El implacable repunte del oro: fundamentos y renovada confianza de los inversores

Principales conclusiones:

• El oro alcanzó máximos históricos cerca de $3859/onza en septiembre, impulsado por el recorte de tasas de la Reserva Federal
• Los bancos centrales mantuvieron una fuerte compra de oro, lo que respalda la tendencia mundial hacia la desdolarización
• Las mineras de oro y los productores junior repuntaron dados los márgenes récord, el mayor acceso al capital y un crecimiento disciplinado

Análisis mensuales del mercado del oro y económicos de Imaru Casanova (gestora de carteras), con sus puntos de vista únicos sobre los beneficios de la minería y las carteras de oro.

El oro sube a máximos históricos

El incesante repunte del oro se disparó en septiembre, cerrando en $3858,96 por onza el 30 de septiembre, lo que supone una alza de $411,02 por onza (11,92%) en el mes. Después de lateralizar en torno al nivel de $3300 por onza durante unos cinco meses, desde mediados de abril hasta mediados de agosto, el oro se había negado a tomarse un respiro, marcando nuevos máximos casi todas las semanas desde entonces.

El recorte de tasas de la Reserva Federal como gran impulso

La decisión del Federal Open Market Committee (FOMC) de rebajar la tasa de los fondos federales 25 puntos básicos el 17 de septiembre no sorprendió. Sin embargo, la medida brindó apoyo al oro tanto antes como después del anuncio. Históricamente, los tipos de interés más bajos han sido positivos para los precios del oro.

Esta relación inversa está más estrechamente vinculada a la demanda de inversión, ya que es más probable que los inversores inviertan en oro cuando el costo de oportunidad de mantener el metal disminuye a medida que bajan las tasas reales (ajustadas por inflación). Junto con la aceleración del PCE¹ general en agosto (2,7% interanual frente al 2,6% de julio), el recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) y el inminente cierre del Gobierno de EE. UU. volvieron a poner el oro en el radar del mercado. Esto atrajo flujos hacia los ETF mundiales de lingotes de oro, que registraron un aumento del 3,9% en sus posiciones durante el mes, aunque permanecieron por debajo de los niveles récord.

Los bancos centrales mantienen compras históricas

Por el contrario, las compras de los bancos centrales parecen menos sensibles a las tasas de interés y al entorno macroeconómico más amplio. El sector oficial ha estado comprando oro a niveles récord desde 2022, convirtiéndose en uno de los principales motores del mercado alcista del oro más reciente. Aunque los inversores occidentales habían estado reduciendo en mayor parte su exposición al oro desde abril de 2022, su regreso a los mercados del oro durante el año pasado, junto con la continua fortaleza de las compras de los bancos centrales, crearon la poderosa combinación detrás de la espectacular evolución de los precios del oro en 2025.

Tras hacer una pausa en julio, los bancos centrales reanudaron las compras de oro en agosto, añadiendo 15 toneladas netas a las reservas mundiales, según estimaciones del Consejo Mundial del Oro. El Banco Nacional de Kazajistán lideró las compras del mes, seguido por el Banco Nacional de Bulgaria y el Banco Central de la Reserva de El Salvador. El Banco Nacional de Polonia —el mayor comprador de este año— reafirmó su postura favorable al oro elevando su cuota objetivo de oro dentro de sus reservas internacionales del 20% al 30%, un nivel muy por encima de la mayoría de sus pares.

El Banco Popular de China informó de su décimo aumento mensual consecutivo en las reservas de oro, lo que eleva sus reservas de oro a más de 2300 toneladas, aunque sigue representando solo el 7% del total de las reservas internacionales. Las reservas totales de oro del Banco Nacional Checo aumentaron a 65 toneladas, con el objetivo de mantener 100 toneladas de oro como parte de sus reservas internacionales para finales de 2028.

Estos son indicios de que, a pesar de la reciente moderación de las compras, el apetito de los bancos centrales por el oro sigue siendo sólido. De hecho, es posible que estemos en las primeras etapas de un movimiento global de desdolarización en el que es probable que el oro desempeñe un papel protagonista.

El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² subió un 21% en septiembre, superando al propio oro, mientras que el índice de pequeña y mediana capitalización, MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)³, subió un 24,7%. Este rendimiento bastante espectacular fue el telón de fondo perfecto para los eventos emblemáticos del sector que se celebran anualmente en Colorado.

Conclusiones principales de Gold Forum Americas y la Precious Metals Summit 2025

Las conferencias de este año marcaron un tono confiado pero mesurado. Tanto el foro Gold Forum Americas como la Precious Metals Summit en Colorado atrajeron asistencia récord: una combinación de productores, productores junior, inversionistas institucionales, bancos y equipos de desarrollo corporativo. El estado de ánimo fue positivo, aunque no exuberante; las empresas hicieron hincapié en un sólido flujo de caja libre, márgenes récord y planes de crecimiento renovados, al tiempo que mostraron su compromiso con el control de costos, la disciplina de capital y la consecución de sus objetivos.

Productores y desarrolladores junior: hambrientos de capital, ahora cortejados de nuevo

La Precious Metals Summit es una conferencia anual que se celebra en Colorado y que se centra en empresas junior (de pequeña/microcapitalización) que desarrollan oro, plata y otros metales. La reunión de este año puso de relieve el renovado interés de los inversores por el sector junior. La asistencia alcanzó nuevos récords, y nuestra sesión de acogida con 14 empresas dedicadas a la plata atrajo a un público que llenaba la sala, un marcado contraste con la escasa participación de años anteriores. Con el oro en niveles récord, los productores junior que habían estado hambrientos de capital en los últimos años finalmente están encontrando apoyo para financiar la exploración, la perforación y el desarrollo de propiedades. Algunas son empresas nuevas que adquieren activos posicionados para este entorno de precios elevados del oro.

