Hyperliquid : Redéfinir le trading de produits dérivés

Hyperliquid est la principale plateforme d’échange de contrats à terme perpétuels on-chain. Elle a traité plus de 633 milliards de dollars de volume total négocié (perpétuels et au comptant) au cours du premier trimestre 2026, sur sa propre blockchain de couche 1 conçue spécifiquement à cet effet. Avec plus de 97 % des frais de protocole affectés aux rachats directs de jetons HYPE, ces derniers offrent une exposition structurellement liée au segment de la négociation crypto affichant la croissance la plus rapide.

Pourquoi Hyperliquid est-il important ?

La migration de l’activité de négociation des plateformes centralisées vers des environnements on-chain constitue l’un des changements structurels les plus significatifs de l’écosystème crypto. Les contrats à terme perpétuels, qui représentent la catégorie de produits la plus échangée en volume, ont vu la part des DEX par rapport aux CEX plus que tripler en 2025, passant de 6,42 % à 24,3 %. Au cœur de cette évolution se trouve Hyperliquid, une blockchain de couche 1 conçue spécifiquement pour cet usage, devenue la principale plateforme de référence pour les produits dérivés on-chain, en particulier les contrats à terme perpétuels.

Hyperliquid a traité à elle seule 633 milliards de dollars de volume de transactions au premier trimestre 2026. Elle représente environ 32 % du volume total des contrats à terme perpétuels on-chain et plus de 6 % du marché mondial des contrats à terme perpétuels, plateformes centralisées incluses. Avec plus de 274 000 traders actifs mensuels et 8,969 milliards de dollars d’intérêts ouverts, elle a atteint une échelle qui aurait été difficile à imaginer pour une plateforme d’échange décentralisée il y a seulement deux ans.

Ce qui rend Hyperliquid particulièrement attractif d’un point de vue d’investissement réside dans sa tokenomique. Contrairement à la plupart des protocoles DeFi, où la distribution des frais est fragmentée ou peu transparente, Hyperliquid affecte historiquement 97 % de l’ensemble des revenus du protocole au rachat de jetons HYPE sur le marché libre, par l’intermédiaire de son Fonds d’assistance. Cela crée un mécanisme de demande structurelle qui évolue de manière linéaire avec l’utilisation de la plateforme : un volume de négociation plus élevé se traduit par une pression de rachat plus forte sur le jeton. Pour les investisseurs, HYPE constitue le moyen le plus direct de s’exposer à la croissance de la négociation de produits dérivés on-chain.

Qu’est-ce qu’Hyperliquid ? Comprendre l’architecture

Hyperliquid n’est pas un protocole construit au-dessus d’Ethereum, de Solana ou de toute autre blockchain existante. Il s’agit de sa propre blockchain de couche 1, conçue intégralement depuis zéro, spécifiquement pour les performances de négociation. Cette décision architecturale est au cœur de son avantage concurrentiel.

Développer une blockchain dédiée plutôt que de s’appuyer sur une chaîne existante signifie qu’Hyperliquid n’entre pas en concurrence pour l’espace de blocs avec des applications sans lien avec la négociation, ne paie pas de frais de gaz à un réseau tiers, et peut optimiser l’ensemble de son infrastructure exclusivement pour la performance des échanges. Il s’agit d’un " moat " architectural que les protocoles de couche applicative ne peuvent pas simplement reproduire en se construisant au-dessus de blockchains plus anciennes.

Position sur le marché : une domination sur l’ensemble des indicateurs pertinents

La position d’Hyperliquid sur le marché se caractérise par une combinaison de domination en matière de volumes, de profondeur de liquidité et de génération de revenus, à un niveau qu’aucune autre plateforme de dérivés on-chain n’approche actuellement.

Volume trimestriel des contrats perpétuels d’Hyperliquid (en milliards de dollars) et part de marché des contrats perpétuels on-chain (en %)

Source : DeFiLlama. Part de marché = volume d’Hyperliquid / volume total des contrats perpétuels on-chain. Données en date de mai 2026. Les performances historiques ne garantissent pas les résultats futurs. *Le deuxième trimestre 2026 est une projection basée sur les données disponibles au 18 mai.

