Conclusões da Primavera do FMI 2025: A Era do Excepcionalismo de ME

A equipe acaba de retornar das reuniões de primavera do FMI, onde se reuniu com autoridades financeiras, de bancos centrais e outras autoridades de todo o mundo, além de outros participantes do mercado. Os autores participam dessas reuniões há três décadas, portanto, também haverá algumas meta-observações.

Principais conclusões

• Desvalorização do dólar – os EUA estão criando incerteza, fraqueza econômica, e inflação. A inflação dos ME, por outro lado, permanece relativamente estável na maioria dos ME (e deflacionária na China). A conclusão óbvia a que se chegou durante as reuniões foi que isso foi muito positivo para as principais moedas e para o EMFX, em relação ao dólar.
• O status de reserva do dólar e dos títulos do Tesouro não é mais um tabu. Devemos enfatizar que esse é um tópico completamente diferente da depreciação do dólar. Até essas reuniões da primavera de 2025, esse tópico de status de reserva era marginal ou tabu. Temos publicado sobre o tema há mais de uma década, usando a lente ortodoxa da "dominância fiscal". Agora que o assunto está sendo discutido, consideramos que ele é exagerado. Nossa opinião continua sendo a de que o status de reserva do dólar permanecerá e que o enquadramento adequado é ver o dólar compartilhando lentamente o status de reserva com outras moedas merecedoras ao longo do tempo. Vamos nos aprofundar no assunto mais tarde!
• O FMI enfrenta críticas de todos os lados e adota uma postura defensiva. Isso é lido como injusto em relação aos credores privados — uma avaliação com a qual concordamos. E presidiu um enorme desequilíbrio entre a China mercantilista e outras economias e os grandes consumidores. O FMI será forçado a mudar, portanto, fique atento a este espaço.
• Qualquer isolacionismo dos EUA é uma grande oportunidade para a Europa. O euro é um vencedor do mercado, representando um grande vento a favor se o objetivo for uma maior integração financeira. A expansão fiscal alemã é a grande esperança. E, é claro, a força do euro é um vento a favor da flexibilização do BCE. A questão em aberto era se a Europa aproveitaria essa oportunidade.
• As tarifas geram incerteza, o que aumenta o risco de uma recessão. Esse é o grande foco e o enquadramento. Embora o efeito inflacionário das tarifas seja passageiro, o impacto de longo prazo tende a ser recessivo. Por isso, alguns agentes do mercado estão buscando ignorar os riscos inflacionários imediatos e aguardam a nomeação de um novo presidente do FED em maio de 2026. Também abordamos brevemente a posição dos EUA neste blog.
• A independência do FED foi amplamente debatida. Isso deu novo fôlego à discussão, hoje considerada válida, sobre o status do dólar como moeda de reserva. Havia uma boa quantidade de ideologia disfarçada de economia, apontando para o longo trabalho intelectual que isso poderia representar. Cedo ou tarde, o Fed se tornará dovish.
• A era do Excepcionalismo de ME. De modo geral, após as reuniões do FMI, sentimos que muitos países emergentes podem sofrer pressão de alta em suas moedas. Isso seria devido à venda do dólar em relação às principais moedas, normalmente, mas agora há obviamente uma "pressão" do governo Trump para manter as moedas dos países emergentes estáveis ou, possivelmente, mais fortes como parte das negociações "comerciais". Um país que desvaloriza sua moeda para compensar os efeitos dessas negociações acaba elevando consideravelmente os riscos. Ficamos surpresos com o fato de tão poucos participantes da reunião considerarem a possibilidade de uma revalorização do CNY, ou seja, um CNY mais forte. Isso é desinflacionário para muitos países emergentes. De modo geral, os mercados emergentes apresentam taxas de juros reais mais elevadas, o que torna suas moedas mais atrativas e pode estender o movimento de valorização — mesmo antes de o FED iniciar um novo ciclo de cortes.