Perguntas e respostas de Perspectivas de 2022: Criptomoedas, inflação e transição energética

Criptomoedas, inflação e transição energética. Acreditamos que esses serão os principais temas de 2022 e apresentarão áreas atraentes de oportunidade de investimento nos próximos anos, como o CEO Jan van Eck comentou em suas perspectivas de investimento. O potencial de transformação de cada um desses temas é imenso e talvez continue conosco por um tempo.

Vimos a inovação de criptomoedas se expandir em todo o sistema financeiro e esperamos que isso continue. O ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi) está amadurecendo e se tornando um concorrente em potencial para intermediários financeiros legados e bancos de investimento globais. O ano de 2021 também viu o primeiro país, El Salvador, declarar o Bitcoin como moeda legal, e não ficaríamos surpresos em ver outro fazendo o mesmo em 2022.

As pressões inflacionárias podem perdurar até 2022 e representar o risco de se transformar em um fator econômico mais persistente. Os investidores não enfrentavam risco de inflação desde o início e meados da década de 2000, e o período de inflação mais notável antes disso foi na década de 1970, o que pode significar que suas carteiras não estão posicionadas para um ambiente inflacionário prolongado. Historicamente, nesses ambientes de mercado, ativos reais (incluindo recursos naturais e commodities) tiveram desempenho superior a ações e títulos.

Retorno real médio de 12 meses quando o IPC está em ou acima de certos níveis (1969-1981)

Fonte: Bloomberg. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. A falta de um longo histórico de índice limita a disponibilidade de alguns dados de certas classes de ativos para esse período. Veja as definições e publicações abaixo.

Retorno real médio de 12 meses quando o IPC está em ou acima de certos níveis (2003-2007)

Fonte: Bloomberg. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Veja as definições e publicações abaixo.

Nesse contexto macro favorável para commodities, a transição de energia e recursos continua progredindo. Acreditamos que isso está criando uma infinidade de oportunidades para os investidores ao longo do caminho, desde metais e minerais verdes até tecnologias de energia renovável, como tecnologia de baterias e veículos elétricos, até agricultura sustentável e indústrias de produção de alimentos.

À medida que os investidores planejam suas alocações para 2022, conversamos com um grupo de nossos experientes profissionais de investimentos para reunir insights sobre o que esperar de suas respectivas classes de ativos.

• P: O que terá o maior impacto em suas perspectivas até o final do ano e para 2022?
• P: O que você vê como os maiores riscos e oportunidades?
• P: Por que os investidores deveriam considerar sua classe de ativos agora?

P: O que terá o maior impacto em suas perspectivas até o final do ano e para 2022?

JOE FOSTER, GERENTE DE CARTEIRA, GOLD STRATEGY: Inflação. Quanto mais tempo persistir, mais o ouro será valorizado.

DAVID SCHASSLER, GERENTE DE CARTEIRA E CHEFE DE SOLUÇÕES DE INVESTIMENTO QUANTITATIVO: O nível de inflação e como a Reserva Federal (Fed) reage a ela terão o maior impacto nos mercados. O argumento transitório já não é credível. A inflação está alta e ampla. A variação ano a ano do IPC é de 6,2% e quase todas as categorias do cesto do IPC subiram mais de 4% este ano.

A instabilidade de preços foi identificada como um risco-chave e será enfrentada com uma política menos acomodativa. Porém, uma política econômica menos acomodativa não é a mesma coisa que uma política restritiva. Trilhões de dólares em gastos fiscais, taxas de juros a zero por cento e uma FED que ainda está comprando fundos imobiliários lastreados em hipotecas e o Tesouro está criando, não combatendo, a inflação.

Permitir que a inflação se mantenha intensa por muito tempo amplificará os problemas. Se a inflação alta continuar, que é o que esperamos, as tentativas de ação política ousada provavelmente serão recebidas com turbulência no mercado. Os níveis de dívida e o clima político tornarão insustentáveis ações políticas economicamente destrutivas. Portanto, esperaríamos que a inflação fosse maior nesta década do que na última e, com isso, um mercado em alta sustentado em ativos reais.

