Volatilidad del oro en medio de crisis geopolíticas: Lo que nos dice la historia

Perspectivas mensuales sobre el mercado del oro y el entorno macroeconómico son presentadas por Imaru Casanova, gestora de carteras, quien comparte su visión sobre la minería y los beneficios de integrar el oro en la cartera de inversión.

Puntos clave:

• El aumento de las tasas de interés y un dólar estadounidense más fuerte impulsaron la caída de marzo.
• La volatilidad durante las crisis no es inusual: los episodios pasados de 2008, 2020 y 2022 demuestran que el oro puede experimentar movimientos bruscos en condiciones diversas.
• Las empresas mineras de oro siguen generando fuertes márgenes y flujo de caja a los precios actuales.

La volatilidad durante las crisis no es inusual

El desempeño del oro en marzo sorprendió a muchos inversionistas. A pesar de la fuerte escalada de las tensiones geopolíticas, los precios del oro retrocedieron tras volver a tocar brevemente máximos históricos. Este tipo de dinámica puede parecer contradictoria, pero no es inusual en periodos de crisis.

El oro alcanzó un máximo histórico de $5595 por onza el 29 de enero. Los precios retrocedieron por debajo de los $5000 en febrero, pero parecían encaminados a volver a probar esos niveles en marzo cuando Estados Unidos e Israel atacaron a Irán. El ataque ocurrió un sábado y, a primeras horas del lunes siguiente, el oro superó los $5400. En ese momento, parecía que el oro cumpliría su papel como activo refugio.

Sin embargo, los $5418 marcaron el máximo mensual el 2 de marzo. Lo que siguió fue una fuerte caída: el oro se desplomó $1319 hasta un mínimo mensual de $4099 el 23 de marzo, antes de cerrar el mes en $4668,06, con una baja de $611, o 11,6% en el mes. Parece que se está formando el fondo, aunque la volatilidad sigue siendo elevada.

¿Por qué cae el oro durante la incertidumbre mundial?

Entendemos por qué los inversores podrían sentirse decepcionados con el desempeño del oro durante un mes de turbulencia global. La presión vendedora desbordó la demanda por activos refugio y las compras de los bancos centrales. Dicho esto, este tipo de comportamiento de precios no es inusual cuando se observa en un contexto histórico.

El oro cayó bruscamente al inicio de la crisis financiera en 2008 y de nuevo durante las primeras fases de la pandemia en 2020. En ambos casos, la reacción inicial estuvo impulsada por las necesidades de liquidez, el aumento de las tasas de interés y el fortalecimiento del dólar estadounidense. Una dinámica similar se observó después de la invasión de Rusia a Ucrania en 2022. El petróleo crudo superó los $100 por barril, lo que contribuyó a tasas de interés más altas y a un dólar más fuerte, y tras un breve repunte, el oro cayó aproximadamente 18%.

Si bien cada uno de estos periodos estuvo marcado por condiciones subyacentes distintas, ilustran que el oro puede experimentar volatilidad durante las primeras etapas de grandes disrupciones globales.

El petróleo, las tasas de interés y el dólar siguen siendo factores clave

La crisis actual introduce otro shock petrolero y un nuevo nivel de riesgo geopolítico. El aumento en los precios del petróleo ha incrementado las preocupaciones inflacionarias y ha contribuido al alza en las tasas de interés, a una postura más restrictiva de la Reserva Federal y a un dólar estadounidense más fuerte. Estas fuerzas tienden a pesar sobre el oro, especialmente a corto plazo, y pueden verse amplificadas por estrategias sistemáticas y trading algorítmico.

Al mismo tiempo, el oro ha registrado fuertes ganancias desde 2024, por lo que no debería sorprender cierto grado de toma de ganancias. Las fuertes salidas de capital de los ETF respaldados por lingotes sugieren que los inversores están tomando ganancias o generando liquidez, y el oro a menudo puede servir como fuente de liquidez durante periodos de estrés generalizado en los mercados.

Los bancos centrales han sido un importante motor de la demanda de oro, aunque es probable que su actividad se haya ralentizado durante las recientes turbulencias. Algunos países pueden priorizar la liquidez en momentos de tensión. Turquía, por ejemplo, al parecer vendió o intercambió oro en marzo para respaldar su moneda. Varios Estados del Golfo también han estado entre los mayores compradores en los últimos años, y su actividad podría fluctuar en el corto plazo.

