Web2 vs. Web3 verstehen

TLDR: Web2 ist das Internet, in dem die Benutzer Inhalte aus einer zentralen Datenbank lesen und in diese schreiben. Web3 ist das Internet, in dem die Benutzer nicht nur Inhalte lesen und in eine Datenbank schreiben, sondern auch Eigentümer der von ihnen erstellten Inhalte sind und Inhalte über die Web3-Infrastruktur verkaufen oder kaufen können. Die Datenbank in Web3 ist die Blockchain (obwohl für einige Anwendungsfälle immer noch eine zentralisierte Infrastruktur erforderlich ist, aber das Eigentum ist immer noch durch Kryptographie gebunden). Im Folgenden werden wir darauf eingehen, was dieser Paradigmenwechsel für die wichtigsten Akteure bedeutet: Nutzer, Entwickler und Investoren.

1. Benutzererfahrung:

• Web2: In der Web2-Ära sind die Nutzer lediglich Konsumenten von Inhalten und Diensten. Die Nutzer zentraler Plattformen geben häufig ihre Privatsphäre und sogar wertvolle Daten im Tausch gegen Bequemlichkeit auf.
• Web3: Die Nutzer beteiligen sich aktiv an Web3. Die dezentrale Architektur von Web3 gibt den Nutzern mehr Kontrolle über ihre digitalen Identitäten und Daten. Die Blockchain-Technologie fördert eine nutzerorientierte Erfahrung, indem sie die Transparenz und das Vertrauen in Transaktionen garantiert.

2. Anwendungsentwicklung:

• Web2: Web2-Entwickler nutzen ihre eigene Infrastruktur und zentralisierte Anwendungsentwicklung. Die Landschaft wird von monolithischen Anwendungen mit siloartigen Datenbanken beherrscht.
• Web3: Die Web3-Entwicklung basiert auf der Blockchain-Technologie und ist dezentralisiert. Vertrauenswürdigen Interaktionen werden durch Smart Contracts, dezentrale Anwendungen (DApps) und Blockchain-Protokolle ermöglicht, die den Bedarf an Intermediären eliminieren.

3. Anlegerperspektive:

• Web2: Das traditionelle Eigenkapital oder die Beteiligung an zentralisierten Unternehmen steht in der Regel im Fokus der Investoren. Dividenden und Unternehmensgewinne schaffen Wert.
• Web3: Web3-Anleger haben oft mit Token zu tun. Es ist wichtig, die Tokenökonomie oder das Wirtschaftsmodell eines Blockchain-basierten Systems zu verstehen. In verteilten Systemen repräsentieren Token Nutzen, Eigentum und Governance. Investitionsentscheidungen werden von der Governance und dem Wertsteigerungspotenzial der Token beeinflusst.

Die Token-Wirtschaft: Treibstoff für Web3-Ökosysteme

1. Wertsteigerung von Token

• Knappheit: Ein begrenztes Angebot an Token kann die Nachfrage erhöhen und ihren Wert steigern.
• Nutzbarkeit: Token haben einen intrinsischen Wert, da sie häufig Zugang zu Dienstleistungen, Stimmrechten oder Governance bieten.
• Staking und Yield Farming: Die Nutzer können sich am Yield Farming beteiligen, um mehr Token zu erhalten, oder Token einsetzen, um das Netzwerk zu sichern.

2. Bootstrapping-Ökosysteme:

• Initial Coin Offerings (ICOs): Token-Verkäufe sind eine gängige Methode, um Geld für ein Projekt zu sammeln.
• Token-Verkäufe und Auktionen: Um die Token an die Gemeinschaft zu verteilen, führen die Projekte Verkäufe oder Auktionen durch.
• Airdrops: Verteilung von Token und Förderung der Beteiligung durch dezentralisierte Finanzprotokolle.

Chancen im Web3 ergreifen

1. Benutzer:

• Übernehmen Sie die Kontrolle über Ihre Daten: Setzen Sie Plattformen ein, bei denen die Privatsphäre der Nutzer und das Eigentum an den Daten einen hohen Stellenwert haben.
• Verstehen Sie die Vorteile von DApps: Erfahren Sie mehr über dezentrale Anwendungen, die eindeutige und offene Dienste anbieten.

2. Entwickler:

• Studie Blockchain-Entwicklung: Erwerben Kenntnisse über Blockchain-Protokolle und die Erstellung von Smart Contracts.
• Unterstützen Sie Open Source: Beteiligen Sie sich an dezentralen Projekten und helfen Sie, sie auszubauen.

3. Investoren:

• Verstehen Sie Tokenomics und Kryptoökonomie: Überprüfen die Tokenomics eines Projekts, um festzustellen, ob sie einen Wert schaffen können.
• Diversifizieren Sie Ihr Portfolio: Um das Risiko zu streuen und eine Vielzahl von Chancen zu nutzen, sollten Sie in verschiedene Web3-Plattformen und Projekte investieren.

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Dieses Dilemma führte zur Entstehung von Bitcoin und Blockchain. Doch bevor wir uns damit befassen, sollten wir über das “Warum” nachdenken. Es gibt 2 Warum-Fragen: Warum Dezentralisierung und warum nichtstaatlich kontrollierte Geldinstrumente?

Warum Dezentralisierung wichtig ist

Die Schaffung einer digitalen Währung mit einem zentralen Verwalter ist relativ einfach und mit einer klassischen Datenbank möglich. Aber warum sollte man sich für eine Dezentralisierung entscheiden? Ein Hauptgrund ist die Abschaffung von Zwischenhändlern, vor allem aus Gründen der Effizienz und des Vertrauens. Vertrauen, ein subjektiver Faktor, beeinflusst diese Entscheidung. Kann ein dezentrales System ein perfekt zentralisiertes System in Bezug auf Effizienz, Kosten, Geschwindigkeit und Skalierbarkeit übertreffen?

Vom technischen Standpunkt aus betrachtet schneiden die zentralisierten Systeme am besten ab. Bitcoin hat diese Norm jedoch durchbrochen, indem es ein vertrauens- und erlaubnisfreies System eingeführt hat, das die Blockchain als Datenbank und Proof-of-Work nutzt, um Doppelausgaben zu verhindern. Es war das erste offizielle dezentralisierte und genehmigungsfreie Geldsystem der Welt, für das kein Vertrauensverhältnis erforderlich war.

Welche Eigenschaften zeichnen ein vertrauensloses System aus? Stellen Sie sich ein zentralisiertes Geldsystem vor, vergleichbar mit Ihrem Bankkonto. Das Vertrauensverhältnis besteht innerhalb eines Thresholds zwischen Ihnen und Ihrer Bank. In einem idealen System müssten Mittelsmänner nicht abgeschafft werden, wenn die Kosten, die sie zu übernehmen hätten, höher wären als die möglichen Gewinne. Die Finanzkrise von 2008 hat dieses Manko deutlich gemacht, da nur wenige, wenn überhaupt, schlechte Akteure mit Strafen rechnen mussten, die ihre Gewinne überstiegen. Diese Akteure haben das System wissentlich zu ihrem Vorteil ausgenutzt.

Bitcoin zielt darauf ab, Anreize für Fehlverhalten zu beseitigen. Die Miner halten die Integrität des Systems aufrecht, weil die Kosten die potenziellen Gewinne überwiegen, und ermöglichen so die sichere Aufbewahrung von beträchtlichen Werten in Bitcoin. Die Rolle der Blockchain als Buchhaltungssystem rechtfertigt ihre Anwendung für die Aufbewahrung beträchtlicher Werte, insbesondere in der Nähe der Vertrauensgrenze, die für grenzüberschreitende Transaktionen relevant ist.

Den Einfluss von Blockchain auf traditionelle Geschäftsmodelle verstehen

Web3-Projekte orientieren sich an den Prinzipien von Bitcoin und streben nach Vertrauenslosigkeit, Genehmigungsfreiheit und Dezentralisierung, um Mittelsmänner auszuschalten. Jedes Web3-Projekt, das nicht auf diese Idee ausgerichtet ist, rechtfertigt möglicherweise nicht die Integration der Blockchain. Echte Synergieeffekte ergeben sich, wenn Token-basierte Modelle mit der Blockchain-Architektur kombiniert werden.

Zwei Anwendungsfälle zeigen den Einfluss von Blockchain:

1. Verwaltung der Lieferkette:

• Beispiel: TradeMark East Africa arbeitet mit IOTA zusammen und nutzt Tangle (den dezentralen Ledger von IOTA), um Handelsprozesse in ganz Ostafrika zu rationalisieren, um Kosten und Verzögerungen zu reduzieren und die Transparenz zu verbessern.
• Auswirkungen: Die Blockchain hat das Potenzial, die traditionellen papiergestützten Handelsmodelle zu revolutionieren, da sie Sicherheit, Effizienz und Kosteneffizienz bietet.

1. Dezentralisierte physische Infrastruktur:

• Beispiel: Die dezentrale Speicherung von Filecoin, wie sie vom Internet Archive praktiziert wird, sichert digitale Inhalte effektiver als zentralisierte Server und erhöht die Sicherheit und Ausfallsicherheit.
• Auswirkungen: Das Modell von Filecoin stellt die traditionelle Datenspeicherung in Frage, indem es mehr Sicherheit, Effizienz und geringere Kosten bietet.

Durch die Nutzung der Blockchain zeigen diese Anwendungen greifbare Vorteile gegenüber herkömmlichen Modellen und verdeutlichen ihr Potenzial in verschiedenen Sektoren.

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In diesem Kommentar werden entscheidende Ereignisse beleuchtet, die den Weg des Kryptowährungssektors in diesem dynamischen Jahr bestimmt haben.

Rückblick auf Kryptowährungen im Jahr 2023

NFTs betreten das Reich von Bitcoin

NFTs, diese einzigartigen und nicht austauschbaren digitalen Vermögenswerte, die sicher auf Blockchains gespeichert sind, fanden ihren Weg in das Reich von Bitcoin. Während Bitcoin ein Veteran in der Krypto-Sphäre ist, hat sich seine jüngste Umarmung von NFTs als lukrativ erwiesen, mit einem Brutto-Handelsvolumen von rund 401 Millionen US-Dollar im November, wenn auch hinter den atemberaubenden 433 Millionen US-Dollar von Ethereum (Cryptoslam, Daten vom 29.10.2023 bis 03.12.2023). Obwohl sie hinter Ethereum zurückbleiben, übertreffen die NFT-Umsätze von Bitcoin die des Solana-Netzwerks um fast das Vierfache und belaufen sich auf etwa 97 Millionen US-Dollar. Die Ausweitung der Transaktionen auf andere Netze unterstreicht den wachsenden Wert des Blockraums und unterstreicht seine entscheidende Rolle. Es gibt eine anhaltende Debatte darüber, wie die Bitcoin-Blockchain genutzt werden sollte. Gegner von Ordinals (Bitcoin-basierte NFTs) erklären sie als Spam-Angriffe, während Befürworter sie als Teil der Freiheit sehen, die die Dezentralisierung mit sich bringt.

MiCAR und der europäische Regulierungsdruck

Die Fertigstellung der MiCAR im Jahr 2023 festigte die Position Europas als globaler Vorreiter bei der umfassenden Regulierung von Kryptowährungen. Die Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA) zielt darauf ab, den Rahmen für Krypto-Assets in der gesamten Europäischen Union zu standardisieren. MiCA verspricht Rechtsklarheit für Emittenten, Dienstleistungsanbieter und Nutzer und stärkt den Verbraucherschutz und die Marktintegrität. Darüber hinaus fördert es gleiche Wettbewerbsbedingungen, die Innovation und Wettbewerb zwischen den Marktteilnehmern begünstigen.

Tokenisierte Real-World Assets (RWAs) exzellieren

Der Aufstieg von digital nativen tokenisierten Vermögenswerten hat im Jahr 2023 ein bemerkenswertes Wachstum erfahren. Die Marktkapitalisierung von tokenisierten RWAs stieg von null auf über 400 Millionen USD (Dune, Daten vom 12.10 2023), was einer monatlichen Wachstumsrate von etwa 6 % entspricht. Ihr Wert ergibt sich aus realen Vermögenswerten, der Nachfrage nach der Blockchain-Version des Vermögenswerts und dem Nutzen innerhalb des Blockchain-Ökosystems (z. B. innerhalb von DeFi), ein Trend, der auf ein potenzielles zukünftiges Wachstum hindeutet.

Nicht-Blockchain-Kryptowährungen machen Fortschritte

Kryptowährungen, die nicht auf einer Blockchain basieren, entwickeln sich zu potenziellen Alternativen zu ihren Blockchain-basierten Pendants und überwinden die Beschränkungen in Bezug auf Skalierbarkeit und Transaktionsgeschwindigkeit. Der Marktanteil und die Nutzerakzeptanz dieser Assets haben zugenommen, wobei Beispiele wie Hedera Hashgraph, Nano, IOTA, Kaspa, SUI, SEI und andere kleinere Akteure an Zugkraft gewonnen haben. Das Aufkommen von Ledgern auf der Grundlage von gerichteten azyklischen Graphen (Directed Acyclic Graph, DAG) verdeutlicht eine technologische Entwicklung, die auf einen potenziellen Nachfolger der traditionellen Blockchain-Frameworks hindeutet. Diese Informationen sollten nicht als Finanzberatung für bestimmte digitale Vermögenswerte verstanden werden.

Staking-Anstieg in Ethereum und anderen Proof-of-Stake-Kryptowährungen (PoS)

Staking, eine Praxis, die nicht nur von Ethereum, sondern auch von verschiedenen PoS-basierten Kryptowährungen übernommen wurde, hat einen starken Anstieg der Beteiligung erlebt. Dieser Trend ist auf technologische Fortschritte, ein verstärktes institutionelles Engagement und die Suche nach zusätzlichen Renditen in einem rückläufigen Markt zurückzuführen. Die Staking Ratio von Ethereum ist von 12 % auf fast 25 % gestiegen (Stakingrewards.com, Daten vom 10.12.2023), was den deflationären Charakter von Ethereum unterstreicht und den Druck auf das begrenzte zirkulierende Angebot erhöht.

Airdrops und Token-Entsperrungen: Weihnachten ganzjährig

Größte Airdrops von 2023 (nach USD-Wert)

Airdrops im Zusammenhang mit Kryptowährungen sind Ereignisse, bei denen Token oder Münzen kostenlos an die Geldbörsen aktiver Mitglieder der Blockchain-Community verteilt werden, oft als Werbeaktion oder Belohnung für Loyalität. Sie werden von neuen oder bestehenden Projekten genutzt, um den Bekanntheitsgrad zu erhöhen, Token auf breiter Basis zu verteilen und Anreize für die Teilnahme am Netzwerk zu schaffen. Airdrops können auch dazu dienen, frühe Anwender oder Nutzer, die bestimmte Aufgaben innerhalb des Ökosystems erfüllen, zu belohnen. Einige der größten Airdrops in diesem Jahr waren:

Quelle: Coinmarketcap, Daten vom 12.10 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Diese Informationen sollten nicht als Finanzberatung für bestimmte digitale Vermögenswerte verstanden werden.

Größte Token-Freigaben (nach USD-Wert)

Token-Freigaben beziehen sich auf die geplante Freigabe von zuvor gesperrten oder reservierten Token für den Umlauf einer Kryptowährung. Diese Ereignisse werden in der Regel in den Tokenomics eines Projekts beschrieben und können in verschiedenen Abständen auftreten, häufig nach einem Initial Coin Offering (ICO) oder einer ähnlichen Veranstaltung zur Mittelbeschaffung. Die Freischaltung von Token kann sich auf den Markt auswirken, indem das verfügbare Angebot erhöht wird, was sich je nach Nachfrage auf den Preis des Tokens auswirken kann. Dank der Transparenz von Blockchain kann jeder auf diese Informationen zugreifen.

Quelle: token.unlocks.app, Stand der Daten: 12.10 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Diese Informationen sind nicht als Finanzberatung für ein bestimmtes digitales Asset zu verstehen.

Prüfung der Performance-Kennzahlen: Die grössten Gewinner und Verlierer des Jahres

Bei der Bewertung der transformativen Reise von Kryptowährungen im Jahr 2023 ist es wichtig, sich mit verschiedenen Leistungskennzahlen zu befassen, die ihr Wachstum und ihren Niedergang beleuchten.

Preisentwicklung

Die Preisentwicklung seit Jahresbeginn, dargestellt im Säulendiagramm, zeigt den prozentualen Wertzuwachs oder -rückgang der einzelnen Token.

Quelle: MarketVector, Daten vom 12.06 2023, Historische Performance ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Total Value Locked (TVL) und Marktkapitalisierung

Die Performance des Total Value Locked (TVL) seit Jahresbeginn, die im Säulendiagramm dargestellt ist, zeigt den prozentualen Anstieg oder Rückgang des TVL bzw. des im Smart Contract gesperrten Gesamtwerts (im Fall von Chainlink) für jeden Token.

Quelle: Defillama, Daten vom 12.06 2023, Historische Performance ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Die TVL-Performance seit Jahresbeginn, die im Säulendiagramm dargestellt ist, zeigt den prozentualen Anstieg oder Rückgang des prozentualen Marktanteils der einzelnen Token.

Quelle: Coinmarketcap, Daten vom 12.10 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.

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Geopolitische Unsicherheit lässt Gold steigen

Gold bestätigte im Oktober seine historisch bewährte Rolle als sicherer Hafen. Das Edelmetall dient als Absicherung gegen Marktunsicherheiten, Volatilität und geopolitische Risiken sowie als Vermögenswert, der in Zeiten erhöhter Risiken und Ängste Schutz bietet. Der Goldpreis erreichte am 5. Oktober ein Monatstief von 1.820 US-Dollar pro Feinunze, stieg dann jedoch eine Woche später auf über 1.900 US-Dollar und am 27. Oktober auf über 2.000 US-Dollar. Ende Oktober lag der Goldpreis schließlich bei 1.983,88 US-Dollar, was einem Anstieg von 7,32 % (+135,26 US-Dollar pro Feinunze) in diesem Monat entspricht.

Die Goldaktien folgten dem Goldpreis in der ersten Phase des Preisanstiegs, verloren aber überraschenderweise an Schwung, als sich der Goldpreis der 2.000er-Marke näherte, und büßten die Hälfte ihrer vorherigen Gewinne wieder ein. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² legten im Monatsverlauf um 4,2 % bzw. 3,8 % zu. Die deutliche Underperformance der Goldaktien führte zu einer weiteren Ausweitung der Bewertungsdifferenz zwischen Goldaktien und Gold.

Warum überhaupt Goldaktien halten?

Historisch gesehen weisen Goldaktien eine hohe Korrelation zum Goldpreis auf. Obwohl die Goldminenaktien im Anschluss an die letzte Goldhausse deutlich an Wert verloren haben, haben sie sich in der aktuellen Goldhausse (deren Beginn wir auf etwa Ende 2015 datieren) besser entwickelt als Gold.

Goldaktien gegenüber Gold: Annualisierte Gesamtrendite seit Beginn der aktuellen Goldhausse (Dezember 2015)

Quelle: Bloomberg. Stand: Oktober 2023.

Goldaktien sollten bei steigendem Goldpreis eigentlich besser abschneiden als das Edelmetall. Die Hebelwirkung gegenüber Gold rechtfertigt eine bessere Performance. Wenn der Goldpreis steigt, steigt der operative Cashflow der Minengesellschaften um einen viel größeren Prozentsatz (bzw. sinkt um einen viel größeren Prozentsatz, wenn der Goldpreis fällt).

Betrachten wir als Beispiel Alamos (8,06 % des Nettovermögens der Strategy). Das Unternehmen schätzt, dass ein Anstieg des Goldpreises um 5 % (etwa +100 US-Dollar pro Unze) zu einem Anstieg des freien Cashflows um fast 30 % im Jahr 2024 führen würde.

Ausblick auf den konsolidierten freien Cashflow von Alamos

Quelle: Alamos Gold. Stand der Daten: Mai 2023.

Aus diesem Grund entscheiden sich Anleger trotz der mit dem Bergbau verbundenen Risiken für die Aufnahme von Goldaktien in ihre Portfolios – mit dem Potenzial auf höhere Renditen während einer anhaltenden Goldrallye.

Wir sind daher überrascht und enttäuscht, dass Goldaktien in diesem Jahr hinter der Entwicklung des Goldpreises zurückgeblieben sind. Um es klar zu sagen: Auch im vergangenen Jahr entwickelten sich Goldaktien schlechter als Gold. Allerdings gab der Goldpreis 2022 leicht nach (-0,28 %), und die rasante Kosteninflation nagte nicht nur an den Gewinnmargen, sondern überraschte auch den Sektor, so dass die meisten Unternehmen ihre zu Jahresbeginn abgegebenen Kostenprognosen verfehlten. Der Markt bestrafte die Goldaktien sowohl für die schrumpfenden Margen als auch für die verfehlten Erwartungen hart. So verlor beispielsweise der GDMNTR 8,9 %.

Mit Blick auf 2023 sieht das Bild etwas anders aus. Gold ist um fast 9 % gestiegen und die Unternehmensergebnisse deuten bisher nicht darauf hin, dass die Prognosen (wenn überhaupt) so stark revidiert werden müssen wie im vergangenen Jahr. Was könnte also die Ursache für diese Performance-Lücke sein?

Mögliche Ursachen für die wachsende Differenz zwischen Goldaktien und Gold

Hier sind einige Faktoren, die unserer Meinung nach eine Rolle spielen könnten:

1. Zentralbanknachfrage – Einer der Haupttreiber des Goldpreises in diesem Jahr waren die starken Nettokäufe der Zentralbanken, die sogar die für 2022 gemeldeten Rekordwerte übertreffen könnten.

   Nettokäufe von Gold der Zentralbanken

   

   Quelle: World Gold Council. Stand der Daten: September 2023.

   Im Gegensatz dazu ist die Anlegernachfrage, die normalerweise die Hauptantriebskraft für einen Anstieg des Goldpreises ist, in diesem Jahr deutlich zurückgegangen (um 7 % seit Jahresbeginn), gemessen an den Positionen in Goldbarren-ETFs. Da es keine andere starke Nachfragequelle für Goldaktien gibt, die die fehlende Anlegernachfrage ausgleichen könnte, haben sich die schlechte Marktstimmung und die Apathie gegenüber Gold viel stärker auf die Goldaktien ausgewirkt. Mit anderen Worten: Die Zentralbanken kaufen Gold, aber keine Goldaktien. Würden sie dies tun, könnten die Aktien in diesem Umfeld mehr Unterstützung finden.

2. Inflation der Betriebskosten im Sektor – Auch wenn sich die Kosteninflation in der Branche verlangsamt hat, sind die Prognosen für die Betriebskosten im Jahr 2023 immer noch höher als im Jahr 2022. Die Analystenschätzungen für die durchschnittlichen Betriebskosten der Branche im Jahr 2023 liegen zwischen 5 und 8 % höher als im Jahr 2022. Obwohl der Goldpreis dazu beigetragen hat, die Margen im Vergleich zum Vorjahr zu stützen, scheint der Markt mit dem Ausbleiben einer signifikanten Margenausweitung unzufrieden zu sein. Diese Besorgnis dürfte sich im Oktober noch verstärkt haben, nachdem Newmont (3,64 % des Nettovermögens der Strategy), das größte Goldminenunternehmen der Welt, seine Prognosen für 2023 nach unten korrigiert hat.
3. Allgemeine Positionierung am Aktienmarkt – Die breiteren Aktienmärkte waren im Laufe des Monats rückläufig. Der S&P 500 und der NASDAQ fielen im Oktober um 2,10 % bzw. 2,8 %, wobei die Performance in der zweiten Monatshälfte besonders schwach war, als auch die Goldaktien fielen. In der Anfangsphase eines allgemeinen Ausverkaufs an den Märkten kann es auch bei Goldaktien zu Verkäufen kommen.
4. Länderspezifische Risiken – Zwei länderspezifische Nachrichten Ende Oktober könnten auch Einfluss auf die Wahrnehmung der Risiken im Sektor genommen und die negative Stimmung gegenüber Goldminenaktien verstärkt haben. So kündigte die Regierung von Panama an, dass ein kürzlich verabschiedetes Gesetz in Frage gestellt werde, wodurch ein überarbeiteter und genehmigter Vertrag für die Kupfermine Cobre Panama von First Quantum Minerals (nicht in der Strategy enthalten) gefährdet ist. Unabhängig davon berichtete Bloomberg am 27. Oktober, dass Burkina Faso sein Bergbaugesetz überarbeitet und die Obergrenze für gleitende Lizenzgebühren von 5 % für Goldpreise über 1.300 US-Dollar pro Unze auf 7 % für Goldpreise über 2.000 US-Dollar pro Unze angehoben hat.

Möglicherweise übertriebene Besorgnis

Obwohl all diese Bedenken, insbesondere hinsichtlich der Betriebskosten, berechtigt sind, halten wir Goldunternehmen derzeit für stark unterbewertet. Historisch betrachtet wurde der Sektor nie zu niedrigeren Bewertungsmultiplikatoren gehandelt. Die fortgesetzte Konzentration der Unternehmen auf Kostenkontrolle, Portfoliooptimierung und disziplinierte Kapitalallokation zur Förderung des Wachstums und zur Maximierung der Renditen auf verantwortungsvolle und nachhaltige Weise, sowie unser Ausblick auf höhere Goldpreise, stützen unsere Erwartung einer Neubewertung des Sektors. In den ersten Novembertagen haben sich Goldaktien überdurchschnittlich entwickelt. Möglicherweise hat die Neubewertung bereits begonnen.

Goldaktien: Aufschlag/Abschlag zum Goldpreis

Quelle: Scotiabank. Stand der Daten: September 2023.

Der Satz “Möchten Sie mit Kryptowährungen bezahlen?” könnte in der digitalen Landschaft von morgen an Bedeutung gewinnen. In den Anfangstagen der Kryptowährung waren reine Krypto-Veranstaltungen ein Zeichen ideologischer Reinheit und signalisierten das Ende der Fiat-Dominanz. Mit der Reifung des Krypto-Ökosystems haben die Nutzer nun jedoch die Möglichkeit, ihre bevorzugte Zahlungsmethode zu wählen. In diesem Artikel befassen wir uns mit der Entwicklung von Krypto-Zahlungen, bewerten das Nutzererlebnis und überlegen, ob sie die traditionellen Fiat-Transaktionen übertreffen.

Krypto-Zahlungen machen Schlagzeilen

Bezahlen Sie für Ihren Lambo (auch bekannt als Lamborghini) und Ihren Ferrari und fahren Sie stilvoll mit Ihrem Bitcoin ins Kino. Zum Glück ist dies heutzutage sehr gut möglich. Luxusautohersteller wie Ferrari haben sich kürzlich der Krypto-Revolution angeschlossen und ermöglichen es ihren Kunden, ihre Traumautos mit digitalen Assets zu kaufen. Die Entscheidung von Ferrari wurde durch die Marktnachfrage und eine gewisse Anerkennung der Investitionen ihrer Kunden in Kryptowährungen angetrieben. Während Tesla die Bitcoin-Zahlungen im Jahr 2022 aufgrund von Umweltbedenken kurzzeitig einstellte, zeigen aktuelle Daten, dass fast 60 % der Bitcoin-Mining-Energie aus erneuerbaren Energien stammt, was einige dieser Befürchtungen zerstreut. Da die meisten führenden Kryptowährungen auf Proof-of-Stake umstellen, wird der Energieverbrauch weiter gesenkt, was Unternehmen wie Tesla die Tür zu einer breiteren Akzeptanz öffnen könnte.

Sind die Umweltbedenken gerechtfertigt? Nicht wirklich…, zumindest nicht mehr. Fast 60 % der für das Bitcoin-Mining verwendeten Energie stammt aus erneuerbaren Quellen (CCAF, Stand: Juli 2023). Neben Bitcoin basieren auch die meisten anderen führenden Kryptowährungen auf dem Proof-of-Stake-Verfahren und benötigen daher deutlich weniger Energie. Wir gehen davon aus, dass Unternehmen, darunter auch Tesla, bald in größerem Umfang Kryptowährungen akzeptieren werden.

BitPay, ein führender Krypto-Zahlungsabwickler, beleuchtet den wachsenden Trend zu Krypto-Transaktionen. In den letzten sechs Monaten hat BitPay mehr als 360.000 Transaktionen abgewickelt, was die zunehmende Akzeptanz von digitalen Vermögenswerten in verschiedenen Branchen unterstreicht.

Krypto-Zahlungen nach Prozentsatz und Anzahl der Transaktionen

Quelle: BitPay, Stand: Oktober 2023. Dies sollte nicht als Anlageberatung für ein bestimmtes digitales Asset verstanden werden.

Krypto-Zahlungen nach Branchen

Quelle: BitPay, Stand: Oktober 2023.

Wie können Kryptowährungen ausgegeben werden?

Die direkte Entgegennahme von Kryptowährungen bringt die Verantwortung für die Verwaltung privater Schlüssel mit sich, eine Aufgabe, für die viele Unternehmen intern nicht ausreichend gerüstet sind. Um diese Lücke zu schließen, wandeln Zahlungsdienstleister Kryptowährungen in Fiat um, bevor sie sie an die Verkäufer weiterleiten. Dies gewährleistet zwar einen reibungslosen Transaktionsablauf, ist jedoch mit geringfügigen Kosten (z. B. für Umrechnungs- und Servicegebühren) verbunden. Rechtliche Bedenken in den USA könnten erklären, warum Unternehmen wie Ferrari diesen indirekten Ansatz bevorzugen. Die Nutzer zahlen einfach mit ihrer Debitkarte (in der Regel Visa oder Mastercard), die mit ihrer Kryptowährungs-Wallet verknüpft ist, und der Verkäufer kommt mit der Kryptowährung nie direkt in Kontakt. Dies eröffnet auch die Möglichkeit, mit anderen Mitteln zu bezahlen, z. B. mit tokenisierten Vermögenswerten wie Immobilien oder sogar tokenisierten Wertpapieren. Mit anderen Worten: Sie müssen kein Fiat-Geld besitzen, um Zahlungen zu leisten.

Im Laufe der Jahre hat sich die Benutzerfreundlichkeit von Krypto-Wallets und Speicheroptionen erheblich verbessert. Ein breiteres Spektrum an Geldbörsen, das von cloudbasierten bis hin zu Cold-Storage-Lösungen reicht, trägt den unterschiedlichen Präferenzen der Nutzer Rechnung. Benutzerfreundliche Anwendungen wie Trust, Metamask und Coinbase haben den Zugang zu Kryptowährungen demokratisiert und sind von komplexen Tools zu nahtlosen Integrationen mit beliebten DApps übergegangen.

Trotz der Fortschritte machen Kryptozahlungen nur einen relativ kleinen Teil der gesamten Transaktionen aus. Eine beträchtliche Anzahl von Krypto-Enthusiasten entscheidet sich dafür, ihre Vermögenswerte zu “hodeln” oder DeFi-Liquidität bereitzustellen, anstatt sie für alltägliche Käufe zu verwenden. Laut Worldpay FIS betrug das weltweite P2B-Transaktionsvolumen von Kryptowährungen im Jahr 2022 mehr als 11,6 Milliarden US-Dollar, was nur 0,19 % des weltweiten E-Commerce-Volumens entspricht. Nur 18 % der Befragten gaben in einer Umfrage an, Kryptowährungen für Waren und Dienstleistungen zu verwenden, während 77 % sie in erster Linie als Investition betrachten.

Während wir durch die sich entwickelnde Landschaft der Krypto-Zahlungen navigieren, ist es klar, dass es einen erheblichen Raum für Wachstum gibt. Mit verbesserten Nutzererfahrungen, breiterer Akzeptanz in der Industrie und einer Verlagerung hin zu umweltfreundlichen Mining-Methoden werden Krypto-Zahlungen eine größere Rolle bei der Gestaltung der Zukunft von Finanzen und Handel spielen. Die Frage “Möchten Sie mit Kryptowährungen bezahlen?” könnte schon bald zu einer alltäglichen Frage werden, die die wachsende Bedeutung digitaler Vermögenswerte in unserem täglichen Leben widerspiegelt. Es könnte auch sein, dass die Wahl der Zahlungsmethode völlig abstrahiert und stattdessen durch eine einzige Karte ersetzt wird, die eine “Pay-with-Anything”-Funktionalität bietet, bei der ein Algorithmus in Echtzeit den optimalen Weg zur Bezahlung des Produkts oder der Dienstleistung auswählt.

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Gleichzeitig wurde berichtet, dass sich Großbritannien wahrscheinlich bereits in einer Rezession befindet, nachdem die steigenden Zinsen und die zunehmende Arbeitslosigkeit die Haushalte in Bezug auf ihre Ausgaben vorsichtiger werden ließen, so eine Analyse von Bloomberg Economics.

Ich betone dies, weil schlechte Nachrichten für die Wirtschaft oft gut für Teile der Finanzmärkte sind. In der Tat war die erste Novemberwoche durch eine Rallye an den Anleihenmärkten und bei Kryptowährungen gekennzeichnet. Ausgelöst wurde diese Rallye durch Spekulationen, dass die Zentralbanken endlich die hartnäckig hohe Inflation besiegen und damit den Weg für Zinssenkungen ebnen würden.

Der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, war besorgt, dass die Märkte sich selbst überholen könnten, und mahnte, es sei „viel zu früh, um über Zinssenkungen nachzudenken“. Dennoch ändert sich die Wahrnehmung, und die Händler denken darüber nach, wann die Zinsen von ihrem derzeitigen hohen Niveau gesenkt werden.

Warum ist das wichtig? Denn für die Anleihenmärkte und die Kryptowährungen wäre ein Wendepunkt bei den Zinssätzen wahrscheinlich der Auslöser für eine lang anhaltende Kursrallye.

Ein Stimmungswandel ist bereits zu erkennen. So stieg beispielsweise der VanEck iBoxx EUR Corporates UCITS ETF, der die größten und liquidesten auf Euro lautenden Unternehmensanleihen abbildet, zwischen dem 19. Oktober und dem 7. November (dem Tag, bevor diese Kolumne geschrieben wurde) um rund 1,8%.

In den gleichen Tagen legte der VanEck Crypto and Blockchain Innovators UCITS ETF um fast 15% zu¹.

Das spricht für zwei Risikoprofile. Der Anleihen-ETF gilt als relativ risikoarm, da er nur in Unternehmensanleihen mit einem Investment-Grade-Rating investiert. Wenn die Zinssätze sinken, sinken auch die Renditen der Anleihen, und wenn die Renditen sinken, steigen die Kurse. Andere damit verbundene Risiken, wie das Kreditrisiko, müssen jedoch vor einer Investition berücksichtigt werden.

Je höher die Kreditwürdigkeit einer Anleihe ist, desto empfindlicher reagiert sie normalerweise auf die Zinssätze. Dies liegt daran, dass Unternehmen mit höherer Kreditwürdigkeit in der Regel niedrigere Renditen haben. Dies wiederum bedeutet, dass es länger dauert, bis der Anleger den Preis einer Anleihe zurückerhält. Es ist daher wahrscheinlicher, dass sich der Wert einer Anleihe als Reaktion auf eine Zinsänderung stärker verändert, da spätere Cashflows stärker abgezinst werden.

Andererseits könnten die Emittenten von hochverzinslichen Anleihen bei zu hohen Zinssätzen Schwierigkeiten haben, ihre Geschäftstätigkeit zu finanzieren, sodass es schwieriger wird, die Kuponzahlungen für ihre Anleihen rechtzeitig zu leisten. Wenn die Zinssätze sinken, können sie Kredite zu niedrigeren Kosten aufnehmen und so ihre Zinslast verringern. Aus diesem Grund könnte der VanEck Global Fallen Angel UCITS ETF – der sich auf ehemalige Investment-Grade-Anleihen konzentriert, die vor Kurzem auf „Hochzinsanleihen“ herabgestuft wurden und derzeit eine Rendite von 8% aufweisen, ebenfalls empfindlich auf Zinsänderungen reagieren.

Natürlich sind Kryptowährungen für ihre Volatilität bekannt, und ihre Kurse schossen beim ersten Anzeichen einer Zinswende in die Höhe. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass sinkende Kurse mehr Raum für Investitionen in Kryptowährungen schaffen. Aber hier ist noch etwas anderes im Spiel. Denn es gibt immer mehr Spekulationen darüber, dass die US-Aufsichtsbehörde, die Securities & Exchange Commission, bald Bitcoin-ETFs genehmigen könnte. In Kombination mit der neuen MiCA-Krypto-Verordnung der EU, die 2024 in Kraft treten soll, ist die Aufregung groß, dass Kryptowährungen endlich im Mainstream ankommen.

Natürlich gibt es keine Gewissheit, dass die Zinssätze in der EU, in Großbritannien oder in den USA im Jahr 2024 definitiv sinken werden. Es stimmt, dass die Kerninflation zurückgeht, aber viele Menschen erinnern sich an die harten Lektionen der 1970er- und 1980er-Jahre, als sie plötzlich wieder anstieg. Wenn Sie jedoch glauben, dass die hohe Inflation besiegt ist, könnten Sie eine Investition in Anleihen in Betracht ziehen, vielleicht unterstützt durch ein kleines Engagement in Kryptowährungen.

Mit der Aufnahme Indiens in die Indexfamilie von J.P. Morgan im kommenden Jahr erfährt die wichtigste Benchmark für Lokalwährungsanleihen aus Schwellenländern die größte Veränderung seit der Aufnahme Chinas im Jahr 2020. Nach mehrjährigen Diskussionen über eine mögliche Aufnahme hat J.P. Morgan bekannt gegeben, dass bestimmte von der indischen Regierung begebene Lokalwährungsanleihen ab Ende Juni 2024 in die GBI-EM Indexfamilie aufgenommen werden. Im GBI-EM Global Core Index wird die Gewichtung Indiens monatlich um 1 % erhöht, bis eine Obergrenze von 10 % erreicht ist.

Indische Staatsanleihen erhöhen die Indexrendite um 5 Basispunkte, basierend auf den Kursen vom 29. September 2023 und unter der Annahme, dass die Anleihen vollständig im Index enthalten sind. Die Duration erhöht sich um ca. 0,04. Das regionale Engagement wird sich stärker auf Asien konzentrieren, während das Engagement in Lateinamerika etwas stärker reduziert wird als das Engagement in EMEA.

Auswirkungen der Aufnahme Indiens

Quelle: Der J.P. Morgan. Stand: 29. September 2023.

Indien verfügt nach China über den zweitgrößten Anleihemarkt unter den Schwellenländern und wird von allen großen Ratingagenturen als investitionswürdig eingestuft. Dass Indien noch nicht im Index vertreten ist, liegt vor allem an den operativen Hürden und Investitionsbeschränkungen, die den Marktzugang für ausländische Investoren erschweren. Insbesondere die Verfahren zur Kontoeröffnung, zum Handel und zur rechtzeitigen Rückführung von Devisen wurden als problematisch identifiziert. Der Index von J.P. Morgan enthält nur Länder, die für ausländische Investoren uneingeschränkt zugänglich sind. Obwohl Indien eine Quellensteuer erhebt, schließen steuerliche Hürden allein, sofern angemessen, ein Land nicht von der Aufnahme aus.

Im Jahr 2020 führte Indien das Programm „Fully Accessible Route“ (FAR) ein, das es ausschließlich ausländischen Investoren ermöglicht, ohne Anlagebeschränkungen in indische Lokalwährungsanleihen zu investieren. Seitdem hat das Land weitere grundlegende Reformen durchgeführt, um operative Hindernisse für ausländische Investitionen zu beseitigen. Für die Aufnahme in den Index kommen nur Anleihen in Frage, die im Rahmen des FAR-Programms zugelassen sind, Liquiditätskriterien erfüllen und ein ausstehendes Volumen von mindestens 1,0 Mrd. US-Dollar aufweisen. Derzeit erfüllen 23 Anleihen mit einem Gesamtwert von 330 Mrd. US-Dollar diese Kriterien.

Indien wird vor dem Hintergrund positiver Fundamentaldaten in den Index aufgenommen. Die Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal 2023 mit einer Rate von 7,8 %, angetrieben von einer steigenden Binnennachfrage. Nach einer Erholung zu Beginn des Jahres ist die Inflation zuletzt aufgrund höherer Lebensmittelpreise gestiegen. Es wird jedoch erwartet, dass die Inflation wieder in den Zielbereich der Reserve Bank of India zurückkehrt und die Zentralbank die Zinssätze vorerst beibehält. Indien hat ein starkes demografisches Profil und profitiert als bevölkerungsreichste Demokratie der Welt von politischer Stabilität und einer wachstumsfreundlichen politischen Agenda. Insbesondere hat die Wirtschaft in den letzten Jahren eine rasche Digitalisierung erfahren, die durch staatliche Investitionen wie ein digitales Identifikationssystem, ein landesweites Zahlungsnetzwerk und den Ausbau der Infrastruktur, die der Bevölkerung Zugang zu kostengünstigen Daten bietet, vorangetrieben wurde. Diese Investitionen fördern das Wirtschaftswachstum und führen zu höheren Steuereinnahmen, was der Haushaltslage des Landes zugute kommt. Eine stärker digitalisierte Wirtschaft kann auch zu effizienteren Ausgaben sowohl im privaten als auch im öffentlichen Sektor führen. Aufgrund der positiven Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne hat Indien in diesem Jahr erhebliche Zuflüsse ausländischer Gelder in den Aktienmarkt verzeichnet. Nach Angaben von Goldman Sachs ist Indien das Land mit der höchsten Übergewichtung in den Asien-Portfolios von Schwellenländer-Vermögensverwaltern.

Die Aufnahme in den Index dürfte laut S&P kurzfristig zu Mittelzuflüssen in Höhe von 20 bis 40 Mrd. US-Dollar und in den nächsten zehn Jahren zu Zuflüssen in Höhe von 180 Mrd. US-Dollar führen. Derzeit ist der Anteil ausländischer Investitionen am indischen Anleihemarkt aufgrund historischer Hindernisse mit weniger als 2 % sehr gering. Ausgehend von diesem niedrigen Niveau werden ausländische Investitionen zunehmen und der Regierung eine neue Finanzierungsquelle und möglicherweise Unterstützung für die weitere Entwicklung des inländischen Marktes bieten. Diese Kapitalzuflüsse könnten auch die Kosten der Schuldenaufnahme senken. Angesichts der relativ hohen Staatsverschuldung, des Haushaltsdefizits und des hohen Investitionsbedarfs wäre dies zu begrüßen. Schließlich können ausländische Kapitalzuflüsse auch die heimische Währung stützen.

Die globalen Wachstumsaussichten sind mittelmäßig, nur die USA und China bilden hier eine Ausnahme. Ohne Berücksichtigung des US-Wachstums wird für die Industrieländer im Jahr 2023 ein Wachstum von nur 1% prognostiziert. Die Wachstumsprognose für die USA wurde gegenüber den Frühjahrssitzungen, bei denen die meisten mit einer Rezession in diesem Jahr rechneten, um 0,3% auf 2,1% nach oben korrigiert. Im Gegensatz dazu wurden die Wachstumsprognosen für die übrigen Industrieländer nach unten korrigiert. Auch für die Schwellenländer (ohne China) wird für 2023 ein Wachstum von nur 3% prognostiziert. Für China wird immer noch eine Wachstumsrate von 5% erwartet, womit das Land nach Indien die am zweitschnellsten wachsende Wirtschaft der Welt ist.

Die weltweite Inflation ist rückläufig, und die Inflation in den USA ist weit von ihrem Ziel entfernt. Es wird erwartet, dass die Inflation in den USA erst im Jahr 2025 wieder die von der Fed angestrebte Rate von 2% erreichen wird. Die Prognosen für die Kerninflation wurden nach oben korrigiert. Die Arbeitsmärkte bleiben angespannt, nicht nur in den USA, sondern auch in Europa und vielen Schwellenländern. Das Fehlen eines überzeugenderen globalen Disinflationsprozesses macht es für glaubwürdige Zentralbanken sehr schwierig, die Politik zu lockern. Zudem werden diejenigen, die glauben, dass die Leitzinsen ausreichend restriktiv sind, sie wahrscheinlich länger beibehalten, als die Märkte einpreisen. Selbst in einem Land wie Brasilien, in dem sich die Inflation dem Zielwert angenähert hat, würde eine zu schnelle Zinssenkung zu einer Abwertung der Währung und einer importierten Inflation führen. Die Aussage „höher und länger“ war in allen Sitzungen allgegenwärtig. Solange die Federal Reserve diese Haltung beibehält, wird der Rest der Welt in ihrem Bann bleiben.

Rasch steigende langfristige US-Realrenditen saugen weltweit Kapital ab und erhöhen die globalen Kreditkosten. Die US-Finanzpolitik und der daraus resultierende Kreditbedarf standen im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit und der Kritik. Das US-Haushaltsdefizit von 1,7 Milliarden USD im Jahr 2023 steht im Widerspruch zum derzeitigen Wirtschaftswachstum in den USA und ist hauptsächlich das Ergebnis struktureller Faktoren, die auf umfangreiche Steuersenkungspakete, höhere Ausgaben für Ansprüche und steigende Zinsausgaben zurückzuführen sind. Darüber hinaus bedeutet die quantitative Straffung der Fed in Höhe von 900 Milliarden USD einen jährlichen Kreditbedarf von 2,7 Milliarden USD. Dieser hohe Kreditbedarf führt zu einem Aufwärtsdruck auf die langfristigen US-Realrenditen. Wenn die USA schließlich in eine Rezession eintreten, wird dieser Kreditbedarf nur noch steigen. Die Fed wird die Zinssätze senken, um der Wirtschaft zu helfen, und dies wird den Druck auf die Zinsausgaben des Staates etwas verringern. Allerdings wird die Fed die quantitative Straffung immer noch nicht beenden, da sie versucht, ihre Bilanz auf einen Umfang zu reduzieren, der die Wirtschaft nicht mehr stimuliert.

Nettoangebot an US-Staatsanleihen (Duration)

Quelle: Internationaler Währungsfonds; Oktober 2023. Nicht als Prognose zukünftiger Ergebnisse zu verstehen. Nur zu Illustrationszwecken.

Die globalen Ersparnisse werden benötigt, um die zunehmende Kreditaufnahme der USA zu finanzieren. Jedoch werden die preisempfindlichen Ersparnisse des privaten Sektors nicht angemessen kompensiert, um ihre Bestände zu erhöhen. Länder mit hohen Leistungsbilanzüberschüssen wie China, Russland und Saudi-Arabien sind nicht mehr daran interessiert, die Kreditaufnahme der USA zu finanzieren. Durch die Sanktionierung russischer Bestände an US-Reserveguthaben vermittelten die USA die Botschaft, dass US-Staatsanleihen für Zentralbanken, die sich nicht in der „Freundschaftszone“ der USA befinden, keine sichere Anlage mehr sind. China hat den Fehler eingesehen, USD-Reserven zu horten, um sich vor einer Finanzkrise zu schützen, und ist stattdessen dazu übergegangen, strategische Ressourcen wie Rohstoffe als Reserven für nationale Sicherheitsinteressen zu halten. Ohne preisunsensible Zentralbankkäufer fällt ein größerer Teil der Last auf in- und ausländische Kreditgeber aus dem Privatsektor, die sehr preissensible Käufer sind.

Verlauf der Kurvenform des US-Schatzamtes für 10 Jahre – 2 Jahre (2s10s) und 30 Jahre – 2 Jahre (2s30s)

Quelle: VanEck Research, Bloomberg LP; Oktober 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Das Durationsrisiko der US-Regierung wird immer noch nicht angemessen bepreist, um das Risiko des Eigentums zu kompensieren. Die Rendite zehn- und dreißigjähriger US-Staatsanleihen liegt immer noch unter der Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, d. h., die Anleger erhalten weniger Geld für mehr Risiko. In der Vergangenheit wurde für das Eingehen dieses zusätzlichen Durationsrisikos eine Entschädigung von durchschnittlich 50 Basispunkten (Bp.) gezahlt. Diese Neubewertung des Durationsrisikos, die notwendig ist, um den Wert wiederherzustellen, war in letzter Zeit eine heftige und schmerzhafte Anpassung: Die meisten Anleger haben bereits eine lange Duration und erwarteten niedrigere Renditen aufgrund einer Rezession in den USA, die jedoch nicht eintrat. Darüber hinaus funktioniert die Liquidität auf dem Markt für Staatsanleihen nicht gut, da die Händler das Risiko aus großen Staatsanleihenauktionen nicht einlagern können und der Bankensektor bereits ein zu hohes Zinsrisiko trägt. Darüber hinaus wird diskutiert, den US-Banken eine Kapitalgebühr für das Zinsänderungsrisiko aufzuerlegen, was zu höheren Renditen führen würde.

Es wurde viel darüber diskutiert, dass der neutrale Realzins in den USA jetzt über dem Niveau nach der globalen Finanzkrise liegt und entweder auf 2% (Schätzung des ehemaligen Präsidenten der New Yorker Fed, William Dudley) oder 2,5% (Schätzung des ehemaligen US-Finanzministers Larry Summer) zurückgehen wird. Bei einer Realrendite von 2,5%, einer jährlichen Inflationsrate von 2,5% und einer Laufzeitprämie von 50 Bp. ergibt sich ein fairer Wert für den realen langfristigen US-Zinssatz von 5,5%. Aus den soeben genannten strukturellen Gründen scheint es vernünftig zu sein, davon auszugehen, dass ein Nominalzins von 5,5% einem marktbereinigenden Niveau näher kommt.

Wenn die Realrenditen steigen, um neue preissensible Käufer anzuziehen, verringert sich der Pool der Ersparnisse, die anderen Kreditnehmern zur Verfügung stehen. Folglich steigt das Risiko finanzieller Unfälle. Die USA und der IMF wollen Anreize für den privaten Sektor schaffen, um einen ehrgeizigen globalen Übergang zu grüner Energie zu finanzieren. Der Aufruf zum Handeln wurde weitgehend ignoriert, da der Kreditbedarf von bis zu 50% des inländischen BIP an Finanzierungskosten über die Lebensdauer der Investition unrealistisch ist, wenn es nur um die Finanzierung des aktuellen Kreditbedarfs der Welt geht. Um den aktuellen Kreditbedarf in den richtigen Kontext zu setzen: Die Defizite Chinas und der USA machen zusammen 2,5% des weltweiten BIP aus! China ist eines der wenigen Länder, das es sich leisten kann, seinen grünen Wandel mit eigenen Ersparnissen zu finanzieren.

Konjunkturbereinigte staatliche Primärsalden in China und den USA in % des weltweiten BIP

Quelle: VanEck Research; Internationaler Währungsfonds; Bloomberg LP; Oktober 2023.

Konjunkturbereinigter staatlicher Primärsaldo und ausgewählte Leistungsbilanzüberschüsse der USA (Milliarden USD)

Quelle: VanEck Research; Internationaler Währungsfonds; Bloomberg LP; Oktober 2023.

Das US-Defizit stellt die größten Leistungsbilanzüberschüsse der Welt in den Schatten; um es zu finanzieren, müssen die weltweiten Investitionen sinken und die Ersparnisse steigen. Die strukturelle Notwendigkeit, weltweit immer mehr Ersparnisse anzuziehen, ist der Hauptgrund dafür, dass die Zinssätze länger hoch bleiben werden – außerdem ist dies der Hauptgrund dafür, dass das Risiko eines finanziellen Unfalls steigt, da weniger Ersparnisse für die Kreditvergabe an weniger kreditwürdige Schuldner zur Verfügung stehen werden. Der IMF führte globale Bankenstresstests durch, die ein Stagflationsszenario mit längerfristig höheren Zinssätzen einbeziehen – ein Szenario, das bei den US-Stresstests nicht berücksichtigt wurde. Die harte Kernkapitalquote, die liquide Bankbestände wie Bargeld und Aktien misst, beträgt bei 27% der Banken in den Industrieländern und bei 50% der chinesischen Banken weniger als 7%. Die Banken in den Schwellenländern schnitten dagegen gut ab, nur bei 10% liegt sie unter 7%.

Der Pessimismus in Bezug auf die Wachstumsaussichten Chinas war allgegenwärtig, aber China hat politische Optionen. Nur 4% der Anleger waren bereit, ein zusätzliches Risiko für chinesische Vermögenswerte einzugehen! Eine pessimistischere Umfrage kann man sich kaum vorstellen. Der Zusammenbruch des Immobilienmarktes und das daraus resultierende Risiko von Ausfällen von Finanzierungsvehikeln lokaler Regierungen, die zu Insolvenzen im Bankensektor führen könnten, gaben Anlass zu großer Sorge. Es gibt Grund zur Besorgnis. Über 50% der Finanzierungsvehikel lokaler Regierungen sind nicht in der Lage, ihre Schulden zu bedienen, wenn die Zinskosten über 3% steigen. Aber auch im Inland ist man sich des Problems bewusst, und die chinesische Regierung verfügt über die nötigen Instrumente und den finanzpolitischen Spielraum, um eine Schuldenkrise zu vermeiden. Das Hauptproblem ist, dass es bisher keine politische Bazooka gab, um das Problem entschlossen zu lösen. Die Regierung ist bestrebt, Moral-Hazard-Probleme zu vermeiden. Aber auch angesichts der Zentralisierung der Entscheidungsfindung unter Präsident Xi könnte es auf den unteren Regierungsebenen zu einer gewissen politischen Lähmung kommen. Die andere große Sorge der Anleger ist das künftige Wachstumsmodell Chinas, denn die Investoren wünschen sich eine Neuausrichtung der Wirtschaft weg von Investitionen und hin zum Konsum. Ein wichtiges Ereignis, das beachtet werden sollte, ist die Festlegung eines Termins für das dritte Plenum, auf dem normalerweise die wirtschaftspolitische Strategie festgelegt wird. Es findet normalerweise im November statt, aber bisher wurde noch kein Termin bekannt gegeben. Sollte die Regierung die Schuldenproblematik entschlossener angehen und sich mit dem künftigen Wachstumsmodell des Landes befassen, könnte es zu einer nachhaltigeren Erholung der Vermögenspreise kommen, die derzeit zu sehr niedrigen Bewertungen gehandelt werden.

Vor diesem besorgniserregenden Hintergrund zeigte sich jedoch die Widerstandsfähigkeit der Schwellenländer. Es gab viel Lob für die Politik der Schwellenländer in allen Regionen. Die meisten Zentralbanken der Schwellenländer haben die Zinssätze frühzeitig auf ein Niveau angehoben, das hoch genug ist, um den Disinflationsprozess einzuleiten, bevor sich die Inflationserwartungen verschlechtern können. Nach den außerordentlichen Ausgaben während der COVID-19-Ära wurde die Finanzpolitik größtenteils konsolidiert. Da die Volkswirtschaften der Schwellenländer nach dem Taper Tantrum von 2013 nicht in der Lage waren, sich konsequent auf Portfolioströme zu verlassen, haben inländische Institutionen die Lücke gefüllt, um inländische Ersparnisse zur Finanzierung von Staatsanleihen zu leiten. Auf diese Weise haben sich die Volatilität und Sensibilität der Renditen von Staatsanleihen gegenüber den Renditen von US-Anleihen stark reduziert.

Bestand an Staatsanleihen in lokaler Währung in den acht größten Schwellenländern, aufgeschlüsselt nach Instituten

Quelle: Internationaler Währungsfonds; Oktober 2023.

Die Botschaft „länger und höher“ wurde von den meisten Zentralbanken der Schwellenländer verdaut, die ihre Erwartungen in Bezug auf den endgültigen Leitzins und künftige Zinssenkungszyklen entsprechend angepasst haben. Kolumbien wird weniger senken, Brasilien wird das Tempo der Zinssenkungen nicht erhöhen, und Länder wie die Philippinen und Thailand erwägen weitere Zinserhöhungen. Indonesien hat gerade unerwartet die Zinssätze erhöht, um den Wechselkurs vor höheren US-Zinsen zu schützen. Das VanEck-Team für Schwellenländer-Anleihen hält es für sinnvoll, die politischen Pfade der Zentralbanken der Schwellenländer, die sich eng an die US-Politik anlehnen, als Overlay der Stufe 2 beim Screening der lokalen Währungsmärkte zu berücksichtigen. Das nachstehende Diagramm zeigt unser Bewertungsmodell für die realen zweijährigen Renditen auf der x-Achse, aufgetragen gegen die realen zweijährigen Zinssätze auf der y-Achse. In der oberen rechten Ecke des Schaubilds sind die Länder mit den attraktivsten kurzfristigen Zinssätzen dargestellt. Jedes Land hat einen Farbcode, der den politischen Kurs der Zentralbank angibt: Je dunkler das Rot, desto stärker ist die Ausrichtung auf die US-Politik, und je heller das Blau, desto stärker ist die Ausrichtung auf innenpolitische Bedürfnisse.

Zweijährige lokale Realrenditen vs. Bewertung (reich(-) / günstig(+))

Quelle: VanEck Research; Moody’s; Weltbank; Internationaler Währungsfonds; Bloomberg LP; Oktober 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Unter den Schwellenländern stechen Mexiko, Kolumbien, Südafrika, Ungarn, die Philippinen und Thailand hervor. Das Team für Schwellenländer-Anleihen hat Allokationen in diesen lokalen Märkten, mit Ausnahme von Mexiko, wo das Team Bedenken hinsichtlich der Bewertung des Wechselkurses und der Finanzpolitik im Zusammenhang mit den Wahlen hat.

Die türkische Regierung verdient eine besondere Erwähnung für die beeindruckenden Leistungen von Wirtschaftsminister Simsek und Zentralbankgouverneur Erkan. Minister Simsek ist bei ausländischen Investoren gut bekannt. Er hat überzeugend dargelegt, dass die Türkei einen glaubwürdigen politischen Kurswechsel vollzogen hat, indem sie das Haushaltsdefizit verringert, die Menge der subventionierten Kredite reduziert und die Standards verschärft hat, eine Wechselkursabwertung zur Wiederherstellung der Wettbewerbsfähigkeit zulässt, mit dem Wiederaufbau der Reserven beginnt und die Zinssätze auf ein Niveau anhebt, das restriktiv genug ist, um die Inflation zu senken. Gouverneurin Erkan war den Investoren jedoch nicht bekannt, und sie machte einen sehr guten ersten Eindruck. Es war klar, dass sie den Auftrag hatte, die Zinssätze auf ein Niveau anzuheben, bei dem die Geldpolitik restriktiv sein würde. Die Sitzung mit ihnen war die am stärksten besetzte der Konferenzen, und einige große Investmentbanken empfehlen zum ersten Mal in jüngster Zeit eine Übergewichtung der türkischen Lira.

Neben der Türkei gab es auch viele denkwürdige länderspezifische Treffen:

Die Inflation Ungarns bewegt sich endlich auf eine einstellige Zahl zu, was 2024 zum wichtigsten Wachstumsmotor werden kann und sowohl den Konsum als auch die Investitionen ankurbelt. Ein höheres Wachstum sollte mit besseren Haushaltsergebnissen einhergehen und den Kreditbedarf des Landes verringern. Eine große Ungewissheit ist die Auszahlung der EU-Mittel – sowohl was den Zeitpunkt als auch was den Umfang betrifft. In der Zwischenzeit profitiert das Land jedoch von beträchtlichen ausländischen Direktinvestitionen, vor allem in die Herstellung von Elektroautobatterien.

Die politischen Rahmenbedingungen der Tschechischen Republik sind wahrscheinlich die stärkste unter den Schwellenländern, aber sie werden oft „im Gleichklang“ mit dem Rest der Region gehandelt. Der jüngste Vorschlag zur Haushaltskonsolidierung war ein mutiger Schritt und wird dazu beitragen, die im Vergleich zu den regionalen Konkurrenten Ungarn und Rumänien etwas niedrigeren Realzinsen auszugleichen.

Die Ergebnisse der polnischen Parlamentswahlen wurden vom Markt positiv aufgenommen. Aber die Regierungsbildung, die politische Agenda, die fiskalischen Ergebnisse (beide Parteien haben vor den Wahlen viel versprochen) und geopolitische Erwägungen werden in Zukunft ebenso wichtig sein.

Brasilien ist eines der Aushängeschilder der Schwellenländer für eine erfolgreiche Straffung der Geldpolitik, die das Wachstum nicht ausbremste (die Reformen der Vergangenheit könnten „Schuld“ daran sein) und Spielraum für schrittweise Zinssenkungen eröffnete. Der Schwerpunkt verlagert sich nun zunehmend auf die Fähigkeit Brasiliens, die Haushaltsdisziplin aufrechtzuerhalten – ein glaubwürdiger Finanzplan wird die Inflationserwartungen und die realen Zinssätze unter Kontrolle halten und eine „doppelte Entankerung“ (hohe Inflation und unsichere Haushaltsergebnisse) vermeiden.

Die Disinflationsfortschritte in Chile zeigen, dass der geldpolitische Transmissionsmechanismus und der flexible Wechselkurs wie beabsichtigt funktionieren. Die Zentralbank nähert sich nun der „Normalität“ des Leitzinses und sammelt weiterhin Reserven an. Dies kann den chilenischen Peso belasten, vor allem wenn es im Zusammenhang mit dem neuen Verfassungsreferendum ein größeres politisches Getöse gibt.

Kolumbien bewegt sich langsam in die richtige Richtung…. Die Inflation hat ihren Höhepunkt erreicht. Aber der angespannte Arbeitsmarkt, steigende Löhne und das El-Niño-Phänomen stellen zusätzliche Aufwärtsrisiken dar und halten die Zentralbank in der Defensive.

Die hauptsächlichen Marktsorgen der Philippinen betreffen die Fähigkeit der Regierung, ihr Haushaltsdefizit zu verringern. Die Pläne sehen gut aus, aber die Anpassung wird sich voraussichtlich über viele Jahre erstrecken. Die Zentralbank muss möglicherweise die Geldpolitik stärker straffen, um die Inlandsnachfrage abzukühlen. Aber die Regierung ist entschlossen, ihren wachstumsfördernden finanzpolitischen Kurs beizubehalten.

Indonesien bleibt ein Lichtblick unter den asiatischen Schwellenländern. Die Binnenkonjunktur, die Haushaltsdisziplin und die Inflationsaussichten sprechen gegen eine weitere geldpolitische Straffung, während der hohe Handelsbilanzüberschuss (gestützt durch starke Exporte) die Währung grundsätzlich stützt.

Die Inflation in Südafrika war hartnäckiger als erwartet, wobei die Finanzpolitik zusätzliche Inflationsrisiken mit sich brachte. Zahlreiche inländische und vor allem globale Risiken machen es schwierig, sie einfach zu überblicken, sodass die Zentralbank weiterhin vorsichtig ist. Die private Energieerzeugung Südafrikas ist ein potenzieller Vorteil für die Vermögenswerte des Landes, aber es könnte länger dauern, bis er zum Tragen kommt.

Marokko bleibt eine strukturelle und wirtschaftliche Erfolgsgeschichte in Nordafrika. Die Verbesserung des ausgeglichenen Leistungsbilanzsaldos ist ein wichtiger neuer positiver Faktor, der dazu beitragen kann, den Außenfinanzierungsbedarf Marokkos von nun an zu verringern.

Angola profitiert nach wie vor von den Reformen der Vergangenheit und strebt weiterhin eine stärkere Diversifizierung und eine Verringerung der Schuldenlast an. Die Wirtschaft ist jedoch nach wie vor zu stark vom Ölpreis abhängig – vor dem Hintergrund der sinkenden Ölproduktion und des Auslaufens des Abkommens über die Schuldenaussetzung.

Das Wachstum in Kenia ist weiterhin stark, und das IMF-Programm ist nach wie vor ein guter politischer Anker. Jedoch ist der Markt frustriert über den Mangel an Klarheit über die 2024 fällig werdende Euroanleihe und befürchtet, dass die internationalen Reserven für die Zahlung angezapft werden müssen.

Es ist allgemein bekannt, dass steigende Lebenshaltungskosten in der Vergangenheit eine starke Triebkraft für Veränderungen waren. Politische Umwälzungen, von der Französischen Revolution bis zum Arabischen Frühling, haben ihre Wurzeln in Zeiten hoher Inflation. Und laut dem Artikel im Guardian¹ hat im heutigen Europa fast ein Drittel (32%) der Wähler im letzten Jahr für Anti-Establishment-Parteien gestimmt.

Auf einer persönlicheren Ebene verschieben die Menschen Lebensentscheidungen wie den Kauf eines Hauses oder die Gründung einer Familie. In einer kürzlich durchgeführten Umfrage in Großbritannien beispielsweise nannten fast 60% der Befragten die hohen Lebenshaltungskosten als Hauptgrund, die Familiengründung zu verschieben oder gar keine Kinder zu haben.

Der Wandel ist in vollem Gange, da die Menschen ihre Ausgaben reduzieren. Sie ändern ihre Gewohnheiten teilweise durch Smart-Home-Lösungen, wie wir in unserem Blog vom Dezember 2022 berichteten.

Mehr Zeit zu Hause verbringen

Anstatt beispielsweise auswärts zu essen oder etwas zu bestellen, bereiten die Menschen mehr restaurantähnliche Mahlzeiten zu Hause zu, um Geld zu sparen. Smart-Home-Optionen wie der Essenslieferdienst HelloFresh (ein aktuelles Portfoliounternehmen), Rezept-Apps oder gestreamte Kochinhalte machen es einfacher.

Außerdem sind Mahlzeitenpakete in Bezug auf Preis und Verschwendung besser als der Lebensmitteleinkauf – man bekommt nur das, was man für ein Rezept braucht. Sie erleichtern die Essensplanung und den Lebensmitteleinkauf und tragen so dazu bei, dass der Bestellwert bei HelloFresh weiter steigt.

Die Menschen gehen auch seltener aus und ziehen es vor, zu Hause Filme zu sehen, Spiele zu spielen oder Musik zu hören. Der VanEck Smart Home UCITS ETF (CAVE) verfolgt diesen Trend mit Investitionen in Spieletitel wie Electronic Arts, Sony und Nintendo. Mit impliziten Kosten von 0,49 USD pro Stunde sind Videospiele billiger als Kinobesuche (5 USD pro Stunde), Freizeitparks (12,50 USD pro Stunde), Sportveranstaltungen (16,67 USD pro Stunde) oder Konzerte (33,33 USD pro Stunde)².

CAVE investiert auch in andere Formen der Unterhaltung. Das CAVE-Team wählt seine Investitionen sorgfältig aus und zieht Musikverlage wie die Universal Music Group den Streaming-Diensten vor, da die Verlage ein größeres Potenzial haben als die Streaming-Plattformen.

Bei Video ist eine andere Dynamik im Spiel. Während Spiele und Musik für stundenlange (wiederholte) Unterhaltung sorgen, werden Videoinhalte in der Regel nur einmal angesehen. Dies erhöht das Risiko der Abwanderung, da die Abonnenten ihre Lieblingssendungen verschlingen und sich dann abmelden. Um dieses Problem in den Griff zu bekommen, passen Streaming-Dienste ihre Preise an verschiedene Kundensegmente an (z. B. durch Hinzufügen einer werbefinanzierten Ebene) oder nutzen Bündel (z. B. mit Vertriebsunternehmen), um die Verbraucher an sich zu binden (siehe auch den Blog ).

CAVE investiert zwar in Videostreaming, aber hier bevorzugen wir das Pure-Play-Unternehmen Netflix. Wie aus dem jüngsten Ergebnisbericht³hervorgeht, hat das Unternehmen in allen Regionen einen Zuwachs an Abonnenten zu verzeichnen, da sich seine Maßnahmen, die gemeinsame Nutzung von Passwörtern einzuschränken, als erfolgreich erwiesen haben. Außerdem hat das Unternehmen weder ein rückläufiges TV-Geschäft noch einen hohen Schuldenstand zu bewältigen. Darüber hinaus wurde ein preiswerterer, werbefinanzierter Tarif eingeführt, der kostenbewusstere Kunden anzieht und eine neue potenzielle Einnahmequelle eröffnet.

Ein Smart-Home-ETF kann dem Risiko unterliegen, dass wirtschaftliche, politische oder andere Bedingungen, die sich negativ auf die betreffenden Sektoren oder Branchen auswirken, die Wertentwicklung des Fonds in größerem Maße negativ beeinflussen, als wenn das Fondsvermögen in einer größeren Vielfalt von Sektoren oder Branchen investiert wäre.

Neue Gewohnheiten, die bleiben werden

Einige der in diesem Blog beschriebenen neuen Gewohnheiten und Kostensenkungen werden sich wahrscheinlich durchsetzen. Indem wir mehr zu Hause machen und die dort vorhandene Technologie voll ausschöpfen, können wir die Lebenshaltungskosten besser bewältigen.

Ölgesellschaften bauen ihre Gewinne aus

Im dritten Quartal 2023 setzten sich die im zweiten Quartal beobachteten Trends weitgehend fort. Der Öl- und Gassektor dominierte weiterhin die Rohstoffaktienlandschaft, während die meisten anderen Sektoren vor Herausforderungen standen.

