Jour de paie en or sur le pari de la Fed

L'or a atteint un sommet annuel en avril ; une pause de la Fed peut être positive pour l'or, entraînant potentiellement l'or encore plus haut.

L'or progresse vers le mois de mai

L'or a poursuivi sa tendance à la hausse en avril. Il a atteint un sommet annuel de 2 048 $ l'once le 13 avril, ce qui a coïncidé avec le creux du dollar américain (indice DXY)¹ de l'année. Il s'est ensuite échangé dans une fourchette étroite autour du niveau de 2 000 dollars, sous la pression d'un rebond du dollar américain dans la seconde moitié d'avril. La crise bancaire étant « sous contrôle », les marchés ont tourné leur attention vers la prochaine réunion politique de la Réserve fédérale américaine (Fed), en examinant les publications économiques actuelles à la recherche d'indices. Les publications mensuelles ont été assez mitigées, maintenant l'opacité du marché. L'indice des prix à la consommation (IPC)² pour mars a montré une baisse de l'inflation ; cependant, l'IPC de base (IPC hors produits alimentaires et énergétiques) a augmenté de 5,6 % par rapport à il y a un an, au-dessus de la mesure globale, qui a augmenté de 5 %. Pendant ce temps, la lecture des dépenses personnelles de consommation de base (PCE)³, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, a augmenté à 4,9 % au premier trimestre 2023. Aux États-Unis, les indices des directeurs d'achat (PMI)⁴ de la fabrication et des services ont surpris à la hausse, tandis que le PIB du premier trimestre de 2023 s'est établi à 1,1 %, bien en deçà des attentes de 1,9 %. L'or et le dollar américain ont fluctué au fur et à mesure que les acteurs du marché et les membres de la Fed ont évalué les données et exprimé leur point de vue sur les résultats de la politique monétaire. L'or a clôturé à 1 990 $ le 28 avril, une avance de 20,72 $ l'once (1,05 %) pour le mois.

L'indice NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ a surperformé l'or, en hausse de 3,63 %, tandis que l'indice MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁶ a augmenté de 0,40 % au cours du mois d'avril. La saison des rapports du premier trimestre de 2023 a bien commencé, les sociétés minières aurifères ayant jusqu'à présent généralement satisfait ou dépassé les attentes. Les actions aurifères surperforment l'or cette année, après des années de sous-performance. Le fait de répondre constamment aux attentes est un facteur important de ce que nous prévoyons être éventuellement une réévaluation des actions aurifères. Cela est soutenu non seulement par nos perspectives de prix de l'or plus élevés, mais également par l'engagement continu des sociétés à créer de la valeur via le contrôle des coûts, une croissance disciplinée et une concentration sur les rendements.

Crise bancaire : Contenu ?

Il est sans doute un peu trop tôt pour dire si la crise bancaire est contenue ou terminée. L'effondrement et le sauvetage d'une autre banque, la First Republic Bank, le week-end dernier, prouvent clairement que des risques subsistent. Une fois de plus, les régulateurs sont intervenus et une défaillance plus catastrophique a été évitée. Cependant, c'est un autre signe de la fragilité du système financier mondial actuel. Même si ce fut la fin de la tourmente bancaire, ce qui semble peu probable, ces évolutions récentes mettent en lumière les tensions importantes imposées à l'économie par des taux d'intérêt plus élevés et aggravent et accélèrent certainement les risques de récession ou d'atterrissage brutal. Cela montre également très clairement que, tout comme les banques, d'autres secteurs de l'économie peuvent être vulnérables, augmentant l'incertitude et la volatilité sur les marchés. Cela soutient les prix de l'or.

