Een gouden jaar, met meer hefboomwerking in het verschiet

Maandelijkse inzichten in de goudmarkt en de economie van Imaru Casanova, Portfolio Manager, met haar unieke kijk op mijnbouw en de voordelen van goud voor uw portefeuille.

Dit artikel heeft betrekking op marktontwikkelingen tot eind december 2025. Alle rendementen zijn vermeld in USD. Rendementen kunnen hoger of lager uitvallen als gevolg van valutaschommelingen.

Belangrijkste conclusies:

• Goud boekte de sterkste jaarlijkse stijging in decennia, aangedreven door centrale banken en beleggers.
• Goudaandelen stegen in 2025, maar blijven mogelijk ondergewaardeerd ten opzichte van het verleden en fysiek goud.
• Sterke marges en lage allocaties kunnen een aanhoudende outperformance van goudaandelen in 2026 ondersteunen.

Belangrijkste risico's:

• Goudprijzen kunnen volatiel zijn en zeer gevoelig voor verschuivingen in renteverwachtingen, inflatieverwachtingen en macrosentiment.
• Mijnbouwbedrijven worden geconfronteerd met operationele risico's, zoals kosteninflatie, productieonderbrekingen en onzekerheid over reserves.
• Geopolitieke, regelgevende en juridische factoren kunnen zowel de goudmarkten als de mijnbouwactiviteiten wezenlijk beïnvloeden.

Een topjaar voor goud

Wat een jaar voor goud! Het metaal sloot op een recordhoogte van $4.533,21 op 26 december. Enige winstneming was niet verrassend, gezien het spectaculaire rendement van goud in 2025, waardoor de prijzen in de laatste week van het jaar daalden en op 31 december op $ 4.319,37 per ounce sloten. Goud eindigde het jaar 64,58% hoger¹. De cijfers hebben betrekking op het verleden en in het verleden behaalde rendement vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

De drijvende krachten hierachter waren tweeledig: Centrale banken over de hele wereld bleven netto goud aankopen in de buurt van recordniveaus, terwijl ze hun de-dollariseringsagenda voortzetten; en beleggers vergroten over het algemeen hun goudblootstelling om zich in te dekken tegen marktonzekerheid, volatiliteit en geopolitieke risico's. Goud profiteerde ook van een groeiende behoefte om portefeuilles wereldwijd te diversifiëren en te beschermen, vooral toen de reële rente daalde en goud een aantrekkelijkere investering werd.

Goudaandelen stelen de show

Het rendement van goud in 2025 was indrukwekkend - de beste jaarlijkse winst sinds 1979. Maar goudaandelen stalen de show, met meer dan een verdubbeling van het rendement van fysiek goud. De MarketVector™ Global Gold Miners Index (MVGDXTR) en de MVIS® Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) stegen in de loop van het jaar respectievelijk met 157,39%² en 176,50%³.

Na jaren van ondermaats presteren, profiteerden goudmijnaandelen eindelijk van een goudrally waarin de westerse belegger een van de belangrijkste drijvende krachten was - in tegenstelling tot de afgelopen jaren, toen de vraag van centrale banken grotendeels achter de kracht van goud zat. Toen beleggers weer interesse kregen in goud, richtten ze hun aandacht ook op goudaandelen om te profiteren van een versterkt rendement. Deze kapitaalstroom, hoewel nog steeds bescheiden in verhouding tot de bredere aandelenmarkten, had een aanzienlijke impact op de sterk ondergewaardeerde en relatief kleine goudaandelenmarkt, waarvan wij schatten dat de gecombineerde marktkapitalisatie eind 2025 ongeveer $1 biljoen bedroeg.

Waarderingen nog steeds aantrekkelijk na de herwaardering

Ondanks driecijferige procentuele stijgingen in 2025, zijn wij van mening dat goudaandelen in 2026 goud kunnen blijven overtreffen. Goudaandelen blijven historisch laag gewaardeerd op basis van de meeste statistieken. Hoewel aandelen in de tweede helft van 2025 een herwaardering doormaakten, kwam dit na bijna twee decennia van aanhoudende afwaardering.

