Perturbation pétrolière en Iran : géopolitique et marchés mondiaux de l’énergie

Principaux enseignements :

• Il pourrait s’agir de bien plus qu’un choc pétrolier temporaire. L’escalade géopolitique en Iran se conjugue avec une offre structurelle limitée, ce qui augmente la probabilité d’une perturbation prolongée plutôt que d’une prime de risque éphémère.
• Les marchés de l’énergie sont confrontés à un resserrement des réserves d’approvisionnement. La capacité de réserve limitée de l’OPEP+ (l’Organisation des pays exportateurs de pétrole et ses alliés) et la perturbation du détroit d’Ormuz augmentent la probabilité que le prix du brut demeure élevé au-dessus de 60 dollars le baril.¹
• Les mégatendances de la demande continuent de s’accélérer. L’IA, l’électrification et l’expansion des infrastructures renforcent la demande durable en énergie et en matériaux à un moment où la flexibilité de l’offre se dégrade.

Comme nous l’avons noté récemment, la géopolitique joue un rôle important dans l’évolution des prix du pétrole et du GNL (gaz naturel liquéfié). Les attaques contre l’Iran et le risque d’escalade dans une région centrale pour les flux énergétiques mondiaux rappellent la rapidité avec laquelle les problèmes d’approvisionnement peuvent refaire surface. Bien que les manœuvres géopolitiques aient un impact évident sur les prix à court terme et créent une « prime de risque », c’est en fin de compte l’équilibre entre l’offre et la demande qui détermine l’orientation fondamentale des prix.

Le terme « prime de risque » suggère un effet temporaire et c’est souvent le cas. Il n’est pas rare de voir les prix du brut bondir de 5 à 10 $/b (par baril de pétrole brut) à la suite de perturbations internationales majeures². Les marchés sont parfois devenus presque imperméables aux événements ponctuels. Ce moment semble différent.

Plutôt qu’un choc passager, nous pourrions entrer dans une situation qui durera des mois. L’approvisionnement en pétrole brut et en GNL risque fort d’être perturbé, peut-être pour une période significative. Les implications vont au-delà du risque global et touchent au fonctionnement structurel de l’écosystème énergétique.

Prime de risque du pétrole iranien contre perturbation structurelle de l’offre

Des événements récents ont nettement modifié, mais sans surprise, le calcul des prix du pétrole brut et du GNL. Les réactions initiales des actions et des matières premières dans la région du Golfe ont reflété une volatilité spontanée, avec des mouvements de l’ordre de 5 à 10 % qui se sont partiellement résorbés. Les investisseurs ont d’abord espéré que l’on parviendrait à contenir les effets.

Nous continuons de pencher pour le scénario selon lequel il est peu probable que les négociations se concrétisent de manière durable, ce qui accroît la probabilité d’un conflit meurtrier, perturbateur et prolongé. Les impacts structurels pourraient concerner l’infrastructure, le transport, la production et le raffinage. Même des actions rapides sont susceptibles de créer des effets d’entraînement dans l’ensemble de l’écosystème du pétrole et du GNL.

Plusieurs développements renforcent ce point de vue :

• Vide de leadership et risques de représailles
  La mort de hauts dirigeants iraniens et les velléités de représailles créent une profonde incertitude. Une vacance du pouvoir accroît la probabilité d’actions réactives prises avec peu de retenue.

• Perturbation dans le détroit d’Ormuz
  La navigation dans le détroit a été interrompue à la suite d’attaques de pétroliers, et les principaux ports régionaux ont suspendu leurs activités. Environ 15 à 20 % du pétrole brut mondial et environ 20 % du GNL transitent par le détroit d’Ormuz³. Plus cette situation perdurera, plus l’impact sur les marchés mondiaux de l’énergie sera profond.

• Compensation limitée de l’OPEP+
  L’OPEP+ a accepté de reprendre ses augmentations de production, en ajoutant 206 000 barils par jour, ce qui n’est que légèrement supérieur aux plans antérieurs⁴. Cela suggère que le groupe n’a pas la volonté, ou selon nous, la capacité d’augmenter la production de manière suffisamment importante pour compenser les interruptions régionales potentielles.

• Les États du Golfe isolent l’Iran
  Les États du Golfe - notamment l’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis, le Qatar, Oman, le Koweït et le Bahreïn - ont durci leur position, isolant virtuellement l’Iran. Cela augmente le risque de représailles et renforce la probabilité d’un conflit grave et prolongé.

L’ensemble de ces facteurs indique que les prix du pétrole reflètent cette situation à plus long terme que quelques jours. Les effets à long terme pourraient suggérer une pression significative à la hausse dans un scénario de perturbation prolongée, mais une résolution diplomatique rapide ou une désescalade pourrait exercer une pression à la baisse sur les prix.

Scénarios de prix du pétrole : Pourquoi le brut pourrait rester au-dessus de 60 dollars le baril

Même avant l’escalade la plus récente en Iran, l’analyse de scénarios portant sur un éventail de résultats, allant de négociations préliminaires à des attaques soutenues et à une action agressive de l’OPEP+, indiquait déjà que les prix du brut allaient probablement rester structurellement élevés. Les perturbations structurelles émergentes ne font que renforcer ce point de vue et risquent de pousser l’équilibre à la hausse. Par ailleurs, une désescalade rapide ou un ralentissement de la demande pourrait entraîner une baisse importante des prix.

L'argument d'investissement

Dans ce contexte, l’idée d’une « valeur terminale nulle » pour l’énergie traditionnelle semble s’être évaporée. Au lieu de cela, nous voyons :

• Multiples d’évaluation bon marché
• Des bilans solides
• Des engagements forts en matière de dividendes et de rachat d’actions

Le pétrole brut, le GNL et les entreprises qui les produisent ont tendance à faire ce qu’ils doivent faire quand ils doivent le faire. Dans un monde où la demande structurelle augmente et où l’offre est limitée, ce secteur peut continuer à surperformer, bien que les performances futures soient incertaines et que des pertes soient possibles.

Ce moment est différent, non pas parce que la géopolitique est plus importante qu’auparavant, mais parce qu’elle s’entrecroise avec le resserrement de l’offre structurelle et l’accélération de la demande à long terme.

Pour recevoir plus d’informations, inscrivez-vous à notre newsletter.