La demande d’or progresse alors que les principales sociétés minières affichent des résultats record au 1er trimestre

Cet article couvre les évolutions de marché jusqu’à fin avril 2026. Toutes les performances sont indiquées en USD. Les rendements peuvent augmenter ou diminuer en raison des fluctuations de change.

Points clés :

• La forte demande d’or se poursuit, soutenue par les achats des banques centrales et la résilience de la demande d’investissement physique.
• Les anticipations d’inflation et les taux d’intérêt réels restent les principaux moteurs des perspectives du prix de l’or.
• Les actions des sociétés minières aurifères affichent de solides résultats et flux de trésorerie, avec des valorisations qui restent relativement basses.
• Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs. Investir comporte des risques, y compris la perte possible du capital investi.

Performance du marché de l’or et tendances de la demande

Le prix de l’or a clôturé à 4 617,85 dollars l’once le 30 avril, en repli de 50,21 dollars l’once, soit 1,08 % sur le mois¹. Les actions minières aurifères ont reflété leur sensibilité habituelle au prix de l’or. Elles ont surperformé durant la première moitié d’avril, alors que l’or atteignait un sommet mensuel à 4 841,75 dollars, et ont sous-performance lorsque les prix se sont repliés en fin de mois. Le MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)² a perdu 3,01 %, tandis que le MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)³ a reculé de 1,69 %.

Selon le rapport Gold Demand Trends du World Gold Council, la demande mondiale d’or a totalisé 1 231 tonnes au 1er trimestre 2026, soit une hausse de 2 % en volume sur un an. La hausse du prix de l’or a contribué à une progression de 74 % de la valeur en dollars de la demande, qui a atteint environ 193 milliards de dollars pour le trimestre.

La performance de l’or au cours des deux dernières années coïncide avec deux facteurs structurels agissant en tandem : des achats persistants des banques centrales et une demande d’investissement robuste à travers les barres, les pièces et les produits ETF.

Demande des banques centrales et des investisseurs

Les banques centrales sont restées acheteuses nettes, ajoutant 244 tonnes au cours du trimestre, soit une hausse de 3 % en glissement annuel. Cela s’est produit malgré une activité de ventes déclarée en hausse, avec notamment des transactions de la Turquie, du SOFAZ azerbaïdjanais et de la Banque centrale de Russie.

La demande nette est restée positive, avec des achats de pays comme la Pologne, l’Ouzbékistan et la Chine, ainsi que de nouveaux participants tels que le Guatemala, le Cambodge, la Malaisie, la Serbie et les Émirats arabes unis.

Ce schéma pourrait indiquer que la demande d’or des banques centrales reste résiliente. Les évolutions géopolitiques en cours, dont les tensions au Moyen-Orient, sont allées de pair avec un intérêt soutenu pour l’or comme actif de réserve. Certaines opérations de vente semblent refléter des besoins de liquidité à court terme plutôt qu’un changement des stratégies de réserves à long terme.

La demande d’ETF adossés à l’or a totalisé 62 tonnes au 1er trimestre, en deçà des 230 tonnes de collecte enregistrées au même trimestre l’an dernier, les fonds américains ayant connu des sorties en mars. Toutefois, la demande d’investissement globale a été soutenue par une forte demande pour les barres et pièces, qui a bondi de 42 % sur un an à 474 tonnes. Cela représente l’un des plus hauts niveaux trimestriels jamais enregistrés, porté en grande partie par les investisseurs asiatiques.

L’or s’est négocié à un prix moyen de 4 780 dollars l’once depuis le déclenchement de la guerre avec l’Iran. Des achats des banques centrales solides et diversifiés sur le plan régional, ainsi qu’une demande d’investissement résiliente en provenance d’Asie, continuent de soutenir la demande à ces niveaux. Un retour des investisseurs occidentaux pourrait fournir un soutien supplémentaire et contribuer à un potentiel de hausse supplémentaire sur le marché de l’or.