Una vez que las condiciones se estabilicen, es probable que la demanda de los bancos centrales se normalice. Mientras tanto, el Consejo Mundial del Oro informa de continuas compras por parte de países como Indonesia, Guatemala y Malasia, incluyendo tanto nuevos participantes como compradores recurrentes. La tendencia general de diversificación de reservas, particularmente en la diversificación fuera del dólar estadounidense, se mantiene intacta.

Consideramos positivo que el nivel de $4000 se haya mantenido a pesar del aumento de los tipos, un dólar más fuerte, salidas de ETF y la incertidumbre en torno a la actividad de los bancos centrales. Incluso después de la caída de marzo, el oro acumula un alza de $349, o 8,0% en lo que va del año.

De cara al futuro, una vez que el conflicto actual se disipe, es probable que el entorno global regrese a un nivel familiar de incertidumbre. Estados Unidos sigue enfrentándose a elevados déficits y al aumento de los costes del servicio de la deuda, mientras que muchos países siguen esforzándose por reducir su dependencia del dólar. La subida de los precios del petróleo también presenta riesgos para el crecimiento económico. En ese contexto, la tesis de inversión de largo plazo para el oro se mantiene intacta.

Empresas mineras de oro: Volatilidad en los precios, estabilidad en los fundamentos

Las acciones de las mineras de oro cayeron junto con el precio del oro, con el MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)¹ registrando una caída de 21,4% en marzo. Aun así, el índice mantiene un avance de 5,3% en el año. A pesar de la volatilidad, en gran medida las operaciones de las mineras continúan con normalidad.

¿Siguen siendo rentables las mineras de oro a los precios actuales?

A los precios actuales del oro, la rentabilidad sigue siendo sólida. Un precio del oro en el rango de $4000 continúa respaldando la inversión en expansión, la recompra de acciones y el pago de dividendos. Los márgenes operativos son robustos, con costos totales sostenidos (AISC) que promedian $1867 por onza, según Scotiabank.

Una visión más completa proviene de los costos totales integrales, que incluyen impuestos, capital de crecimiento, exploración, dividendos, intereses y gastos generales y administrativos. Scotiabank estima estos costos en aproximadamente $3525 por onza. Los impuestos y regalías representan la mayor proporción y en gran medida están fuera del control de las empresas.

La exploración es un área en la que las empresas tienen flexibilidad y el gasto ha aumentado significativamente. S&P Global informa que la exploración en sitios mineros alcanzó un máximo histórico en 2025, con un aumento del 45%, mientras que los presupuestos totales de exploración crecieron 11%. Si esto se traducirá en crecimiento de la producción en los próximos años será un aspecto clave a monitorear.

Se espera que los mayores precios del petróleo incrementen los costos, aunque el impacto podría ser más moderado de lo que algunos anticipan. La exposición a la energía varía según la operación, siendo las minas a cielo abierto y en ubicaciones remotas más dependientes del diésel; sin embargo, el combustible suele representar alrededor del 7% del AISC. Estimaciones de BMO Capital Markets sugieren que los costos podrían aumentar entre 10% y 20% si los precios del petróleo se duplican, aunque esto asume ausencia de coberturas.

En la práctica, muchas mineras cubren los costos de combustible y mantienen inventarios, lo que puede retrasar y reducir el impacto de los aumentos de precios. Por ejemplo, Kinross Gold Corp. (4,31% de los activos netos de la estrategia al 31 de marzo de 2026) ha indicado una sensibilidad de aproximadamente $3 por onza por cada aumento de $10 por barril en el precio del petróleo, considerando coberturas y factores regionales.

Aunque no se han observado interrupciones en el suministro, perturbaciones prolongadas en rutas clave como el Estrecho de Ormuz podrían generar desafíos, especialmente en partes de África y Asia. No obstante, una parte significativa de la producción se ubica en América y Australia, donde el suministro energético tiende a ser más estable.

En este momento, no esperamos cambios materiales en las expectativas de utilidades en toda la industria del oro como consecuencia de la reciente crisis del petróleo. El oro y las acciones relacionadas han enfrentado presión, pero una vez que disminuya la volatilidad actual, los mismos factores que impulsaron al oro por encima de los $5000 seguirán vigentes.

¹ El MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) sigue la rentabilidad global de las empresas que participan en la industria de la minería del oro.