As dificuldades do dólar podem ser o triunfo do ouro

Mercado mensal de ouro e insights econômicos de Imaru Casanova, Gestor de Carteiras, apresentando suas visões exclusivas sobre os benefícios da carteira de mineração e ouro.

As máximas históricas do ouro e os fatores que impulsionam o mercado

O ouro manteve sua trajetória de alta em fevereiro, alcançando um recorde de US$ 2.951,73 por onça em 24 de fevereiro, impulsionado pela crescente demanda por ativos de refúgio devido a preocupações com a política comercial dos EUA. A incerteza gerada pelas políticas da administração Trump, aliada ao aumento das expectativas de inflação e à queda na confiança do consumidor, impactou negativamente os principais índices acionários, o que, por sua vez, fortaleceu ainda mais o apelo do ouro como uma opção de investimento alternativa e uma ferramenta de diversificação de carteira.

Um fator importante por trás da última alta do ouro foi um aumento nas participações de ETFs lastreados em barras de ouro. As participações totais de ouro em ETFs aumentaram 2,49% em fevereiro, marcando o maior fluxo mensal desde março de 2022. No entanto, a realização de lucros e o fortalecimento do dólar norte-americano na última semana de fevereiro provocaram uma correção, fazendo com que o preço do ouro recuasse cerca de US$ 100 a partir de seu pico. Apesar dessa queda, o ouro fechou em US$ 2.857,83 por onça em 28 de fevereiro, garantindo um ganho mensal de US$ 59,42, ou 2,12%.

Desempenho e sentimento do investidor

O Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹ avançou 2,01% em fevereiro, tendo um desempenho significativamente superior ao dos mercados de ações em geral, mas ainda ficando atrás dos ganhos do metal. No entanto, no acumulado do ano, as ações de ouro mostraram uma alavancagem relativamente forte em relação aos preços do metal, registrando uma alta de 17,22%, contra uma valorização de 8,89% do ouro físico.

Esse desempenho misto foi um dos principais tópicos da conferência anual da BMO Metals and Mining, realizada na Flórida no mês passado. O otimismo em relação ao setor foi recebido com frustração, pois o aumento dos saldos de caixa, a melhoria da liquidez, a redução dos índices de endividamento, o aumento dos dividendos e os programas significativos de recompra não conseguiram despertar o interesse dos investidores nos últimos anos. Essa tendência pode estar prestes a mudar em 2025, à medida que a crescente demanda de investimento por ouro, refletida pelos fluxos para os ETFs de ouro físico, deverá impulsionar também a demanda por ações de ouro. De forma anedótica, as empresas presentes na conferência relataram um aumento no número de reuniões com investidores gerais ansiosos para reduzir sua exposição quase nula ao ouro.

Resiliência em meio às tarifas globais

O setor de ouro permanece amplamente isolado do impacto negativo das tarifas globais. Na verdade, muitos produtores de ouro poderiam se beneficiar da desvalorização da moeda estrangeira provocada por essas tarifas, já que uma parte significativa de sua base de custos é denominada em moedas locais. Por exemplo, a Alamos Gold (que representa cerca de 7% do patrimônio líquido da Estratégia) estima que cerca de 90–95% de seus custos operacionais no Canadá estão denominados em dólares canadenses, enquanto cerca de 40-45% das despesas com sua mina no México são em pesos mexicanos. Embora a inflação de custos no setor seja amplamente projetada para ficar entre 3–5% em 2025, o impacto positivo de moedas locais mais fracas e o aumento no preço do ouro deverão superar as pressões inflacionárias para o setor. Essa dinâmica deve continuar impulsionando a expansão das margens para níveis recordes.

O papel em evolução do dólar norte-americano e as tendências emergentes

Há mais de cem anos, o dólar norte-americano tem sido a base do sistema financeiro global. A maior parte do comércio é financiada em dólares norte-americanos, as commodities são precificadas nessa moeda, e o dólar tem sido amplamente utilizado, desejado e acumulado por indivíduos e nações em todo o mundo. Contudo, esse cenário está mudando.

A força do dólar norte-americano em relação a outras moedas tem sido tradicionalmente apoiada pela solidez da economia dos EUA e sua reputação como uma das jurisdições mais seguras para se investir.

O gráfico abaixo destaca uma tendência de alta constante no longo prazo do Índice do Dólar Norte-Americano (DXY)², apesar das oscilações nos últimos anos.

Força do dólar dos EUA, 2008 a 2025

Fonte: FactSet. Dados de 12 de fevereiro de 2025. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Apesar de sua força, o dólar tem se desvalorizado em relação ao ouro – uma tendência sem precedentes que poucos veem como uma ameaça à moeda ou sinal de uma crise precipitada.

Historicamente, os mercados de ouro em alta têm sido impulsionados por três fatores:

1. Inflação descontrolada – o ouro subiu 1.500% na década de 1970
2. Um dólar em queda – o ouro subiu 302% de 2001 a 2008
3. Crises financeiras – o ouro aumentou 134% de 2008 a 2011

O atual mercado de ouro em alta, que começou em 2016, é notável por ocorrer sem uma fraqueza do dólar norte-americano nem uma crise financeira global. Embora a pandemia tenha sido uma crise, seu impacto financeiro foi de curta duração, graças à forte intervenção governamental.

Erosão da confiança no dólar

Outro fator impulsionador surgiu: Pessoas e nações que há muito tempo usam, cobiçam e acumulam o dólar americano estão agora perdendo a fé e a confiança na moeda como reserva de riqueza. Essa alteração começou em 2008, quando a crise financeira global levou muitos a questionar a eficácia do sistema bancário e a hegemonia econômica ocidental. Isso se agravou com as sanções e o congelamento de ativos impostos pelos EUA à Rússia. Outros países temem que represálias semelhantes — ou a “armação do dólar” — possam ser aplicadas por transgressões menores do que uma invasão militar de outro país. Agora, as tarifas foram transformadas em armas. O ouro ganhou 275% desde a falência do Lehman Brothers em 2008 e 50% desde que a Rússia invadiu a Ucrânia em 2022. Além disso, as políticas fiscais irresponsáveis e o caos político nos EUA sugerem que um ou mais dos fatores tradicionais do ouro podem ressurgir. Como resultado, o mundo está se afastando lenta e metodicamente do dólar, uma alteração mais evidente nas alterações das reservas cambiais e no aumento das compras de ouro pelos bancos centrais.

A China vem se desfazendo de títulos do Tesouro dos EUA enquanto aumenta suas reservas de ouro:

Títulos do Tesouro dos EUA x Reservas de Ouro da China (2013–2014)

Fonte: Bloomberg. Dados de dezembro de 2024.

Fonte: Metals Focus, LSEG Data & Analytics (anteriormente Refinitiv), ICE Benchmark Administration e World Gold Council. Dados de dezembro de 2024.

Acreditamos que isso marca o início de tendências de longo prazo que se tornarão reconhecidas como uma crise de confiança no dólar dos EUA, potencialmente elevando os preços do ouro muito mais do que muitos esperam. Se um ativo digital como o Bitcoin, criado e residente em servidores, pode ser avaliado em US$ 100.000, então certamente uma onça de um ativo tangível e confiável como o ouro poderia atingir uma pequena fração desse valor.

¹O NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) é um índice modificado ponderado pela capitalização de mercado composto por empresas de capital aberto envolvidas principalmente na mineração de ouro. ²O U.S. Dollar Index (DXY) é um índice do valor do dólar dos Estados Unidos em relação a uma cesta de moedas estrangeiras.