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新兴市场聚焦: 阿根廷债券违约


阿根廷违约背景


ERIC FINE: 首先, 我会提供阿根廷的一些背景及其违约的原因。 这是一件极不寻常的违约事件。 通常, 国家违约的原因在于其不能或不愿支付, 即意愿或能力较弱。 而在本例中则与众不同, 因为阿根廷有能力并且愿意支付。 但是, 法院的裁决阻止他们支付在阿根廷以外流通的一系列债券, 因为这些付款中存在拒不让步情形。 这具有很强的技术性。 这是一种不寻常的情形, 因为索赔最终会按票面结算。 阿根廷并不是说他们无法支付, 也没有说他们不愿意支付。 第二点: 阿根廷政府声称, 由于债券的原始重组, 在今年底前, 他们无法与拒不让步者进行协商和解决这一问题。 阿根廷在违约后进行了重组, 新的债券持有人表示:“我们将接受这些新的债券, 并撤销针对旧债券的索赔, 前提是在接受这些新债券时,我们希望订立条款, 说明在今年底前, 不能向拒不让步者支付比我们更高的价格。” 同时,阿根廷声称:“在今年底前, 我们无法进行协商。”


现在, 虽然不能说这个过程会无限期延续下去, 也不能说阿根廷不愿意支付, 但是这种情形很不正常。 阿根廷愿意支付,且他们在债券条款中声称将在今年底进行协商。 因此, 这是一件极不寻常的违约事件, 但是阿根廷违约了, 因为拒不让步者成功地在美国法庭上辩称, 他们对于流出阿根廷的某系列债券有索偿权, 而这一系列债券便是遭受违约的债券。


我应该说明的是, 阿根廷有大量的债券不受该裁决的约束且表现良好。 违约仅针对某一特定系列的债券, 且关于阿根廷的违约, 原因也十分独特。


 

展望


FINE: 我们对阿根廷有何展望? 我们的出发点是将国家的基本面与您获得的溢价进行对比。 由于该风险, 您是否获得了收益? 单看基本面, 并将重要的技术违约问题放到一边, 那么阿根廷十分廉价。 阿根廷为其基本面支付了太高的差价。 另外, 明年还有 选举。 所有可能的代替者, 即在任总统的所有可能继任者都想解决该问题。 明年, 人们对经济政策的态度将大不相同。 最后, 在问题解决后, 或者说如果问题得到解决, 阿根廷就可以轻松获得 50 至 150 亿美元的融资。 这转换了债券,并将这个融资具有风险的经济体转变为融资风险极低的经济体。 这将债券带入了一个大不相同的信贷息差领域。 六个月后, 我认为我们应该会向阿根廷投资。 这应该是一次明智的投资, 多半会包含表现良好的债券, 并避免未来六个月出现波动。 但是,在接下来的六个月里, 我们认为这是一场非常好的交易, 我们希望进行核心投资。 我们管理着一部分投资, 其中您有时可以看到一些国家债券的戏剧性抛售或反弹, 我们对此采取策略性态度。


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