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Foco en los mercados emergentes: Default de los bonos de Argentina


Antecedes del default argentino


ERIC FINE: En primer lugar, les daré algo de contexto sobre la Argentina y por qué ha incurrido en default. Es un default muy inusual. Por lo general, los países entran en default porque no pueden o no quieren pagar; su voluntad o sus posibilidades de pago son bajas. Este caso es inusual porque la Argentina puede y quiere pagar. Sin embargo, hay un fallo judicial que le impide hacer pagos sobre una serie de bonos de tenedores extranjeros que no entraron en el canje y reclaman derechos sobre esos pagos. Es algo demasiado técnico. Es una situación inusual, porque reclaman que el pago, en última instancia, deberá hacerse a la par. Argentina no dice que no tiene los fondos para pagar ni que no tiene la voluntad de pagar. Dos: el gobierno argentino argumenta que no puede negociar con los “holdouts” que no entraron en el canje y resolver este problema hasta fin de este año debido a la reestructuración original de los bonos. Argentina hizo una reestructuración de la deuda después del primer default y quienes aceptaron los nuevos bonos dijeron: “Aceptamos los nuevos bonos y anulamos nuestros reclamos sobre los viejos pero queremos una cláusula que diga que no le pueden pagar más o mejorar la oferta a los “holdouts” que no aceptaron el canje hasta el fin de este año. Mientras tanto, los argentinos dicen: "No podemos negociar hasta fin de este año."


Si bien es una negativa, no significa que se trate de un proceso sin fin o que Argentina no quiera pagar. La Argentina quiere pagar y argumenta que todo se debe a esta cláusula y que negociará cuando finalice este año porque si no se dispararía la cláusula. Por lo tanto, es un default muy atípico, pero Argentina ha incurrido en default porque los holdouts obtuvieron un fallo favorable en los tribunales de EE.UU. que dice que tienen derechos sobre el dinero que sale de la Argentina para el pago de ciertas series de bonos y precisamente ésta serie es parte de los bonos que están en default.


Debería agregar que hay numerosos bonos en Argentina que no están sujetos a esta normativa y cumplen. El default es muy específico y sólo se aplica a una serie de bonos en particular y así se explica porqué Argentina ha entrada en default.


 

Perspectiva


FINE: ¿Cuál es nuestra visión para la Argentina? Nuestro punto inicial consiste en comparar los aspectos fundamentales de los países con la prima adicional que se obtiene. ¿Le están pagando por ese riesgo que usted asume? Si echamos un vistazo a los aspectos fundamentales exclusivamente y dejamos de lado los aspectos del default técnico, la Argentina es barata. Paga diferenciales que son demasiado altos en relación con sus fundamentos. Además, hay elecciones el año próximo. Todas las posibles alternativas, es decir, los posibles sucesores a la presidenta actual, quieren resolver este problema. Existe una actitud muy distinta para la política económica en vistas al año próximo. Por último, cuando se resuelva el problema, si se resuelve, estaríamos hablando de unos $5,000 a 15,000 millones en financiamiento fácil de conseguir para la Argentina. Esto transforma los bonos y la economía de algo con enormes riesgos de financiamiento en algo en que el financiamiento es un riesgo muchísimo menor. Eso lleva a los bonos a un universo completamente distinto de diferenciales de crédito. Creemos que dentro de seis meses debiéramos tener cierta exposición a la Argentina. Se supone que tal exposición deberá ser inteligente, e incluir la mayoría de los bonos que cumplen y evitar la volatilidad de los próximos seis meses. Sin embargo, en los próximos seis meses, creemos que es un buen negocio y queremos exposición central. Gestionamos parte de esta exposición en sintonía con las dramáticas ventas o subas de precio que pueden apreciarse en algunos de los bonos del país, sobre los cuales adoptamos una actitud táctica.


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