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Anuncio reciente de la FED


FRAN RODILOSSO: Las tasas de interés y los mercados de crédito en EE.UU. pueden presentar ciertos desafíos durante el segundo trimestre de 2014. En su reunión de marzo, la FED reiteró varios puntos. Uno de ellos es que la política monetaria permanecerá acomodaticia durante un tiempo. Una vasta mayoría del comité FOMC no prevé aumentos de tasas antes del 2015 y algunos pocos creen que incluso no ocurrirán hasta el 2016. Al mismo tiempo, la FED ha indicado que continuará con el proceso de reducción de incentivos, no en una escala predeterminada, sino más probablemente reduciendo la compra de activos en 10,000 millones por mes.


Las empresas que solicitan préstamos, han permanecido relativamente sanas y con una baja tasa de incumplimiento. Hemos visto que los fundamentos del crédito se han deteriorado un poco en 2013, de modo que esperamos ver en qué resultan las cifras del primer trimestre. En general, las compañías se han apalancado un poquito más. Hemos visto más negocios con resultados estructurales deficientes pero en la cantidad de emisiones por apalancamiento, emisiones relacionadas con fusiones y adquisiciones o incumplimientos significativos, no hemos visto nada parecido a lo que vimos a fines de (o al comienzo) del último ciclo crediticio.


Tasas de interés de EE.UU. y riesgo crediticio


RODILOSSO: Si se piensa en las tasas de interés de EE.UU., hemos finalizado el 2013 con un rendimiento de los bonos del tesoro a 10 años de alrededor del 3%. De mediados a fines de marzo, estaban por debajo del 2.7%. Después de la reunión de la FED de marzo, volvieron a subir a aproximadamente 2.75%. Creo que el consenso fue el riesgo, incluso en el primer trimestre, de que las tasas subieran a 4% en el bono a diez años. Seguimos creyendo que ése es el mayor riesgo del mercado, pero casi todos dicen que su perspectiva con miras al segundo trimestre es que se reacomoden las tasas a un intervalo entre 2.6 y 3 %. Si dicho consenso se mantiene, será muy beneficioso para muchos mercados financieros.


Quisiera recordarles que incluso con la reducción de los incentivos y la menor compra de valores del tesoro o hipotecarios por parte de la FED, si eso permite que la curva de la tasa de interés sea más pronunciada, las tasas de corto plazo permanecerán bajas. Sigue habiendo una política muy acomodaticia y todavía hay mucha liquidez en el mercado. Los emisores están aprovechando las menores tasas y reduciendo sus costos de tasa de interés, prolongando sus vencimientos y esto ayuda a los mercados de crédito. No se trata de un ciclo en el que podamos permanecer siempre, pero por ahora, el riesgo de aumento de las tasas de interés sigue siendo mayor en nuestras cabezas que el riesgo crediticio, aunque esa relación puede estar acercándose.


¿Hay valor en bonos corporativos de EE.UU.?


RODILOSSO: Opino que los mercados de crédito siguen en buena salud. Si bien un año atrás, cuando era más fácil argumentar que podían obtenerse mejores rentabilidades con bonos de grado de inversión de menor plazo o de alto rendimiento cuyo precio es menos sensible a las tasas de interés, las valuaciones de hoy son un poco más altas. Las diferencias se ajustaron el año pasado con la suba de las tasas. Esto simplemente nos da una valuación más ajustada como punto de partida. No hemos visto aún todos los tipos de préstamos tóxicos si bien al parecer de algunos analistas ya lo hemos hecho. En mi opinión, no hemos vista nada ni parecido a lo que vimos en el período 2005-2007, y ese es un motivo menos para preocuparse. Hay una diferencia entre tener precios caros y estar en una burbuja, y es cuestionable si en este momento los precios están caros. Creo que es mucho más difícil dentro del contexto de EE.UU. decir que los mercados de crédito están atravesando por un burbuja.


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