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Gold gewinnt bei anziehender Inflation an Wert

15 Juni 2021

 

Gold gewinnt durch Inflation (endlich) an Wert

In diesem Jahr gab es bereits viele Gerüchte und anekdotische Belege für eine Inflation, aber der Goldpreis schien darauf kaum zu reagieren…Zumindest war das bis zu diesem Monat der Fall. Der erste inflationsbezogene Bericht wurde am 12. Mai vom Bureau of Labor and Statistics (BLS) veröffentlicht – und überraschte den Markt mit einem jährlichen Anstieg im Verbraucherpreisindex (CPI) von 4,2%.Gold fiel an diesem Tag, da das Metall weiterhin kritisch gesehen wurde. Am nächsten Tag folgte jedoch überraschenderweise ein Anstieg von 6,2% des Erzeugerpreisindex (PPI) des BLS,und Gold nahm wieder Kurs auf 1.900 USD pro Unze. Am 14. Mai prognostizierte die Universität von Michigan auf ein Jahr gesehen eine Verbraucherpreisinflation von 4,6%. Am 25. Mai stieg dann auch die zwölfmonatige Inflationsprognose des Conference Board auf 6,5%. Am 28. Mai schließlich kletterte der von der U.S. Federal Reserve (Fed) bevorzugte Inflationsindikator, der Kernpreisindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE)auf 3,1%. Wir gehen davon aus, dass die Ökonomen den Pandemie-Basiseffekt in ihren Prognosen berücksichtigt haben. Dennoch übertrafen alle diese Messwerte die Erwartungen der Analysten, was darauf hindeutet, dass die Inflation möglicherweise ein größeres Problem werden könnte.

Da der Mai praktisch der erste Monat im Jahr 2021 war, in dem die wichtigsten Konjunkturindikatoren auf eine übermäßige Inflation hinwiesen, reagierte der Goldkurs unserer Meinung nach relativ positiv mit einem Gesamtanstieg von 137,74 USD (7,6%) und lag am Monatsende bei 1.906,87 USD pro Unze. Bei den Goldaktien konnte die sechsmonatige Korrekturphase des Goldkurses abgeschlossen werden, wobei der NYSE Arca Gold Miners Index(GDMNTR) und der MVIS Global Junior Gold Miners Index(MVGDXJTR) um 14,3% bzw. 14,8% zulegten.

Ein Blick zurück

Die Märkte gehen derzeit auf fünf Jahre gesehen von einer Inflation im Bereich 2,5% bis 3,0% aus, was nach einer Rezession als normale Entwicklung gilt. Allerdings handelt es sich dabei um die seit vielen Jahren höchste von den Investoren erwartete Inflation. Die 5-Jahres-Termin-Breakeven-Rate der Fed befindet sich auf einem Sieben-Jahres-Hoch, während die 5-Jahres-Inflationsswap-Rate und die Breakeven-Rate von Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) beide auf einem Niveau liegen, das zuletzt im Jahr 2008 zu beobachten war.

Die Fed wie auch viele Ökonomen glauben, dass der Inflationsdruck vorübergehend sein wird und durch mikro- und makroökonomische Reaktionen auf die Pandemie zurückzuführen ist. Die Inflation steigt normalerweise für kurze Zeit, wenn sich die Wirtschaft von einer Rezession erholt. Allerdings mehren sich die Anzeichen, dass das aktuelle Umfeld weniger mit der Situation vergleichbar ist, wie sie durch die globale Finanzkrise entstand, und stattdessen eher den siebziger Jahren entspricht.

Die globale Finanzkrise war gekennzeichnet von Bankenpleiten und Rettungsaktionen, das Finanzsystem konnte nicht normal funktionieren und die Fed war in den USA zum ersten Mal berechtigt, Zinsen auf Bankreserven zu zahlen. Im Gegensatz zur globalen Finanzkrise blieben die Banken während der gesamten Pandemie stabil und das Finanzsystem konnte sich gut entwickeln, auch dank der schnellen und wirkungsvollen Reaktion der Fed. Außerdem hat die Regierung den meisten amerikanischen Familien Schecks ausgestellt, und die Geldmenge ist so stark gestiegen wie nie zuvor, wenn man mal vom Zweiten Weltkrieg absieht. All diese Liquidität überschwemmt die Wirtschaft und erzeugt Finanzblasen. Dadurch wurden eine Lohn- und Preisinflation ausgelöst und die Fed ist nicht bereit, etwas dagegen zu tun.

