Criptoresumen mensual de VanEck de septiembre de 2025

Tenga en cuenta que VanEck puede tener posiciones en los activos digitales descritos a continuación.

Tres claves para septiembre:

• Los mercados de criptomonedas se enfrían: La mayoría de los tokens cerraron septiembre a la baja, y 23 de los 35 activos principales registraron descensos, ya que las ventas masivas de finales de mes borraron las ganancias anteriores. BTC se mantuvo firme (+5%) mientras que ETH cayó (-5%).
• El boom de los DAT continúa: Entidades como Bitmine y MicroStrategy impulsan el total de activos DAT hasta aproximadamente 135.000 millones de dólares, aunque la sostenibilidad depende de que se mantenga el financiamiento impulsado por la volatilidad.
• El auge de los DEX perpetuos: Aster e Hyperliquid captaron casi un tercio (32 %) de todas las comisiones de blockchain, ya que los volúmenes de negociación de futuros perpetuos aumentaron (+30 %) intermensualmente, impulsados por el lanzamiento del token de Aster y el farming de incentivos.

Rendimientos del precio

Fuente: Bloomberg al 30/9/2025. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

MarketVector Smart Contract Leaders Index (MVSCLE) — Desempeño a 1 año

Fuente: Bloomberg al 29/9/2025. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Septiembre fue un mes decepcionante para la mayoría de las criptomonedas, ya que la venta masiva en los últimos días del mes arrastró a la mayoría de los tokens a números rojos. De los 35 principales tokens nativos de blockchain que rastreamos, 23 de ellos experimentaron un descenso de valor en septiembre. BTC fue positivo (+5%), ETH bajó (-5%), y el rendimiento del complejo alt-token fue mixto, con el Índice de Líderes de Contratos Inteligentes de MarketVector (MVSCLE) plano (0%). Temáticamente, las monedas estables volvieron a acaparar la atención con el lanzamiento de la cadena Plasma (XPL) por valor de 10.000 millones de dólares, que incluyó un airdrop de más de 1.250 millones de dólares para los usuarios de la plataforma, así como para los stakers de tokens BNB de Binance. Esto, junto con el lanzamiento de la bolsa de futuros perpetuos de Binance, llamada Aster, contribuyó al rendimiento superior de BNB (+16 %) durante el mes.

Al experimentado criptoinversor no le sorprende el débil rendimiento de septiembre. Desde 2016, a través de los 35 tokens que rastreamos, septiembre ha proporcionado rendimientos negativos (62%) del tiempo. Aunque tanto el BTC como el ETH registraron rentabilidades positivas en septiembre en cada uno de los últimos dos años , si miramos más atrás en la historia, descubriremos una debilidad típica. BTC registró resultados negativos en los seis septiembres anteriores, mientras que ETH terminó en terreno negativo en cinco de los seis anteriores. En promedio, desde 2016, BTC ha obtenido un rendimiento del (–3 %) en septiembre, mientras que el ETH ha perdido (–7 %).

En la cadena, los volúmenes de las bolsas descentralizadas (DEX) de criptomonedas al contado se mantuvieron prácticamente en el mismo nivel que en agosto, con unos 365.000 millones de dólares. Sin embargo, el volumen de negociación de futuros perpetuos (perps) en las DEX fue (+30 %), y este aumento se debió casi en su totalidad a la negociación en Aster de BNB, que trataremos más adelante en este artículo. De no haber sido por el aumento explosivo de los volúmenes de “farming” en Aster, los volúmenes de perp habrían disminuido (-15 %) respecto al mes anterior.

Los ingresos de la blockchain disminuyen debido a la reducción de la volatilidad

Uno de los acontecimientos más notables en la blockchain en septiembre fue la amplia disminución de los ingresos de la blockchain, que cayeron (-16 %) respecto al mes anterior. Entre las principales redes, los ingresos de Ethereum disminuyeron en (-6%), los de Solana en (-11%), y los de Tron en un sorprendente (-37%). Esta contracción se debió en gran medida a la menor volatilidad del mercado de criptomonedas, como lo demuestra la disminución de la volatilidad de SOL (-16 %), ETH (-40 %) y BTC (-26 %) en comparación con el mes anterior. Al reducirse la volatilidad de los activos digitales, hay menos oportunidades de arbitraje que obliguen a los operadores a pagar comisiones prioritarias elevadas. Sin embargo, la fuerte caída de Tron estuvo más relacionada con la propuesta de gobernanza onchain n.º 104, que redujo a más de la mitad las comisiones por transacción.

