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China-Schlagzeilen überschatten das EM-Potenzial

02 November 2021

 

Die wirtschaftliche Erholung von den Auswirkungen der Covid-Pandemie setzt sich fort. Die wirtschaftliche Erholung in den Schwellenländern (EM) blieb im September 2021 stark. Wir gehen davon aus, dass die Lockerung der Lockdown-Maßnahmen in Verbindung mit dem starken Wachstum in den Industrieländern die Erholung der Schwellenländer im weiteren Verlauf dieses Jahres unterstützen wird.

Die sich verändernde Landschaft von Regulierungsmaßnahmen und die Angst im Immobiliensektor in China wurden zwar breit diskutiert, aber nicht immer verstanden. Chinas „Wirtschaftswunder”, das die große Mehrheit seiner Bevölkerung aus der Armut befreit hat, vollzog sich im Vergleich zu ähnlichen Entwicklungspfaden reiferer Volkswirtschaften in einem atemberaubenden Tempo. Dieses Tempo hat Lücken hinterlassen, in denen sich kommerzielle Unternehmungen bislang relativ ungehindert von Vorschriften entfalten konnten. Die aktuelle Flut neuer Vorschriften kann zum Teil sozusagen als „Aufholjagd" zur Schaffung besserer langfristiger Rahmenbedingungen für viele Branchen angesehen werden. In gewissem Sinne hat sich der Schwerpunkt von reinem Wachstum auf beides – Nachhaltigkeit und Wachstum – verlagert. Einige Unternehmen haben die Grauzone unkontrolliert ausgenutzt, mussten aber nun feststellen, dass sich einige ihrer Aktivitäten im Widerspruch zu den immer klarer werdenden harten Linien der Regulierung befinden.

Ein frustrierender Aspekt der neuen Vorschriften in China ist die Art und Weise, wie Änderungen an den Branchenvorschriften vorgenommen werden. Es gibt kaum iterative Verfahren wie öffentliche Anhörungen, und die Analysten sind oft darauf beschränkt, politische Zeichen zu analysieren, um Änderungen vorherzusehen. Oftmals wissen wir, dass ein Wirtschaftszweig im Rampenlicht steht, aber weder die öffentliche Meinung noch der Markt werden zu vermeintlichen Änderungen konsultiert. Offen gesagt, sie unterliegen auch keinem sehr transparenten politischen Prozess. Darüber hinaus fehlen in vielen neuen Verordnungen konkrete Angaben zur Umsetzung. Das verlängert die Unsicherheit. Und wie wir wissen, reagieren die globalen Finanzmärkte nicht gut auf Unsicherheit.

Wenn man einen Schritt zurücktritt, mag die Kritik an der Umsetzung zwar berechtigt sein, aber die Ziele unterscheiden sich nicht allzu sehr von vielem, was in den Industrieländern vor sich geht:

  • Bereitstellung einer angemessenen, erschwinglichen und hochwertigen Bildung und Gesundheitsversorgung;
  • Stabilisierung des Wohnungsmarktes mit bezahlbareren Möglichkeiten;
  • Verschärfung der Vorschriften gegen eine (missbräuchliche) Verwendung von personenbezogenen und potenziell sensiblen Daten;
  • Berufliche Vorsorge von sogenannten „Gig”-Arbeitnehmern;
  • Verhinderung von monopolistischem Verhalten und Förderung des Wettbewerbs sowie
  • Öffnung des Finanzsystems für eine breitere ausländische Beteiligung.

Eine weithin bekannte und sehr gut vorhersehbare Herausforderung für China ist die Demografie. Die Bevölkerung altert schnell. Die Geburtenrate ist niedrig. Die Kosten für das Aufziehen einer größeren Familie können abschreckend wirken, insbesondere wenn es um die sogenannten „drei Berge” von Kosten geht, die mit der Kinderbetreuung verbunden sind – Bildung, Gesundheit und Wohnraum. Einige der jüngsten Änderungen zielen darauf ab, diese Herausforderungen anzugehen und eine gerechtere Gesellschaft zu schaffen.

Chinas Bauträger - Der Fall Evergrande. Es ist wichtig zu beachten, dass die VanEck Emerging Markets Fund Strategie kein direktes Engagement in Evergrande hat. In China ist unsere einzige Immobilienposition A-Living Smart City Services Co., Ltd. (2,06% des Nettovermögens der Strategie*), bei der es sich um eine Immobilienverwaltungsgesellschaft und nicht um einen Bauträger handelt. Wir erwarten, dass die Regierung Maßnahmen ergreifen wird, um eine geordnete Abwicklung von Evergrande sicherzustellen. Keine explizite Rettungsaktion, aber Unterstützung für die wichtigsten Beteiligten, die Immobilienkäufer. Angesichts der Bedeutung der Immobilientätigkeit und der Immobilienpreise für das BIP und für die Psyche der Verbraucher wird sich die Unsicherheit umso stärker auf den allgemeinen Konsum auswirken, je länger sie anhält. Dies verschärft eine Konjunkturabschwächung im Inland, die auf eine Kombination von Gründen zurückzuführen ist, darunter Covid-Ausbrüche, Dekarbonisierungsbemühungen und die wohlbekannte Mikroverschärfung (Vorschriften). All dies spricht dafür, auf kürzere Sicht vorsichtig zu sein und gleichzeitig auf sehr aktienspezifische Gelegenheiten zu achten, bei denen die Kurse bereits sehr schlechte Ergebnisse diskontieren.

