Groeiversnelling dankzij stimuleringsmaatregelen en versoepeling van beperkingen

De wereldwijde pandemie heeft in bepaalde sectoren en subsectoren, zoals digitale betalingen, e-commerce, datacenters, telegeneeskunde en videogaming, geleid tot een groeiversnelling en korter durende marktverstoringen. Deze trendversnelling is gunstig voor onze actieve strategie voor aandelen uit opkomende markten, omdat we altijd toekomstgericht beleggen met een focus op veel van deze structurele groeigebieden. Het gevolg is dat de positieve vooruitzichten voor veel bedrijven uit onze portefeuille zich sneller hebben kunnen manifesteren. Het is belangrijk om op te merken dat small- en mid-capaandelen in opkomende markten tijdens de coronapandemie disproportioneel hard zijn getroffen door aanzienlijke marktturbulentie. Dat is vaker het geval in tijden van verhoogd risico. Het is redelijk om een relatieve outperformance van deze kleinere aandelen te verwachten wanneer de markten weer in rustiger vaarwater belanden. Voor een 'echte' kapitalisatieportefeuille voor aandelen uit opkomende markten kunnen deze veranderingen grote impact hebben op het relatieve portefeuillerendement.

In de loop van het tweede kwartaal werden de lockdownbeperkingen geleidelijk opgeheven en bleven de overheden van opkomende landen waar mogelijk accommoderend met hun monetaire en fiscale beleid. Wij zien met name in China dat het vertrouwen toeneemt en dat er duidelijk sprake is van economisch herstel. Hoewel het monetaire en fiscale beleid in China minder ruimhartig is dan in andere ontwikkelde en opkomende markten, verwachten we ook hier een voortzetting van een relatief soepele houding. We zijn ons echter terdege bewust van de negatieve politieke houding van de VS ten opzichte van China. We verwachten geen verdere handelsakkoorden en gaan uit van een aanhoudende bifurcatie in technologie en kapitaalmarkten. Dit is weliswaar teleurstellend, maar hierdoor ontstaan volgens ons zowel kansen als uitdagingen. We gaan ervan uit dat in de aanloop naar de presidentsverkiezingen in november de retoriek zal worden opgevoerd, maar dat de uiteindelijke strafmaatregelen beperkt zullen zijn.

India blijft worstelen met grote risico's met betrekking tot de vooruitzichten voor economische groei op middellange termijn: 1) als de pandemie niet onder controle wordt gebracht, kan dat leiden tot een nieuwe golf van shutdowns, en 2) de binnenlandse financiële sector kan in de problemen komen vanwege het uitblijven van aanzienlijke kredietopnamen uit overheidsgarantieregelingen en toenemende angst voor systeemrisico's doordat de versoepelde regelgeving kan leiden tot hogere morele risico's en meer oninbare leningen. Brazilië kreeg te maken met een sterke krimp van de economie door politieke onrust en de falende aanpak van de pandemie. Dit leidde in de breedte tot sterke marktvolatiliteit.

Vooruitzichten voor aandelen uit opkomende markten

We leven nu in een bijzondere tijd. Nog vele jaren zullen we de gevolgen merken van de wereldwijde pandemie en de werkelijk ongekende monetaire en fiscale stimuleringsmaatregelen. In een risicovolle omgeving blijven de prestaties van opkomende markten vaak achter. We denken echter dat deze beleggingscategorie het nu toch niet zo slecht heeft gedaan als velen misschien hadden gedacht. In de eerste fasen van de pandemie werden de negatieve gevolgen grotendeels veroorzaakt door een abnormale stijging van de Amerikaanse dollar vanwege een wereldwijd 'tekort' aan deze munt. Dankzij agressief ingrijpen van centrale banken is de situatie enigszins 'genormaliseerd' en mogen we de hoop blijven koesteren dat de dollar in de komende kwartalen aan stabiliteit (of mogen we zeggen 'zwakte'?) wint. Hoewel dit voor de kortere termijn mogelijk niet van belang is, zijn we van mening dat lokale valuta's van opkomende landen momenteel goedkoop zijn, met name ten opzichte van de Amerikaanse dollar.

Over het algemeen pakte de pandemie ongunstig uit voor de beleggingscategorie aandelen, maar toch zien we enig licht aan het eind van de zeer donkere tunnel. Onze strategie was altijd toekomstgericht met een focus op sectoren en subsectoren die bepalend zijn voor de toekomst van opkomende markten. Wij richten ons niet op resultaten uit het verleden. Het is duidelijk dat het gouden tijdperk van globalisering voorbij is en dat er in toenemende mate vraagtekens worden gezet bij geconcentreerde toeleveringsketens. Het 'bedrijfsmodel' van veel opkomende landen was gestoeld op goedkope arbeid en het daarmee samenhangende concurrentievoordeel. Intussen hebben deze landen zich echter ontwikkeld van lagelonenlanden tot middenlonenlanden. Een ander 'model' dat je vaak ziet bij opkomende landen is niet gebaseerd op lage lonen, maar op de ruime aanwezigheid van grondstoffen. Wij verwachten dat beide modellen in toenemende mate op de proef worden gesteld. In de toekomst zullen de economieën van opkomende markten zich moeten baseren op innovatie, onderwijs en binnenlandse vraag en consumptie.

De strategie blijft nadrukkelijk beleggen in de toekomst van opkomende markten, in sectoren die naar onze mening een route volgen die waarschijnlijk leidt tot een succesvolle economie. In de toekomst zijn sectoren als gezondheidszorg, e-commerce en onderwijs volgens ons de meest productieve beleggingsdoelen. Een van de gevolgen van de pandemie is dat trends in sommige van deze sectoren in een stroomversnelling zijn geraakt. Verder hebben gedragsveranderingen ertoe geleid dat in bepaalde delen van deze sectoren de consumptie is toegenomen. We denken dat onze strategie goed is gepositioneerd voor deze toekomst. Nu de werkelijk zeer indrukwekkende monetaire en fiscale steun op de kortere termijn heeft gezorgd voor afname van onrust en volatiliteit, verwachten we dat de bottom-upselectie van aandelen wereldwijd opnieuw zorgt voor veel alfamogelijkheden in opkomende landen.

Bedrijven die structureel uitzonderlijk groeien hebben naast toekomstgerichte bedrijfsmodellen, ook solide balansen. Hierdoor zijn ze niet alleen in staat om de huidige tegenslagen te doorstaan, maar kunnen zij ook profiteren van kansen zodra de donkere wolken zijn weggetrokken.

Beleggen in opkomende markten is voor de lange termijn. Hoewel we niet precies kunnen zeggen hoe bedrijven de klappen te boven komen, zijn we ervan overtuigd dat de strategie goed is gepositioneerd voor de toekomst van opkomende markten.