La volatilidad disminuye en la mayoría de los proyectos

Fuente: Artemis XYZ al 29/9/2025. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Principales ganadores y rezagados por rendimiento en septiembre

Ganadores

1. Mantel (MNT): (+53%)
2. Avalanche (AVAX): (+24%)
3. Binance (BNB): (+16%)

Los rezagados

1. Polygon (POL): (-19%)
2. Arbitrum (ARB): (-17%)
3. Toncoin (TON): (-14%)

Actualización de la Tesorería de Activos Digitales (DAT)

Desde el punto de vista temático, septiembre de 2025 se caracterizó por el crecimiento sostenido de las tesorerías de activos digitales (DAT), que aumentaron hasta alcanzar alrededor de 135.000 millones de dólares en activos (aprox. 53 % en MSTR). Las DAT son entidades que utilizan la financiarización para aumentar la exposición de las acciones comunes a los activos digitales. Algunos DAT EV cotizan actualmente con primas mNAV sobre el valor de sus tenencias de tesorería de activos digitales. Creemos que esto se explica en parte porque el mercado asigna una prima a las entidades que tienen una capacidad creíble a largo plazo para aumentar la exposición a los activos digitales por acción. Para comprar más activos digitales, las empresas suelen vender valores cuyas valoraciones están vinculadas a la volatilidad subyacente de las acciones de la empresa.

Para «cosechar» los beneficios de la volatilidad de sus acciones ordinarias (y de los activos digitales subyacentes), estas entidades deben fijar el precio de la volatilidad que venden muy por debajo de la volatilidad implícita de las opciones. Esto permite a los participantes sofisticados del mercado comprar volatilidad relativamente barata (a través de acciones ordinarias, deuda convertible o ventas de warrants) y cubrirse contra carteras de opciones relativamente caras. Estos hábiles operadores esperan entonces que la volatilidad de las dos posiciones converja con el tiempo, lo que permitirá obtener beneficios en la operación.

BNMR registra casi el doble de volumen diario que otros DAT

Fuente: Bloomberg al 29/9/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Un problema con el que se están encontrando muchas de las nuevas DAT es la falta de mercados profundos y líquidos para la negociación secundaria de sus valores (sobre todo opciones). Como resultado, los DAT sin un mercado de opciones desarrollado deben ofrecer a los inversores grandes descuentos sobre la volatilidad. Recientemente, Bitmine Immersion, el mayor ETH DAT con más de 11.000 millones de dólares en tenencias de ETH, vendió acciones ordinarias a un precio de 70 dólares (cuando la acción cotizaba a 61,39 dólares). Junto con estas acciones ordinarias, se adjuntaban dos warrants para comprar acciones adicionales a un precio más alto. En efecto, Bitmine vendió a los inversores acciones ordinarias de BNMR con dos opciones de compra gratuitas con un precio de ejercicio de $87.50. Según los cálculos matemáticos de las opciones, cada una de estas opciones tiene un valor aproximado de 20 dólares. En conjunto, Bitmine vendió un paquete por valor de 104,61 dólares (61,39 dólares + 21,61 dólares + 21,61 dólares) por 70 dólares. Esto significa que BNMR está subestimando la volatilidad al vender warrants con un fuerte descuento, lo que supone una gran oportunidad para los operadores que pueden gestionar el riesgo de las opciones.

En perspectiva, BNMR es el DAT más negociado, casi el doble de los demás, y aún así tuvo que subestimar su volatilidad en aprox. 75 % para ofrecer el suficiente atractivo a los especuladores y lograr que compraran sus valores. Los inversores aptos deben tener en cuenta que estos «reactores de volatilidad», como Saylor llama a los DAT, necesitan una volatilidad continua para poder seguir comprando criptodivisas. Durante casi una década, la volatilidad de las criptodivisas ha disminuido, y si esta tendencia persiste, amenaza la capacidad de los DAT para financiar más compras de criptodivisas. A medida que el afán especulativo se desvanece al mismo tiempo que se dispone de más productos de activos digitales, el mNAV debería por tanto desvanecerse porque los inversores ya no pueden contar con que la mayoría de los DAT amplíen sus tesorerías de forma constante.

