A liderança de mercado é estreita. Sua carteira não deve ser

Principais conclusões:

• Desempenho excepcional: O desempenho do Índice S&P 500 em 2024 está entre os mais robustos da história, complementando os rendimentos impressionantes dos últimos anos. Isso pode continuar?
• Concentração extrema: O sucesso recente foi amplamente impulsionado por um pequeno número de empresas de grande capitalização. Isso levou a concentração do mercado a níveis que não víamos desde a década de 1970.
• Ampla posse/intersecção: É provável que a maioria dos investidores tenha uma exposição significativa a essas principais ações de megacapitalização, não apenas por meio de fundos de índices básicos, mas também por muitos investimentos que se autodenominam inteligentes ou diferenciados.
• Avaliações inflacionadas: Com ou sem razão, as avaliações de mercado estão inflacionadas. No passado, níveis de avaliação semelhantes foram seguidos por períodos prolongados de retornos baixos ou negativos do S&P 500.

2024 foi o ano do índice S&P 500 – graças a algumas poucas empresas de grande capitalização. Essa bem documentada falta de amplitude do mercado e a liderança de mercado concentrada entre as empresas de tecnologia de grande capitalização impulsionaram o índice de referência para o que está se tornando seu segundo ano consecutivo de ganhos superiores a 25% — ele subiu 28,07% até novembro — algo que só ocorreu três vezes desde 1930.

Muitas alternativas baseadas em índices para o "beta" oferecido pelos investimentos no Índice S&P 500 também prosperaram este ano com a exposição às mesmas empresas líderes. Essas alternativas incluem investimentos em fatores, estratégias focadas em dividendos e o Nasdaq 100, um índice voltado para empresas de alta tecnologia.

A liderança no desempenho dessas empresas de mega capitalização intensificou a concentração no mercado, aumentando a exposição das carteiras e elevando as avaliações. Embora essa dinâmica tenha colocado desafios para estratégias diferenciadas e baseadas na avaliação de ativos, como a do VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT), ela ressalta a importância da diversificação nas alocações de ações centrais. Em direção a 2025, os investidores podem se beneficiar de uma reavaliação da diversificação de seu portfólio de ações.

Desempenho do mercado acionário em perspectiva

O ritmo acelerado do S&P 500 em 2024 quase certamente não atingirá os níveis mais altos de todos os tempos no ano-calendário, mas, em termos históricos, seu retorno está entre os melhores em quase 100 anos.

Desempenho do índice S&P 500 em 2024 entre os mais fortes desde 1928

Desempenho do calendário desde 1928

Fonte: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

A história recente tem sido bem notável. Diversos dos anos de maior desempenho do S&P 500 ocorreram nos últimos cinco anos. Desde 1930, o S&P 500 alcançou um retorno anual superior a 25% em 25 ocasiões, sendo três delas nos anos de 2019, 2021 e 2023. A lista também abrange os anos de 1995, 1997 e 1998, que precederam a bolha das empresas pontocom.

Concentração de mercado no maior nível em décadas

Os impulsionadores dos impressionantes retornos do índice de 2024 se concentraram em algumas poucas empresas e tornaram algumas das maiores empresas do mundo ainda maiores. A maioria dos investidores talvez não perceba que essas empresas cresceram e passaram a representar uma parcela cada vez maior dos índices dos principais mercados e, por sua vez, de sua própria carteira de investimentos. Por exemplo, as maiores empresas dos EUA não tinham uma participação tão significativa no MSCI All Country World Index desde a década de 1970.

Maiores empresas dos EUA dominam o índice global

Peso das maiores empresas dos EUA no MSCI ACWI (1973-2024)

Fonte: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Extrema superposição entre carteiras

À medida que essas empresas de mega capitalização crescem, sua presença nos fundos do Índice S&P 500 aumenta, assim como em muitos outros fundos de ações dos EUA que oferecem exposições similares. Isso significa que essas empresas também representarão naturalmente uma parcela mais significativa dos portfólios dos investidores.

Basta observar as 10 principais posições de vários índices amplamente conhecidos, que formam a base de fundos mútuos e ETFs. Abaixo está uma pequena amostra de índices populares – que variam de índices de fatores a índices de dividendos – vinculados a fundos com centenas de bilhões em ativos sob gestão.

Para facilitar a leitura, destacamos em negrito e azul no texto abaixo as participações que são exclusivas entre as 10 principais de cada índice. Fora do Índice Morningstar Wide Moat Focus, que serve de base para o nosso VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT), quase todas as 10 principais posições desses índices populares se sobrepõem de maneira significativa.

Mais do mesmo — As 10 principais participações de índices populares de empresas de grande porte dos EUA

O sombreamento representa as participações exclusivas entre as dez maiores do grupo (em 30/9/2024)

Fonte: Morningstar. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos fundos imobiliários mencionados aqui.