Die US-amerikanischen Explorations- und Produktionsunternehmen näherten sich im Juli mit einem Ausstoß von 12,99 Millionen Barrel pro Tag ihrem monatlichen Rohölproduktionsrekord vom November 2019. Bemerkenswerterweise wurde dieses Wachstum mit weniger Bohrinseln als 2019 erzielt, was die erhöhte Effizienz dieser Unternehmen unterstreicht. Darüber hinaus blieben ihre Reinvestitionsraten, die die Investitionsausgaben im Verhältnis zum operativen Cashflow angeben, unter dem Niveau von 2020. Dies spiegelt eine vorsichtige Haltung bei den Investitionsausgaben wider, um dem Shareholder Value Vorrang zu geben.ⁱ

Trotz der konservativen Ausgaben der Explorations- und Produktionsunternehmen konnten sich die Öldienstleister behaupten. Stabile Ölpreise und eine branchenweite Kosteninflation haben es diesen Dienstleistern ermöglicht, ihre Preise beizubehalten, insbesondere bei Offshore-Dienstleistungen wie Tiefseebohrungen. Die kapitalkräftigen integrierten Ölgesellschaften intensivierten ihre Explorationsmaßnahmen in diesen Gebieten. Besorgniserregend ist jedoch der Rückgang der konventionellen Ölfunde, die in der ersten Jahreshälfte ein Fünfjahrestief erreichten.ⁱⁱ

Bewertung konventioneller Funde insgesamt (Januar bis Juni)

Quelle: Rystad Energy. Stand: August 2023.

Anhaltender Druck auf alles, was grün ist

Die Batteriemetallunternehmen, vor allem die Lithiumproduzenten, hatten in diesem Quartal mit Gegenwind zu kämpfen. Die Kombination aus steigendem Wettbewerb und den anhaltenden Auswirkungen der hohen Lithiumpreise von 2021/2022 führte zu Bedenken über ein mögliches Überangebot auf dem Markt im Jahr 2024 und darüber hinaus. Diese Befürchtungen schlugen sich in erheblichen Preissenkungen nieder, wobei Lithiumhydroxid im Quartalsverlauf um über 50% fiel.

Die Batteriehersteller sahen sich mit Herausforderungen konfrontiert, die sich aus den gestiegenen Inputkosten und Investitionsausgaben sowie aus den Tätigkeiten im Bereich Forschung und Entwicklung (F&E) ergaben, die darauf abzielten, der Konkurrenz voraus zu sein. Darüber hinaus haben die Hersteller von Solar- und Windkraftanlagen weiterhin mit den Auswirkungen der anhaltend hohen Zinsen zu kämpfen, was zu gedämpften Gewinnwachstumsprognosen führt. Der wachsende Rückstand bei den Netzanschlüssen für Projekte im Bereich der erneuerbaren Energien hat weiter auf den Optimismus der Investoren gedrückt.

Der Agrarsektor hat sich in diesem Quartal sehr unterschiedlich entwickelt. Die Düngemittelhersteller sahen sich mit einer gespaltenen Nachfrage konfrontiert: Einem schwindenden Interesse an Kali stand ein Anstieg der Nachfrage nach Stickstoffdüngern gegenüber, der größtenteils auf die anhaltende Erdgasknappheit zurückzuführen ist. Die getreideverarbeitenden Unternehmen bleiben optimistisch und gleichen die Bedenken über mögliche Margeneinbußen aufgrund sinkender Mais- und Sojapreise mit einem optimistischen Ausblick für die zweite Jahreshälfte aus.

Blick in die Zukunft: Fundamentaldaten sollten die Unsicherheiten überwiegen

Aus einer breiteren Perspektive betrachtet, bleibt unsere positive langfristige Einstellung zu Rohstoffaktien unverändert. Die sich entwickelnde globale Energielandschaft deutet auf potenzielle Versorgungslücken bei verschiedenen Rohstoffen hin. Während die Länder mit den Schwierigkeiten des Übergangs zu erneuerbaren Energien zu kämpfen haben, stellen geopolitische Spannungen eine Bedrohung für die Versorgungskette für lebenswichtige saubere Energieträger dar.

Rohstoffunternehmen sind aufgrund ihrer strukturellen Vorteile und ihrer jahrelangen, auf Effizienz ausgerichteten Tätigkeit in einer einmaligen Position. Ihre wertvollen Vermögenswerte, ihre solide Finanzlage, ihr Engagement für den Shareholder Value und ihre attraktiven Bewertungen machen sie unserer Ansicht nach zu überzeugenden Investitionsmöglichkeiten.

Vergleich der Bewertungsmetriken (Zehn-Jahres-Durchschnitt vs. aktuell)

Quelle: FactSet, VanEck. Daten zum 30. September 2023. „Globale Aktien“ werden durch den MSCI All-Country World Index (ACWI) repräsentiert. „Rohstoffaktien“ werden durch den S&P Global Natural Resources Index repräsentiert. Die Datendefinitionen sind am Ende dieses Kommentars enthalten.

Rohstoffaktien könnten jedoch weiterhin mit kurzfristigen makroökonomischen Unsicherheiten konfrontiert sein, die die Renditen in den letzten Jahren zeitweise beeinflusst haben. Inflationsschwankungen, Zinssätze und die Stärke des US-Dollars in Verbindung mit der unterschiedlichen Risikobereitschaft der Anleger sind entscheidende Faktoren. Diese Herausforderungen könnten angesichts der derzeit begrenzten Sichtbarkeit des langfristigen Wirtschaftswachstums fortbestehen.

Die letzten Jahre waren durch steigende Zinsen und neue Risiken auf den globalen Anleihenmärkten gekennzeichnet, nachdem die Renditen in vielen Industrieländern fast anderthalb Jahrzehnte lang gesunken und die Volatilität gering gewesen war. Im Folgenden wird erläutert, warum Anleger im aktuellen Marktumfeld eine Allokation in Schwellenländer-Anleihen in Betracht ziehen sollten. Hier finden Sie eine PDF-Version dieses Blogs.

1. Mit Schwellenländer-Anleihen lassen sich Industrieländer-Risiken in Anleihenportfolio isolieren

Die Zinssätze in den Industrieländern sind seit den Tiefstständen der Pandemiezeit stark angestiegen, und die Anleiheinvestoren in diesen Märkten stehen vor einem dritten Verlustjahr in Folge. Die Zentralbanken haben die Zinssätze aggressiv erhöht, nachdem die Inflation nicht wie gewünscht zurückging. In jüngster Zeit sind die langfristigen Renditen auf den höchsten Stand seit 15 Jahren gestiegen. Denn angesichts der anhaltenden Inflation, der nach wie vor guten Wirtschaftsdaten und der zunehmenden fiskalischen Probleme beginnt der Markt, ein „längerfristig höheres“ Umfeld einzupreisen. Eine eventuelle Zinssenkung durch die Fed würde wahrscheinlich erfolgen, wenn die Rezessionsrisiken hoch sind. Für die Unternehmensanleihen der Industrieländer, die immer noch sehr knapp sind, wäre dies wahrscheinlich nachteilig. Anders ausgedrückt: Eine Zinswende ist nicht gleichbedeutend mit einer Risikowende. Im Gegensatz dazu kamen die Zentralbanken der Schwellenländer der Inflation in den ersten Tagen nach der Pandemie im Allgemeinen zuvor. Die Inflation ist zurückgegangen, und die Realzinsen sind in vielen Märkten nach wie vor attraktiv, was zusammen mit den steigenden Rohstoffpreisen die lokalen Währungen gestützt hat. Das Fehlen einer unverantwortlichen Finanzpolitik in den Schwellenländern steht in krassem Gegensatz zu dem, was sich in den Industrieländern abspielt.

Angesichts dieser unterschiedlichen Rahmenbedingungen überrascht es nicht, dass Schwellenländer-Anleihen im Vergleich zu US-amerikanischen und globalen Investment-Grade-Anleihen angesichts der Turbulenzen in diesen Märkten in den letzten Jahren widerstandsfähiger waren. Aufgrund der langfristigen Risiken, die nach wie vor von den Industrieländern ausgehen, spricht unserer Meinung nach viel für eine Allokation in Schwellenländer-Anleihen, um ein Anleihenportfolio widerstandsfähiger zu machen.

Schwellenländer-Anleihen haben den Sturm besser überstanden

Quelle: Morningstar, Stand der Daten: 30. September 2023. US-Gesamtanleihen werden durch den ICE BofA US Broad Market Index repräsentiert; globale Gesamtanleihen werden durch den ICE BofA Global Broad Market Index repräsentiert; Schwellenländer-Anleihen werden durch den 50% J.P. Morgan EMBI Global Diversified/50% J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified repräsentiert.

2. Schwellenländer haben geringere Verschuldung

Ungeachtet der jüngeren politischen Ausrichtung Chinas USA und anderen Industrieländern die Zinssätze im Allgemeinen viel schneller erhöht, um der Inflation frühzeitig entgegenzuwirken. Für die Anleger bedeutet dieser fundamentale Hintergrund eine geringere Emission und Prolongation von Anleihen und eine günstige Angebots-/Nachfragedynamik, die zur Unterstützung von Schwellenländer-Anleihen beitragen dürfte. Außerdem können die Zentralbanken der Schwellenländer bei Bedarf die Zinssätze erhöhen, ohne den Staat in die Zahlungsunfähigkeit zu treiben (im Gegensatz zu den Herausforderungen, die wir in Großbritannien oder sogar in den USA während der Haushaltsdebatten erlebt haben).

Schuldenstände der Schwellenländer sind vergleichsweise attraktiv

Staatliche Gesamtverschuldung (brutto), in % des BIP

Quelle: VanEck Research; Bloomberg LP. Stand der Daten: Oktober 2023.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Bitte beachten Sie die wichtigen Informationen und Definitionen am Ende des Blogs.

3. Schwellenländer haben unabhängige Zentralbanken

Die Zentralbanken der Schwellenländer konzentrieren sich in erster Linie darauf, die Inflation zu kontrollieren, und sie tun dies, indem sie die Realzinsen hoch halten. Für die Anleger waren das Ergebnis nicht nur höhere nominale, sondern auch höhere reale Renditen. Die Vorteile für Anleger in auf Lokalwährung lautende Schwellenländer-Anleihen sind höhere Erträge, die nicht durch einen Kaufkraftverlust (durch eine potenziell schwächere Währung) aufgezehrt werden. Wenn es der Zentralbank gelingt, die Inflation einzudämmen, kann dies außerdem zu einer stärkeren und stabileren Wirtschaft führen.

Fokus der Zentralbanken der Schwellenländer auf Inflation bedeutet höhere Erträge für Anleger

Realzinsen in den Schwellenländern und den Industrieländern (%) – in zwölf Monaten von jetzt an, wenn die derzeitigen Zins- und Inflationserwartungen eintreten

Quelle: VanEck Research; Bloomberg LP. Stand: 16. Oktober 2023.

Ex-post-Realzinsen in Schwellen- und Industrieländern in Prozent

Quelle: VanEck Research; Bloomberg LP. Stand der Daten: Oktober 2023.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Bitte beachten Sie die wichtigen Informationen und Definitionen am Ende des Blogs.

Der VanEck Emerging Markets Bond UCITS Fund wird aktiv verwaltet und bietet die Flexibilität, in Staats- und Unternehmensanleihen in Hart- und Lokalwährung zu investieren. Das breite Universum des Fonds und der Bottom-up-Ansatz mit hohem Aktivitätsanteil bieten die Chance, die Benchmark über einen Marktzyklus hinweg zu übertreffen.

1. Neuer vierjähriger Bullen-Bären-Zyklus: Ein Leitfaden mit Blick in die Vergangenheit

Erläuterung: Der Vierjahreszyklus bei Kryptowährungen bezieht sich auf ein Muster, bei dem es etwa alle vier Jahre zu signifikanten Marktbewegungen kommt. Dieses Muster steht in engem Zusammenhang mit dem Bitcoin-Halving, das etwa alle vier Jahre stattfindet.

Das aktuelle Jahr markiert den Beginn eines neuen Vierjahreszyklus. Historisch gesehen ist dies ein ermutigendes Signal für den Kryptomarkt. Basierend auf vergangenen Trends können wir in den kommenden zwei bis drei Jahren einen Bullenmarkt erwarten.

Auf den Bitcoin-Kurs projizierte Vierjahreszyklen

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 30. September 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

2. Bevorstehendes Bitcoin-Halving

Erläuterung: Das Bitcoin-Halving ist ein Prozess, der etwa alle vier Jahre stattfindet und bei dem die Belohnung für das Mining neuer Blocks halbiert wird. Dieser Mechanismus ist in den Bitcoin-Code einprogrammiert, um die Inflation zu kontrollieren.

Traditionell beginnen Bullenmärkte lange vor dem eigentlichen Halving. Diese Antizipation beruht auf der Annahme, dass die geringere Belohnung für das Mining zu einer Verknappung führen wird, die den Preis potenziell in die Höhe treibt.

Bitcoin-Halvings projiziert auf die Entwicklung des Bitcoin-Kurses

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 30. September 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

3. Verhältnis zwischen kurz- und langfristigen Inhabern

Erläuterung: Diese Kennzahl bezieht sich auf den Anteil der Inhaber von Kryptowährungen, die ihre Vermögenswerte erst kürzlich erworben haben („kurzfristige Inhaber“), im Vergleich zu denjenigen, die ihre Vermögenswerte bereits seit längerer Zeit halten („langfristige Inhaber“).

In jüngster Zeit hat der Markt eine erhebliche Abwanderung kurzfristiger Inhaber erlebt, was viel Raum für potenzielles Wachstum lässt. In der Vergangenheit war der Tiefpunkt eines Bärenmarktes dann erreicht, wenn der Anteil der langfristigen Inhaber seinen Höchststand erreichte. Wenn der Markt in eine Bullenphase übergeht, verschiebt sich das Verhältnis wieder zugunsten der kurzfristigen Inhaber. Dieses Phänomen vollzieht sich in mehreren Phasen: Es beginnt mit der Anhäufung durch die langfristigen Inhaber und geht über in die Abgabe durch die langfristigen Inhaber. Während die langfristigen Inhaber Coins abstoßen, häufen die kurzfristigen Inhaber schneller Coins an, als die langfristigen Inhaber Coins abstoßen, was zu einem starken Kursanstieg führt (wenn auch nur für kurze Zeit, da der Bullenmarkt schon bald zu Ende sein kann). Nach der Phase, in der die kurzfristigen Inhaber Coins ansammeln, geben diese Coins schneller ab, als die langfristigen Inhaber Coins ansammeln können, was zu einem starken Kursverlust führt.

Verhältnis zwischen dem Angebot kurzfristiger und langfristiger Inhaber

Quelle: VanEck Research; Stand der Daten: 30. September 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.

4. Erholung der Transaktionen

Nach einem Crash ist es wichtig, die Nutzung eines Blockchain-Netzwerks anhand der Anzahl der auf der Kette durchgeführten Transaktionen zu überwachen. Jüngste Daten deuten darauf hin, dass sich die Aktivität auf der Kette weitgehend erholt hat und sich dem Niveau vor dem Crash annähert. Dies deutet darauf hin, dass das Interesse und die Aktivität im Bereich der Kryptowährungen wieder zugenommen haben.

5. Sich verändernde Dynamiken: Kursanstieg und Handelsvolumen

Bullenmärkte zeichnen sich durch einen schnellen Kursanstieg und eine Zunahme des Handelsvolumens aus. Interessanterweise beobachten wir eine Verschiebung dieses Trends. Der Kursanstieg ist zwar ein wichtiger Faktor, aber auch das Handelsvolumen, das den Grad der Marktbeteiligung widerspiegelt, hat sich deutlich verändert. Diese sich entwickelnde Dynamik könnte den Übergang von einem Bären- zu einem Bullenmarkt signalisieren.

6. Bonus-Grund: Nützliche DApps

Erläuterung: DApps sind dezentralisierte Anwendungen, die auf Smart Contracts basieren und die Blockchain als Hauptinfrastruktur nutzen. DApps haben oft ihren eigenen Utility-Token, nutzen aber auch den nativen Netzwerk-Token (z. B. ETH), um Transaktionen oder andere von der DApp gesteuerte Aktivitäten in der Kette zu ermöglichen.

Im vergangenen Jahr haben immer mehr DApps einen geeigneten Produktmarkt und ein langfristiges, nachhaltiges Geschäftsmodell gefunden, das Dezentralisierung wirklich sinnvoll macht. Der Utility-Token schafft Anreize und Einkommensströme für Token-Inhaber und Nutzer, während die DApp eine einzigartige Dienstleistung oder ein einzigartiges Produkt anbietet, das mit herkömmlicher Web-2.0-Technologie nicht realisiert werden kann.

Art der Anwendungen und Branchen sowie Größe der Branche, auf die die DApps abzielen

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 30. September 2023. Dies ist nicht als Finanzberatung für eine bestimmte Art von Vermögenswerten oder Branchen zu verstehen.

Aus jedem der oben genannten Gründe sind Wertentwicklungen oder Ereignisse in der Vergangenheit kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investitionen in Kryptowährungen sind mit erheblichen Risiken verbunden, wie dem Risiko extremer Volatilität und dem Risiko eines Totalverlustes.

Fazit

Obwohl die Märkte für Kryptowährungen für ihre Volatilität bekannt sind, gibt es einige überzeugende Indikatoren, die darauf hindeuten, dass der Bärenmarkt in den letzten Zügen liegen könnte. Von historischen Zyklen bis hin zu fundamentalen Indikatoren wie dem Verhältnis zwischen kurz- und langfristigen Inhabern gibt es ermutigende Anzeichen. Wie immer sind bei Anlageentscheidungen Vorsicht und gründliches Research geboten.

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Die entscheidende Rolle der Kernenergie

Im Jahr 2022 war die Kernenergie für 9 % der weltweiten Stromerzeugung und für fast 25 % der globalen kohlenstoffarmen Stromerzeugung verantwortlich.¹ Laut der Internationalen Energieagentur (IEA) konnten durch Kernenergie in den letzten 50 Jahren über 60 Gigatonnen CO₂-Emissionen eingespart werden – das entspricht ungefähr den energiebedingten globalen Emissionen von zwei Jahren.² Die konstante Stromerzeugung der Kernenergie bietet eine effiziente Alternative zu herkömmlichen fossilen Brennstoffen und eine Lösung für den steigenden Energiebedarf, insbesondere in ländlichen Regionen, in denen der Zugang zu Strom nach wie vor rar ist.

Außerdem sind Kernkraftwerke im Gegensatz zu intermittierenden erneuerbaren Energien wie Wind- und Solarenergie nahezu vollständig ausgelastet. Damit ist die Stromversorgung auch bei extremen Wetterbedingungen gewährleistet – angesichts der Tatsache, dass 2023 das wärmste Jahr seit den 1890er Jahren ist, ein entscheidender Faktor.

Globale Stromerzeugung nach Brennstoffen (2022)

Quelle: Energy Institute. Stand: Dezember 2022.

Der Preis des Ausstiegs aus der Kernenergie

Die weltweite nukleare Infrastruktur ist in die Jahre gekommen, und viele Reaktoren nähern sich dem Ende ihrer Auslegungslebensdauer. Die vorzeitige Stilllegung dieser Reaktoren könnte die Pläne für die Energiewende durchkreuzen und laut IEA zu zusätzlichen 4 Milliarden Tonnen CO₂-Emissionen führen.³ Der Ersatz der Kernkraftkapazitäten durch erneuerbare Energien wie Wind- oder Solarenergie würde ein beispielloses Entwicklungstempo erfordern. Der Rückgang der Kernenergie könnte auch zusätzliche Investitionen in Höhe von 1,6 Billionen Dollar in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften erforderlich machen, was sich in höheren Strompreisen für die Verbraucher niederschlagen würde.⁴ Wichtig ist, dass in vielen Szenarien – auf der Basis der nivellierten Kosten über mehrere Jahrzehnte – die Verlängerung der Lebensdauer eines Reaktors wirtschaftlicher sein dürfte als der Bau neuer Infrastrukturen für erneuerbare Energien.⁵

Innovationen in der Kerntechnik

Der Nuklearsektor ist alles andere als statisch – er entwickelt sich weiter. Das Hauptaugenmerk bei der Technologieentwicklung in diesem Bereich liegt derzeit auf kleinen modularen Reaktoren (SMR), die eine höhere Effizienz, Erschwinglichkeit und Flexibilität versprechen. Durch ihre kompakte Größe und die verbesserten Sicherheitsmerkmale sind sie äußerst anpassungsfähig und können sogar ältere, mit fossilen Brennstoffen betriebene Anlagen ersetzen. Derzeit wird davon ausgegangen, dass der Markt für SMR bis 2030 auf etwa 6,8 Milliarden USD anwachsen wird (mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 2,3 %), wobei Unternehmen wie NuScale Power und BWXT Advanced Technologies eine Vorreiterrolle spielen.⁶

Bestimmte SMR-Konzepte sind in der Lage, vorhandenen Atommüll als Brennstoff zu recyceln. Auch die Kernfusion, die Energiequelle der Sonne und der Sterne, wird intensiv erforscht. Unternehmen wie Helion Energy und Nucor arbeiten zusammen, um sich diese immense Kraft zunutze zu machen. Und an der Technologiefront erforschen Giganten wie Microsoft die Kernenergie, um energieintensive Operationen wie künstliche Intelligenz zu betreiben.

Die aktuelle Dynamik der Uranpreise

Die Uranpreise waren in letzter Zeit erheblichen Schwankungen unterworfen. Faktoren wie lange Vorlaufzeiten für Bergbauprojekte, geringere Investitionen in neue Quellen, bestehende Angebotsdefizite und geopolitische Spannungen, insbesondere in Europa, haben die Preise in die Höhe getrieben.⁷ Diese Dynamik wirkt sich auf die gesamte Branche aus. Die Versorgungsunternehmen haben mit steigenden Kosten zu kämpfen, während die Uranbergbauunternehmen in der Lage sind, Gewinne zu erzielen, was das Interesse der Anleger weckt.

Budgets für Uranexploration ($M)

Quelle: S&P Global Market Intelligence. Stand: Oktober 2022.

Überschüsse und Defizite bei der Uranversorgung

Quelle: S&P Global Market Intelligence. Stand: Oktober 2022.

Der Weg nach vorn

Ein Blick auf Japan gibt Aufschluss über die Entwicklung der Nuklearproblematik. Nach der Katastrophe von Fukushima hat Japan den Betrieb seiner Kernkraftwerke eingestellt. Angesichts der weltweiten Energiekrise und geopolitischer Spannungen wie dem Krieg zwischen Russland und der Ukraine nimmt Japan jedoch seine Kernreaktoren wieder in Betrieb und vollzieht damit einen wichtigen politischen Wechsel. Andere Länder wie Deutschland, Belgien und Indien überdenken ebenfalls ihre Nuklearstrategien. Während sich die Länder mit Energiesicherheit und Dekarbonisierung auseinandersetzen, gewinnt die Kernenergie mit ihrem Versprechen von Zuverlässigkeit und Emissionsfreiheit wieder an Bedeutung.

Unterm Strich

Das Streben nach Dekarbonisierung in Verbindung mit geopolitischen Verschiebungen hat die Bedeutung der Kernenergie im Rahmen der Energiewende erhöht. Trotz der vielversprechenden Investitionsaussichten, insbesondere angesichts der Fortschritte in der Nukleartechnologie und der Reform der Energiepolitik, ist der Sektor nicht frei von Herausforderungen, wie zum Beispiel:

• Volatilität des Uranpreises: Die Bergbauunternehmen müssen mit schwankenden Uranpreisen zurechtkommen, die sich direkt auf die Einnahmen auswirken.
• Entwicklungsbedingte Hürden: Die Versorgungsunternehmen könnten mit unvorhergesehenen Kosten und Verzögerungen bei Reaktorprojekten konfrontiert werden.
• Politische Verschiebungen: Regulatorische Änderungen, insbesondere nach großen Ereignissen oder dem Aufkommen alternativer Technologien, können die Branche verändern.

In Anbetracht dieser Herausforderungen und der offensichtlichen Chancen, insbesondere im Hinblick auf den technologischen Fortschritt in der Nukleartechnik und den politischen Wandel, sollten Anleger vorsichtig sein und potenzielle Gewinne gegen inhärente Risiken abwägen.

VanEck Uranium and Nuclear Technologies UCITS ETF (ISIN: IE000M7V94E1)

VanEck Uranium and Nuclear Technologies UCITS ETF (ISIN: IE000M7V94E1) bietet ein Engagement in einem wichtigen Segment des Sektors für saubere Energie, das auf die wachsende Nachfrage im Zuge des Klimawandels ausgerichtet ist. Dieser passiv verwaltete Fonds bildet den MarketVector™ Global Uranium and Nuclear Energy Infrastructure Index (MVNUCLTR) ab. Er umfasst Unternehmen aus dem gesamten Spektrum der Uran- und Kernenergie, von Uranminen bis hin zu Anbietern von Dienstleistungen und Hardware für die Atomindustrie. Auf diese Weise ermöglicht der Index den Anlegern nicht nur eine Partizipation an der Entwicklung des Uranpreises, sondern auch eine Allokation in Unternehmen, die direkt an der Kerntechnik beteiligt sind.

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Das Gleiche gilt für andere Städte im Nordosten der USA und andere Teile der Welt wie beispielsweise Großbritannien. Hier ist die Konkurrenz unter den Mietern so groß, dass es für jede verfügbare Immobilie 20 Anfragen gibt, wie die BBC, die staatliche britische Rundfunkanstalt, kürzlich berichtete.

Lokale Faktoren wie zum Beispiel die Wohnungsknappheit verändern zwar die Dynamik in jedem Gebiet, aber im Großen und Ganzen steigen die Mieten in vielen Industrieländern der Welt ungefähr im Einklang mit der Inflation. In der Tat waren die Mieten für eine Reihe von Immobilienarten während des jüngsten Ausbruchs rasch steigender Inflation seit 2022 ein wesentlicher Bestandteil des Inflationsmixes.

Dies verdeutlicht die Attraktivität von Immobilien im Allgemeinen als Anlage in solchen Zeiten. Auch Gewerbeimmobilien haben den Ruf, eine gute Absicherung gegen die Inflation zu sein. Das liegt oft daran, dass Mietverträge für Vermögenswerte wie Lagerhallen oder Geschäfte entweder direkt an ein Maß für die Inflation, z. B. die Verbraucherpreisinflation, gekoppelt sind oder eine Option zur Erhöhung der Miete enthalten, wenn eine Kündigungsklausel besteht.

Von den USA über Großbritannien bis nach Deutschland

Zurück zum Wohnungsmarkt: Wie hat er sich im Laufe der Zeit gegenüber der Inflation entwickelt? Das hängt von dem jeweiligen Land ab, aber im Großen und Ganzen sind die Mieten mit der Inflation gestiegen, wenn auch manchmal mit einer gewissen Verzögerung.

Die USA sind wertmäßig der zweitgrößte Immobilienmarkt der Welt (China ist der größte). Wie das nachstehende Diagramm zeigt, haben sich die Wohnungsmieten in den letzten 10 Jahren eng an die Inflation in den USA angelehnt. Nach Angaben des US-Immobilienmarktplatzes Zillow lag die durchschnittliche jährliche Mietinflationsrate im Jahr 2022 bei rund 16 %. In jüngster Zeit hat sich der Mietanstieg jedoch verlangsamt, da die Zinserhöhungen der Federal Reserve begonnen haben, die Inflation zu dämpfen.

Andere Länder, in denen die Inflation in letzter Zeit überhand genommen hat, haben ähnliche Erfahrungen gemacht. Nehmen Sie beispielsweise Großbritannien: Hier lagen die Mietsteigerungen im Sommer 2023 landesweit im Durchschnitt bei etwa 6 %, so das Amt für nationale Statistiken. Das entsprach in etwa der damaligen Inflation, obwohl der Verbraucherpreisindex in Großbritannien Ende 2022 kurzzeitig einen Höchststand von über 10 % erreicht hatte.

Im Interesse der Ausgewogenheit sollte man jedoch auch Deutschland erwähnen, wo die Regulierung den Betrag, um den die Vermieter die Mieten erhöhen können, begrenzt. Dies hat den Mietanstieg eindeutig auf etwa 2 % pro Jahr begrenzt, obwohl die Verbraucherpreise auf ihrem Höhepunkt Ende 2022 um fast 12 % stiegen (siehe Grafik).

Die 100 besten Immobilienaktien und eine Rendite von 4%

Es liegt auf der Hand, dass die Fähigkeit von Immobilien, der Inflation zu folgen und damit eine Absicherung zu bieten, von Land zu Land unterschiedlich ist. So wie es Hotspots wie Boston oder Großbritannien gibt, in denen die Mieter hart um Wohnungen konkurrieren, werden in anderen Ländern wie u.a. Deutschland die Mieten sorgfältig kontrolliert.

Deshalb ist der VanEck Global Real Estate UCITS ETF über Märkte und Aktien aus der ganzen Welt diversifiziert. Ein einziger Handel kauft ein Immobilienportfolio, das aus den 100 besten Immobilienaktien besteht. Und während mehr als 65 % des Portfolios in den USA investiert sind, entfallen nur etwas mehr als 2 % auf den kleineren Immobilienmarkt in Deutschland. Eine Anlage in diesen ETF ist ebenfalls mit Risiken verbunden, einschließlich des Verlusts von Kapital.

Für Anleger ist außerdem interessant, dass der ETF wie die Immobilien selbst hohe Erträge ausschüttet, die bis zu einem gewissen Grad inflationsgeschützt sein sollten – tatsächlich zahlt er derzeit eine Dividendenrendite von mehr als 4 %¹.

Seit Beginn der weltweiten Covid-19-Pandemie Anfang 2020 waren die Finanzmärkte erheblichen Schwankungen unterworfen – mit einem deutlichen Anstieg der Inflation und der Zinsvolatilität. Die meisten Fonds haben die Auswirkungen zu spüren bekommen; insbesondere thematische Fonds. Das liegt daran, dass thematische ETFs oft chancenorientiert sind und die Portfolios überwiegend aus Wachstumswerten bestehen (die in einem Umfeld steigender Zinsen am stärksten betroffen sind).

Mit Blick auf die Zukunft führt die Unsicherheit über die Entwicklung von Inflation, Zinsen, Wirtschaftswachstum und Finanzpolitik zu einer Entkopplung der Finanzmärkte. CAVE ist jedoch ein aktiv gemanagter Fonds, der einen mehrschichtigen thematischen Ansatz verfolgt, wie wir in früheren Blogs erläutert haben, wodurch er die aktuelle Unsicherheit besser berücksichtigen kann. Dadurch kann der CAVE von den Performanceunterschieden zwischen Faktoren wie Wert (versus Wachstum) und Größe (Large versus Small Caps) oder Branchen (zyklisch versus defensiv) profitieren.

Da es schwierig ist, die Richtung der makroökonomischen Variablen genau zu bestimmen und vorherzusagen, und da ihr Einfluss auf verschiedene Teile der Aktienmärkte sehr groß ist, achtet Seb darauf, dass das CAVE-Portfolio ausgewogen und nach Sektoren und Faktoren diversifiziert ist, um die Volatilität zu verringern. Monatlich nimmt er eine Neugewichtung des Portfolios vor, wobei er die Diversifizierung beibehält.

Schichtung von Faktoren innerhalb von Themen

Wie geht er vor? Seb erklärt, dass das Portfolio derzeit aus einer Mischung von zyklischen Sektor-Engagements besteht, z. B. zyklische Konsumgüter wie MercadoLibre, und defensiveren Sektor-Engagements, z. B. Basiskonsumgüter (z. B. Nestle) oder Produkte der Gesundheitsbranche (z. B. Option Care Health). Defensive Sektoren weisen in der Regel eine geringere Volatilität auf. Innerhalb dieser defensiven Sektoren kann man jedoch auch zwischen Wachstums- und Substanzwerten wählen.

Das Gesundheitswesen ist zum Beispiel ein wichtiges Unterthema innerhalb des smart home ETF. Wir sind davon überzeugt, dass durch die Einführung von technologiegestützter Krankenpflege für zuhause Kosten unter Kontrolle gehalten und die Herausforderungen einer alternden Gesellschaft, die an chronischen Krankheiten leidet, bewältigt werden können (siehe auch diesen Blog ).

Zwei Unternehmen, die zum Unterthema Gesundheitswesen passen, sind Dexcom und Option Care Health. Dexcom ist ein Anbieter von Blutzuckermesssystemen, während Option Care Heiminfusionsdienste anbietet. Beide Unternehmen haben defensive Ertragsströme (d. h. nicht zyklisch). Dexcom hätte jedoch im Vergleich zu Option Care eine stärkere Korrelation mit dem Wachstumsfaktor.

Seb berücksichtigt auf der Ebene des Gesamtportfolios auch Substanz- und Wachstumswerte, um sicherzustellen, dass eine Mischung von Aktien mit unterschiedlicher Sensibilität gegenüber Zinsänderungen vorhanden ist. So haben beispielsweise Wachstumswerte im Bereich der Cybersicherheit wie Crowdstrike und Zscaler eine höhere Duration, was bedeutet, dass ein höherer Anteil ihrer Cashflows in der ferneren Zukunft liegt. Infolgedessen werden sie als zinsempfindlicher wahrgenommen. Substanzwerte wie Cisco Systems oder das Gaming-Unternehmen Electronic Arts haben eine geringere Duration und reagieren weniger empfindlich auf Zinsschwankungen.

Die Größe ist ein weiterer Faktor, der zu berücksichtigen ist. Der vielschichtige thematische Ansatz von CAVE macht es möglich, Unternehmen hinzuzufügen, die nicht zu den „üblichen Verdächtigen” gehören. Natürlich wählt Seb auch große Unternehmen wie Microsoft und Amazon aus, die beide eine wichtige Rolle im Smart Home spielen. Er fügt aber auch kleinere, weniger bekannte Aktien hinzu, wie PowerSchool und Franklin Covey. PowerSchool bietet Unternehmenssoftware mit Kernanwendungen für Bildungseinrichtungen an. Franklin Covey ist ein Coaching-Unternehmen, das Trainings- und Bewertungsdienstleistungen in den Bereichen Leadership, individuelle Effektivität und Geschäftsabwicklung für Organisationen und Einzelpersonen anbietet.

Trotz dieser Vorteile warnt Seb, dass thematische Fonds immer noch mit einigen Risiken verbunden sind, die bei einem Indexfonds weniger stark ausgeprägt sind. Thematische Fonds sind in den meisten Bereichen weniger diversifiziert als ein breiter Aktienindex mit Hunderten oder Tausenden von Aktien. Darüber hinaus erfordert der CAVE-Ansatz auch den Ausschluss von Sektoren wie Öl und Gas, die einen starken Einfluss auf die Performance eines breiter gefassten Index haben können. Eine thematische Sichtweise impliziert eine längerfristige Perspektive, die eine gewisse Unsicherheit mit sich bringt. Obwohl wir uns bemühen, die relevanten Anlagefaktoren gleichmäßig zu gewichten, bedeutet die thematische Ausrichtung, dass das Wachstum im Vergleich zum breiteren Aktienmarkt eine dominantere Rolle spielt.

Ergebnisse erzielen

Die Strategie von Seb liefert die gewünschten Ergebnisse. In der nachstehenden Grafik wird die Volatilität der thematischen ETF-Datenbank von Bloomberg¹ mit dem CAVE verglichen. Sie zeigt, dass der CAVE eine deutlich geringere Volatilität aufweist als andere thematische Fonds.

Gemessen an der Volatilität ist das Risikoprofil von CAVE niedriger als das eines Großteils der thematischen ETFs

Smart Home vs. Bloomberg Thematic ETF database (YtD annualized 90-day volatility)

Quelle: Bloomberg – ETF-Datenbank. (ausgewählt wurden alle ETFs in Nordamerika und Europa, die als thematisch kategorisiert sind, darunter sowohl Ein-Themen- als auch Mehr-Themen-Fonds. Nur börsengehandelte Fonds mit vollständigen Daten für den ausgewählten YtD-Zeitraum werden berücksichtigt. Ohne CAVE umfasst die Auswahl 209 ETFs).

Wenn wir uns die ETFs mit einer geringeren Volatilität als CAVE ansehen, fällt außerdem auf, dass viele von ihnen mit infrastrukturbezogenen Investitionen verbunden sind. Infrastruktur ist eine Anlageklasse, die für ihre relativ geringe Volatilität bekannt ist. Dies ist auf den stabilen Cashflow der zugrunde liegenden Vermögenswerte zurückzuführen, die häufig vertraglich abgesichert sind.

Die dynamische Diversifizierung des Portfolios durch Investitionen in verschiedene Unterthemen, Branchen und Faktoren hat dazu beigetragen, die Volatilität im Jahr 2023 zu verringern und gleichzeitig die Erträge zu sichern. Wie die Grafik zeigt, weist der CAVE zudem eine geringere Volatilität auf als andere thematische ETFs, was zu einem ausgewogeneren Risikoprofil führt.

Über viele Jahre hinweg mag dies eine interessante Anomalie gewesen sein, die jedoch nur wenige Anleger von den Aktienmärkten abgewandt hat. Angesichts der langfristig höheren Zinsen in den USA und Europa befinden sich die Fallen Angels nun jedoch im Aufwind. Unser VanEck US Fallen Angel High Yield Bond ETF weist beispielsweise eine Rendite von mehr als 7,5 % auf (wobei zu beachten ist, dass die Rendite akkumuliert und nicht ausgeschüttet wird).

Was also genau sind Fallen Angels? Kurz gesagt, es handelt sich um Anleihen, die zuvor ein Investment-Grade-Rating besaßen, bevor sie aufgrund der nachlassenden Kreditwürdigkeit der emittierenden Unternehmen von Ratingagenturen herabgestuft wurden. Darunter finden sich namhafte Unternehmen wie Vodafone, Royal Caribbean Cruises und Nordstrom.

Unser kürzlich aufgelegter VanEck US Fallen Angel High Yield Bond UCITS ETF ist eine gute Ergänzung zu unserem bestehenden Angebot an Fallen Angels ETFs, welches bereits eine globale Version enthält. Der globale ETF bietet sich insbesondere für Anleger an, die eine breitere Diversifizierung anstreben, da er Anleihen aus verschiedenen Ländern und in verschiedenen Währungen umfasst. Der neue ETF dagegen fokussiert sich auf die USA und könnte besonders für Investoren interessant sein, die eine währungsspezifische Allokation in Anleihen anstreben.¹

VanEck kann auf eine mehr als zehnjährige Erfahrung im Bereich der Investitionen in Fallen Angels zurückblicken, wobei die US-Strategie ein verwaltetes Vermögen von über 2 Mrd. USD aufweist.

Höhere Renditen im Durchschnitt

Es ist eine bekannte Anomalie, dass Fallen Angels in der Vergangenheit im Durchschnitt höhere Renditen erzielt haben als andere Hochzinsanleihen. So verzeichnete der ICE US Fallen Angel High Yield 10 % Constrained Index über einen Zeitraum von etwa 20 Jahren, von Ende 2003 bis Ende Juni 2023, eine Gesamtrendite von 367,9 %. Im Vergleich dazu erreichte der ICE BofA High Yield Index eine Rendite von 225,4 %².

Darüber hinaus war die Outperformance der Fallen Angels relativ konstant. So übertraf der Fallen-Angel-Index den High-Yield-Index in 14 der letzten 19 Kalenderjahre (siehe unten).

Renditen der Kalenderjahre und seit Jahresbeginn (31.12.2003 – 30.06.2023)

Quelle: FactSet. Stand der Daten: 30.06.2023.

Warum ist das so? Das liegt vor allem daran, dass die Finanzmärkte dazu neigen, vorausschauend zu handeln und Ergebnisse zu antizipieren. So ist es für Anleger oft leicht zu erkennen, wann die Ratingagenturen eine Herabstufung von Anleihen vornehmen werden. Da viele Anleger nur Investment-Grade-Anleihen halten können, verkaufen sie diese vor der Herabstufung, wodurch die Anleihen oft überverkauft sind, wenn die Herabstufung tatsächlich eintritt.

Contrarian von Natur aus

Jedoch weisen Fallen Angels im Durchschnitt eine höhere Kreditqualität auf als das breite Hochzinsuniversum und sind von Natur aus „contrarian“, da sich die Finanzlage der Unternehmen verschlechtert, wenn die Sektoren, denen sie angehören, unter Druck geraten. Dies wird durch die folgende farbige Grafik der Sektorgewichtungen im ICE US Fallen Angel High Yield 10 % Constrained Index veranschaulicht: Nach der Finanzkrise 2008 stieg die Gewichtung von Banktiteln sprunghaft an, ähnliches geschah mit Energietiteln nach dem Ölpreiseinbruch 2015 und dann wieder mit Automobilwerten nach den Covid-19-Lockdowns 2020, als die Autoverkäufe einbrachen.

ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index

Historische Sektorallokationen (31.12.2003 – 30.06.2023)

Während Fallen Angels in der Vergangenheit konstant höhere Renditen im Vergleich zu anderen Hochzinsanleihen erzielt haben, fällt nun auch der Vergleich mit den historischen Aktienrenditen günstig aus. Der Anleihemarkt insgesamt hat in dem langen Jahrzehnt niedriger Leitzinsen seit 2010 keine so hohen Renditen aufgewiesen. Der rasche Zinserhöhungszyklus der Zentralbanken als Reaktion auf die Inflation hat jedoch das Bild verändert, so dass die Renditen jetzt viel attraktiver sind.

Die Anomalie scheint jedoch die Ära der niedrigen Leitzinsen gewesen zu sein. Obwohl die Zinsen zweifellos wieder sinken werden, halten es die meisten Beobachter für unwahrscheinlich, dass sie wieder die extrem niedrigen Niveaus früherer Zeiten erreichen werden. All dies deutet darauf hin, dass die Fallen Angels im Aufwind bleiben werden.

Starker Dollar setzt Gold am Ende doch zu

In der letzten Septemberwoche fiel der Goldpreis unter 1.900 USD je Feinunze. Ende Juni und nochmals im August wurde die Marke von 1.900 USD getestet, doch das Edelmetall fand Unterstützung und prallte ab. Diesmal blieb der Goldpreis jedoch ohne Rückhalt und sank am 29. September auf 1.849 USD je Feinunze, was einem monatlichen Verlust von 92 USD (-4,7 %) entspricht. Der größte Teil der 2023 erzielten Gewinne ist nun verpufft. Nach einer starken ersten Jahreshälfte gab der Goldpreis im dritten Quartal schließlich unter dem Druck steigender Anleiherenditen und eines erstarkenden US-Dollars nach.

Die Renditen für 10- und 30-jährige US-Staatsanleihen bewegen sich derzeit knapp unter 5 %, während der US-Dollar (gemessen am US-Dollar-Index oder DXY¹) von seinen Tiefstständen Mitte Juli bis Ende September um beachtliche 6,4 % zulegte. In diesem Zeitraum trat die historisch starke inverse Korrelation zwischen Gold und dem US-Dollar voll in Kraft, was zu einem Rückgang des Goldpreises um 5,7 % führte. Die erwartete Zinspause der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) wurde auf ihrer Sitzung am 20. September zu einem „Skip and Hold“, nachdem der Fed-Vorsitzende (und in der Folge auch andere Mitglieder) den Märkten deutlich gemacht hatten, dass sie bereit sind, die Zinsen bei Bedarf wieder anzuheben und auf einem restriktiven Niveau zu halten, um den Kampf gegen die Inflation fortzusetzen. Dies hatte Auswirkungen auf Gold und Goldaktien, die zusammen mit den übrigen US-Aktien- und Anleihemärkten nachgaben. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ verzeichneten im Laufe des Monats Rückgänge von 8,1 % bzw. 10,3 %.

Nachfrage aus dem Osten stützt den Westen

In China ist der Goldpreis ebenfalls gesunken, wodurch der frühere Rekordaufschlag von 120 USD je Feinunze gegenüber dem internationalen Spotpreis auf nur noch etwa 10 USD gesunken ist. Die Nachfrage aus China war im bisherigen Jahresverlauf 2023 sehr robust: Bloomberg berichtete letzte Woche von einem Anstieg der Inlandsverkäufe von Goldbarren und -münzen um 30 % im Vergleich zum Vorjahr.^* Dieser Anstieg der Nachfrage sowohl aus China als auch aus der Türkei – zwei der bedeutendsten Goldkonsumenten in Asien – hat dazu beigetragen, die Lücke zu schließen, die durch den Rückgang der Investorennachfrage im Westen entstanden ist. Die umfangreichen Goldkäufe der Zentralbanken haben ebenfalls dazu beigetragen, den Goldpreis zu stützen.

Anleger in China und der Türkei nutzen Gold als Absicherung gegen wirtschaftliche Risiken und Währungsverfall. Die Türkei hat aufgrund einer unkonventionellen Geldpolitik eine Phase der Hyperinflation durchlebt. Seit den Präsidentschaftswahlen im Mai hat die Regierung Maßnahmen ergriffen, um das Vertrauen wiederherzustellen, aber die Unsicherheit bleibt hoch. In China haben die Verlangsamung der Wirtschaft, die Auswirkungen der Immobilienkrise und das entschlossene Vorgehen der Regierung gegen den Technologiesektor ebenfalls zu finanzieller Unsicherheit geführt. Die Zentralbanken wiederum kaufen Gold, um sich abseits des US-Dollars in andere Anlagen zu diversifizieren und sich gegen die Volatilität der Märkte abzusichern. Die Performance von Gold in Krisenzeiten, seine Funktion als langfristiges Wertaufbewahrungsmittel und seine hohe Liquidität machen es zu einer Anlage der Wahl.

Gut positioniert versus Konsens für Gold

Im Gegensatz dazu haben westliche Anleger noch keinen Grund gefunden, in diesem für die Aktienmärkte und insbesondere für Tech-Aktien sehr robusten Jahr Schutz zu suchen. Eine „sanfte Landung“ scheint nun in greifbare Nähe gerückt zu sein, und da die Inflation rückläufig ist, scheinen die Märkte keinen Bedarf für Gold zu sehen. Allerdings sind die Aktienbewertungen sehr hoch, und die Aussicht auf anhaltend hohe Zinsen birgt erhebliche Risiken für die meisten Sektoren und das gesamte Wirtschafts- und Finanzsystem. Britische Pensionsfonds, die Credit Suisse, die Silicon Valley Bank und die Signature Bank sind bereits Opfer steigender Zinsen geworden. Wer ist als Nächstes an der Reihe? Droht eine neue Krise?

Die Schwäche auf den Goldmärkten in den letzten Wochen fällt genau in eine Zeit, in der diese Risiken für die Anleger besonders präsent zu sein scheinen. Dies hat unserer Meinung nach zu einer spürbaren Marktverzerrung geführt. Sollte sich das Blatt jedoch wenden – zum Beispiel wenn die Märkte mit rückläufigen Unternehmensgewinnen, einer deutlichen Korrektur an den Aktienmärkten, einem schwächeren Arbeitsmarkt oder steigender Arbeitslosigkeit sowie anhaltend hohen Zinsen aufgrund einer über dem Ziel liegenden Inflation konfrontiert werden – sehen wir Gold als gut positioniert, um davon zu profitieren. Als Opfer der Marktverschiebungen dürften Goldaktien unseres Erachtens noch stärker profitieren. Sie werden derzeit zu historisch niedrigen Bewertungsmultiplikatoren gehandelt und weisen einen deutlichen Abschlag gegenüber Goldbarren auf. Gleichzeitig sind die Bilanzen, die Cashflow-Generierung und die Kapitalallokationsstrategien im Goldminensektor so solide wie nie zuvor.

Unterwegs: zu Goldkonferenzen

Im vergangenen Monat nahmen wir an zwei branchenführenden Konferenzen in Colorado teil. Erstens am Precious Metals Summit in Beaver Creek, das seinen Schwerpunkt auf Explorations- und Entwicklungsunternehmen sowie aufstrebende Produzenten legte. Zweitens am Gold Forum Americas in Colorado Springs, bei dem Vertreter von sieben Achteln der weltweit börsennotierten Gold- und Silberunternehmen, gemessen an ihrer Produktion oder Reserven, anwesend waren. Während dieser zwei Veranstaltungen führten wir Gespräche mit dem Management von über 50 Unternehmen.

Beim Gold Forum Americas spürte man eine ruhige und nachdenkliche Atmosphäre – sicherlich nicht überraschend angesichts des geringen Interesses der Anleger an Goldaktien in letzter Zeit und der daraufhin verzeichneten schlechten Kursentwicklung vieler Unternehmen. Dennoch überwiegt die positive Grundstimmung. Die Unternehmen konzentrieren sich verstärkt auf Portfoliooptimierung, diszipliniertes Wachstum, Kostenkontrolle und die Erfüllung von Anlegererwartungen. Sie sind sich bewusst, dass sie, um neu bewertet zu werden und eine breitere Investorenbasis zu gewinnen, kontinuierlich zeigen müssen, dass der Sektor über verschiedene Metallpreiszyklen hinweg investierbar ist. Hierbei liegt der Schwerpunkt auf Strategien zur Wertschaffung durch Kosteneffizienz, Verlängerung der Lebensdauer von Minen und Exploration neuer Vorkommen, während gleichzeitig die Renditen für Aktionäre maximiert werden. Baue etwas, und die Investoren werden kommen. Die Märkte sind effizient. Wenn tatsächlich eine Diskrepanz zwischen den Aktienkursen und dem impliziten Wert des Goldbergbausektors basierend auf nachhaltiger Rentabilität besteht (wie wir vermuten), dürfte diese wohl nicht lange anhalten.

Auf dem Precious Metals Summit äußerte ein CEO den Vergleich, dass der aktuelle Markt sich anfühlt wie der Tiefpunkt des Bärenmarktes im Jahr 2015, als der Goldpreis auf 1.050 USD fiel. Allerdings befindet sich der Goldpreis heute im Aufwärtstrend, zuletzt in der Nähe von Rekordhöhen, und der IRR für viele Projekte liegt bei 20 % bis 50 % oder sogar höher. Es ist also offensichtlich, dass es Marktverwerfungen gibt. In Anbetracht der Stärke des Goldmarktes und der Schwäche des Goldaktienmarktes lassen sich die Unternehmen im Entwicklungsstadium in drei Kategorien einteilen:

1. Unternehmen, die über eine solide finanzielle Basis verfügen und bereit sind, Kapital aufzunehmen, um ihre Projekte trotz niedriger Aktienkurse voranzutreiben;
2. Unternehmen, die ihre Projekte mit weniger anfänglichem Kapital beginnen und den operativen Cashflow nutzen, um die Produktion im zweiten oder dritten Jahr zu erweitern; und
3. Unternehmen mit begrenztem Zugang zu Kapital, die entweder inaktiv sind oder nach einem Käufer mit stärkerer Finanzierung suchen.

Unsere Strategie berücksichtigt alle drei Entwicklertypen. Wir legen Wert auf die Qualität und Größe der Projekte, berücksichtigen geopolitische Risiken und bewerten die Führungsqualitäten des Managements. Wir sind überzeugt, dass Werte und eine solide Kursentwicklung letztlich von hochwertigen, gut geführten Unternehmen geschaffen werden. Dennoch scheint es, dass die aktuellen Bedingungen zweifellos etwas mehr Geduld erfordern.

Die reiche Geschichte von VanEck, die auf Makroinvestitionen und einer einzigartigen Anlagephilosophie beruht, hat das Unternehmen über die Jahre geprägt. In dieser Q&A-Runde stellt CEO Jan van Eck seine Sichtweise über den Weg des Unternehmens, seine Anlagestrategien und seinen Vorstoß in die Welt der Kryptowährungen dar.

• Wodurch unterscheidet sich VanEck Ihrer Meinung nach von anderen Anlageverwaltern?
• Was können Anleger aus der Geschichte des Marktes lernen, und wie beeinflusst Ihr Verständnis der Geschichte Ihre Anlagephilosophie?
• Wann wurden Sie zum ersten Mal auf Bitcoin aufmerksam?
• Wie sollten Anleger Kryptowährungen in ihren breiteren Portfolioallokationen berücksichtigen?
• Wie werden sich Kryptowährungen auf das Finanzwesen auswirken?

Wodurch unterscheidet sich VanEck Ihrer Meinung nach von anderen Anlageverwaltern?

JAN VAN ECK: Unser Anlageansatz konzentriert sich auf die makroökonomischen Trends, die die Finanzmärkte beeinflussen. Im Gegensatz zu vielen Investmentfirmen, die sich auf bestimmte Aktien oder Sektoren konzentrieren, betrachten wir globale Trends wie Kriege, politische Instabilität und technologische Fortschritte aus einem breiteren Blickwinkel.

Kurz gesagt, wir untersuchen die großen globalen Trends und bewerten, wie sie sich auf die Finanzmärkte auswirken werden, sowie die potenziellen Chancen und Risiken, die sich daraus für Anlageportfolios ergeben. So wurde das Unternehmen unter der Prämisse gegründet, dass insbesondere nach dem Zweiten Weltkrieg die internationalen Aktien – vor allem aus Europa, Deutschland und Japan sowie Asien – schneller wachsen. Es gab also ein erhebliches Wachstumspotenzial in diesem Bereich, der noch nicht vollständig in den Mainstream der traditionellen Märkte eingedrungen und daher in den meisten Anlegerportfolios nicht vertreten war.

Aber als Makroinvestoren müssen wir auch sicherstellen, dass wir weit verbreitete Risiken im Auge behalten, die möglicherweise nicht auf dem Radar erscheinen. Im Jahr 1968 ging es den USA wirtschaftlich gut, aber es gab Bedenken wegen der umfangreichen staatlichen Ausgabenpolitik und der schnellen Ausweitung der Geldmenge. Mein Vater, John van Eck, sah die Gefahr einer Inflation in den USA voraus und suchte nach Möglichkeiten, sich gegen dieses Risiko abzusichern – angesichts seines festen Preises war die Investition in Gold zu dieser Zeit eine ungewöhnliche Option.

Einen Punkt, den man sich merken sollte, ist, dass die Zukunft anders aussehen kann, als man es sich vorstellt. Niemand hätte gedacht, dass der Goldpreis auch nur annähernd so hoch sein könnte wie er heute ist. Diese Art von dramatischem Wandel ist oft nicht auf dem Radar der Menschen, es sei denn, sie haben eine historische Perspektive, die es ihnen erlaubt, eine breite Palette von Möglichkeiten in Betracht zu ziehen.

Apropos historische Perspektive: Wir wissen, dass Sie ein großer Geschichtsliebhaber sind. Was können Anleger aus der Geschichte des Marktes lernen, und wie beeinflusst Ihr Verständnis der Geschichte Ihre Anlagephilosophie?

VAN ECK: Es ist schwierig, die Zukunft vorherzusagen, aber die Formulierung möglicher Ergebnisse und Wahrscheinlichkeiten ist eine sinnvolle Übung. Die Geschichte kann auf eine Reihe von politischen Maßnahmen von Regierungen und wirtschaftlichen Ergebnissen hinweisen, die zu einem bestimmten Zeitpunkt vielleicht nicht offensichtlich sind. Die Geschichte kann uns auch viel über den Verlauf aktueller Trends verraten.

Beispielsweise war die Eisenbahn, eine wichtige Technologie ihrer Zeit, in den USA um 1860 im Wesentlichen fertiggestellt. Allerdings stiegen die Marktkapitalisierung und die Aktienkurse von Unternehmen in diesem Bereich vor ihrer vollständigen Realisierung erheblich an. Die Anleger schätzten die potenziellen Gewinne aus dieser neuen Technologie richtig ein, aber es besteht das Risiko, zu früh dran zu sein. Selbst wenn Ihre Grundannahme richtig ist, können Sie dennoch erhebliche Verluste erleiden. Die Aktien von Eisenbahnunternehmen erreichten vor 1860 ihren Höchststand und fielen danach um mehr als 50 Prozent, obwohl sich die Technik weiter entwickelte.

Ich beziehe mich auf diese Geschichte, wenn ich über Kryptowährungen spreche, als eine Lektion aus der Vergangenheit, die auch heute noch relevant ist. Ähnlich wie bei der Eisenbahn könnten Kryptowährungen potenziell sehr starke Veränderungen hervorrufen. Es ist jedoch wichtig, sich vor volatilen Investitionszyklen in Acht zu nehmen. Selbst wenn Ihre Investitionsthese richtig ist, können Sie als Anleger Geld verlieren, so dass es sich lohnt, sich der Geschichte zu erinnern.

Wann wurden Sie zum ersten Mal auf Bitcoin aufmerksam?

VAN ECK: 2017 bin ich tief in die Welt von Bitcoin eingetaucht. Wie Sie sich vorstellen können, gab es auch im Jahr 2017 viele Skeptiker. Ich holte die Meinung meiner Kollegen ein, aber sie hatten zu diesem Zeitpunkt noch nicht viel Ahnung von diesem aufstrebenden Vermögenswert. Durch das Hören von Podcasts und das Lesen von Whitepapers konnte ich ein solides Verständnis der den Kryptowährungen zugrundeliegenden Technologie entwickeln. Obwohl ich kein Informatiker bin, bin ich dennoch mit der Struktur von Computern und Datenbanken vertraut. Das hat mir geholfen.

Nach dieser Recherche kam ich zu dem Schluss, dass Bitcoin tatsächlich das Potenzial hat, in unser Angebot aufgenommen zu werden.

Wie sollten Anleger Kryptowährungen in ihren breiteren Portfolioallokationen berücksichtigen?

VAN ECK: Ich glaube, dass Kryptowährungen insgesamt verschiedene Facetten haben und je nachdem, was konkret besprochen wird, in verschiedene Teile des Portfolios eines Anlegers passen können. Es ist wichtig, klarzustellen, dass das, was ich jetzt sage, nicht empirisch bewiesen werden kann, weil wir die Zukunft nicht vorhersagen können. Dies ist eher ein geistiges Modell, das mein Denken leitet.

Erstens fungiert Bitcoin als Konkurrent zu oder Begleiter von Gold. Das liegt an seinem Seltenheitswert, der dem von Gold entspricht – unzerstörbar nicht aufgrund physischer Grenzen (wie die endliche Menge an Gold im Boden), sondern aufgrund der Algorithmen, die Bitcoin zugrunde liegen. Es stellt also ein Wertaufbewahrungsmittel dar und bietet Schutz vor Inflation.

Zweitens stellen andere Kryptowährungen als Bitcoin Anwendungen dar, die mit jeder anderen Art von Wachstums- oder Technologieinvestition vergleichbar sind. Ob Gesundheitswesen, Wissenschaft, Datenbanken, Cloud Computing, 5G oder 6G, diese Kryptowährungen spielen eine ähnliche Rolle. Angenommen, Sie besitzen 50 Aktien, von denen 25 auf Wachstum und 25 auf Wert ausgerichtet sind. Ich würde eine kleine Allokation in diese kryptobezogenen Anwendungen in das Gesamtwachstumsengagement einbeziehen.

In beiden Fällen glaube ich, dass Sie sie als Absicherung für Ihr Engagement in Finanz- und Technologieaktien benötigen. Ähnlich wie die Argentinier lieber an den US-Dollar gekoppelte Stablecoins als den argentinischen Peso halten, der eine fast 100-prozentige Inflation aufweist, möchten Sie in Ihrem Wachstumsportfolio eine gewisse Allokation in eine Technologie haben, die ein bedeutender Disruptor sein könnte.

Wie werden sich Kryptowährungen auf das Finanzwesen auswirken?

VAN ECK: Das Finanzökosystem hat sich von der Papierform in den 1950er Jahren zu programmierten Großrechnern in den 1970er Jahren gewandelt. Nun stehen wir vor der Frage, ob ein dezentrales Finanzökosystem aufgebaut werden kann.

Meine größte Sorge gilt der Fragmentierung des Finanzsystems. Große Finanzinstitute arbeiten an Blockchain-Anwendungen, aber private Blockchains wären nichts anderes als private Mainframes. Auch Regulierungsbehörden arbeiten mit unterschiedlicher Geschwindigkeit. Europa und Brasilien beispielsweise machen Fortschritte bei der Einführung von Tokenisierungs- und Blockchain-Technologien, um die Kosten für Anleger zu senken, während andere Länder wie die USA auf der Stelle treten.

Die Dinge ändern sich, und wir müssen das erkennen. Wir können nicht vorhersagen, wie sie sich entwickeln werden, aber wir müssen uns dieser Entwicklungen bewusst sein und ihnen gegenüber offen bleiben.

Die Familie van Eck hat sich von der Gründung der Firma während der Nixon-Ära bis zur heutigen Konzentration auf ETFs an die Spitze der Finanzinnovation gesetzt. In einem ausführlichen Profil von CEO Jan van Eck, Real Assets Adviser geht es um seinen persönlichen Werdegang, die Entwicklung des Unternehmens und die zukunftsorientierte Anlagephilosophie von VanEck. Während die Investitionswelt mit den wechselnden Gezeiten der globalen Ereignisse auf und ab schwankt, dient Jans Perspektive als Leuchtfeuer für diejenigen, die sich auf die Zukunft einstellen wollen.

Hier ein Auszug aus dem Artikel:

Die Nixon-Ära und Gold

1971 entkoppelte Präsident Nixon den Dollar vom Goldstandard. Jans Vater und Firmengründer, John van Eck, sah diesen Schritt kommen und war bereits in den Goldmarkt eingestiegen. Sein Goldfonds (der heute als VanEck International Investors Gold Fund bekannt ist), der erste seiner Art, schoss in die Höhe, als der Goldpreis von 35 USD auf 800 USD pro Unze anstieg, und war damit der erfolgreichste entsprechende Fonds der Branche.

Die Entwicklung von VanEck: Von Gold zu ETFs

Während John eine Leidenschaft für Gold hegte, erkannte sein Sohn Jan van Eck, dass die übermäßige Abhängigkeit des Unternehmens von Gold eine Schwachstelle darstellte. Jan verlagerte den Schwerpunkt des Unternehmens und leistete Pionierarbeit im Bereich der ETFs. Heute machen ETFs 90% des Geschäfts von VanEck aus, und das Unternehmen geht davon aus, dass dieser Sektor in absehbarer Zukunft sein Wachstum antreiben wird.

Eine globale Perspektive

VanEck wurde 1955 gegründet und konzentrierte sich ursprünglich auf die Nutzung von Investitionsmöglichkeiten in Asien und Europa nach dem Zweiten Weltkrieg. Heute hat Jan ein Auge auf Schwellenländer, technologische Innovationen wie Blockchain und die Entwicklung der privaten Finanzwirtschaft in Ländern wie Brasilien und Indien.

Anlagephilosophien und zukunftsorientiertes Denken

Jan glaubt an konträres Investieren und sieht Potenzial in Anlagen wie Büroimmobilien und Kryptowährungen. Er ist optimistisch, dass Bitcoin ein Konkurrent von Gold ist und setzt sich seit 2017 für Bitcoin-ETFs ein. Jans Investitionen spiegeln seine Überzeugungen wider, mit Allokationen in Fintech-Startups und einem Fonds für digitale Vermögenswerte.

Eine sich verändernde Finanzlandschaft

Für Jan ist das Finanzwesen mit aktuellen Ereignissen verflochten, was jeden Tag in der Branche intellektuell anregend macht. Er informiert sich in alternativen Medien und betont, wie wichtig es ist, auf dem Laufenden zu bleiben. Besonders fasziniert ist er von den weltweiten demografischen Veränderungen, wie z. B. der schrumpfenden Bevölkerung Chinas.

Jan van Eck: Erfolg neu definieren

Mit einem reichen Vermächtnis im Rücken und einer dynamischen Welt vor sich, wird Jan auch weiterhin die Definition von Erfolg in der Investmentwelt neu gestalten.

Lesen Sie das vollständige Profil hier: Real Assets Advisor – Ehre deinen Vater

Folgen Sie uns, wenn wir das Klima in verschiedenen Sektoren betrachten. Dazu gehören Wälder, die Kohlenstoffemissionen binden, die wichtigen Metalle und Mineralien, die für Elektrofahrzeugbatterien benötigt werden, sowie praktische Erfahrungen beim Besuch von Offshore-Windparks und Batteriefabriken.

Jenseits der Bäume in den Wäldern von VanEck

Die Geschichte und die einzigartige Waldbewirtschaftung von Wälder von Van Eck in Nordkalifornien und Oregon wird in dem Dokumentarfilm “Jenseits der Bäume” vorgestellt. Seit Jahrzehnten werden die Wälder nach einem innovativen Modell bewirtschaftet, bei dem sich Naturschutz, Klima und Wirtschaft die Waage halten.

Diese Wälder reduzieren nicht nur den Kohlenstoffausstoß um das Äquivalent von über 400.000 Autos, sondern generieren auch weiterhin Einnahmen und tragen zur Finanzierung der Waldforschung bei.

Der Kampf um die Wiederherstellung unserer einheimischen Wälder begann vor langer Zeit, als Fred van Eck, ein Anlageverwalter mit einer Leidenschaft für Wälder, Laurie Wayburn kennenlernte, eine Pionierin auf dem Gebiet der Wiederherstellung von Wäldern. Heute dienen die Wälder als lebende Laboratorien, in denen Innovationen in der Waldbewirtschaftung erprobt werden. Sie zeigen, wie Wälder wirtschaftliche Erträge erwirtschaften und gleichzeitig dem Klimawandel trotzen können.

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Die Risiken für Anleihen nehmen zu. Ein zu früh verkündeter Sieg über die Inflation durch die U.S. Federal Reserve, eine beschleunigte Kreditaufnahme des US-Finanzministeriums im Jahr 2023, eine Bank of Japan, die einen Anstieg der Renditen in einem Markt zulässt, der dafür bekannt ist, Offshore-Carry-Trades zu finanzieren, eine „fiskalische Dominanz“ in den USA, im Vereinigten Königreich und in anderen Industrieländern sowie geopolitische Fakten (die von den Märkten weiterhin geleugnet werden) – all dies spricht für höhere Renditen.

Beginnen wir mit der Fed. Auf der letzten FOMC-Sitzung wurden die Zinserhöhungen pausiert, nachdem der Fed Funds über die favorisierte Inflationskennzahl (Core PCE) gestiegen war, während normalerweise Pausen bei mehreren hundert Basispunkten (Bp.) über dem Core PCE erfolgen. Und diese Pause erfolgte, obwohl die Rohstoff- und Ölpreise seit der letzten Sitzung gestiegen waren. Der Großteil des Inflationsrückgangs, den die Fed für sich reklamiert, ist möglicherweise nicht nur noch nicht vorbei, sondern wurde von den Warenpreisen und nicht von den Löhnen oder Dienstleistungen bestimmt. Die Anleger sollten die Lohnkosten im Auge behalten, insbesondere angesichts der Gewerkschaften, die weitgehend von links und rechts aktiviert und unterstützt werden. Zur Kreditaufnahme durch das Finanzministerium werden wir nicht viel sagen, da wir schon früh den Rahmen der „fiskalischen Dominanz“ für die Industrieländer übernommen haben. Wir möchten noch einmal betonen, dass die politischen Entscheidungsträger und die Marktteilnehmer nicht in der Lage sein werden, diese Denkweise zu akzeptieren, weil sie nicht in ihre Rahmen passt. Zudem ändern Menschen in Gruppen diese Rahmen unserer Meinung nach frühestens, wenn sie explodieren. Da man a priori davon ausgeht, dass US-Staatsanleihen „risikofrei“ sind, muss jede Steilheit der Kurve auf eine „Laufzeitprämie“ (d. h. im Wesentlichen auf die Inflation) zurückgeführt werden und nicht auf das Kreditrisiko. Viele werden auf einen Radarschirm blicken, der nicht mehr der Wegweiser ist, der er einmal war, auch ein Favorit menschlicher Gruppierungen, der Jahrtausende zurückreicht. Viel Glück! Und wir kennen die Verkäufer! Die Bank of Japan ist in einer hervorragenden Position, denn sie kann ihre Interventionen am Anleihenmarkt sterilisieren oder auch nicht – sie kann japanische Staatsanleihen verkaufen. Aber wenn das den Yen oder die Renditen zu sehr unter Druck setzt, kann sie einfach US-Staatsanleihen verkaufen. China kann das übrigens auch. Nochmals viel Glück!

Eine gute Politik in den Schwellenländern ist im Allgemeinen ein unabhängiger Treiber. Wie immer gibt es in den Schwellenländern viele unkorrelierte wirtschaftliche Aspekte und Vermögenspreise. Die hohen Realzinsen in rohstoffexportierenden Ländern wie Brasilien und die niedrige Inflation in Ländern wie China erinnern daran, wie die Schwellenländer diese anhaltenden negativen Szenarien, die von den Industrieländern angeführten werden, im Allgemeinen gut überstanden haben. Im aktuellen Umfeld gibt es eine Vielzahl starker Schwellenländer-Setups. Brasilien ist ein offensichtliches Beispiel. Das Land beginnt einen überfälligen Lockerungszyklus, während seine Zahlungsbilanz weiterhin ein Moloch ist. Brasilien hat eine niedrigere Inflation als das Vereinigte Königreich und Australien sowie positive Realzinsen von fast 10%. Leider bestehen viele der anderen Schwellenländer-„Majors“ unsere Tests nicht. Aber wir haben in Peru und Indonesien für andere „Majors“ und in Uruguay, der Dominikanischen Republik, Sambia und Sri Lanka für „Minors“ Positionen in der richtigen Größe gefunden. Kolumbien könnte ein „Major“ sein, der ebenfalls gewinnt, und wir werden wahrscheinlich im August erhöhen. Was auch immer Sie über die Fed denken, in Sri Lanka denkt man nicht darüber nach und sollte es auch nicht tun. Apropos unkorreliert.