La volatilidad a 30 días del BTC tiende a la baja debido a la adopción

Fuente: Artemis XYZ al 29/9/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Otro discurso emergente es que los DAT podrían estar comprimiendo activamente la volatilidad implícita mediante la venta de opciones (y de warrants) con el fin de generar ingresos. Saylor confirmó recientemente en una conferencia que Strategy seguiría este planteamiento en circunstancias en las que no pudiera emitir acciones debido a que MSTR mNAV <1. si el btc se enfrenta a un retroceso prolongado y significativo del precio los mnav de otras entidades tambin podran descender y esas entidades podran empezar a vender opciones para generar flujo de caja. esta dinmica podra reducir la volatilidad implcita en todo el sector y acabar por agotar el pozo de volatilidad limitando la capacidad de los dat para comprar activos.>

Actualización de Solana (+2%)

SOL/ETH Por debajo de la línea de tendencia de 1 año

Fuente: Artemis XYZ al 29/9/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

El token SOL tuvo un final de mes relativamente bueno, pero muy insatisfactorio, después de superar los 250 dólares a mediados de mes y caer por debajo de los 200 dólares en el lapso de una semana. La acción del precio de SOL se vio impulsada principalmente por el entusiasmo que rodeó al potencial ETP de SOL y el inicio de varios nuevos tesoros de activos digitales (DAT) centrados en SOL. En septiembre, los dos grandes colosos de DAT, Forward (1.500 millones de dólares) y Helius (500 millones de dólares), comenzaron a operar, lo que se tradujo en un aumento de la demanda de compra de SOL. En el momento de escribir estas líneas, se calcula que las DAT de Solana poseen 2.5% de la oferta total de SOL, y hay rumores de que podrían estar formándose más DAT de SOL.

Desde el punto de vista del desarrollo técnico, Solana comenzó el mes con la votación de sus validadores para aprobar la actualización Alpenglow por un margen del (98 %). Muchos creen que se trata de la mayor actualización del consenso de Solana en su historia, ya que es el primer paso para cambiar muchas características centrales del software de Solana. Algunos de los impactos más monumentales incluyen:

• Tiempo de finalización más rápido, que pasa de 12 segundos a 150 milisegundos.
• Votación de bloques fuera de la cadena
• Mejora de la economía del validador
• Mecanismos de comunicación en red más sencillos y rápidos
• Mayores niveles de estabilidad del consenso
• Mejora de la eficacia

Como consecuencia de la actualización Alpenglow, algunos desarrolladores han pedido que se aumente la capacidad de cada bloque en Solana. Cada transacción en Solana se cuantifica por la potencia de cálculo necesaria para procesarla. La medida de la potencia de cálculo se denomina «unidades de cálculo», y existe un límite para el número de unidades de cálculo que puede demandar una transacción. Además, existe un límite en el número de unidades de cálculo que puede contener un bloque entero de transacciones. En efecto, el rendimiento de las transacciones de Solana está limitado por el número de unidades de cálculo que pueden empaquetarse en cada bloque. Solana ya está en camino de aumentar la capacidad de bloques en 25% para finales de año, mientras que el equipo Firedancer de Jump propuso recientemente SIMD-0370 para eliminar por completo el límite de bloques de unidades de cálculo fijas de Solana.

Otro cambio más profundo en la arquitectura de Solana proviene de la creación del «token P», que pretende sustituir al actual formato de token llamado «token SPL». Los tokens SPL son ineficientes porque consumen un número considerable de unidades de computación cuando se transfieren o intercambian. Alrededor de 10% de todo el espacio de bloques de Solana (un sinónimo aproximado de la capacidad de las unidades de cálculo de cada bloque) es utilizado por las unidades de cálculo de tokens SPL. El «token P» reducirá las necesidades de cálculo de los tokens en un 95%. Como resultado, Solana puede aumentar el rendimiento de sus transacciones en casi 10%.