SHAWN REYNOLDS, GERENTE DE CARTEIRA, EQUIDADE DE RECURSOS NATURAIS E ESTRATÉGIAS DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL: O setor de recursos continua altamente alavancado pela inflação e pelo crescimento global; esses dois assuntos dominaram as manchetes e têm sido importantes impulsionadores do desempenho ao longo do último ano e meio. Os aumentos antecipados das taxas de juros e os esforços de recuperação recentemente paralisados (devido a problemas na cadeia de suprimentos, o advento das variantes do COVID, etc.) só impactaram modestamente o sentimento dos investidores por enquanto. Embora ainda acreditemos que o sentimento macroeconômico predominante será de inflação acima do esperado e crescimento mais forte do que o esperado, continuamos cautelosamente otimistas.

Por outro lado, somos fortemente encorajados pela perspectiva fundamental e específica da empresa para muitos dos nomes que acompanhamos no espaço. Continuamos focando nos ganhos de eficiência das empresas, geração histórica de fluxo de caixa livre e compromisso com a disciplina de capital diante de um aumento dramático dos preços das commodities subjacentes. Muitas dessas mesmas empresas (e seus subsetores associados) continuam negociando com um desconto significativo, tanto para suas médias de longo prazo quanto em relação a outros subsetores.

ROLAND MORRIS, GERENTE DE CARTEIRA E ESTRATEGISTA: As commodities tiveram um 2021 muito bom. Os produtos do índice de commodities provavelmente continuarão se beneficiando do rendimento positivo nos mercados futuros no próximo ano.

As perspectivas para a inflação e o crescimento global são os dois fatores mais importantes que influenciam os mercados de commodities. A inflação tornou-se menos transitória e mais persistente na economia dos EUA, à medida que os salários e os custos de moradia continuam subindo. O crescimento global provavelmente enfrentará alguns obstáculos neste inverno, o que poderá restringir o crescimento global e a demanda por commodities. A China está desacelerando à medida que luta para deflacionar seus mercados imobiliários alavancados. A Europa está enfrentando alguns dos maiores custos de energia em décadas neste inverno, que podem aumentar ainda mais se tivermos um inverno frio, resultando em um crescimento mais lento. Até o crescimento dos EUA pode desacelerar neste inverno, à medida que o estímulo fiscal de emergência desaparece e a Reserva Federal (FED) reduz a flexibilização quantitativa, apertando a política monetária à margem.

DAVID SEMPLE, GERENTE DE CARTEIRA, ESTRATÉGIA DE AÇÕES DE MERCADOS EMERGENTES: Os países de mercados emergentes continuarão normalizando as atividades econômicas, à medida que o COVID-19 se torna endêmico. Esperamos que as pressões inflacionárias se dissipem até 2022, especialmente para os mercados emergentes. O crescimento da China será lento por mais um ou dois trimestres, mas esperamos um aumento da política para ajudar a garantir melhores taxas de crescimento em 2022. Se a inflação persistir por mais tempo do que prevemos nos EUA, um FED mais radical, em comparação com outros grandes bancos centrais, tenderia a ser um dólar positivo e, consequentemente, inútil para retornos dos mercados emergentes baseados em dólar.

JIM COLBY, GERENTE DE CARTEIRA E ESTRATEGISTA, TÍTULOS MUNICIPAIS: Há duas questões que se destacam que podem potencialmente ter o maior impacto nos títulos municipais em 2022:

• (POSITIVO) A iniciativa de infraestrutura recém-assinada trará bilhões em financiamento municipal para o mercado. Isso significa que a demanda pode ser atendida pela oferta, e as avaliações dos títulos serão muito mais aceitáveis em termos de spread e valor relativo para os clientes. Isso vale tanto para o grau de investimento quanto para o alto rendimento.
• (NEGATIVO) O ritmo da recuperação econômica continuará pressionando a FED a remover as acomodações, provavelmente elevando as taxas e reduzindo os preços dos títulos. Enquanto isso acontecer, potencialmente terá um impacto amortecedor sobre títulos e investimentos.

