Adapte su cartera a las distorsiones del mercado y a los riesgos fiscales

A medida que nos alejamos y examinamos los mercados financieros desde una perspectiva macro, destacamos aquí tres factores clave a los que los inversores deberían prestar atención y nuestras conclusiones de estas observaciones:

1. El mercado de acciones estadounidense sigue muy distorsionado. Los inversores deberían diversificar sus carteras de acciones para evitar una sobreexposición a las megacaps del S&P 500.
2. A medida que aumenta el gasto fiscal y se avecina un ajuste de cuentas, esperamos una relajación gradual por parte de la Reserva Federal, con un pequeño riesgo de subida de tipos. Los inversores deberían mantenerse en el extremo corto de la renta fija.
3. El crecimiento mundial está repuntando. Los inversores deberían buscar en las materias primas una exposición al crecimiento mundial.

Distorsión del mercado de acciones estadounidense: El crecimiento supera ampliamente al valor

Puede que el S&P 500 haya subido un 15.5% hasta la primera mitad de 2024, pero esta subida ha estado notablemente distorsionada. Comparando el rendimiento de las acciones de crecimiento y valor de gran capitalización durante las últimas décadas, vemos que el rendimiento superior del crecimiento coincide con la llamada burbuja de Internet de 1999.

La distorsión crecimiento/valor alcanza los niveles de la burbuja de Internet

Fuente: Morningstar. Datos a 17 de julio de 2024. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice. Valoración representada por el Russell 1000 Value Index. Crecimiento de inversión representado por el Russell 1000 Growth Index.

Esto no es nuevo. El índice de capitalización bursátil S&P 500 se ha visto impulsado por el buen comportamiento de las empresas tecnológicas de megacapitalización, entre ellas el fabricante líder de chips Nvidia, dada su gran ponderación dentro del índice. Comparando diferentes segmentos del mercado de renta variable en distintas épocas, vemos que el índice Nasdaq 100 ha liderado el mercado desde 2014, seguido del índice de capitalización bursátil S&P. El índice S&P de igual ponderación ha quedado rezagado, lo que indica que el rendimiento medio de los valores de gran capitalización ha sido considerablemente inferior. Las pequeñas capitalizaciones, los valores internacionales y los valores de los mercados emergentes también han obtenido peores resultados.

El índice S&P 500 ponderado por capitalización bursátil no siempre manda

Comportamiento de los precios en diferentes regímenes

Fuente: New Edge, Cameron Dawson. RIA. Newedgewealth.com con fecha del 14 de junio de 2024.

Tras el máximo alcanzado en 1999 por los valores de crecimiento, el Nasdaq cayó de hecho en el periodo siguiente, 2000-2007. La tendencia anterior se invirtió casi por completo. Los mercados emergentes y la renta variable internacional superaron significativamente, y los índices de igual ponderación mostraron una superación dramática. La carrera tecnológica que desembocó en el año 2000 presenta unas cifras de rendimiento sorprendentemente similares a las tendencias actuales del mercado, lo que subraya la naturaleza cíclica del rendimiento de las acciones en las distintas épocas. Este contexto histórico ilustra que los periodos que comienzan con valores de crecimiento sobrevalorados pueden dar lugar a rentabilidades de mercado muy diferentes, a pesar del crecimiento de las empresas tecnológicas.

La relación precio/beneficios de Nvidia se sitúa alrededor de 33 veces los beneficios. Esta elevada valoración refleja las expectativas de crecimiento. Aunque Nvidia y otros gigantes tecnológicos como Apple y Google están mostrando un crecimiento de las ventas y una rentabilidad más sólidos que durante la burbuja de Internet de 1999, se trata de valoraciones ricas que conllevan riesgos. Si se produce un contratiempo tecnológico, como una ralentización de la demanda, una reducción de los márgenes o problemas en la cadena de suministro, sobre todo relacionados con Taiwán, estos valores podrían volverse vulnerables, afectando significativamente a los rendimientos.

Las valoraciones de Nvidia son altas pero variadas en el contexto histórico

Fuente: Bloomberg. Datos a 22 de julio de 2024. PER adelantado sobre una base de 12 meses (próximos 4 trimestres), esto es inferior al del año calendario 2024.