Infolgedessen sind die Möglichkeiten in China und den übrigen Schwellenländern noch unternehmensspezifischer. Es stimmt, dass viele Vorschriften letztendlich zu einem besseren Endpunkt in Form von gerechteren, nachhaltigeren Branchen führen mögen, aber der Weg dorthin kann mühsam und unsicher sein. Anleger mögen keine Unsicherheit. Darüber hinaus stellen wir bei einer Reihe der neueren, auf China bezogenen Börsennotierungen im Internetbereich die „Moats“1 ihres Geschäftsmodells in Frage.

Zusammenfassend sind wir der Meinung, dass das makroökonomische Umfeld mit gedämpfter Inflation und niedrigen Zinssätzen selbst bei einer Normalisierung der globalen Wirtschaftstätigkeit für vorausschauende, nachhaltig ausgerichtete und am strukturellen Wandel interessierte Wachstumsinvestoren in den Schwellenländern lohnend sein kann. Der Fokus muss sich jedoch an die sich ändernde regulatorische und branchenspezifische Dynamik anpassen, wodurch sich für aktive Investoren in diesem Bereich eine attraktive Gelegenheit zur Alpha-Generierung ergeben könnte.

Positiv zu vermerken ist, dass die Trends in den aufstrebenden Volkswirtschaften außerhalb Chinas größtenteils recht optimistisch sind, da Impfstoffe laufend auf den Markt kommen und die Volkswirtschaften sich von den Lockdowns erholen. Eine Kombination aus steigender Nachfrage, niedrigeren Zinsen, Ungleichgewichten zwischen Angebot und Nachfrage und beschleunigter digitaler Akzeptanz hat die Gewinne und Aktienkurse vieler unserer Portfoliounternehmen angetrieben, von Reliance Industries Limited2 (Indiens führendes Einzelhandels-, Kommunikations- und E-Commerce-Unternehmen), über Sea Ltd.3 (eine E-Commerce Plattform in der ASEAN-Region), bis hin zu Movida Participacoes SA4 und Vamos Locacao de Caminhoes5 (Brasiliens nachhaltige Transportunternehmen). Viele Länder wie die Philippinen, Thailand, Indonesien, Brasilien usw. haben die Auswirkungen des gesunkenen Covid-Risikos noch nicht in vollem Umfang zu spüren bekommen, und wir erwarten von unseren Anlagen in diesen Ländern, welche die schlimmsten Auswirkungen dieser Pandemie nur langsam abschütteln konnten, weiterhin eine gute Performance.

Wir sind der Meinung, dass diese Anlageklasse derzeit nicht sonderlich beliebt ist, insbesondere aufgrund des außergewöhnlichen Aufschwungs der US-Konjunktur und der verbesserten Entwicklung des US-Dollars, gepaart mit einem optimistischeren Ausblick für die Eurozone. Dies schafft ein interessantes Umfeld, in dem der wirtschaftliche Exzeptionalismus der USA nachlässt, China (am Rande) seine restriktiven mikroökonomischen Maßnahmen „lockert” und der Rest der Schwellenländer mit Impfungen und wirtschaftlicher Mobilität aufholt.

Im bisherigen Jahresverlauf hat das „Hin und Her” zwischen Wachstum um jeden Preis und Substanzwerten von geringer Qualität unserer Strategie, die auf ein zukunftsorientiertes, nachhaltiges und strukturelles Wachstum ausgerichtet ist, keinen Gefallen getan. Nach einem aktiven vergangenen Quartal sind wir jedoch von unseren Beständen sehr überzeugt und glauben fest daran, dass wir mit triftigen, aktienspezifischen Chancen in einem diversifizierten Portfolio, das gut in das sich entwickelnde Anlageumfeld für die Schwellenländer passt, günstig positioniert sind.

1 Ein „Moat“ ist ein nachhaltiger Wettbewerbsvorteil, der es einem Unternehmen ermöglichen dürfte, Wettbewerber abzuwehren und seine Rentabilität zu bewahren.

23,98% des Nettovermögens der Strategie zum 30. September 2021.

32,20% des Nettovermögens der Strategie zum 30. September 2021.

40,93% des Nettovermögens der Strategie zum 30. September 2021.

51,22% des Nettovermögens der Strategie zum 30. September 2021.

Wichtige Hinweise

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