En cuanto a su oferta para el sistema financiero actual, Solana ha ido ganando cuota de mercado para productos como las acciones tokenizadas. En los últimos meses, Solana ha albergado el 60% del volumen de su cadena. Al mismo tiempo, Solana añadió 2.000 millones de dólares en monedas estables a su blockchain, lo que eleva el total a 14.300 millones de dólares.

Resurgen las cadenas de bloques empresariales

La criptodivisa es el nexo de unión de la criptografía, los sistemas distribuidos y la economía para crear un dinero privado que compita con el fiat respaldado por el gobierno. Una vez que Bitcoin demostró que las redes descentralizadas podían coordinar y transferir valor, otros empezaron a experimentar con la construcción de cadenas de bloques con menos limitaciones técnicas. Entre estos actores había corporaciones y fundaciones dedicadas a construir cadenas que resolvieran los problemas que aquejaban a las grandes empresas. Aunque las cadenas de bloques presentaban una gama de aplicaciones potenciales, la mayoría de los esfuerzos corporativos eran de naturaleza exploratoria, motivados por el deseo de alinearse con las tendencias percibidas más que por una intención estratégica seria.

Por ejemplo, en 2016, JP Morgan bifurcó Ethereum para crear Quorum, una cadena autorizada para uso de instituciones financieras, que incorporaba contratos inteligentes para acelerar la liquidación de activos, hacer cumplir las operaciones de repo y reducir los controles de cumplimiento en los pagos transfronterizos. En 2018, entidades como Walmart y Carrefour utilizaban blockchain para rastrear el origen de las verduras vendidas en sus tiendas. Otro experimento interesante fue el de HSBC Voltron, que digitalizó las cartas de crédito, y MineHub, que en 2020 registró una operación de mineral de hierro de BHP en una blockchain privada. En el sector del transporte marítimo, TradeLens —una colaboración entre IBM y Maersk— utilizó el libro mayor distribuido Fabric de IBM para registrar datos y documentación del transporte marítimo mundial.

La mayoría de estos primeros proyectos aportaron poco más que rumores de relaciones públicas y exenciones fiscales por el gasto en I+D. La mayoría eran pruebas de concepto que, o bien carecían de un problema del mundo real que resolver, o bien estaban bloqueadas por restricciones normativas. Muchos se derrumbaron por completo cuando sus valores no superaron el momento necesario para lanzarse más allá de la atracción gravitatoria de las partes interesadas aferradas a los sistemas heredados. Con el reciente repunte de los precios de los tokens y la legislación pendiente sobre monedas estables y activos digitales, las empresas vuelven a explorar el uso de la tecnología blockchain. Sin embargo, esta vez parece ser diferente porque hay tanto claridad legal como estímulo para utilizar blockchain procedentes de Washington, DC. Parece que éste es el «momento criptográfico» del mismo modo que 2009 fue el «momento de la energía verde» con la ascensión de Barack Obama a la presidencia.

Algunos de los proyectos blockchain «empresariales» más llamativos son:

1. Figure Technologies
   • Provenance es una blockchain de Cosmos que se utiliza como libro de registro de HELOC y, en el futuro, de otros valores respaldados por activos.
2. SWIFT
   • SWIFT está colaborando con 30 instituciones financieras para crear un libro mayor digital compartido que será interoperable con las blockchains existentes.
3. Societe Generale
   • Forge es una plataforma totalmente regulada y conforme a la normativa para la tokenización y las monedas estables, que permite conexiones con blockchains públicas y la infraestructura tradicional del mercado.
4. Stripe
   • Tempo es una red basada en Ethereum que se convertirá en una red de pagos neutral con monedas estables, diseñada para ser utilizada por inteligencia artificial de tipo agencial.
5. Activo digital
   • Canton, una colaboración entre DRW, Tradeweb y GS, es una red de liquidación que da prioridad a la privacidad para la negociación de valores y el intercambio de activos entre instituciones financieras.
6. Círculo
   • Arca, la blockchain de pagos de Circle centrada en USDC.
7. OpenAI
   • Worldchain es una cadena de bloques creada para albergar el sistema de identificación que distinguirá a los usuarios humanos de los usuarios de IA en Internet.
8. Coinbase
   • Base es la plataforma de Coinbase para las finanzas descentralizadas (DeFi) y los pagos con criptomonedas, y probablemente será el hogar de la moneda estable de pago impulsada por IA de Cloudflare, NET.
9. Ripple
   • La red Ripple está creando un sistema de liquidación y entidades financieras de pagos como el importante bróker Hidden Road.
10. JP Morgan
    • Red de pagos digitales Kinexys para crear pagos programables y entre cadenas las 24 horas del día, los 7 días de la semana.