Das inflationäre Regime der siebziger Jahre hatte seine Wurzeln in der Great Society, die von Präsident Johnson in den Jahren 1964 – 65 ins Leben gerufen wurde. Vergleichbar mit der heutigen Biden-Agenda erfolgten durch die Programme im Rahmen der Great Society Programme neue hohe Ausgaben für Bildung, medizinische Versorgung, urbane Entwicklung, Armutsbekämpfung und Infrastruktur. Laut Wikipedia war das Hauptziel die vollständige Beseitigung von Armut und Rassenungerechtigkeit. Als es in den siebziger Jahren zu zwei Ölkrisen kam, trieb der hohe Ölpreis in Verbindung mit den Staatsausgaben für Sozialprogramme und dem Vietnamkrieg die Inflation in den zweistelligen Bereich.

Was ist heute anders?

Der Ölpreis hat nicht annähernd den Einfluss auf die heutige Wirtschaft, den er in den siebziger Jahren hatte. Allerdings steigen die Preise heute in einem viel breiteren Spektrum, von Öl über Metalle und Holz bis hin zu landwirtschaftlichen Gütern. Die Unternehmen waren in diesem Zyklus bislang weniger bereit, Kapital für Produktionssteigerungen einzusetzen, während durch den ökologischen Umbau der Wirtschaft die Nachfrage und/oder die Kosten derart steigen, dass ein weiterer Preisanstieg die Folge sein könnte. Viele CEOs von Herstellern bis hin zu Konsumgüterunternehmen nennen höhere Kosten und/oder Erwartungen auf Preiserhöhungen in diesem und im nächsten Jahr.

Neben den Rohstoffen gibt es weitere Bereiche, die den Anschein erwecken, dass eine höhere Inflation dauerhaft werden könnte:

  • Die Geldmenge M2 – die Bezeichnung der Geldmenge, die Bargeld- und Giroeinlagen sowie Spareinlagen, Geldmarktpapiere, aktiv gemanagte Fonds und andere Termineinlagen umfasst – wächst im Bereich von 20-30% und damit doppelt so stark wie auf dem Höhepunkt des Geldmengenwachstums in den siebziger Jahren.
  • Der Wohnraummangel scheint ein systemisches, länger andauerndes Problem zu sein, das durch die Knappheit von Land, Überregulierung und einen Mangel an Arbeitskräften verursacht wird.
  • Wenn die 2020 (und auch in den letzten beiden Monaten) vorherrschende Schwäche des US-Dollars anhält, werden sich Importe verteuern.
  • Die Auslagerung von Arbeitsplätzen in Niedriglohnländer, die vor allem durch die Industrialisierung Chinas vorangetrieben wurde, ist ins Stocken geraten, und die Globalisierung könnte sich umkehren.
  • Die Zahl der offenen Stellen stieg im März auf ein Rekordhoch, das Wachstum der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft betrug im April jedoch lediglich 27% der Erwartungen. Viele Arbeitgeber haben Schwierigkeiten, qualifizierte Arbeitskräfte zu finden.