Quid nos facere? Alle haben sich mit Carry-Positionen eingedeckt und sind in den Sommerurlaub gefahren… und nun besteht die Gefahr, dass die Zinssätze die hohen Niveaus nach oben durchbrechen (4,4% für zehnjährige Staatsanleihen ist unser Niveau). Für uns bedeutet dies große Risiken für Anleihen, insbesondere die Duration, sowie eine extreme Duration auf den Lokalwährungsmärkten der Schwellenländer, die mit den US-Zinsen korreliert sind. Die mexikanische Landeswährung erscheint uns sehr anfällig. Die liquiden Mittel sollten weit über dem Durchschnitt liegen, bis der Preis für die Neigung festgesetzt oder abgelehnt wird. „Schafe müssen tun, was Schafe tun und können nicht anders“, und das ist, den anderen Schafen zu folgen, während die Hyänen ihre Pläne schmieden. Aber auch die Hyänen müssen die Löwen fürchten. Und die Löwen laufen herum. Diese Löwen sind die steigenden Zinsen.

Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen und gleitende Durchschnitte in %

Quelle: VanEck Research. Stand: 11. August 2023.

Arten von Engagements und wesentliche Änderungen

Nachfolgend sind die Änderungen unserer wichtigsten Positionen zusammengefasst. Unsere größten Positionen im Juli waren Mexiko, Südafrika, Indonesien, Brasilien und Kolumbien:

• Wir haben unsere Lokalwährungsbestände in Südafrika und Chile erhöht. Die Fortschritte Südafrikas bei der Inflationsbekämpfung scheinen nun gefestigter zu sein, was es der Zentralbank ermöglichen sollte, ihren Straffungszyklus sicher zu beenden. Südafrika dürfte auch von der möglichen Wiederbelebung des chinesischen Reflation Trade profitieren. Chile ist nach der ersten Zinssenkung im Juli gut aufgestellt, um die Geldpolitik zu lockern, und die beeindruckende Leistungsbilanzanpassung dürfte die fundamentale Unterstützung für den Peso stärken. In Bezug auf unseren Investitionsprozess stärkte dies die wirtschaftlichen, politischen und technischen Punktzahlen beider Länder.
• Darüber hinaus haben wir unser Engagement in auf Hartwährung lautenden Staatsanleihen aus Mexiko und in auf Hartwährung lautenden Unternehmensanleihen aus China erhöht. Unsere größte Sorge in Mexiko ist, dass es sich um eine sehr populäre Schwellenländer-Long-Position handelt. Wir haben jedoch unsere Position in Pemex aufgestockt, nachdem die Regierung angedeutet hatte, dass sie ihre Unterstützung nicht zurückziehen würde. Dadurch verbesserte sich die politische Punktzahl für das Land. In China konzentrierten wir uns auf taktische Long-Positionen in ausgewählten Entwicklerunternehmen, die von der jüngsten Runde der gezielten Unterstützung durch die Regierung profitieren können.
• Schließlich haben wir unser Engagement in auf Hartwährung lautenden Staatsanleihen aus Nigeria, Usbekistan, Israel und der Mongolei sowie in auf Lokalwährung lautenden Staatsanleihen aus Israel erhöht. Nigeria treibt einige Reformen voran, darunter die Vereinheitlichung der Wechselkurse, was den Druck auf die internationalen Reserven verringern und Staatsanleihen zugutekommen dürfte. Das hat mit Blick auf unseren Anlageprozess die politische Punktzahl des Landes verbessert. Das Engagement in der Mongolei ist Ausdruck einer möglichen Wiederbelebung des Reflation Trade in China (da die Behörden ihre politische Unterstützung verstärken). In Usbekistan konnten wir das Engagement nach den reibungslos verlaufenen Wahlen im Juli problemlos erhöhen. In Israel herrscht immer noch große Unsicherheit an der legislativen Front, aber die politische Krise könnte sich einer Lösung nähern. Darüber hinaus schreitet die Desinflation gut voran, was auf das Ende des Zinserhöhungszyklus hindeutet. Was unseren Investitionsprozess betrifft, so konnten wir in Nigeria, Israel und Usbekistan Verbesserungen bei der politischen Punktzahl und in der Mongolei bei der technischen Punktzahl feststellen.
• Wir haben unser Engagement in auf Hartwährung lautenden Staatsanleihen aus Malaysia und in Lokalwährungsanleihen aus Indonesien reduziert. Wir sind weiterhin von den Fundamentaldaten Malaysias überzeugt. Allerdings sind wir besorgt über die hohen Korrelationen mit den Wachstums- und Währungsaussichten Chinas. Im Fall von Indonesien beschlossen wir, nach einer guten Rallye teilweise Gewinne mitzunehmen, da wir befürchteten, dass die externen Überraschungen aufgrund des Abwärtsdrucks auf die Exporte nach China zurückgehen könnten (während die Inlandsnachfrage und damit die Nachfrage nach Importen solide bleiben). Diese Überlegungen haben die technischen Punktzahlen beider Länder verschlechtert.
• Außerdem haben wir unser Engagement in Lokalwährungsanleihen aus der Tschechischen Republik und in auf Hartwährung lautenden Staatsanleihen aus Rumänien reduziert. Die überzogenen Bewertungen – und damit die sich verschlechternde technische Punktzahl – waren unsere Hauptsorge in Rumänien. In der Tschechischen Republik besteht die Gefahr, dass die Nationalbank zu lange eine zu aggressive Politik verfolgt, was zu einem politischen Fehler führen könnte. Dadurch verschlechterte sich die politische Punktzahl für das Land.
• Schließlich haben wir unser Engagement in auf Hartwährung lautenden Staatsanleihen aus Angola, Katar, Oman und den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) reduziert. Die Anleihen aus Angolas wurden ziemlich „reich“, da das Land mit höheren externen Tilgungszahlungen konfrontiert sein wird, während es weiterhin stark von den globalen Ölpreisen und den Wachstumsaussichten Chinas abhängig ist. Dadurch verschlechterte sich die technische Punktzahl für das Land. In den übrigen Ländern war der „Ölkanal“ der Hauptgrund, zusätzlich zu den anhaltenden Sorgen über die globale Dauer. Dadurch verschlechterten sich auch die technischen Punktzahlen für diese Länder.

Digital native tokenisierte Vermögenswerte versus reale tokenisierte Vermögenswerte

Digital native tokenisierte Vermögenswerte sind vollständig digital und existieren ausschließlich auf Blockchain-Plattformen. Beispiele sind Kryptowährungen wie Bitcoin oder Ethereum. Allerdings könnte man auch sagen, dass NFTs vollständig digitale tokenisierte Vermögenswerte sind, wenn das NFT das Eigentum an einem Bild darstellt oder Zugang zu einer exklusiven Online-Community gewährt. Ihr Wert ergibt sich aus ihrer inhärenten Knappheit, ihrer Nachfrage und ihrem Nutzen innerhalb des Blockchain-Ökosystems.

Reale tokenisierte Vermögenswerte hingegen sind Darstellungen physischer Vermögenswerte (z. B. Immobilien, Kunst, Rohstoffe) auf einer Blockchain. Diese Token sind durch materielle Vermögenswerte unterlegt, und das Eigentum wird auf einer Blockchain aufgezeichnet, was Transparenz und Sicherheit gewährleistet. Reale Vermögenswerte werden tokenisiert, um die Zugänglichkeit, Liquidität und Effizienz der traditionellen Märkte für Vermögenswerte zu verbessern.

Es ist wichtig, die Unterschiede in der Rechtfertigung der Tokenisierung zu betonen. Während die Tokenisierung realer Vermögenswerte unter dem Gesichtspunkt der Effizienz, des Zugangs zu Liquidität und der Verringerung von Vertrauen und Zwischenhändlern erfolgt, wird die Tokenisierung nativer digitaler Vermögenswerte in erster Linie zur Förderung der Selbstverwahrung, des Eigentums an den persönlichen Daten des Nutzers und zur Förderung der Dezentralisierung eingesetzt.

Vorteile tokenisierter realer Vermögenswerte

Die Zugänglichkeit und Liquidität wird verbessert, da die Tokenisierung lange bestehende Hindernisse im Zusammenhang mit dem Eigentum an Vermögenswerten beseitigt. Investitionsmöglichkeiten, die früher unzugänglich waren, stehen den Anlegern jetzt dank des Bruchteilseigentums zur Verfügung, das es ihnen ermöglicht, einen Anteil an wertvollen Vermögenswerten zu besitzen. Token können auch rund um die Uhr an digitalen Börsen gehandelt werden, was die Liquidität erhöht.

Globale Reichweite und Interoperabilität: Tokenisierte Vermögenswerte sind nicht durch geografische Grenzen eingeschränkt. Durch die Beteiligung von Anlegern aus der ganzen Welt wird ein globaler Marktplatz geschaffen. Außerdem können diese Token zwischen verschiedenen Blockchain-Plattformen gehandelt werden, was die Interoperabilität fördert.

Weniger Zwischenhändler und geringere Kosten: Die Transaktionskosten für traditionelle Vermögensübertragungen sind höher, da häufig viele Vermittler beteiligt sind. Die Tokenisierung macht viele dieser Zwischenhändler überflüssig, was die Kosten senkt und die Produktivität steigert.

Sicherheit und Transparenz: Die Unveränderlichkeit und Transparenz von Blockchains sind von Natur aus gewährleistet. Ein „öffentliches Hauptbuch“ (Public Ledger) speichert die Eigentums- und Transaktionsdaten, was die Betrugsmöglichkeiten verringert und eine sichere Umgebung für Transaktionen bietet.

Herausforderungen für Emittenten

Einhaltung der Vorschriften: Emittenten müssen mit einem dichten Netz von Vorschriften und Compliance-Anforderungen jonglieren, da sich das regulatorische Umfeld für tokenisierte Vermögenswerte noch in der Entwicklung befindet. Für die Emittenten ist es von entscheidender Bedeutung, rechtliche Klarheit zu schaffen, da in verschiedenen Ländern unterschiedliche Anforderungen gelten können. In der Welt der regulierten Wertpapiere beispielsweise verwaltet ein Zentralverwahrer die Aufzeichnungen und zeigt einen goldenen Stand der Wahrheit an. Aber ein dezentrales Hauptbuch unterliegt nicht der Zuständigkeit einer einzigen Partei. Wie lässt sich also garantieren, dass die Einträge in dem Hauptbuch immer korrekt sind? Auch das Eigentum an Token müsste rechtlich anerkannt werden, um dem Eigentum an Vermögenswerten gleichgestellt zu sein.

Wie bestimmen Sie die Wallet des Nutzers für KYC-Zwecke und zur Verhinderung von Geldwäsche? Eine einfache Lösung wäre, dass der Nutzer nachweist, dass er Inhaber der Adresse ist, indem er eine Nachricht mit dem zugehörigen privaten Schlüssel sendet und einen offiziellen Ausweis aus der Nachbarschaft vorlegt. Die Gegenpartei kann dem Nutzer dann einen KYC-NFT-Pass zur Verfügung stellen oder diese Informationen in seiner eigenen lokalen, zentralen Datenbank speichern. Die On-chain-Identität birgt einige ungelöste Probleme und Risiken mit sich, insbesondere wenn jemand den Zugang zu seiner Wallet verliert oder der private Schlüssel gestohlen wird.

Beurteilung und Bewertung von Vermögenswerten: Die genaue Schätzung des Wertes von realen Vermögenswerten ist für die Tokenisierung unerlässlich. Damit Fairness und Offenheit für die Anleger gewährleistet sind, erfordert dieses Verfahren vertrauenswürdige Bewertungsmethoden. So können beispielsweise Oracle-Netzwerke wie Chainlink ein wichtiger Datenlieferant für manuelle Preisangaben oder Indizes sein.

Obwohl die Blockchain-Technologie grundsätzlich sicher ist, gibt es Sicherheitsbedrohungen, die sich aus dem Handel oder aus Fehlern in Smart Contracts ergeben können. Die Emittenten müssen strenge Sicherheitsvorkehrungen treffen, um sich gegen Betrug und Hackerangriffe zu schützen. Ein wesentlicher Unterschied besteht darin, dass einmal implementierte Smart Contracts unveränderlich sind. Dadurch ist es nahezu unmöglich, einen Schaden rückgängig zu machen, wenn der Emittent aus irgendeinem Grund den Zugriff verliert. Regelmäßige Prüfungen und andere Sicherheitsvorkehrungen könnten dazu beitragen, das Problem zu lösen.

Auswirkungen auf Investoren und native Währung

Die Tokenisierung realer Vermögenswerte hat erhebliche Auswirkungen auf das Netzwerk, seine Investoren und die native Währung der Smart-Contract-Plattform:

Größere Nutzung (Nachfrage nach Blockspace) = höhere Transaktionsgebühren, die an die Netzwerkvalidierer gezahlt werden (Netzwerkeinnahmen), was nicht schwer zu verstehen ist. In dem Maße, in dem sich die Verwendung tokenisierter Vermögenswerte ausbreitet, könnte die Nachfrage nach der plattformnativen Währung, wie z. B. Ether von Ethereum, steigen. Der Wert der Landeswährung kann durch diese erhöhte Nachfrage steigen. Anleger sollten sich der Gefahren bewusst sein, die mit Investitionen in digitale Vermögenswerte verbunden sind, wie z. B. die Gefahr starker Schwankungen und katastrophaler Verluste.

Marktinnovation und -effizienz: Die Tokenisierung physischer Vermögenswerte fördert die Marktinnovation und -effizienz und kann zu einem offeneren und zugänglicheren globalen Finanzökosystem führen. Dies ist eine Vermutung, die sich in der Praxis nicht bewahrheitet hat.

Echte Renditechancen für DeFi: Finanzlösungen, die auf rendite- oder dividendenbringenden realen Vermögenswerten basieren, könnten dem dezentralen Finanzwesen (DeFi) den dringend benötigten Auftrieb geben, den es im derzeitigen Kontext hoher Zinsen benötigt. Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, dass dies nachhaltige oder stetige Erträge oder Renditen aus digitalen Vermögenswerten verhindern kann.

Status tokenisierter realer Vermögenswerte

Tokenisierung der RWAs in Zahlen, beginnend mit dem Wachstum der Marktkapitalisierung.

Marktwachstum (Gesamtmarktkapitalisierung der RWAs)

Quelle: Messari, VanEck Research, Stand der Daten: 31. August 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

Quelle: Messari, VanEck Research, Stand der Daten: 31. August 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

Plattform der Wahl

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 31. August 2023. Dies ist nicht als Finanzberatung für ein bestimmtes Netzwerk oder dessen Währung zu verstehen.

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 31. August 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Dies ist nicht als Finanzberatung für ein bestimmtes Netzwerk oder dessen Währung zu verstehen.

Art der tokenisierten Vermögenswerte:

Quelle: VanEck Research, Stand der Daten: 31. August 2023. Dies ist nicht als Finanzberatung für eine bestimmte Art von Vermögenswerten zu verstehen.

Fazit

Tokenisierte reale Vermögenswerte stellen eine bedeutende Entwicklung in der Finanzwelt dar und bieten Anlegern und Emittenten gleichermaßen eine Vielzahl von Vorteilen. Auch wenn es noch Herausforderungen gibt, ist das Potenzial für mehr Zugänglichkeit, Liquidität und Transparenz auf den Vermögensmärkten erheblich. Mit zunehmender Reife des Bereichs werden sich die Auswirkungen von Smart-Contract-Plattformen auf Investoren und native Währungen wahrscheinlich noch stärker bemerkbar machen. Auch wird sich die Art und Weise verändern, wie wir über traditionelle Vermögenswerte und Investitionen denken. Es sind nicht nur die Vermögenswerte selbst, die sich verändern, sondern auch die Vermögensverwalter, Emittenten, Datenanbieter und alle anderen Vermittler, die ihr gesamtes Geschäftsmodell neu überdenken müssen. Für eine Weile werden wir in einer hybriden Welt feststecken (sowohl off-chain als auch on-chain), ähnlich wie das theoretische Konzept des Gradientenabstiegs. Ich denke, wir werden langsam zum globalen Optimum von vollständigen On-chain-Vermögenswerten tendieren und die Anzahl der Vermittler wird stark zurückgehen.

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Aktive Auswahl geeigneter Unternehmen

Im Gegensatz zu den meisten themenbezogenen ETFs, die passiv gemanagt werden und einem Index von Unternehmen folgen, die mit einer bestimmten Branche verbunden sind (z. B. Cybersicherheit, KI), erfordert ein komplexes Thema wie Smart Home ein aktives Management.

Warum? Mit einem mehrschichtigen aktiven Ansatz wird sichergestellt, dass CAVE unerkannte Chancen bieten kann, indem weniger naheliegende Nutznießer des Smart Home-Themas einbezogen werden, die einem anderen Sektor oder einer anderen Branche angehören könnten. Wie im letzten Blog beschrieben, kann der aktive Manager (in diesem Fall Seb de Feiter) die richtigen Titel auswählen und das ETF-Portfolio bei Bedarf anpassen.

Ein aktives Management bringt aber noch weitere Vorteile mit sich, wie mir Seb de Feiter erklärte. Es trägt zu einem besseren Risikomanagement bei, was in der derzeitigen unsicheren Zeit ein Pluspunkt ist. Auf der Grundlage neuer Informationen oder Erkenntnisse passt er das Engagement in Themen, Sektoren, Faktoren und Aktien an und sorgt damit für die richtige Balance. Diese Flexibilität ermöglicht es uns, von vorübergehenden Überreaktionen auf gute oder schlechte Nachrichten zu profitieren und uns schnell neu auszurichten, wenn eine Idee nicht funktioniert oder sich die makroökonomischen Umstände ändern.

Nutzung der sich bietenden Gelegenheiten

Darüber hinaus besteht bei einem aktiven Management die Möglichkeit, von kurzfristigen Überreaktionen des Marktes zu profitieren. Da es bei den meisten Smart-Home-Themen etwas länger dauert, bis sie sich materialisieren – insbesondere bei den weniger offensichtlichen Effekten zweiter und dritter Ordnung – kauft sich CAVE häufig in unterbewerteten Aktien ein oder stößt überbewertete Titel entsprechend der thematischen Sichtweise von Seb de Feiter ab.

KI ist ein gutes Beispiel dafür. Mehrere Unternehmen – darunter nicht nur die Magnificent Seven (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Tesla und Alphabet), sondern auch der Netzwerkausrüster Arista – erhielten durch KI einen deutlichen Kursschub¹. Das CAVE-Portfolio hielt mehrere dieser Aktien, reduzierte jedoch seine Bestände bei hohen Bewertungen und reinvestierte die Erlöse in andere – weniger offensichtliche oder vielleicht sogar kontraintuitive – Unternehmen, die von der KI profitieren werden.

So wurde beispielsweise im Mai letzten Jahres der Bildungssektor hart getroffen, als das Ed-Tech-Unternehmen Chegg (das eine Lernplattform für Studenten anbietet) berichtete, dass ChatGPT seine Abonnentenzahlen beeinträchtigte². Auch andere Bildungsunternehmen bekamen die Auswirkungen zu spüren, selbst wenn ihre Geschäftsfelder völlig anders gelagert waren, was zu Kaufgelegenheiten führte. Seb de Feiter nannte beispielweise PowerSchool,³, das Unternehmenssoftware mit Kernanwendungen für Bildungseinrichtungen anbietet. Wir haben vor kurzem die Beteiligung von CAVE an diesem Unternehmen erhöht, da es in hohem Maße von der KI profitiert, indem es diese beispielsweise zur Identifizierung von Schülern, die Unterstützung benötigen, und zur Entwicklung personalisierter Lernlösungen einsetzt. Natürlich ist noch ungewiss, ob der erwartete Nutzen eintreten wird. Möglicherweise reduzieren wir das Engagement von CAVE in diesem Unternehmen später wieder.

Ein weiteres Beispiel hierfür stammt aus der Musikbranche. Dort brachen die Aktien im vergangenen April ein, als eine illegale, von einer KI generierte Imitation von Drake und The Weeknd viral ging, bevor die Streaming-Dienste den Fake vom Netz nahmen.⁴Wie im Blog Music Everywhere im vergangenen Juni beschrieben, glauben wir, dass KI für die Musikindustrie tatsächlich eine Chance darstellen kann, die Qualität zu verbessern, neue Musikerlebnisse zu schaffen und den Wert der von echten Künstlern gemachten Musik steigern. Dies war der Grund für unsere Entscheidung, unsere Beteiligung an Universal Music zu erhöhen.

Gleichzeitig sollten Anleger die mit einer Investition in CAVE verbundenen Risiken beachten, wie beispielsweise das Marktrisiko, das Sektorenkonzentrationsrisiko und das Risiko neuer Technologien.

Management von Risiken und Renditen

Gehen wir nun konkreter auf die Risiken ein. Seb de Feiter führt hier das Thema Shopping als Beispiel an. Grund dafür ist, dass immer mehr Menschen online einkaufen. Dennoch hat die jüngste Verschlechterung der finanziellen Lage der Verbraucher schwierige Bedingungen für viele E-Commerce-Titel zur Folge. Um dieses Risiko zu begrenzen, aber weiterhin Engagements in das Thema tätigen zu können, berücksichtigen Seb de Feiter und sein Team die gesamte Wertschöpfungskette.

Wie soll das gehen? Nun, CAVE hat nach wie vor Einzelhändler wie Lululemon im Portfolio, aber auch Zahlungsgesellschaften wie Visa, Logistikfirmen wie Inpost und DHL und Unternehmen, die Lagerlösungen anbieten, wie Gxo Logistics oder Terreno Realty.

Abgesehen von der Neuausrichtung des Engagements innerhalb des Themas erwähnte Seb de Feiter, dass auch Gelder von diesem in andere Themen umgeschichtet wurden. CAVE hält zwar noch immer Shopping-Unternehmen im Portfolio, wir haben mittlerweile aber mehr Gesellschaften aus dem Gesundheitswesen aufgenommen (siehe auch unseren früheren Blog zu diesem Thema), da das Gesundheitswesen weniger stark konjunkturabhängig ist.

Ausgewogenes Engagement in säkulare Trends

Durch das Management von Risiken und Chancen will CAVE ein attraktives langfristiges Anlageangebot schaffen. Durch die ausgewogene Gewichtung verschiedener Themen, Sektoren und Faktoren wird das Engagement in einer Vielzahl von langfristigen Trends diversifiziert. Gleichzeitig wird durch diese Ausbalancierung das Risiko reduziert und das Risiko-Rendite-Profil von CAVE verbessert.

SMH-Wertentwicklungsübersicht für Q2 2023

Der VanEck Semiconductor UCITS ETF verzeichnete im zweiten Quartal 2023 eine starke Wertentwicklung und legte in diesem Zeitraum um 14,87 % zu. Die Wertentwicklung war vor allem auf die Beteiligung an der NVIDIA Corp. ($NVDA) und deren Beteiligung an der wachsenden GPU-Nachfrage nach KI-Modellen zurückzuführen. Halbleiter sind nach wie vor eine der wichtigsten Triebkräfte für technologische Innovationen weltweit, egal ob es sich nun um komplexe Systeme auf einem Chip oder um einfache Speicher und Komponenten handelt, und wir glauben, dass die Entwicklung im Sektor ein langfristiger Trend ist, den Anleger berücksichtigen sollten.

SMH Top-Beteiligungen zum 30. Juni 2023

Dies sind keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren. Wertpapiere und Gewichtungen können sich ändern.

Die beiden wichtigsten Performanceträger für SMH in Q2 2023

NVIDIA Corp. (NVDA) – 11,9 % Durchschnittliche Gewichtung | 5,81 % Beitrag zur Rendite

Im zweiten Quartal übertraf Nvidia die Erwartungen mit einem Gewinn pro Aktie von 2,70 USD (62 Cent mehr als erwartet) und einem Gesamtumsatz von 13,51 Milliarden USD, was die erwarteten Zahlen deutlich übertraf. Dieser bemerkenswerte Erfolg wurde durch robuste Umsätze im Bereich der Rechenzentren erzielt, die die Schätzungen der Experten um fast 30 % übertrafen, sowie durch höhere Umsätze in den Bereichen Gaming und ProViz.

Die Prognosen für das kommende Quartal sind vielversprechend: Die erwarteten Umsätze zeigen einen Anstieg von 27 %, eine höhere Rentabilität pro Verkauf und umsichtige Betriebsausgaben. Die Marktanalysten reagierten positiv auf diese Ergebnisse und korrigierten ihre Erwartungen für Nvidia nach oben. Sie würdigten Nvidias geschickte Wertentwicklung im Bereich der Rechenzentren und der Verbesserung im Bereich Gaming und hoben die strategischen Bemühungen des Unternehmens hervor, die steigende Nachfrage durch die Diversifizierung seines Produktportfolios zu bedienen. Es wurde jedoch eine gewisse Vorsicht geäußert, da die Chip-Verkäufe in China und die verhaltene Wertentwicklung im Automobilsektor potenzielle Herausforderungen darstellen.

Broadcom Inc. (AVGO) – 10,01 % Gewichtung | 3,37 % Beitrag zur Rendite

Im zweiten Quartal übertraf Broadcom die Erwartungen mit einem Umsatzanstieg von 3,5 % und einem Gewinn pro Aktie (EPS), der die Prognosen um 2,0 % oder 0,30 USD überstieg. Analysten äußerten sich optimistisch hinsichtlich eines starken Wachstums im Bereich Networking, das von der KI-Nachfrage angekurbelt wird und das Halbleitergeschäft vor der iPhone-Aktualisierung stärkt. Zu den positiven Faktoren gehören ein Geschäftsabschluss mit Apple, ein prognostizierter Anstieg der KI-Einnahmen und Optimismus in Bezug auf Geschäftsabschlüsse. Dies führte zu einer Anhebung der Prognosen und einem höheren durchschnittlichen Kursziel von 847,31 USD.

Die zwei wesentlichen nachteiligen Faktoren für SMH in Q2

QUALCOMM Inc. (QCOM) – 5,75 % Durchschnittliche Gewichtung | -0,56 % Beitrag zur Rendite

Nach dem Quartalsbericht von Qualcomm für das dritte Quartal brachen die Aktien größtenteils ein. Der Umsatz des Unternehmens lag mit 8,44 Milliarden USD um 0,8 % unter den Prognosen, während der Gewinn je Aktie von 1,87 USD die Prognosen um 0,06 USD übertraf. In den einzelnen Segmenten blieb der Umsatz von QCT (Technologiegeschäft) hinter den Zielvorgaben zurück, das EBT (Gewinn vor Steuern) lag jedoch im Zielbereich, während QTL (Lizenzgeschäft) sowohl Umsatz als auch EBT verfehlte. Die Prognose des Managements für das vierte Quartal deutet darauf hin, dass der Mittelwert der Umsatz- und EPS-Ziele unter dem bisherigen Prognosewert liegt. Analysten haben die Ergebnisse und Prognosen für das 3. Quartal im Allgemeinen als enttäuschend bezeichnet und dabei Herausforderungen durch China, Huawei und Bestandsanpassungen angeführt, die größere Auswirkungen als erwartet hatten. Dennoch halten einige Analysten die Bewertung für günstig und bleiben optimistisch, was die längerfristigen Aussichten des Unternehmens betrifft.

Texas Instruments (TXN) – 6,92 % Durchschnittliche Gewichtung | -0,3 % Beitrag zur Rendite

Texas Instruments erlebte nach einer schwachen Gewinnprognose ein relativ schlechtes Quartal mit -2,5 %. Das Unternehmen teilte mit, dass es für das 3. Quartal einen Gewinn je Aktie zwischen 1,68 und 1,92 USD erwartet, während die Analysten 1,90 USD vorausgesagt hatten. Das Unternehmen für analoge Chips hatte in allen Geschäftsbereichen mit Ausnahme der Automobilindustrie einen Auftragsrückgang zu verzeichnen, da die Kunden auf vorhandene Lagerbestände zurückgriffen. Die Lagerbestände des Unternehmens sind inzwischen gestiegen und dieser Trend wird sich voraussichtlich auch im dritten und vierten Quartal 2023 fortsetzen. Der Umsatz im zweiten Quartal betrug 4,53 Milliarden USD, d. h. 13 % weniger als im ersten Quartal, übertraf aber die durchschnittliche Analystenschätzung von 4,35 Milliarden USD. Das Unternehmen verzeichnete einen Gewinn je Aktie von 1,87 USD, was einem Rückgang von 23,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Standardisierte Wertentwicklung

Monatliche Einblicke in den Goldmarkt und die Wirtschaft von Imaru Casanova, Portfoliomanagerin, mit ihren einzigartigen Ansichten über den Bergbau und die Vorteile von Gold im Portfolio.

Gold reagiert auf Fed und Dollar-Stärke

Im August gab der Goldpreis einen Teil seiner Gewinne vom Juli wieder ab. Die Märkte konzentrieren sich weiterhin auf den Kurs der U.S. Federal Reserve. Anzeichen dafür, dass die Fed ihre Geldpolitik noch länger straff halten könnte und möglicherweise noch in diesem Jahr eine weitere Zinserhöhung vornehmen wird, unterstützten einen stärkeren Dollar und höhere Anleiherenditen. Dies wiederum setzte den Goldpreis unter Druck. Der U.S. Dollar Index (DXY)¹ stieg im August um 1,7%, und die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen erreichte mit 4,34% den höchsten Stand seit 2007. Gold fiel unter die Marke von 1.900 USD pro Unze und wurde am 18. August mit einem Tiefstand von 1.889 USD gehandelt, wobei es im Laufe des Monats zu anhaltenden Abflüssen aus börsengehandelten Goldfonds kam. Aber auch hier zeigte sich der Goldpreis widerstandsfähig und kletterte nur eine Woche später wieder über die Marke von 1.900 USD. Gegen Monatsende verringerte der gemeldete Rückgang des Verbrauchervertrauens und der offenen Stellen in den USA die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Fed in diesem Jahr. Angesichts der nachlassenden Renditen von Staatsanleihen und des Dollars fand Gold etwas Unterstützung und schloss am 31. August bei 1.940 USD pro Unze. Dies bedeutet einen Verlust von 25 USD pro Unze (-1,3%) für den Monat.

Lücke bleibt für Goldminenunternehmen

Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ fielen im Monatsverlauf um 6,1% bzw. 3,7%. Die kleineren Goldunternehmen schnitten besser ab als die größeren. Allerdings vergrößerte sich die Bewertungslücke zwischen Goldaktien und Goldbarren weiter. Der Goldpreis ist im bisherigen Jahresverlauf um 6,4% gestiegen, während der GDMNTR nur um 3,1% zugelegt hat. Wir haben immer wieder darauf hingewiesen, dass die Aktien mit einem Abschlag gegenüber Gold gehandelt werden und dass sie zu historisch niedrigen Multiplikatoren gehandelt werden. Eine Analyse von Paradigm Capital für ein Universum großer und mittelgroßer Goldproduzenten ergab, dass Goldminenunternehmen auf der Grundlage der Konsenserwartungen mit einem EV/EBITDA-Verhältnis für 2024^* gehandelt werden, das etwa 35% unter ihrem historischen Zehnjahresdurchschnitt liegt.^† Zum Vergleich: Der S&P 500 Index⁴ wird 2023 mit einem EV/EBITDA-Verhältnis gehandelt, das mehr als 10% über seinem 10-Jahres-Durchschnitt liegt, und selbst wenn die Schätzungen für das nächste Jahr nach unten korrigiert werden, liegt das EV/EBITDA-Konsensverhältnis für 2024 genau im Einklang mit dem 10-Jahres-Durchschnitt. Angesichts der Tatsache, dass sich der Goldpreis in der Nähe von Allzeithochs befindet, sollten Anleger unserer Meinung nach einen genauen Blick auf Goldminenaktien werfen und das Potenzial des Sektors für künftige Kurssteigerungen im Vergleich zu anderen Branchen prüfen.

Unterwegs in Australien

Wir hatten kürzlich die Gelegenheit, den australischen Kontinent zu bereisen. In Anbetracht der großen Entfernung haben wir darauf geachtet, dass wir möglichst viele Betriebe und Unternehmen besuchen, um die Reise optimal zu gestalten. Wir trafen mit den Managementteams von acht Unternehmen zusammen und besichtigten sechs große Goldminen, darunter Tagebaue und Untertageminen. Wir waren von der Größe einiger Betriebe (z. B. Boddington) und dem Sortenreichtum andere (z. B. Bellevue und Fosterville) sehr beeindruckt. Überall konnten wir feststellen, dass der Schwerpunkt auf den neuesten Technologien, Bergbautechniken und Effizienzsteigerungen liegt und dass die Themen Umwelt, Soziales und Governance (ESG) einen hohen Stellenwert einnehmen. Unserer Ansicht nach ist Australien nach wie vor ein führendes Bergbauland, sowohl in Bezug auf das Potenzial als auch auf die Investitionsfähigkeit (derzeit macht Australien auf der Grundlage der Unternehmensreserven etwa 15% des Gesamtengagements des Portfolios aus). Zu den wichtigsten Themen, die wir mit den Managementteams erörtert haben, gehören: der Fokus auf die Dekarbonisierung des Energieverbrauchs, der Fachkräftemangel und die Rolle der Technologie im Bergbau, um Kosten zu senken, die Effizienz zu verbessern und den Bergbau für die Arbeiter sicherer zu machen.

Zum Vergleich: Australien war im Jahr 2022 der zweitgrößte Goldproduzent (gleichauf mit Russland und nur knapp hinter China) und förderte nach Angaben des United States Geological Survey mehr als 10% der weltweiten Jahresmenge.^‡ Bezogen auf die Reserven verfügt das Land Berichten zufolge über 16% der weltweiten Goldvorkommen im Boden. Während unserer Reise besuchten wir Minen, die etwa 22% der jährlichen Goldproduktion Australiens ausmachen. Verstärkte Explorationsanstrengungen, regionale Konsolidierungen, die zu Größenvorteilen führen, der anhaltende Fokus auf Optimierung und Kostenkontrolle sowie die historisch hohen Goldpreise dürften dazu beitragen, dass die Goldminenindustrie in absehbarer Zukunft eine dynamische Entwicklung nehmen wird.

Dies sind unsere wesentlichen Erkenntnisse aus der Reise:

• Während die Rohstoffpreise nun offenbar zurückgehen, wirkt sich der Fachkräftemangel in Australien weiterhin auf Kosten und Volumen aus, obwohl sich die COVID-bedingten Auswirkungen im letzten Jahr umgekehrt haben.
• Hohe Preise für Schüttgut (Eisenerz, Kohle, Lithium) und staatlich finanzierte Projektanreize haben den Wettbewerb um Fachkräfte stark verschärft. Dies hat zu höheren Gehältern in der Bergbaubranche geführt, da die Unternehmen mehr zahlen müssen, um gute Mitarbeiter zu halten oder gewinnen. Dies gilt sogar für Bewerber, die direkt von der Universität kommen. Anekdotisch haben wir gehört, dass ein Gehalt von 150.000 AUD für einen Junior-Ingenieur keine Seltenheit ist.
• Fly-In-Fly-Out-Betriebe, vor allem in Westaustralien (z. B. Bellevue und Gruyere) fördern ein „Söldnern“-Arbeitsverhalten. So können beispielsweise Bergleute, Mechaniker und Ingenieure, die in der Nähe von Perth arbeiten, die höchsten Gehälter fordern, ohne dass sie umziehen oder ihre Familien umsiedeln müssen.
• Betriebe, die sich in Fahrdistanz zu Städten befinden (z. B. Boddington, Fosterville), profitieren sowohl von niedrigeren Lohnkosten als auch von einer geringeren Fluktuation.
• Die Goldminenbetreiber versuchen, diesem Arbeitskräfteproblem durch offensivere Einstellungspraktiken, die Ausbildung von Hochschulabsolventen aus ähnlichen Bereichen (z. B. Bauingenieurwesen) und durch Automatisierung und Technologie zu begegnen.

• Australien ist technologisch führend in der Branche, und die Einführung von ferngesteuerten und automatisierten Fahrzeugen wird zu kontinuierlichen Verbesserungen bei Kosten, Produktion und Sicherheit führen.
• In Fosterville und Cowal hatten wir die Gelegenheit, den Kontrollraum zu besichtigen und zu beobachten, wie das übertägige Personal die unter Tage arbeitenden Fahrzeuge steuert. Diese Technologie wird eingesetzt, wenn die Bodenbeschaffenheit ein Sicherheitsrisiko für die Arbeiter darstellt, und wird bei Schichtwechseln verwendet, um den Betrieb reibungslos zu gestalten und das Volumen zu maximieren.
• Am auffälligsten war die Einführung der Technologie bei Newmont (3,60% des Nettovermögens der Strategie) in Boddington. Dort sahen wir die größte automatisierte Förderflotte in der Goldindustrie. In Boddington sind derzeit 35 vollautomatisierte Transportfahrzeuge der Marke Cat^® 793 (400 Tonnen) im Einsatz. Es gibt bereits Pläne, die Flotte auf 40 zu erweitern. Die vollen Vorteile der automatisierten Flotte von Boddington im Vergleich zu einer konventionellen Flotte müssen noch quantifiziert werden. Allerdings gehen wir davon aus, dass die Gewinne erheblich sein werden.
• Bei Gruyere, einem 50/50-Joint-Venture zwischen Gold Fields (0,41% des Nettovermögens der Strategie) und Gold Road (nicht Teil der Strategie), erwägt das Management die Automatisierung der Bohrerflotte, um die Effizienz zu steigern und die Arbeitskosten zu senken. Der Betrieb wurde in letzter Zeit durch einen Mangel an Bohrkapazitäten behindert.
• In Fosterville und Boddington werden die Fahrzeuge jederzeit überwacht und kontrolliert, auch die Fahrzeuge unter der Erde. Dies war etwas, das wir bisher noch nicht gesehen hatten. Dies dürfte nicht nur der Sicherheit zugutekommen, sondern auch die Betriebsleistung und die Lebensdauer der Geräte erhöhen.

• In ganz Australien haben wir festgestellt, dass der Schwerpunkt auf ESG liegt, insbesondere auf der Verringerung der Treibhausgasemissionen. Die Goldproduzenten bemühen sich intensiv um Energieeffizienz und alternative Energieerzeugung (vor allem Solar- und Windenergie), um die für 2030 gesetzten Ziele mit den derzeit verfügbaren Technologien kurzfristig zu erreichen.
• Die australische Bergbauindustrie ist im Allgemeinen gut positioniert, um in diese nicht auf Erdöl basierenden Energiequellen zu investieren, da abgelegene Betriebe derzeit auf eigene, teure Dieselkraftwerke angewiesen sind. Der vorhandene Dieselstrom (versunkene Kosten) hat den Vorteil, dass er die alternative, aber schwankende Solar- und Windenergieerzeugung ergänzt.
• Investitionsentscheidungen im Energiesektor profitieren von der allgemein langen Lebensdauer von Bergbaubetrieben, der Verfügbarkeit von kostengünstigem Land, den sinkenden Kosten für Solarenergie sowie der Verfügbarkeit und der zunehmenden Kapazität von Batteriespeichern.
• Während unserer jüngsten Reisen sowohl nach Australien als auch nach Westafrika wurden wir Zeuge von bereits installierten oder in Kürze zu installierenden Solarenergiekapazitäten. Diese Energiequellen werden immer beliebter, da die Dieselpreise Schwankungen unterliegen, die Kosten für alternative Energieprojekte sinken und die Netzstromversorgung eine geringe Zuverlässigkeit aufweist und/oder mit hohen Kosten verbunden ist.
• Wir besuchten einen voll funktionsfähigen Solarpark bei Gruyere-Joint-Venture von Gold Fields. Das Unternehmen scheint sich zu einem führenden Akteur in diesem Bereich zu entwickeln und verfügt über bestehende oder geplante Solar- und/oder Windkraftanlagen in seinen australischen und südafrikanischen Betrieben.
• Längerfristig bleibt die vollständige Dekarbonisierung eine Herausforderung, da es noch keine Elektrifizierungslösungen für große Lastkraftwagen und Langstreckenfahrzeuge gibt. Außerdem reicht die Speicherkapazität der Batterien, sowohl der mobilen als auch der stationären, nicht aus, um die erforderlichen Nutzungsraten zu erreichen.

Metallbetrügereien scheinen zuzunehmen, nachdem der deutsche Kupferproduzent Aurubis im August eine Fehlmenge in seinen Kupfervorräten meldete, den er mit Diebstahl in Verbindung brachte¹. Zuvor hatte der weltweit tätige Rohstoffhändler Trafigura im Februar dieses Jahres einen Schaden in Höhe von 577 Millionen USD verbucht², nachdem festgestellt wurde, dass einige von ihm bezahlte Nickelladungen den Rohstoff nicht enthielten.

Diese Betrügereien werfen ein Schlaglicht auf den Druckpunkt der grünen Energiewende. Die Dekarbonisierung der Weltwirtschaft erfordert riesige Mengen an Kupfer und anderen strategischen Metallen für die Modernisierung der Stromnetze sowie für den Bau von Elektrofahrzeugen, Windkraftanlagen und Solarparks.

Es könnte jedoch sein, dass das Angebot nicht ausreicht. Laut McKinsey wird das Kupferangebot bis 2030 auf etwa 30,1 Millionen Tonnen steigen. Dennoch wird die Nachfrage das Angebot übersteigen und 36,6 Millionen Tonnen erreichen, sodass ein Defizit von etwa 6 Millionen Tonnen verbleibt, schätzt das Beratungsunternehmen.³

Dies drückt wohl auf den Preis von Kupfer und anderen Metallen, von denen die grüne Energiewende abhängt. Zudem ist dies ein guter Grund für die Bergbauunternehmen, sich um Innovationen zu bemühen und neue Abbau- und Verarbeitungstechnologien zu entwickeln.

Bei VanEck verwalten wir vier ETFs in Europa, die die Wertentwicklung von Bergbauaktien abbilden – Global Mining, Gold Miners and Junior Gold Miners sowie Rare Earths & Strategic Metals – daher verfolgen wir diese Trends genau. Wir sind der Meinung, dass die Aktien von Bergbauunternehmen nicht nur dann eine Chance bieten, wenn die Metallpreise aufgrund der grünen Energiewende steigen. Sondern auch dann, wenn die Bergbauunternehmen neue Bergbautechnologien entwickeln, um die Angebotslücke in ihren bestehenden Betrieben zu schließen. Die Anleger sollten jedoch beachten, dass der Bergbausektor tendenziell zyklisch ist und von der allgemeinen Wirtschaftsaktivität beeinflusst wird.

In einem inflationären Umfeld können sich die Aktien von Bergbauunternehmen auch als gute Absicherung gegen steigende Preise erweisen. Die Zentralbanken scheinen den Kampf gegen die hohe Inflation zu gewinnen – in den 1970er- und 1980er-Jahren war sie in der Regel hartnäckiger als erwartet. Bergbauaktien könnten jedoch eine Absicherung bieten, da auch Metalle den inflationären Kräften unterliegen.

Generell bieten Bergbauaktien aufgrund ihrer Korrelation mit den zugrunde liegenden Metallpreisen eine wertvolle Risikostreuung in einem breiteren Aktienportfolio. Die Aktienmärkte preisen das ein, was die Ökonomen als „makellose Disinflation“ bezeichnen – also eine sanft sinkende Inflation. Deshalb kann es ratsam sein, sich gegen das Risiko zu diversifizieren, dass die Inflation nicht sanft zurückgeht.

Kurzfristig ist jedoch nicht alles rosig für Bergbauaktien, denn die Abkühlung der chinesischen Wirtschaft hat die Aktienkurse 2023 belastet. China ist ein wichtiger Metallimporteur und seine Wirtschaft hat sich im Laufe des Jahres als unerwartet schwach erwiesen.

In Erwartung eines mittelfristigen Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage während der grünen Energiewende könnte dies jedoch eine Gelegenheit sein, in Bergbauaktien zu investieren. Wie die nachstehenden Diagramme zeigen, sind die Aktienbewertungen der Seltenerdminen deutlich niedriger als noch vor ein paar Jahren, während sich die finanzielle Leistung der Unternehmen verbessert.

Vermögens- und Eigenkapitalrenditen steigen, aber Aktienbewertungen sinken

Die Metalldiebe haben offensichtlich verstanden, dass die grüne Energiewende von einem großen Angebot an strategischen Metallen abhängt. Allerdings sind dafür auch Innovationen von den Bergbauunternehmen erforderlich, die die Vorkommen ihrer Minen weiter zu erschließen versuchen. Eines ist sicher: Sie werden unter dem Druck stehen, ihre Leistung noch weiter zu verbessern, da sich das Rennen um die Dekarbonisierung beschleunigt.

Gold stabilisiert sich im Kontext gemischter Wirtschaftsaussichten

Die im Juli veröffentlichten Wirtschaftsdaten schürten die Erwartung, dass sich die U.S.-Federal Reserve (Fed) dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus nähert. Das wiederum stützte den Goldpreis, der sich im Laufe des Monats um 2,4% erhöhte, und setzte den US-Dollar unter Druck (Rückgang um 1,03%, gemessen am US-Dollar-Index (DXY¹)). Der Goldpreis kletterte am 12. Juli wieder über die Marke von 1.950 USD pro Unze, nachdem der US-Verbraucherpreisindex für Juni veröffentlicht worden war.² Dieser stieg im Jahresvergleich um 3% an, verglichen mit 4% im Mai. Der Goldpreis stieg weiter an und erreichte am 18. Juli ein Monatshoch von 1.978,72 USD, nachdem die US-Einzelhandelsumsätze im Juni hinter den Erwartungen zurückgeblieben waren. Das gelbe Metall konnte seine Gewinne größtenteils halten, wobei die Märkte zunächst einmal eine weitere Zinserhöhung der Fed am 26. Juli und einen Anstieg des Preisindexes für die persönlichen Konsumausgaben³ (dem bevorzugten Inflationsindikator der Fed) im Juni um 3 % gegenüber dem Vorjahr verarbeiteten. Am 31. Juli beendete der Goldpreis den Handel bei 1.965,09 USD.

Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ entwickelten sich im Laufe des Monats deutlich besser als Gold und verzeichneten einen Anstieg von 4,54% bzw. 5,86%. Die Finanz- und Betriebsergebnisse des Goldsektors für das 2. Quartal 2023 waren gemischt. Viele der Produzenten hatten auf eine schwächere erste Jahreshälfte verwiesen, und die meisten von ihnen behielten ihre Prognosen für das Gesamtjahr 2023 bei. Es ist also davon auszugehen, dass sich die Lage in der zweiten Jahreshälfte 2023 verbessern wird, auch wenn es keine Garantie für eine solche Entwicklung gibt. Der Markt konzentriert sich sehr darauf, dass die Unternehmen die Erwartungen erfüllen. Ein deutliches Verfehlen der Erwartungen sollte daher wahrscheinlich zu einer schlechten Aktienkursentwicklung führen.

Warum Gewinnprognosen für Goldminenunternehmen schwierig sind

Wir sind zwar ebenfalls der Meinung, dass Unternehmen ihre Zielvorgaben erfüllen müssen, um das Vertrauen des Marktes in ihre Fähigkeit zu gewinnen, beständige Ergebnisse zu liefern, aber wir wissen auch um die besonderen Herausforderungen der Bergbauindustrie. Als langfristig orientierte Anleger, die auf Wertschöpfung bedacht sind, achten wir weniger auf Quartalsgewinne als vielmehr auf die Aussichten von Unternehmen für die Generierung von freiem Cashflow über die nächsten 10 bis 20 Jahre hinweg. Aufgrund unserer jahrzehntelangen Erfahrung in diesem Sektor, einschließlich der Erfahrung auf der Verkaufsseite, die dazu führte, dass wir jedes Quartal Gewinnschätzungen pro Aktie (EPS) für alle von uns abgedeckten Unternehmen herausgeben, können wir mit gutem Gewissen sagen, dass es nahezu unmöglich ist, die Gewinne eines Edelmetallunternehmens für ein bestimmtes Quartal vorherzusagen. Die Herausforderungen entstehen aus verschiedenen Gründen, vor allem aber aus Folgendem:

1. Die Tatsache, dass diese Unternehmen Prognosen abgeben, die lediglich auf Schätzungen der Eigenschaften der Goldvorkommen beruhen, die sie abbauen. Wir gehen natürlich davon aus, dass diese Schätzungen eine gute Darstellung der Goldlagerstätte über die gesamte Lebensdauer der Mine hinweg bilden. Auch ist von Quartal zu Quartal mit Abweichungen von diesen Schätzungen zu rechnen, die sich durchaus auf die Erträge auswirken können, aber im Allgemeinen keine wesentlichen Auswirkungen auf den Nettoinventarwert der Mine oder des Unternehmens haben.
2. Unternehmen geben Prognosen für das gesamte Jahr ab, mit denen sie versuchen, die Schwankungen von Quartal zu Quartal zu berücksichtigen, doch Analysten müssen vierteljährliche Prognosen abgeben, bei denen diese Schwankungen nicht vorhergesagt werden können. Es sind diese vierteljährlichen Schätzungen, an denen die Märkte die Unternehmen messen.
3. Die Erträge beruhen auf komplexen Rechnungslegungs- und Berichterstattungsstandards, einschließlich einmaliger und nicht zahlungswirksamer Posten, die es sehr schwierig machen, die ausgewiesenen Erträge mit den Schätzungen in Einklang zu bringen.
4. Andere Faktoren, einschließlich der Schwankungen des realisierten Preises von Gold und anderen geförderten Metallen. Während Analysten in der Lage sein können, Schwankungen der Spotpreise während des Quartals zu berücksichtigen, ist es nahezu unmöglich, den Zeitpunkt der Verkäufe und die Auswirkungen von Verkäufen zu vorläufigen Preisen (die später angepasst werden müssen) vorherzusagen.

Längerfristige Ausrichtung

Unserer Ansicht nach ist die Konzentration auf die Generierung von freiem Cashflow nicht nur im laufenden Quartal, sondern langfristig eine viel bessere Methode, um den Wert und die Investitionsattraktivität eines Goldminenunternehmens zu beurteilen. Tatsächlich generieren unsere internen Modelle eine eigene Kennzahl, die wir geschaffen haben, um unseren Ansatz zu erfassen. Wir bezeichnen sie als „freien Cashflow pro Unze”. Er ist der gesamte, nicht abgezinste freie Cashflow, den das Unternehmen über seinen Betriebszeitraum hinweg erwirtschaftet, geteilt durch alle Unzen Gold (oder Goldäquivalent), die es nach unserer Schätzung in diesem Zeitraum fördern wird. Es handelt sich dabei um eine einfache, aber transparente Kennzahl, die es uns ermöglicht, die relativen Bewertungen der Unternehmen in unserem Universum zu beurteilen.

Unternehmenswert/Unze zu Freiem Cashflow/Unze

Quelle: VanEck. Nur zu Illustrationszwecken. Der Unternehmenswert (EV) pro Unze (EV/oz) ist das Verhältnis zwischen dem Unternehmenswert eines Unternehmens und der Gesamtmenge der im Boden befindlichen Mineralressourcen. FCF = Freier Cashflow.

Während der Ertragssaison bewegen die Schlagzeilen über den Gewinn pro Aktie die Aktienkurse. Wir sind jedoch der Meinung, dass Anleger in Goldaktien von den Unternehmen verlangen sollten, dass sie ihre operativen Ziele erreichen, und sich dabei weniger auf die Quartalsgewinne als vielmehr auf die Aussichten für den guten alten freien Cashflow in den nächsten ein oder zwei Jahrzehnten konzentrieren sollten. Es ist auch hilfreich, sich daran zu erinnern, dass alles Gold, das in diesem Quartal nicht gefördert (oder verkauft) wird, nicht verloren ist, sondern auch im nächsten Quartal oder Jahr noch vorhanden sein wird, um den historischen Bedarf der Welt an dem glänzenden Metall zu decken, möglicherweise zu noch höheren Preisen.

Bei der Beurteilung einer Anlage in Gold sollten Anleger die wichtigsten Risikofaktoren im Auge behalten, die mit einer solchen Investition verbunden sind. Sie umfassen unter anderem das Risiko von Anlagen im Grundstoffsektor, das Risiko von Anlagen in Gold- und Silberminenunternehmen, das Risiko von Anlagen in kleineren Unternehmen sowie das allgemeine Marktrisiko.

Zu Beginn des Jahres 2023 war unser Ausblick geprägt von der Verknappung der Geldmenge, knappen Staatsausgaben und schwächeren Unternehmensgewinnen. Verändern die jüngsten Ereignisse unsere Sicht der Dinge? Nicht wirklich. Bislang hat es sich ausgezahlt, investiert zu sein. Außerdem gehen wir weiterhin davon aus, dass die Inflation die Zinsen länger als vom Markt erwartet hochhalten wird. Unsere makroökonomischen Aussichten sind nach wie vor unerschütterlich. Inmitten dieser allgemeinen Marktdynamik stechen jedoch zwei Bereiche hervor: Stars der aufstrebenden Schwellenländer und Bitcoin.

„Neue“ Schwellenländer im Aufwind: Indien, Brasilien und Saudi-Arabien

Demografie, Technologie und die aufstrebende Mittelschicht haben die Schwellenländer, in denen 87% der Weltbevölkerung leben, verändert.¹ 77% der weltweiten „Generation Z“ leben ebenfalls in den Schwellenländern. Schätzungen zufolge werden die Schwellenländer bis 2026 rund 60% des weltweiten BIP erwirtschaften,² während ihre Aktienmärkte nur 13% der Marktkapitalisierung aller internationalen Aktien ausmachen.³ Diese Diskrepanz schafft eine einmalige, langfristige Chance für globale Investoren – da die Schwellenländer wachsen, sich entwickeln und transformieren, wird auch die Größe ihrer Kapitalmärkte mit der Zeit an Bedeutung gewinnen.

Obwohl China nach wie vor ein dominanter Markt und ein wichtiger globaler Wachstumsmotor ist, geriet die Erholung nach COVID ins Stocken. Über China hinaus gehen wir im Folgenden auf die drei aufstrebenden Schwellenländer ein, in denen wir besonders interessante Anlagemöglichkeiten sehen. Indien, Brasilien und Saudi-Arabien sind in ihren jeweiligen Regionen führend und profitieren alle von Wirtschaftsreformen und Digitalisierungsinitiativen.

Diese drei regionalen Spitzenreiter werden die EU in zehn Jahren überholen

Anteil am globalen BIP (KKP-Basis, %)

Quelle: VanEck Research; IWF; Bloomberg LP, Stand: Juli 2023.

Indiens digitaler Goldrausch beflügelt den wirtschaftlichen Aufschwung

Indiens Digitalisierung revolutioniert zahlreiche Sektoren, und Wirtschaftsreformen und demografische Trends verleihen dem Wachstum weiteren Rückenwind. Indiens 800 Millionen Smartphone-Nutzer und die schnell wachsende Bevölkerung bieten Wachstumschancen im gesamten digitalen Sektor, einschließlich E-Commerce, digitaler Zahlungen und Online-Unterhaltung.

Der hohe Anteil an Smartphone-Nutzern in Indien treibt die digitale Revolution voran

Quelle: TRAI, CLSA, Weltwirtschaftsforum: „Zukunft des Konsums in schnell wachsenden Verbrauchermärkten: Indien“ zum Juni 2023.

Auch die indische Regierung hat Initiativen zur Förderung der finanziellen Eingliederung und der Fintechs gestartet. Die rasche Verbreitung digitaler Finanzdienstleistungen trägt dazu bei, ein investitionsfreundlicheres Umfeld zu schaffen. Darüber hinaus könnte die demografische „Dividende“ dem Land einen Wettbewerbsvorteil in der globalen Landschaft verschaffen. Die Erwerbsbevölkerung des Landes ist relativ jung, groß und englischsprachig – vor allem im Vergleich zu China. Somit ist Indien in Kombination mit einer wachsenden Verbraucherbasis unserer Meinung nach ein attraktiver Markt für Unternehmen und Investoren. Dennoch sind Anlagen in Schwellenländern mit spezifischen Risiken verbunden; die Wertpapiere sind im Allgemeinen weniger liquide und effizient, und die Wertpapiermärkte unterliegen möglicherweise einer weniger strengen Aufsicht.

Indiens Aktienmarkt übertrifft China

Quelle: Morningstar. Stand der Daten: 30. Juni 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.

Auch der indische Aktienmarkt floriert und hat China in den letzten drei Jahren deutlich übertroffen. Das Wachstum der Unternehmensgewinne liegt zudem über dem Chinas. Unserer Meinung nach spiegelt dies die starken wirtschaftlichen Fundamentaldaten und den positiven Ausblick der Anleger auf die wirtschaftlichen Aussichten Indiens wider. Auch ein Blick auf die Bewertungen unterstreicht, weshalb wir glauben, dass Indien derzeit eine überzeugende Chance darstellt. Nach einer Phase der Überbewertung während der COVID-19-Pandemie bewegen sich die Bewertungen wieder in einem normaleren Bereich.

Bewertungen in Indien wieder normal

Quelle: Bloomberg, Stand der Daten: 30. Juni 2023.

Brasiliens boomendes Investitionspotenzial

Die brasilianische Zentralbank hat ein ehrgeiziges Projekt zur Modernisierung der Finanzlandschaft in Angriff genommen. Diese Finanzreformen schaffen ein freundlicheres Umfeld für in- und ausländische Investoren, was wiederum den Wirtschaftsmotor des Landes antreibt.

Außerdem ist die brasilianische Zentralbank sehr unabhängig und hält an einer orthodoxen Politik fest. Indem sie ein Inflationsziel verfolgt und nicht zögert, den Leitzins anzuheben, um den Preisdruck zu bekämpfen, hält die Bank eine niedrige und stabile Inflationsrate aufrecht. Dies vermittelt ein Gefühl der Verlässlichkeit und schafft einen glaubwürdigen politischen Hintergrund – wichtige Faktoren für Investoren. Indem Brasilien bestrebt ist, die Inflation innerhalb der Zielspanne zu halten, sorgt es für den Erhalt der Kaufkraft und damit für den Schutz des Wertes von Investitionen.

Die Herausforderung für Brasilien besteht darin, dafür zu sorgen, dass ein neuer finanzpolitischer Rahmen die öffentliche Verschuldung im Verhältnis zum BIP im Laufe der Zeit stabilisiert und reduziert. Die wirtschaftlichen Maßnahmen von Finanzminister Haddad zur Halbierung des primären Haushaltsdefizits für 2023 von den erwarteten 46 Milliarden USD bzw. 2,1% des BIP auf 20 Milliarden USD bzw. 1% des BIP scheinen sich positiv auf den Aktienmarkt auszuwirken.⁴ Wenn diese Faktoren erfolgreich sind, könnten sie einen positiven Rückenwind für brasilianische Aktien schaffen und die fundamentale Unterstützung für den BRL stärken, was die realen Renditen für internationale Anleger erhöhen könnte. Als Schwellenländerwährung könnte der BRL jedoch starken Schwankungen ausgesetzt sein. Anleger sollten auch darauf achten, wie sich die Wechselkurse auf ihre Investitionen in Wertpapiere ausländischer Emittenten auswirken könnten.

Besonders gespannt sind wir auf die Aussichten auf strukturelle Wachstumschancen für Unternehmen, die von der Verbesserung der Bewertung brasilianischer Aktien zu profitieren scheinen.

Der wirtschaftliche und gesellschaftliche Fortschritt Saudi-Arabiens

Saudi-Arabien befindet sich im Epizentrum eines wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Wandels. Von der Stärkung der Rolle der Frau über die Diversifizierung der Wirtschaft bis hin zur Verbesserung der Kapitaldisziplin macht dieses Kraftzentrum des Nahen Ostens große Fortschritte. Ein möglicher Friedenspakt mit dem Iran unterstreicht das Engagement des Landes für Stabilität. Infolgedessen lockt Saudi-Arabien globale Investoren an, die von den Reformen profitieren und an der Wachstumsgeschichte des Landes teilhaben wollen.

Die Liberalisierung der Rechte der Frauen in Saudi-Arabien könnte sich nicht nur auf das gesellschaftliche Gefüge des Landes auswirken, sondern auch auf seine wirtschaftliche Vitalität. Frauen sind zunehmend erwerbstätig und an unternehmerischen Vorhaben beteiligt, leisten einen erheblichen Beitrag zum BIP des Landes und verbessern die Vielfalt und Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmenslandschaft. Dieser sozioökonomische Wandel öffnet potenziellen Investoren, die nach Schwellenländern suchen, die auf ein beschleunigtes Wachstum vorbereitet sind, die Türen.

Saudi-Arabien: Frauen in der Erwerbsbevölkerung – Beteiligungsquote von Frauen

Quelle: Weltbank, Stand: 30. Dezember 2022.

Die saudische Vision 2030 markiert einen Wendepunkt in der Wirtschaftsgeschichte des Landes. Im Kern zielt der strategische Fahrplan darauf ab, die saudische Wirtschaft von ihrer Abhängigkeit vom Öl zu lösen. Stattdessen werden Investitionen in verschiedenen Sektoren wie Technologie, Tourismus, Unterhaltung und erneuerbare Energien gefördert. Für Investoren bedeutet dies eine Reihe von Möglichkeiten in schnell wachsenden und innovativen Sektoren.

Insbesondere der Sektor der erneuerbaren Energien in Saudi-Arabien ist ein bemerkenswerter Wachstumsbereich, da das Land in diesem Bereich zu einem globalen Kraftzentrum werden will. Dies steht im Einklang mit dem globalen Umstieg auf nachhaltige Energiequellen und bietet Anlegern langfristige, gesellschaftlich verantwortungsvolle Investitionsmöglichkeiten.

Die zunehmende Abhängigkeit Saudi-Arabiens von den Kapitalmärkten hat eine neue Dynamik in das wirtschaftliche Umfeld des Landes gebracht. Das Land hat den Wettbewerb gefördert, die Kapitaldisziplin gestärkt und ein für Investoren günstiges Umfeld geschaffen. In einer oft von geopolitischen Spannungen geprägten Region ist der mögliche Friedenspakt zwischen Saudi-Arabien und dem Iran ein Lichtblick. Durch den Abbau regionaler Spannungen und die Förderung der Stabilität könnte der Pakt das Risiko von Investitionen in dem Land erheblich verringern. Die Investoren berücksichtigen bei ihren Entscheidungen jedoch die relativ hohe historische Instabilität in der Region des Nahen Ostens.

Wenden wir uns nun von den Schwellenländern einem aufstrebenden Vermögenswert zu: Bitcoin

Im Jahr 2017 erkannten wir das Potenzial von Bitcoin, mit Gold zu konkurrieren, und gehörten zu den ersten, die einen Bitcoin-ETF in den USA beantragten. Wir haben uns stets dafür eingesetzt, Bitcoin als eine aufstrebende Anlageklasse zu betrachten, die in den Portfolios der Anleger eine Rolle spielen kann. Unsere Befürwortung ist tief in der Mission des Unternehmens verwurzelt, zukunftsweisende, intelligent konzipierte Produkte anzubieten – was mit der Auflegung des ersten Goldaktienfonds in den USA im Jahr 1968 begann.

Aufgrund seines Seltenheitswertes kann Bitcoin als Konkurrent oder Begleiter von Gold fungieren und so als Wertaufbewahrungsmittel und Absicherung gegen Inflation dienen. Wir nähern uns der nächsten Bitcoin-„Halbierung“ – das ist eine Halbierung der Bitcoin-Produktionsrate um 50%, die etwa alle vier Jahre stattfindet. Dies verlangsamt die Geschwindigkeit, mit der neue Bitcoins in Umlauf gebracht werden. Historisch gesehen hat sich Bitcoin vor und nach einer Halbierung zugelegt. Bitcoin hat in der ersten Hälfte des Jahres 2023 zugelegt, und wir bleiben für den Rest des Jahres optimistisch. Künftige Regulierungen und Verfügungen können jedoch die Nachfrage nach digitalen Vermögenswerten beeinflussen und den Betrieb von Börsen für digitale Vermögenswerte sowie Abschlüsse von Transaktionen mit digitalen Vermögenswerten durch andere Marktteilnehmer erschweren.

Frühere Zyklen legen nahe, dass Bitcoin um die nächste Halbierung zulegen könnte

Quelle: Arcana. Stand der Daten: 4. Februar 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Mitten in der Web3-Revolution hat sich ein eigenes Lexikon herausgebildet. Die Landschaft der neuen Begriffe entwickelt sich so schnell weiter, dass selbst ich, ein erfahrener Krypto-Enthusiast, fast jede Woche auf zwei bis drei neue Begriffe stoße. Hier stellen wir Ihnen einige der am häufigsten verwendeten Begriffe aus dem Bereich der Kryptowährungen vor. So können Sie an Gesprächen teilnehmen und bleiben auf dem Laufenden, während VanEck Sie durch die neuesten Trends führt. Hier sind einige der am häufigsten verwendeten Slangbegriffe in der Welt der Kryptowährungen, damit Sie die Gespräche verstehen und auf dem Laufenden bleiben können, während VanEck Sie auf eine Reise durch die neuesten Trends mitnimmt. Das ist eine Seite, auf die einige Krypto-Natives vielleicht nicht stolz sind, aber sie ist ein fester Bestandteil des Ökosystems, den wir nicht ignorieren sollten.

Krypto-Fachsprache erklären:

• WAGMI (We Are Gonna Make It – Wir werden es schaffen): WAGMI ist ein Akronym, das den Optimismus innerhalb der Krypto-Community ausdrückt, dass eine bestimmte Investition erfolgreich sein wird.
• NGMI (Not Gonna Make It – Wir werde es nicht schaffen): NGMI wird scherzhaft verwendet, um anzuerkennen, dass etwas nicht wie erwartet ausfallen könnte, und bezieht sich oft auf eine Investition.
• CT (Krypto-Twitter): CT bezieht sich auf die Krypto-Community auf Twitter, wo Enthusiasten, Investoren und Experten Nachrichten, Meinungen und Erkenntnisse über Kryptowährungen austauschen.
• Shillen: „Shillen“ bedeutet, eine Kryptowährung oder ein Projekt zu bewerben oder zu unterstützen, manchmal übertrieben oder unaufrichtig, oft mit der Absicht, andere zu Investitionen zu bewegen.
• FUD: „FUD“ steht für „Fear, Uncertainty and Doubt“ (Angst, Ungewissheit und Zweifel), ein kurzer Begriff, der ein komplexes Bündel von Emotionen beschreibt, das jede Form von Kommunikation beschreibt, deren einziger Zweck darin besteht, Pessimismus gegenüber einem bestimmten Vermögenswert oder Markt zu schüren.
• Rekt: „Rekt“ ist eine spielerische Abwandlung des Wortes „wrecked“ (kaputt, gescheitert). Der Begriff wird verwendet, um erhebliche finanzielle Verluste aufgrund von schlechten Investitionsentscheidungen oder Marktabschwüngen zu beschreiben.
• Wal: Mit dem Wort „Wal“ werden Personen oder Unternehmen bezeichnet, die eine große Menge einer bestimmten Kryptowährung halten und den Markt aufgrund ihrer Bestände potenziell beeinflussen.
• Rugpull: Ein „Rugpull“ tritt auf, wenn die Gründer eines Kryptowährungsprojekts plötzlich aussteigen und die Gelder der Anleger mitnehmen, was auf einen Betrug hindeutet.
• Mond: „Zum Mond“ ist eine Redewendung, die die Überzeugung ausdrückt, dass der Wert einer Kryptowährung erheblich steigen wird.
• Flippening: Das „Flipping“ bezieht sich auf das Ereignis, dass eine Kryptowährung eine andere in Bezug auf die Marktkapitalisierung oder andere Metriken überholt, z. B. wenn Ethereum Bitcoin überholt.
• Papier-/Diamantenhände: „Papierhände“ sind Anleger, die unter Druck schnell verkaufen, während „Diamantenhände“ diejenigen sind, die trotz Volatilität an ihren Anlagen festhalten.
• Probably Nothing (Wahrscheinlich nichts): Ein Begriff, der scherzhaft verwendet wird, um potenziell wichtige Marktereignisse wie eine Partnerschaft oder eine Aufwertung herunterzuspielen.
• Degen: Die Abkürzung steht für „degeneriert“ und bezeichnet einen Anleger, der ein riskantes oder spekulatives Verhalten an den Tag legt.
• Few: Kurzform für „few people understand“ (wenige Menschen verstehen). Bezieht sich auf eine Perspektive, die eine Person für wichtig hält, die aber nicht genügend Menschen wahrnehmen.
• Based: Ein Begriff der Zustimmung innerhalb der Community. Obwohl er im politischen Online-Jargon gebräuchlicher ist, wird er im Ökosystem der Kryptowährungen häufig verwendet.
• Fren/Ser: „Fren“ ist ein spielerischer Ausdruck für „Friend“ (Freund) und „Ser“ ist eine spielerische Variante von „Sir“, die beide verwendet werden, um andere in der Krypto-Community anzusprechen.
• Copium/Hopium: Diese Begriffe beschreiben spielerisch einen irrationalen Optimismus in Bezug auf die Zukunft einer Investition, oft trotz gegenteiliger Beweise.
• Aping: Ohne große Nachforschungen oder Sorgfaltspflicht investieren und oft den Entscheidungen anderer folgen.
• Exit Scam/Exit Liquidity: Ein „Exit Scam“ bezieht sich auf ein Kryptowährungsprojekt, das geschlossen wird und mit den Geldern der Investoren verschwindet, während die Verwendung von jemandem oder etwas als „Exit Liquidity“ sich auf den Verkauf eines erheblichen Teils der eigenen Bestände bezieht, indem eine offene Position oder eine oft irrationale Nachfrage von anderen Marktteilnehmern genutzt wird.