Actualización de Ethereum (-5%)

ETH cotizó ligeramente a la baja (-5 %) en septiembre, con un rendimiento inferior al del BTC (+5 %) tras dos meses de rendimiento superior de dos dígitos en julio y agosto. Las transacciones diarias cayeron (-8.7 %) hasta 47,2 millones desde el máximo histórico de 51,7 millones alcanzado en agosto, pero siguieron siendo las segundas más altas de la historia. Del mismo modo, los volúmenes de negociación de DEX cayeron (-20,3 %) hasta los 111.900 millones de dólares desde los máximos históricos de 140.500 millones de dólares registrados en agosto, el tercer mes más alto de la historia, solo por detrás de los máximos del ciclo anterior de 118.100 millones de dólares registrados en junio de 2021. Con 1,74 billones de dólares, los volúmenes de transferencia de monedas estables en Ethereum también fueron los segundos más altos registrados en septiembre, lo que supone un descenso del (-4 %) con respecto a los máximos históricos de 1,80 billones de dólares alcanzados en agosto, con un aumento del (+105%) en lo que va de año.

La mejora de Fusaka

La hoja de ruta de escalabilidad de Ethereum entra en su siguiente fase con la actualización Fusaka prevista para diciembre de 2025, que introducirá el muestreo de disponibilidad de datos entre pares (PeerDAS). PeerDAS ayuda a mejorar la escalabilidad de la blockchain de capa 2 (L2) de Ethereum al reducir los requisitos de datos que necesitan los validadores de Ethereum para verificar las L2. Como resultado, Fusaka está diseñado para aliviar uno de los cuellos de botella más acuciantes de la red: la disponibilidad de datos para los rollups.

El recuento de blobs alcanzó una nueva meta por primera vez desde la actualización de Dencun

Fuente: Dune Analytics @hildobby al 29/09/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

El gráfico anterior muestra que el uso medio de blobs ha alcanzado el objetivo de seis blobs por primera vez desde que Dencun entró en funcionamiento en marzo de 2025. Dencun se lanzó inicialmente con un tope conservador de tres blobs por bloque, pero después de que los desarrolladores confirmaran la estabilidad de la red, el tope se elevó a seis en mayo. Desde entonces, los rollups L2 han llenado cada vez más este espacio ampliado de blobs, demostrando una demanda sostenida de disponibilidad de datos baratos y marcando otro hito en la transición de Ethereum hacia un escalado centrado en los rollups. Actualmente, la Base de Coinbase y la Cadena Mundial de Worldcoin representan alrededor del 60% de todos los datos enviados por los L2 a Ethereum.

World Chain y Base concentran el 60 % de todos los datos enviados desde la capa 2 (L2)

Fuente: Dune Analytics @hildobby al 30/09/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Fusaka permitirá a Ethereum aumentar aún más la capacidad de blob al permitir a los nodos validar bloques mediante muestreo probabilístico en lugar de descargar datos de blob completos. Este enfoque reduce las demandas de ancho de banda y almacenamiento de los validadores, lo que hace factible un mayor rendimiento de los blobs sin menoscabar la seguridad. La hoja de ruta prevé aumentos incrementales en los objetivos de blob a través de bifurcaciones "Blob Parameter Only" (BPO), con Fusaka proporcionando la base técnica fundamental. Dicho esto, PeerDAS introduce complejidad, ya que depende de la codificación de borrado y de las garantías estadísticas. Los desarrolladores son intencionadamente conservadores en su planteamiento, desplegando la capacidad por fases para minimizar el riesgo de picos de ancho de banda o de estrés del validador.