El déficit presupuestario de EE.UU. roza máximos históricos

El trimestre pasado destaqué lo elevados que siguen siendo los déficits fiscales, gracias al auge del gasto público. Esto ha contribuido a una inflación más alta durante más tiempo y ayuda a explicar por qué la Reserva Federal no ha relajado su política monetaria.

Las administraciones de Trump y Biden han sido grandes gastadoras, creando un déficit presupuestario del 7 % a pesar de estar en un boom económico con bajo desempleo. Los déficits de Medicare y de la Seguridad Social son inminentes y hacen de 2025 un año crítico para la política fiscal.

Elevado déficit presupuestario a pesar del auge económico y el bajo desempleo

Fuente: MacroPolicy Perspectives/OMB, BLS/Haver. Las proyecciones que se muestran tienen únicamente fines ilustrativos y no pretenden ser predicciones de resultados o acontecimientos futuros.

Esto ayuda a explicar, en parte, la vacilación de la Fed a la hora de recortar los tipos de interés mientras navega por las secuelas del gasto relacionado con la pandemia y las políticas monetarias. Incluso si la Fed recorta los tipos de interés, es poco probable que se produzca una caída significativa a menos que haya una contracción económica grave. Mi opinión es que el gobierno tendrá que emplear alguna combinación de subidas de impuestos y recortes del gasto para gestionar la deuda, mientras que la Reserva Federal podría recortar los tipos para estimular eso. Aunque este escenario no es desastroso para los mercados de acciones y bonos, sigue existiendo el riesgo de que los tipos de interés a 10 años se disparen si no se abordan adecuadamente estos retos fiscales.

El crecimiento mundial repunta

La economía mundial entró en modo de expansión a principios de año, tal y como miden los PMI mundiales. Estados Unidos crece a un ritmo más lento, pero motores de crecimiento como la India han crecido rápidamente. Las estadísticas de crecimiento de China han sido relativamente débiles, aunque creo que están avanzando en la resolución de sus problemas inmobiliarios. Creo que el resto de Asia ha sido clave para impulsar el crecimiento mundial. Esto favorece la demanda de materias primas, y en el segundo trimestre vimos el inicio de un repunte de los precios de las materias primas.

El crecimiento mundial vuelve a la expansión

Fuente: Bloomberg. Datos a julio de 2024. Índice de gestores de compras: indicadores económicos derivados por encuestas mensuales a empresas del sector privado. Los valores por encima de 50 indican expansión y por debajo de 50 indican contracción.

Principales conclusiones e implicaciones para la inversión

1. Distorsión del mercado: Al final del segundo trimestre, el mercado bursátil estaba significativamente distorsionado, con las acciones de crecimiento superando drásticamente a las acciones de valor. Las acciones como Nvidia, aunque no están excesivamente sobrevaloradas, presentan una distorsión significativa cuando se analizan a lo largo de un periodo de varios años.

   Cómo invertir: Asegúrese de que su cartera de renta variable está diversificada y no excesivamente concentrada en el índice de capitalización bursátil S&P 500. Considere la posibilidad de incluir una distribución equilibrada de valores de gran capitalización, capitalización media, capitalización pequeña y valores internacionales para repartir el riesgo y captar oportunidades de mercado más amplias. Es importante reequilibrar sus carteras de renta variable para evitar una sobreexposición a valores de crecimiento sobrevalorados.

2. Gasto fiscal: Los niveles de gasto público son actualmente muy elevados, y abordar esta cuestión se convertirá probablemente en una prioridad tras las elecciones presidenciales.

   Cómo invertir: Dados los elevados tipos de interés de la renta fija a corto plazo, sugiero mantenerse en el extremo corto para mitigar el riesgo de un posible repunte de los tipos de interés a largo plazo. Este enfoque ofrece un perfil de rentabilidad más seguro en el entorno fiscal actual.

3. Crecimiento mundial: Se ha producido un notable repunte del crecimiento mundial, que tiene implicaciones positivas para diversos sectores, entre ellos las materias primas.

   Cómo invertir: Con la recuperación del crecimiento mundial, es probable que las materias primas se beneficien, lo que las convierte en un complemento viable de una estrategia de inversión diversificada.