Hicimos reuniones individuales con 22 empresas junior, varias de las cuales ya están en nuestra cartera y otras en evaluación. Vemos un subconjunto de estas avanzando hacia la etapa de producción en el corto plazo: posibles objetivos de adquisición o futuros productores emergentes. Otras siguen siendo apuestas a más largo plazo, en las que la calidad de la gestión, el potencial del proyecto y el riesgo de autorizaciones deben sopesarse cuidadosamente.

A pesar de la renovada disponibilidad de capital, la evolución del precio de las acciones de muchos desarrolladores se ha rezagado, ya que las suposiciones de reservas/recursos siguen ancladas a precios conservadores del oro (en promedio, alrededor de $1500 por onza), mientras que los productores obtienen beneficios directos del flujo de caja libre a niveles al contado.

Productores: ejecución, crecimiento y disciplina de capital

En la conferencia Gold Forum Americas, nos reunimos con más de 40 empresas. Para los productores, la atención sigue firme en la eficiencia operativa y el crecimiento disciplinado. Muchas empresas destacaron el avance de los proyectos orgánicos, aún con preferencia por ampliaciones y extensiones de la vida útil de las minas en las operaciones e infraestructuras existentes o cerca de ellas, en comparación con los proyectos nuevos. A precios actuales del oro, la financiación de programas de capital ya no es una restricción y la cobertura se está eliminando gradualmente. La fuerte generación de flujo de caja permite a los productores recentrarse en sus proyectos, aumentar su flexibilidad para rediseñar o modificar el alcance del proyecto con el objetivo de mejorar la rentabilidad y los rendimientos, y ampliar su capacidad para realizar adquisiciones más significativas. Además, grandes productores como Newmont (distribución de 7,0% de activos netos, Strategy) y Barrick Mining (distribución de 3,5% de activos netos, Strategy), han aprovechado la fortaleza de los mercados del oro para vender activos no centrales a valoraciones atractivas, impulsando así sus posiciones de efectivo.

El mensaje fue consistente: los balances son saludables, pero la disciplina de capital sigue siendo una prioridad, y los accionistas recuerdan constantemente a las empresas que no repitan errores de anteriores mercados alcistas. Con un enfoque en la calidad sobre la cantidad y la reducción del riesgo, las empresas están apuntando a oportunidades que mejoren sus carteras (por ejemplo, onzas de costo más bajo, mejores jurisdicciones mineras, consolidaciones verdaderamente sinérgicas e inversiones oportunistas en renta variable), lo que mantiene la actividad de fusiones y adquisiciones lejos de niveles frenéticos. El pago de la deuda, el aumento de los dividendos y la recompra de acciones están siendo todos puntos de énfasis.

En particular, muchos productores están utilizando presunciones del precio del oro para estimar sus reservas y recursos que representan más de un 50% de descuento respecto al precio actual del oro al contado. Este conservadurismo pone de relieve el deseo de los productores de mantener la prudencia a pesar de los márgenes récord, tranquilizando a los inversores, que, en gran parte, siguen sin estar expuestos al sector.

Las iniciativas de reducción de costos, contrarrestadas por una inflación relativamente moderada de los costos de la industria (3-5% en 2025), parecen estar manteniendo los costos bajo control. Varias empresas informaron una menor rotación de personal, pero, en algunos casos, esta se produjo con un aumento de los salarios, lo que provocó un aumento de los costos laborales. En otros casos, la desaceleración de la actividad en otros sectores ha mejorado la disponibilidad de mano de obra. En general, el sector tiene dificultades para atraer talento y encontrar mano de obra cualificada a nivel local. En respuesta, las empresas están colaborando con universidades, aumentando el número y el tipo de programas de formación, trasladando a las personas en las operaciones a nivel mundial y aumentando el uso de equipos autónomos y operados a distancia.

Evolución del sector y factores favorables para las políticas

Las noticias más importantes del sector provinieron de la evaluación económica preliminar de Barrick (PEA) de su proyecto Fourmile (100% propiedad de Barrick) en Nevada. A la espera de una mayor perforación, el PEA apunta a un potencial recurso de oro de alta ley de 25 millones de onzas, dentro del mayor complejo minero de oro del mundo, Nevada Gold Mines (NGM), una empresa conjunta entre Barrick y Newmont operada por Barrick. El anuncio estuvo bien sincronizado con una visita posterior a la conferencia a NGM, a la que asistimos. Esto provocó un notable sobrerrendimiento en el precio de las acciones de Barrick, seguido por la sorprendente partida del CEO de la empresa, anunciada el 29 de septiembre. Curiosamente, y al parecer casualmente, ese mismo día, Newmont también anunció un cambio de liderazgo bastante esperado, nombrando a la actual directora de operaciones Natascha Viljoen como nueva CEO a partir del 1 de enero de 2026.

La política gubernamental también fue destacada en las conversaciones. Nos reunimos con el Ministro de Minas de la Columbia Británica (BC), quien destacó sistemas simplificados de permisos y un mayor compromiso con las Primeras Naciones, posicionando a BC como líder en el desarrollo responsable de recursos. Consideramos que esta es una nueva era de concienciación gubernamental en torno al desarrollo de recursos críticos que es un buen augurio para la industria minera norteamericana.

Previsión: las acciones de oro, listas para su revalorización

Creemos que las acciones relacionadas con el oro siguen siendo interesantes. Fundamentos sólidos, balances resilientes y valoraciones históricamente bajas crean oportunidades atractivas, respaldadas por perspectivas al alza del precio del oro, sobre todo a medida que los inversores en general empiezan a recomprometerse con el sector.