Las implicaciones de Fusaka son significativas. Al ampliar la capacidad de blob, la actualización debería reducir los costes de los rollups L2, lo que se traduciría en transacciones más baratas para los usuarios finales. En igualdad de condiciones, esto debería atraer más actividad económica onchain a la órbita de Ethereum. Aunque es posible que Fusaka no restablezca materialmente la quema de comisiones de L1, ya que la adopción de L2 ha canibalizado históricamente los ingresos por comisiones de mainnet de Ethereum, la actualización refuerza el papel de ETH en el centro del ecosistema más amplio de Ethereum.

El siguiente gráfico destaca esta dinámica, mostrando cómo la disminución de los ingresos por comisiones L1 ha coincidido con el aumento de la dilución de ETH para los no participantes.

La caída de las comisiones L1 está provocando una dilución neta de ETH para los no participantes

Fuente: Artemis.xyz al 29/9/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

A medida que se produce más actividad económica en las L2 debido al aumento del ancho de banda y a la reducción de las comisiones, la seguridad económica de las liquidaciones de Ethereum L1 se vuelve cada vez más importante. Esto refuerza la importancia del ETH como reserva de valor y activo monetario, incluso en un contexto de descenso secular de la economía de las comisiones L1. En otras palabras, los inversores deben ser conscientes de que el caso de ETH está tendiendo a alejarse de su estatus de activo de rendimiento impulsado por las comisiones y, en su lugar, hacia uno monetario. Además, dado que los actores institucionales como los DAT y los ETP siguen acumulando posiciones de ETH a largo plazo para estacar en busca de rendimiento en especie, los inversores que posean ETH sin estacar deben ser conscientes de su exposición a la dilución.

La batalla de los DEX de futuros perpetuos: Hyperliquid vs. Aster

El auge de los DEX perpetuos: Aster e Hyperliquid acaparan un tercio de los ingresos por comisiones de criptomonedas

Fuente: Artemis.xyz al 29/9/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Los perpetuos se están convirtiendo en el segmento de más rápido crecimiento de las finanzas descentralizadas (DeFi), y dos nombres dominan ahora la conversación: Hyperliquid y Aster. Hyperliquid (HYPE) ganó (+1.5%) este mes, enfriándose después de haber sido una de las criptomonedas Top 100 con mejor rendimiento YTD (+88%). Aster (ASTER), otra bolsa descentralizada especializada en el comercio de futuros perpetuos, acaparó la atención tras lanzar su token ASTER en septiembre, que ha subido un (+1667 %) desde que comenzó a cotizar el 17 de septiembre. Más allá de la acción de los precios, ambos protocolos se encuentran ahora entre los principales generadores de comisiones en el espacio de las criptomonedas, representando juntos casi un tercio (32%) de todos los ingresos por comisiones de blockchain a finales de septiembre.

Los futuros perpetuos ("perps") son derivados que permiten a los operadores especular sobre el precio de un activo con apalancamiento, pero sin fechas de vencimiento, lo que los convierte en el producto dominante en las bolsas centralizadas como Binance y OKX. El éxito de Hyperliquid proviene de trasplantar este modelo onchain con un libro de órdenes de alto rendimiento totalmente onchain desplegado en su propia capa 1. A diferencia de las anteriores bolsas descentralizadas perp («DEX») que dependían de creadores de mercado automatizados (por ejemplo, los pools GLP de GMX) o de libros de órdenes híbridos fuera de la cadena (por ejemplo, dYdX v3), Hyperliquid gestiona el emparejamiento y la gestión de riesgos de forma nativa a nivel de la cadena.

Esta arquitectura le permite proporcionar retroalimentación instantánea a los usuarios en las bolsas centralizadas, al tiempo que mantiene la liquidación sin custodia. Hyperliquid ofrece una experiencia de usuario superior a las aplicaciones DeFi tradicionales basadas en AMM, que han sido elogiadas tanto por operadores sofisticados como por minoristas. El resultado ha sido una fuerte adopción en el volumen de operaciones perp y en la generación de comisiones, con Hyperliquid situándose ahora entre los principales protocolos en ingresos DeFi.