Le volume de 633 milliards de dollars enregistré au premier trimestre 2026 représente une multiplication par plus de six par rapport au deuxième trimestre 2024. Même si le marché global des contrats perpétuels on-chain a ralenti depuis son pic d’octobre 2025, Hyperliquid continue de capter une part disproportionnée d’un marché en phase de maturation. Son volume sur 30 jours, de 181,7 milliards de dollars en avril 2026, avec des volumes quotidiens dépassant régulièrement 8 milliards de dollars, la place dans une catégorie à part parmi les plateformes décentralisées.

Intérêts ouverts d’Hyperliquid (en milliards de dollars) comparés aux protocoles concurrents

Source : DeFiLlama. Données en date de mai 2026. Les performances historiques ne garantissent pas les résultats futurs. *Le deuxième trimestre 2026 est basé sur les données disponibles au 18 mai.

Hyperliquid se classe comme le protocole générant le plus de revenus dans l’ensemble de la DeFi (hors Tether et Circle), malgré son positionnement spécialisé sur les contrats perpétuels. Son taux de revenu annualisé de 626 millions de dollars (en avril 2026) dépasse celui d’Uniswap, d’Aave, de Lido et de PancakeSwap. Ce résultat est obtenu avec une équipe de base de 11 personnes seulement et sans aucun soutien de capital-risque.

Top 6 des protocoles par revenus annualisés (en millions de dollars)

Source : DeFiLlama. Données annualisées sur la base des taux de revenu observés sur les 30 derniers jours, au 14/05/2026. Données en date de mai 2026. Les performances historiques ne garantissent pas les résultats futurs. Ces données excluent les émetteurs de stablecoins et d’actifs réels.

Tokenomique : comment HYPE capte la valeur

La tokenomique de HYPE constitue le cœur de la thèse d’investissement. Elle établit un lien direct, automatisé et transparent entre l’utilisation de la plateforme et la demande pour le jeton, et représente l’un des mécanismes de capture de valeur les plus agressifs de la DeFi.

Le mécanisme de rachat à 97 % : chaque transaction sur Hyperliquid génère des frais (selon une grille tarifaire différenciée pour les makers et les takers, basée sur un volume pondéré sur 14 jours en dollars). Historiquement, 97 % de l’ensemble des frais du protocole sont dirigés vers le Fonds d’assistance, qui utilise les USDC accumulés pour racheter quotidiennement des jetons HYPE sur le marché libre. Pas tous les trimestres. Pas par l’intermédiaire de votes de gouvernance. Chaque jour, de manière automatique. Les 3 % restants couvrent les coûts opérationnels.

Échelle des rachats : au 30 avril 2026, le montant cumulé des rachats dépasse 1,1 milliard de dollars. Le Fonds d’assistance a accumulé 44 millions de jetons HYPE (soit 4,4 % de l’offre en circulation), à un coût moyen de 24,76 dollars par jeton. Les rachats mensuels s’élèvent en moyenne entre 65 et 85 millions de dollars, avec un volume hebdomadaire de burn atteignant 9,22 millions de dollars, et poursuivent leur progression.

Dynamique déflationniste : en décembre 2025, un vote de gouvernance a officiellement reconnu les jetons HYPE détenus par le Fonds d’assistance comme définitivement brûlés, retirant ainsi environ 920 millions de dollars de jetons de l’offre en circulation et de l’offre totale. Le taux de rachat de HYPE s’établit à environ 7 % de la capitalisation boursière par an, soit environ 4 à 5 fois plus agressif que le mécanisme de burn d’EIP-1559 (1,5 %) ou celui de BNB (1,2 %).

Rachats mensuels du Fonds d’assistance HYPE (en millions de dollars) et total cumulé

Source : ASXN.xyz. Données en date de mai 2026. Les performances historiques ne garantissent pas les résultats futurs.