ERIC FINE, GERENTE DE CARTEIRA, ESTRATÉGIA DE TÍTULOS DE MERCADOS EMERGENTES: A FED. Se eles subirem mais cedo do que o esperado, o que acreditamos que acontecerá, isso aumentará as taxas de juros iniciais e o dólar americano. Será visto como arriscado para muitos mercados emergentes. Mas pode não ser tão ruim para a economia dos EUA, pois ainda há muito estímulo fiscal.

FRAN RODILOSSO, CFA, CHEFE DE GESTÃO DE CARTEIRA DE ETF DE RENDA FIXA: Para os mercados de renda fixa, não há dúvida de que o caminho(s) que a FED, e potencialmente outros bancos centrais do mercado desenvolvido, tomam para sair de políticas monetárias ultra acomodativas em meio à perspectiva de aumento da inflação será um fator importante para o próximo ano e depois. Embora seja possível que a narrativa em torno da inflação substitua o termo “transitório” (que já foi repudiado) por “efeitos de base”, o que seria sugerir que os preços mais altos permanecem em vigor, mas o ritmo de aumento desacelera, as expectativas inflacionárias de uma forma ou de outra serão um dos principais impulsionadores dos retornos do mercado de títulos.

Por enquanto, continuamos favorecendo o crédito sobre a duração na renda fixa, mas após a compressão de spread de 2021, tomamos cuidado para não nos afastarmos muito da curva de crédito. A resposta global contínua ao COVID-19, as taxas de vacinação e o surgimento (ou não) de variantes preocupantes influenciarão muito nossas visões atualmente positivas sobre o crescimento global daqui para frente. Também estamos muito interessados em ver como algumas tendências de longo prazo influenciam a composição e a evolução dos mercados de capitais de dívida. Independentemente da razoabilidade da meta de zero emissões líquidas até 2050, a transição para energias renováveis e eletrificação é irreversível. Acreditamos que o escopo do investimento será sem precedentes e esperamos ver um crescimento exponencial no financiamento verde a partir de agora. A evolução dos serviços financeiros baseados em blockchain deve começar a levar novas ideias de produtos e investimentos. Essa noção não diz respeito à proliferação de moedas digitais, que, embora significativa, também é altamente especulativa.

MATTHEW SIGEL, CHEFE DE PESQUISA DE ATIVOS DIGITAIS: A atividade econômica em blockchains de código aberto acelerou em 2021, pois estimamos que cerca de US$ 8 trilhões foram enviados pelas redes Bitcoin e Ethereum este ano. Indivíduos, empresas e governos começaram a perceber as economias de custo e a velocidade associadas aos ativos digitais, mas as taxas globais de penetração ainda são extremamente baixas.

Acreditamos que o ímpeto fundamental é sustentável em 2022, pois o capital do investidor institucional está impulsionando a adoção graças aos capitalistas de risco que financiam casos de uso emergentes, incluindo recompensas de cartão de crédito, jogos, NFTs, ingressos esportivos e DeFi. Enquanto isso, com a rede Ethereum altamente congestionada, muitos blockchains alternativos de “camada 1”, como Solana e Avalanche, estão cumprindo sua promessa de velocidades de rede mais rápidas e custos de transação mais baixos. A questão chave permanece: qual será o melhor aplicativo (descentralizado) que integrará um bilhão de usuários em criptomoedas? Para perspectiva, apenas 5 milhões de usuários acessaram a maior exchange DeFi (PancakeSwap) em novembro.¹ Ainda é cedo.

P: O que você vê como os maiores riscos e oportunidades?

MORRIS: Os maiores riscos estão desacelerando o crescimento global neste inverno, mas a inflação provavelmente continuará apoiando os mercados de commodities. Existem vários fatores que devem apoiar os mercados de commodities na próxima primavera e verão. A oferta pode continuar apertada na maioria dos mercados, especificamente nos mercados de energia, onde a capacidade de reposição da OPEP pode provavelmente desaparecer. A queda de produção de petróleo e gás a longo prazo combinada com a crescente demanda por metais industriais devido à transição energética pode manter os mercados de commodities voláteis e empolgantes.