Mit diesem Krypto-Lexikon können Sie sich selbstbewusst an Krypto-Diskussionen beteiligen, ohne sich ausgegrenzt zu fühlen. So können Sie an der Diskussion teilnehmen, die die Entwicklung der Finanzwelt bestimmt. Nun aber zu etwas Ernsterem: Lassen Sie uns über Mythen sprechen. Auf meiner persönlichen Reise habe ich festgestellt, dass die Unterscheidung zwischen Krypto-Befürwortern und Krypto-Skeptikern nicht nur auf falsche Vorstellungen über das soziale System der Kryptowährung zurückzuführen ist, sondern auch auf die Hartnäckigkeit der gängigen Krypto-Mythen. Wenn Sie sich also selbst oder einen anderen „Fren“ dabei ertappen, wie er kurz davor steht, in die Kryptowelt einzusteigen, aber aufgrund von „FUD“ zögert, dann liegt das wahrscheinlich an einem dieser Mythen. Beachten Sie, dass an Mythen immer etwas Wahres dran sein kann, die Ergebnisse aber leicht falsch interpretiert oder missverstanden werden können.

Krypto-Mythen

• Kryptos werden nur für Spekulationen und kriminelle Handlungen verwendet: Während es Spekulationen gibt, haben Kryptowährungen breitere Anwendungsbereiche, einschließlich des dezentralisierten Finanzwesens, Lieferkettenmanagement und Identitätsüberprüfung. Es gibt zwar einige illegale Aktivitäten, aber sie sind nicht repräsentativ für den gesamten Kryptobereich.

Illegaler Anteil am gesamten Krytotransaktionsvolumen

Quelle: Chainanalyis, Kriminalitätsbericht 2023. Es ist zu beachten, dass hier nur die aufgedeckten Straftaten berücksichtigt werden, was zu einer gewissen Unsicherheit bei den tatsächlichen Werten führt.

• Kryptos haben keinen intrinsischen Wert: Kryptowährungen sind ein wertvolles Tauschmittel, ein Wertaufbewahrungsmittel und dienen als Antrieb für dezentrale Anwendungen. Es stimmt zwar, dass Kryptowährungen oft keinen mit Gold vergleichbaren materiellen Wert haben, aber ihre Seltenheit und ihr Nutzen bieten einen intrinsischen Wert. So haben beispielsweise die nativen Währungen auf Smart-Contract-Plattformen einen intrinsischen Wert, da sie eine wichtige Rolle bei der Ermöglichung und Incentivierung verschiedener Nutzertypen wie Validatoren, DApp-Nutzer und Entwickler spielen.
• Kryptowerte sind wie eine Einstiegsdroge in illegale Aktivitäten: Aufgrund des potenziell unveränderlichen Charakters der Blockchain können die Transparenz und Rückverfolgbarkeit von Kryptowährungen den Strafverfolgungsbehörden helfen, illegale Aktivitäten einzudämmen, was zur Identifizierung der letztendlichen Nutznießer von illegalen Aktivitäten führen könnte. Sie ist auch als Tor zu Innovation, finanzieller Integration und Effizienz bekannt. Die Technologie von Web3 und DeFi hat die Türen für eine Fülle von Anwendungsfällen geöffnet, die zuvor als unmöglich oder unpraktisch galten. Anleger sollten sich jedoch der Risiken einer Investition in digitale Vermögenswerte bewusst sein, wie z. B. Marktrisiken (Volatilitätsrisiko, Risiko eines Totalverlusts), technologische Risiken und regulatorische Risiken.
• Kryptos werden zur Steuerhinterziehung verwendet: Transaktionen mit Kryptowährungen unterliegen zunehmend der Besteuerung. Viele Länder verlangen die Meldung von Kryptogewinnen, und es gibt legitime Instrumente für das Steuermanagement. Wichtig zu erwähnen ist, dass es in vielen Ländern an Klarheit und Regulierung in Bezug auf den Besitz und den Handel mit Kryptowährungen mangelt, was Möglichkeiten für Aufsichtsarbitrage schafft.

Europäische Steuersätze für Kryptos

Quelle: VanEck Research, Coincub, 2023. Ihre persönliche Situation ist möglicherweise anders und erlaubt es Ihnen nicht, einen vorteilhaften Steuersatz zu nutzen. Diese Informationen stellen keine Steuerberatung dar. Bitte wenden Sie sich an Ihren Steuerberater, um zu erfahren, welche Steuern für Ihre spezielle Situation gelten.

• Krypto ist eine Blase, die auf das Platzen wartet: Die Blockchain-Technologie hat ein transformatives Potenzial, und viele Projekte lösen Probleme der realen Welt. Die Märkte können zwar unbeständig sein, aber nicht alle Projekte sind ausschließlich auf Spekulationen zurückzuführen. Ein besserer Weg, um Bitcoin und andere Kryptowährungen in Bezug auf ihre Kursentwicklung zu beschreiben, ist die Verwendung von Marktzyklen. Es scheinen sich klare Muster abzuzeichnen, die stark mit der Halbierungszeit korrelieren (der algorithmisch definierten Zeit, nach der die Miningprämien abnehmen). Bitte beachten Sie, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein Indikator für zukünftige Ergebnisse ist.

Bitcoin-Marktzyklen (zentriert auf den Allzeithöchstwert und Prozentsatz des Allzeithöchstwerts)

Quelle: Messari, Stand: August 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.

Bitcoin wird zunehmend als Teil einer breiteren Anlagestrategie zur Absicherung gegen Inflation und globale politische Instabilität verwendet, ähnlich wie Gold. Aus diesem Grund bezeichnet VanEck Bitcoin oft als eine Art digitales Gold, ein Wertaufbewahrungsmittel. Zudem ist Bitcoin im Gegensatz zu Gold auch eine bequeme Zahlungsmethode und eine gemeinsame Rechnungseinheit im Kryptowährungsökosystem.

• Kryptos werden verboten: Viele Länder erkennen die Vorteile der Blockchain-Technologie. Während sich die Vorschriften weiterentwickeln können, sind völlige Verbote möglich, aber aufgrund des Potenzials der Technologie unwahrscheinlich. Ganz im Gegenteil: Kryptowährungen werden weltweit von Regierungen, Organisationen und Privatpersonen als innovative Technologie angenommen. Nutzer und Investoren von digitalen Vermögenswerten sollten sich bewusst sein, dass es Länder gibt, in denen Kryptowährungen generell verboten sind, wie z. B. der Stablecoin PYUSD von PayPal, der kürzlich auf Ethereum eingeführt wurde und zu den Netzwerkeinnahmen von Ethereum beiträgt und somit die Nachfrage nach dem nativen Token Ethereum erhöht.

Krypto-Regulierung im Jahr 2023

Quelle: VanEck Research, Elliptic, Stand der Daten: 2023. Diese Daten können ungenau sein und sollten nicht als Ratschlag verwendet werden.

• Alle Kryptowährungen sind gleich: Kryptowährungen haben verschiedene Anwendungsfälle, von digitalen Zahlungen bis hin zu Smart Contracts und datenschutzfreundlichen Transaktionen. Sie unterscheiden sich in Design, Technik und Zweck. Besuchen Sie unsere Krypto-Akademie, um mehr über die Unterschiede zwischen den verschiedenen Kryptowährungen, ihre Anwendungsfälle und die zugrunde liegenden Technologien zu erfahren.

VanEck hat acht Hauptkategorien identifiziert

Quelle: MarketVector, Stand der Daten: August 2023.

Abschließend möchte ich sagen, dass ich hoffe, dass dieser Artikel für unsere Leser, die sich in diesem schnelllebigen Bereich ausgeschlossen fühlen, weil es schwierig ist, mit der riesigen Sammlung von Krypto-Fachausdrücken Schritt zu halten oder weil sie gängige Mythen missverstehen, von großem Nutzen war und vielleicht Ihre Sichtweise auf Krypto positiv verändert hat. Jetzt ist ein guter Zeitpunkt, um sich etwas Zeit zu nehmen und mehr über die Technologie in unserer Krypto-Akademie zu erfahren.

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Der Morningstar^® US Sustainability Moat Focus Index hatte ebenfalls einen starken Start, wobei die Rallye im Technologiesektor zumindest teilweise zu seinem Erfolg beigetragen hat. Die Ereignisse der ersten Jahreshälfte haben die Zusammensetzung des Index, der am 16. Juni 2023 neu gewichtet wird, stark beeinflusst.

Bulle oder Bär: Die Sicht von Morningstar auf die Sektoren

Es ist ganz klar, dass Tech-Aktien in diesem Jahr die Favoriten der Anleger waren. Im Jahr 2022 stand die Technologiebranche vor einer schwierigen Zeit. Im ersten Quartal 2023 kam es jedoch zu einem Wiederanstieg, dem im zweiten Quartal ein noch stärkerer Aufschwung folgte. Dieser Anstieg lässt sich zumindest teilweise zurückführen auf die große Begeisterung und Nachfrage nach allem, was mit künstlicher Intelligenz zu tun hat. Einige Unternehmen haben von diesem Trend besonders profitiert (ein gutes Beispiel dafür ist NVIDIA, das in den Billionen-Dollar-Club aufgestiegen ist). Jedoch könnten die Bewertungen einiger Technologietitel laut Morningstar überhitzt sein, vor allem diejenigen mit einem breiten Moat.

Andererseits wurden einige Sektoren mit einem deutlichen Abschlag gegenüber ihren Schätzungen des Fair Value gehandelt. Inmitten der Besorgnis über den Wert von Telekommunikationsunternehmen signalisiert der jüngste Preisanstieg positive Aussichten für Mobilfunkanbieter. Andere Teilsektoren, wie Finanzdienstleistungen oder Grundstoffe, weisen ebenfalls ein Wachstumspotenzial auf.

Moats sind vielleicht nicht immer eingepreist, aber den Morningstar-Daten zufolge wurden sie in einigen Sektoren nicht nur berücksichtigt, sondern auch überbewertet.

Kurs-Fair-Value-Kennzahl von Morningstar nach Sektor, gewichtet nach innerem Wert

Zahlen unter 1 sind unterbewertet, während Zahlen über 1 überbewertet sind.

Quelle: Morningstar, Stand der Daten: 26. Juni 2023.

Kurs-Fair-Value-Kennzahl von Morningstar nach Sektor für bewertete Aktien mit breitem Moat

Quelle: Morningstar, Stand der Daten: 30. Juni 2023.

Untergewichtung von Technik führt zu einem weichen Start

Der US-Markt erlebte einen der stärksten Halbjahresmarathons seiner Geschichte, und seine wichtigste Benchmark, der S&P 500 Index, beendete die ersten sechs Monate mit einem Plus von 16,6% und übertraf damit den Morningstar US Sustainability Moat Focus Index um fast 460 Basispunkte. Die Untergewichtung der Sektoren „Kommunikationsdienste“ und „Nicht-Basiskonsumgüter“ führte dazu, dass die Wertentwicklung des Moat-Index hinter der des S&P-Index zurückblieb. Hingegen trug die Untergewichtung des Energiesektors dazu bei, den Abstand zwischen den beiden zu verringern. Einige Champions des Jahres 2023 (z. B. Meta Platforms, das zwischen Januar und Juli eine Rendite von 138,5% erzielte) wurden ebenfalls aus dem Index ausgeschlossen.

Höhepunkte des Moat-Index

Mach es gut Tech, bis wir uns wiedersehen

Der Moat-Index verzeichnete Ende 2022 einen Anstieg des Technologieanteils, nachdem die Bewertungen des Sektors enorm gesunken waren. Jetzt, nach der unglaublichen Rallye, die viele dieser Unternehmen in der ersten Jahreshälfte erlebt haben, sind ihre Bewertungen zu hoch geworden. Diesem Trend folgend, verlagerte sich das Engagement des Moat-Index auf andere Marktbereiche mit attraktiveren Bewertungen. Das geringere Engagement bei dieser Überprüfung betraf Software- und Halbleiterunternehmen, wobei Adobe und KLA Corp. die bemerkenswertesten Titel waren, die aus dem Index entfernt wurden. Bitte beachten Sie, dass diese Unternehmen nur Beispiele für einen kleinen Teil des Gesamtportfolios sind.

Kommunikationsdienste und Gesundheitswesen glänzen wieder

Das Gesundheitswesen und die Kommunikationsdienste waren die Hauptnutznießer der oben erwähnten bewertungsbedingten Umschichtung weg von Technologieunternehmen. Im Gesundheitssektor kommen die Neuzugänge aus den Teilbranchen Biotechnologie, Medizintechnik und Biowissenschaften. Zu diesen Neuzugängen gehören unter anderem Biogen (BIIB), Zimmer Biomet Holdings (ZBH) und Agilent Technologies (A). Im Bereich der Kommunikationsdienste wurden unter anderem Comcast (CMCSA) und Walt Disney (DIS) in den Index aufgenommen.

Zugang zu Moat-Aktien

VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF (MOAT) strebt die Erzielung von Anlagerenditen an, die die Kurs- und Ertragsentwicklung des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index genau nachbilden.

Ein Thema ist mehr als ein Trend

Eines der ersten Dinge, die Peter erklärte, war die Definition des Begriffs „Thema“. Für Peter besteht ein Thema aus mehreren Trends, die einander beeinflussen, miteinander verbunden sind und sich gegenseitig verstärken. Für ihn geht es beim thematischen Investieren darum, Veränderungen zu erkennen, verschiedene Szenarien zu analysieren und diese zu bewerten. Er nutzt zur Bewertung von Ergebnissen und Wahrscheinlichkeiten die Mustererkennung. Dabei lässt er sich von der Geschichte, anderen Regionen oder anderen Branchen inspirieren und stützt sich auf wissenschaftliche Untersuchungen und Datenanalyse.

Beim intelligenten Zuhause (Smart Home) dient die Geschichte als Inspiration. Unser Zuhause wird seit mehr als 200 Jahren durch Technologien verändert. Dies wird im Whitepaper näher beschrieben. Seit der industriellen Revolution haben unsere Häuser mehrere Entwicklungsstufen durchlaufen, die durch zahlreiche Technologien gekennzeichnet sind. Es begann mit elektrischem Licht, Kühlschränken, Zentralheizung, Radio und Fernsehen. Diese Technologien haben sich zu den Technologien weiterentwickelt, die wir heute als „intelligent“ bezeichnen.

Mit jeder neuen Technologie verändert sich unser Zuhause und unser Leben, denn es entstehen neue Märkte mit neuen Branchen. Einige dieser Innovationen brachten Funktionen von der „Außenwelt” in unser Zuhause. Man denke nur daran, wie durch das Fernsehen verschiedene Arten des Out-of-Home-Entertainments, d.h. Unterhaltungsangebote im öffentlichen Raum, wie beispielsweise Kinos teilweise ersetzt wurden. So entstand die milliardenschwere Medien- und Unterhaltungsindustrie, die wir heute kennen.

Heutzutage werden immer mehr Aspekte unseres täglichen Lebens in unser Zuhause integriert – von der Arbeit und Ausbildung bis hin zur Gesundheitsversorgung, Unterhaltung und zum Einkaufen – wodurch ein Smart-Home-Ökosystem entsteht. Im Bereich Gesundheitsversorgung ist es jetzt beispielsweise möglich, eine Infusionstherapie, für die man früher in ein Krankenhaus gehen musste, als sogenannte Heiminfusionstherapie bequem im eigenen Zuhause zu erhalten. Der Smart Home ETF umfasst ein Unternehmen namens Option Care, das diese Art von Dienstleistung anbietet.

Schichten innerhalb von Schichten

Für Peter hat ein gutes Anlagethema immer mehrere Schichten, sogar Schichten innerhalb von Schichten. Er zieht es jedoch vor, sie als Unterthemen und Effekte zweiter oder dritter Ordnung zu bezeichnen. Das Thema Smart Home ist auf diesen Schichten aufgebaut. Der Ausgangspunkt für den ETF ist die sich wandelnde Rolle des Zuhauses in unserem Alltag. Doch während viele dieser Veränderungen durch Technologien ermöglicht werden, ist die Bandbreite der Investitionsmöglichkeiten viel größer.

Viele der Innovationen des intelligenten Zuhauses ermöglichen es uns beispielsweise, mehr Zeit in und rund um unser Zuhause zu verbringen. Das heißt, die Menschen verbringen mehr Zeit damit, ihr Zuhause durch Renovierung gemütlich zu gestalten und es für soziale Kontakte mit anderen Menschen und Haustieren zu nutzen. Aus diesem Grund ist CAVE an Heimwerkeraktien wie Home Depot und Pool.com beteiligt, aber auch an der Partnervermittlung Match, dem Lebensmittelkonzern Nestle (der eine große Tierfuttersparte besitzt) und dem Tierpflegeunternehmen Zoetis (Medikamente für Haustiere).

Aber der vielschichtige Ansatz ist noch nicht alles. Peter und sein Team versuchen stets, sich nicht nur auf das Offensichtliche zu konzentrieren und auch auf die Effekte zweiter und dritter Ordnung zu achten. Er erinnert an die Waschmaschine. Der Hauptnutznießer dieser Innovation war weder die Maschine selbst noch die Waschmittel, sondern die Bekleidungs- und Körperpflegeindustrie. Die Waschmaschine erleichterte das Waschen und veränderte unsere Vorstellung von Körperpflege. Da wir unsere Kleidung häufiger wuschen, brauchten wir mehr davon, und wir kümmerten uns auch mehr um uns selbst, indem wir Haut- und Haarpflege, Make-up, Parfüm und Toilettenartikel verwendeten.

Ein weiteres Beispiel aus der Geschichte: Mit der Einführung der Eisenbahn und später des Autos und des Flugzeugs verdichtete sich die Wahrnehmung von Raum und Zeit. Plötzlich war es möglich, Orte innerhalb von Stunden zu erreichen, wofür man früher Tage oder sogar Wochen brauchte. In der Folge etablierte sich eine aufstrebende Freizeitindustrie mit Restaurants, Ferienanlagen und Vergnügungsparks. Aber auch der Einzelhandel profitierte: Sears, Coca-Cola und viele andere große Marken profitierten von den breiteren Vertriebsmöglichkeiten, die durch den Zug und andere Verkehrsinnovationen ermöglicht wurden.

Ein diversifizierter Korb

Der vielschichtige Ansatz von CAVE schafft für Anleger ein differenziertes Angebot. Er stellt sicher, dass wir rund um unser Zuhause mit vielen Entwicklungen in Berührung kommen, die nicht alle technikbezogen sind. Durch die Aufnahme von Unternehmen, die von Effekten zweiter und dritter Ordnung profitieren könnten, bietet CAVE unentdeckte Potenziale. Auf der Grundlage des von Dasym entwickelten Anlageansatzes sind wir der Ansicht, dass CAVE eine echte thematische Diversifizierung ermöglicht.

Die Halbleiterindustrie, ein Eckpfeiler der modernen Digitaltechnologie, ist in hohem Maße von der Herstellung von Halbleiteranlagen abhängig. Diese Unternehmen stellen die Maschinen zur Verfügung, welche die Herstellung integrierter Geräte ermöglichen, und sind häufig in Fertigungseinrichtungen untergebracht. Das breit gefächerte Angebot an Ausrüstungen umfasst Waferherstellung und -bearbeitung, Masken-/Reticle-Ausrüstung, Ausrüstung für die thermische Bearbeitung, Inspektionsmessung sowie Montage- und Verpackungsausrüstung.

Diese Hersteller sind aufgrund ihres bedeutenden Beitrags zum Wachstum der Branche wichtig. Die weltweiten Umsätze mit Halbleiterausrüstungen haben vor kurzem einen Branchenrekord von 107,6 Mrd. USD im Jahr 2022 erreicht, was einem Wachstum von 9% im Vergleich zum Vorjahr im ersten Quartal 2023 entspricht¹. Dieses Wachstum wird durch die Nachfrage nach fortschrittlicheren und effizienteren integrierten Schaltkreisen angetrieben, wobei Unternehmen wie ASML die Führung übernehmen.

ASML (ASML),² ein in den Niederlanden ansässiges Unternehmen, ist bekannt für die Herstellung von Maschinen, die für die Produktion der modernsten Chips der Welt unerlässlich sind. Der Umsatz von ASML stieg von 2020 bis 2022 um durchschnittlich über 19% jährlich an³. Trotz wirtschaftlicher Unsicherheiten und Exportbeschränkungen für Chips prognostiziert ASML für 2023 einen vielversprechenden Umsatzsprung.

ASML-Systemumsatz weltweit 2017-2022, nach Technologie

Quelle: ASML. Stand der Daten: Februar 2023.

Intel (INTC)⁴ und Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSM)⁵ sind nur zwei der vielen Unternehmen, die Maschinen von ASML kaufen, um die Chips herzustellen, die in Endprodukten wie Laptops und Smartphones zu finden sind. Selbst bei schwankender Verbrauchernachfrage sind diese Unternehmen weiterhin vom Wert und der Notwendigkeit der Angebote von ASML überzeugt, und es wurden keine Auftragsstornierungen gemeldet.

ASML hat eine einzigartige Position als einziger Hersteller von EUV-Lithographiemaschinen, einem entscheidenden Werkzeug für die Herstellung der modernsten Chips weltweit. Diese Chips finden ihren Weg in Produkte wie Apples iPhones und haben erhebliche Auswirkungen auf militärische und fortgeschrittene Anwendungen künstlicher Intelligenz.

Zwei weitere prominente Akteure im Anlagenbereich sind Applied Materials (AMAT)⁶ und Lam Research Corp. (LRCX).⁷ Sie sind für ihre fortgeschrittene Technologie und ihr Fachwissen bekannt und spielen eine wichtige Rolle in der Branche der Halbleiteranlagenhersteller. Applied Materials bietet eine breite Palette von Ausrüstungen an, darunter Systeme für die Waferherstellung und Inspektionssysteme, während Lam Research Corp. auf Ausrüstungen und Dienstleistungen für die Waferherstellung spezialisiert ist. Beide Unternehmen haben in den letzten drei Jahren einen durchschnittlichen Umsatzanstieg von über 20% verzeichnet.

Der Erfolg von Halbleiterausrüstern wie ASML ist entscheidend für die Fortsetzung des Mooreschen Gesetzes. Dieses Gesetz, das vom Intel-Manager David House vorgeschlagen wurde, besagt, dass sich die Anzahl der Transistoren auf integrierten Schaltkreisen etwa alle zwei Jahre verdoppelt, was wiederum zu einer Verdoppelung der Chipleistung führt. Es sind die Innovation und die kontinuierliche Verbesserung der Fertigungsanlagen, die diesen Trend anhalten lassen und immer leistungsfähigere und effizientere Geräte ermöglichen.

Quelle: CircuitBread, 2023.

Insgesamt kann die Bedeutung der Hersteller von Halbleiterausrüstungen für den Sektor und die digitale Welt im Allgemeinen nicht hoch genug eingeschätzt werden. Unternehmen wie ASML tragen dazu bei, den digitalen Fortschritt voranzutreiben und die Grenzen des technisch Machbaren zu verschieben. Investitionen in den VanEck Semiconductor ETF (SMH) bieten eine Möglichkeit, diese Gelegenheit zu nutzen. Der SMH bietet ein breites Engagement in der Halbleiterindustrie und trägt so zur Risikodiversifizierung bei, während er vom allgemeinen Wachstumspotenzial der Branche profitiert.

Branchen- oder Sektorkonzentrationsrisiko: Das Vermögen des Fonds kann in einem/einer oder mehreren bestimmten Sektoren oder Branchen konzentriert sein. Der Fonds kann dem Risiko unterliegen, dass wirtschaftliche, politische oder andere Bedingungen, die sich negativ auf die betreffenden Sektoren oder Branchen auswirken, die Wertentwicklung des Fonds in größerem Maße negativ beeinflussen, als wenn das Fondsvermögen in einer größeren Vielfalt von Sektoren oder Branchen investiert wäre.

Doch auch andere Halbleiterunternehmen können von der KI-Euphorie, die derzeit die Geschäftswelt erfasst, profitieren. So liefern beispielsweise die asiatischen Chiphersteller Taiwan Semiconductor Manufacturing Company und Samsung die meisten hochentwickelten Chips der Welt.

Wer auf einen Megatrend bei den Investitionen setzen will, dem wird oft gesagt, dass er dies am risikoärmsten über die sogenannten „Hacken- und Schaufelhersteller” tun kann – also die Firmen, welche die Unternehmen beliefern, die das Endprodukt herstellen. Und für die generative KI bedeutet dies zweifelsohne Halbleiterhersteller.

Während sich ihre Aktienkurse im Jahr 2023 bereits außerordentlich gut entwickelt haben (siehe Kurschart für den VanEck Semiconductor UCITS ETF), bieten sie eine langfristige Möglichkeit, in das Thema zu investieren, ohne auf das Glück einer einzelnen KI-Plattform zu setzen.

Neben der künstlichen Intelligenz sind Chips jedoch auch das Lebenselixier des digitalen Wandels. Ohne sie wird es keine hochautomatisierten Autos, kein Internet der Dinge, keine Supercomputer, kein Quantencomputing und keine automatisierten Fabriken der Zukunft geben, ganz zu schweigen von der neuen Generation der KI-Chatbots. Sie sind auch der Schlüssel für die Dekarbonisierung, die auf der Elektrifizierung beruht und natürlich Halbleiter einschließt.

In der Militär- und Raumfahrttechnik hängen Überwachungs-, Kommunikations- und Navigationssysteme von Chips ab und sind daher für die nationale Sicherheit von entscheidender Bedeutung. Sie sind wichtige Bestandteile von Satelliten, die digitale Kommunikation und die Erdbeobachtung, einschließlich der Überwachung des Klimawandels, ermöglichen.

Wie wichtig Halbleiter geworden sind, zeigt sich daran, dass alle drei großen Wirtschaftsblöcke – Europa, die USA und China – darauf drängen, sich selbst zu versorgen, um die Abhängigkeit von ausländischen Lieferketten zu verringern. Dieser Vorstoß folgt auf die Covid-19-Pandemie, die Schwachstellen in der Versorgung aufgedeckt hat, sowie auf die Betonung des sogenannten Nearshoring in den letzten Jahren. Ein typischer Halbleiterproduktionsprozess umfasst Schritte in mehr als fünf Ländern und drei oder mehr Verschiffungen rund um den Globus.

Natürlich wird dieses Streben nach Autarkie wahrscheinlich zu größeren Kapazitäten in der Chipherstellung führen, was die Gewinnspannen untergraben könnte. Aber auch die Nachfrage dürfte stark sein, nicht nur angesichts der wahrscheinlichen generativen KI-Revolution, sondern auch angesichts der Tatsache, dass Chips heute für die moderne Technologie und sogar für die Elektrifizierung der Weltwirtschaft in den nächsten 25 Jahren unverzichtbar sind.

Es ist schwer zu behaupten, dass Halbleiteraktien nach der Rallye von 2023 günstig sind. Aber wenn jemand in den KI-Boom investieren möchte, dann könnten Hacken und Schaufelhersteller, die über unseren ETF zugänglich sind, eine risikoärmere Möglichkeit dazu bieten. Die Anlage in ETFs ist mit mehreren Risiken verbunden. Bitte lesen Sie den Verkaufsprospekt und das Basisinformationsblatt, bevor Sie in einen ETF investieren.

Europas führende Rolle bei Krypto

• In Europa gibt es die meisten Bitcoin- und Ethereum-Nodes, die das Rückgrat der dezentralen Netzwerke bilden, welche diese Kryptowährungen antreiben. Laut Bitnodes gibt es in Europa im Juli 2023 über 2.728 Bitcoin-Nodes und 1.956 Ethereum-Nodes. Dies entspricht 42,3% bzw. 28,9% der weltweiten Gesamtzahl (wobei nur öffentlich erreichbare Nodes mit bekanntem geografischem Standort berücksichtigt werden).
• Europa hat auch die größte absolute Zahl und den größten relativen Anteil an On-chain-Aktivitäten, was das Volumen und die Vielfalt der Transaktionen widerspiegelt, die auf der Blockchain stattfinden. Laut Chainalysis werden im Juni 2022 Westeuropa und Osteuropa gemeinsam den größten Anteil am On-chain-Transaktionsvolumen haben. 

Quelle: Chainanalysis, Stand der Daten: Juni 2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse.

• Mit der geplanten Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) hat Europa die umfassendste Krypto-Regulierung weltweit. Diese Verordnung zielt darauf ab, einen harmonisierten Rahmen für Kryptowerte in der Europäischen Union zu schaffen. Die MiCA wird die Rechtsklarheit und -sicherheit für Emittenten, Dienstleister und Nutzer von Kryptowerten sowie den Verbraucherschutz und die Marktintegrität verbessern. Zudem wird die MiCA Innovation und Wettbewerb fördern, indem gleiche Wettbewerbsbedingungen für alle Marktteilnehmer geschaffen werden.
• Einem Bericht von Coincub zufolge sind zwei Drittel der weltweiten Arbeitsplätze in der Kryptobranche in Europa angesiedelt. So seien in Europa schätzungsweise über 61.000 Personen in der Kryptobranche beschäftigt, verglichen mit 12.845 in Asien und 12.833 in Nordamerika. Dies ist zwar insgesamt ein Rückgang von 39% im Vergleich zu 2022. Jedoch gehen wir davon aus, dass sich dieser Wert bis Ende 2023 und Anfang 2024 erholen wird, wenn die Auswirkungen der Regulierung zum Tragen kommen. In dem Bericht werden die USA, Deutschland und Frankreich als die drei wichtigsten Länder in Bezug auf die Beschäftigung im Kryptobereich eingestuft. Laut einem Bericht von TrueUp gibt es die meisten offenen Stellen im Juni 2023 bei Binance, OKX und Token Metrics. Ähnlich wie bei der dezentralen Natur von Kryptowährungen handelt es sich bei mehr als 25% um vollständige Telearbeitsplätze. Da es sich bei den meisten Arbeitsplätzen im Kryptobereich um Ingenieurstätigkeiten handelt, bedeutet dies auch, dass Europa wahrscheinlich die größte Anzahl von Blockchain-Entwicklern beherbergt.

Quelle: Coincub, Stand der Daten: Juli 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse.

• Laut einer Studie von Pitchbook zieht Europa 50% der per Wagniskapital finanzierten Krypto-Projekte weltweit an. Dieser Wert ist etwa siebenmal höher als im ersten Quartal 2022. In anderen Ländern und Regionen ist die Finanzierung von Krypto-Start-ups deutlich zurückgegangen. Dies könnte ein Frühindikator für eine enorme Wachstumschance in Europa und für Kryptowährungen im Allgemeinen sein.

Quelle: PitchBook, Stand der Daten: April 2023. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse.

• Einem Bericht von PwC zufolge bietet Europa günstige Steuerregelungen für Krypto-Investoren und -Unternehmer. Der Bericht analysiert die steuerliche Behandlung von Kryptowerten in 29 Ländern auf der ganzen Welt und stuft Malta, Portugal und die Schweiz als die attraktivsten Länder für die Besteuerung von Kryptowährungen in Europa ein. Außerdem wird darin festgestellt, dass viele europäische Länder klare und günstige Steuerrichtlinien für Kryptowerte herausgegeben haben oder einen niedrigen Steuersatz für bestimmte Arten von Krypto-Transaktionen eingeführt haben – teilweise werden Krypto-Transaktionen auch gar nicht besteuert. Der Leser sollte dies nicht als Steuerberatung auffassen, bitte fragen Sie Ihren Steuerberater, welche Besteuerung für Ihre Situation gilt.

Der MiCa-Effekt

Diese Fakten zeigen, dass Europa an der Spitze der Blockchain-Revolution steht und das Potenzial hat, diese Technologie zu nutzen, um sein Wirtschaftswachstum und seine Wettbewerbsfähigkeit zu steigern. Als Krypto-Spezialist eines globalen Vermögensverwalters freue ich mich darauf, Teil dieser Entwicklung zu sein und unsere Kunden bei der Navigation durch diese sich schnell verändernde und vielversprechende Landschaft zu unterstützen. Zum ersten Mal hat Europa die Chance, eine wichtige Innovation anzuführen. Die Krypto-ETNs von VanEck sind gut positioniert, um von dem MiCa-Effekt zu profitieren. Führende Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum oder ein Basket wie Crypto Leaders oder Smart Contract Leaders sind eine großartige Möglichkeit, um von den gebotenen Chancen zu profitieren. Bitte beachten Sie, dass die in diesem Artikel erwähnte Wertentwicklung der Vergangenheit kein Indikator für zukünftige Ergebnisse ist.

Was ist die MiCAR?

Die MiCAR wurde am 9. Juni 2023 veröffentlicht. Der erste Entwurf wurde 2018 im Anschluss an die Hausse des Bitcoin im Jahr 2017 erstellt. Hauptziel ist es, Krypto-Nutzer vor unregulierten virtuellen Vermögenswerten zu schützen, Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung zu bekämpfen und die Souveränität des Euro zu schützen. Dadurch wird es viel einfacher, Krypto-Tätigkeiten in der EU nachzugehen und lizenzierte Dienstleistungen im Rahmen der harmonisierten europäischen MiCA-Verordnung anzubieten. Die Verordnung gilt in allen EU-Mitgliedstaaten ab dem 30. Juni 2024 für vermögenswertreferenzierte Kryptowerte und E-Geld-Token und ab dem 30. Dezember 2024 für Kryptowerte-Dienstleister.

Dynamische Energienutzung

Energieunternehmen wie Nextera Energy, ein Unternehmen im Portfolio des VanEck Smart Home UCITS ETF, arbeiten hart daran, den Übergang zu sauberer Energie zu erleichtern, indem sie mehr Solar- und Windenergie einsetzen. Da jedoch der Anteil der erneuerbaren Energien am Energieerzeugungsmix immer größer wird, müssen die Netzbetreiber auch mit größeren Schwankungen bei Energieangebot und -nachfrage fertig werden. Zur Vermeidung von Störungen durch ein Überangebot an Sonnen-, Wasser- und Windenergie müssen sie manchmal sogar Sonnenkollektoren und Windturbinen abschalten. Um diese Probleme zu lösen, wird das Netz ausgebaut und verstärkt, aber dieser Prozess wird Jahre dauern.

In der Zwischenzeit regen sie Menschen und Unternehmen dazu an, Energie tagsüber zu verbrauchen, wenn das Angebot an erneuerbaren Energien hoch ist, zum Beispiel durch dynamische Energieverträge. Bei einem dynamischen Vertrag variiert der Preis, den Sie für Energie zahlen, stundenweise (bei Strom) oder tageweise (bei Gas).

In den Niederlanden zahlt man zum Beispiel 0,17 EUR pro kWh, wenn man aufsteht, um zu duschen und das Frühstück zuzubereiten. Bis zur Mittagszeit ist dann der Preis auf 0,05 EUR gesunken¹. Am frühen Nachmittag, wenn Sonne und Wind am stärksten sind, könnte der Preis sogar ins Negative drehen, d. h., Sie könnten für den Stromverbrauch bezahlt werden, wenn Sie z. B. Ihr Elektroauto zu dieser Zeit aufladen.

Mit der zunehmenden Verbreitung von intelligenten Zählern und erneuerbaren Energien steigt auch die Akzeptanz von dynamischen Verträgen. Darüber hinaus schreiben die EU-Gesetze vor, dass Anbieter mit mehr als 200.000 Kunden Verträge mit dynamischen Preisen anbieten müssen. Während die meisten Länder nach wie vor am festen Tarif oder am doppelten Tarif (Tag/Nacht) festhalten, sind in anderen Ländern – wie Norwegen, Finnland, Estland und Spanien – dynamische Verträge die Norm geworden.

Speicherung von Energie

Intelligente Häuser ermöglichen dynamische Verträge – da intelligente Zähler eine wichtige Voraussetzung dafür sind – und sie profitieren auch davon. Intelligente Hausenergiesysteme berücksichtigen die Energiepreise und die eigene Stromerzeugung durch Sonnenkollektoren. So kann Ihr Haus die besten Zeitpunkte zum Aufladen Ihrer Auto- oder Hausbatterie wählen. Sie können den Strom aus Ihren Solarmodulen auch nutzen, um Ihren Tauchsieder zu erwärmen und Warmwasser zu erzeugen. Das warme Wasser lässt sich auch dann verwenden, wenn die Sonne nicht scheint.

Es gibt bereits Lösungen, um von dynamischen Energiepreisen zu profitieren, zum Beispiel beim Laden von Elektrofahrzeugen. Mehrere Unternehmen bieten jetzt bidirektionales Laden an. Mit dieser Technologie lässt sich die Batterie eines Elektrofahrzeugs aufladen, wenn die Preise niedrig sind, und Energie in das Netz zurückzuspeisen, wenn die Preise hoch sind.

Im vergangenen Juni hat beispielsweise das deutsche Unternehmen The Mobility House mit der Renault-Tochter Mobilize, die sich mit der digitalen Transformation und der Energiewende beschäftigt, zusammengearbeitet, um diese Art von Vehicle-to-Grid(V2G)-Technologie in Frankreich, Deutschland und Großbritannien einzuführen². Besitzer des Renault 5 EV (Markteinführung 2024) und zukünftiger Elektrofahrzeugmodelle können diese Technologie nutzen, um ihre Ladekosten zu minimieren, indem sie Zeiten außerhalb der Spitzenlastzeiten wählen, in denen sie Strom aus dem Netz beziehen.

Wenn Sie kein Elektroauto haben, können Sie eine Hausbatterie kaufen, die eine ähnliche Dynamik aufweist. Diese Batterien sind jedoch immer noch kostspielig: etwa 3.000 EUR für eine kleinere Batterie mit geringer Kapazität und bis zu 12.000 EUR für eine Batterie mit höherer Kapazität. Da jedoch viele Länder die Einspeisetarife (bei denen der Strom an das nationale Netz zurückverkauft wurde) abschaffen und möglicherweise Haus- oder Nachbarschaftsbatterien subventionieren, verbessert sich der Markt.

SolarEdge – ein weiteres Unternehmen im Portfolio des VanEck Smart Home UCITS ETF – wird wahrscheinlich von diesem Trend profitieren. Angefangen hat das Unternehmen mit einer Wechselrichterlösung für die Verwaltung von Solarmodulsystemen. Heute bietet es ein intelligentes Energie-Ökosystem an, das Lösungen für das Laden von Elektrofahrzeugen, Batterien, elektrische Fahrzeugantriebe und Netzdienste umfasst.

Stromsparen

Eine weitere Möglichkeit, Ihren Energieverbrauch zu steuern, ist die Prüfung von Einsparmöglichkeiten. Da Heizung und Klimatisierung mehr als die Hälfte des Energieverbrauchs in Haushalten ausmachen (zumindest in den USA),³ lohnt sich die Investition in eine Wärmepumpe. Der Markt wächst (siehe Grafik), und viele Regierungen machen Wärmepumpen zu einem wichtigen Bestandteil ihrer Pläne zur Erreichung von Netto-Null, indem sie Zuschüsse gewähren, um die Installation von Wärmepumpen für Hausbesitzer attraktiver zu machen. Mit dem Wärmepumpenhersteller NIBE im Portfolio ist der VanEck Smart Home UCITS ETF für diese Chance positioniert.

Neben Wärmepumpen können auch bei anderen Haushaltsgeräten, von Kühlschränken über Waschmaschinen bis hin zu Mixern, Einsparungen erzielt werden. Nicht zuletzt aufgrund staatlicher Vorschriften werden diese Geräte immer energieeffizienter, was uns Strom und Geld spart. Im vergangenen April hat die EU neue Vorschriften erlassen, die den Energieverbrauch von Geräten im Standby-Modus senken sollen⁵, während das US-Energieministerium im Februar strengere Energiestandards vorgeschlagen hat.⁶

Intelligentes Energiemanagement zu Hause

Wenn Sie alle Möglichkeiten in Betracht ziehen, kann Ihr Haus bald zu Ihrem Energiemanager werden. Ein solches Haus kombiniert einen dynamischen Energievertrag mit einem KI-basierten Energiemanagementsystem. Er kann Geräte ein- und ausschalten oder sie laden und entladen, wenn es am sinnvollsten ist. Er kann sogar empfehlen, wann ein neuer Kühlschrank gekauft werden sollte, um Energie zu sparen.

Mittlerweile ist meine Waschmaschine jedoch fertig und ich werde meine Laken zum Trocknen in der Sonne und im Wind aufhängen. Im Gegensatz zu allen in diesem Blog genannten Lösungen erfordert diese altmodische Art der Nutzung erneuerbarer Energien nur einen geringen Zeitaufwand meinerseits.

Die Renditekurve auf den Staatsanleihemärkten ist dagegen etwas besser prognostizierbar. Dieses scheinbar obskure Diagramm der Anleiherenditen über die Laufzeiten, über die sich Regierungen verschulden, ist nun invers. Dies deutet auf eine Rezession in den großen Industrieländern wie den USA, der Eurozone und Großbritannien hin.

Um zu verstehen, was Sie von Ihren Investitionen erwarten können, sollten Sie wissen, was die Renditekurve ist und warum sie eine Rezession signalisiert. Dann können Sie entscheiden, wie Sie reagieren wollen. Die typische Antwort ist die Diversifizierung des Portfolios auf hochwertige Anlagen.

Erklärung der Renditekurve und ihrer unheimlichen Prognosekraft

Die Renditekurve ist eine Kurve in einem Diagramm, in dem die Renditen von Staatsanleihen gegen die Dauer ihrer Laufzeit – in der Regel zwischen drei Monaten und 30 Jahren – aufgetragen sind. In normalen Konjunkturphasen sind die Renditen am kürzeren Ende der Kurve niedriger als die am längeren Ende, da sie mit weniger Unsicherheit behaftet sind. Aber gelegentlich übersteigen die Renditen am kurzen Ende die am langen Ende: Dann liegt eine inverse Renditekurve vor, die eine bemerkenswert gute Prognose für Rezessionen bietet, die im Allgemeinen innerhalb von 6 bis 24 Monaten eintreten.

Anfang Juli verzeichneten US-Staatsanleihen die tiefste Inversion seit 1981, einer Zeit, in der der Fed-Vorsitzende Paul Volcker um die Eindämmung der Inflation kämpfte. Die Renditekurven der USA, der Eurozone und Großbritanniens spiegeln die Befürchtungen der Finanzmärkte wider, dass die hartnäckige Inflation die Zentralbanken zwingen wird, die Volkswirtschaften in eine Rezession zu stürzen.

Was soll ein umsichtiger Anleger also tun? Wenn professionelle Ökonomen so schlecht darin sind, zu prognostizieren, was wahrscheinlich passieren wird, vor allem in verwirrenden Zeiten wie diesen, welche Hoffnung haben wir dann noch?

Der Ansatz besteht normalerweise darin, die Portfolios zu diversifizieren, um das Risiko zu streuen und eine Wette auf ein einzelnes Ergebnis zu vermeiden. Dabei kann es auch eine gute Idee sein, sich auf hochwertige Anlagen zurückzuziehen, die in einer soliden Position sind, um jede Rezession zu überstehen.

Das ETF-Angebot von VanEck umfasst mehrere ETFs, die für Anleger, die ein diversifiziertes Engagement suchen, von Interesse sein könnten. Der Developed Markets Dividend Leaders ETF von VanEck bietet Zugang zu einem Portfolio der 100 beständigsten und größten Dividendenzahler der Welt; der Sustainable World Equal Weight ETF bietet Anlegern ein Portfolio der weltweit größten Unternehmen, wobei die Gleichgewichtung für eine zusätzliche Diversifizierung sorgt; der Global Wide Moat ETF hingegen investiert in Unternehmen mit langfristigen Wettbewerbsvorteilen. Bevor sie investieren, sollten Anleger die damit verbundenen Risiken wie Aktienmarktrisiko, Konzentrationsrisiko und Liquiditätsrisiko berücksichtigen.

Anleger, die ein Engagement in Anleihen suchen, könnten den VanEck Corporate Bonds ETF in Betracht ziehen. Mit seiner Allokation in Investment-Grade-Anleihen könnte er für rezessionserwartete Anleger geeignet sein und bietet gleichzeitig eine attraktive Rendite von 4%¹. Für die Fans von Allwetter-Anlagen bieten wir Multi-Asset-Anlagen in den Varianten konservativ, ausgewogen und wachstumsorientiert. Potenzielle Anleger sollten die Risiken einer Anlage in Multi-Asset- und Rentenfonds wie Kreditrisiko, Zinsrisiko und Liquiditätsrisiko berücksichtigen.

Es ist unklar, ob eine aufgrund der inversen Renditekurve prognostizierte Kurve eintreten wird. Jedoch können die Anleger durch eine Diversifizierung die Risiken verringern.

Der Goldpreis sank im Monatsverlauf um 43,38 USD pro Unze (bzw. 2,2 %) und schloss am 30. Juni bei 1.919,35 USD. Die Renditen zwei- und zehnjähriger US-Staatsanleihen kletterten im Juni nach oben, aber dieses Mal war der US-Dollar nicht für den Rückgang des Goldpreises verantwortlich zu machen. Der U.S. Dollar Index (DXY)¹ ist im Juni ebenfalls um 1,4 % gefallen.

Stattdessen wurde Gold durch die ungebrochene Stärke der US-Aktienmärkte unter Druck gesetzt, die sich weder von den Aussichten auf weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr noch von den Rezessionssignalen, die von der stärksten inversen Renditekurve für Staatsanleihen seit Jahrzehnten ausgehen, beirren ließen. Der S&P 500² und der NASDAQ 100³ legten beide im Juni um mehr als 6,5 % zu und verbuchten auf Jahressicht zweistellige Zuwächse, wobei der technologielastige NASDAQ in der ersten Hälfte des Jahres 2023 um satte 39 % zulegte. Apple schloss den Monat mit einer Marktkapitalisierung von 3 Billionen USD ab und ist damit das erste Unternehmen, das jemals eine solche Bewertung erreicht hat.

Eine bemerkenswerte Korrektur des annualisierten BIP-Wachstums für das erste Quartal von 1,3 % auf 2 % sowie andere besser als erwartet ausgefallene Konjunkturdaten (z. B. US-Einzelhandelsumsätze im Mai, Baubeginne, Anträge auf Arbeitslosenunterstützung und Verbraucherstimmung), eine sich verlangsamende Inflation und Kommentare des Vorsitzenden der U.S. Federal Reserve (Fed) und des Finanzministers, die das Risiko einer Rezession herunterspielten, dürften den Optimismus geschürt haben.

Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ bekamen den Druck des sinkenden Goldpreises zu spüren und fielen im Juni um 2,5 % bzw. 3,9 %. Nach einem für Goldaktien fürchterlichen Monat Mai haben wir uns gefreut, dass die Wertentwicklung der Aktien im Juni viel eher unseren Erwartungen entsprach. Wir gehen davon aus, dass die starken Fundamentaldaten des Goldbergbausektors in einem Jahr, in dem der durchschnittliche Goldpreis auf einem Rekordhoch liegt (1.934 USD in der ersten Jahreshälfte 2023), zu einer schrittweisen Verringerung der Bewertungslücke zwischen dem Metall und den Aktien führen werden.

Die treibenden Kräfte für Gold bleiben die gleichen

Unser Ausblick für einen längerfristigen Anstieg des Goldpreises bleibt unverändert, was auf die Risiken zurückzuführen ist, die sich aus den anhaltend hohen Zinssätzen, der hartnäckigen Inflation, den anhaltenden weltweiten geopolitischen Spannungen, der Tendenz von Ländern auf der ganzen Welt, sich vom US-Dollar abzuwenden und ihre Goldreserven aufzustocken, und dem drohenden Risiko einer Rezession in den USA und/oder der Weltwirtschaft ergeben. Die Anleger halten sich auf dem Goldmarkt weiterhin zurück. Die weltweiten Bestände an börsengehandelten Gold-ETFs, unser Indikator für die Investitionsnachfrage, gingen im Juni um 1,64 % zurück, was seit Jahresbeginn zu Nettoabflüssen von 1,21 % führte.

Der Goldpreis konnte sich nicht über der Marke von 1.950 USD pro Unze halten. Der Kurs könnte sich nun seitwärts um die Marke von 1.900 USD bewegen, bis ein neuer Katalysator auftaucht. Ein Aussetzen der Fed, was das nahende Ende des Straffungszyklus signalisiert, konnte dem Gold keinen Auftrieb verleihen und die Anleger nicht anlocken. Da das Ende des Zinserhöhungszyklus jedoch näher rückt, könnten die Gründe für eine Pause (Angst, die Wirtschaft in eine Rezession oder eine tiefere Rezession zu stürzen) und die Auswirkungen auf die Inflation zu wichtigen Faktoren für den Goldpreis werden.

SPEZIAL – Wandern auf Gold: Junge Bergbaugesellschaften in der Region Alaska/Yukon

Wir unterteilen unsere Junior-Investitionen in Produzenten mit einer Minenproduktion von bis zu 300.000 Unzen pro Jahr und Entwickler, deren Grundstücke sich in der Entwicklung befinden und von denen wir glauben, dass sie eine wirtschaftliche Reserve von mindestens zwei Millionen Unzen erreichen können. Wir investieren nicht in Junior-Explorationsaktien, weil wir sie für zu spekulativ halten. Obwohl die meisten Entdecker behaupten, eine Entdeckung gemacht zu haben, werden nur sehr wenige jemals unsere Zwei-Millionen-Unzen-Grenze erreichen.

Wir reisen oft zu Explorations- und Erschließungsstandorten, um festzustellen, ob ein Grundstück das Potenzial hat, unsere Investitionskriterien zu erfüllen. Wir waren vor Kurzem im Yukon und in Alaska, um mehrere vielversprechende Projekte in der Tintina-Goldprovinz (gelb auf der Karte) zu besichtigen, wo die meisten Goldvorkommen in und um kreidezeitliche (145 bis 66 Millionen Jahre alte) granitische Intrusionen vorkommen, die über den Tombstone Plutonic Belt (rosa auf der Karte) verstreut sind. Der Tombstone Belt ist etwa 70 Meilen breit und verläuft in west-nordwestlicher Richtung durch den Yukon. Er ist entlang der Tintina-Verwerfung versetzt, einer großen Blattverschiebung, die den westlichen Teil des Belt während des Eozäns (vor 55,8 bis 33,9 Millionen Jahren) 300 Meilen nach Nordwesten nach Alaska trug.

Karte von Alaskas Tintina Gold Province (gelb) und dem Tombstone Belt (rosa). Quelle: Apex Geoscience Ltd. (Mai 2016).

Die Mine Fort Knox von Kinross befindet sich im Goldbezirk Fairbanks in Alaska im westlichsten Teil des Tombstone Belt. Seit 1996 hat Fort Knox über 8 Millionen Unzen Gold aus minderwertigen Erzen gefördert. Wir besuchten das Gebiet Fairbanks, wo Freegold Ventures (0,00 % des Nettovermögens der Strategie) Bohrungen für sein Projekt Golden Summit durchführt. Im Februar vermeldete Freegold eine Ressource von 20,6 Millionen Unzen.ⁱ Wir besuchten auch das Grundstück AurMac von Banyan Gold (0,00 % des Nettovermögens der Strategie) im Goldgebiet Mayo, Yukon. Banyan vermeldete im Mai eine Ressource von 6,2 Millionen Unzen.ⁱⁱ Beide Grundstücke verfügen über eine gute Infrastruktur mit Straßen und Strom. Beide sind jedoch von niedriger Qualität mit Ressourcen unter einem Gramm pro Tonne (0,029 Unzen pro Tonne). Die Unternehmen arbeiten daran, die Ressourcen und ihre Metallurgie (Goldverarbeitung/Gewinnung) weiter zu definieren, um die Wirtschaftlichkeit vollständig beurteilen zu können.

Am östlichen Ende des Tombstone Belt besuchten wir das Grundstück Rogue von Snowline Gold (0,52 % des Nettovermögens der Strategie). Snowline vermeldete im Januar 2022 die Entdeckung des Vorkommens in Valley. Snowline hat zwar noch keine neue Ressource veröffentlicht, aber die bisherigen Bohrungen deuten darauf hin, dass Valley ein Vorkommen mit mehreren Millionen Unzen ist, das an der Oberfläche zu Tage tritt. Das Foto zeigt einen Valley-Kern, der durch eine Granodiorit-Intrusion gebohrt wurde und mit goldhaltigen Quarzadern durchzogen ist. Dies ist eine klassische Mineralisierung des Tombstone Belt.

Goldhaltige Kernproben vom Snowline-Grundstück Rogue. Quelle: VanEck (Juni 2023).

Im Gegensatz zu Golden Summit und AurMac ist Valley abgelegen. Das Camp wird mit einem Starrflügler angeflogen und das Valley-Vorkommen wird von dort aus per Hubschrauber erreicht.

Eines von mehreren kleinen Flugzeugen, die benötigt werden, um das abgelegene Valley-Vorkommen von Snowline zu besuchen. Quelle: VanEck (Juni 2023).

Valley weist eine höhere Qualität auf als die meisten Vorkommen im Tombstone Belt, doch die Erschließung des Geländes über Straßen und mit Strom wird eine Herausforderung darstellen. Snowline arbeitet an der Bewältigung der Herausforderungen und setzt gleichzeitig die Abgrenzung von Valley und die Exploration anderer Ziele auf den Grundstücken von Rogue fort.

Wir gehen davon aus, dass wir auf unserer Reise über etwa 30 Millionen Unzen unerschlossenes Gold gestolpert sind. Junior-Entdecker und -Entwickler sind das Herzblut der Goldindustrie. Die Erkunder gehen das Risiko ein, und die Entwickler leisten die Arbeit, um ein Vorkommen von der Entdeckung in eine Reserve und von der Genehmigung in eine Produktion umzuwandeln. Qualitätsprojekte werden häufig von einem größeren Hersteller übernommen. Der Junior-Produzent Victoria Gold (0,00 % des Nettovermögens der Strategie) und der mittelgroße Produzent B2Gold (4,32 % des Nettovermögens der Strategie) haben sich mit strategischem Kapital an Banyan bzw. Snowline beteiligt. Diese Reise hat uns davon überzeugt, dass mit Sicherheit eine weitere große Mine entlang des Tombstone Belt entstehen wird.

ETHDam zum Datenschutz

Eine der wichtigsten Diskussionen drehte sich um die rechtliche Verfolgung von Tornado Cash und seines Entwicklers Alexey Pertsev. Die Frage, ob jemand für das Schreiben und Aufrechterhalten von Open-Source-Code haftbar gemacht werden sollte, löste eine intensive Debatte aus. Während der Zweck des Codes die Antwort beeinflussen kann, wird es noch komplexer, wenn derselbe Code sowohl für legale als auch für illegale Aktivitäten verwendet werden kann. Instrumente zum Schutz der Privatsphäre können, ähnlich wie Vorhänge, legitimen Zwecken dienen, aber sie können auch bösartige Akteure vor der behördlichen Aufsicht schützen. Das richtige Gleichgewicht muss gefunden werden.

Der Schutz der finanziellen Privatsphäre wird aus verschiedenen Gründen angestrebt, kollidiert aber oft mit den Vorschriften zur Kundenkenntnis (KYC)/Geldwäschebekämpfung sowie zur Bekämpfung der Terrorismusfinanzierung im traditionellen Finanzsektor. Bargeldbasierte Geschäfte wie Waschsalons, Verkaufsautomaten und Friseursalons werden seit jeher mit Geldwäschesystemen in Verbindung gebracht, da sie den Nutznießern der Gelder als ausgeklügeltes Instrument zur Wahrung ihrer Privatsphäre dienen. Allerdings ist nicht jedes bargeldbasierte Geschäft als verdächtig zu betrachten.

Im Fall von Tornado Cash geht es eher darum, die Privatsphäre zu schützen und die genaue Herkunft des Einkommens zu verschleiern. Es gibt Vorschläge zur Einführung einer Funktion, die es den Nutzern ermöglicht, mithilfe der Zero-Knowledge-Technologie nachzuweisen, dass eine Abhebung nicht mit einer bestimmten Einzahlung verbunden ist. Entwickler sollten die Überschneidungen zwischen Datenschutz-Tools und KYC-/Geldwäschevorschriften sorgfältig ausloten, um Anwendungen zu entwickeln, die finanziellen Privatsphäre bieten und gleichzeitig die Regulierungsbehörden zufriedenstellen.

Obwohl die Privatsphäre ein grundlegender Aspekt von Kryptowährungen ist, ist es wichtig, den Grundgedanken der Transparenz im Kryptobereich nicht zu vergessen. Trotz des Einsatzes von Datenschutzinstrumenten sehen sich böswillige Akteure schließlich mit Einschränkungen oder hohen Kosten konfrontiert, wenn sie Kryptowährungen in Fiatwährungen umwandeln. Tatsächlich schreckt die Transparenz von Kryptowährungen oft von illegalen Aktivitäten ab.

Regulatorische Entwicklungen und Marktentwicklung

In der weiteren Landschaft der Kryptowährungen haben die jüngsten regulatorischen Maßnahmen die Schlagzeilen beherrscht. Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC hat ihre Prüfung von Binance US, Coinbase und möglicherweise anderen Plattformen intensiviert. Doch trotz der regulatorischen Herausforderungen nehmen Asien und Europa Kryptowährungen mit offenen Armen auf. Peking hat ein Whitepaper über Web3-Innovation und -Entwicklung veröffentlicht, während sowohl Peking als auch Hongkong danach streben, bedeutende Krypto-Drehscheiben zu werden. In Europa hat die Europäische Kommission die endgültige Fassung der MiCAR-Verordnung (Markets in Crypto Assets Regulation) vorgestellt und damit die fortschreitende Konvergenz von Regulierung und Einführung signalisiert. Der Zwiespalt zwischen denjenigen, die die Einführung vorantreiben, und denjenigen, die sich mit den Auswirkungen auseinandersetzen, ist offensichtlich. Jedoch ist es wichtig, zu erkennen, dass frühe Anwender Möglichkeiten erschließen werden, die anderen nicht zugänglich sind. Die Regulierung gewinnt im Kryptobereich zunehmend an Bedeutung. Eine breitere Akzeptanz von Web3 und DeFi wird wahrscheinlich eintreten, sobald die rechtlichen Rahmenbedingungen geschaffen sind.

Was die Marktentwicklung in diesem ereignisreichen Zeitraum betrifft, so musste Bitcoin im Mai einen deutlichen Rückschlag hinnehmen, als der Preis unter 28.000 USD fiel. Die Unsicherheit im Zusammenhang mit regulatorischen Maßnahmen trug zu diesem Rückgang bei. Der Bitcoin zeigte sich jedoch widerstandsfähig und stabilisierte sich gegen Ende des Monats mit dem Ziel, auf über 27.040 USD zu steigen. Es ist wichtig anzumerken, dass trotz dieser Erholung die aktuellen Bitcoin-Preise immer noch mehr als 60 % unter ihrem Allzeithoch von 68.789 USD liegen, das im November 2021 verzeichnet wurde. In ähnlicher Weise erlebte Ethereum im Mai eine volatile Fahrt. Die zweitgrößte Kryptowährung erlebte einen Einbruch und die Preise fielen bis auf 1.740 USD. Ethereum zeigte sich jedoch widerstandsfähig und stabilisierte sich gegen Ende des Monats mit dem Potenzial, auf über 1.860 USD zu steigen. In Anbetracht der Herausforderungen, mit denen der gesamte Kryptomarkt konfrontiert ist, ist diese Erholung lobenswert. Es ist jedoch erwähnenswert, dass in jüngster Zeit, Anfang Juni, mehrere Kryptowährungen aufgrund von Regulierungsmaßnahmen der SEC einen Abschwung erlebten.

Da sich die Kryptobranche weiterentwickelt, werden die Rolle des Datenschutzes in DeFi und das Zusammenspiel zwischen Regulierung und finanzieller Privatsphäre wichtige Diskussionsthemen bleiben. Es ist eine aufregende Zeit für den Kryptobereich, da er sich bemüht, ein Gleichgewicht zwischen Innovation, Datenschutz und Einhaltung der gesetzlichen Rahmenbedingungen zu finden.

Heute können wir Musik überall hören, zu Hause und unterwegs. Von allen Unterhaltungsformen in unseren Smart Homes ist Musik allgegenwärtig, sowohl als solche als auch als Teil unserer anderen Aktivitäten. Technologie hat die Art und Weise, wie wir Musik konsumieren und produzieren, tiefgreifend verändert, aber sie hat nicht verändert, wem wir zuhören: Menschen, die Musik machen. Wird KI das ändern, wenn sie in der Lage ist, Musik zu erzeugen?

Wir beschäftigen uns überall mit Musik

Wir nutzen Musik auf unseren persönlichen Geräten während unserer täglichen Aktivitäten. Sie gibt uns Energie, wenn wir Sport treiben oder unsere Wohnung putzen, und es hilft uns, uns zu entspannen und einzuschlafen. Außerdem ist unser Zuhause und unser Leben mit Musik gefüllt, da wir über unsere persönlichen Geräte und intelligenten Lautsprecher auf Musik zugreifen können.

Quelle: IFPI, 20221M¹

Wir beschäftigen uns auf mehr Arten mit Musik als je zuvor: über Streaming-Dienste, Soziale-Media-Plattformen, Kurzvideo-Apps, Live-Musik, aber auch live und im Radio oder Fernsehen (siehe Grafik). Nach Angaben der IFPI (der Organisation, welche die Interessen der Tonträgerindustrie weltweit vertritt) hören wir im Jahr 2022 rund 20,1 Stunden pro Woche Musik (gegenüber 18,4 Stunden im Jahr 2021).

Diese Stunden werden nicht nur mit dem Hören von Musik auf Streaming-Plattformen verbracht, Musik ist auch ein wichtiger Bestandteil anderer Unterhaltungsformen. Laut IFPI1 sind Fernsehsendungen oder Filme mit Musikbezug sehr beliebt: 58% der Menschen sehen sie sich an. Und 44% der Gamer haben in den letzten drei Monaten ein virtuelles Musikkonzert auf einer Spieleplattform gesehen1. In den sozialen Medien wird Musik dazu verwendet, um Reels ansprechender zu gestalten, eine Praxis, die durch die Lizenzierung populärer Musik von den großen Labels durch die meisten Soziale-Medien-Plattformen noch einfacher wird.

Betrachtet man alle Innovationen, so fällt auf, dass jede Innovation dazu geführt hat, dass wir mehr Musik konsumieren. Von Vinyl über Kassetten, CDs und MP3-Playern bis hin zum Streaming – mit jeder neuen Technologie ist die Zahl der verfügbaren Songs, die Qualität der Musik und die Leichtigkeit, mit der wir den gewünschten Song hören können, gestiegen.

Jeder kann jetzt Musik machen

Mit KI steigt die Zahl der Titel heute schneller denn je. Luminate², das den Unterhaltungsmarkt beobachtet und Einblicke darin gewährt, hat kürzlich festgestellt, dass im ersten Quartal 2023 durchschnittlich 120.000 neue Titel pro Tag bei den Streaming-Diensten hinzugekommen sind, gegenüber 93.400 pro Tag im gesamten Jahr 2022.

Laut dem CEO der Universal Music Group, Sir Lucian Grange³, trägt KI teilweise zu diesem Überangebot bei. Die meisten dieser Inhalte sind zwar von schlechter Qualität und wurden von früheren KI-Generationen geschaffen, aber die neueren Generationen werden immer besser darin, Musik zu produzieren. Im April imitierte ein von künstlicher Intelligenz erzeugter Song mit dem Titel „Heart On My Sleeve” die beliebten Künstler Drake und The Weeknd so gut, dass er sich rasend schnell verbreitete, bevor er wegen Urheberrechtsverletzung aus dem Netz genommen wurde.

Aber werden wir uns all diese Musik anhören?

Im Jahr 2004 veröffentlichte Chris Anderson einen Artikel mit dem Titel in Wired (später wurde daraus ein Buch) über die sogenannte „Long Tail" Geschäftsstrategie. Er beschrieb, wie die Demokratisierung von Produktion und Vertrieb in Verbindung mit einer Senkung der Suchkosten die Art und Weise, wie wir Inhalte konsumieren, verändern würde, indem sie die Aufmerksamkeit weg von den traditionellen Hits und hin zum „Long Tail" von Nischen und kleinen Publikationen und Autoren lenkt.

Im Hinblick auf Musik kann man in der Tat einen „Long Tail" erkennen. Und mit Hilfe von KI wird dieser „Long Tail" von Nischeninhalten wahrscheinlich noch länger werden. Allerdings gilt dieser „Long Tail" vor allem für die Produktion, nicht so sehr für den Konsum. In seinem Buch „Tarzan Economics" weist der ehemalige Chefökonom von Spotify, Will Page, darauf hin, dass Menschen 90% ihrer Zeit damit verbringen, weniger als 2% aller Songs auf Streaming-Plattformen zu hören. Es ist die linke Seite und nicht der „Long Tail", der den Musikkonsum antreibt und den größten Wertanteil enthält.

Bei all den Innovationen, die in die Musik eingeflossen sind, bei all den Technologien, welche die Wertschöpfungskette auf den Kopf gestellt haben, ist die Figur des Künstlers oder der Künstlerin das Einzige, was Bestand hat. In einem Meer von künstlich geschaffenen Inhalten werden sie wahrscheinlich noch mehr hervorstechen. Außerdem werden diese Künstler wahrscheinlich KI einsetzen. In einem kürzlich geführten Interview sagte Neil Tennant von den Pet Shop Boys⁴, dass KI ein nützliches Werkzeug für Songwriter ist, um beispielsweise Schreibblockaden zu überwinden.

Ähnlich wie die Musikindustrie frühere Innovationen fürchtete – vor nicht allzu langer Zeit hieß es, Streaming sei der Tod der Branche – könnten KI und andere Innovationen die Qualität verbessern und neue Musikerlebnisse schaffen, in und außerhalb unserer Wohnungen.

In den letzten Jahren hat die Halbleiterindustrie eine bemerkenswerte Abkehr von ihren traditionellen zyklischen Mustern vollzogen, mehr Konstanz bewiesen und den Konjunkturschwankungen der Wirtschaft getrotzt. Dieser Wandel lässt sich auf eine Reihe von Faktoren zurückführen, darunter die ständig wachsende Präsenz von Technologien in unserem Alltag und die steigende Nachfrage nach Halbleitern in verschiedenen Sektoren. Im Gegensatz zu seiner früheren Volatilität weist der Halbleitermarkt heute eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit auf, die durch langfristige Trends wie künstliche Intelligenz, Internet der Dinge und Cloud Computing bedingt ist. Dieser Wandel spiegelt die Fähigkeit der Branche wider, sich an die sich entwickelnde Marktdynamik anzupassen, eine konstante Nachfrage aufrechtzuerhalten und Innovationen auch in Zeiten wirtschaftlicher Schwankungen zu fördern.¹

Im Zuge des anhaltenden technischen Fortschritts stehen Halbleiter und künstliche Intelligenz (KI) an vorderster Front dieser Entwicklung. Das Wachstum in diesen Bereichen verstärkt sich wechselseitig und befördert uns in unbekannte Sphären einer technologischen Revolution. Mit der Vertiefung der Beziehung zwischen diesen beiden Bereichen wird ein neuer Innovationsschub eingeläutet. Die Zukunft der KI häng von der Entwicklung neuer, für KI optimierter Halbleiterchips ab. Daraus ergibt sich eine Dynamik, die unserer Meinung nach im nächsten halben Jahrzehnt zu einem erheblichen Wachstum führen wird. Dieser Blog untersucht die wechselseitige Abhängigkeit von Halbleitern und KI, die technologischen Fortschritte, die ihre Integration vorantreiben, und die Zukunftsaussichten dieser florierenden Branche.

• Welche Rolle spielen Halbleiter für den Erfolg von ChatGPT?
• Die Ergebnisse von NVIDIA aus Q1 2023 bestätigen den Gewinn von Marktanteilen im KI- und Halbleiterbereich
• Beschleunigt KI die Entwicklung und Fertigung von Halbleitern?
• Wird die Wachstumsrate von KI-Entwicklungstools die Chip-Verkäufe um das Dreifache übertreffen?
• Intermezzo in der Halbleiterindustrie: 4 Schlüsselkategorien von Teilnehmern
• Wie wird das US CHIPS-Gesetz den großen Halbleiterherstellern zugute kommen?

Welche Rolle spielen Halbleiter für den Erfolg von ChatGPT?

Für maschinelles Lernen wird eine nahezu unbegrenzte Menge an Daten benötigt, woraus sich ein hoher Bedarf an Halbleitern für ihre Verarbeitung und Speicherung ergibt. Aufgrund der zunehmenden Komplexität und der steigenden Nachfrage nach KI-Anwendungen werden Halbleiter, insbesondere Grafikprozessoren (GPUs), immer wichtiger. Mit ihren Multitasking-Fähigkeiten sind GPUs von entscheidender Bedeutung für die Verwaltung der riesigen Datenmengen, die für das Training von KI-Modellen erforderlich sind. Sie sorgen dafür, dass Anwendungen wie ChatGPT effizient arbeiten können.