Structure de l’offre : l’offre totale est plafonnée à 1 milliard de HYPE. L’offre en circulation est d’environ 238 millions de jetons (24,8 %). Le projet ne subit aucune pression de déblocage liée au capital-risque, celui-ci ayant été entièrement amorcé sans financement de fonds de capital-risque. Des déblocages mensuels d’environ 10 millions de jetons HYPE ont débuté en novembre 2025, mais le marché a absorbé ces émissions, les prix ayant même progressé après le déblocage de mars 2026.

Le mécanisme du Fonds d’assistance est élégant, mais il dépend entièrement du volume des transactions : plus le volume de transactions est élevé, plus les rachats sont importants. À l’inverse, si le marché entre dans une période prolongée de faible volatilité, l’intensité des rachats s’atténue. Il convient donc de noter que, compte tenu des volumes d’échanges élevés enregistrés récemment, l’effet des déblocages mensuels de jetons est largement absorbé par le mécanisme de rachat, et que ce dernier ne garantit pas en soi la hausse de la valeur de HYPE.

Rétention des utilisateurs : la base d’utilisateurs est composée d’un mélange de traders professionnels crypto-natifs (attirés par la profondeur de la liquidité et la rapidité d’exécution), d’une nouvelle vague de traders multi-actifs utilisant HIP-3 pour négocier en continu des actifs tels que les matières premières ou des actifs réels tokenisés 24h/24 et 7j/7, ainsi que d’un nombre croissant d’acteurs institutionnels comme Ripple, Komainu et Paradigm. Ce qui rend cet écosystème intéressant, c’est qu’il ne s’agit pas d’une base d’utilisateurs incitée artificiellement par des programmes de farming, comme c’est le cas sur de nombreux nouveaux projets crypto ; les utilisateurs sont présents pour la qualité réelle de l’exécution, et non pour spéculer sur des airdrops. Ils restent sur la plateforme car la liquidité attire la liquidité (les traders se rendent là où les prix sont les plus compétitifs, ce qui approfondit encore le carnet d’ordres), et parce que les traders professionnels supportent des coûts de changement élevés : positions ouvertes, capital engagé, stratégies calibrées sur les spécificités techniques de la plateforme. La nuance importante est que la capacité de rétention en cas de marché baissier prolongé reste encore à démontrer ; le véritable test reste donc à venir.

Les vecteurs de croissance : au-delà des perpétuels

Si les contrats à terme perpétuels demeurent le principal moteur de revenus (90,9 % des frais), Hyperliquid se développe activement sur de multiples segments verticaux, chacun d’entre eux générant des frais qui alimentent le même mécanisme de rachat.

Négociation au comptant : désormais disponible sur la plateforme, elle constitue une seconde source de revenus. Les commissions sur le carnet d’ordres au comptant sont également versées au Fonds d’assistance pour les rachats de HYPE.

HIP-3 : marchés de contrats perpétuels sans autorisation : lancé en octobre 2025, HIP-3 permet de créer des marchés perpétuels sans autorisation pour n’importe quel actif. Cette innovation a introduit la négociation en continu de matières premières (pétrole, or) sur la blockchain, étendant le marché adressable d’Hyperliquid au-delà du seul univers des cryptomonnaies, vers les actifs de la finance traditionnelle.

HIP-4 : marchés de résultats : lancé début 2026, HIP-4 permet la création de marchés de résultats, dans lesquels les issues sont des contrats entièrement garantis, réglés dans une fourchette définie. Ils constituent une primitive à usage général permettant de créer des marchés de prédiction (à l’image de Polymarket), mais de manière native sur HyperCore.

Écosystème HyperEVM : la compatibilité totale avec l’EVM permet aux développeurs tiers de créer des protocoles de prêt, des stratégies de rendement, des produits structurés et d’autres applications DeFi directement sur la L1 d’Hyperliquid. Chaque nouvelle application générant de l’activité de négociation ou de prêt alimente les frais du mécanisme de rachat.

Chaque nouvelle extension de l’écosystème élargit la base de revenus sans diluer le mécanisme de rachat. La logique de ce mécanisme est simple : davantage de produits génèrent davantage de frais, davantage de frais génèrent davantage de rachats, davantage de rachats soutiennent le prix du jeton, et un prix du jeton plus élevé attire davantage d’utilisateurs et de liquidité.