FOSTER: O maior risco para o ouro é um ciclo de alta de taxas que não prejudique a economia ou o mercado de ações, o que vemos como uma probabilidade baixa. As maiores oportunidades são as mineradoras de ouro, que estão negociando a valores historicamente baixos, apesar de suas fortes perspectivas financeiras.

REYNOLDS: Na nossa opinião, a maior oportunidade no espaço de recursos globais permanece nos subsetores mais intimamente ligados à contínua transição energética. A mudança para as energias renováveis está se acelerando, impulsionada pela política climática expansiva (e cada vez mais obrigatória), bem como pelo aumento da demanda dos consumidores e pela facilidade de acesso. Acreditamos que a transição energética continuará inovando a dinâmica de oferta e demanda para uma série de indústrias associadas, à medida que países e empresas competem cada vez mais por substitutos de energia limpa e o número de minerais essenciais necessários para facilitar a construção dessas tecnologias e sistemas de suporte torna-se plenamente apreciado pelos mercados.

Acreditamos que um dos maiores riscos para o espaço no curto prazo é o impacto do investimento sustentável em indústrias extrativas, como mineração diversificada ou produção de petróleo e gás. Acreditamos que as empresas no espaço tradicional de recursos têm se esforçado muito mais para detalhar seus esforços relacionados a várias questões de sustentabilidade, embora reconheçamos que o público investidor geralmente parece inclinado a evitar esses tipos de investimentos completamente. Diante de um caminho de transição energética que exige uma demanda sem precedentes de metais, minerais e recursos energéticos tradicionais até a conclusão, para nós, parece um pouco prematuro ignorar as oportunidades de investimento em todo o amplo espectro de recursos.

SCHASSLER: A extrema expansão da oferta monetária redefiniu as avaliações do mercado, à medida que mais dinheiro sobrecarregava os mercados e elevava os preços dos ativos. As ações de alto crescimento foram desproporcionalmente impactadas pela inundação de liquidez e agora estão especialmente vulneráveis quando a curva de juros se ajusta para cima ao regime de inflação mais alta e pressiona ainda mais as avaliações.

Acreditamos que as ações de ouro são a maior oportunidade para os investidores no ambiente atual. O ouro é o clássico ativo seguro e de reserva de valor. No entanto, devido em grande parte à campanha “transitória” da FED, a maioria estava convencida de que a inflação deveria ser temporária e essa demanda geral de investimento por ouro silenciada. Esperamos que isso mude à medida que os consumidores se adaptam ao regime de inflação mais alta. O ouro pode ser o maior beneficiário natural. Na minha opinião, as empresas de ouro oferecem um dos poucos potenciais bolsões de valor. E acreditamos que sua solidez financeira suporta preços significativamente mais altos sem que o preço do ouro suba.

COLBY: A oportunidade para os investidores igualarem melhor o risco e o valor no aumento dos spreads vem com o aumento da oferta. O valor não visto em três a quatro anos potencialmente emergirá. O risco de que, com o aumento das taxas, o mercado se mova muito rápido (como tem feito historicamente) trará uma grande oportunidade para reinvestir e se beneficiar de um rally corretivo, criando retornos positivos ou diminuindo os negativos.

FINE: O maior risco para o mercado de dívida dos mercados emergentes é um FED que sobe cedo. Isso aumenta o dólar. Aumenta as taxas de front-end. Muitos dirão que uma FED mais radical elevará toda a curva de juros. Nós discordamos. Achamos que somente as taxas iniciais e o dólar serão elevados. Os títulos de longo prazo podem não subir, mas não são a maneira de apostar nas altas da FED. O mercado está apostando dessa forma, pagando taxas como forma de expressar sua expectativa de uma FED mais radical. Problemas nas transações – As notícias estão certas, as transações estão erradas. Como estratégia de combinação, devemos poder resolver isso simplesmente com a moeda local baixa (o que fazemos) e conforto com a duração. Além disso, estamos muito animados que a explosão do setor imobiliário chinês que prevemos tenha acontecido e achamos títulos muito atraentes nesse setor não afetado.