El token nativo de Hyperliquid, HYPE, es un token de reparto de comisiones que permite a los titulares obtener una parte de las comisiones del protocolo al apostar por el activo. Sobre una base circulante, la capitalización bursátil de HYPE de 12.200 millones de dólares frente a unos ingresos anualizados de 976 millones de dólares valora el DEX en 12,5 veces el P/S, lo que se ajusta aproximadamente a las comparativas de los exchanges centralizados ("CEX") como Coinbase (11,5 veces) o Robinhood (23,7 veces). Sin embargo, sobre una base totalmente diluida, HYPE cotiza a 45,7 veces los ingresos, una valoración más parecida a la de las SaaS de alto crecimiento que a la de las bolsas. Creemos que ésta es una valoración más adecuada. Existe una incertidumbre constante en torno al tratamiento que se dará a los tokens HYPE no circulados; a finales de septiembre se rechazó una propuesta para quemar el (45 %) del límite de suministro de 1.000 millones de HYPE. También es importante tener en cuenta que los ingresos anualizados de Hyperliquid pueden ser muy volátiles y pueden no ser sostenibles a largo plazo. Esto se debe a que una parte sustancial de la actividad comercial de la aplicación está impulsada por los incentivos de los tokens HYPE.

Con el respaldo de la oficina familiar de CZ, YZi Labs, Aster se sumó al debate sobre los DEX perpetuos desde que lanzó su token ASTER en la cadena BNB de Binance a mediados de septiembre. La plataforma anunció un programa de puntos que asigna (4 %) del suministro total, por un valor aproximado de 524 millones de dólares a un FDV de 13.100 millones de dólares, a los usuarios en función de sus volúmenes de negociación, tiempo de tenencia y otras actividades. Si bien estos incentivos han generado volúmenes suficientes para alcanzar la primera posición en comisiones nativas de criptomonedas a finales de septiembre, el interés abierto sugiere que esto no ha generado capital a largo plazo para los usuarios. Antes bien, gran parte de las comisiones generadas por Aster parecen provenir de operaciones ficticias realizadas por usuarios que participan en el “farming” del airdrop, en lugar de una demanda orgánica de perp; con aprox. 1.600 millones de dólares, el interés abierto de Aster sigue siendo inferior a una octava parte del de Hyperliquid.

El interés abierto de Hyperliquid es >8x el de Aster

Fuente: DeFi Llama al 30/09/2025. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

La fuerte subida del precio de ASTER refleja la magnitud de su incentivo de airdrop y el correspondiente entusiasmo del mercado, pero la verdadera pregunta es si el interés abierto de Aster puede arrebatar de forma sostenible cuota de mercado a la liquidez más dominante de Hyperliquid una vez que estos incentivos se agoten. Esto sigue siendo incierto, ya que Aster está lejos de haber demostrado lo mismo que Hyperliquid, más allá del repunte en el precio del token ASTER. Además, Aster es una aplicación ligada a Binance y puede experimentar problemas de usabilidad si la blockchain de Binance se satura de actividad. Por otro lado, Hyperliquid ha demostrado su funcionalidad durante acontecimientos extremos del mercado sin que se produzca una degradación grave de la capacidad del usuario para operar.