Da die Anwendungen immer komplexer werden, wird die Nachfrage nach fortschrittlichen Halbleiterchips weiter steigen. Diese wachsende Nachfrage stellt eine bedeutende und vielversprechende Gelegenheit für Unternehmen in der Halbleiterindustrie dar. Zum Beispiel sind Grafikprozessoren (GPUs), die mit ihrer Leistungsfähigkeit OpenAI und Anwendungen wie ChatGPT antreiben, sehr gefragt. Mit ihrer Fähigkeit, mehrere Aufgaben gleichzeitig und vor allem effizient zu bewältigen, sind GPUs die perfekte Lösung für eine anspruchsvolle Datenverarbeitung, wie sie für maschinelles Lernen benötigt wird. Sie verarbeiten riesige Datenmengen, die für das Training von generativen KI-Modellen benötigt werden, die Generative Pretrained Transformers (GPTs) verwenden und so schnellere Antworten und ein besseres Sprachverständnis ermöglichen. Einfach ausgedrückt: Halbleiter sind das Fundament für einen reibungslosen Betrieb von KI-Anwendungen wie ChatGPT.

GPUs spielen zudem in einem breiten Spektrum von KI-Anwendungen eine zentrale Rolle, darunter:

• Verarbeitung natürlicher Sprache: GPUs entschlüsseln die Feinheiten der menschlichen Sprache und finden ihren Platz in Anwendungen wie Sprachassistenten und maschineller Übersetzung.
• Gesichtserkennung: GPUs identifizieren Personen in Bildern und Videos, ein Werkzeug, das in Bereichen von der Sicherheit bis zum Marketing Anwendung findet.
• Autonome Fahrzeuge: GPUs sorgen für eine effiziente Verarbeitung von Sensordaten und leiten Fahrzeuge sicher durch die Straßen der Stadt.

Die Ergebnisse von NVIDIA aus Q1 2023 bestätigen den Gewinn von Marktanteilen im KI- und Halbleiterbereich

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) hat vor Kurzem ein starkes Ergebnis erzielt, wobei sowohl der Umsatz als auch der Gewinn pro Aktie die Prognosen der Analysten übertrafen.² Die steigende Nachfrage nach NVIDIAs Grafikprozessoren, die in großem Umfang in KI-Anwendungen eingesetzt werden, ist ein Wachstumstreiber für das Unternehmen. Mit der steigenden Nachfrage nach KI-gestützten Anwendungen wird auch die Nachfrage nach Halbleitern steigen, und wir glauben, dass NVIDIA gut positioniert ist, um von diesem Wachstum zu profitieren. Das Unternehmen ist ein führender GPU-Anbieter für KI-Anwendungen und profitiert von Partnerschaften mit KI-Unternehmen wie OpenAI und Google AI.

Wachstum und Prognose für den globalen Halbleitermarkt

Quelle: Welt-Halbleiter-Handelsstatistik und von Mckinsey prognostiziertes jährliches Wachstum. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hierin erwähnten Wertpapiere oder in irgendeiner Weise als Handlungsaufruf beabsichtigt. Nur zu Illustrationszwecken. Das tatsächliche zukünftige Wachstum des Halbleitermarktes ist unbekannt.

Der Bedarf an höherer Rechenleistung, KI und digitaler Konnektivität hat zu einem erheblichen Wachstum des Halbleitermarktes geführt. McKinsey schätzt, dass sich der Umsatz mit Halbleitern von 550 Millionen Dollar im Jahr 2022 auf über 1 Billion Dollar im Jahr 2030 verdoppeln könnte.³

Beschleunigt KI die Entwicklung und Fertigung von Halbleitern?

Die KI profitiert nicht nur von der Leistung der Halbleiterindustrie, sondern hat sich zu einer wichtigen treibenden Kraft für die Entwicklung der Halbleiterindustrie entwickelt. Durch ihre Fähigkeit, Chipdesigns neu zu definieren, Defekte zu erkennen, Prozesse zu optimieren und Chipausfälle vorherzusagen, werden durch KI die Effizienz und Rentabilität in diesem Sektor gesteigert. Und das ist noch nicht alles: KI ist der Katalysator für die Entwicklung einer neuen Reihe von Chips, die auf die besonderen Anforderungen und Bedürfnisse von KI zugeschnitten sind. Diese Chips sind nicht gewöhnlich, sondern auf die besonderen Anforderungen von KI zugeschnitten. Denken Sie an Intel (NASDAQ: INTC) und seine Pionierarbeit bei der Entwicklung von KI-optimierten Chips, die sich durch Geschwindigkeit, Effizienz und Energiemanagement auszeichnen.

KI schlägt Menschen bei Schach und Go, jetzt entwirft sie auch Chips

Die Zahl der möglichen Chip-Konfigurationen ist exponentiell größer als die von Schach oder Go⁴

Quelle: Deloitte Insights in Anlehnung an Synopsys, „What is Design Space Optimization?“, Stand: Juli 2020.

Die künstliche Intelligenz hat ihre Fähigkeiten bereits unter Beweis gestellt, indem sie Menschen in komplexen Brettspielen wie Schach und Go übertraf.Jetzt aber betritt sie ein noch komplizierteres Feld: Chip-Design. Angesichts einer astronomischen Anzahl möglicher Konfigurationen der KI-Technologie, die die von Schach oder Go bei Weitem übertrifft, könnte die Optimierung und Innovation im Chipdesign eine bahnbrechende Anwendung sein. Die Beziehung zwischen KI und Halbleitern vertieft sich und ebnet den Weg für einen neuen Schub an technologischen Innovationen. Die künftige Entwicklung der KI hängt stark von der Entwicklung neuer Halbleiterchips ab, die speziell für KI-Anwendungen konzipiert sind. Wir glauben, dass dieser Trend in den nächsten fünf Jahren zu einem erheblichen Wachstum führen wird.

Wird die Wachstumsrate von KI-Entwicklungstools die Chip-Verkäufe um das Dreifache übertreffen?

5-Jahres-CAGR für Chips, EDA-Tools und fortgeschrittene KI-Design-Tools (2023-2028)⁵

Quellen: WSTS, Global Markets Insights und Deloitte Global (Stand: November 2022).

Das bevorstehende Wachstum der KI hängt weitgehend von der Entwicklung von Halbleiterchips ab, die speziell für KI-Funktionen optimiert sind. Laut Deloitte ist es sehr plausibel, dass dieser Faktor im nächsten halben Jahrzehnt ein erhebliches Wachstum auslösen kann.

Intermezzo in der Halbleiterindustrie: 4 Schlüsselkategorien von Teilnehmern

Die Halbleiterindustrie setzt sich im Wesentlichen aus vier Hauptkategorien von Teilnehmern zusammen. Die erste Kategorie umfasst Foundry-Betreiber, z. B. die Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Es handelt sich dabei um Unternehmen, die Halbleiterchips auf der Grundlage der von anderen Unternehmen vorgegebenen Spezifikationen herstellen. Man kann sie sich als Fabriken vorstellen, die Chips für verschiedene Unternehmen herstellen. In die zweite Kategorie fallen die Hersteller integrierter Bauelemente (IDMs), zu denen Unternehmen wie Intel gehören. IDMs sind einzigartig, weil sie den gesamten Lebenszyklus eines Halbleiterchips, vom ersten Entwurf bis zur letzten Fertigungsphase, in ihren eigenen Anlagen realisieren. Die nächste Kategorie umfasst Unternehmen, die nur Chips entwickeln und auch als Fabless-Unternehmen bezeichnet werden. In diese Kategorie fallen NVIDIA und Advanced Micro Devices (AMD). Fabless-Unternehmen konzentrieren sich auf den Entwurf und die Entwicklung von Halbleiterchips, lagern aber die Fertigung an Foundry-Betreiber aus, da sie nicht über eigene Fertigungskapazitäten verfügen. Die letzte und vierte Kategorie umfasst Anlagenhersteller wie ASML. Diese Unternehmen sind für die Herstellung der für die Produktion von Halbleiterchips erforderlichen Maschinen und Anlagen verantwortlich. Sie liefern die entscheidenden Werkzeuge, die sowohl die Betreiber von Halbleiterwerken als auch die Hersteller integrierter Bauelemente für die Herstellung der Chips benötigen.

Wie wird das US CHIPS-Gesetz den großen Halbleiterherstellern zugute kommen?

Erinnern Sie sich an das US CHIPS-Gesetz? Da Halbleiter für die Wirtschaft von entscheidender Bedeutung sind, wollen die USA bei der Halbleiterproduktion autark werden und die Abhängigkeit von ausländischen Lieferketten verringern. Die Covid-19-Pandemie hat die Schwachstellen in den Lieferketten aufgezeigt, an deren einzelnen Schritten häufig mehr als fünf Länder und mehrfache weltweite Sendungen beteiligt sind. Das Handelsministerium berichtet, dass die Halbleiterknappheit die US-Wirtschaft im Jahr 2021 fast eine Viertel Billion Dollar kosten wird.

Um die heimische Halbleiterproduktion zu steigern, wird der US Chips and Science Act über einen Zeitraum von fünf Jahren Investitionen in Höhe von 50 Milliarden Dollar in die Industrie leiten, darunter 11 Milliarden Dollar für fortschrittliche Halbleiterforschung und -entwicklung sowie 39 Milliarden Dollar zur Beschleunigung und Förderung der heimischen Chipproduktion (6 Milliarden Dollar davon können für Direktkredite und Kreditbürgschaften verwendet werden)⁶.

Haushalt zur Ausweitung der inländischen Fertigung (Forschung und Entwicklung im Bereich fortgeschrittener Halbleiter und Chip-Produktion)

Quelle: McKinsey⁷ ab Oktober 2022.

Zu den Hauptnutznießern des US-CHIPS-Gesetzes gehören die großen Halbleiterhersteller in den USA. Anstatt zu versuchen, die Gewinneraktien des Sektors herauszupicken, können Anleger unter Der VanEck Semiconductor UCITS ETF (SMH) ein Engagement in den 25 größten und liquidesten börsennotierten US-Halbleiterunternehmen eingehen.

Abschließend sind wir der Meinung, dass Halbleiter die wie Hacke und Schaufel sein könnten, also Werkzeuge, um in der KI-Landschaft mitzuspielen. Außerdem stellen sie eine attraktive Möglichkeit dar, aus dem wachsenden KI-Sektor Kapital zu schlagen, insbesondere wenn der direkte Zugang zu privaten KI-Unternehmen für viele Investoren begrenzt ist. Der VanEck Semiconductor UCITS ETF (SMH) bietet die Möglichkeit, in die gesamte Wertschöpfungskette der Halbleiterindustrie zu investieren, vom Chipdesign über die Fertigung bis hin zu den im Herstellungsprozess verwendeten Maschinen. Da Halbleiter die wesentlichen Komponenten von KI-Innovationen sind, glauben wir, dass sie angesichts der potenziell deflationären Auswirkungen der KI-Effizienz an Wert gewinnen werden. Außerdem bieten sie eine einzigartige Gelegenheit, die transformative Wirkung von KI zu nutzen.

Zu Beginn des Monats zeigte Gold Stärke und kletterte am 4. Mai, einen Tag nachdem die US-Notenbank (Fed) die Zinsen um weitere 0,25 % erhöht hatte, auf ein neues Jahreshoch von 2.063 USD pro Unze. Die Erwartung, dass diese Zinserhöhung die letzte in diesem Straffungszyklus sein könnte, stützte den Goldpreis Anfang Mai. Im Laufe des Monats legte der US-Dollar jedoch zu und der Goldpreis fiel, da sich der Tenor hin zu einer restriktiveren Sichtweise verschob und die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen im Jahr 2023 zunahm. Am 16. Mai durchbrach Gold die wichtige Marke von 2.000 USD pro Unze. Die nach oben korrigierten Zahlen zum US-BIP-Wachstum im ersten Quartal, der über den Erwartungen liegende US-Einkaufsmanagerindex für Mai sowie die durch künstliche Intelligenz ausgelöste Stärke der US-Aktienmärkte setzten den Goldpreis weiter unter Druck. Die durch das Debakel um die US-Schuldenobergrenze hervorgerufene Marktunsicherheit, die Erwähnung eines möglichen technischen Zahlungsausfalls bereits am 1. Juni und sogar die Warnung vor einer möglichen Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit durch Fitch haben sich auf diesem Niveau nicht als echter Katalysator für den Goldpreis erwiesen. Der Goldpreis fiel im Laufe des Monats um 27 USD pro Unze (-1,4 %) und schloss am 31. Mai bei 1962,73 USD.

Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² entwickelten sich im Monat Mai deutlich schlechter als Gold und verzeichneten einen Rückgang von 8,6 % bzw. 7,3 %. Wir sagen immer: „Hebelwirkung wirkt in beide Richtungen“, und so überrascht es uns nicht, dass Goldaktien in diesem für das Metall schwachen Monat schlechter abschnitten als Gold. Das Ausmaß der Underperformance ist für uns allerdings etwas überraschend. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass sich die Auswirkungen eines niedrigeren Goldpreises mit schlechten Nachrichten für den Sektor (z. B. mit enttäuschenden Gewinnergebnissen, negativen Unternehmensmeldungen zu Kapitalprojekten usw.) verstärken. Im Jahr 2022 beispielsweise waren Goldaktien aufgrund einer unerwarteten, hohen Kosteninflation in diesem Sektor überverkauft. Tatsächlich war der Mai jedoch ein relativ guter Monat für Goldaktien, da die Unternehmen ihre Ergebnisse für das erste Quartal bekannt gaben, die im Allgemeinen besser als erwartet ausfielen. Wir halten diese Reaktion daher für übertrieben und für einen weiteren Grund für die derzeitige Bewertungslücke zwischen Gold und Goldaktien.

Das Hoch des Goldes scheint noch in Reichweite

Gold scheint einen neuen Boden um die Marke von 1.900 USD zu bilden, mit einem Jahresdurchschnitt von 1.933 USD pro Unze bis heute. Er wird seit längerer Zeit als je zuvor konstant über 1.900 USD gehandelt. Gold zeigt sich trotz eines starken Aktienmarktes und der jüngsten Stärke des US-Dollars widerstandsfähig. Die Abflüsse bei den börsengehandelten Goldbarren haben in diesem Jahr nachgelassen, und die Nettozuflüsse waren zwar gering, führten aber zu einem Anstieg der Bestände um 0,38 % im bisherigen Jahresverlauf.

Gesamt-Goldbestände von ETFs gegenüber dem Goldpreis

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Die Goldbarrenbestände der ETFs sind um 8 % niedriger als im März 2022 und um 13 % niedriger als im August 2020, als der Goldpreis sein Allzeithoch erreichte. Könnte ein Aussetzen oder eine Pause bei den Zinserhöhung der Fed in diesem Jahr der nächste Katalysator für Gold sein, der die Investitionsnachfrage ankurbelt und den Goldpreis in die Höhe treibt? Das Allzeithoch von 2.075 USD pro Unze scheint unseres Erachtens in greifbarer Nähe. Wir sehen ein makroökonomisches Umfeld, das Gold auf längere Sicht weiterhin begünstigt.

Ich warte immer noch auf die Aufwertung…

Die Goldproduzenten als Sektor zeigen weiterhin ihr Engagement für eine disziplinierte Kapitalallokation, die sich auf wertsteigerndes Wachstum, die Steigerung der Anteilseigner-Renditen, die Rentabilität und die Aufrechterhaltung gesunder Bilanzen konzentriert. Sie sind auch verantwortungsbewusste Betreiber nachhaltiger Unternehmen, die sich zum Ziel gesetzt haben, allen Beteiligten Vorteile zu bieten und gleichzeitig die Auswirkungen auf die Umwelt sorgfältig zu steuern. Unserer Ansicht nach wird eine Neubewertung der Goldminenaktien von den derzeit historisch niedrigen Bewertungen durch die starken Fundamentaldaten der Branche gut unterstützt.

Unser jüngster Besuch in der Mine Pueblo Viejo ist ein gutes Beispiel für den Erfolg des Sektors bei der Erzielung von Wachstum und Wertschöpfung auf nachhaltige und verantwortungsvolle Weise.

***SPEZIAL – Unterwegs in Pueblo Viejo***

Besuch in einer der größten Goldminen der Welt

Vor Kurzem haben wir die Goldmine Pueblo Viejo (PV) in der Dominikanischen Republik besucht. Der Besitz von PV ist 60 % zu 40 % zwischen Barrick (5,42 % des Strategievermögens) und Newmont (3,61 % des Strategievermögens) aufgeteilt und wird von Barrick betrieben. Die Anreise zur Baustelle war denkbar einfach: Ein Direktflug von New York nach Santo Domingo, gefolgt von einer weniger als zweistündigen Busfahrt zur Mine (vielleicht waren deshalb so viele Leute überrascht, dass wir zu einer Minenbesichtigung in die Dominikanische Republik reisten, und noch überraschter, als sie hörten, dass diese Mine tatsächlich eine der größten Goldminen der Welt ist).

PV gehört weltweit zu den Top 5 der Goldminen und ist in Bezug auf die Produktion (durchschnittlich 800.000 Unzen Gold über die gesamte Lebensdauer der Mine), die Reserven (20,6 Millionen Unzen), die verbleibende Lebensdauer der Mine (über 20 Jahre, bis etwa 2044) und die nachhaltigen Gesamtkosten (Prognose für 2023 von 960-1040 USD pro Unze) eine Anlage der Stufe 1. PV erweitert derzeit seine Aktivitäten, um dieses bemerkenswerte Profil zu realisieren. Aufgrund der sinkenden Gehalte wäre die Produktion ohne dieses große Erweiterungsprojekt schrittweise zurückgegangen und PV hätte den Betrieb bis 2031 eingestellt. Die Aufbereitungsanlage wird erweitert, um ihre Durchsatzkapazität erheblich zu erhöhen, so dass die Mine ihre Produktion durch die Verarbeitung einer größeren Menge an minderwertigem Material aufrechterhalten kann. Darüber hinaus wird ein neues Abraumlager gebaut, um die Erweiterung zu unterstützen.

Fazit

Angesichts der laufenden Expansion waren wir sehr daran interessiert, PV zu besuchen, und wir müssen sagen, dass wir sehr beeindruckt waren. Dies sind unsere wesentlichen Erkenntnisse aus dem Besuch:

• Besuche vor Ort liefern nach wie vor unschätzbare Einblicke. Wir hatten bereits einiges über den Projektfortschritt und den Stand der Fertigstellung gelesen, jedoch übertraf der Fortschritt, den wir bei der Besichtigung der Aufbereitungsanlage, des Tagebaus und der Abraumhalde sowie bei unseren Gesprächen mit der Minenleitung und dem technischen Personal feststellen konnten, unsere Erwartungen. Viele der Geräte waren bereits in Betrieb, und die technischen Leiter verfügten über ein bemerkenswertes Maß an Wissen und Vertrauen – ein sehr beruhigendes Zeichen. Die Mine scheint auf einem guten Weg zu sein, um die erweiterte Anlage in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 in Betrieb zu nehmen.
• Die Verfolgung von Brownfield-Projekten bietet nach wie vor erhebliche Vorteile (gegenüber Greenfield-Projekten). Durch diese Erweiterung werden 20 Millionen Unzen Goldreserven freigesetzt, wodurch PV im Vergleich zum Bau einer neuen Mine ein zweites Leben mit viel geringerem Risiko erhält. Hier gibt es keine Debatte: Eine Anlage, die durch Nutzung der vorhandenen Infrastruktur und Teams organisch ein erhebliches Wachstum erzielen kann, ist weitaus attraktiver und sollte höhere Bewertungsmultiplikatoren aufweisen als eine komplett Mine, die komplett neu gebaut wird.
• Umwelt, Soziales und Unternehmensführung haben für Großproduzenten weiterhin höchste Priorität.
• Wir beleuchten die Zusammensetzung der Belegschaft von PV: 98 % Dominikaner; 52 % Einheimische; 23 % Frauen (einschließlich der Geschäftsführerin der Mine). Die Umschlagshäufigkeit der Mine liegt bei beeindruckenden 1,5 %. Die große Erfahrung und die umfassenden Kenntnisse der Minenleiter, mit denen wir während unseres Besuchs zu tun hatten, zeigten die Vorteile von Talentbindung und -entwicklung, einer der strategischen Prioritäten von Barrick.
• Wir hatten die Gelegenheit, mehrere von Barricks Nachhaltigkeitsinitiativen in den Gemeinden um PV zu besuchen, darunter eine Klinik für die medizinische Grundversorgung, ein Sporttrainingsprogramm, ein Agrarwirtschaftsprojekt für hohe Produktions- und Einkommensdiversifizierung sowie ein Programm zur Entwicklung von technischen Fähigkeiten und Kompetenzen. Wir waren nicht nur von den Programmen beeindruckt, sondern auch von den Systemen, die Barrick entwickelt hat, um seine Beteiligung, sein Engagement und seine Initiativen sowie die Auswirkungen auf die Gemeinden genau zu verfolgen.
• Barrick hat 75 Millionen USD für die Sanierung von Altlasten (aus der Zeit vor Barrick) zugesagt. Wir konnten einen alten Abraumdamm und eine Messstelle für die Wasserqualität besichtigen und uns von den radikalen Verbesserungen überzeugen, die durch die laufenden Sanierungsarbeiten von Barrick erreicht wurden.

Wir haben eine Goldmine von Weltrang besucht, die wächst und deren Lebensdauer verlängert wird, wodurch zweifellos auch der Nutzen für das Gastland und die Gemeinden gemehrt und erweitert wird, in denen sie betrieben wird. Es war großartig, diese Beziehung aus erster Hand zu erfahren.

Die Partnerschaft von Pueblo Viejo mit der Dominikanischen Republik

Quelle: Barrick. Stand der Daten: 31. Mai 2023.

Nach Angaben des angesehenen Stockholm International Peace Research Institute stiegen die weltweiten Militärausgaben im Jahr 2022 real um 3,7% und erreichten damit einen neuen Höchststand von 2.240 Mrd. USD. Die Militärausgaben in Europa sind im Vergleich zum Vorjahr so stark gestiegen wie seit mindestens 30 Jahren nicht mehr. Der größte Teil davon entfiel auf Russland und die Ukraine, aber auch andere Länder sahen sich zu höheren Ausgaben gezwungen.

Leider hat sich die Welt seit den Jahren, in denen die Länder die Friedensdividende feierten, ein Begriff, der die wirtschaftlichen Vorteile eines Rückgangs der Verteidigungsausgaben beschreibt, verändert. Stattdessen erhöhen sie die Militärausgaben, und Aktienanleger täten gut daran, sich auf den wahrscheinlichen Umstand einzustellen, dass diese Ausgaben in den kommenden Jahren weiter zunehmen werden.

Denken Sie nur einmal an Deutschland, die größte Volkswirtschaft der EU. Nach Jahren unzureichender Investitionen genehmigte der Bundestag einen einmaligen Fonds in Höhe von 100 Mrd. EUR, um den Wiederaufbau des Militärs nach Jahren der Vernachlässigung zu fördern. Darüber hinaus wird das Land seinen regulären Verteidigungshaushalt bis 2024 um rund 10 Mrd. EUR erhöhen¹.

Der Fonds dürfte Deutschland in die Lage versetzen, das NATO-Ziel zu erreichen, jährlich 2% seiner Wirtschaftsleistung für die Verteidigung zu verwenden. Damit wäre es hinter den Vereinigten Staaten und China das dritte Land mit den höchsten Rüstungsausgaben. Aber Deutschland ist nicht das einzige Land, das seine Streitkräfte vernachlässigt hat. Viele NATO-Staaten haben regelmäßig weniger als die angestrebten 2% ausgegeben und beeilen sich nun, diesen Rückstand aufzuholen.

Aus diesem Grund hat VanEck im vergangenen März den Defense ETF aufgelegt. Aufgrund der Verschlechterung der geopolitischen Beziehungen ist die Frage der Sicherheit und Verteidigung wieder zu einem der wichtigsten Anliegen der Regierungen geworden. Unser ETF bietet Anlegern einen diversifizierten Zugang zu mindestens 25 führenden Unternehmen der Rüstungstechnologie, großen Cybersicherheitsfirmen und verteidigungsbezogenen Dienstleistern mit Sitz in NATO- oder NATO-freundlichen Ländern.
Beachten Sie bitte auch die damit verbundenen Risiken, bevor Sie investieren.

Unser ETF investiert jedoch nicht in umstrittene Waffen. Dazu gehören die im Osloer Vertrag und im Ottawa-Übereinkommen verbotenen Waffentypen.

Der Ukraine-Krieg hat ein Umdenken darüber ausgelöst, ob Rüstungsunternehmen als sozial nachhaltig angesehen werden können. Der Vorschlag der EU, Verteidigung im Jahr 2021 als sozialschädlich einzustufen, wurde stillschweigend verworfen. In der Zwischenzeit sind mehrere Investoren wieder in den Sektor eingestiegen. So wurde die Saab AB, die die schwedischen Gripen-Kampfjets herstellt, bis 2022 von den Fonds gemieden². Mittlerweile engagieren sich Investoren wieder in solchen Unternehmen, denn sie haben erkannt, dass Demokratien über ein starkes Militär verfügen müssen, wenn sie Aggressionen abwehren wollen.

Der Aktienkurs von Saab und anderen Rüstungsunternehmen hat sich in letzter Zeit erholt, was sich auch im steigenden Kurs unseres ETF widerspiegelt. Die Anleger kehren zurück und die Auftragsbücher füllen sich. Langfristig gesehen ist die Verteidigungsindustrie jedoch ein wichtiger Wirtschaftszweig, der wachsen und seine Kapazitäten ausbauen muss, um die Welt sicherer zu machen.

Handheld Power neu definiert

Edge Computing, das die Datenverarbeitung näher an die Datenquellen heranbringt, um Interaktionen und Reaktionsfähigkeit in Echtzeit zu gewährleisten, bietet der Gaming-Branche enorme Vorteile. Gamer können sich über schnellere Ladezeiten, nahezu null Latenzzeit und ein insgesamt verbessertes Spielerlebnis freuen. Noch spannender ist aber die Möglichkeit, dass Spieler ihre eigenen Spiele in Echtzeit erstellen. Diese potenzielle Verlagerung hin zu Spieler-Creators könnte die Grenzen der Kreativität und der Handlungsfähigkeit von Spielern neu definieren und eine Zukunft einläuten, in der jeder zum Spieleentwickler werden kann. Ein Beispiel dafür ist Legend of Zelda: Tears of the Kingdom, das auf nutzergenerierte Inhalte (UGC) setzt, um die Kreativität zu fördern und die Community einzubinden. Durch diese kreative Freiheit in Verbindung mit den greifbaren Auswirkungen von Handlungen der Spieler auf die Spielwelt wurden die Verkaufszahlen in die Höhe getrieben und das Engagement gefördert. Zudem ging das Spiel in den sozialen Medien viral.

Der „Free Guy“ ist IRL ein „Paid Guy“

Gleichzeitig eröffnen die Fortschritte der KI innovative Wege in der Spieleentwicklung. Maschinelles Lernen und die Verarbeitung natürlicher Sprache hauchen nicht spielbaren Charakteren (NPCs) neues Leben ein – es entstehen fortschrittliche KI-NPCs, die natürlichere Unterhaltungen führen und intelligente Entscheidungen treffen können. Dieser Grad an Immersion ist offensichtlich sehr gefragt: Eine kürzlich durchgeführte Studie ergab, dass 99 % der Gamer der Meinung sind, dass fortschrittliche KI-NPCs das Gameplay verbessern würden.

Diese können nicht nur das Gameplay bereichern, sondern stellen auch eine wertvolle Einnahmequelle für die Publisher dar. Dieselbe Studie ergab, dass 81 % der Spieler bereit waren, mehr für Spiele mit fortschrittlichen KI-NPCs zu bezahlen, was auf zusätzliche, noch nicht erschlossene Einnahmequellen für diese Funktionen hindeutet. Für aufstrebende Publisher und Indie-Entwickler ist dies eine Chance, die wachsende Nachfrage nach immersiven Erlebnissen zu bedienen und gleichzeitig Mehreinnahmen zu erzielen.

Quelle: Reddit.

Pac-Man-Wachstumsstrategie

Obwohl KI und Edge Computing die Spieleentwicklung diversifizieren könnten, haben sie auch das Potenzial, in der Videospielbranche auszunutzen. Da immer mehr nicht-traditionelle Entwickler diese Technologien nutzen, um innovative Spiele zu entwickeln, könnten größere Publisher beginnen, ihre Wachstumsstrategien auf den Erwerb neuer Titel zu konzentrieren. Dies könnte mittel- bis langfristig zu einem Anstieg der M&A-Aktivitäten führen, was das Wachstum der Branche ankurbeln und gleichzeitig die Innovation fördern würde.

Auf dem Weg in diese aufregende Zukunft ist klar, dass die Grenzen zwischen Spielern und Creators verschwimmen wird – und den Weg für eine Branche ebnet, die innovativer, integrativer und dynamischer ist als je zuvor.

eine Möglichkeit, auf diversifizierte Weise in diesen Bereich einzusteigen und das zukünftige Potenzial der Branche zu nutzen, ist der VanEck Video Gaming and eSports ETF (ESPO). ESPO ist ein passives Produkt, das den MarketVector Global Video Gaming and eSports ESG Index abbildet. Der Index zielt auf die 25 größten und liquidesten Unternehmen der Branche ab, die 50 % oder mehr ihres Umsatzes in dieser Branche erzielen.

Aktienmarktrisiko, Branchen- oder Sektorenkonzentrationsrisiko, Risiko in Verbindung mit Anlagen in kleineren Unternehmen. Bitte prüfen Sie das Basisinformationsblatt und den Prospekt für weitere wichtige Informationen, bevor Sie investieren.

Gold bewegt sich zum Mai hin nach oben

Der Goldpreis setzte seinen Aufwärtstrend im April fort. Am 13. April erreichte er ein Jahreshoch von 2.048 USD pro Unze, was mit dem Jahrestief des US-Dollars (DXY Index)¹ zusammenfiel. Danach bewegte er sich in einer engen Handelsspanne um die 2.000 USD-Marke, die durch die Erholung des US-Dollars in der zweiten Aprilhälfte unter Druck geriet. Nachdem die Bankenkrise „unter Kontrolle” war, richteten die Märkte ihre Aufmerksamkeit auf die nächste Sitzung der US-Notenbank (Fed) und suchten in den aktuellen Wirtschaftsdaten nach Hinweisen. Die monatlichen Veröffentlichungen waren recht uneinheitlich, so dass der Markt weiterhin unklar blieb. Der Verbraucherpreisindex (CPI)² für März zeigte zwar einen Rückgang der Inflation an, der Kern-CPI (CPI ohne Lebensmittel und Energie) stieg jedoch um 5,6% gegenüber dem Vorjahr und lag damit über dem Gesamtindex, der um 5% zunahm. Die Kernrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE)³, der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, stieg im ersten Quartal 2023 auf 4,9%. Die Purchasing Managers' Indizes (PMIs) für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor⁴ in den USA überraschten positiv, während das BIP für das erste Quartal 2023 mit 1,1% deutlich unter den Erwartungen von 1,9% lag. Gold und der US-Dollar schwankten als die Marktteilnehmer und die Mitglieder der Fed die Daten bewerteten und ihre Ansichten zu den Ergebnissen der Geldpolitik äußerten. Der Goldpreis schloss am 28. April bei 1.990 USD, was einem Preisanstieg von 20,72 USD pro Unze (1,05%) in diesem Monat entspricht.

Im März lag die Wertentwicklung des NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ mit 3,63% über der von Gold, während der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁶ im April um 0,40% zulegte. Die Berichtssaison für das erste Quartal 2023 ist gut angelaufen, und die Goldminenunternehmen haben die Erwartungen bisher im Allgemeinen erfüllt oder übertroffen. Nach Jahren unterdurchschnittlicher Wertentwicklung übertreffen Goldaktien in diesem Jahr die Wertentwicklung des Goldes. Die konsequente Erfüllung der Erwartungen ist eine wichtige Triebfeder für die von uns vorausgesagte Neubewertung von Goldaktien. Dies wird nicht nur durch unsere Prognose höherer Goldpreise unterstützt, sondern auch durch das anhaltende Engagement der Unternehmen, mithilfe von Kostenkontrolle, diszipliniertem Wachstum und Renditeorientierung Werte zu schaffen.

Bankenkrise: Eingedämmt?

Es ist wahrscheinlich noch etwas zu früh, um zu sagen, ob die Bankenkrise eingedämmt oder überwunden ist. Der Zusammenbruch und die Rettung einer weiteren Bank, der First Republic Bank, am vergangenen Wochenende ist ein klarer Beweis dafür, dass weiterhin Risiken bestehen. Wieder einmal griffen die Aufsichtsbehörden ein, und ein noch katastrophalerer Ausfall konnte abgewendet werden. Dies ist jedoch ein weiteres Zeichen für die derzeitige Anfälligkeit des globalen Finanzsystems. Selbst wenn dies das Ende der Turbulenzen im Bankensektor sein sollte, was unwahrscheinlich ist, machen diese jüngsten Entwicklungen deutlich, dass die Wirtschaft durch die höheren Zinssätze erheblich belastet wird und sich die Risiken einer Rezession oder einer harten Landung mit Sicherheit erhöhen und beschleunigen. Die Situation macht ebenfalls deutlich, dass genau wie die Banken auch andere Wirtschaftssektoren anfällig sein könnten, was wiederum die Unsicherheit und Volatilität auf den Märkten erhöht. Dies wirkt sich positiv auf den Goldpreis aus.

Da die Inflation deutlich über dem Zielwert der Fed liegt, befindet sich die Fed in einer Zwickmühle. Der Kampf gegen die Inflation ist eindeutig noch nicht vorbei, aber die Fed könnte gezwungen sein, ihr Zinserhöhungsprogramm zu beenden, bevor sich anderswo eine neue Krise entwickelt. In der Vergangenheit (man denke an die 70er Jahre) war ein Stop-and-go-Ansatz zur Bekämpfung der hohen Inflation nicht erfolgreich. Leider ist es wohl nicht möglich, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, ohne dabei der Wirtschaft erheblichen Schaden zuzufügen. In einem Bloomberg-Artikel wurde der ehemalige Finanzminister Lawrence Summers mit der Aussage zitiert, dass die Eindämmung der Inflation wahrscheinlich zu einem „bedeutenden” Wirtschaftsabschwung führen wird.ⁱ Manche schätzen, dass die Auswirkungen der jüngsten Bankenkrise einer oder zwei Zinserhöhungen der Fed um 25 Basispunkte entsprechen könnten, was darauf hindeutet, dass selbst bei einer Pause der Fed die sich verschlechternden Kreditbedingungen die Wirtschaft bremsen und die Inflation abkühlen lassen werden. Dies ist natürlich eine Spekulation, da es keine Möglichkeit gibt, diese Auswirkungen zu quantifizieren. Es erscheint jedoch logisch, dass die anhaltenden Auswirkungen der Turbulenzen im Bankensektor die Wirtschaft weiterhin beeinträchtigen könnten. „Unter Kontrolle?”, vielleicht, „Eingedämmt?”, wahrscheinlich noch nicht.

Fed-Pause kommt Gold zugute

Gold befindet sich derzeit wohl in einer privilegierten Position. Eine Pause der Fed macht Folgendes deutlich: Die Wirtschaft ist so schwach, dass die Fed hat, durch weitere Zinserhöhungen zu viel Schaden anzurichten. Dies ist positiv für Gold, da eine schwache Wirtschaft die Anleger zu Gold treibt niedrigere Zinsen den Besitz von Gold attraktiver machen. Auch die längerfristigen Auswirkungen einer Fed-Pause auf die Inflationserwartungen könnten Gold unterstützen: Wird die Inflation hoch bleiben? Besteht ein erhebliches Risiko, dass sie sich wieder beschleunigt? Gold gilt als Absicherung gegen Inflation, und seine historische Wertentwicklung in Zeiten hoher Inflation bestätigt diese Rolle.

Gold erholt sich historisch gesehen in Zeiten hoher Inflation

Nominale und reale Goldrenditen in US-Dollar in Abhängigkeit von der jährlichen Inflation^*

^* Stand: 31. Dezember 2022. Basierend auf den jährlichen Veränderungen in US-Dollar für „Gold”: LMBA-Goldpreis PM und „Inflation”: US-CPI seit Januar 1971.

Quelle: World Gold Council, Bloomberg, ICE. Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Außerdem dürfte eine Pause der Fed zu einer Schwäche des US-Dollars führen. Die Umkehrung des starken Dollartrends von 2022 dürfte unserer Meinung nach auch 2023 ein wichtiger Treiber für den Goldpreis sein. Das Debakel um die US-Schuldengrenze und die Erwähnung eines möglichen technischen Zahlungsausfalls bereits am 1. Juni belasten den Dollar stark. Ein tatsächlicher Zahlungsausfall wäre natürlich eine Katastrophe. Die Diversifizierung weg vom US-Dollar und hin zu Gold ist ein Thema, über das wir in letzter Zeit im Zusammenhang mit den rekordverdächtigen Nettogoldkäufen der Zentralbanken im Jahr 2022 berichtet haben, die sich bis ins Jahr 2023 fortsetzen werden. Die Berichterstattung über das Thema Entdollarisierung hat in letzter Zeit zugenommen. Ein Bericht der Bank of America hebt Untersuchungen hervor, die zeigen, dass eine Reihe von technischen Goldmustern den Goldpreis im Bereich von 2.078 USD bis möglicherweise 2.543 USD pro Unze stützen. In demselben Bericht wird die Angst vor einer Abwertung des Dollars als weitere Triebkraft der Goldnachfrage genannt, da andere Länder versuchen, ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern, indem sie Transaktionen in anderen Währungen abwickeln.

Alle reden den Dollar schlecht

Quelle: BofA ETF Research, Bloomberg.

Globale Entdollarisierung

Die Verlagerung der herrschenden Position des US-Dollars als Weltwährung auf andere Währungen würde, wenn es denn dazu käme, natürlich viel Zeit in Anspruch nehmen. Die weltweiten Entdollarisierungsbestrebungen heutzutage sind jedoch zweifellos negativ für den US-Dollar. Ein schwächerer Dollar allein wirkt sich positiv auf den Goldpreis aus. Da Gold so unterbewertet ist, würde selbst eine kleine Umschichtung der Investitionen weg vom US-Dollar und hin zu Gold zu einer deutlich höheren Nachfrage nach Gold führen. Die Zentralbanken haben sich für Gold entschieden, andere könnten folgen.

Die Angebotsverteilung bezieht sich darauf, wie das Gesamtangebot eines Tokens auf verschiedene Einheiten verteilt wird. Diese Verteilung muss fair sein, sonst kann sie zu Zentralisierung, Manipulation und Marktvolatilität führen. Von Zeit zu Zeit taucht ein neues Projekt oder ein Layer-1 auf (dieses Mal war es SUI, was mich dazu veranlasst hat, diese Geschichte zu schreiben). Das ist ein Lehrbuchbeispiel dafür, wie man Token nicht verteilt. 

Stellen Sie sich vor, Sie stehen in der Schlange für eine Pizza und sehen, dass die Leute vor Ihnen ein Stück für nur 1 USD bekommen. Jetzt kommen Sie an die Theke und sie berechnen Ihnen 10 USD für das gleiche Stück! Ich weiß, dass die meisten Menschen darüber ziemlich verärgert wären, aber leider ist dies die Realität, in der die traditionelle Finanzwelt und seit kurzem auch die Kryptowirtschaft leben. Ich war schon immer ein starker Befürworter von Kryptowährungen, nicht nur wegen der Dezentralisierung und der Selbstverwahrung, sondern auch wegen der Möglichkeit, die gleichen finanziellen Möglichkeiten zu bieten, unabhängig davon, wer man ist. Ich sage immer gerne, dass jeder Bitcoin zu dem Preis kauft, den er verdient. Im Vergleich zum Erwerb durch künftige Generationen sind Sie vielleicht besser dran. Ich denke, dies ist besonders relevant für Layer-1-Kryptowährungen, die eine universelle Währung auf ihrer Open-Source-Plattform und darüber hinaus sein wollen.

Für viele neue Token funktioniert diese Analogie jedoch nicht mehr, da die Verteilung der Token und die Angebotspläne sehr viel komplizierter geworden sind. Nehmen wir als Beispiel SUI und Aptos, beides Layer-1, die dafür bekannt sind, dass sie aus dem gescheiterten Meta-Projekt „Diem” hervorgegangen sind. Ein beträchtlicher Teil der Token ist für das Team, die Risikokapitalgeber, die frühen Beitragszahler und die Testnet-Teilnehmer (im Grunde wiederum die VCs) reserviert. Erst danach wird der Token für den öffentlichen Verkauf freigegeben, der auf verschiedene Weise erfolgen kann, z. B. durch Investitionsstufen oder Lock Drops. Wie sieht die anfängliche Token-Verteilung bei einigen bekannten Kryptowährungen aus?

Anfängliche Token-Verteilungen für die 5 wichtigsten Blockchains

Quelle: Messari, Stand der Daten: 30.04.2023.

Offensichtlich gibt es nicht nur ein Erfolgsrezept, denn alle führenden Blockchain-Netzwerke und ihre Token sind im Vergleich zu ihren Konkurrenten, die weiter unten auf der Liste stehen, relativ erfolgreich. Ethereum verfügt über ein starkes und gemeinschaftsorientiertes Entwicklungsteam, das die fehlenden Anreize ausgleicht, und Solana verfügt über hohe Anreize für den Aufbau und die Nutzung der Technologie, während es im Vergleich zu Ethereum an einer Gemeinschaft mangelt. 

Bei SUI fließt die Hälfte des Token-Angebots in die Gemeinschaftsreserve, einen von der Sui-Stiftung verwalteten Fonds. Das ist deutlich mehr als bei früheren Projekten. Der größte Teil der verbleibenden Token wird für diejenigen sein, die zu dem Projekt beigetragen haben, und 14% werden den Investoren zugeteilt, erläuterte die Sui Foundation. SUI ist als Währung innerhalb des SUI-Netzwerks gedacht, kann aber auch außerhalb des Netzwerks verwendet werden. Stellen Sie sich vor, die EZB würde bei der Entwicklung eines digitalen Euro das Gleiche tun, das würde für einige soziale Unruhe sorgen. Ich weiß, dass dies kein ganz fairer Vergleich ist, da Token auch als Finanzierungsmethode und für ihren Nutzen im Netzwerk verwendet werden. Vielleicht sollten Projekte andere Wege finden, um Teammitglieder, frühe Mitwirkende und die Gemeinschaft zu belohnen, anstatt das Angebot der Netzwerkwährung zu verwässern.

Als nächstes sollten wir uns den Zeitplan für die Verteilung des Angebots ansehen. Auf diese Weise wird der Token-Vorrat im Laufe der Zeit freigegeben, was auf verschiedene Weise geschehen kann, z. B. durch Pre-Mining, Airdrops und Lockdrops. Pre-Mining kann frühen Investoren und dem Projektteam einen unfairen Vorteil verschaffen. Airdrops können den wahrgenommenen Wert eines Tokens künstlich aufblähen, was zu Marktmanipulationen führen kann. Seed-Investitionen von Risikokapitalgebern können ein gutes Zeichen sein, aber sie können auch Mittel aufbringen, ohne Token an die Öffentlichkeit zu verkaufen. Bei den meisten Token-Drops der letzten Zeit werden nicht alle Token zum Zeitpunkt des Verkaufs freigegeben. Ein erheblicher Teil der Token ist unverfallbar (was im Wesentlichen bedeutet, dass sie gesperrt sind), und ein Teil der Token wird in regelmäßigen Abständen auf vorprogrammierte Weise verfügbar.

Investoren sollten nach Projekten mit einer fairen Verteilung des Angebots suchen, die auf verschiedene Unternehmen erfolgt. Dies kann dazu beitragen, Zentralisierung und Marktmanipulation zu verhindern und ein nachhaltiges Ökosystem zu schaffen. Anleger sollten auch nach Projekten mit einem transparenten Verteilungsplan Ausschau halten, aus dem hervorgeht, wie und wann der Token-Vorrat im Laufe der Zeit freigegeben wird. Diese Transparenz hilft den Investoren, die langfristige Tragfähigkeit eines Projekts zu verstehen und Vertrauen in sein Erfolgspotenzial aufzubauen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Untersuchung der Angebotsverteilung und des Angebotsverteilungsplans eines Tokens eine nützliche Methode zur Bewertung der langfristigen Rentabilität eines Projekts darstellt. Sie stellt sicher, dass ein Projekt auf faire Weise gestartet wird und dass die Gründer und Entwickler einen Anreiz haben, es bis zum Abschluss zu bringen. Hoffen wir also auf eine Pizzaparty, bei der jeder einen fairen Anteil an der Pizza bekommt. Wie immer sollten sich Investoren vor der Investition in ein Projekt gründlich informieren. 

Die zunehmend im Handel erhältlichen Smart-Home-Geräte ermöglichen es den Menschen, in ihren eigenen vier Wänden alt zu werden, und geben ihren Betreuern (Familienangehörigen und Fachkräften) die Gewissheit, dass Hilfe in der Nähe ist, falls etwas passiert.

Smart Home Hubs unterstützen das Altern zu Hause

Die Technologie für das Altern zu Hause muss nicht komplex sein. So können beispielsweise Bewegungssensoren in Kombination mit intelligenter Beleuchtung dunkle Flure und Eingänge erhellen. Intelligente Steckdosen mit Zeitschaltuhren können dafür sorgen, dass Heizungen oder Ventilatoren zu den richtigen Tageszeiten ein- und ausgeschaltet werden. Und intelligente Türklingeln geben ein Gefühl der Sicherheit, weil man weiß, wer vor der Tür steht.

Smart-Home-Hubs wie Amazon Echo, Google Nest oder Samsung SmartThings können die oben genannten Sensoren verbinden und älteren Menschen helfen, per Sprachbefehl das Licht ein- oder auszuschalten, aber sie können auch beim Telefonieren, bei Erinnerungssignalen (z. B. zur Einnahme von Medikamenten) oder beim Abspielen von Musik oder Videos helfen. Laut dem Bericht 2023 AARP Tech Trends and Adults 50+² besitzt inzwischen jeder dritte Erwachsene über 50 in den USA einen Heimassistenten und 60% von ihnen nutzen ihn täglich.

Die meisten Besitzer von Heimassistenten über 50 nutzen diese täglich²

Häufigkeit der Nutzung von Heimassistenten unter den über 50-Jährigen, die ein solches Gerät besitzen (2022)

Darüber hinaus bieten diese Zentren auch spezielle Dienstleistungen für ältere Menschen und Pflegekräfte an. Amazon hat zum Beispiel den Fernbetreuungs-Abonnementdienst Alexa Together³ entwickelt, der – zusätzlich zu den üblichen Alexa-Diensten wie Erinnerungen und Anrufen – den Betreuern die Möglichkeit gibt, Aktivitätsmeldungen zu sehen (z. B. wenn jemand aufsteht und mit Alexa interagiert). Im Falle einer Verletzung oder eines Sturzes kann der Bewohner Alexa bitten, Hilfe zu rufen.

Smartphones und Uhren verfügen zunehmend über Funktionen zur Unterstützung des Alterns zu Hause. Die intelligenten Uhren von Apple und Samsung verfügen beispielsweise über eine Notruftaste und eine Unfallerkennung. Sie warnen auch vor abnormalen Herzfrequenzen. Das iPhone kann unterdessen einen unsicheren Gang erkennen, der später zu einem Sturz führen könnte, und vor einem erhöhten Risiko warnen⁴.

Weitere Unternehmen steigen in den Altern-zu-Hause-Markt ein

Pflegekräfte und Gesundheitsdienstleister sind zunehmend sensibilisiert und offener für den Einsatz von Smart-Home-Technologie. AARP fand in seiner Umfrage 2023² heraus, dass mehr als die Hälfte der pflegenden Angehörigen sehr daran interessiert ist, technische Hilfsmittel zu nutzen, die ihnen bei der Erfüllung ihrer Aufgaben helfen. Die Anbieter von Gesundheitsdiensten nutzen inzwischen Studien, um verfügbare Technologien zu testen, die den Pflegern mehr Sicherheit geben können.

Mehr als die Hälfte der Pflegenden ist sehr daran interessiert, Technologie zur Unterstützung bei der Pflege zu nutzen²

Interesse an der Nutzung von Technologie zur Unterstützung bei der Pflege von Personen, die derzeit unbezahlte Erwachsenenpflege leisten, nach Altersgruppen (2022)

In Kanada wurde beispielsweise kürzlich eine Studie für Menschen mit Demenz durchgeführt. Die Forscher schufen eine Testumgebung mit handelsüblichen Geräten, um einen Überwachungsdienst für Pflegekräfte einzurichten. Die Studie ergab, dass die Teilnehmer, die sich um ihre Angehörigen kümmern, über ein geringeres Maß an Ängsten und Depressionen berichteten⁵.

Das kanadische Projekt war so erfolgreich, dass mehrere Teilnehmer darum baten, die Geräte behalten zu dürfen, und ein separates Unternehmen – Esprit.ai – die Installation von Smart-Home-Systemen übernahm, wobei es das Setup der Studie verwendete. Esprit.ai ist eines von mehreren Unternehmen, die sich auf die Untergruppe der Dienste für das Altern zu Hause im Rahmen von Smart-Home-Diensten konzentrieren. Ihr tiefes Verständnis für die Bedürfnisse älterer Menschen und die Möglichkeiten der Technik erlaubt es ihnen, spezielle Smart-Home-Konfigurationen zu entwickeln.

Eine solche Einrichtung könnte einen Drucksensor umfassen, der einen Alarm sendet, wenn jemand aus dem Bett aufsteht, und dessen Verbindung mit Bewegungssensoren, um so Flure zu beleuchten und damit die Stolpergefahr zu minimieren. Wenn die Person wieder sicher im Bett liegt, gibt der Sensor dem System Bescheid, dass es das Licht wieder ausschalten soll.

Überwindung von Annahmehindernissen

Viele ältere Menschen haben jedoch Schwierigkeiten, die neuesten Technologien zu nutzen. AARP² stellte fest, dass viele von ihnen die Nutzung der heutigen Technologie aufgrund des komplexen Designs als schwierig empfinden. Dies unterstreicht, wie wichtig es ist, dass die Technologie einfach zu bedienen ist. Glücklicherweise lassen sich ältere Wohnungsbesitzer bei der Auswahl und Einrichtung intelligenter Haustechnik oft von jüngeren Menschen (aka ihren (Enkel-)Kindern) helfen.

Trotz dieser Hürde hat die Smart-Home-Technologie ein großes Potenzial, den Menschen ein komfortables Altern zu ermöglichen. Wohnungsbesitzer, Pflegekräfte und Smart-Home-Unternehmen erforschen diesen Bereich, was dazu führt, dass immer mehr Lösungen und Dienstleistungen auf den Markt kommen.

In letzter Zeit haben die Anleger starke Nerven gebraucht. Nimm 2022: Die europäischen Aktien verloren einen Großteil der Vorjahresgewinne wieder, und der MSCI Europe Index fiel um 11,86% (in Euro).

Ich habe vor über 30 Jahren als Student mit dem Investieren begonnen. Seitdem hatte ich das Glück, vom langen Bullenmarkt zu profitieren, habe aber auch Phasen schwerer Marktvolatilität durchlebt. Denken Sie an den Dot-Com-Börsencrash im Jahr 2000, die globale Finanzkrise von 2008-2009 oder die Covid-19-Pandemie im Jahr 2020.

Volatilität ist ein integraler Bestandteil des Investierens. Langfristig kann man keine Gewinne erzielen, wenn man nicht auch ein paar nervöse Momente hat. Es ist auch eine persönliche Angelegenheit: Sie müssen entscheiden, wie viel Volatilität Sie ertragen können, wobei Sie wissen sollten, dass die volatilsten Anlagen im Allgemeinen (nicht immer) diejenigen sind, die über längere Zeiträume die größten Gewinne bringen.

Es hilft, die Volatilität zu verstehen. Die gebräuchlichste Art, sie zu messen, ist die Standardabweichung. Es handelt sich um eine Statistik, die den Grad der Schwankung der Rendite einer Anlage im Vergleich zu ihrer durchschnittlichen Rendite misst. Je volatiler eine Investition ist, desto stärker weicht sie vom Durchschnitt ab.

Von Statistiken zu schlaflosen Nächten

Ein Rückblick auf die Finanzdaten der letzten 15 Jahre vermittelt ein Bild von der Volatilität der verschiedenen Anlageformen. Sie sehen, dass Immobilienaktien mit einer annualisierten Standardabweichung von 19,3% die volatilsten Anlagen waren, während Aktien insgesamt 17,3% verzeichneten. Anleihen haben dagegen in der Regel eine weitaus geringere Standardabweichung. Mit anderen Worten: Anleihen hätten Ihnen weit weniger schlaflose Nächte bereitet, allerdings um den Preis geringerer erwarteter Kapitalgewinne.

In der nachstehenden Grafik sehen Sie, wie diese verschiedenen Anlageformen auf die Marktschocks der letzten 15 Jahre reagiert haben, von der Finanzkrise 2008 bis zur Pandemie im Jahr 2020.

Interessanterweise sind die Volatilitätsmerkmale recht beständig. Wenn also eine Anlageform in der Vergangenheit ein gewisses Maß an Volatilität aufwies, wird sie dies wahrscheinlich auch in Zukunft tun.

Die Volatilität mit Ihren Nerven in Einklang bringen

Sie können die Volatilität an Ihre eigene Risikobereitschaft anpassen. Eine Möglichkeit, dies in den Griff zu bekommen, besteht darin, verschiedene Anlageklassen zu mischen und so die Volatilität durch Diversifizierung über verschiedene Anlageformen hinweg zu erhöhen oder zu verringern. Die Diversifizierung, die oft als einzige kostenlose Strategie bei Investitionen bezeichnet wird, ist das Herzstück dafür, wie große institutionelle Anleger das Volatilitätsniveau an ihre eigene Risikobereitschaft anpassen. Das funktioniert, weil die verschiedenen Arten von Vermögenswerten im Allgemeinen eine geringe Korrelation zueinander aufweisen. Das bedeutet, dass sie nicht alle gleichzeitig fallen. Wie bei allem gibt es jedoch Ausnahmen von dieser Regel, wie z. B. beim Einbruch der Finanzmärkte im Jahr 2022, als Aktien und Anleihen gemeinsam fielen.

Unsere Multi-Asset-ETFs veranschaulichen, wie man Diversifizierung nutzen kann – in diesem Fall durch unterschiedliche Mischungen von Aktien, Immobilienaktien und Anleihen – und wie sie sich über lange Zeiträume bewährt hat, auch wenn dies für die Zukunft nicht garantiert werden kann. Die nachstehende Grafik zeigt, wie sich die Volatilität – die Standardabweichung – der Kurse dieser Fonds in den 14 Jahren seit ihrer Auflegung im Jahr 2009 entwickelt hat. Es ist jedoch ebenfalls erwähnenswert, dass die volatilsten Werte auch die höchsten Renditen aufweisen. Konservativ hat eine annualisierte Rendite von 2,9%, Ausgewogen 4,0% und Wachstum 5,1%.¹

Letztlich geht der Appetit auf Risikoausgewogenheit normalerweise mit dem Appetit auf Rendite einher. Junge Menschen, die in der Regel einen langfristigen Anlagehorizont haben, verfügen in der Regel über die Risikokapazität, um mehr Schwankungen zu verkraften und Krisen auf der Suche nach längerfristigen Gewinnen zu überstehen. Ältere Menschen, die ihre Anlagen möglicherweise relativ bald zu Geld machen müssen, wollen wahrscheinlich damit beginnen, das Risiko zu reduzieren.

Ich persönlich werde bald 52 Jahre alt, habe sieben Kinder und zwei Enkelkinder. Ich investiere in unsere verschiedenen VanEck-ETFs, habe aber weniger Nerven als ein 20-jähriger Student ohne Bindungen.

• Wunschdenken des IMF. Der IMF geht davon aus, dass die Verlangsamung des globalen Wachstums und die Verlangsamung der globalen Inflation die Zinssätze in den Industrieländern schließlich wieder auf ein Niveau senken werden, das die Tragfähigkeit der Staatsschulden gewährleistet. Jedes andere Szenario ist undenkbar.
• Wunschdenken der Märkte. Die Bankenprobleme in den USA und Europa führen zu einem langsameren Kreditwachstum, halten sich aber ansonsten in Grenzen; die Märkte können gerettet werden, indem die derzeit eingepreisten Zinssenkungen bestätigt werden. Leider wird dieses Szenario durch die Wachstums- und Inflationsdaten nicht bestätigt.
• Wunschdenken über die Macht der USA im Vergleich zu China. China will die Umschuldungsagenda des IMF nicht mittragen, obwohl neue Foren (das Common Framework und der Global Sovereign Debt Roundtable) geschaffen wurden, um es dazu zu zwingen. China hat sowohl wirtschaftlich als auch geopolitisch eine starke Hand, und die USA haben keine gute strategische Antwort.
• Hoffnung in Schwellenländer. Es gibt gute Gründe für Anleger in Schwellenländeranleihen, optimistisch zu sein: Länder mit hohen Realzinsen, rückläufiger Inflation und starken Wachstumsaussichten, die durch die Wiedereröffnung Chinas und die Rohstoffpreise begünstigt werden. Die USA könnten mit ihren ausufernden Schulden in Verzug geraten, aber das ist für die meisten Schwellenländer, die eine geringe Verschuldung und ein bescheidenes Haushaltsdefizit haben, kein Problem.

Unter den politischen Entscheidungsträgern und den Marktteilnehmern gab es eine Menge Wunschdenken. Der Weltwirtschaftsausblick des IMF vom April zeichnet das Bild einer immer noch hohen globalen Inflation von 7% im Jahr 2023, die sich erst bis 2025 in den meisten Ländern den Inflationszielen annähern wird. Der Disinflationsprozess wird durch eine straffe Geldpolitik und eine hohe Arbeitslosenquote, aber auch durch niedrigere Ölpreise vorangetrieben. Diese drei Annahmen sind allesamt Wunschdenken. Die Geldpolitik in den Industrieländern ist kaum straff, die realen Ex-post-Sätze sind negativ und die realen Ex-ante-Sätze kaum positiv. Darüber hinaus wird die Geldpolitik der Industrieländer durch die außergewöhnlichen Maßnahmen der Zentralbanken, die sowohl die Märkte als auch die Realwirtschaft vor jeglichem Schmerz bewahren wollen, effektiv kastriert. Die Arbeitsmärkte sind nach wie vor äußerst angespannt, was nicht nur auf die starke Nachfrage, sondern auch auf ein knappes Arbeitskräfteangebot zurückzuführen ist. Die Ölpreise werden durch die starke weltweite Nachfrage gestützt, die durch den robusten Tourismus in China und die OPEC, die mit Nachdruck versucht, die Ölmärkte eng zu halten, begünstigt wird.

Die politischen Entscheidungsträger haben guten Grund zu wünschen, dass die Inflation rasch auf das Zielniveau zurückkehrt und die Zinssätze auf das Vor-COVID-Niveau zurückgehen aufgrund einer wesentlichen Ausgangsbedingung: übermässige Schuldenlast. Der IMF widmet Kapitel 2 des Weltwirtschaftsausblicks dem natürlichen Realzins (dem Zinssatz, der die Wirtschaft weder stimuliert noch schrumpfen lässt, und der Realzinsannahme, die den Schuldentragfähigkeitsanalysen des IMF zugrunde liegt). Die Schuldenlast in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist bei höheren Realzinsen nicht mehr tragbar, und es fehlt der politische Wille, die notwendigen finanzpolitischen und strukturellen Anpassungen vorzunehmen. Da der IMF nicht sagen kann, dass seine Hauptaktionäre nicht zahlungsfähig sind, wird davon ausgegangen, dass die Zinssätze auf ein Niveau sinken, das das Problem löst. Jede andere Schlussfolgerung wäre ein Sakrileg. In der Tat wird der Bedarf an globalem Kapital zur Finanzierung von Investitionen in den grünen Wandel in Verbindung mit der alternden Bevölkerung (die tendenziell mehr konsumiert als spart) die globalen Kapitalkosten wahrscheinlich eine Generation lang in die Höhe treiben.

Es gab viele Hoffnungen, dass eine eingedämmte Bankenkrise die Bedenken der Anleger hinsichtlich der Inflation und der Federal Reserve ausräumen würde. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank hat den US-Verbrauchern erhebliche Ungereimtheiten in der Politik und Regulierung der Zentralbanken vor Augen geführt, die dazu geführt haben, dass die Einleger langsam ihre zinslosen Bankeinlagen gegen US-Staatsanleihen mit einer Rendite von über 4% eintauschen. Die „Hoffnung“ besteht darin, dass der Rückgang der Finanzmittel für den Bankensektor zu einem Rückgang der Kreditvergabe und zu einem allmählichen Rückgang des Wirtschaftswachstums führen wird. Etwaige Bankenzusammenbrüche auf dem Weg zu dieser wünschenswerten weichen Landung werden durch außerordentliche politische Maßnahmen der Zentralbank aufgefangen. Die bescheidene Wachstumsverlangsamung wird zu einer moderaten Inflation beitragen, so dass die Fed keine weiteren Zinserhöhungen vornehmen muss. In dieser verdrehten Logik führen Bankenzusammenbrüche zu einem Goldlöckchen-Szenario für die Märkte. Indem der Wirtschaft und dem Markt jeglicher Schmerz genommen wird, verliert die Geldpolitik an Wirksamkeit, während der Arbeitsmarkt angespannt bleibt und die Inflation anhält. Die Fed wird weitere Zinserhöhungen vornehmen müssen, um dies auszugleichen, und der Markt preist diese zusätzlichen Zinserhöhungen nicht ein.

Es herrschte große Besorgnis über die drohende Schuldenobergrenze in den USA und ein fester Glaube an Lösungen in letzter Minute. Der Markt erwartet von den Politikern, dass sie in letzter Minute das Richtige für die Wirtschaft tun, genau wie im Jahr 2011. Das Problem ist, dass der Sprecher des Repräsentantenhauses McCarthy außerordentliche Zugeständnisse gemacht hat, um seine Position im letzten Jahr zu sichern, einschließlich einer Bestimmung, die es jedem einzelnen Mitglied erlaubt, ein Misstrauensvotum zu stellen. Mehrere Kongressabgeordnete des rechtsextremen Flügels der GOP werden nur dann für eine Erhöhung der Schuldenobergrenze stimmen, wenn der Haushalt ausgeglichen ist. Sollte McCarthy eine Kompromissgesetzgebung zur Anhebung der Schuldenobergrenze zur Abstimmung stellen, könnte die Publicity, die mit der Erzwingung eines Zahlungsausfalls einhergeht, für einige seiner wichtigsten Unterstützer wertvoller sein als „das Richtige“ für die Wirtschaft zu tun. Das US-Finanzministerium wird in Kürze mitteilen, wann es voraussichtlich nicht mehr über genügend Barmittel verfügen wird, um allen Verpflichtungen nachzukommen, und wenn sich dieser Zeitpunkt aufgrund günstiger Steuereinnahmen nicht über Mitte Juni hinaus verschiebt, wird der Markt anfangen, sich Sorgen zu machen. Viele Redner schätzten das Ausfallrisiko auf mehr als 10% ein. Vor der Zahlungsunfähigkeit würde das US-Finanzministerium andere Ausgaben kürzen, und die unmittelbare fiskalische Kontraktion würde die Wirtschaft in eine tiefe Rezession stürzen. Die Auswirkungen eines tatsächlichen Zahlungsausfalls auf den Markt wären sogar noch gravierender, da viele institutionelle Anleger keine ausgefallenen Schuldtitel halten können und es zu panikartigen Verkäufen kommen würde.

Die Enttäuschung über die mangelnde Bereitschaft Chinas, bilaterale Staatsschulden umzustrukturieren, war deutlich spürbar. Es war die Rede von einem verlorenen Jahrzehnt für Schuldner, die wegen China in der Schwebe hängen. Die IMF-Programme können ohne eine Vereinbarung mit China nicht vorankommen, und die Investitionen des Privatsektors müssen wissen, wie das Kapital behandelt wird, bevor sie weitergehen. Die Entwicklung des Pariser Clubs hat einige Zeit in Anspruch genommen, und es besteht die Hoffnung, dass in dem Maße, wie der Westen die Bedürfnisse Chinas besser versteht, Vereinbarungen über einen Schuldenerlass erzielt werden können, die für alle Gläubiger akzeptabel sind. China lehnt Kapitalabschläge ab, aber eine vergleichbare Behandlung auf Basis des Kapitalwerts unter Verwendung von Laufzeitverlängerungen ist eine mögliche Lösung. China hat jedoch viele seiner Kredite an Schwellenländer vergeben, um geopolitischen Einfluss zu gewinnen, insbesondere um sich den Zugang zu wichtigen Rohstoffen oder Handelsrouten zu sichern, und durch die Umstrukturierung seiner Schulden verliert China seinen Einfluss. Die Umstrukturierung der Schulden Sambias, falls und wenn sie kommt, wird den Weg in die Zukunft weisen. Sambia war ein Musterschüler für den IMF, der China die Verantwortung für den Schuldenerlass zuschob.

Es wurde viel darüber diskutiert, dass die USA ihren Handel von China abkoppeln, aber es gab kaum Beweise dafür. Aus Gründen der nationalen Sicherheit ist es für die USA sinnvoll, Lieferketten aufzubauen, die sich auf die heimische Produktion oder die Produktion enger Verbündeter stützen. Sollte China in Taiwan einmarschieren, wäre die Versorgung mit kritischen Importen wie Arzneimitteln und sogar einigen Vorprodukten für Militärflugzeuge gefährdet. Die chinesische Wirtschaft ist jedoch zu groß, um sie zu umgehen, und die Veräußerung bestehender Produktionsanlagen ist sehr teuer. Selbst beim Bau neuer Anlagen in Nachbarländern spielt ein chinesisches Unternehmen oft eine gewisse Rolle bei der Wertschöpfung. Die jüngsten Handelsdaten zeigen, dass der Handelsüberschuss Chinas gegenüber den USA einen neuen Rekordwert erreicht hat.

Aus der Sicht Chinas sind bei seinen Investitionen in den USA auch Überlegungen zur nationalen Sicherheit anzustellen. Diese andere Seite der Medaille wurde beim IMF überraschenderweise nicht diskutiert. Chinas rekordhoher Handelsüberschuss in US-Dollar muss irgendwo investiert werden, und der Ort, an dem er ganz offensichtlich nicht investiert wird, sind US-Staatsanleihen. China sah zu, wie die USA den Zugang Russlands zu seinen eigenen Beständen an auf US-Dollar lautenden Schuldtiteln einfroren. Wenn China auf einen Konflikt mit den USA zusteuert, ist es einfaches Risikomanagement, sein Engagement in Vermögenswerten zu verringern, die die USA zuerst beschlagnahmen könnten.

Es bestand die Hoffnung, dass Japan endlich die Kontrolle über die Renditekurve aufgeben würde und dass sich dies positiv auf die Märkte auswirken würde. Das japanische Wachstum wird für 2023 mit 1,3% prognostiziert und liegt damit über dem Potenzialwachstum von 0,5%, und die Produktionslücke dürfte sich in diesem Jahr schließen. Der Arbeitsmarkt ist angespannt, und da die Inflation über 3% liegt, besteht die Gefahr, dass die extrem entgegenkommende Haltung der Bank of Japan (BoJ) die Inflation noch weiter nach oben treibt. Der Markt erwartet, dass die BoJ die Kontrolle über die Zinskurve in diesem Jahr aufgeben wird. Der Yen ist billig, und wenn die Zinsen für japanische Staatsanleihen (Japanese government bonds, JGBs) ohne Intervention der BoJ steigen, könnte der Yen erheblich aufwerten. Der Gewinn des Yen ist jedoch ein Verlust für den US-Dollar-Kreditmarkt, da der Appetit der japanischen Anleger auf US-Kredite deutlich nachlassen dürfte. China und Japan sind die beiden größten ausländischen Inhaber von US-Staatsanleihen; ohne ihre Käufe müssen mehr US-Staatsanleihen im Inland gekauft werden, was die Kapitalkosten für den privaten US-Sektor erhöhen dürfte.

Der Ukraine-Russland-Krieg und die ESG standen nicht mehr im Rampenlicht. Der eingefrorene Konflikt war die kollektive Weisheit, wie der Krieg enden würde. Es gab eine gewisse Skepsis, mit dem Wiederaufbau zu beginnen, während die Bombenangriffe noch andauerten. Die Ukraine-Sitzungen waren weniger gut besucht als in der Vergangenheit, da sich der Schwerpunkt der Anleger verlagert hat.

Auch über ESG wurde weniger gesprochen, und wenn doch, dann war die Diskussion ausgewogener. Aus dem Rest der Welt kamen Beschwerden, dass der US Inflation Reduction Act grüne Investitionen in ihrem eigenen Land weniger wettbewerbsfähig macht und dass die Gesetzgebung nicht mit den Regeln der Welthandelsorganisation (WTO) vereinbar ist.

Es gab viel Pessimismus unter den Anlegern, der auf bestimmte Fehlinvestitionen und eine schlechte Performance zurückzuführen war. Ägypten, das von den Anlegern im Konsens übergewichtet worden war, hat sich schlecht entwickelt und ist nun eine Quelle der Angst. Ägypten hat im Rahmen eines IMF-Programms eine untragbare Auslandsverschuldung aufgenommen und war bisher nicht in der Lage, seinen Außenfinanzierungsbedarf nennenswert zu senken. Die Währung steht unter starkem Abwertungsdruck, hat aber keinen politischen Anker, da die Realzinsen weiterhin extrem negativ sind und niemand bereit ist, neues Kapital ins Land zu holen. Gegen Ende des Jahres stehen große Fälligkeiten an, die einen Zahlungsausfall auslösen könnten.