RODILOSSO: em relação às taxas livres de riscos, o maior risco para os mercados não é se a FED retira a liquidez ou aumenta as taxas em um ritmo mais rápido ou mais lento, mas se o mercado percebe ou não que eles esperaram muito tempo, levando a uma aceleração das expectativas de inflação e/ou possível choque de taxas. A volatilidade das taxas seria bem mais prejudicial para os retornos dos investidores de títulos diversificados do que as taxas altas em si.

Porém, a história mostra que picos na volatilidade das taxas de juros podem levar a surtos de ampliação de spreads que provocam deslocamentos de valor e preços gerais em diversos mercados, como grau de investimento e empresas de alto rendimento, bem como mercados emergentes. Nesse caso, acreditamos que podem surgir oportunidades de compra nessas classes de ativos, principalmente crédito de alto rendimento e mercados emergentes. Os produtos de taxa flutuante podem permanecer atraentes para investidores que buscam mitigar a potencial volatilidade das taxas, e acreditamos que as notas de taxa flutuante de grau de investimento podem ser a solução mais atraente para os investidores que não desejam adicionar tanto risco de crédito. Para aqueles que buscam mais risco de crédito, as empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs, business development companies) representam uma vantagem de capital para compensar os riscos associados aos empréstimos alavancados.

Muitos dos outros riscos para nossa visão de caso base de recuperação econômica contínua e normalização das taxas de juros provavelmente diminuiriam as expectativas de taxas mais altas e levariam a expectativas de crescimento mais lentas e, geralmente, seriam mais negativos para o crédito e mistos para os mercados emergentes. Esses riscos incluem saúde global (COVID, baixas taxas de vacinação), política (financiamento do governo, impasse legislativo, ruído eleitoral de meio de mandato), geopolítica (questões relacionadas à China e à Rússia em particular) e desastres naturais.

SEMPLE: Os mercados emergentes são uma classe de ativos impopular, e a China, em especial, é vista desfavoravelmente, em parte por causa da atividade regulatória atrasada e pesada. Políticas monetárias, fiscais e regulatórias mais flexíveis podem criar um ponto de inflexão para algumas avaliações convincentes na China. A geopolítica é sempre um fator, mas vemos a perspectiva de uma “guerra quente” na região de Taiwan como muito remota. A flexibilização sustentada da pressão inflacionária, justificando a postura da FED, seria positiva para os mercados emergentes, em nossa opinião.

SIGEL: Primeiro a oportunidade, que é enorme: Somando as receitas globais de bancos de varejo (ex-hipotecas e pagamentos) de USD 1,4 trilhão, receitas globais de pagamentos de USD 1,1 trilhão, receitas globais de investimentos bancários e comerciais de USD 500 bilhões² e receitas de gerentes de ativos de USD 130 bilhões³, chega-se a um total bancário de primeira linha de USD 3 trilhões (3,4% do PIB global e 3% dos ativos globais investíveis)⁴. Contra isso, as receitas de mineração do Ethereum estão a caminho de ultrapassar USD 18 bilhões em 2021, representando 60 bps do setor bancário global.⁵ Dado o escopo para redes financeiras descentralizadas competirem em preço versus bancos de mercado desenvolvidos de alto custo com suas relações custo/receita de mais de 60%, e a perspectiva de crescimento de mercado acessível à medida que fluxos de receita adicionais são tokenizados, é muito exagero imaginar 5% de participação em dólares para blockchains não-Bitcoin em cinco anos? Alternativamente, a receita bancária poderia encolher em até 20%, graças ao impacto deflacionário do blockchain, e as plataformas de ativos digitais podem ter uma participação maior de 7,5% em dólares de um sistema mais eficiente. Esses dois cenários produziriam taxas anuais de rede blockchain não Bitcoin de USD 145 bilhões a USD 180 bilhões.⁶ Supondo que o Ethereum capturou dois terços desse valor e manter o valor de mercado/receita do ETH estável em suas atuais 19x “vendas” renderia um valor empresarial do ETH entre USD 1,8 a 2,3 trilhões contra sua atual capitalização de mercado de USD 500 bilhões.⁷ 