Avec une inflation nettement supérieure à l'objectif de la Fed, la Fed est coincée entre le marteau et l'enclume. La lutte contre l'inflation n'est clairement pas terminée, mais la Fed pourrait être forcée d'arrêter son programme de hausse des taux avant qu'une autre crise ne se développe ailleurs. Historiquement (pensez aux années 70), une approche stop-and-go pour lutter contre l'inflation élevée n'a pas été couronnée de succès. Malheureusement, il n'est peut-être pas possible de contrôler l'inflation sans causer de dommages importants à l'économie. Un article de Bloomberg citait l'ancien secrétaire au Trésor, Lawrence Summers, affirmant que la maîtrise de l'inflation entraînerait probablement un ralentissement économique « significatif ».ⁱ Certains estiment que les effets de la récente crise bancaire pourraient équivaloir à une ou deux hausses de taux de 25 points de base par la Fed, suggérant que même si la Fed fait une pause, la détérioration des conditions de crédit ralentira l'économie et calmera l'inflation. Ceci est spéculatif, bien sûr, car il n'y a aucun moyen de quantifier ces effets. Mais il semble logique que les ramifications durables des turbulences du secteur bancaire puissent continuer à avoir un impact sur l'économie. « Sous contrôle ? », peut-être, « Contenu ? », probablement pas encore.

La pause de la Fed profite à l'or

L'or peut être dans une position privilégiée à l'heure actuelle. Une pause de la Fed lève un drapeau : l'économie est si faible que la Fed a peur de faire trop de dégâts en augmentant encore les taux ; c'est positif pour l'or, à la fois parce qu'une économie faible pousse les investisseurs à courir vers l'or et parce que des taux plus bas rendent l'or plus attrayant à posséder. Les implications à plus long terme d'une pause de la Fed sur les anticipations d'inflation pourraient également soutenir l'or : l'inflation restera-t-elle élevée ? Y a-t-il un risque important qu'elle accélère à nouveau ? L'or est considéré comme une protection contre l'inflation et sa performance historique en période de forte inflation confirme ce rôle.

L'or se rallie historiquement en période de forte inflation

Rendements nominaux et réels de l'or en dollars américains en fonction de l'inflation annuelle^*

^* Au 31 décembre 2022. Sur la base des variations annuelles en dollars américains pour l'« or » : Prix de l'or LMBA PM et 'inflation' : IPC américain depuis janvier 1971.

Source : Conseil mondial de l'or, Bloomberg, ICE. Données au 31 décembre 2022.

De plus, une pause de la Fed devrait entraîner une faiblesse du dollar américain. L'inversion de la tendance forte du dollar en 2022, selon nous, devrait continuer d'être un moteur important des prix de l'or en 2023. La débâcle du plafond de la dette américaine et les mentions d'un défaut technique potentiel dès le 1er juin pèsent lourdement sur le dollar. Inutile de dire qu'un défaut réel serait désastreux. La diversification loin du dollar américain et vers l'or est un sujet que nous avons couvert récemment dans le contexte d'achats nets records d'or par les banques centrales en 2022, avec une vigueur continue jusqu'en 2023. La couverture du thème de la dédollarisation a récemment repris. Un rapport de Bank of America met en évidence des recherches qui montrent une série de modèles techniques de l'or soutenant les prix de l'or dans une fourchette de 2 078 $ jusqu'à éventuellement 2 543 $ l'once. Dans ce même rapport, ils soulignent que la crainte de la dépréciation du dollar est un autre moteur de la demande d'or, alors que d'autres pays cherchent à réduire leur dépendance à l'égard du dollar américain en effectuant des transactions dans d'autres devises.

Tout le monde parle du dollar

Source : BofA ETF Research, Bloomberg.

Dédollarisation mondiale

Transférer la domination du dollar américain en tant que monnaie mondiale vers d'autres devises, si cela se produit, est évidemment quelque chose qui prendrait beaucoup de temps. Cependant, les efforts de dédollarisation dans le monde aujourd'hui sont sans aucun doute négatifs pour le dollar américain. Un dollar plus faible à lui seul soutient les prix de l'or. De plus, comme l'or est si peu détenu, même un petit déplacement des investissements du dollar américain vers l'or entraînerait une demande d'or nettement plus élevée. L'or a été choisi par les banques centrales ; d'autres pourraient suivre.