Essa superposição significativa é um fator crucial que tem impulsionado os retornos de muitos desses índices nos últimos períodos e indica que os investidores devem estar atentos à possível concentração nas carteiras. Isso é especialmente relevante, considerando que o mercado de ações dos EUA tem alcançado regularmente recordes históricos, com avaliações em níveis elevados.

Valorizações elevadas levaram a retornos moderados

A relação P/L futura do índice S&P 500 ficou em aproximadamente 24,6 no final de novembro. Isso significa que o índice está sendo negociado a mais de 24 vezes as estimativas de lucros futuros. Em grande parte, os investidores aceitaram pagar esse múltiplo, pois muitas empresas, especialmente os “Sete Magníficos”, conseguiram aumentar significativamente os lucros nos últimos períodos.

Entretanto, há algumas forças em jogo que podem causar preocupação nesses múltiplos. O primeiro é o impacto da IA generativa em muitas das maiores empresas de tecnologia do mercado. Alguns acreditam que o benefício proporcionado pela IA às maiores empresas pode ter se esgotado e esperam que, agora, eles se espalhem para outros setores, como o de software. Em segundo lugar, muitas das oportunidades de investimento atraentes dos últimos tempos estão em meio a realidades em transformação, como a alteração do setor de tecnologia de um segmento de capital leve para um segmento de capital mais intensivo, que precisa de infraestrutura de data center e é mais suscetível às flutuações do preço da energia.

As avaliações esticadas e as alterações na dinâmica do mercado não são necessariamente motivos para mudar um portfólio ou subponderar um determinado setor. Na verdade, muitos acreditam que há um amplo espaço para crescer daqui. Mas certamente são um bom motivo para considerar a diversificação. Desde 1991, os altos índices P/L a termo precederam o desempenho de longo prazo do S&P 500 que, na melhor das hipóteses, foi decepcionante e, na pior, esteve em território negativo.

Os retornos do S&P 500 têm sido desapontadores com as avaliações atuais

Índices P/E futuros relativos ao retorno anualizado futuro (8/1991 – 11/2014)

Fonte: FactSet; Morningstar. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

As probabilidades foram contra as apostas fora da referência

Essa combinação de liderança de mercado estreita, altas concentrações de mercado e sobreposição significativa de investimentos colocou muitas estratégias de investimento diferenciadas, que divergem dos índices de base ampla, em terreno instável. Desviar-se do “peso do mercado” pode, sem dúvida, expor um “gestor de ações” ao risco de um desempenho inferior, e a maioria dessas estratégias — como gestão ativa, beta inteligente e análise fundamentalista — enfrentou dificuldades em algum ponto desse ciclo.

Ao analisar os retornos médios das estratégias ativas versus passivas no conjunto de dados de fundos mútuos e ETFs da Morningstar, é possível observar que a gestão ativa enfrentou dificuldades este ano. O fundo ativo médio teve um desempenho abaixo dos fundos passivos em todas as categorias de ações de grande capitalização dos EUA, com a única exceção sendo os fundos de crescimento de grande capitalização.

O que é revelador é que, mesmo o retorno médio dos fundos “passivos” da categoria Morningstar US Fund Large Blend, da qual os fundos do Índice S&P 500 fazem parte, não conseguiu acompanhar o desempenho do… S&P 500. Os gestores ativos tiveram um desempenho ainda mais inferior.

Gestão ativa de 2024 enfrenta dificuldades

Retorno médio da categoria no acumulado do ano até novembro de 2024

Source: Morningstar. Past performance is not a guarantee of future results. Index performance is not illustrative of fund performance. It is not possible to invest in an index. Active and passive category figures represent average returns for mutual funds and ETFs deemed by Morningstar to be actively managed or index-based funds within their broad US Fund category groups.

O chamado "smart money" não está se saindo muito melhor. Os fundos de cobertura, representados pelo Credit Suisse Hedge Fund Index, ficaram notavelmente atrás do Índice S&P 500. Até outubro, eles registraram um retorno de 8,01% em comparação com os 20,97% do S&P 500.

Diversifique seu portfólio com empresas de qualidade a preços atraentes

O VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT) busca reproduzir o mais fielmente possível, antes de taxas e despesas, o desempenho de preço e rendimento do Morningstar Wide Moat Focus Index. Sua estratégia visa empresas de alta qualidade com vantagens competitivas duradouras que também estão sendo negociadas com avaliações atraentes.

O foco em avaliações atrativas é o que confere a essa estratégia sistemática um viés contrário, direcionando-a para ações menos favorecidas que são negociadas significativamente abaixo de seu valor intrínseco. Há muito tempo, a estratégia oferece benefícios de diversificação, enquanto historicamente proporciona um perfil de risco/recompensa atraente, apesar de sua menor exposição a empresas de tecnologia de grande capitalização e outras grandes posições no Índice S&P 500.