Os riscos são duplos: política monetária e regulamentação específica de criptomoedas. No primeiro caso, o desempenho superior do crescimento em relação ao valor foi negativamente correlacionado com os rendimentos dos títulos desde o COVID.⁸ Ou seja, quando os rendimentos aumentam, o crescimento fica abaixo do desempenho. Dada a alta correlação entre ativos digitais e a Nasdaq este ano, um aumento desordenado nas taxas pode afastar os investidores dos ativos digitais. Sobre a regulamentação específica de criptomoedas, a atual SEC está alertando claramente que ações adicionais de fiscalização contra protocolos de ativos digitais não compatíveis são prováveis em 2022. Embora os ventos políticos possam estar melhorando com vários legisladores de ambas as partes defendendo uma abordagem de mercado mais livre para criptomoedas, um regulador hostil dos EUA pode criar obstáculos ao crescimento do ecossistema.

P: Por que os investidores deveriam considerar sua classe de ativos agora?

SCHASSLER: Devemos esperar que a inflação da próxima década seja maior do que a inflação da última década. Portanto, será necessário um manual de investimento diferente. Isso favoreceria investimentos que podem se adaptar rapidamente e até mesmo se beneficiar de uma inflação mais alta. Os que não puderem serão afetados. As pressões inflacionárias sobre a maioria das empresas devem tornar-se mais evidentes quanto mais isso continuar, à medida que lutam para absorver e repassar a inflação.

Historicamente, os principais beneficiários da inflação foram: os ativos reais de recursos (commodities e ações de recursos naturais); os ativos reais financeiros (barras de ouro e ações de ouro); e ativos reais geradores de renda (REITs e infraestrutura). O Bitcoin (que muitas vezes é visto como ouro digital) também deve ser considerado, embora com moderação.

REYNOLDS: A inflação é persistente e generalizada,… mas quase nunca é permanente. Uma característica que define as ações de recursos é sua capacidade de agir como uma proteção contra a inflação. Historicamente falando, as ações de recursos superaram a maioria das outras classes de ativos em ambientes de inflação modesta (entre 2% a 6% de inflação, ano a ano) e superaram significativamente em ambientes de alta inflação (superior a 6%, ano a ano), como visto nos dois gráficos acima em retornos quando o IPC atinge determinados níveis. Com base nas tendências recentes, podemos estar atualmente em meio a um dos períodos inflacionários mais significativos observados nos últimos 40 anos.

FOSTER: Raramente na história o sistema financeiro esteve em um estado tão precário. Os bancos centrais e as políticas fiscais impulsionaram os mercados e estimularam a economia. À medida que os bancos centrais começam a controlar a liquidez, tudo pode cair. Acredito que os investidores deveriam considerar um hedge, como o ouro, contra esses riscos sistêmicos.

MORRIS: Os investidores devem considerar aumentar sua exposição a commodities por alguns motivos. Primeiro, eles provavelmente continuarão trazendo um rendimento positivo devido à oferta apertada do mercado spot. Em segundo lugar, os bancos centrais globais podem ter dificuldade em combater a inflação devido aos mercados financeiros globais altamente alavancados e aos altos níveis de endividamento. Isso restringirá sua capacidade de aumentar as taxas, potencialmente arriscando uma inflação muito mais alta globalmente.

SIGEL: A carteira clássica de ações/títulos 60/40 está sob ataque. Desde 2009, um mix de 60/40 e uma carteira de ações 100% tiveram índices de Sortino de cerca de 1,6x⁹, o que significa que os retornos anuais foram 1,6 x a volatilidade da carteira negativa. Em outras palavras, a menor volatilidade obtida pela posse de alguns títulos não compensou um retorno total significativamente menor nos mercados de ações em alta. Refletindo essa realidade, a VanEck há muito argumenta que uma alocação de carteira de 1 a 5% para Bitcoin faz sentido para a maioria dos investidores, dado os desafios estruturais apresentados por essas taxas de 0%. Agora, com protocolos de contrato inteligente de código aberto, como o Ethereum, acelerando seus ganhos de participação de mercado em bancos tradicionais, pagamentos, corretagem e Web 2.0, aumentamos nossas recomendações de alocação para incluir um adicional de 1 a 5% em criptomoedas análogo ao componente de capital de crescimento de carteira de um investidor. Para este bucket, acreditamos que um cesto diversificado de protocolos de contratos inteligentes (Ethereum, Solana, polkadot, Avalanche, Algorand, etc.), como o representado pelo MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index, é um ponto de partida razoável.¹⁰

