El problema del dólar podría ser el triunfo del oro

Las perspectivas mensuales sobre el mercado del oro y la economía son proporcionadas por Imaru Casanova, gestora de carteras, quien comparte su visión sobre la minería y los beneficios de integrar el oro en la cartera de inversión.

Los máximos históricos del oro y los motores del mercado

El oro continuó su trayectoria alcista en febrero, alcanzando un máximo histórico de $2951,73 por onza el 24 de febrero, impulsado por la demanda de refugio seguro en medio de la preocupación por la política comercial estadounidense. La incertidumbre inducida por la política de la administración Trump, combinada con el aumento de las expectativas de inflación y la disminución de la confianza de los consumidores, pesó sobre los principales índices bursátiles, impulsando aún más el atractivo del oro como inversión alternativa y diversificador de carteras.

Un factor clave detrás del último repunte del oro fue el aumento de las tenencias de ETF respaldados por lingotes de oro. Las tenencias totales conocidas de oro en ETF aumentaron un 2.49% en febrero, marcando la mayor entrada mensual desde marzo de 2022. Sin embargo, la recogida de beneficios y el fortalecimiento del dólar estadounidense en la última semana de febrero desencadenaron un retroceso, haciendo caer el oro unos 100 dólares desde su máximo. A pesar de este descenso, el oro cerró a 2.857,83 dólares la onza el 28 de febrero, lo que supone una ganancia mensual de 59,42 dólares, o un 2,12%.

Rendimiento y sentimiento de los inversores

El índice NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ ganó un 2,01% en febrero, con un comportamiento significativamente mejor que el de los mercados de renta variable en general, pero sin llegar a igualar las ganancias del metal. Sin embargo, en lo que va de año, las acciones de oro han demostrado un apalancamiento relativamente fuerte respecto a los precios del oro, con una subida del 17,22% frente a la ganancia del 8,89% del oro en lingotes.

Este rendimiento mixto fue un tema clave en la conferencia anual de BMO Metals and Mining celebrada en Florida el mes pasado. El optimismo sobre el sector se encontró con la frustración, ya que el aumento de los saldos de caja, la mejora de la liquidez, la reducción de los ratios de endeudamiento, el aumento de los dividendos y los importantes programas de recompra no han logrado despertar el interés de los inversores en los últimos años. Es posible que esa tendencia cambie en 2025, ya que la creciente demanda de inversión en oro, evidenciada por las entradas en los ETF que siguen el precio del oro en lingotes, debería provocar también un aumento de la demanda de acciones de oro. Anecdóticamente, las empresas presentes en la conferencia informaron de un mayor número de reuniones con inversores generales deseosos de reducir su exposición casi nula al oro.

Resistencia en medio de los aranceles globales

La industria del oro permanece en gran medida aislada del impacto negativo de los aranceles mundiales. De hecho, muchos productores de oro podrían beneficiarse de las depreciaciones de las divisas provocadas por estos aranceles, ya que una parte importante de su base de costes está denominada en divisas locales. Por ejemplo, Alamos Gold (aproximadamente el 7% de los activos netos de la Estrategia), estima que alrededor del 90-95% de sus costos operativos canadienses están denominados en dólares canadienses, mientras que alrededor del 40-45% de los gastos de su mina mexicana están denominados en pesos. Mientras que la inflación de los costos del sector se sitúa en torno al 3-5% para 2025, el beneficio potencial de unas divisas locales más débiles y de un precio del oro al alza debería compensar con creces las presiones inflacionistas del sector. Se espera que esta dinámica siga impulsando la expansión de los márgenes hasta nuevos niveles récord.

El papel cambiante del dólar estadounidense y las tendencias emergentes

Durante más de un siglo, el dólar estadounidense ha sido la piedra angular del sistema financiero mundial. La mayor parte del comercio se financia en dólares estadounidenses, las materias primas se cotizan en dólares estadounidenses y el dólar estadounidense ha sido utilizado, codiciado y acaparado por personas y naciones de todo el mundo. Sin embargo, esto está cambiando.

La fortaleza del dólar estadounidense frente a otras divisas se ha visto apoyada tradicionalmente por la solidez de la economía estadounidense y su reputación como una de las jurisdicciones más seguras en las que invertir.

El gráfico siguiente muestra una tendencia alcista constante a largo plazo del U.S. Dollar Index (DXY)² en medio de las fluctuaciones de los últimos años.

Fortaleza del dólar estadounidense, de 2008 a 2025

Fuente: FactSet. Información al 12 de febrero de 2025. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

A pesar de su fortaleza, el dólar se ha estado devaluando en relación con el oro, una tendencia sin precedentes que pocos ven como una amenaza para la divisa o señal de una crisis desencadenada.

Históricamente, los mercados alcistas del oro se han visto impulsados por tres factores:

1. Inflación galopante – el oro subió un 1500% en los años 70
2. Un dólar debilitándose, el oro subió un 302% de 2001 a 2008
3. Crisis financieras – el oro aumentó un 134% de 2008 a 2011

El actual mercado alcista del oro, que comenzó en 2016, es notable porque no va acompañado de la debilidad del dólar estadounidense ni de una crisis financiera mundial. Aunque la pandemia fue una crisis, su impacto financiero fue efímero, gracias a la intervención masiva del gobierno.

Erosión de la confianza en el dólar

Ha surgido otro factor: Las personas y las naciones que durante mucho tiempo han utilizado, codiciado y atesorado el dólar estadounidense están perdiendo ahora la fe y la confianza en la moneda como depósito de riqueza. Este cambio comenzó en 2008, cuando la crisis financiera mundial llevó a muchos a cuestionar la eficacia del sistema bancario y la hegemonía económica occidental. Se intensificó con sanciones y el congelamiento de activos impuestos a Rusia por parte de EE. UU. Otros países temen que sea posible una retribución similar o el "uso del dólar como arma" por infracciones menores que la invasión hostil de otro país. Ahora los aranceles se utilizan como armas. El oro ha ganado un 275% desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008 y un 50% desde que Rusia invadió Ucrania en 2022. Además, las políticas fiscales irresponsables y el caos político en EE.UU. sugieren que uno o varios de los motores tradicionales del oro podrían resurgir. Como resultado, el mundo se está alejando lenta y metódicamente del dólar, un cambio que se hace más evidente en los cambios en las reservas de divisas y en el aumento de las compras de oro por parte de los bancos centrales.

China ha estado reduciendo sus tenencias de los bonos del Tesoro estadounidense mientras aumenta su oro:

Tenencias del Tesoro de EE. UU. de China frente a reservas de oro (2013-2014)

Fuente: Bloomberg. Datos a diciembre de 2024.

Fuente: Metals Focus, LSEG Data & Analytics (antes Refinitiv), ICE Benchmark Administration y World Gold Council. Datos a diciembre de 2024.

Creemos que esto marca el inicio de tendencias a más largo plazo que se reconocerán como una crisis de confianza en el dólar estadounidense, lo que podría impulsar los precios del oro mucho más alto de lo que muchos esperan. Si un activo digital como bitcoin, creado y alojado en servidores, puede valorarse en 100.000 dólares, entonces seguramente una onza de un activo tangible y fiable de refugio seguro como el oro podría alcanzar una pequeña fracción de ese valor.

¹El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice modificado ponderado por la capitalización bursátil compuesto por empresas que cotizan en bolsa y se dedican principalmente a la extracción de oro. ²El U.S. Dollar Index (DXY) es un índice del valor del dólar estadounidense en relación con una cesta de divisas extranjeras.