Ce que l’environnement macro signifie pour les perspectives de l’or

La récente volatilité de marché pourrait peser sur les investisseurs mais, selon nous, il est important de regarder au-delà du bruit à court terme. Le récit macro dominant tout au long du mois d’avril s’est auto-renforcé : la hausse des prix du pétrole maintient les anticipations d’inflation élevées ; des anticipations d’inflation élevées maintiennent la Fed sur la réserve ; une Fed en pause maintient des taux réels élevés ; et des taux réels élevés maintiennent l’or sous pression. Dans ce contexte, la hausse de 10,5 % du S&P 500 en avril⁴ peut suggérer un certain optimisme qui pourrait être mis à l’épreuve. Nous estimons que les investisseurs devront peut-être réévaluer les risques liés à l’intensification des tensions géopolitiques et à un conflit potentiellement prolongé au Moyen-Orient, y compris ses effets de propagation sur l’économie mondiale et, surtout, sur l’inflation.

Anticipations d’inflation et taux réels

Un élément clé pour l’or est la manière dont les anticipations d’inflation se reflètent dans différentes mesures. L’enquête d’avril de l’Université du Michigan a montré des anticipations d’inflation des consommateurs à 1 an et à 5 ans respectivement de 4,7 % et 3,5 %. En revanche, le taux d’inflation neutre des TIPS à 5 ans, une mesure de marché, se situe à environ 2,7 %, maintenant les taux réels confortablement positifs, pour l’instant.

Si les marchés obligataires commencent à combler cet écart et à refléter quelque chose de plus proche de ce que les consommateurs anticipent déjà, une « Fed en pause » pourrait rapidement se traduire par des taux réels proches de zéro ou négatifs — un contexte qui a généralement compté parmi les plus favorables pour l’or. Dans un tel scénario, l’or a historiquement joué un rôle de premier plan en tant qu’outil de diversification et de couverture potentielle pour les investisseurs à la recherche de protection et de diversification de portefeuille. Les sociétés minières aurifères peuvent, à notre avis, être envisagées dans le cadre d’une allocation diversifiée.

Pourquoi les actions des sociétés minières aurifères sont-elles sous-évaluées malgré des résultats record ?

Les actions des sociétés minières aurifères ont historiquement surperformé le métal lui-même dans un environnement de hausse du prix de l’or. Toutefois, les investisseurs n’ont pas nécessairement besoin d’attendre la prochaine jambe haussière pour commencer à accroître leur exposition. Aux prix actuels de l’or, ces sociétés génèrent déjà des flux de trésorerie record, et les résultats du 1er trimestre 2026 le montrent abondamment. Newmont et Agnico Eagle, les deux plus grandes sociétés minières aurifères au monde, ont toutes deux publié des résultats trimestriels record. Agnico a réalisé des marges opérationnelles record, portées par un prix de l’or réalisé de 4 861 dollars l’once face à des coûts de maintien tout compris (all-in sustaining costs) de 1 483 dollars l’once. Newmont a publié un free cash-flow record de 3,1 milliards de dollars. Les deux sociétés ont atteint ou dépassé leurs objectifs de production et de coûts et ont confirmé leurs prévisions pour l’ensemble de l’année 2026.

Une rentabilité record finance l’élargissement des programmes d’exploration et des pipelines de croissance, tout en laissant suffisamment de marge pour récompenser les actionnaires par des politiques de dividendes durables et la poursuite de programmes substantiels de rachat d’actions. Les deux sociétés ont terminé le trimestre avec environ 3 milliards de dollars de trésorerie nette et de solides positions de liquidité.

En résumé, le secteur apparaît en bonne santé financière et opérationnelle au regard des standards historiques. Malgré ces fondamentaux, les valorisations dans le secteur des mines d’or restent relativement basses par rapport aux niveaux historiques. Les cours actuels des actions semblent intégrer des hypothèses plus conservatrices que ce que le prix actuel de l’or suggèrerait. Cela peut indiquer un potentiel de revalorisation si les conditions de marché restent porteuses, même si les résultats dépendront de facteurs de marché plus larges.

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