Neben Ägypten haben auch viele afrikanische Länder südlich der Sahara sowie Ecuador, Tunesien und Pakistan enttäuscht. Die Auswirkungen auf die Indizes sind jedoch nicht wesentlich. Die Wertentwicklung der breiteren Anlageklasse der Schwellenländer war mit einem Anstieg des GBI-EM um über 5,2% und des EMBIG um 1,9% hervorragend. In Anbetracht der starken Wertentwicklung würde man erwarten, dass die Anleger optimistischer sind. Die meisten von ihnen schneiden jedoch schlechter ab als ihre Benchmarks, da sie eine Überallokation in hochverzinsliche Anleihen aufweisen, die sich schlechter entwickelt haben, und eine Unterallokation in lokale EM-Anleihen, die sich besser entwickelt haben. Die Aussichten für lokale Schuldtitel aus den Schwellenländern sind sehr positiv, da sie von den Anlegern in den Schwellenländern als die Anlageklasse mit der wahrscheinlich besten Wertentwicklung in diesem Jahr angesehen werden und sie unterinvestiert sind.

In den meisten lateinamerikanischen Ländern wurden die Zinssätze früh und hoch genug angehoben, um die Inflation auf einen rückläufigen Pfad zu bringen, während sie gleichzeitig von der Verbesserung der Handelsbedingungen aufgrund der hohen Rohstoffpreise profitierten. In Mexiko haben die hohen Realzinsen und das Narrativ des „Near Shoring“ zu einem starken Zufluss von heißem Geld geführt. Der mexikanische Peso ist jedoch teuer und die ausländischen Direktinvestitionen haben die Erwartungen nicht erfüllt, so dass die Währung anfällig für einen Abschwung der US-Wirtschaft ist. Die chilenische Zentralbank war in Bezug auf die Frage, wie lange sie die Zinsen hoch halten und wann sie ihr Devisenmarktinterventionsprogramm rückgängig machen würde, zurückhaltender als vom Markt erwartet, da der Inlandsverbrauch weiterhin unangenehm stark ist. Das hohe Wachstum und die hohen Defizite Kolumbiens scheinen der Vergangenheit anzugehören, da die Zentralbankpolitik und eine verantwortungsvolle Regierungspolitik die Wirtschaft abkühlen. Die Chancen stehen gut, dass die peruanische Regierung bis 2026 überlebt, da die Bevölkerung es leid ist, jedes Jahr die Regierung zu wechseln. Dies ist eine willkommene Nachricht ist, da das Land von höheren Kupferpreisen und einer glaubwürdigen Zentralbank profitiert. Die brasilianische Zentralbank weiß, dass die Realzinsen zu hoch sind, aber sie scheut sich, dem Druck der Regierung Lula nachzugeben, weil sie befürchtet, die Inflationserwartungen zu gefährden. Die Regierung Lula versucht, gerade genug zu sagen, um die Zentralbank zu einer Zinssenkung zu bewegen, ohne das Wachstum zu sehr zu beeinträchtigen. Die beiden sind noch dabei, ihre Beziehung zueinander zu klären, aber der Markt hat sich an diesen Tanz gewöhnt.

Die europäischen Schwellenländer wurden von dem durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelösten Schock bei den Kraftstoffpreisen stärker getroffen, und die Inflation ist dort nach wie vor unangenehm hoch. Die mangelnde Kohärenz zwischen der ungarischen Finanz-, Geld- und Regulierungspolitik könnte längerfristig zu einer höheren Inflation führen, während der Zeitpunkt der Auszahlung der EU-Fonds ungewiss bleibt. Die geldpolitische Straffung Polens hat begonnen, sich auf das Wachstum auszuwirken, aber es bleibt abzuwarten, ob dies ausreicht, um die Inflation einzudämmen. Der Arbeitsmarkt ist strukturell angespannt, und die Haushaltslücke wird sich im Vorfeld der Wahlen wahrscheinlich weiter vergrößern. Rumänien hebt sich aufgrund seiner guten Beziehungen zur EU positiv ab, was den Weg für sehr große Kapitalzuflüsse ebnet. Die grösße Herausforderung besteht darin, dem Preisdruck zu begegnen, der über den Basiseffekt/Energie hinausgeht und auf ein stärkeres BIP-Wachstum als in der übrigen Region, eine prozyklische Finanzpolitik und hohe Reallöhne zurückzuführen ist.

Im Gegensatz zu Europa haben die meisten Länder des Nahen Ostens eine moderate Inflation und eine starke Außenhandelsposition aufgrund der hohen Rohstoffpreise. Die fundamentalen Aussichten der VAE sind dank der hohen Ölpreise nach wie vor sehr solide, und die Behörden nutzen diese Gelegenheit, um Strukturreformen zur mittelfristigen Diversifizierung der Wirtschaft, zur Umsetzung des grünen Übergangs und zum Rest der ehrgeizigen Reformagenda für die Post-CO2-Zukunft durchzuführen. Die VAE spielen die Karte der geopolitischen Fragmentierung gut aus, einschließlich Partnerschaften mit China und Indien. Katar ist es gelungen, den Fluch des WM-Gastgeberlandes zu vermeiden. Es hat ein anhaltend starkes Wachstum, hohe Haushalts- und Leistungsbilanzüberschüsse und eine rückläufige Verschuldung verzeichnet.  

Zwar profitiert auch Afrika von den hohen Rohstoffpreisen, doch die übermäßige Schuldenlast und der Mangel an erschwinglichen Finanzierungsmöglichkeiten erschweren die Aussichten. Der Markt wartet auf Veränderungen in Nigeria, wo die neue Regierung versprochen hat, die Mehrwertsteuer von 5% auf 8% anzuheben und die Kraftstoffsubventionen abzuschaffen. Dennoch gibt es keine einfachen Antworten auf den überbewerteten Wechselkurs, und ein neuer Zentralbankgouverneur ist noch nicht ernannt worden. Die mosambikanischen Behörden arbeiten hart daran, das IMF-Programm auf Kurs zu halten. Sie waren bisher erfolgreich, aber die Sicherheitsrisiken sind nicht trivial und schwer vorherzusagen. Die jüngste Entscheidung der OPEC+, die Ölproduktion zu drosseln, ist eine gute Nachricht für Angola, auch wenn die längerfristigen Aussichten für den Sektor nicht sehr optimistisch sind. Die Maßnahmen der Regierung zur Verwaltung der Verbindlichkeiten haben die kurzfristigen Bedenken hinsichtlich der Verschuldung des Landes verringert. Die relativ gute Leistung von Côte d'Ivoire im Jahr 2022 wurde durch eine Ausweitung des „Zwillingsdefizits“ (Haushalts- und Leistungsbilanzdefizit) erkauft, und die internationalen Reserven könnten stärker als gewünscht gesunken sein. Die deutlich vorgezogene Haushaltskonsolidierung wäre eine enorme Verbesserung (sowohl kurzfristig als auch strukturell), da die Behörden im Mai durch das IMF-Exekutivdirektorium gepüft werden. Marokko ist nach wie vor eine solide makroökonomische Geschichte mit einer guten Erfolgsbilanz bei Reformen, und es könnte bald zusammen mit anderen Ländern die brandneue RST-Fazilität (Resilience and Sustainability Trust) des IMF erhalten.

Die asiatischen Schwellenländer profitieren von einem China, das aufgrund eines V-förmigen, durch den Konsum geprägten Aufschwungs nach COVID stark wächst. Thailand profitiert am meisten von der Zunahme des chinesischen Tourismus, aber auch andere regionale Volkswirtschaften konnten ihr Wachstum steigern. Die indonesische Zahlungsbilanz ist äußerst solide, da die Kohleexporte nach China und die Nickelexporte in Kombination mit steigenden ausländischen Direktinvestitionen und Portfoliozuflüssen boomen. Die Zentralbank genießt die Stärke des Wechselkurses und den fehlenden Inflationsdruck, obwohl das Risiko einer Lebensmittelinflation besteht, falls El Nino die Reisernte beeinträchtigt. Die Philippinen sind die einzige ASEAN-Wirtschaft, die weiterhin überhitzt ist, und die Zentralbank hat noch nicht energisch genug gehandelt. Das Wachstum im Jahr 2022 lag mit 7,6% über den Erwartungen, und für 2023 wird ein Wachstum von nahezu 6,5% prognostiziert. Im Januar lag die Inflation bei 1%, was einer Jahresrate von 12% entspricht. Die Zentralbank geht jedoch davon aus, dass sich die Inflation im Gesamtjahr auf 6% verlangsamen wird.

Was ist KI?

Die Künstliche Intelligenz (KI), ein Teilgebiet der Informatik, das sich mit der Entwicklung intelligenter Maschinen befasst, die in der Lage sind, Aufgaben ohne menschliches Zutun auszuführen, hat sich rasch weiterentwickelt. Dank der Durchbrüche beim maschinellen Lernen, der Verarbeitung natürlicher Sprache und der Datenanalyse hat die KI in verschiedenen Branchen, darunter auch im Finanzwesen, Anwendung gefunden. In jüngster Zeit haben große Sprachmodelle (Lage Language Models, LLMs) wie ChatGPT (offiziell bekannt als GPT3.5) die Welt im Sturm erobert. Der Kryptowährungsmarkt mit seinen komplizierten Algorithmen, datengesteuerten Entscheidungen und seiner Volatilität scheint ein perfekter Spielplatz für KI zu sein.

Wie wird KI in der Kryptowirtschaft eingesetzt?

Eine der Hauptaufgaben der KI im Kryptobereich ist die Datenanalyse. Kryptowährungsmärkte generieren riesige Datenmengen, einschließlich historischer Preisdaten, Handelsvolumina, Social-Media-Stimmungen und On-Chain-Daten. Die manuelle Auswertung dieser Daten wäre für eine einzelne Person unsinnig, wenn nicht gar unmöglich. Hier kommt die KI zum Tragen. KI-Algorithmen können riesige Datenmengen in Echtzeit analysieren, Muster erkennen und Prognosen auf der Grundlage historischer Daten, technischer Indikatoren und der Marktstimmung erstellen. Dies kann Händlern und Anlegern dabei helfen, fundierte Entscheidungen zu treffen, Risiken zu steuern und ihre Handelsstrategien zu optimieren. Ein Beispiel, das diesen Anwendungsfall ermöglicht, ist The Graph (GRT) durch Indizierung von Blockchain-Daten durch Untergraphen.

Ein weiterer potenzieller Anwendungsfall von KI in der Kryptowirtschaft ist die Betrugserkennung und Sicherheit. Die anonyme und dezentrale Natur von Kryptowährungen kann Betrüger und Scammer anziehen. KI kann eingesetzt werden, um verdächtige Aktivitäten zu erkennen, Transaktionen zu verfolgen und potenziell betrügerische Verhaltensweisen zu identifizieren. So können KI-Algorithmen beispielsweise Transaktionsmuster analysieren, ungewöhnliche Aktivitäten erkennen, die auf Geldwäsche oder andere illegale Aktivitäten hindeuten, und Warnmeldungen auslösen. Dies kann dazu beitragen, die Sicherheit und Integrität des Kryptowährungs-Ökosystems zu verbessern und Anleger und Nutzer vor Betrug zu schützen. Dies ist besonders für dezentrale Anwendungen wie Web3 und DeFi interessant. SingularityNET (AGIX) beispielsweise ist eine Blockchain-Plattform, die es jedem ermöglicht, KI-Dienste für beliebige Anwendungen, einschließlich Web3-Apps, zu erstellen, zu teilen und zu monetarisieren.

Die Grenzen der KI

Die größte Einschränkung stellen die großen Unterschiede in der erforderlichen Infrastruktur dar. KI erfordert meist eine zentralisierte Infrastruktur, da jeder Vorgang so schnell wie möglich vonstatten gehen muss. KI erfordert Milliarden, wenn nicht Billionen von Berechnungen pro Sekunde. Aus diesem Grund kann eine kryptonative KI nicht existieren, zumindest nicht im gegenwärtigen Stadium der Kryptowährungen. Kryptowährungen sind, wie wir wissen, dezentralisiert und in erster Linie für Sicherheit und öffentlichen Zugang optimiert. Dies bedeutet in der Regel wesentlich langsamere Operationen als in einer zentralisierten Infrastruktur. Neben den Einschränkungen birgt die KI in der Kryptowirtschaft auch Risiken, die oft übersehen werden. KI ist bei weitem nicht perfekt. Das bedeutet, dass KI Daten falsch interpretieren, auf der Grundlage dieser Daten falsche Entscheidungen treffen und Fälle von Betrug oder Missbrauch übersehen könnte. Wir stellen fest, dass komplexe große Modelle wie chatGPT oft sicher falsch liegen, “halluzinieren” und mit Quellen aufwarten, die nicht existieren. Dies stellt ein massives Risiko für die Nutzer dar, insbesondere wenn diese Modelle in einem finanziellen Umfeld wie Kryptowährungen eingesetzt werden.

Die Bedeutung des KI-Narrativs in der Kryptowirtschaft wird meiner Meinung nach stark überschätzt. In den letzten Monaten sind eine Handvoll Projekte, die sich mit KI beschäftigen, aufgrund der durch ChatGPT ausgelösten Wachstumsexplosion in die Höhe geschossen. Zu den Möglichkeiten, die ich derzeit im Bereich der KI untersuche, gehören z. B. verteiltes Eigentum an KI-Modellen, Mehrparteienberechnungen, um die Ausführung von KI-Modellen zu dezentralisieren, und Token-Anreizmodelle, um die Rechenleistung der Nutzer für KI zu nutzen.

Als die Wissenschaftler des Lawrence Livermore National Laboratory im Dezember 2022 bestätigten, dass sie durch eine Kernfusionsreaktion¹ einen Energiegewinn erzielt hatten, schrieben sie Geschichte. Dieser Durchbruch lenkte die Aufmerksamkeit auf eine Technologie, die das Potenzial hat, nahezu unbegrenzt viel kohlenstofffreie Energie zu liefern.

Sobald ein Kernfusionsreaktor an das Stromnetz angeschlossen ist, was noch mindestens ein Jahrzehnt entfernt ist, könnte er die Bemühungen um die Dekarbonisierung verändern. Aber auch kurzfristige technologische Entwicklungen führen zu einer neuen Ära der sicherer, günstiger und breitflächiger genutzten Kernenergie.

In einer Zeit, in der die Welt dringend nach Wegen zur Dekarbonisierung der Stromerzeugung sucht, führen diese Entwicklungen zu einer Renaissance der Atomindustrie. Kernenergie wird nun als Teil der Netto-Null-Lösung angesehen, da sie eine Grundlast an Strom liefert, die die erneuerbaren Energien ausgleicht, wenn der Wind nicht weht und die Sonne nicht scheint.

Diese plötzliche Veränderung der Aussichten für die Nuklearindustrie veranlasste uns Anfang des Jahres dazu, einen VanEck Uranium and Nuclear Technologies ETF zu entwickeln. Auch wenn die Kernfusion die Rentabilität von Uranbergbauunternehmen und Unternehmen, die Nukleartechnologien entwickeln, in absehbarer Zeit nicht beeinträchtigen wird, so sind ihre Aussichten doch offensichtlich besser.

Teil des Netto-Null-Energiemixes

So beschloss die EU im Jahr 2022, Kernenergie in ihre Taxonomie nachhaltiger Aktivitäten aufzunehmen und ihr damit grünes Licht als Teil des europäischen Energiemixes zu geben. Vor diesem Hintergrund planen europäische Länder wie Frankreich und die Niederlande, neue Kernkraftwerke zu errichten – ebenso wie die zwei größten Entwicklungsländer: China und Indien.

Ein Blick auf den winzigen Treibhausgas-Fußabdruck eines Kernkraftwerks zeigt, warum. Wie die nachstehende Grafik zeigt, ist er ähnlich hoch wie der von Solar- und Windkraftanlagen, aber weitaus kleiner als der von Kohle-, Öl- und Gaskraftwerken.

¹ Quelle: Financial Times. https://www.ft.com/content/65e8f125-5985-4aa8-a027-0c9769e764ad

Sicherer und effizienter

Die Industrie wird immer sicherer und versucht, die Katastrophen von Tschernobyl 1986 und Fukushima 2011 hinter sich zu lassen. Viele der älteren Kraftwerke sind allerdings weiterhin in Betrieb, sodass weiter Risiken bestehen. Die neuen mit Flüssigmetall bzw. Gas gekühlten Reaktoren sind sicherer als ihre wassergekühlten Vorgängermodelle. Darüber hinaus verkürzen neue Methoden zur Behandlung von Atommüll die Zeit, in der dieser gefährlich radioaktiv ist.

Auch die Kernenergie wird immer flexibler und billiger. So können beispielsweise kleine modulare Reaktoren in einer Fabrik gebaut und dann vor Ort zusammengesetzt werden. Dank der weitaus niedrigeren Baukosten wird Kernenergie immer erschwinglicher.

Doch trotz all dieser Entwicklungen ist Kernenergie ein Teil der kohlenstoffarmen Energiezukunft, der von Investoren in erneuerbare Energien oft übersehen wird. Das wird sich wahrscheinlich ändern, wenn neue Kraftwerke gebaut werden und weitere Durchbrüche in der wunderbaren Wissenschaft der Kernfusion die Aufmerksamkeit auf ihre Möglichkeiten lenken. Und diejenigen, die sich umfassend mit diesem Sektor auseinandersetzen möchten, können dies über unseren neuen Nuclear ETF tun. Denken Sie daran, dass Investitionen in Aktien mit Risiken verbunden sind.

Laut dem jährlichen Cybersicherheitsbericht¹ von CUJO AI sind über 67% der Heimnetzwerke jeden Monat mindestens einer Online-Bedrohung ausgesetzt. Computer und Internetprotokoll-Kameras sind besonders gefährdet (siehe Grafik), aber auch Speicher- und Videogeräte wie digitale Videorekorder und Smart-TVs sind anfällig für unbefugten Zugriff, Malware, Datenschutzverletzungen oder andere Cyberangriffe.

Verteilung der Bedrohungen nach Gerätetyp

Quelle: CUJO AI.²

Die Sicherheit von Smart Homes kann Probleme aufwerfen

Die Verhinderung von Cyberangriffen erfordert einen mehrschichtigen Ansatz, der potenzielle Schwachstellen auf jeder Ebene (Hardware, Netzwerk, Anwendung) angeht und die Haus- oder Wohnungsbesitzer über die Risiken aufklärt, denen sie ausgesetzt sind. Die Aufrechterhaltung grundlegender Netzwerksicherheitsmaßnahmen (z.°B. Firewall und Antivirensoftware) ist ein wichtiger Beitrag zur Verhinderung von Angriffen, ebenso wie die Verwendung sicherer Passwörter und die Aktualisierung der Geräte-Firmware.

Leider fehlt den meisten Haus- oder Wohnungsbesitzern das technische Know-how, um ihre Geräte und Heimnetzwerke zu schützen, und manche wissen gar nicht, dass sie dies tun müssen. Selbst etwas so Unscheinbares wie ein intelligenter Schalter kann ein Sicherheitsrisiko darstellen, da er Hackern Zugang zu einem Heimnetzwerk und allen damit verbundenen (persönlichen) Informationen ermöglicht. Hacker nutzen diese Informationen für Einbrüche, Identitätsdiebstahl und andere Formen der Verletzung der Privatsphäre.

Wie das Weltwirtschaftsforum in einem kürzlich erschienenen Artikel³ feststellte, treten Sicherheitslücken häufig auf. Einige Geräte werden beispielsweise mit veralteten und nicht unterstützten Versionen von Betriebssystemen ausgeliefert und haben keine Möglichkeit, diese zu aktualisieren. Laut CUJO AI⁴, einem Anbieter von KI-gestützter Sicherheit für den Heimbereich, sind solche Geräte am stärksten gefährdet, da Hacker automatisierte Skripte und spezialisierte Suchmaschinen verwenden, um nach solchen Geräten zu suchen und sie anzugreifen, wenn sie eines finden.

Der Markt vereinfacht die Sicherheit

Glücklicherweise handeln Regierungen, Gerätehersteller, Internetdienstanbieter und Arbeitgeber, um der zunehmenden Bedrohung entgegenzuwirken. Sie helfen den Menschen dabei, ihr Zuhause cybersicher zu machen.

Im September letzten Jahres schlugen die EU-Gesetzgeber eine Reihe neuer Produktvorschriften vor, welche die Elektronikhersteller dazu verpflichten sollen, der Sicherheit von Geräten⁵ während ihres gesamten Lebenszyklus mehr Aufmerksamkeit zu schenken (dazu gehören auch Sicherheitsunterstützung und Updates zur Behebung neuer Schwachstellen). Außerdem sollen die Hersteller laut Verordnungsentwurf dafür sorgen, dass die Käufer die Sicherheitsaspekte verstehen und die Geräte sicher einrichten können.

Der Smart-Home-Standard Matter kann auch viel zur Sicherheit beitragen. Der Standard lautet nämlich „Secure by Design”. Er verfügt über Maßnahmen, die verhindern, dass Unbefugte in ein Netzwerk eindringen, Befehle abfangen oder „feindliche” Produkte im Smart Home platzieren, welche die Sicherheit von innen heraus gefährden.⁶

Auch die Plattformunternehmen müssen eine Rolle dabei spielen. CUJO AI¹ stellt fest, dass Apple eine der sichersten Smart-Home-Marken ist; nur 6% aller Bedrohungen betrafen dessen Geräte. Dies zeigt den Wert der strengen Sicherheitsspezifikationen von Apple HomeKit. Unterhaltungselektronikunternehmen wie Belkin nutzen dies als Alleinstellungsmerkmal. Die Wemo-Produktfamilie von Belkin, zu der intelligente Steckdosen, Schalter und Dimmer gehören, lässt sich mit Apple HomeKit integrieren und nutzt diese Verbindung, um sich von billigeren und weniger sicheren Produkten abzuheben.⁷

Als vertrauenswürdige Cyber-Wächter unserer Häuser und Wohnungen bieten viele Internetanbieter jetzt Sicherheit als zusätzlichen Service an. Die Sensibilisierung der Menschen für die Risiken, denen sie ausgesetzt sind, könnte dazu führen, dass die Sicherheit zu einem der Hauptmerkmale des ISP-Dienstes wird und nicht mehr nur ein Zusatz ist.

Da immer mehr Menschen von zu Hause aus arbeiten, übernehmen auch die Arbeitgeber Verantwortung und nutzen Sicherheitsunternehmen wie ZScaler oder CrowdStrike, um auf Cyber-Bedrohungen zu reagieren und sicherzustellen, dass die Mitarbeitenden von jedem Gerät und Netzwerk aus schnellen Zugriff auf alle ihre Anwendungen haben.

Gemeinsam sorgen wir für Sicherheit

Auch wenn Regierungen und Industrieunternehmen Geräte und Netzwerke von vornherein sicher machen, können Haus- und Wohnungsbesitzer selbst einige einfache Maßnahmen ergreifen. Beginnen Sie mit der Verwendung sicherer Passwörter. Ändern Sie den Standardnamen Ihres Routers und WLAN-Netzwerks. Und halten Sie Ihre Geräte und Software auf dem neuesten Stand.

Das Smart Home bringt große Vorteile mit sich. Um die Cybersicherheit zu gewährleisten, sind gemeinsame Anstrengungen aller Beteiligten erforderlich.

Am 20. März erreichte der Goldpreis mit 2.009 USD pro Unze ein neues Jahreshoch. Damit hat er sich von seinem Monatstief von 1.809 USD am 8. März um 200 USD entfernt. Der Goldpreis kletterte weiter nach oben, als die Märkte versuchten, die Nachrichten zu verdauen und die Auswirkungen des raschen Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank (SVB) und der Signature Bank im Laufe eines Wochenendes zu bewerten. Das Edelmetall erhielt weitere Unterstützung, als sich die Risiken auf Europa ausweiteten und schließlich die Großbank Credit Suisse gerettet werden musste, wozu auch die überraschende Vernichtung von AT1-Anleihen der Bank im Wert von 17 Mrd. USD zählte. Panik und Angst ließen nach, als Regierungen, Aufsichtsbehörden und Zentralbanken weltweit intervenierten und/oder die Anleger beruhigten, um das Vertrauen in die Märkte wiederherzustellen.

Dann richtete sich die Aufmerksamkeit auf die Zinsentscheidung des Federal Open Market Committee (FOMC) am 22. März. Die U.S. Federal Reserve (Fed) erhöhte den Leitzins um 0,25% auf 5,0%. Zinserhöhungen gelten in der Regel als negativ für Gold. Die Zinssätze für Staatsanleihen, die nach den Turbulenzen im Bankensektor stark gesunken waren, fielen jedoch nach der letzten Zinserhöhung der Fed noch weiter, ebenso wie der US-Dollar. Dies wirkte sich positiv auf den Goldpreis aus, der seine Gewinne größtenteils halten konnte und am 3. März bei 1.969 USD schloss – ein Plus von 142 USD pro Unze (7,8%) im Monatsverlauf.

Der US-Dollar (DXY-Index)¹ fiel im März um 2,2%, während der Zinssatz für 2- und 10-jährige Staatsanleihen jeweils um 0,79% bzw. 0,45% sank. Goldaktien schnitten besser ab als das Edelmetall. Im März stieg der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² um 18,7%, und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ legte um 18,2% zu.

Die Auswirkungen höherer Zinsen kommen voll zur Geltung

„Unserer Meinung nach ignoriert der Markt die negativen Auswirkungen anhaltend höherer Zinsen auf das globale Finanzsystem.” Dies war die Hauptaussage unseres Ausblicks für Gold in unserem Kommentar zum Februar. Dort haben wir ein Beispiel für die jüngsten Zahlungsausfälle zweier großer Büroeigentümer angeführt, die durch das höhere Zinssatzniveau verursacht wurden, und auf das Potenzial für weitere Probleme aufgrund der Rekordverschuldung in der Welt hingewiesen. Der Zusammenbruch der SVB wurde dadurch ausgelöst, dass sich die Bank rekapitalisieren musste, da ihr umfangreiches Portfolio an Staatsanleihen aufgrund steigender Zinsen an Wert verlor. Die meisten würden zustimmen, dass die Ereignisse des letzten Monats ein Lehrbuchbeispiel dafür sind, warum man Gold besitzen sollte. Wie also hat Gold abgeschnitten? Hier sind einige unserer Beobachtungen:

1. Eine der wichtigsten Feststellungen, die wir in Folge der Ereignisse der letzten drei Wochen treffen können, ist, dass der Versuch, den Goldmarkt zu terminieren, zwecklos ist. Aufgrund seiner Eigenschaften sind wir der Meinung, dass Gold als Kernkomponente betrachtet werden und in jedem Portfolio einen festen Platz einnehmen sollte. Es eignet sich dank seiner geringen Korrelation mit den meisten anderen Anlageklassen insbesondere zur wirksamen Diversifikation von Portfolios. Unvorhersehbare, unwahrscheinliche und überraschend auftretende Ereignisse, sogenannte „schwarze Schwäne”, lassen sich nicht vorhersagen. Anleger können jedoch vorausschauend handeln und eine Allokation in Gold beibehalten, die einen gewissen Schutz bietet, wenn solche Ereignisse eintreten. Bei einem kürzlichen Treffen hat es einer unserer Kunden vielleicht am besten ausgedrückt: „Man sollte immer etwas Gold besitzen für den Fall, dass alles andere an Wert verliert. Wenn alles andere gut läuft, ist das auch in Ordnung, denn in diesem Fall braucht man kein Gold, um gut abzuschneiden.”

Davon abgesehen ist die Performance von Gold in den vergangenen 20 Jahren und länger nicht zu verachten:

Quelle: Morningstar. Daten zum 31. März 2023. US-Aktien, dargestellt durch den S&P^® 500 Index; US-Anleihen, dargestellt durch den Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Gold ($/oz), dargestellt durch den LBMA PM Gold Price; US-Schatzanleihen, dargestellt durch den Bloomberg Barclays U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index.

2. Im März tat Gold das, was wir von ihm in Krisenzeiten erwarten. Gold schnitt besser ab als der US-Dollar, der S&P 500, der NASDAQ, Rohöl, Kupfer und Anleihen.

Quelle: Morningstar. Daten zum 31. März 2023. US-Aktien dargestellt durch den S&P^® 500 Index; Gold ($/oz) dargestellt durch den LBMA PM Gold Price; US-Treasuries dargestellt durch den Bloomberg Barclays U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index.

3. Wie erwartet zeigten auch Goldaktien ihre Abhängigkeit vom Goldpreis, indem sie sich deutlich besser entwickelten als das Edelmetall. Es ist erwähnenswert, dass Goldaktien in den letzten zwei Jahren von überverkauften Niveaus im Vergleich zu Gold ausgingen. Trotz der starken Performance im März haben die Aktien noch einen weiten Weg vor sich, um diese Lücke zu schließen. Zum Vergleich: Als Gold im April 2022 zuletzt bei 1.970 USD pro Unze notierte, lag der GDMNTR bei etwa 1.350 USD gegenüber derzeitigen 1.110 USD.

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 31. März 2023. Goldaktien, dargestellt durch den NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR).

4. Der Goldpreis konnte seine Kursgewinne selbst dann noch halten, als die Fed ein weiteres Mal die Zinsen anhob. Gold hat im Zeitraum der letzten drei Zinserhöhungen um mehr als 20% zugelegt – wie schon während des letzten Zinserhöhungszyklus erholte es sich deutlich vor einer Pause oder einem Schwenk der Fed.

5. Die weltweiten Bestände der Goldbarren-ETFs, unser bester Indikator für die Anlegernachfrage, verzeichneten erstmals seit April 2022 im März wieder Nettozuflüsse, und zwar um fast 1%. Es besteht eine starke positive Korrelation zwischen dem Goldpreis und den Beständen der Gold-ETFs. Bis März war diese jüngste Stärke des Goldpreises jedoch mit anhaltenden Abflüssen aus den Goldbarren-ETFs einhergegangen. Die Zuflüsse im März signalisieren mit Sicherheit eine verbesserte Stimmung auf dem Goldmarkt, aber die aktuellen Bestände liegen weit unter den historischen Werten. Als Gold das letzte Mal im April 2022 bei 1.970 USD pro Unze lag, waren die weltweiten Bestände der Gold-ETFs über 12% höher als heute.

6. Die Netto-Long-Positionierung von Gold an der COMEX nahm ebenfalls zu. Zum 31. März 2023 beliefen sich die Netto-Long-Positionen an der COMEX nach Angaben des World Gold Council auf rund 482 Tonnen. Im April 2022 werden es dagegen rund 819 Tonnen sein.

Gold: Es tut, was erwartet wird, wenn es erwartet wird

Zusammenfassend würden wir sagen, dass sich Gold und Goldaktien genau so entwickelt haben, wie wir es in diesem Umfeld erwarten würden. Außerdem sind wir der Meinung, dass diese Wertentwicklung die Rolle von Gold als sicherer Hafen und als legitime Form der Portfolioabsicherung bestätigt. Die Entwicklungen des letzten Monats sollten ein Weckruf für diejenigen sein, die nicht im Goldsektor engagiert sind. Und der Einstieg ist auch nicht so schlecht. Denken Sie einmal darüber nach: Trotz des erhöhten Risikos im März hat Gold nicht einmal sein Allzeithoch erreicht.

Wir glauben nicht, dass der Markt die künftigen Risiken vollständig widerspiegelt. Die Fed kam wieder einmal zur Rettung. Die Krise scheint vorerst eingedämmt. Das Verbrauchervertrauen ist im März sogar gestiegen, und der US-Aktienmarkt konnte den Monat mit Gewinnen abschließen. Selbstzufriedenheit macht sich breit. Dieses Marktgeschehen deutet darauf hin, dass die Party am Aktienmarkt noch nicht vorbei ist. Niemand will, dass die Party zu Ende geht, und schon gar nicht will jemand zu früh gehen und etwas verpassen. Aber wenn Glasscherben auf dem Boden liegen, weiß jeder, dass es an der Zeit ist, sich Gedanken darüber zu machen, wie man nach Hause kommt. Gold könnte das perfekte Vehikel sein.

Finanzielle Spannungen bestehen weiter

Nach den verbesserten Regulierungs- und Aufsichtsregelungen, die auf die Finanzkrise von 2008 folgten, wurde uns immer wieder versichert, dass das Bankensystem stark und widerstandsfähig sei. Und doch stehen wir jetzt vor der größten Bankenpleite in den USA seit mehr als einem Jahrzehnt. Die daraus resultierende Bankenkrise machte die Anfälligkeit und die Risiken des globalen Finanzsystems deutlich. Wir glauben, dass dies längerfristig höhere Goldpreise begünstigt. Zu diesen Risiken zählen (sowohl in den USA als auch weltweit) eine anhaltende und erhöhte Inflation, eine schwächelnde Wirtschaft, Belastungen durch den Schuldendienst, erhöhte geopolitische Risiken und „schwarze Schwäne”.

Im vergangenen Jahr haben wir diese Fragen gestellt:

• Rasch steigende Zinsen bergen erhebliche Risiken für das Finanzsystem. Die Krise des Marktes für Liability-Driven-Investing (LDI) in Großbritannien ist ein deutliches Beispiel dafür. Könnte es weitere Risse im System geben, die sich unter dem Stress durch höhere Zinsen, erhöhte Volatilität und Marktschwäche zeigen?
• Die Welt bewegt sich seit langem in einem Nullzinsumfeld. Was bedeuten höhere und steigende Zinsen für eine Welt, die sich verschuldet hat?
• Wie sollen wir diese Schulden bedienen, wenn wir gleichzeitig mit einem verlangsamten Wachstum und einer hohen Inflation zu kämpfen haben?

Diese Fragen sind heute aktueller denn je. Sie galten im Jahr 2022 als vernünftige Fragen, als die Fed ihren aggressiven Zinserhöhungszyklus einleitete. Es gab und gibt wahrscheinlich noch mehr Risse im System – etwas anderes könnte zusammenbrechen. Ein „schwarzer Schwan” wird im Allgemeinen mit drei Hauptmerkmalen beschrieben: Das Ereignis ist unvorhersehbar, es hat schwerwiegende und flächendeckende Folgen, und nach seinem Eintreten werden die Menschen (und die Märkte) das Ereignis als vorhersehbar rationalisieren (bekannt als Rückschaufehler („Hindsight Bias”). Niemand hat das Scheitern der SVB kommen sehen. Es hatte mit Sicherheit schwerwiegende Folgen, und natürlich fragen sich jetzt alle, wie das Management und die Aufsichtsbehörden das übersehen konnten! Vielleicht gibt es noch mehr schwarze Schwäne, die da draußen herumfliegen oder schwimmen.

Unterschätzt der Markt eine harte Landung?

Es wird erwartet, dass die sich verschlechternden finanziellen Bedingungen zu einem Ende des Zinserhöhungszyklus der Fed führen werden. Der Markt rechnet bereits mit Kürzungen im Jahr 2023. Das ist für Gold positiv. Wir sind jedoch der Ansicht, dass der Markt die negativen Auswirkungen eines Politikwechsels im Kampf gegen die Inflation und die zunehmende Wahrscheinlichkeit einer harten Landung oder einer Rezession noch nicht eingepreist hat. Die Attraktivität von Gold nimmt in diesen Szenarien zu. Die Anleger müssten erst wieder voll einsteigen, um von der Rolle des Goldes als Inflationsschutz, als sicherer Hafen in Zeiten wirtschaftlicher, finanzieller und geopolitischer Volatilität und vor allem als Portfolio-Diversifizierer zu profitieren. Was im März geschah, sollte die Notwendigkeit verdeutlichen, jedes Portfolio mit Gold zu ergänzen. Bitte bedenken Sie aber auch immer die Risiken: das Risiko von Anlagen in Unternehmen des Sektors für natürliche Ressourcen, das Branchen- oder Sektorkonzentrationsrisiko, das Risiko von Anlagen in kleinere Unternehmen.

Das Merkwürdige an dieser unsicheren Zeit ist, wie wenig sie die Investitionsgewohnheiten der Menschen verändert zu haben scheint. Angesichts der hohen Inflation und der zunehmenden Gefahr einer Rezession sollte man erwarten, dass die Anleger ihre Bestände an Aktien, die hohe Dividenden ausschütten, erhöhen.

Schließlich sind es gerade solche Zeiten, in denen Unternehmen mit hohen Dividenden ihre Stärken ausspielen können. Wenn die Zinssätze niedrig sind und die Zukunft außergewöhnlich rosig aussieht, ist es schwierig, die Renditen von spekulativeren Aktien in Sektoren wie der Technologie zu erreichen. Doch wenn sich der Zyklus dreht, ist die solide Zuverlässigkeit eines Unternehmens, das hohe Dividenden ausschüttet, kaum zu überbieten.

Ganz einfach: Ein Spatz in der Hand ist besser als eine Taube auf dem Dach. Starke Unternehmen neigen in der Regel dazu, ihre Dividenden auch dann weiter an die Anteilseigner zu zahlen, wenn die Aktienmärkte unbeständig sind. Unternehmen, die hohe Dividenden ausschütten, haben in der Vergangenheit ihre Dividenden sogar im Einklang mit der Inflation erhöht.

Übersehene Widerstandsfähigkeit

Nicht jeder ist sich der Vorteile von Dividenden bewusst. In den letzten Jahren wurden sie übersehen, da viele Anleger es vorgezogen hätten, Wohnungen in Berlin oder Warschau zu kaufen, um Erträge zu erzielen, oder Technologieaktien zu erwerben, um Kapitalwachstum zu erreichen. Ein Blick in die Geschichte zeigt jedoch den Wert von Dividenden. Tatsächlich haben sie in den 90 Jahren seit 1930 etwa 40% der jährlichen Gesamtrendite des US-Index S&P 500 ausgemacht.¹

Quelle: Morningstar.

Hinzu kommt, dass sich Dividenden in Zeiten hoher Inflation und Volatilität tendenziell besser entwickelt haben als der übrige Aktienmarkt. In den 1940er, 1970er und 1980er Jahren, als die Inflation im Durchschnitt 5% oder mehr betrug, trugen Dividenden durchschnittlich 54% zur Gesamtrendite des S&P 500 bei². Und die Vorhersehbarkeit von Dividendenerträgen hat dazu geführt, dass Aktien, die hohe Dividendenrenditen erzielen, in unruhigen Märkten tendenziell weniger fallen. Doch auch wenn die historischen Beispiele verlockend sind, sollte man nicht vergessen, dass eine Anlage in Aktien mit Risiken verbunden ist. Bitte lesen Sie die Fondsdokumentation, bevor Sie investieren.

Dividenden sind der Schlüssel in Zeiten schwacher Renditen

Beitrag von Dividenden zur Gesamtrendite des S&P 500 / 1.1.1930 - 31.12.2022

Quelle: Morningstar.

Wie wir bereits vor drei Jahren in einem Artikel erwähnt haben, waren die Fundamentaldaten von High-Dividend-Strategien damals günstig, und sie sind es heute noch mehr. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt können sich die Anleger damit trösten, dass die Unternehmen in den USA zumindest über hohe Barmittel verfügen, was ihnen die Möglichkeit gibt, die Dividendenausschüttung aufrechtzuerhalten, selbst wenn ihre Gewinne sinken. In der Tat stiegen die Barmittel während der Covid-19-Pandemie auf den höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten und bleiben auf einem hohen Niveau.³ Trotz dieses trockenen Pulvers liegen die Ausschüttungsquoten unter den historischen Durchschnittswerten. Das wiederum bietet Spielraum, die Dividenden nicht nur beizubehalten, sondern zu erhöhen.

Vermeiden von Dividendenfallen

Hohe Dividendenrenditen können jedoch auch hohe Risiken bedeuten. Eine Aktie kann einen Anleger mit einer hohen Rendite locken, nur um dann festzustellen, dass das dahinter stehende Unternehmen die Dividende aufgrund finanzieller Schwierigkeiten kürzt, und der Anleger einen Verlust hinnehmen muss.

Aus diesem Grund prüft unser VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF die 100 dividendenstarken Aktien, in die er investiert, auf ihre Widerstandsfähigkeit. Der ETF wählt nur konservative Aktien aus, bei denen die Dividendenzahlungen weniger als 75% der Unternehmensgewinne ausmachen. Mit einer Rendite von 4,6% ist dies einer der derzeit renditestärksten Dividenden-ETFs in Europa. Er ist außerdem einer der Dividenden-ETFs mit der besten Wertentwicklung im vergangenen Jahr.⁴

Während Goldaktien im Januar fast doppelt so stark stiegen wie Gold, fielen sie im Februar mehr als doppelt so stark. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² fiel um 14,3%, während der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ um 13,5% nachgab.

Gold bewegt sich, Irrwege erschüttern die Bergbaugesellschaften

Die Wertentwicklung der Goldaktien ist auf ihre starke Hebelwirkung auf den Goldpreis zurückzuführen, spiegelte aber im Februar auch eine geringere Wertentwicklung wider, die auf gemeldete Ergebnisse und Prognosen für 2023 zurückzuführen war, welche insgesamt unter den Erwartungen lagen. Die Prognosen für die Betriebs- und Kapitalkosten im Jahr 2023 waren wahrscheinlich die größte Enttäuschung, da die Unternehmen die Auswirkungen der Inflation auf ihren Betrieb und ihre Projekte immer noch zu spüren bekommen, und vielleicht (und hoffentlich) auch, weil sie in ihren Schätzungen vorsichtiger geworden sind.

Auch Goldbergbaugesellschaften hatten Schwierigkeiten, ihre Jahresproduktion aufrechtzuerhalten und/oder zu steigern. Agnico-Eagle (8,53% des Nettovermögens der Strategie), eines der größten und hochwertigsten Unternehmen im Goldsektor, hat eine solide Erfolgsbilanz dabei, die Erwartungen zu erfüllen und häufig sogar zu übertreffen. Im Februar legte das Unternehmen eine Dreijahresprognose vor, nach der die Jahresproduktion bis 2025 gegenüber 2022 um 7% steigen soll, allerdings unterhalb der Konsensschätzungen und zu höheren Kosten. Obwohl die Aktie von Agnico nach der Bekanntgabe der Ergebnisse stark gefallen ist, hat sie sich seitdem wieder erholt. Das Unternehmen verfügt über ein starkes Managementteam, von dem wir überzeugt sind, dass es die jüngsten operativen Herausforderungen meistern kann, und über eine risikoarme, organische Projektpipeline mit geringem Investitionsaufwand, die weiteres Wachstum unterstützen sollte.

„Wertschöpfung” vor „Wachstum”

Für Newmont (4,22% des Nettovermögens der Strategie), die weltgrößte Goldbergbaugesellschaft mit einer Produktion von 6 Millionen Unzen Gold im Jahr 2022, ist die Steigerung (oder auch nur die Aufrechterhaltung) der Produktion eine gewaltige Aufgabe. Das Unternehmen hat mehr als alle Unzen, die es im Jahr 2022 abgebaut hat, ersetzt und die Reserven von 92,8 Millionen Unzen Ende 2021 auf 96,1 Millionen Unzen Gold Ende 2022 erhöht. 9,3 Millionen Unzen Reserven in einem Jahr zu finden oder umzuwandeln ist keine leichte Aufgabe, und für Newmont bedeutet dies lediglich 6 Monate zusätzlicher Produktion (abzüglich des Abbaus). Dies verdeutlicht die Herausforderungen, vor denen Newmont und die Goldbranche stehen, um Wachstum zu erzielen.

An dieser Stelle möchten wir unsere Definition von Wachstum erläutern, die nicht nur das jährliche Produktionswachstum, sondern auch das Wachstum der Betriebsmarge und der Reserven umfasst. Wenn ein Unternehmen beispielsweise heute 1 Million Unzen Gold produziert und auch für das nächste Jahr eine Produktion von 1 Million Unzen Gold prognostiziert wird, würden dies viele als Nullwachstum betrachten. Wenn aber die Unzen des nächsten Jahres zu niedrigeren Betriebs- oder Kapitalkosten produziert werden, dann wird der Cashflow steigen. Das bedeutet Wachstum. Wenn das Unternehmen im darauffolgenden Jahr die gleiche Anzahl von Unzen produziert, es aber durch Exploration oder Übernahmen schafft, dieses Produktionsniveau über weitere Jahre aufrechtzuerhalten, wird sein Nettoinventarwert steigen. Auch das ist Wachstum. Mit anderen Worten: Wir verstehen unter Wachstum alles, was den Wert des Unternehmens über den von uns geschätzten Zeithorizont steigert. Daher scheint uns „Wertschöpfung” statt „Wachstum” der bessere Begriff zu sein, um den Erfolg einer Unternehmensstrategie zu definieren.

Trend zur Branchenkonsolidierung: M&A-Aktivitäten nehmen im gesamten Spektrum der Marktkapitalisierung zu

• Führende/große Unternehmen: Das Management von Newmont scheint mit uns darin übereinzustimmen. Wir trafen sie letzte Woche auf der BMO Capital Markets Global Metals & Mining Konferenz in Florida, und sie betonten, dass der Antrieb für ihr Angebot zur Übernahme von Newcrest (nicht gehalten), dem größten australischen Goldproduzenten, zweifellos die Wertschöpfung ist. Sie nannten es „Value over Volume” (Wert vor Menge), um anzudeuten, dass die Transaktion darauf abzielen werde, den Wert der kombinierten Unternehmen zu steigern und nicht nur die Anzahl der von Newmont produzierten Unzen. Newcrest hat das Angebot von Newmont abgelehnt, ist aber bereit, mit Newmont zusammenzuarbeiten, um den Due-Diligence-Prozess voranzutreiben. Newmont scheint entschlossen, die Kombination zu erkunden, wenn auch nicht um jeden Preis. Wir gehen davon aus, dass Newmont eine verantwortungsvolle Bewertung durchführen wird, die das Versprechen der Wertsteigerung einhält, auch wenn es sich noch um ein frühes Stadium handelt.
• Mittelgroße Unternehmen: Die mittelgroße Bergbaugesellschaft B2Gold (4,32% des Nettovermögens der Strategie) sieht ebenfalls die Möglichkeit, in der Goldbranche Mehrwert zu schaffen. Am 13. Februar verkündete das Unternehmen eine Vereinbarung zur Übernahme des Junior-Entwicklungsunternehmens Sabina Gold & Silver (1,71% des Nettovermögens der Strategie) im Rahmen einer reinen Aktientransaktion.^iv Sabina besitzt das Projekt Goose, ein voll genehmigtes, baureifes Projekt in Nunavut, Kanada, mit Mineralreserven von 3,6 Millionen Unzen Gold. Eine Machbarkeitsstudie weist auf eine Produktion von etwa 200.000 Unzen Gold (etwa 20% der 1 Million Unzen von B2Gold im Jahr 2022) über eine Lebensdauer von 15 Jahren hin, und zwar zu nachhaltigen Gesamtkosten (AISC) von 775 USD pro Unze (im Vergleich zu den AISC von B2Gold von 1.033 USD pro Unze im Jahr 2022). Wir sehen diese Kombination positiv. Wir gehen davon aus, dass die bewährten Fähigkeiten von B2Gold als erfahrener und erfolgreicher Minenbauer und -betreiber zu verbesserten Erträgen führen und die Bau- und Anlaufrisiken bei Goose erheblich reduzieren werden. Die Aufnahme Kanadas in die Vermögensbasis von B2Gold dürfte sich auch positiv auf die Marktbewertungsmultiplikatoren auswirken.
• Kleinere Unternehmen: Es sieht so aus, als hätten einige Gesellschaften auf unseren dringenden Aufruf zur Konsolidierung im Bereich der kleineren Unternehmen gehört (siehe unseren Kommentar Mai 2022). Integra Resources (nicht Teil der Strategie) und Millennial Precious Metals (nicht Teil der Strategie) schlossen eine Vereinbarung zur Zusammenlegung der Unternehmen im Rahmen einer prämienfreien, gleichberechtigten Transaktion ab, die ihre Vermögenswerte in Idaho und West-Nevada konsolidiert und eine der größten Gold-Silber-Ausstattungen im Great Basin schafft, die nicht von einer großen Bergbaugesellschaft kontrolliert wird. Die Goldminenindustrie ist sehr zersplittert, was ihr selbst zum Nachteil gereicht. Diese jüngste Ankündigung macht uns Mut. Wir bekräftigen unsere Ansicht, dass die Unternehmen mehr tun müssen, um Investoren für den Sektor zu gewinnen. Sie müssen ihr Profil schärfen, und ein sicherer Weg, dies zu erreichen, ist unserer Meinung nach die Konsolidierung.

Märkte übersehen die Auswirkungen höherer Zinsen über einen längeren Zeitraum hinweg

Der Goldmarkt preist ein Umfeld höherer Zinssätze ein, da die US-Konjunktur besser als erwartet verläuft und die Desinflation langsamer als erwartet voranschreitet. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed im Juni stieg von etwa 4% Anfang Februar auf über 70% am Ende des Monats. Gold konnte sich trotz der Erwartungen einer zunehmend aggressiveren Fed-Politik seit Ende Februar relativ unverändert über der Marke von 1.800 USD pro Unze halten. Der Goldpreis erweist sich als widerstandsfähig, selbst wenn die Bestände weltweiter Goldbarren-ETF, die den besten Indikator für die Investitionsnachfrage darstellen, weiter zurückgehen.

Unserer Meinung nach ignoriert der Markt die negativen Auswirkungen anhaltend höherer Zinsen auf das globale Finanzsystem. Der Ausfall von Columbia Property Trust (im Besitz von Fonds, die von PIMCO verwaltet werden) bei Hypotheken in Höhe von 1,7 Milliarden USD für Bürogebäude,^v und von Brookfield, einem der größten Eigentümer von Bürogebäuden in der Innenstadt von L.A., bei Krediten im Wert von über 750 Millionen USD ist ein aktuelles Beispiel für den erheblichen Druck, der durch höhere Zinsen entsteht.^vi Bloomberg berichtet, dass nach Angaben der Mortgage Bankers Association im Jahr 2023 Bürokredite in Höhe von fast 92 Milliarden USD fällig werden.^vii Nach Angaben der Newmark Group Inc. sind etwa 48% der in diesem Jahr fällig werdenden Kredite für Büroimmobilien variabel verzinst, was eine große Herausforderung für diese Branche darstellt.^viii Büroeigentümer stehen mit ihren Schwierigkeiten nicht allein da. Die Zinsausgaben werden zu einem erheblichen Problem werden, da die Rekordverschuldung auf der ganzen Welt durch höhere Zinsen beeinflusst wird. Diese zunehmende Schuldenlast in Verbindung mit einer schleppenden Konjunktur und einer hartnäckigen, hohen Inflation sorgen unserer Ansicht nach für unsichere Aussichten. Dies dürfte den Goldpreisen im Jahr 2023 und längerfristig zugute kommen.

Methodik des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index

• ESG-RISIKO: Unternehmen müssen ein ESG-Risiko-Rating haben, das als mittel, niedrig oder geringfügig eingestuft wird.
• Kontroversität: Der Kontroversitäts-Wert eines Unternehmens muss in den drei vorhergehenden Jahren 4 (von 5) oder weniger betragen.
• Klimarisiko: Der Klimarisiko-Wert eines Unternehmens darf nicht hoch oder schwerwiegend sein.
• Produktbeteiligung: Ein Unternehmen darf nicht in den Bereichen Tabak, umstrittene Waffen, zivile Schusswaffen oder Thermalkohle tätig sein.
• Wide Moats: Nur die Unternehmen, welche von Morningstar mit einem sogenannten Wide Economic Moat bewertet werden, kommen für die Aufnahme in Frage.
• Attraktive Bewertungen: Nur die am attraktivsten bewerteten Wide-Moat-Unternehmen werden ausgewählt, basierend auf dem aktuellen Kurs eines Unternehmens im Verhältnis zu seinem von Morningstar-Analysten zugewiesenen geschätzten Fair Value.

Quelle: Morningstar und VanEck. Stand: 31.12.2022.

Berücksichtigung des Nachhaltigkeitsrisikos

Das Nachhaltigkeitsrisiko bezieht sich auf potenzielle negative Auswirkungen auf Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren (ESG), welche die finanzielle Leistung, die Reputation und die langfristige Lebensfähigkeit eines Unternehmens beeinträchtigen können. Es ist wichtig, das Nachhaltigkeitsrisiko zu berücksichtigen, da es erhebliche finanzielle, ökologische und soziale Auswirkungen haben kann und die gesetzlichen Anforderungen in diesem Bereich zunehmen.

Während die ersten drei Stufen des Sustainalytics ESG-Screenings einen umfassenden Schutz vor ESG-Risiken bieten, schließt Morningstar Unternehmen aus, die in kontroversen Branchen tätig sind oder unethische Produkte herstellen. Vier wichtige Branchen sind ausgeschlossen: Tabakwaren, die Herstellung umstrittener Waffen, die Beteiligung an der Herstellung von Schusswaffen, die an zivile Kunden verkauft werden, und die Förderung von Thermalkohle sowie deren Verbrennung zum Zweck der Stromerzeugung.

Betrachtung direkter und indirekter Tätigkeiten

Sustainalytics führt für die Unternehmen mit einer Wide Economic Moat eine Produkt- und Umsatzanalyse durch, bei welcher der prozentuale Anteil des Umsatzes aus umstrittener Produktion, die Bandbreite der Produktionskapazitäten und die Eigentümerstruktur überprüft werden. Letztere spielt eine entscheidende Rolle, da ihre Tätigkeit zusätzlich wie folgt eingestuft wird:

• Direkte Tätigkeit: Ein Unternehmen ist auf eine oder mehrere Arten direkt im Hinblick auf ein Produkt oder eine Dienstleistung tätig, z. B. durch Produktion, Vertrieb oder damit verbundene Dienstleistungen.
• Indirekte Tätigkeit: Ein Unternehmen ist indirekt im Hinblick auf ein Produkt oder eine Dienstleistung beteiligt, indem es ein darin tätiges Unternehmen besitzt („wesentliche Beteiligung”).

Tabakproduktion

Die Unternehmen werden daraufhin geprüft, ob sie Einnahmen aus Tabakerzeugnissen wie Zigaretten, Zigarren, Tabak, elektronischen Zigaretten, Papier für selbstgedrehte Zigaretten, Filter, Schnupftabak usw. erzielen. Dazu gehören Hersteller, Einzelhändler und Vertreiber von Tabakerzeugnissen sowie Unternehmen, die tabakbezogene Produkte oder Dienstleistungen anbieten.

Tabak wird wegen der negativen gesundheitlichen Folgen (Krebs) bei langfristigem Konsum als kontrovers angesehen, was auch zu erheblichen medizinischen Kosten für die Gesellschaft führt. Tabakunternehmen sind aufgrund von Gerichtsverfahren und Sammelklagen, die gegen sie angestrengt werden, erheblichen finanziellen Risiken und Reputationsrisiken ausgesetzt.

Trotz möglicher Vorteile einer Wide Moat und attraktiver Bewertungen schließen wir Unternehmen aus, die mehr als 50% ihrer Einnahmen mit Tabakprodukten erzielen. Ein Unternehmen, das aufgrund dieser Regel bei der Portfolioauswahl ausgeschlossen wurde, ist Altria Group Inc. Dieses US-amerikanische Unternehmen stellt Zigaretten unter der Marke Marlboro her und ist einer der weltweit größten Hersteller von Tabak und Zigaretten. Das Unternehmen hält auch Beteiligungen an Herstellern von Cannabis und elektronischen Zigaretten.

Quelle: Morningstar, VanEck, Altria Group Inc, Stand: 31.12.2022.

Umstrittene Waffen:

Unternehmen werden daraufhin überprüft, ob sie umstrittene Waffen oder deren Komponenten herstellen, oder ob sie Dienstleistungen in diesem Bereich erbringen.

Umstrittene Waffen haben im Gegensatz zu konventionellen Waffen unverhältnismäßige und willkürliche Auswirkungen auf die Zivilbevölkerung, manchmal noch Jahre nach dem Ende eines Konflikts. Bestimmte umstrittene Waffen sind illegal, da ihre Herstellung und ihr Einsatz durch internationale Verträge und Verbote geächtet sind. In verschiedenen Ländern gibt es Gesetze über Investitionen in umstrittene Waffen. Im Mittelpunkt stehen dabei Antipersonenminen, biologische und chemische Waffen, Streubomben, abgereichertes Uran, Atomwaffen und weiße Phosphorwaffen.

Northrop Grumman ist ein Beispiel für ein Unternehmen, das im Bereich umstrittener Waffen tätig ist¹. Das Unternehmen verfügt über einen Pool von Atomwaffenverträgen, die nach internationalem Recht illegal sind, sowie über ein Waffenausrüstungspaket, das im Krieg im Jemen durch Luftangriffe massenhaft zu Todesopfern geführt hat. Außerdem investierte das Unternehmen in tödliche sogenannte autonome Waffen, die eine erhebliche Gefahr für die internationale Sicherheit und den Frieden darstellen können.

Quelle: Morningstar, VanEck, United States Securities and Exchange Commission, Stand: 31.12.2022.

Herstellung von Schusswaffen, die an zivile Kunden verkauft werden

Die Unternehmen werden daraufhin geprüft, ob sie Einnahmen durch Schusswaffen erzielen. Waffenhersteller, Gewehrhersteller, Pistolenhersteller und Hersteller von deren Komponenten sowie Einzelhändler gehören zu dieser Gruppe.

Schusswaffen können umstritten sein, da sie Berichten zufolge ein wichtiger Faktor für die Zunahme bewaffneter Konflikte weltweit sind. Sie sind die bevorzugte Waffe vieler Terrorgruppen auf der ganzen Welt und behindern oft einen reibungslosen Wiederaufbau und die Entwicklung nach dem Ende eines Konflikts. Neben dem Verlust von Menschenleben und körperlichen Schäden verursacht bewaffnete Gewalt auch erhebliche (direkte und indirekte) wirtschaftliche Kosten.

Gewinnung von Thermalkohle und Stromerzeugung

In diesem Bereich wird geprüft, ob die Unternehmen Einnahmen aus dem Abbau von Thermalkohle, deren Verstromung oder der Bereitstellung von Produkten oder Dienstleistungen zur Unterstützung des Abbaus von Thermalkohle erzielen.

In der Lebenszyklusbetrachtung ist Thermalkohle kohlenstoffintensiver als andere fossile Energieträger, während sie aus Sicht der Energieerzeugung leicht ersetzt werden kann. Thermalkohle – auch als Energiekohle oder Kesselkohle bezeichnet – wird hauptsächlich zur Stromerzeugung verwendet.

Dominion Energy Inc, ein US-amerikanisches Strom- und Energieunternehmen, wurde von Sustainalytics aufgrund seines Kohleverbrauchs ausgeschlossen. Obwohl der Ausstieg aus der Kohleverbrennung in naher Zukunft geplant ist, spielt sie in den Prozessen des Unternehmens immer noch eine wichtige Rolle.

Quelle: Morningstar, VanEck, Dominion Energy Inc, Stand: 31.12.2022.

Der nachhaltige Morningstar-Ansatz für Moat-Investments

Das Ziel vieler der beliebtesten nachhaltigen Anlagestrategien ist es, ein breites Engagement in Marktindizes zu bieten und gleichzeitig ein gewisses Maß an ausschließenden oder einschließenden ESG-Screens anzuwenden. Dies kann das ESG-Risiko in einem Portfolio verringern, jedoch wird dabei nicht auf andere Performance-Treiber eingegangen. Die einzigartige Kombination aus zukunftsorientierten Aktienanalysen und ESG-Screening des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index bietet Anlegern eine US-Aktienstrategie, die darauf abzielt, Anlegern attraktive risikobereinigte Renditen zu bieten und gleichzeitig ESG-Risiken zu mindern.

Der VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF hat eine möglichst exakte Nachbildung der Kurs- und Renditeentwicklung des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index (vor Gebühren und Aufwendungen) zum Ziel. Der ETF fällt in die Kategorie von Art. 8 gemäß der Verordnung über nachhaltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten im Finanzdienstleistungssektor („SFDR”) und fördert unter anderem ESG-Merkmale.

Entwickeln, entwickeln, entwickeln … nicht nur native Krypto-Unternehmen

Während die ETHDenver-Community mit der Entwicklung von Anwendungen beschäftigt war, gilt es zu beachten, dass allein im Januar eine beträchtliche Anzahl von Mitarbeitern von Entlassungen im Kryptobereich betroffen war. Nach Angaben von CoinGecko verloren 2.806 Krypto-Beschäftigte ihren Arbeitsplatz, was eine beträchtliche Zahl ist, wenn man bedenkt, dass im Jahr 2022 insgesamt 6.820 Krypto-Beschäftigte ihren Arbeitsplatz verloren. Mit anderen Worten: In nur einem Monat im Jahr 2023 erreichten die Krypto-Entlassungen 41 % der gesamten Entlassungen im Jahr 2022.

Interessanterweise scheint die Nachfrage nach Blockchain-Entwicklern zu steigen. Laut Insidern der Softwarebranche war die Nachfrage noch nie so groß wie derzeit. Die Nachfrage nach Blockchain-Programmierkenntnissen ist im Jahr 2022 um 552 % gestiegen, wie ein Bericht von DevSkiller zeigt, der über 200.000 Bewertungen von Fähigkeiten zusammengestellt hat. Technologieunternehmen können diese Bewertungen als Teil ihres Einstellungsverfahrens verwenden, um die Fähigkeiten eines Entwicklers zu überprüfen. Ein erheblicher Teil dieser Nachfrage kommt von traditionellen Unternehmen, die Entwickler mit Praxiserfahrung jenseits von Testumgebungen im Kryptobereich suchen. Finanzunternehmen, die ihre eigenen Blockchains entwickeln wollen, könnten ein weiterer wichtiger Treiber für die Nachfrage nach Entwicklern sein.

Das beste Interesse der Finanzinstitute

Trotz der Höhen und Tiefen, die der Bereich der Kryptowährungen durchlebt hat, sind traditionelle Finanzinstitute Kryptowährungen gegenüber immer noch optimistisch eingestellt. Dies zeigt sich an den mutigen Erklärungen mehrerer Hauptakteure des traditionellen Finanzwesens wie Blackrock, die sich für die Tokenisierung ausgesprochen haben. Sie bringen im Wesentlichen Aktien, Anleihen und andere traditionelle Finanzanlagen in ein Blockchain-Netzwerk.

Ein bemerkenswerter Höhepunkt des vergangenen Monats war der, dass Fidelity auch dann noch an seinem Angebot festhält, nachdem eine Gruppe von US-Senatoren, darunter Elizabeth Warren und Dick Durbin, Fidelity aufgefordert hatten, seine Bitcoin-Befürwortung zu überdenken, weil sie argumentierten, dass digitale Anlagen die Rentensparer einem unnötigen Risiko aussetzen. Fidelity ist nur eines von vielen großen Unternehmen, die sich nicht von Kryptowährungen abgewandt haben, und erklärt weiterhin öffentlich, dass digitale Vermögenswerte eine Fülle von Möglichkeiten bieten.

Ironischerweise wurde Bitcoin geschaffen, um Zwischenhändler aus dem Finanzwesen auszuschalten und den Menschen die Möglichkeit zu geben, ihr Geld selbst zu besitzen, doch die traditionellen Finanzriesen nehmen Kryptowährungen immer stärker an. Diese Annahme ist jedoch letztlich für die Kryptowährung selbst von Vorteil. Die Kassen von Krypto-Projekten, aus denen die Gehälter von Entwicklern und Gründern bezahlt werden, profitieren stark, wenn die Nachfrage nach dem Token, auf den die Kasse lautet, steigt. Daher kommt die Annäherung von Kryptowährungen an traditionelle Anleger indirekt der gesamten Kryptobranche zugute.

Man könnte sich fragen, ob sich die traditionellen Finanzinstitute ihr eigenes Grab schaufeln, indem sie zu Zwischenhändlern für Kryptowährungen werden. Die Wahrheit ist jedoch, dass sie einfach nur den besten Interessen ihrer Kunden folgen. Wenn das Angebot kryptobasierter Produkte den Wünschen der Kunden entspricht, werden die Finanzinstitute sie auch weiterhin anbieten.

Visualisierung der Anlegerbedingungen

Der Februar war in Bezug auf die Wertentwicklung ein eher ruhiger Monat, aber was zeigen andere Indikatoren? Wir können versuchen, die UTXOs danach zu kategorisieren, wie lange es her ist, dass die Coins ausgegeben wurden. Wir können Bitcoin-Besitzer auf der Grundlage der durchschnittlichen Zeit in Tagen klassifizieren, in der Coins ausgegeben werden. Ist dieser Wert niedrig, werden die Coins nach dem Erwerb schnell ausgegeben und der Anleger kann als kurzfristiger Inhaber (Short-Term Holder, STH) eingestuft werden. Wenn der Wert hoch ist, können wir den Anleger als langfristigen Inhaber (Long-Term Holder, LTH) einstufen. Genauer gesagt, können wir prüfen, ob STHs und LTHs mit Gewinn verkaufen. Derzeit sehen wir, dass LTHs trotz der Markterholung immer noch mit Verlusten verkaufen. Wie sieht es mit STHs aus? Mitte Januar und Mitte Februar erzielten die STHs tatsächlich Gewinne, aber Ende Februar ist das STH-SOPR-Verhältnis wieder unter 1 gefallen.

* Das kurzfristige Output-Gewinn-Verhältnis (Short Term Output Profit Ratio; SOPR) ist ein Verhältnis der ausgegebenen Outputs (mehr als 1 Stunde und weniger als 155 Tage aktiv), die während des Zeitfensters Gewinn aufweisen. Er wird berechnet als der USD-Wert des ausgegebenen Outputs zum ausgegebenen Zeitpunkt (realisierter Wert) geteilt durch den USD-Wert des ausgegebenen Outputs zum Zeitpunkt der Erstellung (Wert bei Erstellung).
* Quelle: CryptoQuant.com

Mehr als Sicherheit

Heutzutage ist die Sicherheit jedoch oft mit anderen Smart-Home-Vorrichtungen und -Diensten verknüpft und dient nicht nur dem Diebstahlschutz. Sicherheitsvorrichtungen wie Rauch- oder Kohlenmonoxidsensoren sowie Leck- oder Frostmelder geben uns die Gewissheit, dass unser Zuhause uns bei Gefahr (z. B. Feuer) oder potenziellen Schäden (z. B. Wasseraustritt) warnen wird.

Intelligente Türklingeln und Bewegungsmelder haben auch eine Funktion, die über den Sicherheitsaspekt hinausgeht: Beispielsweise können sie die Tür für einen Lieferanten öffnen oder die Beleuchtung oder Heizung einschalten (oder ausschalten), wenn sich keine Personen in einem Raum befinden. Außerdem können diese Sensoren einen Schutz für allein lebende alte Menschen bieten, indem sie beispielsweise die Familie oder das Pflegepersonal warnen, wenn jemand gestürzt ist oder sich lange Zeit nicht im Haus bewegt hat.

Der globale Markt für Sicherheitsvorrichtungen in Smart Homes wird weiter wachsen (Mrd. USD)

Quelle: thebusinessresearchcompany.com, Oktober 2022.

Umfangreiche Auswahl

Während früher professionell installierte Systeme von Unternehmen wie Alarm.com den Sicherheitsmarkt dominierten, nimmt der Anteil der selbst zu installierenden Systeme zu, da immer mehr erschwingliche und benutzerfreundliche Systeme verfügbar sind. Einige Firmen bieten sogar eine Überwachung gegen eine monatliche Gebühr an.

Neben einer intelligenten Türklingel und Kameras bieten die selbst zu installierenden Sicherheitssysteme auch eine breite Auswahl an Einbruchs- und Gefahrensensoren, die nicht nur Einbruch (Tür/Fenster), Bewegung oder Glasbruch erkennen, sondern auch Rauch, Kohlenmonoxid, eingefrorene Rohre und Lecks. Einige der beliebtesten Vorrichtungen stammen von Abode, SimpliSafe und dem Ring-System von Amazon.

Jedes dieser Unternehmen verfolgt einen anderen Ansatz, um die Sicherheit zu einem Teil des intelligenten Zuhauses zu machen. Amazon und Abode integrieren ihre Sicherheitsprodukte in bestehende Smart-Home-Ökosysteme (z. B. Alexa, Google, Apple). Amazon ist bei der Integration sogar noch einen Schritt weiter gegangen: Der Ring Alarm Pro² verfügt über einen eingebauten Eero-6-Router, um die Zuverlässigkeit und Stabilität der Wi-Fi-Reichweite zu verbessern. SimpliSafe schränkt jedoch die Kompatibilität mit anderen Marken ein, und das System dieses Anbieters lässt sich nicht mit anderen Heimautomatisierungsplattformen verbinden.³

Abwägung von Sicherheitskompromissen

Doch diese intelligenten Sicherheitsverbesserungen für das eigene Zuhause sind mit einem Dilemma verbunden. Sie machen das Haus zwar sicherer, können aber auch unvorhergesehene Risiken mit sich bringen. Dank intelligenter Schlösser könnten Schlüssel überflüssig werden – aber was ist, wenn Sie Ihr Telefon verlieren, den Code vergessen oder das Schloss ganz ausfällt? Kameras mögen Diebe abschrecken und unser Zuhause sicherer machen – aber was, wenn die Diebe Ihre Kameras hacken?