Goudaandelen herstellen van sterk ondergewaardeerde niveaus, waardoor de waarderingen zelfs na de rally van vorig jaar aantrekkelijk blijven.

Koers-winstverhouding goudmijnbouwers

De koers-winstverhoudingen van goudmijnbedrijven blijven onder het historische gemiddelde, zelfs na het sterke rendement in 2025.

Bron: FactSet. Gegevens per december 2025. "Gold Miners" vertegenwoordigd door de NYSE Arca Gold Miners Index.

Goud- en edelmetaalmijnbouwbedrijven versus goud

Aandelen van goud- en edelmetaalmijnbouwbedrijven worden nog steeds verhandeld op lagere niveaus ten opzichte van goud.

Bron: Bloomberg. Gegevens per december 2025. "Goud- en edelmetaalmijnbouwbedrijven" vertegenwoordigd door de Philadelphia (PHLX) Gold/Silver Miners Index (TR)³. Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Het is niet mogelijk om direct in een index te beleggen.

Ruimte voor kapitaalrotatie

Onze vooruitzichten voor hogere goudprijzen in 2026 worden ondersteund door een toenemende beleggingsvraag naar goud, wat zich ook zou moeten vertalen in een beleggingsvraag naar goudaandelen.

Zoals de grafiek hieronder laat zien, blijven goud en edelmetalen een relatief kleine allocatie binnen wereldwijde portefeuilles. Met naar schatting slechts 1-2% van het wereldwijde vermogen dat momenteel aan goud en goudaandelen is toegewezen, is er veel ruimte voor meer blootstelling aan goud in wereldwijde portefeuilles.

Amerikaanse edelmetaalfondsallocaties (MF + ETF, goudaandelen + fysiek goud)

Bron: Morningstar, VanEck. Gegevens per december 2025. Bloomberg Precious Metals Index (BCOMPR) volgt het rendement van termijncontracten voor edelmetalen zoals goud en zilver. Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Het is niet mogelijk om direct in een index te beleggen.

Goudbullion is misschien de eerste stop voor veel beleggers, maar nu zij op zoek zijn naar overrendement en alternatieven zoeken voor sectoren met rijkere waarderingen, zouden de goudaandelen als een solide optie naar voren moeten komen. Er is niet veel kapitaalrotatie nodig om goudaandelen in 2026 weer in beweging te krijgen. Bovendien zouden sterke fundamentals een verdere herwaardering van de sector moeten ondersteunen.

Hefboomwerking werkt in beide richtingen

In een omgeving met een stijgende goudprijs is het gemakkelijk om te pleiten voor goudaandelen, vooral na een duidelijke demonstratie van het hefboomeffect in 2025. Als goud stijgt, zouden goudaandelen zelfs nog meer moeten stijgen - de meeste marktdeelnemers zijn het daarmee eens. Historisch hebben goudaandelen beter gepresteerd dan goud wanneer de goudprijs steeg en slechter gepresteerd dan goud wanneer de goudprijs daalde of zijwaarts bewoog of binnen een bereik werd verhandeld.

Er valt echter wel iets voor te zeggen dat zelfs in een omgeving waarin de goudprijs stabiel blijft - mogelijk binnen het bereik van of zelfs iets onder deze recordniveaus - de goudaandelen het potentieel hebben om verder te worden hergewaardeerd en het metaal te overtreffen.

Aannames over goudprijs blijven conservatief

Wij schatten dat senior goudproducenten handelen tegen waarderingen die gemiddeld een goudprijsaanname van rond $ 3.400 per ounce impliceren. Dit laat voldoende ruimte voor waarderingen om te stijgen naarmate de markten er meer vertrouwen in krijgen dat de goudprijzen in de buurt van de huidige contante koers van ongeveer $ 4.400 per ounce zullen blijven en naarmate aandelen geleidelijk hogere aannames voor de goudprijs op de lange termijn voor de goudprijs verwerken.

In dit scenario zouden de aandelen winst kunnen blijven boeken, zelfs als goud op de huidige niveaus blijft.