FINE: Para onde mais você iria? Sério. Se você não gosta do modelo 60/40, tudo bem, tire o 40. Mas o que estiver em títulos deve estar em títulos de mercados emergentes. Historicamente, eles rendem mais e têm menos dívidas. Acreditamos também que eles administram bem a política econômica. Seus títulos em dólar têm sido o mercado com melhor desempenho por três décadas.¹¹

RODILOSSO: Os fundamentos de crédito estão melhorando e, com muitas empresas ainda explorando os mercados de capitais para ampliar os perfis de maturidade, um ambiente de crescimento/inflação reforçará ainda mais os perfis de crédito em muitos setores. Por isso, acreditamos que o carry e a baixa correlação com o Tesouro que caracterizam títulos de alto rendimento o tornam relativamente atraente para o curto e médio prazo. Acreditamos que, como as poucas oportunidades reais de ganho de capital no espaço estão principalmente em upgrades e especialmente transições de crédito, títulos em ascensão estão se tornando quase tão comuns quanto os títulos em queda de 2020. Com uma concentração muito maior de possíveis títulos em ascensão, as estratégias de títulos em queda estão superando e provavelmente continuarão superando amplas estratégias de alto rendimento.¹² Com uma alta alocação de BB, essas estratégias também podem se tornar mais defensivas caso haja uma desaceleração significativa do crédito.

Caso um choque de taxa ou outros fatores levem ao tipo de deslocamento de preços já mencionado, as estratégias de crédito que buscam sistematicamente avaliações atraentes em meio às quedas devem ter margem para superar. As notas de taxa flutuante com grau de investimento resolvem o problema da duração com maior exposição de qualidade de crédito. Também vemos o crescimento de títulos verdes acelerando rapidamente nos próximos anos, adicionando diversificação e liquidez a uma carteira de crédito voltada para o futuro que provou até agora ter um papel positivo nas alocações globais de títulos.

Por fim, a dívida local dos mercados emergentes, após uma série de aumentos de juros significativos em 2021, deve pelo menos observar oportunidades táticas e mais estratégicas, caso o dólar seja enfraquecido por um crescimento insatisfatório, fatores políticos ou outros motivos. Os mercados emergentes são onde os maiores ajustes de taxas já ocorreram, onde as taxas de juros reais continuam em território positivo e também onde há alguma inclinação nas curvas. Essas condições contribuem para uma história de carry muito melhor e deixam maior potencial para ganhos de capital caso as taxas comecem a voltar. A China como alocação autônoma provou ser resiliente em 2021. Como o segundo maior mercado de títulos do mundo, e com a diferença de taxa em relação aos EUA e à Europa ainda atraente, acreditamos que haverá, e deve haver, um interesse crescente em alocações de títulos CNY.

SEMPLE: A classe de ativos de ações dos mercados emergentes é barata e mal vista em relação ao mercado dos EUA em especial. Uma narrativa constantemente negativa, principalmente em torno da China, provavelmente diminuirá de intensidade. As economias dos mercado emergentes estão indo bem, pois esses mercados buscaram a ortodoxia econômica e se entregaram menos ao enorme aumento fiscal de outros países.

COLBY: A atração ainda é forte com isenções fiscais porque nenhuma nova legislação ainda foi aprovada (e parece que isso não acontecerá agora) que possa alterar a equação de itens de dedutibilidade (S.A.L.T.) ou alíquotas individuais. Com o aumento das taxas, os pontos de entrada parecem mais atraentes para os municípios. À medida que o novo financiamento de infraestrutura estimula mais emissões, os investidores terão uma variedade maior de questões a serem consideradas com melhor valor relativo. Acredito que títulos curtos de alto rendimento e títulos intermediários de grau de investimento representam duas áreas que serão um bom foco pelo menos no primeiro semestre de 2022, pois seus respectivos pontos na curva de rendimento oferecem proteção contra taxas crescentes e alongamento da duração.