Der bevorzugte Inflationsindikator der Fed (die bereits erwähnten persönlichen Konsumausgaben) stieg im April um 3,1% und damit so schnell wie seit 1992 nicht mehr. Die Federal Reserve gibt an, sie verfüge über die erforderlichen Instrumente, um gegen eine unerwünschte Inflation vorzugehen, aber wird sie diese auch einsetzen? Die Fed erhöhte in den siebziger Jahren die Zinssätze, um der Inflation einen Riegel vorzuschieben – was einer schweren Rezession im Jahr 1981 Vorschub leistete. Damals lag das Verhältnis Schulden/Bruttoinlandsprodukt (BIP) bei etwa 25%. Bei einer Verschuldung von rund 100% des BIP würde ein ähnlicher Zinsanstieg die Kosten für den Schuldendienst wahrscheinlich auf ein katastrophales Niveau ansteigen lassen. Hohe Schuldenlasten dämpfen tendenziell die wirtschaftliche Aktivität. Während sich der frühere Fed-Vorsitzende Paul Volker in den siebziger Jahren engagiert einer gewaltigen Herausforderung stellte, könnte die Person, die im Februar zum Fed-Vorsitzenden ernannt wird, mit der schwierigen Situation konfrontiert sein, in der die Fed nach Möglichkeit alles vermeiden möchte, was wirtschaftliche oder soziale Not verursacht.

Die richtige Reaktion

Heute besteht zum ersten Mal seit 30 Jahren das reale Risiko von Inflation. Die meisten Menschen im erwerbsfähigen Alter haben keine Erfahrung mit einem Inflationszyklus, wenn der unerbittliche Anstieg der Preise zu einem Rückgang der Kaufkraft führt, oder auch nur eine Erinnerungen daran. Lohnerhöhungen verpuffen dann de facto Jahr für Jahr. Obwohl wir erst im Jahr 2022 wissen werden, ob der jüngste Anstieg eine vorübergehende Nebenwirkung der Pandemie ist, sollte jetzt über mögliche Änderungen im Ausgabeverhalten und bei Investitionen nachgedacht werden.

Gold reagiert auf Inflation, wenn diese übermäßig wird und/oder außer Kontrolle gerät. Die Grafik zeigt, dass unterhalb einer jährlichen VPI-Veränderung von 3% keine Korrelation zwischen Gold und dem VPI besteht. Bei über 3% wird die Korrelation meist positiv, und bei über 4% stellt sich ein eher linearer Trend ein. Im Mai könnte der Goldpreis eine höhere Schwelle überschritten haben, wenn sich die Inflation tatsächlich verfestigt.

Gold korreliert stark ab einer Inflation von über 3%

Gold korreliert stark ab einer Inflation von über 3%

Quelle: VanEck, Scotiabank. Stand der Daten: April 2021.

Alle Gewichtungen von Unternehmen, Sektoren und Unterbranchen beziehen sich auf den 31. Mai 2021, sofern nicht anders angegeben.

1Der Verbraucherpreisindex (VPI) ist ein Maß für die durchschnittliche Veränderung der von städtischen Verbrauchern gezahlten Preise für einen Marktkorb von Konsumgütern und Dienstleistungen im Laufe der Zeit.

2Der Producer Price Index (PPI) gibt die durchschnittliche Veränderung der Verkaufspreise an, die inländische Produzenten für ihre Produktion erzielen können. Die Preise im PPI stammen bei vielen Produkten und einigen Dienstleistungen aus der ersten kommerziellen Transaktion.

3Der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) ist ein Maß für die Preise, die Einwohner der Vereinigten Staaten oder von diesen Beauftragte bereit sind, für Waren oder Dienstleistungen zu bezahlen. Im PCE-Preisindex wird die Inflation (oder Deflation) über ein breites Spektrum von Verbraucherausgaben erfasst und er spiegelt Änderungen im Verbraucherverhalten wider.

4Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) ist ein nach einer modifizierten Marktkapitalisierung gewichteter Index aus börsennotierten Unternehmen, die am Schürfen von Gold beteiligt sind.

5Der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) ist ein regelbasierter, nach einer modifizierten Marktkapitalisierung gewichteter und um den Streubesitz bereinigter Index für ein globales Universum aus börsengehandelten Unternehmen mit geringer und mittlerer Marktkapitalisierung, die mindestens 50% ihrer Erträge mit der Förderung von Gold und/oder Silber erwirtschaften oder Minen besitzen, bei deren Entwicklung sie potenziell mindestens 50% ihrer Erträge mit der Förderung von Gold und/oder Silber erwirtschaften könnten, oder die vorwiegend in Gold oder Silber investieren.

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