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Definiciones del índice

• S&P 500 Index: se le considera el mejor indicador de las acciones estadounidense de gran capitalización. Incluye 500 empresas líderes y cubre aproximadamente el 80 % de la capitalización bursátil disponible.
• Nasdaq 100 Index: Está compuesto por 100 de las mayores y más innovadoras empresas no financieras que cotizan en el mercado de valores Nasdaq en función de su capitalización bursátil.
• Índice MarketVector de Bolsas Centralizadas: diseñado para seguir el rendimiento de los activos clasificados como "Bolsas Centralizadas".
• MarketVector Decentralized Finance Leaders Index: diseñado para seguir el rendimiento de los activos financieros descentralizados de mayor tamaño y liquidez. Es un subconjunto invertible del MarketVector Decentralized Finance Index.
• MarketVector Media & Entertainment Leaders Index: diseñado para seguir el rendimiento de los activos de medios de comunicación y entretenimiento de mayor tamaño y liquidez, y es un subconjunto invertible del Índice de medios de comunicación y entretenimiento de MarketVector.
• MarketVector Smart Contract Leaders Index: diseñado para seguir el rendimiento de los activos de contratos inteligentes más grandes y líquidos, este índice es un subconjunto invertible del MarketVector Smart Contract Index.
• MarketVector Infrastructure Application Leaders Index: diseñado para seguir el rendimiento de los mayores y más líquidos activos de aplicaciones de infraestructura, y es un subconjunto invertible del Índice de aplicaciones de infraestructura del MarketVector.
• MarketVector Digital Assets 100 Large-Cap Index: índice ponderado por capitalización bursátil que sigue el rendimiento de los 20 mayores activos digitales del Índice de 100 activos digitales de MarketVector.
• MarketVector Digital Assets 100 Small-Cap Index: índice ponderado por capitalización bursátil que sigue el rendimiento de los 50 activos digitales más pequeños del Índice de 100 activos digitales de MarketVector.
• Índice MarketVector Meme Coin: índice ponderado por capitalización bursátil modificado que sigue el rendimiento de las 6 mayores monedas meme. Meme coin hace referencia a los criptoactivos que suelen llevar el nombre de personajes, individuos, animales, obras de arte u otros elementos meméticos. Al principio contaron con el apoyo de entusiastas comerciantes y comunidades en línea, pero su finalidad es el entretenimiento.

Definiciones de monedas

• Bitcoin (BTC): Una moneda digital descentralizada que permite las transacciones entre iguales sin intermediarios ni una autoridad central.
• Ethereum (ETH): Una plataforma descentralizada de contratos inteligentes utilizada para crear y ejecutar aplicaciones y redes de nivel 2.
• Binance Coin (BNB): El activo nativo de BNB Chain utilizado para las comisiones por transacción, el staking y las utilidades del ecosistema.
• Solana (SOL): Una blockchain de Capa 1 de alto rendimiento; SOL se utiliza para las tarifas y el staking para asegurar la red.
• Tron (TRX): Una blockchain de capa 1 centrada en pagos de gran volumen y transferencias de monedas estables; TRX se utiliza para comisiones y staking.
• Avalanche (AVAX): Una plataforma de capa 1 que admite subredes personalizadas; AVAX se utiliza para las tarifas, el staking y la gobernanza.
• Polygon (POL): El token del ecosistema para la pila multicadena/L2 de Polygon, utilizado para el staking/validación y la gobernanza.
• Arbitrum (ARB): El token de gobernanza del ecosistema Arbitrum Layer-2; no es necesario para el gas en las cadenas Arbitrum.
• Toncoin (TON): El activo nativo de The Open Network (TON), utilizado para comisiones, staking y aplicaciones en cadena.
• Mantle (MNT): (deletreado «Mantel» en el borrador) Una red Ethereum Layer-2; MNT es un token de gobernanza/utilidad dentro del ecosistema Mantle.
• Worldcoin (WLD): El token del ecosistema de identidad/pagos Worldcoin (Worldchain), utilizado para la gobernanza y los incentivos.
• USD Coin (USDC): Una stablecoin en dólares estadounidenses respaldada por fiat y emitida por socios regulados, diseñada para mantener una paridad 1:1 con el dólar estadounidense.
• Cosmos (ATOM): El token de staking/gobernanza del Cosmos Hub dentro del ecosistema de interoperabilidad IBC.
• Hyperliquid (HYPE): El token nativo de la DEX Hyperliquid L1 + perps, utilizado para el staking/reparto de comisiones y el gobierno del protocolo.
• Aster (ASTER): El token de la DEX perpetua de Aster en la cadena BNB, utilizado para incentivos, comisiones y gobernanza.
• Plasma (XPL): El token nativo de la cadena Plasma de capa 1, utilizado para comisiones por transacción, seguridad de la red y gobernanza (lanzado con un airdrop).
• dYdX (DYDX): Un token de gobernanza/utilidad para el protocolo de derivados dYdX, que admite staking e incentivos para el ecosistema.
• GLP (GLP): Token de índice proveedor de liquidez de GMX que representa una cesta de garantías en GMX; da derecho a los titulares a una parte de las comisiones de protocolo.
• NET (NET): Una moneda estable propuesta para pagos automatizados/agentes a la que se hace referencia en el borrador; los detalles y la emisión están sujetos a cambios.