Paysage concurrentiel : avantages concurrentiels et menaces

Volume du T1 2026 vs intérêts ouverts par plateforme

Source : DeFiLlama. Données en date de mai 2026. L’intérêt ouvert est celui observé à la fin du premier trimestre. Les performances historiques ne constituent pas une garantie pour les résultats futurs.

Avantages structurels : la profondeur de la liquidité d’Hyperliquid (8,97 milliards de dollars d’intérêts ouverts, soit 4 fois celle d’Aster) crée un avantage auto-renforçant : une liquidité accrue attire davantage de traders, qui génèrent davantage de volume, ce qui génère davantage de frais, qui financent davantage de rachats. L’architecture en blockchain de couche 1 indépendante signifie qu’il n’existe aucune dépendance à la congestion, aux frais ou aux décisions de gouvernance d’une autre chaîne. Le mécanisme de rachat de 97 % des frais crée une boucle de rétroaction réflexive qu’aucun concurrent reposant sur des modèles de fournisseurs de liquidité ne peut reproduire à l’identique.

Menaces concurrentielles : le marché n’est pas sans risque. Aster a brièvement capté plus de 50 % du volume des contrats perpétuels on-chain en septembre 2025 grâce à des programmes d’incitation agressifs, avant de retomber à 15 % en avril 2026. Cela illustre la rapidité avec laquelle les parts de marché peuvent évoluer dans la DeFi. Le recul de dYdX, passée de leader du marché à environ 28 milliards de dollars de volume trimestriel, montre également que la position d’acteur dominant n’est jamais acquise de manière permanente. Les plateformes d’échange centralisées, menées par Binance avec 25 000 milliards de dollars de volume sur les dérivés en 2025, demeurent la force dominante du marché des contrats perpétuels à l’échelle mondiale.

Considérations réglementaires : le président de la CFTC, Mike Selig, a fait part de projets visant à " rapatrier " les marchés décentralisés tels qu’Hyperliquid dans un cadre réglementaire domestique. Il s’agit d’une arme à double tranchant : la clarté réglementaire pourrait débloquer une base massive d’utilisateurs américains, mais les coûts de mise en conformité pourraient également peser sur la croissance et les charges d’exploitation.

Présentation de l’ETN VanEck Hyperliquid

Le VanEck Hyperliquid ETN offrira aux investisseurs européens un accès sécurisé et réglementé à HYPE par l’intermédiaire de comptes de courtage traditionnels, supprimant la nécessité de gérer directement des portefeuilles de cryptomonnaies, tout en maintenant une garantie intégrale.

HYPE offre une exposition directe et structurellement liée au segment de la négociation crypto affichant la croissance la plus rapide. La thèse d’investissement repose sur quatre piliers.

• Premièrement : Hyperliquid occupe une position dominante sur le marché des contrats à terme perpétuels on-chain, une catégorie qui a triplé sa part au sein du marché des produits dérivés en une seule année et ne montre aucun signe de ralentissement.
• Deuxièmement : le mécanisme de rachat de 97 % crée une économie de jeton dans laquelle l’utilisation de la plateforme se traduit directement et automatiquement par de la demande pour le jeton. Il s’agit de l’un des mécanismes d’accumulation de valeur les plus agressifs et les plus transparents de la DeFi, avec des rachats cumulés dépassant déjà 1 milliard de dollars.
• Troisièmement : l’architecture de couche 1 conçue spécifiquement à cet effet offre des avantages concurrentiels que les protocoles de couche applicative ne peuvent pas reproduire : absence de concurrence pour l’espace de blocs, absence de dépendance à des chaînes externes et optimisation intégrale pour les performances de négociation.
• Enfin, l’expansion au-delà des contrats perpétuels vers les marchés au comptant, les marchés de prédiction, les matières premières, la DeFi EVM et les actifs réels élargit la base de revenus tout en alimentant le même mécanisme de rachat.