Außerdem stellt jede Vorrichtung, die an das Heimnetzwerk angeschlossen ist, einen potenziellen Einstiegspunkt dar. Da unser intelligentes Zuhause immer mehr interoperable Vorrichtungen – oft von verschiedenen Herstellern – umfasst, können Sicherheitsrisiken auf verschiedenen Ebenen entstehen, die vom Netzwerk bis zur Vorrichtung selbst reichen und regelmäßig auftreten.

Bei der Sicherung unserer Häuser und Wohnungen müssen wir diese Kompromisse zwischen Sicherheit, Interoperabilität, Datenschutz, Kontrolle und Benutzerfreundlichkeit eingehen. Aber wenn wir es richtig anstellen, machen selbst zu installierende Heimsicherheitssysteme das Leben sowohl bequemer als auch sicherer. Glücklicherweise berücksichtigt eine wachsende Gruppe von Unternehmen diese Risiken bei der Entwicklung von Sicherheitsprodukten und -dienstleistungen.

• Wie groß ist der Markt für Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung?
• Warum geben Länder Anleihen in Landeswährung aus?
• Was sind die Vorteile von Anlagen in Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung?
• Was bestimmt das Risiko und die Rendite von EM-Lokalwährungsanleihen?
• Sind EM-Lokalwährungsanleihen ein Ersatz für EM-Hartwährungsanleihen?
• Warum könnte jetzt ein guter Zeitpunkt sein, um ein Engagement in Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung zu erwägen?

Wie groß ist der Markt für Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung?

Der Markt für Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung ist von beträchtlichem Umfang und größer, als es vielen Anlegern, die neu in dieser Anlageklasse sind, bewusst ist. EM-Anleihen in lokaler Währung machen fast 60% des investierbaren Universums an Schwellenländer-Anleihen aus und sind mehr als 2,5 mal so groß wie der auf US-Dollar lautende Markt für Schwellenländer-Anleihen in „harter Währung”. Allerdings sind fast 90% des Vermögens von aktiv gemanagten Fonds in den USA und ETF-Fonds in Schwellenländer-Anleihen in Hartwährung angelegt. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger dieser Anlageklasse gemessen an ihrer Größe möglicherweise zu wenig Engagement erhalten. Auch das Engagement in globalen Anleihe-Benchmarks ist im Allgemeinen gering oder nicht vorhanden, so dass viele Anleger über globale Anleihefonds kein Engagement in dieser Anlageklasse erhalten.

EM-Lokalwährungen machen fast 60% des EM-Schuldenuniversums aus

Quelle: J.P. Morgan, Stand der Daten: 31.12.2022. Schwellenländer-Staatsanleihen in US-Dollar werden durch den J.P. Morgan EMBI Global Index abgebildet. Lokale Schwellenländer-Staatsanleihen werden durch den J.P. Morgan GBI-EM Global Index abgebildet. Schwellenländer-Unternehmensanleihen in US-Dollar werden durch den J.P. Morgan CEMBI Broad Index abgebildet. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, dass ein Anleger direkt in einen Index investiert.

Die Größe des Marktes insgesamt und die Entwicklung einzelner lokaler Märkte in den letzten Jahrzehnten haben zu tiefen und liquiden Märkten für die Lokalwährungsanleihen vieler Länder geführt. Lokale Anleger wie Banken, Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften haben dazu beigetragen, den aktiven Handel am Sekundärmarkt voranzutreiben, ebenso wie das zunehmende Interesse von Offshore-Anlegern und in jüngster Zeit eine Zunahme der Handelsaktivitäten über elektronische Handelsplattformen.

Warum geben Länder Anleihen in Landeswährung aus?

Die Ausgabe von Anleihen in Landeswährung ist eine Option, für die sich viele Schwellenländer in den letzten Jahrzehnten zunehmend entschieden haben. Dafür gibt es mehrere Gründe. Erstens hat die Nachfrage sowohl von internationalen Anlegern als auch von einer wachsenden Zahl lokaler Anleger in vielen Ländern zugenommen, was wiederum zu einem Anstieg der Liquidität geführt hat.

Zweitens kann die Verschuldung in Landeswährung dazu beitragen, dass ein Land besser gegen externe Schocks gewappnet ist, was die Fähigkeit zur Bedienung seiner Schulden angeht. Obwohl Hartwährungsanleihen aufgrund des fehlenden direkten Währungsrisikos für Offshore-Investoren attraktiv sein können, können sie für den staatlichen Emittenten teurer werden, wenn der Wert des Dollars im Verhältnis zu seiner Währung ansteigt. Dementsprechend können Anleger, die in Hartwährungsschuldtitel investieren, im Gegenzug für ein geringeres direktes EMFX-Risiko ein höheres Kreditrisiko eingehen. Dies kann vor allem in risikoarmen Zeiten oder wenn ein einzelnes Land in Bedrängnis gerät ein Problem darstellen. In einer solchen Situation könnten internationale Investoren ihr Engagement in dem Land reduzieren, was im Allgemeinen den Wert der lokalen Währung verringert (da die Investoren lokale Vermögenswerte verkaufen) und die Finanzierungskosten erhöht. Infolgedessen wird es teurer, Schulden in harter Währung zu bedienen. Schlimmstenfalls muss sich der Staat um eine Notfinanzierung bemühen oder kann sogar zahlungsunfähig werden.

Schulden in Landeswährung hingegen sind von dieser Dynamik weitaus weniger betroffen. Auch wenn bestehende Anleger den Wert ihrer Beteiligung durch steigende Renditen und eine Abwertung der Landeswährung verringern können, wird die Fähigkeit des Emittenten, die bestehenden Schulden zu bedienen, nicht so stark durch den Wert der Währung im Verhältnis zum US-Dollar beeinträchtigt. Das heißt nicht, dass es bei Schuldtiteln in Landeswährung nicht zu Ausfällen kommen kann, insbesondere unter besonderen Umständen wie bei den russischen Schuldtiteln im Jahr 2022. Im Allgemeinen trägt der Emittent jedoch ein geringeres Währungsrisiko und ist daher besser gegen externe Schocks abgesichert.

Was sind die Vorteile von Anlagen in Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung?

Unserer Meinung nach sprechen für Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung insgesamt die Rendite und die Diversifizierungsvorteile innerhalb eines breiteren Portfolios. Die Anlageklasse bietet einen erheblichen Renditezuwachs gegenüber amerikanischen Investment Grade-Unternehmensanleihen und globalen Anleihen. Obwohl die Rendite etwas niedriger ist als die von US-Hochzinsanleihen und Staatsanleihen in Hartwährung, befindet sich das Universum der Lokalwährungen in erster Linie im Bereich Investment Grade, so dass ein Vergleich mit anderen Anlageklassen unter diesem Aspekt erfolgen sollte. Im Vergleich zu anderen hochwertigen festverzinslichen Anlageklassen könnten Lokalwährungsanleihen in Bezug auf die Rendite attraktiv sein.

EM-Lokalwährungsanleihen bieten gegenüber US IG und globalen Anleihen einen Renditeaufschlag

Quelle: VanEck, Bloomberg, J.P. Morgan, ICE Data Indices, LLC. Stand der Daten: 31.12.2022. US HY, durch den ICE BofA US High Yield Index abgebildet. EM-Staatsanleihen in Lokalwährung werden durch den J.P. Morgan GBIEM Global Core Index abgebildet. EM HY-Unternehmensanleihen werden durch den ICE BofA Diversified HY US Emerging Markets Corporate Plus Index abgebildet. EM-Staatsanleihen in US-Dollar werden durch den JPM EMBI Global Diversified Index abgebildet. EM-Unternehmensanleihen werden durch den J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Index abgebildet. US IG-Unternehmensanleihen werden durch den ICE BofA US Corporate Index abgebildet. US-Gesamtanleihen werden durch den ICE BofA US Broad Market Index abgebildet. Globale Gesamtanleihen werden durch den ICE BofA Global Broad Market Index abgebildet. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Indexrenditen entsprechen nicht den Fondsrenditen, und sie berücksichtigen keine Management- oder Brokergebühren. Es ist nicht möglich, dass ein Anleger direkt in einen Index investiert.

Vor allem aufgrund des EMFX-Engagements weisen Staatsanleihen in Landeswährung eine niedrige Korrelation zu Anlageklassen auf, die auf US-Dollar lauten. Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung werden weniger direkt von der US-Geldpolitik und der Entwicklung der Renditen von US-Schatzanleihen beeinflusst. Dementsprechend betrug die Korrelation zwischen Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung und US-Schatzanleihen in den letzten zehn Jahren 0,10, verglichen mit einer Korrelation von 0,90 zwischen US-Schatzanleihen und US-Gesamtanleihen¹. Das bedeutet, dass die Renditen dieser Anlageklasse die schlechten Renditen anderer Anlageklassen in einem bestimmten Jahr ausgleichen können. Das Jahr 2022 war beispielsweise ein sehr schwieriges Jahr für die meisten festverzinslichen US-Anlageklassen, aber die Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer übertrafen im Laufe des Kalenderjahres die Gesamtheit der US-Anleihen um etwa 3%. Bitte beachten Sie, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Ergebnisse darstellt. Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung weisen auch eine geringere Korrelation zu „riskanten” Anlageklassen wie Hochzinsanleihen und US-Aktien auf als Schwellenländer-Anleihen in harter Währung.²

Lokalwährungsanleihen aus Schwellenländern können auch zur Diversifizierung von Emittenten und Regionen in einem Portfolio beitragen. Im Vergleich zum Universum der Schwellenländer-Anleihen in Hartwährung unterscheidet sich das Universum der Emittenten von Lokalwährungsanleihen. Um auf dem Weltmarkt in einer Landeswährung emittieren zu können, muss ein Emittent in der Regel über ein etablierteres Rechts- und Regulierungssystem, eine größere Volkswirtschaft, eine bessere Kreditwürdigkeit und einen besser entwickelten lokalen Kapitalmarkt verfügen. Darüber hinaus ist das regionale Engagement von Lokalwährungsanleihen im Vergleich zu Aktien aus Schwellenländern sehr unterschiedlich: Das Engagement in Asien, Lateinamerika und den europäischen Schwellenländern liegt zwischen 23 und 36%, während das Asien-Engagement in der breiten Benchmark für Schwellenländer-Aktien fast 80% beträgt³.

Was bestimmt das Risiko und die Rendite von EM-Lokalwährungsanleihen?

Das Risiko und die Rendite von Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung werden von zwei verschiedenen Faktoren bestimmt: die lokalen Zinssätze und die Veränderungen des Wertes der Währung. Die Komponente der lokalen Zinssätze umfasst sowohl den Carry, d.h. den Betrag, der durch das Halten der Anleihe verdient wird (d.h. die Rendite), als auch die Kurssteigerung oder -minderung, wenn sich die lokalen Zinssätze ändern. Wie bereits erwähnt, waren die Renditen von Schwellenländer-Anleihen in Landeswährung in der Vergangenheit deutlich höher als die anderer festverzinslicher Anlageklassen mit Investment Grade-Rating. Und für die internationalen Anleger wird der Wert von Anleihen in Landeswährung zwar durch Änderungen der lokalen Zinssätze beeinflusst, Änderungen der Anleiherenditen in den Industrieländern haben hingegen keine direkten Auswirkungen.

Die zweite Renditekomponente, die Lokalwährungen, ist bei auf Lokalwährungen lautenden Anleihen im Vergleich zu Hartwährungsanleihen oder anderen auf US-Dollar lautenden festverzinslichen Anlageklassen einzigartig und bietet somit innerhalb eines Portfolios Diversifikationsvorteile. In der Vergangenheit war diese Renditekomponente tendenziell ein größerer Treiber der Volatilität, auch nach unten. So waren beispielsweise die EMFX-Renditen in den Jahren 2020, 2021 und 2022 angesichts der ungebremsten Stärke des US-Dollars negativ und haben die Gesamtrenditen in diesen Jahren erheblich beeinträchtigt. Im Allgemeinen waren die schlechtesten Jahre des vergangenen Jahrzehnts für die Anlageklasse eine Folge der EMFX-Abwertung und nicht der Duration, und die lokalen Zinssätze trugen in den meisten Jahren positiv zu den Renditen bei. Interessanterweise waren EMFX jedoch in Jahren wie 2016, 2017 und 2019, in denen die Anlageklasse starke Renditen verzeichnete, nicht der Haupttreiber und trugen in zwei dieser Jahre nur einen vernachlässigbaren Betrag zur Gesamtrendite bei.

Obwohl einige Anleger Lokalwährungsanleihen aus Schwellenländern in erster Linie als Reaktion auf die Stärke des US-Dollars betrachten, könnte die Attraktivität dieser Anlageklasse auch aufgrund des relativ hohen Carry in den weniger volatilen Renditen liegen. Außerdem sind stärkere lokale Währungen (oder ein schwächerer Dollar) keine Voraussetzung für attraktive Renditen, die in Zeiten eines stabilen US-Dollars erzielt werden können.

Währungen und lokale Zinssätze treiben die Renditen der EM-Lokalwährungen

Quelle: VanEck, J.P. Morgan. Das Diagramm basiert auf dem J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. Stand der Daten: 31.12.2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Indexrenditen entsprechen nicht den Fondsrenditen, und sie berücksichtigen keine Management- oder Brokergebühren. Es ist nicht möglich, dass ein Anleger direkt in einen Index investiert.

Sind EM-Lokalwährungsanleihen ein Ersatz für EM-Hartwährungsanleihen?

Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung könnten in einem diversifizierten globalen Anleiheportfolio eine Rolle spielen, entweder als Ergänzung oder als Ersatz für Schwellenländer-Anleihen in harter Währung, je nach Zielsetzung des Anlegers. Angesichts der unterschiedlichen Risiko- und Ertragsprofile gibt es Gründe, eine Allokation in beiden Anlageklassen zu erwägen. Wie unten dargestellt, sind Hartwährungsanleihen viel stärker auf hochverzinsliche Emittenten ausgerichtet, was zu einer höheren Gesamtrendite führt. Die Emission in Dollar gibt Ländern die Möglichkeit, Anleihen mit längerer Duration zu begeben, so dass eine Mischung der beiden Anlageklassen ein Engagement sowohl in Bezug auf die Duration der US-Zinsen als auch auf die lokalen Zinssätze bietet. Und aufgrund der unterschiedlichen Länderengagements bietet ein gemischtes Portfolio eine länderspezifische und regionale Diversifizierung.

EM-Lokalwährungsanleihen können EM-Hartwährungsanleihen ergänzen

Quelle: Der J.P. Morgan, Stand der Daten: 31.12.2022. US EM-Anleihen, abgebildet durch den J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index. EM-Anleihen in Lokalwährung, abgebildet durch den J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die oben genannten Statistiken spiegeln nicht die Statistiken der einzelnen Fonds wider. Es ist nicht möglich, dass ein Anleger direkt in einen Index investiert.

Warum könnte jetzt ein guter Zeitpunkt sein, um ein Engagement in Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung zu erwägen?

Wir glauben, dass es mehrere Gründe gibt, warum Schwellenländer-Anleihen in lokaler Währung jetzt attraktiv sein könnten. Erstens weisen die Schwellenländer im Allgemeinen bessere Fundamentaldaten als die Industrieländer auf, was Faktoren wie die Schuldenquote und das erwartete Wirtschaftswachstum angeht. Dies kann die lokalen Währungen stützen, und die höheren Renditen der Schwellenländer machen sie umso interessanter.

Zweitens waren die Zentralbanken der Schwellenländer der US-Notenbank und anderen Zentralbanken der Industrieländer bei der Erhöhung der Zinssätze weit voraus, um der Inflation Herr zu werden. In den meisten Ländern wurden die Zinssätze aggressiv angehoben, und in vielen Ländern ist die Inflation nun moderat. Dies hat nicht nur zu hohen Nominalzinsen, sondern auch zu hohen Realrenditen geführt, was auch die lokalen Währungen stützt. Außerdem gibt dies den Zentralbanken der Schwellenländer Spielraum für Zinssenkungen, falls das zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums erforderlich ist. Dies wiederum könnte den Anlegern ebenfalls zugute kommen.

Drittens könnte es nach mehreren Jahren negativer Renditen aufgrund der Stärkung des US-Dollars auch Gründe dafür geben, dass die lokalen Währungen der Schwellenländer in Zukunft mehr Stärke zeigen. Trotz des jüngsten Anstiegs der Bewertungen sind sie im Vergleich zu historischen Werten weiterhin unterbewertet. Die Wiedereröffnung Chinas hat auch das Potenzial, sich positiv auf viele lokale Währungen auszuwirken. Wir glauben, dass die Abkehr von der Null-Covid-Politik, die viele Anleger überrascht hat, dem globalen Wachstum (was für die Schwellenländer im Allgemeinen positiv ist) und insbesondere den Rohstoffexporteuren zugute kommen wird. Rohstoffsensitive Währungen wie der brasilianische Real, der peruanische Sol und der kolumbianische Peso könnten davon profitieren.

In unserer Prognose für 2023 sagten wir, dass es ein „Seitwärts”-Jahr für Aktien werden würde. Wir gingen davon aus, dass die Anleger vor dem Hintergrund einer restriktiven Geldpolitik, keiner neuen Steuerausgaben und einer schwachen Weltwirtschaft auf den „Aufschwung” an den Aktienmärkten warten würden, der aber nie kommt. Dann sahen wir, wie die Aktien im Januar in die Höhe schnellten, aber ein genauerer Blick zeigt, dass viele der Faktoren, die zu dieser Rallye führten, nur vorübergehender Natur sind. Wir halten an unserer Einschätzung fest, dass die Märkte ein Jahr der Seitwärtsbewegung vor sich haben. Hier ein kurzes Update zu unserem Ausblick, einschließlich einer Zusammenfassung des zu wenig beachteten Phänomens, das wir „Phantom der quantitativen Straffung” nennen.

Phantom der quantitativen Straffung? Warum sich die Aktien im Januar erholten

Zu Beginn des Jahres 2023 schien allgemein die Meinung zu herrschen, dass wir nur noch eine gute Nachricht von einem Umschwenken der Federal Reserve und einer anschließenden Aktienrallye entfernt sind. Dennoch stiegen die Aktien im Januar ohne größere Nachrichten, die als Katalysator hätten dienen können. Was genau ist also los?

Die kurze Antwort ist, dass es zum Jahresende weltweit einen Anstieg der Geldmenge gab, der die geldpolitische Straffung durch die Fed ausglich. Diese Kräfte jedoch, also der Ankauf von Staatsanleihen durch das Finanzministerium, das japanische QE und das chinesische Geldmengenwachstum, sind unserer Ansicht nach nicht nachhaltig. Wir bleiben also bei unserer Sicht einer Seitwärtsbewegung.

Hier sind die drei wichtigsten Faktoren für das, was wir als die „Januar-Schmelze" bezeichnen:

1. Für jeden Dollar, den die Fed an Anleihen verkaufte, kaufte das Finanzministerium. Dies bedeutet, dass die quantitative Straffung in den USA gar nicht so straff war, wie man meinen könnte.

Phantom der quantitativen Straffung?

Quelle: St. Louis Federal Reserve. Stand der Daten: Januar 2023. Quantitative Straffung (QT) bezieht sich auf geldpolitische Maßnahmen, welche die Bilanz des Federal Reserve Systems (Fed) schrumpfen lassen oder reduzieren. Dieser Prozess wird auch als Bilanznormalisierung bezeichnet. Mit anderen Worten: Die Fed (oder jede andere Zentralbank) schrumpft ihre Geldreserven, indem sie entweder Schatzanleihen (Staatsanleihen) verkauft oder sie fällig werden lässt und sie aus ihren Barbeständen entfernt. Dadurch wird den Finanzmärkten Liquidität, also Geld, entzogen. Sie ist das Gegenteil von quantitativer Lockerung (QE).

2. China weitete seine Geldmenge aus, um seine Wirtschaft anzukurbeln, und dies führte dazu, dass die globale Geldmenge bis Anfang 2023 stark anstieg.

Globale Geldmenge stieg stark an

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 28.2.2023. Der Federal Reserve M2 Index ist ein Maß für die Geldmenge, der Bargeld, Giroeinlagen und leicht umwandelbare geldmarktnahe Titel umfasst.

3. Die Bank of Japan hat ihre Bilanz seit Anfang Dezember 2022 um 614 Milliarden USD ausgeweitet und damit andere quantitative Straffungen (357 Milliarden USD) der USA, der EZB und Englands weit übertroffen.

Das Zusammenspiel dieser Faktoren führte dazu, dass viel Geld in die Weltwirtschaft gepumpt wurde, und die „straffen” monetären Bedingungen gelockert wurden, was wiederum die Aktienrallye im Januar unterstützte. Die Frage, die sich die Anleger stellen müssen, lautet: Werden diese Bedingungen anhalten?

In den USA werden die Anleihekäufe des Finanzministeriums wahrscheinlich nicht in diesem Tempo fortgesetzt. Auch das Wachstum der chinesischen Geldmenge und das Tempo der quantitativen Lockerung in Japan sind nicht nachhaltig. Unseres Erachtens ist es wahrscheinlicher, dass die trübe Wirtschaftslage die Aktienmärkte einholt, sobald die Anleger erkennen, dass die lockeren geldpolitischen Bedingungen nur vorübergehend sind.

Weltwirtschaftlicher Ausblick bleibt schwach

Die Weltwirtschaft ist schwach. Insbesondere Europa ist eines der „schwachen Glieder” der Welt, was zum Teil auf die Auswirkungen des Krieges zwischen Russland und der Ukraine auf die Energiepreise und die Transportnetze zurückzuführen ist (Engpässe, die in absehbarer Zeit nicht verschwinden werden). In den USA erwarten wir ein flaches Wachstum, wobei die Unternehmensgewinne weiterhin unter Druck stehen.

Die (nicht so rosigen) Gewinnaussichten

Änderung der EPS-Schätzungen für 2023

Quelle: Credit Suisse Research. Veröffentlicht im Dezember-Navigator; 5. Dezember, 2022. Eine Gewinnschätzung ist die Schätzung des Gewinns pro Aktie (EPS) eines Unternehmens für das kommende Quartal oder Geschäftsjahr und wird von einem Analysten veröffentlicht. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.

Den Kurs beibehalten: Wir bevorzugen weiterhin Anleihen gegenüber Aktien

Mit höheren Erträgen und der Fähigkeit, unerwartete Zinsanstiege zu verkraften, bieten Anleihen im Vergleich zu Aktien weiterhin einen attraktiven Wert. An der Aktienfront halten wir Aktien kleiner und mittelgroßer Unternehmen für relativ attraktiv. Angesichts von Bewertungen, die im Vergleich zu Large Caps auf einem 20-Jahres-Tief liegen, könnte jetzt ein guter Zeitpunkt für Anleger sein, diese Aktien in Betracht zu ziehen.

Es hat sich gezeigt, dass Goldaktien eine Hebelwirkung auf Gold haben. Im Monatsverlauf stieg der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ um 11,4% und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² um 9,3%. Trotz der starken monatlichen Zuwächse sind Goldaktien im Vergleich zu Metall nach wie vor unterbewertet. Wir gehen davon aus, dass dies in diesem Jahr zu einer weiteren Outperformance führen wird. Die Kosteninflation hat die Bergbaugesellschaften im vergangenen Jahr hart getroffen, denn die Gesamtkosten stiegen 2022 um mehr als 10% gegenüber 2021. Im Februar werden die Goldminengesellschaften Produktions- und Kostenprognosen für 2023 vorlegen. Es würde uns nicht überraschen, wenn die Betriebskosten auch 2023 wieder steigen würden. Da jedoch der Inflationsdruck nachlässt, gehen wir davon aus, dass der Anstieg im Vergleich zum Vorjahr deutlich geringer ausfallen wird als 2022. Kapitalkosten im Zusammenhang mit Aufschüben in den Vorjahren oder aufgrund der Minenablaufplanung könnten ebenfalls zu höheren Betriebskosten im Jahr 2023 beitragen. Höhere Goldpreise in diesem Jahr könnten die Margen der Minengesellschaften schützen. So liegt der derzeitige Goldpreis etwa 125 USD pro Unze über dem durchschnittlichen Goldpreis des vergangenen Jahres von 1.802 USD pro Unze. Sollten diese Goldpreissteigerungen anhalten, würden sie die geschätzten Kostensteigerungen im Jahr 2023 deutlich übersteigen. Dies würde zu einer Ausweitung der Gewinnspanne und einer höheren Bewertung der Goldminengesellschaften führen.

Zentralbanken setzen auf Gold

Der World Gold Council veröffentlichte die Goldnachfragestatistik 2022, die für das vierte Quartal einen weiteren Rekord bei den Goldkäufen der Zentralbanken ausweist. Die Nettokäufe der Zentralbanken im vierten Quartal betrugen 417 Tonnen. Damit beliefen sich die Gesamtkäufe im zweiten Halbjahr 2022 auf 862 Tonnen. Mit 1.135 Tonnen war das Jahr 2022 das Jahr mit den zweithöchsten Netto-Goldkäufen der Zentralbanken seit 1950. Seit 2010 und in 13 aufeinanderfolgenden Jahren waren die Zentralbanken Netto-Goldkäufer.

Zweithöchstes Jahr an Nettokäufen durch Zentralbank seit 1950

Quelle: World Gold Council. Stand der Daten: Januar 2023.

Die jüngste Goldumfrage des World Gold Council zeigt die Hauptgründe dafür, weshalb die Zentralbanken Gold einlagern: seine Wertentwicklung in Krisenzeiten, seine Rolle als langfristiger Wertspeicher und seine hohe Liquidität. Natalia Gurushina, Chief Economist, Emerging Markets Fixed Income, von VanEck hat kürzlich in ihrer täglichen Morgenmitteilung auf ein IMF-Forschungspapier zu Gold hingewiesen, das „zu gut ist, um es zu ignorieren“. Im Bericht des IMF, Gold als internationale Reserve: Kein barbarisches Relikt mehr?^*, wird das Argument bekräftigt, dass der jüngste Impuls der Zentralbanken, Gold zu kaufen, auf die Attraktivität von Gold als sicherer Hafen in Zeiten wirtschaftlicher, finanzieller und geopolitischer Unbeständigkeit zurückzuführen ist. Die Funktion von Gold als Inflationsschutz und zur Portfoliodiversifizierung sowie die Tatsache, dass es von Gewohnheiten und Tradition begünstigt wird, werden ebenfalls erwähnt. Die Untersuchungen des IMF zeigen auch, dass die Verhängung von Finanzsanktionen (z. B. gegen Russland nach dessen Einmarsch in der Ukraine) durch die wichtigsten reservenausgebenden Volkswirtschaften ebenfalls mit dem Anstieg des Anteils der in Gold gehaltenen Zentralbankreserven korreliert ist.

Wir gingen davon aus, dass die Zentralbanken die Erfahrungen Russlands in Bezug auf seine Währungsreserven genau beobachten würden und dass dies die Zentralbankkäufe im Jahr 2022 unterstützen würde. Die tatsächlichen Zahlen übertrafen unsere Erwartungen. Unserer Meinung nach werden die Zentralbanken auch im Jahr 2023 und darüber hinaus Netto-Goldkäufer bleiben.

Gold hat sich besser gehalten, als man denken würde

Kürzlich sagten wir, dass man die Anleger anscheinend „einschüchtern“ müsste, damit sie sich für Gold entscheiden. Was wir damit sagen wollen, ist, dass die meisten Anleger kein Interesse an Gold zu haben scheinen, solange keine unschönen Zeiten vorherrschen. Nun, im letzten Jahr wurden die Zeiten dann wirklich unschön, was auch die Zentralbanken zur Kenntnis nahmen. Man kann also sagen, dass auch sie eingeschüchtert in Gold getrieben wurden und ihre Käufe auf ein Rekordniveau anstiegen. Könnte die Haltung der Zentralbanken gegenüber Gold den Weg für die Anleger im Allgemeinen ebnen? 13 Jahre ununterbrochener Nettokäufe zeigen, dass diese Institutionen als Gruppe nicht versuchen, den Goldmarkt zu „timen“. Ihr Engagement für Gold scheint langfristig zu sein und basiert auf den Haupteigenschaften von Gold als sicherer Hafen und zur Diversifizierung des Portfolios. Auch wir sind der Meinung, dass Gold nicht als Anlage der letzten Instanz betrachtet werden sollte. Vielmehr sollte das Edelmetall als Kernbestandteil eines jeden Portfolios betrachtet werden und dort einen festen Platz haben. Bei unseren Engagements stellen wir fest, dass viele Anleger von der Entwicklung von Gold im Laufe der Zeit überrascht sind. Gold ist zwar zweifellos ein Relikt, aber keinesfalls barbarisch.

Gold hat sich in den letzten 30 Jahren auf relativer Basis gut entwickelt

Quelle: IMF, VanEck. Stand der Daten: Dezember 2022. „Globale Aktien“ sind dargestellt durch den MSCI AC World Index GR³. „Globale Anleihen“ sind dargestellt durch den Bloomberg Global Aggregate Bond Index TR⁴. „Rohstoffe“ sind dargestellt durch den Bloomberg Commodity Index TR⁵. „US- „Barmittel“ sind dargestellt durch den ICE BofA U.S. 3-Month Treasury Bill TR⁶.

Fed-Politik und Rezessionsängste geben Gold weitere Unterstützung

Zu Beginn des Jahres 2023 scheinen sich die Bedenken des Marktes hinsichtlich des Wirtschaftswachstums sowohl in den USA als auch weltweit zu verstärken – was unterstützend auf den Goldpreis wirkt. Die großen Probleme für Gold im Jahr 2022 waren die Fed und der US-Dollar. Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass sich die Fed wahrscheinlich dem Ende des Zinserhöhungszyklus nähert. Der Markt rechnet derzeit nur noch mit zwei weiteren kleinen Zinserhöhungen (25 Basispunkte). Dies ist in erster Linie darauf zurückzuführen, dass die Inflation zu sinken scheint und eine gewisse Schwäche bei den Konjunkturindikatoren darauf hindeutet, dass die Politik der Fed Wirkung zeigt.

Wir haben immer wieder darauf hingewiesen, dass Gold bereits vor einer Pause oder einem Umschwenken der Fed anziehen kann, wenn der Markt sicherer wird, dass das Ende des Zinserhöhungszyklus näher rückt. Das ist es, was wir in diesem Jahr sehen – Gold wird höher gehandelt, während der Dollar in Erwartung einer Pause schwächer wird. Die Umkehrung des starken Dollartrends von 2022 dürfte ein wichtiger Treiber für den Goldpreis im Jahr 2023 sein. Die Wiedereröffnung Chinas ist wahrscheinlich ein weiterer starker Treiber. Gold wird von beiden Szenarien profitieren: eine verstärkte Nachfrage aus China (dem größten Goldverbraucher) aufgrund eines starken Wirtschaftsaufschwungs oder eine verstärkte Nachfrage nach sicheren Anlagemöglichkeiten, wenn der Aufschwung schwächer oder langsamer ausfällt und sich auf das globale Wachstum auswirkt. Auch wenn eine wirtschaftliche Rezession immer wahrscheinlicher wird, müssen noch einige andere Bedingungen erfüllt sein, bevor sich die Anleger in Gold als sicheren Hafen flüchten können. Dazu gehören ein deutlich schwächerer Arbeitsmarkt und eine höhere Arbeitslosenquote, ein Rückgang der Unternehmensgewinne und eine tiefere Korrektur an den Aktienmärkten und/oder eine anhaltende Inflation oberhalb der Zielrate der Fed. All diese Bedingungen sind für Gold günstig.

Was passiert, wenn die Investitionsnachfrage zurückkehrt?

Die mangelnde Investitionsnachfrage nach Gold wird deutlich, wenn man sich die Entwicklung der weltweiten Bestände der Gold-ETFs ansieht. Es besteht eine starke positive Korrelation zwischen dem Goldpreis und den Beständen der Gold-ETFs. Seit Ende Oktober ist der Goldpreis jedoch um 295 USD pro Unze (18%) gestiegen, während die ETF-Bestände um 1,7% gesunken sind.

Gold hat sich in letzter Zeit gut entwickelt, ohne dass es eine Investitionsnachfrage gab (die normalerweise eine wichtige Triebkraft war)

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: Januar 2023.

Historisch gesehen ist es die Investitionsnachfrage, die den Goldpreis in die Höhe treibt. Andere Nachfragezentren (oder auch das Angebot) tragen hingegen dazu bei, den Goldpreis nach unten zu drücken. Wir betrachten diese jüngste Stärke des Goldpreises trotz mangelnder Nachfrage nach ETFs als positiv für den Goldmarkt, da sie ein sehr solides Niveau für Gold (und vor allem für Goldminenunternehmen) festlegt. Füllen die Zentralbanken die von anderen Anlegern hinterlassene Lücke auf dem Goldmarkt? Werden auch sie zu einer einflussreicheren Triebkraft des Goldpreises, wenn sie weiterhin aktiv Gold anhäufen? Während die Zuflüsse in ETFs noch ausbleiben, dürfte eine Belebung der Anlegernachfrage den Ausbruch von Gold verstärken. Wir sehen das Potenzial, dass Gold im Jahr 2023 sein Allzeithoch von über 2.000 USD pro Unze erreichen wird.

Digitale Vermögenswerte erholten sich im Januar stark, nachdem der Bitcoin-Preis den stärksten überverkauften Zustand aller Zeiten verzeichnete. Die Risikobereitschaft nahm wieder zu, da die Inflation abflaute, der Dollar fiel und sich Anleihen erholten. Auf Monatssicht stieg der Nasdaq Composite 11 %, Bitcoin +39 % und Ethereum +33 %. Small-Cap-Kryptowährungen legten sogar noch stärker zu (die Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Performance).

Letzten Monat haben wir festgestellt, dass die 30-Tage-Volatilität von Bitcoin ungewöhnlich niedrig war und sich wahrscheinlich umkehren wird. Wir haben dabei vier positive und vier negative Katalysatoren hervorgehoben. Zwei unserer vier negativen Katalysatoren scheinen aufgrund des Konkurses von Genesis und der Genehmigung des CFIUS für die Übernahme von Voyager-Kundenvermögen in Höhe von 1 Mrd. US-Dollar durch Binance vom Tisch zu sein. Positiv zu vermerken ist, dass wir eine Dynamik im Nahen Osten erwartet hatten, die sich in Form des bisher größten Bitcoin-Mining-Projekts in der Region (250 MW, 400 Millionen US-Dollar, ein Joint Venture mit der börsennotierten Marathon Digital in Abu Dhabi) zeigte. Wir gehen davon aus, dass Saudi-Arabien noch in diesem Jahr folgen wird, da dort Krypto-Lizenzen zusammen mit der Einrichtung von Sonderwirtschaftszonen vergeben werden könnten.

Wir haben kürzlich auch die hohe Korrelation zwischen der RMB-Stärke und dem Bitcoin-Preis hervorgehoben, die inmitten der wirtschaftlichen Erholung Chinas anhält. Die Anleger in den USA scheinen sich der Tatsache bewusst zu sein, dass das dortige Geldmengenwachstum stagniert. Die globale Geldmenge hat sich jedoch wieder beschleunigt, angetrieben von Asien, wo sechs der 10 wichtigsten Länder auf dem Chainalysis-Index für die Kryptoeinführung liegen. In der Tat waren die Bitcoin-Kursgewinne im Januar während der asiatischen Handelszeiten viel robuster als in den USA oder Europa, was vielleicht ein Beweis dafür ist, dass die Liquidität in der Region Bitcoin und anderen digitalen Vermögenswerten zufließt (die vergangene Performance ist keine Garantie für die zukünftige Performance).

Das globale Geldmengenwachstum hat sich wieder beschleunigt – aber nicht in den USA.

Quelle: Bloomberg, Datenstand: 26.1.2023.

Quelle: Bloomberg, MVIS vom 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Smart-Contract-Plattformen:

Im Januar kam es zu einer breiten Erholung der Token-Preise in der gesamten Layer-1-Blockchain Landschaft bei gleichzeitig verbesserten Fundamentaldaten. Im Vergleich zum Dezember stiegen wichtige Indikatoren für die Blockchain-Nutzung und -Rentabilität, wie die täglich aktiven Adressen und die monatlichen Einnahmen, um 11 % bzw. 44,7 % über alle von uns beobachteten Blockchains hinweg. Zu den Top-Performern des Monats gehörten Aptos, Solana und Near, deren Renditen nach 30 Tagen bei 419 %, 144 % bzw. 88 % lagen. Zu den Gewinnern gehören Solana und Near, die im Vergleich zum Vormonat einen deutlichen Anstieg der Nutzerzahlen verzeichnen konnten: Solana verzeichnete einen Anstieg der täglich aktiven Adressen um 45 %, Near um 38 %. Die Preiserhöhungen erfolgten auch vor dem Hintergrund mehrerer anhaltender Short Squeezes, insbesondere in Aptos und Solana, bei denen die Short Interest-Kosten auf Jahresbasis fast 100 % bzw. 300 % erreichten.

Zu den schwächsten Performern gehörten Cosmos, Ethereum, und BNB, die um 42 %, 33 % bzw. 25 % zulegten. Die Kursentwicklung von Cosmos ist auf die Enttäuschung der Community über die mangelnden Fortschritte bei der Umsetzung des ICS (Interchain Security) genannten Wertzuwachsmechanismus zurückzuführen. Auf der anderen Seite ist die Preisentwicklung von Ethereum wahrscheinlich auf eine verbesserte Risikobereitschaft zurückzuführen, welche die Teilnehmer auf der Risikokurve nach oben treibt. Die Zahl der täglich aktiven Ethereum-Adressen ist im Laufe des Monats um 10 % gesunken. Der BNB-Token von Binance schnitt ebenfalls unterdurchschnittlich ab, da er mit einem schwachen Gebührenwachstum (2 %) und einem Rückgang der täglich aktiven Adressen um 23 % zu den einzigen L1-Protokollen gehörte, die im Januar keine Verbesserung der On-Chain-Fundamentaldaten verzeichneten.

In Bezug auf die Gesamtgebühren hat Ethereum den Markt seit dem Zusammenschluss (15. September 2022) weiterhin dominiert. Im Monat nach dem Zusammenschluss nahm Ethereum einen durchschnittlichen Anteil von 75 % aller Layer-1-Blockchain Gebühren ein. Im Januar 2023 entfielen 86 % der Gebühren auf ETH. Dieses Paradigma spiegelt nicht nur die derzeitige Popularität von Ethereum wider, sondern zeigt auch den relativen wirtschaftlichen Niedergang konkurrierender L1s aufgrund des billigen Ethereum-Blockraums und des Aufstiegs von Ethereum L2s. Binance lag im Januar mit 12 % aller Gebühren weit abgeschlagen an zweiter Stelle, während Solana mit 0,84 % aller Gebühren den dritten Platz belegte.

Layer-1 Monatliches Gebührenwachstum

Quelle: Artemis, Datenstand: 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Veränderung der monatlich im Durchschnitt täglich aktiven Nutzer

Quelle: Artemis, Datenstand: 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Marktanteil der Umsätze von Layer-1 Blockchains, nach der Ethereum-Fusion

Quelle: Artemis, Datenstand: 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Bei der Bewertung von L1 Blockchains ist es wichtig zu prüfen, ob jede Kette mehr durch Transaktionsgebühren einnimmt als sie durch die inflationäre Herausgabe von Token ausgibt. Würde man Blockchains als Unternehmen betrachten, würden Transaktionsgebühren Einnahmen darstellen, während die inflationäre Herausgabe Ausgaben wäre. Dies liegt daran, dass der Hauptzweck der inflationären Herausgabe darin besteht, die Prüfer für die Bereitstellung von Sicherheit zu bezahlen. Somit würden die Transaktionsgebühren abzüglich der Emissionskosten in etwa dem Gewinn entsprechen. Auf diesem Gedankenexperiment basierend würden derzeit zwei Smart-Contract-Blockchains als profitabel gelten – Binance Smart Chain (BNB) und Ethereum (ETH). Andererseits ist keine der anderen großen Ketten in der Lage, ihre Sicherheitskosten bei den derzeitigen Nutzungsraten auch nur annähernd zu decken.

Während Polkadot und Cosmos technisch gesehen Layer-0s sind, deren Token auf andere Weise als durch Transaktionseinnahmen an Wert gewinnen, sind die anderen bemerkenswerten Smart-Contract-Blockchains weit davon entfernt, ihre Kosten zu decken. Die Smart-Contract-Plattform, die nach den oben beschriebenen Kriterien am ehesten profitabel ist, ist Fantom, dessen Sicherheitsbudget seine Einnahmen um ~31,5 Mio. US-Dollar pro Jahr übersteigt. Wenn wir die Eigenkapitalrendite (ROE) betrachten (die wir als nachlaufende 100-Tage-Gebühren auf Jahresbasis geteilt durch die aktuelle Marktkapitalisierung definieren), wäre Fantom ebenfalls das am wenigsten unprofitable Unternehmen der Gruppe, gefolgt von Cardano. Die relativ weniger negative Eigenkapitalrendite von Cardano könnte erklären, warum das Unternehmen eine hohe Marktkapitalisierung (~13,5 Mrd. US-Dollar) im Vergleich zu seiner relativ kleinen Nutzerbasis (etwa 70.000 täglich aktive Adressen) aufweist. Um das ROE-Argument weiter auszudehnen, scheint es, dass Cardano und Fantom zwei Ketten sind, die am ehesten rentabel sind. Daher verdienen sie eine genauere Betrachtung, denn sie könnten sich als sogenannte „Schläfer” für 2023 erweisen, wenn einer von ihnen in der Gunst der Nutzer zu steigen beginnt. Gleichzeitig betonen wir, dass es sich hierbei um eine reine Schätzung und nicht um eine Garantie handelt.

Jährliche Gewinne/Verluste vs. ROE

Quelle: TokenTerminal, Datenstand: 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Metaversum:

Die Preisentwicklung im Januar brachte endlich eine gewisse Erleichterung für Metaverse-Investoren, da die Token-Preise auf breiter Front anstiegen. MANA von Decentraland hatte die beste monatliche Performance unter den Top-Token der virtuellen Welt und verzeichnete im Januar einen Zuwachs von 150 %, während APE und SAND um 60 % bzw. 92 % zulegten. Die niedrigere, vollständig verwässerte Bewertung von MANA erklärt wahrscheinlich seine Outperformance, da MANA derzeit 25 % niedriger bewertet ist als SAND, obwohl die Anzahl der täglichen Nutzer ungefähr gleich ist. Gaming-Token stiegen ebenfalls mit dem Rest des Kryptomarktes an, wobei Treasure DAO's MAGIC im Januar einen Anstieg von 153 % verzeichnete. Treasure DAO hat ein Gaming-Ökosystem auf Arbitrum aufgebaut. Die Performance ihres Tokens ist auf das wachsende Interesse der Anleger an Dapps zurückzuführen, die auf Ethereum-Skalierungslösungen aufbauen, sowie auf die Ankündigung von DAO, im Jahr 2023 zehn neue Spiele herauszubringen. Bitte beachten Sie, dass es auch in diesem Bereich schlechte Kursentwicklungen gibt, und die Investition mit hohen Risiken verbunden ist.

In früheren Newslettern haben wir hervorgehoben, dass Yuga Labs wahrscheinlich neue Entwicklungen veröffentlichen würde, um zu verhindern, dass APE-Staker ihre Token-Belohnungen weggeben, und im Januar haben sie das auch getan. Mitte des Monats ermöglichte Yuga Labs den Inhabern von Bored Ape Yacht Club und Mutant Ape Yacht Club, einen „Sewer Pass” zu beantragen, der ihnen Zugang zu einem neuen Minispiel namens „Dookey Dash” gewährt. Inhaber des Sewer Passes können das Spiel bis zum 8. Februar spielen, wenn das sogenannte „Summoning” stattfindet. Es wurden nur wenige Details über das „Summoning” bekannt gegeben, aber die Benutzer gehen davon aus, dass sie wahrscheinlich mit einer NFT belohnt werden, die eine wichtige Rolle im Otherside-Metaversum spielen wird. Da der Sewer Pass handelbar ist, konnten die Besitzer auf den Wert der Summoning-Belohnung spekulieren, und einige haben sich dafür entschieden, nicht zu spielen und ihren Sewer Pass stattdessen zu verkaufen, der derzeit (Status: Februar 2023) einen Mindestpreis von 3.800 US-Dollar auf OpenSea erzielt. Yuga Labs kündigte außerdem an, dass ihre zweite Metaverse-Demo oder „Reise” im März stattfinden wird.

Die NFT-Märkte erlebten einen außergewöhnlichen Monat mit einem Anstieg des Handelsvolumens um 41 % im Vergleich zum Vormonat und mehreren positiven Ankündigungen in diesem Bereich. Bitte beachten Sie, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung ist. Letzten Monat wurde angekündigt, dass die NFT-Sammlungen DeGods und Y00ts zu Polygon migrieren würden, und wir spekulierten, dass weitere erfolgreiche Sammlungen Projekte auf anderen Blockchains starten würden. In diesem Monat kündigte Doodles an, dass sie ihre zweite Sammlung, Doodles 2, auf Flow auf den Markt bringen würden und begründeten ihre Entscheidung mit der einfachen Erstellung von Wallets und der zusätzlichen Anpassungsmöglichkeit auf der Chain. Die Einrichtung einer Wallet zur Selbstverwahrung wurde wiederholt als ein Hauptproblem bei der Gewinnung von Web2-Nutzern genannt. Mit diesem Schritt hofft Doodles auf eine breitere Akzeptanz bei nicht-kryptobasierten Nutzern, so wie es die NBA Top Shot Sammlung tat, die ein Handelsvolumen von über 1 Mrd. US-Dollar generiert hat. Zu den weiteren bemerkenswerten Ankündigungen der NFT gehört, dass PROOF Collective, die Marke hinter der Sammlung Moonbird , einen Vertrag mit Hollywoods United Talent Agency unterzeichnet hat, um die Marke Moonbird in neuen Märkten einzuführen, so der Gründer des Projekts, Kevin Rose. Zum Monatsende meldete Blockworks , dass Amazon ein Unternehmen für digitale Assets gründen und im Frühjahr mindestens eine NFT-Sammlung in Zusammenarbeit mit einem Künstler veröffentlichen würde. Wenn Sie den bevorstehenden NFL Super Bowl sehen, halten Sie Ausschau nach dem Digi Daigaku-Werbespot, denn die Zuschauer können einen QR-Code in dem Spot scannen, um einen kostenlosen Digi Dragon NFT zu erhalten.

Small-Caps übertreffen die: Gaming und Metaverse Token Performance

Quelle: VanEck, Coingecko, Datenstand: 31.1.2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Hier kommt die Bionik ins Spiel. Sie nutzt die Fortschritte in der biologisch inspirierten Technik, Medizin und Robotik und beginnt, einige der Auswirkungen des Alterns zu mildern. Das dürfte wahrscheinlich zu einem wachsenden Bedarf an Bionik in einer alternden Bevölkerung führen, die viel länger lebt und sich ein gewisses Maß an Lebensqualität erhalten möchte.

Mit Ausnahme von Teilen der südlichen Hemisphäre – vor allem Indien und weite Teile Afrikas – altert die Welt schnell. Bis zum Jahr 2050 wird sich die Zahl der Menschen, die 80 Jahre oder älter sind, nach Angaben der Vereinten Nationen von 143 Millionen im Jahr 2019 auf 426 Millionen verdreifachen.¹Und in Regionen wie Asien, insbesondere in China, werden die neuen Alten über ein beträchtliches Einkommen verfügen, das sie für ein angenehmes Leben ausgeben können – nennen wir es den grauen Renminbi.

Wir glauben, dass die Bionik in den kommenden Jahren ein dringendes soziales Bedürfnis der alternden Weltbevölkerung erfüllen wird. Die früheste Prothese war ein hölzerner Zeh, der am Körper einer mumifizierten ägyptischen Adeligen gefunden wurde und auf das Jahr 950 v. Chr. datiert wird. Heute sind wir bereits über die Grundlagen von Prothesen hinausgegangen und haben zum Beispiel eine Hirnstimulation für Parkinson-Kranke entwickelt. In Zukunft werden die Gehirne gelähmter Menschen direkt mit Prothesen sprechen können und so das Leben verändern. In der Tat ist es wahrscheinlich, dass Computer irgendwann das Gehirn ergänzen werden.

Ein trauriges, aber aktuelles Beispiel, das nichts mit dem Altern zu tun hat, sind verletzte Soldaten, die neuerdings bionische Hände erhalten.²Um noch einmal auf die Krankheiten des Alters zurückzukommen: Menschen mit Diabetes tragen kleine Implantate von einer Firma namens Dexcom unter der Haut, die den Blutzuckerspiegel überwachen. Und neue künstliche Herzklappen von Unternehmen wie Edwards Lifesciences werden bei der Bekämpfung von Herzkrankheiten immer wirksamer.

Aufgrund der unaufhaltsamen Kräfte des Alterns und der Gebrechlichkeit wird die Nachfrage nach bionischen Geräten in den kommenden Jahren voraussichtlich schnell wachsen. Eine Prognose von Growth+Reports geht davon aus, dass die technologischen Fortschritte im Bereich der medizinischen Geräte den wachsenden Bedarf einer zunehmend geriatrischen Bevölkerung decken werden, die nach Heilmitteln für chronische Krankheiten wie Arterienerkrankungen, Hörverlust, Gelenkversagen usw. sucht. Die Organisation geht von einer weit verbreiteten Nutzung der Bionik aus, insbesondere in Asien mit seinen steigenden Einkommen und zunehmenden staatlichen Gesundheitsinitiativen.³Aus diesen Gründen geht die Organisation davon aus, dass sich der Markt für Bionik in den zehn Jahren bis 2030 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 8 % auf 9,94 Milliarden USD fast verdoppeln wird (siehe Abbildung).

Medizinische bionische Implantate Marktgröße, Milliarden $

Für Anleger, die einen Nutzen für die Gesellschaft anstreben, könnten Medizintechnikunternehmen, die bei der Entwicklung von Bionik führend sind, die richtige Antwort sein. Es wird nicht nur ein rascher Anstieg der Einnahmen prognostiziert, sondern die Aktienkurse werden auch mit Abschlägen gegenüber dem Wert im Jahr 2020 gehandelt, also bevor die Aktienmärkte eine Korrektur erfuhren.

Wir haben unseren VanEck Bionic Engineering UCITS ETF Ende 2022 aufgelegt, um genau diese Chance zu nutzen. Es wird Ihnen nicht helfen, ewig zu leben, aber durch die Unterstützung von Unternehmen, die Bionik entwickeln, sollte man einen Beitrag dazu leisten können, dass wir alle ein langes und angenehmes Alter haben. Bitte bedenken Sie auch, dass Investitionen in ETFs mit Risiken verbunden sind, einschließlich eines Kapitalverlusts.

Angesichts der Erwärmung der Erde hat das intelligente Zuhause aber noch einen weiteren Vorteil, der oft übersehen wird. Seine Technologien können in mehrfacher Hinsicht zur Anpassung an extreme Temperaturen sowie an die zunehmende Gefahr von Wirbelstürmen oder Waldbränden beitragen.

Anpassung an eine heißere Welt

Die erste Verteidigungslinie gegen den Klimawandel kann beim Bau oder bei der Renovierung unserer Häuser errichtet werden. So verringern beispielsweise runde Gebäude den Winddruck und sind dadurch gegen starke Winde widerstandsfähiger. Im Falle von Häusern am Wasser könnte ein Entwässerungssystem helfen, eventuelle Überschwemmungen zu vermeiden.¹

Bauherren setzen verstärkt auf nicht-traditionelle Materialien. Das kanadische Unternehmen JD Composites beispielsweise stellt wirbelsturmsichere Wände aus recycelten Plastikflaschen her. Das kalifornische Studio Deegan-Day Design & Architecture² entwirft Häuser mit Zinkdächern und -klappen, die sich über die Seitenwände klappen lassen und als Feuerschutzdecke dienen. In der von Waldbränden heimgesuchten Region Lake Tahoe in den Vereinigten Staaten verwendeten Faulkner Architects nicht brennbare Materialien wie Beton und 16er-Stahl, damit ein Gebäude einen Brand überstehen kann.³

Ein letzter Teil der Anpassung besteht in Energieerzeugungs- und -speichersystemen, welche die Auswirkungen von Stromausfällen begrenzen, indem sie beispielsweise den Strom von Sonnenkollektoren in die Hausbatterie leiten. Darüber hinaus können Energiespeichersysteme auch die Stromnetze entlasten und die Netzstabilität verbessern, da die gespeicherte Energie in Zeiten der Spitzennachfrage, in denen der Strom teurer ist, genutzt werden kann. Das Energietechnikunternehmen Generac ist ein Beispiel für ein Unternehmen, das solche Lösungen anbietet.⁴

Kühle Häuser

Wenn es darum geht, mit extremer Hitze umzugehen, brauchen Häuser umweltfreundliche Alternativen zur Klimaanlage, wie z. B. geothermische Heizung und Kühlung oder intelligente Sonnenschutzsysteme.

Laut einer Guidehouse-Studie aus dem Jahr 2021⁵ haben intelligente Sonnenschutzsysteme das Potenzial, den Energiebedarf für die Raumkühlung in europäischen Gebäuden bis zum Jahr 2050 um bis zu 60 % zu senken. Ein aktueller Bericht von Statista⁶ (siehe Grafik) prognostiziert, dass die Verbreitung solcher Systeme wahrscheinlich zunehmen wird.

Stärkere Verbreitung von intelligenten Sonnenschutzsystemen zu erwarten

Verbreitungsgrad von Beschattungsprodukten (weltweit) in %

Quelle: Statista Smart Home Report Comfort and Lighting 2022, letzte Aktualisierung Juli 2022.⁶

Auch begrünte Dächer sind eine Option. Diese Dächer oder Dachgärten sind mit Pflanzen und Grünpflanzen bepflanzt. Sie reflektieren die Sonne und isolieren Gebäude vor extremer Hitze. Außerdem schützen sie Gebäude vor starkem Regen und können das Regenwasser für den täglichen Gebrauch speichern (z. B. für die Toilettenspülung oder die Bewässerung des begrünten Daches). Darüber hinaus fördern sie die biologische Vielfalt in den Städten, indem sie den natürlichen Lebensraum von Vögeln und Insekten unterstützen.⁷

Intelligente Häuser können uns vor Gefahren warnen

Zu guter Letzt können uns unsere Häuser auch vor Bränden warnen. So wird der Verkauf von Rauchmeldern wahrscheinlich zunehmen (siehe Grafik). Mit der zunehmenden Anzahl von Sensoren und automatisierten Prozessen werden unsere Häuser noch stärker mit ihrer Umgebung vernetzt sein, wodurch sich neue Möglichkeiten ergeben, Teil eines Klimarisiko-Warnsystems zu werden.

Anfänglich werden diese Warnsysteme Daten von zentralen und empfindlichen Wetterstationen sammeln, aber in Zukunft könnten unsere Häuser selbst die Daten sammeln und die Warnsignale senden.

Mehr Haushalte werden mit intelligenten Rauchmeldern ausgestattet sein

Haushalte mit intelligenten Rauchmeldern in Millionen

Quelle: Statista Internet of Things Marktdatenanalyse und -prognose, zuletzt aktualisiert im November 2022.⁸

Für unsere Sicherheit

Daher kommt dem intelligenten Zuhause eine wichtige Rolle bei der Klimaanpassung zu. Intelligente Geräte und das Internet der Dinge machen das Leben nicht nur einfacher und effizienter, sondern können auch wahre Lebensretter sein. Sie helfen unserem Portemonnaie und befriedigen Grundbedürfnisse wie Sicherheit und Geborgenheit.

Psychologie des Menschen

Trotz unserer Haftungsausschlüsse scheinen einige Anleger zu glauben, dass die Wertentwicklung der Vergangenheit ein verlässlicher Indikator für die Zukunft ist. Warum? Weil die Menschen sich bei ihren Investitionen zu sehr auf Gefühle und Instinkte verlassen. Zu viele Menschen fangen an zu investieren, nachdem die Aktienkurse einige Jahre lang gestiegen sind, nur um dann in Panik zu verkaufen, wenn der Markt fällt.

Das ist das Gegenteil von dem, was man tun sollte. Stattdessen glauben viele der berühmtesten Anleger, dass es sich lohnt, gegen die Masse zu handeln – zu kaufen, wenn andere verkaufen, und zu verkaufen, wenn andere kaufen.

Wissenschaftler haben die Tendenz von Anlegern erforscht, sich zu sehr von den Ergebnissen der Vergangenheit beeinflussen zu lassen, was zu dem Bereich der „Behavioral Finance“ geführt hat, in dem die folgenden Verhaltensmuster identifiziert werden:

1. Schwerpunkt auf jüngsten Entwicklungen (Recency Bias): Die Menschen neigen zu der Annahme, dass ein aktueller Trend auch in Zukunft anhalten wird. Wenn ein ETF beispielsweise drei Monate in Folge gestiegen ist, könnten die Anleger davon ausgehen, dass sein Wert weiter steigen wird.
2. Herdenmentalität (Herding Bias): Vielleicht weil sie Angst haben, etwas zu verpassen, entscheiden sich die Menschen oft dafür, etwas zu tun, weil viele andere es auch tun. Diese Verhaltensmuster führten auch zu den großen Investitionsblasen in der Vergangenheit, wie z. B. der holländischen Tulpenmanie in den 1630er Jahren, als der Preis für Tulpenzwiebeln außerordentlich hohe Werte erreichte.

Der Trend ist nicht immer Ihr Freund

In den vergangenen zwei volatilen Jahren haben wir gesehen, dass diese Verhaltensweisen die Ströme in unseren ETFs beeinflusst haben. Im Jahr 2021, einem Jahr mit lebhaften Märkten, konnte VanEck Europe mehr als 2 Mrd. EUR an Nettozuflüssen in ETFs verzeichnen. Im Jahr 2022 korrigierten sich die Märkte jedoch, und unsere Nettozuflüsse in ETFs gingen auf etwa 0,5 Mrd. EUR zurück. Im Anschluss an den Marktaufschwung Anfang 2023 zogen unsere ETFs in den ersten zweieinhalb Januarwochen 0,15 Mrd. EUR an (Stand: 18. Januar).

Ironischerweise war das Timing der Anleger vielleicht nicht perfekt. Die vielen, die 2021 investiert haben, werden 2022 wahrscheinlich Verluste gemacht haben, während nur einige wenige mutige Anleger, die 2022 gekauft haben, von der jüngsten Rallye an den Aktien- und Anleihenmärkten profitieren konnten. Natürlich hätte alles passieren können, und ich behaupte keineswegs, dass Anleger immer in einem schlechten Jahr in den Markt einsteigen und in einem guten Jahr aussteigen sollten. Aber ich behaupte in der Tat, dass die Menschen wahrscheinlich besser dran sind, wenn sie an ihrem langfristigen Plan festhalten und regelmäßig neue Investitionen tätigen, selbst (oder besser, besonders) in Zeiten, in denen die Märkte fallen. Unsere Fondsströme veranschaulichen, dass die Extrapolation der vergangenen Wertentwicklung eine ungünstige Entscheidung sein kann.

Überlebenden-Verzerrung (Survivorship Bias)

Eine andere Art von Verhalten, vor der sich Anleger hüten sollten, ist die sogenannte „Überlebenden-Verzerrung“. Es handelt sich dabei nicht um ein Merkmal der Anlegerpsychologie, sondern um die Tatsache, dass Vermögensverwalter dazu neigen, Fonds mit schlechter Wertentwicklung zu schließen. Warum tun sie das? Nicht wegen der schlechten Wertentwicklung an sich, sondern aufgrund der Tatsache, dass Fonds mit schlechter Wertentwicklung in der Regel nur wenige Vermögenswerte anziehen, was sich negativ auf ihre Rentabilität auswirkt. Das Ergebnis ist jedoch, dass nur die Fonds mit der besten Wertentwicklung überleben. Zynischerweise legen einige Vermögensverwalter routinemäßig eine große Anzahl von Fonds auf und erwarten, dass nur einige wenige gut abschneiden und geöffnet bleiben.

Leider achtet die Fondsbranche nicht genügend auf die Überlebenden-Verzerrung. Oftmals empfehlen Anlageberater, in einige wenige große Fonds zu investieren, die in der Vergangenheit hervorragende Ergebnisse erzielt haben. Es ist jedoch nicht garantiert, dass diese Entwicklung anhält.

Nicht der Wertentwicklung hinterherjagen – langfristig investieren

Ich kann nicht genug betonen, dass Anleger die Aussage Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Zukunft ernst nehmen sollten. Was sollte ein Anleger tun? Ich würde ein gut diversifiziertes Portfolio aufbauen, das auf Anlageklassen und Strategien basiert, an die ich langfristig glaube. Investieren Sie in regelmäßigen Abständen feste Beträge. Und lassen Sie sich nicht länger von Ihrer emotionalen Reaktion auf Marktbewegungen vorschreiben, wann Sie kaufen oder verkaufen. Wie so oft im Leben kann es sich auch beim Investieren auszahlen, langsam, aber zielgerichtet vorzugehen, statt schnell und übertrieben. Die Fabel von der Schildkröte und dem Hasen, in der die gemütliche Zuverlässigkeit siegt, könnte durchaus als Schulungstext für Investitionen dienen.

Der Goldpreis konnte seine Gewinne vom November halten und pendelte im Dezember um die Marke von 1.800 USD pro Unze. Tägliche Schwankungen von zwanzig bis dreißig Dollar waren keine Seltenheit. Sie bewegten sich nach oben, wenn positive Inflationsberichte vorlagen, und nach unten, wenn starke Wirtschaftsnachrichten und Kommentare der U.S. Federal Reserve (Fed), die Inflation weiter im Auge zu behalten, eintrafen. Der U.S. Dollar Index (DXY)¹ blieb nach der Schlappe im November gedämpft. Dadurch konnte Gold eine gewisse Aufwärtsdynamik beibehalten. Im Dezember legte der Goldpreis um 55,50 USD (3,1%) zu und beendete das Jahr bei 1.824,02 USD.

Die People’s Bank of China (PBOC) gab bekannt, dass sie im November 32 Tonnen Gold gekauft hat. Dies ist der erste offizielle Kauf durch die PBOC seit 2019. In der Vergangenheit hatte die PBOC zwischen langen Perioden der Inaktivität immer wieder für viele Monate gekauft. Weitere Käufe im Dezember könnten auf anhaltende Käufe aus China im Jahr 2023 hindeuten, was sich positiv auf den Goldmarkt auswirken könnte.

Bei den Goldminenaktien war es im Dezember weitgehend ruhig. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² stieg um 1,1% und der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ um 1,7%.

Gold im Jahr 2022: Es war eine wilde Fahrt

Der Goldpreis beendete das Jahr mit einem Verlust von nur 5,18 USD. Obwohl der Goldpreis nahezu unverändert schloss, war das Jahr alles andere als ruhig. Der Preis fiel von seinem Höchststand bis zu seinem Tiefststand um 450 USD, bevor er zu seinem Ausgangspunkt zurückkehrte. Gold verzeichnete einen maximalen Rückgang von 11,3%, schloss aber mit einem Verlust von nur 0,3%. Dies war angesichts des Verlusts von 18,1% für den S&P 500 Index⁴ und des Verlusts von 64,3% für Bitcoin ein sehr respektables Ergebnis.

„Kriegsprämie“

Gold wurde die meiste Zeit des Jahres 2021 in einer Spanne um die 1.800 USD gehandelt. Der Ausbruch erfolgte im Februar 2022, als Warnungen vor einem möglichen Angriff auf die Ukraine aufkamen. Nachdem Russland jedoch mit der Bombardierung der Ukraine begonnen hatte, erreichte der Goldpreis am 8. März mit 2.070 USD pro Unze sein Allzeithoch. Im Mai war die Kriegsprämie verblasst, als klar wurde, dass die Kämpfe wahrscheinlich nicht über die Ukraine hinaus eskalieren würden.

Dollar-Stärke

Der Krieg war ein vorübergehender positiver Katalysator. Aber die dominierende Triebkraft während des größten Teils des Jahres war der zunehmende Druck auf den Goldpreis durch die Politik der Fed und den US-Dollar. Der Markt unterschätzte die Entschlossenheit der Fed, die Inflation zu bekämpfen. Anfang Januar 2022 preisten die Zinsfutures eine Erhöhung des Leitzinses der Fed um 0,77% bis zum Jahresende ein. Bis April 2022 rechneten die Märkte mit weiteren Zinserhöhungen von mindestens 1,5%. Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, vertrat jedoch weiterhin eine harte Haltung gegenüber der Inflation und so erhöhte die Fed die Zinssätze tatsächlich um 4,25%. Dies war eine der stärksten Anhebungen in der Geschichte. Der Krieg, der Zinsanstieg und die relative Stärke der US-Wirtschaft trugen zur unaufhaltsamen Stärke des US-Dollars bei. Dieser erreichte von Mai bis September immer wieder neue 20-Jahres-Höchststände.

Die umgekehrte Korrelation zwischen Gold und dem US-Dollar ist allgemein bekannt. Reale Zinssätze und Tail-Risiken beeinflussen ebenfalls die Wertentwicklung von Gold. Bis 2022 war uns jedoch nicht bewusst, welch dominante Triebkraft der US-Dollar sein kann. Die großen Gold-Bullenmärkte der 1970er- und 2000er-Jahre wurden durch die Inflation bzw. die Dotcom-Blase/Finanzkrise angetrieben. Diese fielen jeweils mit einem lang anhaltenden Bärenmarkt für den US-Dollar zusammen. Unserer Meinung nach sind die aktuellen Tail-Risiken (Pandemie, Inflation, Krieg) genauso schwerwiegend wie die der vergangenen Bullenmärkte, jedoch ist der entscheidende Unterschied im Jahr 2022 der starke US-Dollar. Dies hielt den Druck auf den Goldpreis aufrecht und dämpfte die Reaktion auf Inflation, geopolitische Unruhen und andere Risiken.

Unterstützung der physischen Nachfrage

Angesichts der Stärke des US-Dollars sank der Goldpreis am 28. September auf 1.614 USD und damit auf sein Jahrestief. Technisch gesehen drohte der Goldpreis auf bis zu 1.400 USD zu fallen. Allerdings wurde er durch die physische Nachfrage in Indien und China gestützt, während die Nachfrage nach Barren und Münzen in den USA und Deutschland stark war. Darüber hinaus kauften die Zentralbanken im dritten Quartal Rekordsummen, angeführt von Usbekistan, Katar und Indien. Der Goldpreis testete mehrmals sein Tief bei 1.614 USD. Dann im November stieg er deutlich an, als die Inflation hinter den Erwartungen zurückblieb und Fed-Chef Powell eine mögliche Verlangsamung der Zinserhöhungen signalisierte. Der US-Dollar fiel stark, und Gold brach aus und stieg im Dezember auf über 1.800 USD.

Kosteninflation (für Goldminen)

Goldaktien erlebten im Jahr 2022 eine größere Achterbahnfahrt als Gold. Der GDMNTR und der MVGDXJ verzeichneten maximale Rückgänge von 30,9% und 37,0%, beendeten das Jahr aber mit Verlusten von 8,6% bzw. 14,3%. Kostensteigerungen in Verbindung mit niedrigeren Goldpreisen führten bei einigen Unternehmen zu Gewinneinbußen. Zu Jahresbeginn rechnete die Branche jedoch mit Kostensteigerungen in der Größenordnung von fünf Prozent. Die durch den Russland-Ukraine-Krieg verursachten höheren Rohstoffpreise zwangen viele Unternehmen zu einer höheren Kostenanpassung. Es schien, als ob die Kosten 2022 im Durchschnitt bei etwa 1.200 USD pro Unze liegen würden, was einem Anstieg von etwa 10% gegenüber 2021 entspricht. Während einige Unternehmen Dividendenkürzungen planten, blieben die meisten Dividenden intakt, und die Aktienrückkäufe wurden zusammen mit gesunden Margen fortgesetzt. Die jüngste positive Entwicklung des Goldpreises und die ersten Anzeichen dafür, dass die Kosten in etwa auf dem aktuellen Niveau bleiben dürften, sind gute Voraussetzungen für die Goldminen im Jahr 2023.

Gold im Jahr 2023: Wiederaufstieg inmitten eines düsteren Ausblicks?

Einiges, was im Jahr 2022 gegen Gold sprach, hat sich mit dem Jahreswechsel zum Positiven gewendet. Die Inflation erreichte etwa Mitte des Jahres ihren Höhepunkt und scheint nun zu sinken. Viele Einzelhändler und Hersteller hatten aufgeblähte Lagerbestände, und Häfen, Eisenbahnen und Paketlieferwagen haben freie Kapazitäten. Dies veranlasste die Fed, ihre Zinserhöhungen im Dezember zu reduzieren, wobei weitere Reduzierungen oder Pausen im Jahr 2023 wahrscheinlich sind. Der Bullenmarkt des US-Dollars könnte zu Ende gehen, da die Zinssätze für US-Staatsanleihen gegenüber den Höchstständen vom Oktober gesunken sind. Der DXY ist von seinem 20-Jahres-Hoch im September um 9,8% gefallen, und wir rechnen mit einer weiteren Abschwächung des US-Dollars, falls sich eine Rezession entwickelt. Es gibt mehrere Gründe, die eine wirtschaftliche Schwäche im Jahr 2023 erwarten lassen:

• Rekord-Inversion der Renditekurve.
• Eine weitverbreitete Meinung ist, dass sich die Politik der Fed mit einer Verzögerung in der Wirtschaft bemerkbar macht. Im Jahr 2023 wird die Wirtschaft die Kraft eines der aggressivsten Zinserhöhungszyklen der Geschichte zu spüren bekommen.
• Ein taumelnder Immobilienmarkt aufgrund hoher Hypothekenzinsen und unerschwinglicher Preise. Nach Angaben der Redfin Corporation fielen die Verkäufe von Luxusimmobilien in den drei Monaten, die im November endeten, um 38% gegenüber dem Vorjahr. Dies war der stärkste Rückgang seit 2012.^*
• Die Verbraucher werden voraussichtlich im Jahr 2023 den letzten Teil ihrer Ersparnisse aus der Pandemiezeit ausgeben.