Recordmarges zorgen voor een sterke buffer

Goudmijnbedrijven behalen momenteel ongekend hoge marges. Ter referentie: op het hoogtepunt van de laatste goudhaussemarkt in 2011, toen het goud rond $ 1.800 per ounce werd verhandeld, bedroegen de gemiddelde all-in-sustaining costs (AISC) ongeveer $ 1.200 per ounce. In 2025 bedroeg de AISC voor de sector ongeveer $1.600 per ounce, vergeleken met een gemiddelde goudprijs van $3.440 per ounce.

Zelfs de producenten met de hoogste kosten zijn winstgevend tegen de huidige spotprijzen, met meer dan 90% van alle wereldwijde goudproductie tegen AISC onder $2.500 per ounce. Dit biedt mijnbouwers aanzienlijke ruimte om recordniveaus van kasstroomgeneratie te handhaven, zelfs als de goudprijzen zouden dalen.

Kosten zullen waarschijnlijk stijgen - maar discipline blijft

Wij hebben zeer positieve vooruitzichten voor de goudprijzen, en daarom verwachten wij dat de marges in 2026 niet wezenlijk zullen dalen. Dat gezegd hebbende, verwachten we wel een hogere AISC voor de industrie. Mijnbouwers blijven zich richten op kostenbeheersing en operationele optimalisatie om de kosteninflatie in de sector te compenseren. Een andere factor die de kosten per eenheid kan verhogen, is dat de verwerking van ertsen van lagere kwaliteit tot hogere kosten per eenheid leidt.

De verwerkingsfabrieken van de grote producenten draaien echter op volle capaciteit en als groep lijken de bedrijven geen plannen te hebben om hun cut-off grade te verlagen. Deze initiatieven voor kostenbeheersing en productiediscipline geven ons het vertrouwen dat de kosten niet uit de hand zullen lopen. Bovendien worden mijnplannen, aannames over reserve en projecteconomie gedaan op basis van conservatieve aannames over de goudprijs, die aanzienlijk onder de contante koers liggen.

De goudprijs zelf is een kostenfactor

Dat gezegd hebbende, blijven bepaalde elementen van de kostenstructuur buiten de controle van de mijnwerkers, met als belangrijkste de goudprijs zelf. Hogere goudprijzen kunnen bijdragen tot een hogere vraag naar apparatuur, verbruiksgoederen, diensten en arbeid, wat leidt tot kosteninflatie in de hele sector. Hogere goudprijzen kunnen ook buitenlandse valuta's in goudproducerende landen sterker maken, wat op zijn beurt leidt tot hogere kosten in Amerikaanse dollars.

Bovendien zijn sommige kosten direct gekoppeld aan de goudprijs, zoals royalty's, productiebelastingen en winstdelingsovereenkomsten. Hoe hoger de goudprijs, hoe hoger deze kosten zullen zijn. Hoewel de impact sterk varieert van bedrijf tot bedrijf, schatten wij een kostenstijging van ongeveer $100/oz voor elke stijging van $1.000/oz in de goudprijs.

De goudprijs ligt vandaag ongeveer $1.000/oz hoger dan de gemiddelde prijs in 2025; dit alleen al suggereert dat de kosten in 2026 ongeveer $100/oz hoger zullen liggen. In combinatie met een door de sector geleide kosteninflatie van 3-5% per jaar, verwachten wij dat de totale kosten ongeveer 10-12% zullen stijgen ten opzichte van 2025.

Vooruitzichten: Nog steeds uitzonderlijk aantrekkelijk

Bedrijven zullen vanaf eind februari, wanneer ze hun resultaten voor het vierde kwartaal van 2025 rapporteren, richtlijnen geven voor de jaarlijkse productie en kosten voor 2026. De gevoeligheid van de productiekosten voor de goudprijs lijkt ons duidelijk bekend en voorspelbaar. Naar onze mening blijft de sector uitzonderlijk aantrekkelijk.

Zelfs als de gerealiseerde goudprijs de kostenstijgingen dit jaar niet volledig compenseert, zouden de marges en vrije kasstroomgeneratie van goudmijnbedrijven zeer robuust moeten zijn en aanzienlijk boven historische niveaus moeten blijven - terwijl hun aandelen nog steeds tegen historisch lage multiples worden verhandeld.

Als u meer inzichten over Beleggen in goud wilt ontvangen, schrijf u dan in voor onze nieuwsbrief.