Pour les investisseurs souhaitant s’exposer au basculement structurel de la négociation des plateformes centralisées vers les marchés on-chain, HYPE constitue l’exposition la plus directe disponible. Le VanEck Hyperliquid ETN offre un accès sécurisé et réglementé à cette opportunité.

• Garanti à 100 % par le jeton HYPE
• Conservé auprès d’un dépositaire de cryptomonnaies réglementé disposant d’une licence bancaire européenne (Bank Frick)
• Négociable comme un ETF sur les marchés boursiers réglementés (bien que dans un segment différent)

Le produit est coté sur Xetra sous le code VHRL, à compter du 28 mai

Principaux risques du produit

Risque technologique : les lieux ou systèmes de négociation, de transfert et de conservation des actifs numériques peuvent faire l’objet d’un piratage ou d’une défaillance du système, ce qui peut entraîner une perte de capital.

Risque réglementaire : les perturbations du marché et les interventions gouvernementales peuvent rendre les actifs numériques illégaux.

Risque d’adoption : les jetons reposant sur des technologies nouvelles ou encore non éprouvées peuvent rencontrer des obstacles plus importants à une adoption généralisée que des réseaux établis, ce qui pourrait limiter leur croissance et leur viabilité à long terme.

Risque de complexité : la complexité du jeton et de la technologie sous-jacente rend difficile une évaluation précise de sa viabilité et de sa valeur.

Risque de liquidité centralisée : HYPE est exposé à des risques concentrés, sa liquidité, son pouvoir de validation et la valeur de ses jetons dépendant tous fortement d’un nombre limité de plateformes, d’entités et d’applications respectivement.

Glossaire

Consensus HyperBFT : Hyperliquid utilise un mécanisme de consensus personnalisé qui permet de finaliser les transactions en moins d’une seconde. Cela offre aux traders une vitesse d’exécution comparable à celle des plateformes centralisées, tout en conservant une transparence intégralement on-chain et une autoconservation des actifs. La plateforme a démontré sa capacité à traiter plus de 200 000 transactions par seconde. La combinaison d’une finalité rapide et d’un débit élevé permet la négociation à haute fréquence sur blockchain.

HyperCore : HyperCore est le moteur natif de blockchain de couche 1 haute performance qui alimente la plateforme d’échange décentralisée Hyperliquid, prenant en charge les contrats perpétuels on-chain et la négociation au comptant avec jusqu’à 200 000 ordres par seconde. Il agit comme une machine d’état financière spécialisée (et non comme un contrat intelligent), gérant directement les carnets d’ordres, l’appariement, le risque et les liquidations. Cette composante d’Hyperliquid est restée jusqu’à présent en source fermée, un choix délibéré visant à accélérer le développement et à renforcer la sécurité du réseau.

Carnet d’ordres on-chain : contrairement aux DEX basés sur des AMM (GMX, Gains Network) qui utilisent des pools de liquidité pour la découverte des prix, Hyperliquid fonctionne avec un carnet d’ordres à cours limité entièrement on-chain (CLOB). Cela permet une exécution de qualité professionnelle avec des ordres à cours limité précis, des stop-loss et des spreads de qualité institutionnelle.

Autoconservation intégrale : chaque transaction est réglée sur la chaîne. Les utilisateurs conservent à tout moment la garde de leurs actifs. Il n’existe pas de risque de contrepartie lié à un opérateur d’échange centralisé, ce qui constitue un facteur de différenciation crucial dans un monde post-FTX. Toutefois, il convient de noter que la majorité des droits de vote des validateurs, et donc la sécurité du réseau, sont contrôlés par la Fondation Hyperliquid.

HyperEVM : Hyperliquid a lancé une compatibilité complète avec la machine virtuelle Ethereum (EVM), permettant à tout développeur EVM de créer des applications sur sa blockchain de couche 1. Hyperliquid passe ainsi d’une simple plateforme de négociation à une plateforme financière programmable, permettant la création de protocoles de prêt, de stratégies de rendement et d’applications DeFi composables s’appuyant sur sa liquidité.