Geopolitische Spannungen und Deglobalisierung veranlassen viele nicht westliche Zentralbanken, sich vom US-Dollar abzuwenden. In puncto Netto-Goldkäufe durch die Zentralbanken war 2022 eines der stärksten Jahre in der Geschichte. Aufgrund der westlichen Sanktionen wurde mehr als die Hälfte der russischen Devisenreserven in Höhe von 500 Milliarden US-Dollar eingefroren. Seitdem wächst die Zurückhaltung, bei Devisenreserven und Handel auf den US-Dollar zu setzen. Viele Länder sehen keine Garantien dafür, dass die USA den US-Dollar nicht als Vergeltung für ein zukünftiges Vergehen einsetzen, das weniger ungeheuerlich ist als die Bombardierung eines Nachbarn. Wenn sich diese neue Weltordnung entwickelt, könnte die Nachfrage nach US-Staatsanleihen, die es den USA ermöglichen, ihren defizitären Lebensstil aufrechtzuerhalten, zurückgehen.

Das Finanzsystem war über ein Jahrzehnt lang geprägt von einer extrem lockeren und beispiellosen Geldpolitik mit äußerst niedrigen Zinssätzen und einer massiven quantitative Lockerung. Mit ihrer ersten Zinserhöhung im März hat die Fed gerade erst den Versuch unternommen, ihre Politik zu normalisieren. Die Inflation liegt nach wie vor weit über ihrem Zwei-Prozent-Ziel. Ihre Bilanz an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren beläuft sich zudem auf über 8 Billionen USD. Die Verschärfung der finanziellen Bedingungen in nur neun Monaten hat zu einem Zusammenbruch des Immobilienmarktes, einem Absturz von Kryptowährungen, einem Derivatdebakel für britische Pensionsfonds und dem Zusammenbruch einer großen Kryptowährungsbörse geführt. Welche Risiken sind in den nächsten neun Monaten zu erwarten, wenn eine sich abschwächende Konjunktur hinzukommt?

Explodierende Defizite und Inflationswellen: Ist Gold eine gute Wahl?

Höhere Zinssätze schaffen außerordentliche systemische Risiken, während sich die monetären Bedingungen weiter normalisieren. Das monatliche US-Bundesdefizit erreichte im November den Rekordwert von 249 Milliarden USD. Am 30. Dezember unterzeichnete Präsident Biden ein 1,65 Billionen Dollar schweres Haushaltsgesetz unterzeichnet. Die Staatsverschuldung von 31,3 Billionen Dollar, die 124% des BIP entspricht, steigt weiter an. Der Schuldendienst wird zu einem großen Kostenfaktor. Kürzlich zitierte Greg Ip vom Wall Street Journal eine Arbeit von Thomas Sargent und Neil Wallace aus dem Jahr 1981: „Ein Staat, der unhaltbare Defizite hat, wird eines Tages nicht mehr genügend Anleihen verkaufen können, und dann muss die Zentralbank das Defizit durch Gelddrucken finanzieren. Die Zentralbank kann zunächst versuchen, die Inflation durch eine enorme Anhebung der Zinssätze zu kontrollieren. Aber das wird die Defizite weiter ausweiten und letztlich die Inflation noch schwieriger zu kontrollieren machen.“^**

Der US-Verbraucherpreisindex (VPI)⁵ ist von einem Höchststand von 9,1% im Juni auf 7,1% im November gesunken. Dies deutet darauf hin, dass die erste Inflationswelle zu Ende geht. Wird es eine zweite Welle geben? Im Jahr 1974 erreichte der Verbraucherpreisindex einen Höchststand von 12,3% und fiel dann 1976 auf 4,9%. Viele dachten damals, die Inflation sei vorbei, aber sie stieg wieder an und erreichte 1980 mit 14,7% einen neuen Höchststand. Heute ist der Arbeitsmarkt angespannt, während Handel und Lieferketten seit der Pandemie und dem Russland-Ukraine-Krieg mit Schwierigkeiten zu kämpfen haben. Die derzeitige Lagerschwemme dürfte sich als vorübergehend erweisen, da wir davon ausgehen, dass die chinesische Wirtschaft irgendwann aus ihrem Covid-Sumpf wieder herauskommt. Die Energiemärkte werden sicherlich mehr Volatilität erleben, während der Ansturm auf grüne Technologien den Preisdruck auf viele Rohstoffe aufrechterhalten wird. Sobald die Fed ihre Straffung beendet, werden wir die nächste Inflationswelle sehen. Für die Fed könnte eine zweite Welle schwieriger oder sogar unmöglich zu bewältigen sein.

Es sieht so aus, als ob der Wettbewerb zwischen Gold und Bitcoin beendet ist. Es war nie klar, wie viel Goldnachfrage, wenn überhaupt, von den Kryptowährungen abgeschöpft wurde. Für jeden, der sich mit der Debatte um Gold oder Bitcoin befasst hat, ist die Entscheidung klar. Bitcoin und andere Kryptowährungen sind Risikoanlagen. Auf der anderen Seite ist Gold ein defensiver Vermögenswert, ein Vermögensspeicher und eine Währungsalternative mit einem intrinsischen Wert. Gold ist ein Zentralbankwert, kann als Schmuck dienen und für industrielle Zwecke eingesetzt werden. Seine einzigartige Rolle im Finanzsystem hat sich einmal mehr bestätigt.

Die Verschiebung der Anlageperspektiven für Gold lässt sich an den Zuflüssen von Gold-ETFs ablesen. Globale Gold-ETFs verzeichneten von April bis November starke Abflüsse. Die Abflüsse sind nun gestoppt. Obwohl wahrscheinlich ein stärkerer Katalysator erforderlich ist, um Zuflüsse auszulösen, hat zumindest der Verkaufsdruck nachgelassen. Vielleicht rückt das gelbe Metall im Jahr 2023 wieder in den Mittelpunkt.

Bemerkenswert ist, dass die 30-Tage-Volatilität von Bitcoin jetzt niedriger ist als die Volatilität des S&P 500, was allgemein als nicht nachhaltig gilt. Wir halten das für unhaltbar. Mögliche Katalysatoren für einen Aufwärtstrend ist eine Insolvenz oder eine Umstrukturierung von DCG/Genesis mit einer neuen Eigenkapitalfinanzierung, eine Ankündigung aus Saudi-Arabien, Bitcoin-Mining, Regulierung und Lizenzen zu formalisieren, oder ein Sieg oder ein Vergleich von Ripple vor Gericht. Mögliche Abwärtskatalysatoren sind eine ungeordnete DCG-Insolvenz, eine CFIUS-Blockade der Übernahme von Voyager-Kryptowerten im Wert von 1 Mrd. USD durch BinanceUS, ein heißer Inflationsdruck oder eine Niederlage von Ripple.

Positiv zu vermerken ist auch die jüngste Stärke des chinesischen RMB inmitten einer Kehrtwende der KPCh bei COVID-19 und anderer Umverteilungsmaßnahmen. In der Vergangenheit ging eine stabilere relative Wirtschaftsleistung in China einher mit einem starken RMB, weniger strengen Kapitalverkehrskontrollen und einem stabilen BTC. Wir sind der Meinung, dass diese Korrelation in diesem Jahr besonders zu beachten ist.

CNY vs. BTC (invertiert): Fallende Linien = Anstieg

Quellen: Bloomberg, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Titel.

Und schließlich möchten wir in der Hoffnung auf eine bessere Wertentwicklung digitaler Vermögenswerte im Jahr 2023 drei Chancen hervorheben, die Ethereum-Gründer Vitalik Buterin kürzlich in einem Blog erwähnte:

1. Massenhafte Einführung von Wallets: Die Entwicklung von Wallets, die für die Anleger einfach zu bedienen sind und Milliarden von Nutzern an Bord holen können.
2. Inflationsresistente Stablecoins: Die Schaffung von Stablecoins, die allen Bedingungen, einschließlich einer Hyperinflation, standhalten und weltweit zugänglich sind.
3. Ethereum-gestützte Website-Logins: Technische Entwicklungen, die Ethereum in die Lage versetzen, zentralisierten Monopolen wie Facebook, Google und Twitter die Anmeldemacht zu entreißen und mehr Marktdominanz bei internetbasierten Anwendungen zu erlangen.

Vitalik hat dazu Folgendes geschrieben: „Das sind alles Probleme, die gelöst werden können, und es gibt einen starken Willen, sie zu lösen. Die Rollup-Technologie wird schnell skaliert, und die Transaktionen werden bereits viel schneller in die Blockchain aufgenommen als noch vor drei Jahren.“

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

Smart-Contract-Plattformen:

Die meisten Layer-1-Smart-Contract-Plattformen entwickelten sich im Dezember schlechter als Bitcoin und Ethereum. Der Grund dafür war, dass die Investoren verkauften, was sie konnten, um Rückzahlungen inmitten des allgemeinen Schuldenabbaus der Branche zu finanzieren. Insbesondere die anhaltenden Folgen des FTX-Betrugs, mehrere Insolvenzen von Bitcoin-Minern und die Zahlungsprobleme der DCG-Kreditgesellschaft Genesis sorgten sowohl für fundamentalen als auch liquiditätsbezogenen Gegenwind. Doch trotz negativer Nachrichten im Zusammenhang mit der Makroökonomie und digitalen Vermögenswerten blieben einige wichtige Layer-1-Blockchains bemerkenswert widerstandsfähig. Zu den Top-Performern des Monats unter den führenden Smart-Contract-Plattformen gehörten Internet Computer (ICP) +5,3% und Ethereum (ETH) -7,5%

Der ICP verzeichnete eine positive Kursentwicklung, da sich das Tempo der Einführung von Smart Contracts, den sogenannten Canistern, im Dezember auf 16,6% im Monatsvergleich beschleunigte. Ein weiterer positiver Katalysator war die lang erwartete Einführung einer Asset-Bridge, die das Ethereum-Netzwerk mit dem Internet-Computer-Netzwerk verbindet. Die positive Wertentwicklung wurde jedoch nicht von steigenden Volumina begleitet. Daher wurde ICP aus dem MVIS Smart Contract Leaders Index gestrichen, weil es unter die für die Aufnahme erforderliche Marke von 25 Mio. USD/Tag fiel.

Ethereum bleibt die dominierende L1-Blockchain, da die Netzwerknutzung weiterhin robust ist und im Dezember sogar noch zugenommen hat. So sind beispielsweise die täglichen Nutzer von ERC-20-Token von Ethereum, d. h. die Wallets, von denen aus ein ERC-20-Token gesendet wurde, im gleitenden 30-Tage-Durchschnitt um 4,5% im Vergleich zum November gestiegen. Ebenso stieg die L2-Abrechnungsaktivität auf Ethereum zwischen Oktober und November um 13,7% und zwischen November und Dezember um weitere 7,7%.

Individuelle tägliche Nutzer von ERC-20-Token von Ethereum

Quelle: Etherscan, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Zu den Layer-1-Protokollen mit der schlechtesten Wertentwicklung gehörten Algorand (ALGO) -31% und Solana (SOL) -29,9%. Trotz der Aufregung um die jährliche Konferenz von Algorand Ende November, Decipher, sanken die durchschnittlichen täglichen Transaktionen von Algorand im Dezember um 25% im Vergleich zum November. Der durchschnittliche TVL sank um 29%. Und trotz der Position der Blockchain als „offizieller Blockchain-Partner“ der FIFA sahen die Algo-Inhaber die Weltmeisterschaft als eine Veranstaltung zum „Verkaufen von Nachrichten“.

Gleitender 30-Tage-Durchschnitt des TVL von Algorand

Quelle: DeFIllama, Stand der Daten: 31. Dezember 2022. 

Solana blieb weiterhin enorm hinter seinen Konkurrenten zurück. Dies war vor allem auf einen Rückgang der Nutzerschaft, der Netzaktivitäten und des TVL sowie auf den Verkaufsdruck im Zusammenhang mit der FTX-Pleite zurückzuführen. Im Vergleich zum November sank die Gesamtzahl der täglich aktiven Nutzer von Solana um 14,3%. Die Zahl der täglich aktiven Nutzer von Solana DeFI ging um 27% zurück, was zu einem Rückgang des TVL um 53% führte. Bei der einst beliebten NFT-Anwendung StepN hat sich der Zufluss von SOL in Abflüsse umgekehrt. Außerdem haben wichtige Solana-NFT-Projekte wie DeGods und y00ts die Solana-Blockchain an Ethereum bzw. Polygon abgegeben. Trotz des Rückgangs bei den Entwicklern und der Entwickleraktivität hat Solana immer noch mehr Entwickleraktivitäten als Polygon, allerdings mit einer um 30% kleineren Marktkapitalisierung. Wir gehen davon aus, dass sich die fundamentale Dynamik im Jahr 2023 verbessern wird aufgrund der immer noch robusten NFT-Aktivitäten, einer Rückkehr einiger DeFi-Aktivitäten, die von Projekten wie Hero & Friktion angetrieben werden, und vielversprechender neuer Anwendungen wie Hivemapper, einem Google-Maps-Konkurrenten in Community-Besitz, der sein Netzwerk auf der Solana-Layer-1-Blockchain aufbaut und Helium (ein weiterer Solana-basierter dezentraler Infrastrukturanbieter) nutzt, um GPS-Backup-Standorte bereitzustellen.

Netto-SOL-Zufluss in StepN-Anwendung

Quelle: Dune, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Täglich aktive Nutzer von Solana

Quelle: Dune, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

In der Zwischenzeit spielen die Ethereum-Layer-2-Skalierungslösungen weiterhin in einer eigenen Liga, was die Dynamik der Nutzerakzeptanz angeht: Optimism (OP) verzeichnete seit Anfang des Jahres einen mehr als zwanzigfachen Anstieg der täglich aktiven Nutzer. Im Dezember lag die Zahl der aktiven Nutzer bei 590.000. Das Wachstum von Arbitrum erreichte im November mit rund 660.000 aktiven Nutzern seinen Höhepunkt (fast das Zehnfache der Nutzerzahl im Januar). Mit einem zweifachen Anstieg des TVL seit Januar war Optimism auch beim TVL-Wachstum führend. Optimism verfügt nun über 615 Millionen gesperrte Dollar in seinem DeFi-Ökosystem. Der Total Value Locked von Arbitrum und Polygon beträgt 1,11 bzw. 1,16 Milliarden USD.

Monatliches Wachstum der aktiven Nutzer (100 = 1. Januar 2022)

Quelle: tokenterminal, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Polygon ist in letzter Zeit für eine beeindruckende Anzahl weltweit anerkannter traditioneller Marken und Plattformen, die in die Bereiche Web3 und NFT expandieren wollen (darunter Unternehmen wie Starbucks, Meta und Reddit), zur ersten Wahl unter den Layer-2-Blockchains geworden. Im Dezember brachen die NFTs von Donald Trump auf Polygon den Tagesumsatzrekord für die Blockchain.

Layer-2-Lösungen sind vor allem wegen der niedrigen Transaktionsgebühren attraktiv. In dieser Hinsicht haben Arbitrum und Optimism recht gut abgeschnitten. Die Daten von Dune Analytics deuten darauf hin, dass die Gebühren für beide Layer-2-Lösungen erheblich gesunken sind. Sie werden nach der Einführung von EIP-4844 oder dem „Proto-Danksharding“ auf Ethereum von noch niedrigeren Gebühren profitieren. Das Upgrade sollte die Datenverfügbarkeit für Rollups einführen, was zu niedrigeren Gebühren und einem höheren Transaktionsdurchsatz führt und neue Anwendungsmöglichkeiten eröffnet, wie sie von Vitalik oben versprochen wurden.

Transaktionsgebühren

Quelle: Dune Analytics, VanEck Research, Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

DeFi:

Der MVIS DeFi Leaders Index (MVDEFI) fiel im Dezember um 14,52% und übertraf damit andere von uns beobachtete Kategorien. Der RUNE von THORChain übertraf diese Entwicklung mit einem Rückgang von nur 4%.

THORChain ist eine blockchainübergreifende, dezentralisierte Layer-1-Börse, die auf dem Cosmos-SDK aufbaut. Das Protokoll fungiert als mittlerer Layer, der es Nutzern ermöglicht, native Kryptowerte auf verschiedenen Blockchains zu tauschen. THORChain ermöglicht es zum Beispiel Ethereum-Inhabern, ETH in ihrer Ethereum-Wallet zu tauschen und AVAX in ihrer Avalanche-Wallet zu erhalten. Diese blockchainübergreifende Transaktion erspart den Nutzern den Aufwand und die Gebühren für die Übermittlung von Kryptowerten an zentrale Börsen und für den Handel auf zentralen Börsen. Außerdem können so die Sicherheitslücken von gewrappten Vermögenswerten vermieden werden. Eine solche Transaktion ist vergleichbar mit der Möglichkeit, Coca-Cola-Aktien der NYSE direkt gegen Sojabohnen-Futures der CME Group zu tauschen, ohne dass Sie Geld zwischen den beiden Börsen hin- und herschicken oder dort handeln müssen.

THORChain ähnelt anderen dezentralen Börsen, bei denen die Liquiditätsgeber die Liquidität in den jeweiligen Liquiditätspool der Vermögenswerte sperren. Diese Liquiditätspools werden für den Tausch zwischen verschiedenen Vermögenswerten verwendet. Der Unterschied zu THORChain besteht darin, dass THORChain den Handel mit Vermögenswerten nicht auf einer Blockchain, sondern blockchainübergreifend koordiniert. Dadurch halten die Händler stets native Vermögenswerte und keine gerappten Vermögenswerte. Gewrappte Vermögenswerte sind synthetische Darstellungen von Vermögenswerten, die entstehen, wenn eine Blockchain-zu-Blockchain-„Bridge“ einen nativen Vermögenswert im Smart Contract der Bridge auf einer Quell-Blockchain sperrt und eine Darstellung des gesperrten Vermögenswerts auf der Ziel-Blockchain prägt. Bei diesen Vermögenswerten, die als „nicht native“ oder „gewrappte“ Vermögenswerte bezeichnet werden, handelt es sich um Inhaber-Vermögenswerte, die durch die gesperrten Vermögenswerte in der Quell-Blockchain abgesichert sind und als Derivat betrachtet werden können, dessen Preis je nach Angebot und Nachfrage in der Ziel-Blockchain vom ursprünglichen Vermögenswert abweichen kann. Sie sind risikoreicher als native Vermögenswerte, denn wenn die Bridge gehackt wird und der Hacker den Vermögenswert in der Quell-Blockchain freischaltet, ist der synthetische Vermögenswert wertlos.

Die meisten Blockchain-Bridges bringen Vermögenswerte, die nur auf einer Blockchain existieren, auf eine andere Blockchain und erstellen eine geprägte Darstellung. Dazu teilen sie jeder Blockchain mit, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte der geprägten Vermögenswerte gesperrt sind. Wenn ein Nutzer die „überbrückten“ Vermögenswerte in die Quell-Blockchain zurückbringen möchte, verwendet er die Bridge, die den synthetischen Vermögenswert in der Ziel-Blockchain zerstört und den Quell-Vermögenswert in der ursprünglichen Blockchain freigibt. THORChain hingegen prägt keine synthetischen Vermögenswerte, die auf gesperrten nativen Vermögenswerten basieren. Vielmehr kann ein Nutzer einen nativen Vermögenswert der Quell-Blockchain gegen einen nativen Vermögenswert der Ziel-Blockchain tauschen. Dadurch wird zwar das Risiko beseitigt, das von gewrappten Vermögenswerten und Bridge-Hacks ausgeht, jedoch gibt es dann neue Risiken für Liquiditätsgeber in der Form, dass ihre Vermögenswerte gestohlen werden könnten, wenn THORChain gehackt wird. THORChain erlaubt es Nutzern auch nicht, native Vermögenswerte von einer Blockchain auf eine neue Blockchain zu übertragen. THORChain vermittelt lediglich Transaktionen über Blockchains hinweg, die am besten als blockchainübergreifendes Liquiditätsprotokoll und nicht als tatsächliche „Bridge“ eingestuft werden.

Unserer Meinung nach ist die Volatilität von RUNE in den letzten anderthalb Monaten auf die Einführung von „Savers Vaults“ Mitte November zurückzuführen. Savers Vaults sind eine neue Möglichkeit, Liquidität für einzelne Vermögenswerte auf THORChain bereitzustellen. Nutzer können native Bitcoin einzahlen, Rendite in natura verdienen und ihr Kapital jederzeit abheben. Savers Vaults sind für Layer-1-Vermögenswerte verfügbar, die von THORChain unterstützt werden: BTC, ETH, BNB, BCH, DOGE, LTC, ATOM und AVAX. Gegenwärtig gibt es 1705 Sparer mit einem gesperrten Wert von 8,8 Millionen USD. Der durchschnittliche effektive Jahreszins aller Vermögenswerte beträgt 7,26% – bis jetzt haben Sparer seit der Einführung insgesamt 61.000 USD verdient. Wir glauben auch, dass einige Marktteilnehmer dank der Unterstützung des prominenten Bitcoin-Vordenkers Erik Vorhees, der SBF im „Bankless“-Podcast zwei Wochen vor der FTX-Pleite berühmt berüchtigt ausstach, sich um THORChain versammeln könnten.

Uniswap war mit einem Rückgang von 14% der zweitbeste Wert im Vergleich zum Sektor. Trotz der schwachen Wertentwicklung der UNI- und DeFi-Coins insgesamt hat das Protokoll in diesem Jahr eine recht positive und wichtige Rolle gespielt. Es verzeichnete Rekordvolumina und eroberte Marktanteile inmitten des allgemeinen Misstrauens gegenüber zentralisierten Börsen, das den Markt für digitale Vermögenswerte im Jahr 2022 verwüstete.

In diesem Jahr hatte Uniswap im Durchschnitt 410.000 aktive Nutzer pro Monat. Von diesen waren 44% neue Nutzer (erster Handel im Jahr), 36% dauerhafte Nutzer (jeden Monat aktiv) und 20% nutzten die Plattform zumindest im Jahr 2022 (nicht häufige Wiederholungsnutzer). Uniswap hat angesichts der Marktbedingungen für Kryptowährungen in diesem Jahr in puncto Gewinnung neuer Nutzer gute Arbeit geleistet. Der Großsteil der Einnahmen stammt jedoch von wiederkehrenden Nutzern. Mit einer monatlichen Bindungsrate von 36% profitiert das Protokoll von den verbleibenden Nutzern, da diese einen großen Teil der Gebühren und des Handelsvolumens auf der dezentralen Börse ausmachen.

Um die Akzeptanz von Kryptowährungen zu erhöhen, ist Uniswap im Dezember eine Partnerschaft mit dem Fintech-Unternehmen Moonpay eingegangen. So sollen die Nutzer die Möglichkeit erhalten, Kryptowährungen über die Web-App per Debitkarte, Kreditkarte und Banküberweisung zu kaufen. Die Überweisungsoption wird für Nutzer in den meisten US-Bundesstaaten, Brasilien, Großbritannien und dem einheitlichen Euro-Zahlungsverkehrsraum (SEPA) eingeführt. In der Ankündigung vom 20. Dezember teilte Uniswap mit, dass seine Nutzer nun auf dem Ethereum-Hauptnetz sowie auf Polygon, Optimism und Arbitrum Fiatgeld in Kryptowährung tauschen können.

Monatlich aktive Nutzer von Uniswap

Quelle: tokenterminal, Stand der Daten: 31. Dezember 2022. 

Gebühren nach Nutzertyp

Quelle: Dune Analytics, VanEck Research, Stand der Daten: 31. Dezember 2022. 

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

Infra:

Der MVIS Infra Index fiel um 20,5% und blieb damit hinter anderen Sektoren für digitale Vermögenswerte zurück. GRT von The Graph war mit einem Minus von 7% der beste Wert im Sektor, gefolgt von MATIC von Polygon (-15%) und QNT von Quant Network (-16%).

The Graph (GRT) ist ein Netzwerk, mit dem Entwickler Daten aus öffentlichen Blockchains suchen, indizieren und veröffentlichen können. Das Protokoll ermöglicht Entwicklern das Durchsuchen von APIs, die als Subgraphen bezeichnet werden. Die Anzahl solcher Subgraphen ist in diesem Jahr um 116% gestiegen, und die Zahl der aktiven Indexierer hat um 80% zugenommen und liegt derzeit bei 290 (Stand: 30. Dezember).

FIL von Filecoin war mit einem Minus von 33% der schlechteste Wert im Sektor. Filecoin ermöglicht es den Nutzern, freien Speicherplatz auf ihren Computern zu vermieten oder zu verkaufen, und zwar im Austausch gegen das native Token des Netzwerks. Filecoin gibt an, über eine Kapazität von 15,34 Exbibytes oder 17,6 Millionen Terabytes zu verfügen, führt aber die Speicherung von OpenSea-NFT-Metadaten als einen seiner Hauptnutzungsfälle an. Dies wirft die Frage auf, wie viel von seinem Speichernetzwerk wirklich genutzt wird. Bei OpenSea sank das monatliche Volumen im Dezember auf 159 Millionen USD, verglichen mit 4,8 Milliarden USD zu Beginn des Jahres – ein Rückgang also von etwa 97%. Filecoin erreichte bei der Notierung am 1. April einen Höchststand von 236 USD, wird aber heute für 3 USD gehandelt.

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

Metaversum:

Bei den NFTs war im vergangenen Monat ein deutlicher Anstieg des Volumens zu verzeichnen, wobei der Gesamthandel blockchainübergreifend im Vergleich zum November um 25% zunahm. Polygon stach im letzten Monat unter den großen Blockchains hervor, da die „Trump Digital Trading Card“-Sammlung alle 45.000 NFTs in weniger als einem Tag verkaufte und über 60% des NFT-Volumens auf Polygon im Dezember ausmachte. Darüber hinaus hat eine der bekanntesten NFT-Communitys auf Solana, y00ts, angekündigt, dass das Projekt zu Polygon migrieren wird. Ein Projekt dieser Größenordnung hat noch nie zuvor eine Blockchain gewechselt. Wenn der Wechsel erfolgreich verläuft, könnte dies andere NFT-Projekte ebenfalls dazu anspornen, einen Wechsel der Blockchain in Erwägung zu ziehen, wenn davon ausgegangen wird, dass dies im besten Interesse der Community ist. Im Dezember wurden auch NFT-Händler mit einem neuen Aggregator von Uniswap begrüßt, der im ersten Monat ein Volumen von etwa 3,7 Millionen USD umsetzte. Der Aggregator von Uniswap nutzt NFT-Preise von allen führenden NFT-Marktplätzen, um Händlern die besten Preise für nicht fungible digitale Vermögenswerte zu bieten. Trotz der Dominanz des dezentralen ERC-20-Börsenvolumens leitete der NFT-Aggregator von Uniswap im Dezember nur weniger als 1% des gesamten NFT-Volumens weiter.

Metaverse-Token schnitten im Dezember deutlich schlechter ab als ihre Land-Pendants. Die Preise von MANA und SAND sanken um 24% bzw. 31%, während der durchschnittliche Landverkaufspreis für diese Projekte um 3% stieg bzw. um 7% fiel. Indes ist APE im letzten Monat nur um 2% gesunken, und das durchschnittliche Otherdeed-Token wurde für 22% mehr verkauft als im November. Trotz der Einführung des APE-Stakings hat sich der Token-Preis überraschend gut entwickelt. Der Grund war, dass die Investoren ihre APE in Erwartung der nächsten Metaverse-Reise von Otherside, die am 22. Januar angekündigt wurde, zu halten scheinen. Im Vorfeld der letzten interaktiven Otherside-Erfahrung stieg der APE-Kurs eindrucksvoll an. Dies deutet darauf hin, dass versierte APE-Staker auf einen ähnlichen Aufschwung warten, bevor sie ihre Staking-Rewards verkaufen.

Die Web3-Spieleaktivität ging im Dezember ebenfalls zurück, da die von uns verfolgten Spiele im Vergleich zum November einen Rückgang der monatlichen Nutzerzahlen um etwa 10% verzeichneten. Auf der Hardwareseite des Metaversums berichtete CCS Insights, dass die weltweiten Lieferungen von VR- und AR-Headsets im Vergleich zum Vorjahr um 12% auf 9,6 Millionen zurückgegangen sind. Dies ist zwar keine positive Statistik für das Wachstum von Metaverse oder Gaming, aber der Rückgang kann teilweise auf inflationsbedingte Preissteigerungen und einen Mangel an Produktangeboten zurückgeführt werden. Im Jahr 2023 werden mehrere neue Headsets von Anbietern wie Sony und Apple auf den Markt kommen, die möglicherweise das Interesse der Verbraucher an VR- und AR-Geräten neu beleben werden.

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

Zentrale Börsen:

Die zentralen Börsen hatten ein schwieriges Jahr, um es vorsichtig auszudrücken. Der Sektor ist im Vergleich zum Vormonat um 16% zurückgegangen, aber OKB konnte im gleichen Zeitraum um 35% zulegen. OKC, die EVM- und IBC-kompatible Blockchain, die von OKX unterstützt wird, kündigte die Einführung ihres Liquid-Staking-Protokolls an, mit Staking-Rewards zu einem jährlichen Zinssatz von bis zu 40%. stOKT, das Token, das die gestakten OKT repräsentiert, hatte zu diesem Zeitpunkt eine Marktkapitalisierung von 25,6 Millionen USD.

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31. Dezember 2022.

Quellen: Bloomberg, TheTie, Messari, Cryptoslam, DefiLlama, Dune, Glassnode, VanEck Research.

Leider konzentriert sich ein Großteil der Diskussion auf die Anzahl der Tage, an denen wir im Büro sein müssen, statt auf die langfristigen Auswirkungen, die diese Revolution des Arbeitens von zu Hause aus auf unsere Arbeitswelt haben wird – sei es zu Hause, im Büro, in virtuellen Welten oder an anderen Orten.

Ruhige Arbeitsplätze für konzentriertes Arbeiten

Menschen können nur an Orten gut arbeiten, an denen sie sich auch wohlfühlen. Ein Teil dieser Arbeit (zwischen einem Drittel und der Hälfte) wird allein erledigt, der Rest in Zusammenarbeit mit anderen Menschen (persönlich oder in virtuellen Umgebungen). Für die Arbeit, die man „alleine“ erledigt, ist ein ruhigen Raum erforderlich, in dem man sich konzentrieren kann. Für die „gemeinsame“ Arbeit hingegen benötigt man Räume für die Zusammenarbeit im Büro des Arbeitgebers, in einer Online-Umgebung oder an einem anderen Ort (z. B. in einem Co-Working Space).

Der Bürodesigner Gensler¹ untersucht seit mehreren Jahren die Effizienz von Büroumgebungen in den USA. Die Daten (siehe Grafik) zeigen, dass Büros gut geeignet sind, um Kontakte zu knüpfen, zu lernen und mit anderen persönlich zu arbeiten. Die Zusammenarbeit ist in der Tat einer der Gründe für die Rückkehr der Menschen ins Büro.

Büros sind gut, um zusammen zu arbeiten, aber nicht, um alleine zu arbeiten

Bewertung der Effektivität der Büroumgebung zur Unterstützung jeder Arbeitsweise auf einer 5-Punkte-Skala

Quelle: Gensler, 2022.

Dennoch ist die Bewertung des formellen Büros für die Arbeit allein oder in virtueller Zusammenarbeit mit anderen so niedrig wie nie zuvor. Schon vor der Pandemie waren die meisten Büros nicht so gestaltet, dass man dort allein arbeiten konnte. Es scheint, dass das Zuhause diese Lücke füllt. Ein oft genannter Vorteil des Arbeitens von zu Hause aus ist die Ruhe, zusätzlich zu einem flexibleren Arbeitstag und dem Wegfall des Pendelns.

Doch für manche Menschen eignet sich das Arbeiten von zu Hause aus einfach nicht: zum Beispiel, weil in ihren Wohnungen ein ruhiges und komfortables Homeoffice fehlt. Außerdem könnte sich diese Arbeitsweise für weniger disziplinierte Menschen als schwierig erweisen, weil die Struktur eines formellen Büros fehlt.

Kollaborative Arbeitsplätze für Interaktion

Die Arbeitnehmer wollen immer noch ein paar Tage in der Woche ins Büro gehen (siehe Grafik). Eine oft zitierte Motivation ist die Interaktion mit anderen, die sehr wertvoll sein kann. Untersuchungen bei Microsoft² legen nahe, dass die unternehmensweite Umstellung auf Telearbeit die Kommunikation und Zusammenarbeit zwischen den verschiedenen Unternehmensgruppen beeinträchtigt hat. Da die Kommunikation immer mehr isoliert wurde, wurde der Wissenstransfer behindert. Das wiederum hat sich negativ auf die Produktivität der Mitarbeiter und langfristige Innovationen ausgewirkt.

Die Menschen haben unterschiedliche Präferenzen hinsichtlich der Anzahl der Tage, an denen sie von zu Hause aus arbeiten

Wie oft würden Sie nach Covid gerne bezahlte Arbeitstage zu Hause haben (bei denjenigen, die von zu Hause aus arbeiten können)?

Quelle: Umfrage zu Arbeitsregelungen und -einstellungen, WFH Research 2022.³

Gestaltung von intelligenten Arbeitsplätzen

Die obigen Ergebnisse zeigen, dass die Menschen weiterhin sowohl von zu Hause aus als auch im Büro arbeiten werden. Ihre Zeit wird zwischen konzentrierter und gemeinschaftlicher Arbeit aufgeteilt. Ein Teil dieser gemeinschaftlichen Arbeit wird in virtuellen Räumen stattfinden, ein Teil in physischen (Büro-)Räumen. Ein effektiver Arbeitsplatz muss alle diese Arten von Räumen unterstützen: zu Hause, im Büro und virtuell.

Derzeit werden viele Bürogebäude für kreative Gruppenarbeit optimiert, aber es werden auch Einrichtungen für konzentriertes Arbeiten und gemeinschaftliches virtuelles Arbeiten benötigen. Solche Bereiche könnten halbgeschlossene Bereiche für ruhigeres Arbeiten und Räume mit Ausrüstung für Videokonferenzen umfassen⁴.

Darüber hinaus hat Gensler in seiner Studie herausgefunden, dass Büroangestellte auch eine neue Mischung von Erfahrungen suchen, wie z. B. informelle Räume für Kontakte und Geselligkeit, bibliotheksähnliche Räume für ruhiges Arbeiten, Kreativlabore oder eher gastfreundliche Räume mit vielen Annehmlichkeiten.

Diese gestalterischen Anforderungen wirken sich auf die Anforderungen an die Büroräume aus. Viele Unternehmen glaubten zunächst, dass durch das Arbeiten von zu Hause aus weniger Büroräume benötigt würden. Allerdings sollten sie diese Annahme vielleicht noch einmal überdenken.

Homeoffices werden inzwischen für konzentriertes und virtuelles Arbeiten optimiert. Dazu gehören z. B. Internetpakete für „Telearbeiter“ mit fortschrittlichen Cybersicherheitsmaßnahmen, Hardware-as-a-Service-Angebote zur Ausstattung von Homeoffices mit Videokonferenzlösungen auf Prosumenten-Ebene (oder Metaverse) sowie Kommunikations- und Kollaborationsplattformen, die zur Optimierung der Arbeitsabläufe zwischen den Teammitgliedern beitragen.

Neben der Wohnung und dem Büro entstehen weitere Arbeitsbereiche. Virtuelle Arbeitsplätze im Metaverse oder Co-Working-Bereiche, die irgendwo zwischen zu Hause und dem Büro liegen, werden immer wahrscheinlicher. Und digitale Nomaden könnten sich dafür entscheiden, von einer asiatischen Strandhütte oder einer Wohnung in einer schönen europäischen Stadt wie Lissabon zu arbeiten⁵. In Zukunft werden wir einfach dort arbeiten, wo wir am produktivsten und am glücklichsten sind – und diese Zukunft kommt schnell näher.

2023 ist das Jahr, in dem wir anders über den Markt denken müssen. Während die Anleger ihre Portfolios vorbereiten, erzählen unsere Anlageexperten, was in ihren jeweiligen Anlageklassen zu erwarten ist.

Für 2023 erwarten wir ein „seitwärts“ verlaufendes Jahr für Aktien und sind im Hinblick auf Anleihen optimistisch. Seit CEO Jan van Ecks früherem Ausblick „Wie sieht es mit Anleihen aus?“ ist der Arbeitsmarkt stark geblieben, was darauf hindeutet, dass die Zinsen länger hoch bleiben, und die quantitative Straffung reibungslos verlaufen ist – und das, obwohl sie in der Geschichte der Federal Reserve nur einmal durchgeführt wurde.

In was sollten Anleger also investieren? Wir haben eine Gruppe unserer erfahrenen Anlageexperten befragt, was sie im Jahr 2023 für ihre jeweiligen Anlageklassen erwarten, um den Anlegern bei der Planung ihrer Allokationen für das Jahr 2023 zu helfen.

• Was wird sich am stärksten auf Ihren Ausblick bis Ende des Jahres und für 2023 auswirken?
• Worin sehen Sie die größten Risiken und Chancen?
• Warum sollten Anleger jetzt Ihre Anlageklasse in Betracht ziehen?

Was wird sich am stärksten auf Ihren Ausblick bis Ende des Jahres und für 2023 auswirken?

DAVID SCHASSLER, HEAD OF QUANTITATIVE INVESTMENT SOLUTIONS: Die Fed ist entschlossen, die finanziellen Bedingungen länger straff zu halten, so wie es Paul Volcker in den frühen 1980er-Jahren tat. Die Fed hofft jedoch, dies ohne die hässliche Rezession und zweistellige Arbeitslosigkeit zu erreichen, die Volcker verursacht hat. Der Vorsitzende Powell versucht sozusagen, sich zu betrinken und dabei den Kater zu vermeiden. Wir würden uns wünschen, dass dies eintritt, aber dieses Ergebnis würde der Geschichte widersprechen. Die umgekehrte US-Renditekurve scheint uns recht zu geben und warnt vor einer bevorstehenden Rezession. Tatsächlich ist der Spread zwischen zwei- und zehnjährigen US-Staatsanleihen so groß wie nie zuvor, seit Volckers Zinsschock eine tiefe Rezession erzwang.

Die Rohstoffpreise sind eine wichtige und unterschätzte Variable für die künftige Entwicklung der Inflation. Volcker bändigte die Inflation NACH den Ölschocks der 1970er-Jahre, als die Rohstoffpreise fielen. Diesmal stehen wir vor einer strukturellen Energieverknappung, einem Krieg, in den wichtige Rohstoffproduzenten und ihre mächtigen Verbündeten verwickelt sind, Versorgungsunterbrechungen und gesellschaftlichen Veränderungen durch die anhaltende Pandemie und der Deglobalisierung.

Der Fed könnte es gelingen, die Inflation im Jahr 2023 durch die Zerstörung der Nachfrage zu senken, was bei diesen Schuldenniveaus jedoch keine nachhaltige Lösung darstellt. Die extreme Verschuldung hat die Fed aus den Angeln gehoben, weshalb wir letztlich mit einem Schwenk der Fed rechnen. Die Inflation wird wahrscheinlich über einen längeren Zeitraum hinweg hoch bleiben, im Durchschnitt im Bereich von 4–5%, mit mehreren Hochs und Tiefs, da die Welt Zeit braucht, um die Fülle der inflationären Kräfte zu verarbeiten.

FRAN RODILOSSO, CFA, HEAD OF FIXED INCOME ETF PORTFOLIO MANAGEMENT: Für die globalen Rentenmärkte sind die beiden wichtigsten Themen, die die Renditen in den nächsten 12 Monaten beeinflussen könnten, das globale Wachstum und die Politik der Zentralbanken. Es scheint ein wachsender Konsens darüber zu herrschen, dass die US-Wirtschaft im Jahr 2023 eine „weiche“ bis „holprige“ Landung erleben wird; dies hat zur Folge, dass sich die Inflation deutlich verlangsamen wird, die Fed eine Pause in der Nähe von 5% der Fed Funds einlegen wird und die Kreditmärkte eine größere Ausfall-/Downgrade-Welle vermeiden werden. Wir sind der Meinung, dass ein solches Szenario zwar möglich ist, dass aber jede dieser Annahmen mit einem erheblichen Risiko behaftet bleibt. Natürlich wird die Politik der Zentralbanken auch weiterhin von der Inflationsentwicklung abhängen, und das Wachstum außerhalb der USA, vor allem in China, wird die Kreditmärkte im Jahr 2023 stark beeinflussen.

ERIC FINE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS BOND STRATEGY: Der Ausblick für Schwellenländer-Anleihen im Jahr 2023 ist positiv. Die Schwellenländer haben die Leitzinsen früher und stärker angehoben als die Industrieländer. In den Schwellenländern sind die realen Leitzinsen insgesamt positiv. In den Industrieländern hingegen sind die realen Leitzinsen deutlich negativ. Diese hohen Leitzinsen führen zu einem hohen Carry auf Anleihen in lokaler Währung und sollen die Inflation (in den Ländern mit hohen Realzinsen) stabilisieren. Dies eröffnet die Möglichkeit eines starken Rückgangs der Marktzinsen, was einen weiteren Schub bedeuten würde. Sollten die Zinssätze nicht stark sinken, wird der Carry ebenfalls höhere Renditen erzielen.

JIM COLBY, PORTFOLIO MANAGER AND STRATEGIST, MUNICIPAL BONDS: Zinsen, Zinsen, Zinsen. Die größte Sorge für Anleger in Kommunalanleihen ist die Frage, wie die Fed für den Rest des Jahres 2022 und das gesamte Jahr 2023 tatsächlich mit den Zinssätzen umgehen wird. Die zugrundeliegende Stärke der Kommunen durch die starke Wirtschaft in Q1 2018 bis 2020 und die finanzielle Unterstützung durch die Reaktion der Regierung auf COVID-19 bedeutet, dass die Kredite noch eine Weile gut laufen werden. Wenn die Fed signalisiert, dass sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt hat, werden die Anleger für ein steuerfreies Einkommen zurückkehren.

MATTHEW SIGEL, HEAD OF DIGITAL ASSETS RESEARCH: Die straffere Geldpolitik der Fed wirkt sich überproportional auf die Preise digitaler Vermögenswerte aus. Die Korrelation des Bitcoin mit dem S&P 500 liegt seit Jahresbeginn bei durchschnittlich 60% gegenüber 33% im Zeitraum 2020–2021 und 4% im Zeitraum 2010–2019. Ein Ende der Zinserhöhungen und eine Wiederbeschleunigung der Geldmenge könnten die schlechte Stimmung umkehren. So ist beispielsweise das weltweite Geldmengenwachstum von 25% Anfang 2021 auf heute 1,3% eingebrochen. Sollte sich dies umkehren, würden wir erwarten, dass der Bitcoin-Preis positiv reagieren wird.

IMARU CASANOVA, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, GOLD AND PRECIOUS METALS: Die Markterwartungen in Bezug auf den Straffungskurs der Fed, die Inflation und die Entwicklung des US-Dollars werden die wichtigsten Faktoren sein. Wir gehen davon aus, dass sich der Goldpreis in nächster Zeit weiterhin in der Spanne zwischen 1.700 USD und 1.800 USD bewegen wird. Wenn die Inflation auf oder nahe dem aktuellen Niveau bleibt, werden die Realzinsen wahrscheinlich im negativen Bereich bleiben. Das dürfte den Goldpreis stützen. Eine Pause bei der Straffung der Geldpolitik der Fed wäre wahrscheinlich ein starker Katalysator für Gold. Der Goldpreis könnte jedoch auch vor einer Pause oder einem Schwenk der Fed anziehen. Die jüngste Goldpreisentwicklung nach dem CPI-Bericht für Oktober ist ein perfektes Beispiel dafür. Der Goldpreis brach aus, als der Markt davon ausging, dass sich die Zinserhöhungen der Fed bald verlangsamen könnten. Es sieht nun so aus, als ob Gold wieder in den längerfristigen Aufwärtstrend zurückkehren könnte, der seit 2016 besteht. Dies ist eine bedeutende Entwicklung für Gold.

ROLAND MORRIS, PORTFOLIO MANAGER AND STRATEGIST, COMMODITIES: Die Politik der Fed und der US-Dollar dürften die wichtigsten Themen sein, die sich bis zum Jahresende und im nächsten Jahr auf Rohstoffe und Rohstoffindexprodukte auswirken werden. Rohstoffe verzeichneten 2022 ein weiteres gutes Jahr und konnten einen Teil der starken Gewinne aus der russischen Invasion in der Ukraine im ersten Quartal halten. Die straffere Geldpolitik der Zentralbanken und die Verlangsamung des globalen Wachstums stellen weiterhin Gegenwind dar. Rohstoffindexstrategien profitieren weiterhin von positiven Rollrenditen und höheren risikofreien Zinssätzen. Dies wird sich wahrscheinlich auch 2023 fortsetzen und ist ein sehr positives Umfeld für die Renditen der Rohstoffindizes. Vor allem aber wird erwartet, dass die Fed das Tempo der geldpolitischen Straffung verlangsamt und in der ersten Hälfte des Jahres 2023 eine Pause einlegt. Der US-Dollar könnte in diesem Herbst bereits seinen Höchststand erreicht haben, bevor es zu einer Änderung der US-Geldpolitik kommt. Sollte die Fed das Tempo tatsächlich verlangsamen und die geldpolitische Straffung im nächsten Jahr aussetzen, könnte der US-Dollar stark fallen. 2023 könnte ein sehr gutes Jahr für Rohstoffe werden, falls der US-Dollar stark fällt.

SHAWN REYNOLDS, PORTFOLIO MANAGER, NATURAL RESOURCES AND ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: Der Aktiensektor für natürliche Ressourcen ist weiterhin mit einer Reihe historisch beispielloser Probleme konfrontiert, darunter eine potenziell drohende Rezession und die sich vertiefenden Auswirkungen der Energie-/Ressourcenkrise im Zusammenhang mit der russischen Invasion in der Ukraine. Das wichtigste Thema ist unserer Meinung nach jedoch der Weg zur Öffnung in China. Wir glauben, dass die Lockerung der Null-COVID-Beschränkungen schließlich zu einem starken Aufschwung der chinesischen Wirtschaft, einem erheblichen Anstieg der Nachfrage nach Rohstoffen und einer anschließend positiven Reaktion der Rohstoffaktien führen wird. Wir sind der Meinung, dass dies das größte fundamentale Problem für Angebot und Nachfrage ist, das im letzten Jahr übersehen wurde – d. h. der größte Rohstoffverbraucher der Welt befand sich im Grunde genommen in einer Rezession. Wäre dies in dem Jahrzehnt von 2010–2020 geschehen, hätten die Rohstoffe und die damit verbundenen Aktienkurse eine starke Underperformance verzeichnet. Stattdessen haben wir eine starke Outperformance erzielt, die unserer Meinung nach eindeutig auf ein strukturell angespanntes Angebotsumfeld zurückzuführen ist. Der Zeitpunkt der Rückkehr Chinas auf den Weltmarkt kann einen großen Beitrag dazu leisten, neue rezessive Nachfrageeffekte in den OECD-Ländern auszugleichen. Wir sehen China als eine straff gespannte Feder, die, wenn sie losgelassen wird, als Katalysator für einen beispiellosen Aufschwung der Nachfrage nach allen Rohstoffen dienen könnte.

VERONICA ZHANG, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: Das Jahr 2022 hat den Märkten der Energiewende viel zu verdauen gegeben. Auf beiden Seiten des Atlantiks wurden wichtige politische Ankündigungen gemacht, die den Ausbau der erneuerbaren Energien vorantreiben (Inflation Reduction Act in den USA, Europäischer Gründer Deal in Europa), und beide haben langfristige Auswirkungen auf Investitionen für eine deutliche Umstellung zu erneuerbaren Energien bis 2030. Insbesondere in den USA macht der Inflation Reduction Act mit seiner Verlängerung der lukrativen Steuergutschriften bis 2030 das Land zu einem wirtschaftlich attraktiven Standort für den Aufbau von vorgelagerten Lieferketten für die heimische Solar-, Speicher- und Elektrofahrzeugindustrie, die derzeit von China und dem Osten dominiert wird. Wir betrachten das Jahr 2022 als „Weichenstellung“ – und sehen das Jahr 2023 als „Spatenstich“, da die Unternehmen Zeit hatten, die politischen Anreize zu verarbeiten und mit der Umsetzung längerfristiger Ausbaumaßnahmen beginnen können. Wir sind der Meinung, dass es für die regionalen und lokalen Entscheidungsträger im nächsten Jahr entscheidend ist, die Genehmigungsverfahren zu straffen und bürokratische Hürden abzubauen, um die Entwicklung voranzutreiben und die langfristigen Ziele für die Erzeugung erneuerbarer Energien zu erreichen.

DAVID SEMPLE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS EQUITY STRATEGY: Das Fortschreiten der Zinserhöhungen und mögliche Rückgänge bei den Zentralbanken, auch in den Industrieländern, werden sich eindeutig auf die Bewertungen von Schwellenländer-Aktien und wahrscheinlich auch auf die Entwicklung des Dollars auswirken, der für die Schwellenländer von großer Bedeutung ist. Wir bleiben bei unserer Ansicht, dass die Inflation in einem angemessenen Tempo zurückgehen wird, was die Möglichkeit eröffnet, die Zinserwartungen zu senken. Die Kehrseite dieses Szenarios könnte jedoch ein langsameres globales Wachstum sein, wenn die Volkswirtschaften frühere Erhöhungen verarbeiten, was sowohl für die Rohstoffnachfrage als auch für die Nachfrage nach Industriegütern wichtig ist. Andererseits bedeutet die rasche Abkehr Chinas von der „Null-COVID-Politik“ und die schleppende Konjunktur im Jahr 2022, dass China im Jahr 2023 wahrscheinlich die einzige große Weltwirtschaft sein wird, deren Wachstum sich beschleunigt.

Worin sehen Sie die größten Risiken und Chancen?

RODILOSSO: Zu den Risiken für die Rentenmärkte in den nächsten 12 Monaten gehören Überraschungen bei der Inflation nach oben, beim Wachstum nach unten und die potenziell unvorhergesehenen Auswirkungen der quantitativen Straffung. Ein offensichtliches Risiko besteht darin, dass es der Fed genauso schwer fällt, die Inflation wieder zu senken, wie zu dem Zeitpunkt, als sie versuchte, die Inflation während des größten Teils der Phase der quantitativen Lockerung zu erhöhen. Ein anderes ist eine stärkere Rezession anstatt der sanften oder holprigen Landung, die der Markt zu erwarten scheint.

Trotz der Risiken bieten sich den Anlegern angesichts der Neubewertung der Rentenmärkte im Jahr 2022 zahlreiche Chancen. Eine wichtige Überlegung ist natürlich, dass die laufenden Erträge erneut ein wichtiger Renditetreiber sein können und selbst bei steigenden Zinsen und/oder einer Ausweitung der Kreditspreads als Puffer gegen ungünstige Kursbewegungen dienen können. Da der Markt in den kommenden Monaten wahrscheinlich an mehreren Fronten auf Nachrichten reagieren wird, sei es aufgrund der Zinsvolatilität oder anderer Faktoren, könnte die Ausweitung der Kreditspreads zu attraktiven Einstiegspunkten für ein zusätzliches Kreditengagement führen. Das Gleiche gilt für das Fremdwährungsengagement (auch in Schwellenländern) und die Duration. Da wir der Ansicht sind, dass es eine große Streuung der Ergebnisse gibt, während die Marktpreise einen eher freundlichen Konsens widerspiegeln, bevorzugen wir eine Aufstockung der festverzinslichen Allokationen mit einer Mischung aus Qualität und Spread, wie z. B. Investment-Grade-Unternehmensanleihen, Kommunalanleihen und hoch bewertete CLO-Tranchen. Da der zwei- bis zehnjährige Teil der Renditekurve Mitte Dezember um etwa 80 Basispunkte invers war, sind wir der Ansicht, dass das kurze Ende der Kurve einen ausreichenden relativen Wert darstellt, um das Risiko einer Wiederanlage zu akzeptieren.

COLBY: Das Risiko für Kommunalanleihen besteht darin, dass die Fed oder Berater die Richtung der Wirtschaft falsch einschätzen und Verwirrung stiften, was die Anleger von festverzinslichen Anlagen abhält. Das andere Risiko ist global: Wird es aufgrund des anhaltenden Krieges in der Ukraine zu einem schweren Wirtschaftsabschwung kommen, und wird sich China in seine eigene COVID-Blase zurückziehen und einen weiteren Wirtschaftsabschwung auf globaler Ebene verursachen?

SEMPLE: Für Schwellenländer-Aktien bestehen unter anderem folgende Risiken:

• Die Inflation und weitere Zinserhöhungen führen zu einem schwächeren globalen Wachstum.
• Der USD gewinnt wieder an Stärke.
• Die USA weiten ihren Wirtschaftskrieg gegen China immer weiter aus.

Die Möglichkeiten umfassen:

• Eine geringere Inflation als erwartet, insbesondere in den USA, was zu niedrigeren Höchstsätzen bei den Zinsen und einem schwächeren Dollar führt
• Die chinesische inländische Nachfrage zieht kräftig an.
• Die Geopolitik beruhigt sich, denn es wird mehr geredet, was weniger überstürzte Maßnahmen aus Washington bedeuten könnte.
• Eine Art von Einigung in der Ukraine.

FINE: Obwohl die Inflation ein Problem für die Industrieländer ist (die hauptsächlich Rohstoffe importieren), sind die Schwellenländer in der Regel Rohstoffexporteure oder erzielen hohe Außenhandelsüberschüsse. In Verbindung mit ihren hohen Realzinsen lässt sich annehmen, dass die Industrieländer von den hohen Rohstoffpreisen profitieren sollten. Die Rohstoffpreise dürften im Übrigen auch dann günstig bleiben, wenn es zu einer Pause bei der Straffung der Geldpolitik der Fed kommt. Außerdem sehen wir den Verlust von Eurasien als ein nicht eingepreistes Schlüsselrisiko. Die Region ist ein wichtiger Rohstoffproduzent, der genutzt werden wird, wenn Russland alle Öl- und Gaspipelines nach Asien umleitet (was bis 2025 abgeschlossen sein soll). In der Tat haben China und Russland Pläne zur Vertiefung der Finanzinfrastruktur mit Ideen wie digitalem Gold, rohstoffgestützten Währungen und einem Währungsblock angekündigt. All dies würde Dollar in die Schwellenländer-Währungen locken, insbesondere in Asien und in Rohstoffexporteuren.

SCHASSLER: Warren Buffet bezeichnete die Diversifizierung einmal als „Schutz vor Unwissenheit“. Ihre strategische Vermögensallokation sollte Aktien, Anleihen und Sachwerte umfassen, denn die wirtschaftlichen Bedingungen können sich schnell ändern und sind oft schwer vorherzusagen. Wir haben in den letzten Jahren viel Zeit damit verbracht, die Anleger zu ermutigen, in Anlagen zu diversifizieren, die die Inflation bekämpfen. Zu viele haben uns ignoriert. Diese Leute „wussten“, dass die Inflation entweder nicht vorhanden, harmlos oder nur vorübergehend sein würde, und brauchten daher nicht zu diversifizieren. Sie haben sich geirrt und Geld verloren. Tappen Sie im Jahr 2023 nicht in diese Falle!

Die Risiken, die bis 2023 bestehen, sind vielfältig und führen zu einer breiten Streuung der möglichen Ergebnisse. Dies ist ein ideales Umfeld für die Diversifizierung. Wir sehen Chancen sowohl bei Sachwerten als auch bei hochverzinslichen Anlagen. Es wird erwartet, dass Sachwerte als bewährte Inflationsbegünstigte weiterhin besser abschneiden werden, da die Inflation hartnäckig hoch bleibt. Achten Sie auf Gold. Gold ist anderen Sachwerten hinterhergehinkt und wird sich voraussichtlich erholen, da der Inflationszyklus ausläuft und die Aufwärtsmobilität der Zinssätze begrenzt ist.

Hochverzinsliche Anlagen sind wieder einmal attraktiv. Die kurzfristigen Zinssätze stiegen von 0% auf 4%. Das Zurücksetzen der Zinssätze hat Möglichkeiten für Renditen geschaffen, wie sie seit über einem Jahrzehnt nicht mehr erzielt wurden. Dies bietet das Potenzial, hohe Renditen aus einem diversifizierten Korb von hochverzinslichen Vermögenswerten wie hochverzinslichen Anleihen, REITs und dividendenstarken Aktien zu erzielen. Um ein beliebtes Infomercial zu zitieren: „Aber warte, es gibt noch mehr!“ Wenn die Fed, wie von uns erwartet, umschwenkt, dürften auch hochverzinsliche Anlagen von Kurssteigerungen profitieren.

Die Risiken sind hoch. Seien Sie clever. Diversifizieren Sie über das Verhältnis 60/40 hinaus.

CASANOVA: Wir sehen die Chance, dass sich die Erholung des Goldes verstärkt und es zu seinen Allzeithochs um die 2.000 USD pro Unze treibt, doch dazu müsste die Investitionsnachfrage wieder anziehen. Es gibt viele bestehende Risiken im Finanzsystem und im globalen Umfeld, die unserer Meinung nach längerfristig höhere Goldpreise begünstigen. Dazu gehören (in den USA und weltweit) eine anhaltende und erhöhte Inflation, eine schwächelnde Wirtschaft, Belastungen durch den Schuldendienst, erhöhte geopolitische Risiken und dunkle Wolken wie die LDI-Krise im Vereinigten Königreich. Das größte Risiko besteht darin, dass der Goldmarkt diese Risiken weiterhin ignoriert. Die Marktteilnehmer werden die Sicherheit des USD möglicherweise erst dann aufgeben und sich in die Sicherheit des Goldes flüchten, wenn mehrere Bedingungen gegeben sind, darunter ein deutlich schwächerer Arbeitsmarkt und eine höhere Arbeitslosenquote, eine bestätigte wirtschaftliche Rezession, ein Rückgang der Unternehmensgewinne und eine tiefere Korrektur an den Aktienmärkten sowie eine anhaltende Inflation über der Zielrate der Fed. Wie lange es dauern kann, bis diese Risiken Wirklichkeit werden, ist fraglich, aber wir glauben, dass ihre die Wahrscheinlichkeit zunimmt und sie sich somit im Jahr 2023 und darüber hinaus förderlich auf den Goldpreis auswirken können.

REYNOLDS: Unserer Ansicht nach besteht das größte Risiko für den Aktiensektor für natürliche Ressourcen in dem Glauben, dass die Inflation besiegt ist und wir zu der niedrigen Inflationsperiode des letzten Jahrzehnts zurückkehren. Das vergangene Jahr hat gezeigt, dass „Rohstoffaktien tun, was sie tun sollen, wenn sie es tun sollen“. Zahlreiche Studien (darunter die von VanEck, All Things Considered in the Inflation Debate) zeigen, dass Rohstoffaktien bei einer Inflation von mehr als 2% besser abschneiden als der übrige Aktien- und Rentenmarkt. Die Tatsache, dass eine Inflationsrate von 2% im letzten Jahrzehnt die Norm war und weiterhin angestrebt wird, täuscht über die Tatsache hinweg, dass dieser lange Zeitraum seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs eher die Anomalie darstellte. Wir sind zwar der Meinung, dass die Inflation in den meisten Teilen der Welt ihren Höhepunkt erreicht hat, sehen aber auch deutliche historische Anzeichen dafür, dass, sobald eine Inflationsschwelle im mittleren einstelligen Bereich überschritten ist, es viele Jahre, wenn nicht Jahrzehnte dauert, bis wieder eine niedrigere Inflationsrate erreicht wird. Die vorherrschende Meinung, dass die Zentralbanker weltweit in der Lage sein werden, die Inflation schnell wieder auf die Marke von 2% zu bringen und gleichzeitig ein Gleichgewicht zwischen Wirtschaftswachstum und Beschäftigung herzustellen, erscheint uns daher äußerst unwahrscheinlich. Wir gehen also davon aus, dass uns die moderate Inflation noch eine Weile begleiten wird, was sich positiv auf die potenzielle Wertentwicklung von Rohstoffaktien auswirkt.

Eine wichtige Chance, die wir auch im letzten Jahr hervorgehoben haben, besteht darin, dass der Rohstoffsektor im Allgemeinen und die Fundamentalprofile der einzelnen Unternehmen sowohl aus absoluter als auch aus relativer Sicht nach wie vor äußerst robust sind. Die Bewertung ist nach wie vor historisch günstig, während die Bilanzen, die Renditen, die Generierung von freiem Cashflow und die Dividendenrenditen im Allgemeinen attraktiver sind als der Rest des breiten Aktienmarktes und in vielen Fällen so gut aussehen wie nie zuvor.

ZHANG: Der Einfluss von COVID auf die globalen Lieferketten hat langfristige Auswirkungen. Ein besonderer Druckpunkt war die unruhige Wiedereröffnung Chinas und seine Kontrolle über einen bedeutenden Teil der Wertschöpfungskette, obwohl wir optimistisch sind, dass sich die Dynamik von Angebot und Nachfrage bei einer Reihe wichtiger Komponenten allmählich normalisieren wird. Dies behinderte das Wachstum und die Rentabilität im Jahr 2022.

Rasche Zinserhöhungen haben die Wachstumsinvestoren im Hintergrund gehalten. Die Zeit der günstigen Finanzierungen ist vorbei, ebenso wie die Zeit der einfachen Renditen. Was bleibt, sind Unternehmen, die aufgrund ihres technologischen Vorteils und ihrer Fähigkeit, ihre Geschäfte effizienter als ihre Konkurrenten zu führen, entweder gewinnen oder verlieren werden – was unserem zentralen Anlagegrundsatz eines qualitativ hochwertigen, nachhaltigen Wachstums entspricht. Angesichts der dringenden Nachfrage nach Technologien für die Energiewende, vor der wir stehen, gefällt uns das makroökonomische Umfeld für unsere Investitionen in Richtung 2023.

MORRIS: Das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage birgt in der Regel sowohl die Risiken als auch die Chancen von Rohstoffen und Rohstoffindexprodukten. Im nächsten Jahr und darüber hinaus dürfte es nicht anders sein. Zunächst die Gelegenheit: Wir sind der Ansicht, dass das Angebot langfristig die größte Herausforderung für die Rohstoffmärkte bleiben wird. Zu geringe Investitionen in die Exploration und die Erschließung neuer Rohstoffquellen in den letzten 10 bis 15 Jahren haben die Voraussetzungen für eine anhaltende langfristige Unterversorgung geschaffen. Die Verlangsamung des Welthandels und die Sorge um die Ressourcensicherheit, die durch den Russland-Ukraine-Krieg und den Abbruch der Beziehungen zwischen den USA und China ausgelöst wurde, werden das On-Shoring und Friend-Shoring westlicher Volkswirtschaften fördern. Und schließlich werden die Bemühungen um eine Umstellung von herkömmlichen Energiequellen auf erneuerbare Energiequellen schwierig sein, auch wenn sie durch Umweltbelange und den lokalen Widerstand im Sinne von „Aber nicht bei uns“ behindert werden.

All diese Faktoren dürften das Angebot einschränken und die Kosten für Rohstoffe längerfristig erhöhen. Das große Risiko ist das globale Wachstum. Es ist möglich, dass die Fed und andere Zentralbanken in einer übermäßig fremdfinanzierten Weltwirtschaft ihre Geldpolitik bereits übermäßig gestrafft haben oder dies noch tun werden. Das könnte die Weltwirtschaft in einen sehr schweren Abschwung stürzen. Ich denke, die Wahrscheinlichkeit ist gering, aber sie ist nicht gleich Null. Es scheint wahrscheinlicher, dass die Fed und andere Zentralbanken sich auf die Seite des Risikos bzw. der Akzeptanz von ein wenig mehr Inflation gegenüber einer wirtschaftlichen Depression schlagen werden.

SIGEL: Eines der größten Risiken für Bitcoin besteht darin, dass Mandatsträger sich auf globale Institutionen wie den IWF/die Weltbank/die BIZ in einer Weise stützen, die es den Bürgern und Institutionen erschwert, regelkonform auf Kryptowährungen zuzugreifen, entweder durch höhere Kapitalanforderungen, explizite Steuern oder völlige Verbote. Diese Dynamik erleben wir gerade in El Salvador, dessen Regierung über eine Umstrukturierung der IWF-Kredite verhandelt und sich einem Ansturm negativer PR ausgesetzt sieht, ohne dass es bisher zu einer Einigung gekommen ist. Was die Chancen anbelangt, so gewinnen Kryptowährungen und Stablecoins in Hochinflationsländern, insbesondere in Lateinamerika, zunehmend an Bedeutung. Wir glauben nicht, dass die USA in der Lage sein werden, souveräne Staaten auf lange Sicht von ihren bevorzugten Zahlungsschienen abzuhalten. In den USA haben inzwischen mehr als die Hälfte der im S&P 500 Index enthaltenen Unternehmen Partnerschaften für digitale Vermögenswerte angekündigt. Anwendungen aus der realen Welt, wie die, die wir kürzlich in einem Webinar mit dem Gründer von Hivemapper vorgestellt haben, werden im nächsten Jahr dank der Koordinationsmöglichkeiten von Smart Contracts wahrscheinlich zunehmend an Bedeutung gewinnen. Das Auftauchen einer „Killer-App“, die auf einer bedeutenden Layer-1-Smart-Contract-Plattform aufbaut, würde das Interesse der Anleger an diesen Vermögenswerten wahrscheinlich neu entfachen.

Warum sollten Anleger jetzt Ihre Anlageklasse in Betracht ziehen?

RODILOSSO: Unserer Ansicht nach sind festverzinsliche Anlagen innerhalb diversifizierter Portfolios wesentlich attraktiver geworden, nicht nur, weil sie billiger geworden sind, sondern auch, weil sie sich so weit „normalisiert“ haben, dass die traditionellen Renditetreiber und Korrelationen mit anderen Anlageklassen zurückkehren sollten. 2022 war in den letzten 45 Jahren das einzige Jahr, in dem sowohl der Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index als auch der S&P 500 Index eine negative Gesamtrendite erzielten. Die Nullzinspolitik und 10-jährige Renditen von 1,5 % gegen Ende 2021 ließen wenig Spielraum für die Allokation hochwertiger Anleihen, um sinkende Aktienportfolios zu unterstützen, wie es in der Vergangenheit der Fall war.

Allein bei den festverzinslichen Anlagen haben die Anleger jetzt mehr Möglichkeiten, ihre Meinung zu äußern, zumal sich die Kreditspreads im vergangenen Jahr verringert haben. Für Anleger, die sich in erster Linie Sorgen über eine drastischere Wachstumsverlangsamung oder eine tiefe Rezession machen, könnten Duration und Qualität heute ein attraktiveres Renditeprofil bieten als noch vor einem Jahr. Die aktuellen Renditen und Kursgewinne bei risikoreicheren Krediten wie Hochzinsanleihen und Schwellenländeranleihen, deren Bewertungen eher ihrer langfristigen Historie entsprechen, könnten Anleger mit optimistischeren Wachstumsaussichten ansprechen, auch wenn sie sich Sorgen über das allgemeine Zinsniveau machen. Wir bevorzugen es, die Risiken zu Beginn des Jahres 2023 auszugleichen, indem wir nach attraktiven Spreads innerhalb höherwertiger Alternativen suchen, wie z. B. Investment-Grade-Krediten oder Hochzinsanleihen von „Fallen Angels“ (90 % BB-Rating) gegenüber breit angelegten hochverzinslichen Wertpapieren, Investment-Grade-CLO-Tranchen oder variabel verzinslichen Investment-Grade-Anleihen gegenüber Leveraged Loans. Wir glauben auch, dass sich in der ersten Hälfte des Jahres 2023 Gelegenheiten ergeben sollten, um ein noch höheres Carry-Credit-Engagement in Schwellenländer-Krediten und lokaler Währung sowie in US-Hochzinsanleihen aufzubauen.

FINE: Wenn Anleihen im Jahr 2023 in den Fokus der Anleger rücken, wird sich die Diskussion unweigerlich wider um Schwellenländer-Anleihen drehen – nicht nur wegen ihrer höheren Renditen in Landes- und Hartwährung (im Vergleich zu Industrieländern oder US-Investment-Grade- bzw. High-Yield-Anleihen). Beta, mit anderen Worten. Der hohe Carry von Schuldpapieren der Schwellenländer federt auch die Renditen in Szenarien mit steigenden Zinsen ab, sodass die Renditen selbst bei einem Anstieg der risikofreien Zinsen positiv sein könnten. Das Upside/Downside-Verhältnis von hochverzinslichen Schwellenländer-Anleihen ist wohl besser als das Upside/Downside-Verhältnis von US-Staatsanleihen und -Investment-Grade-Titeln. Wenn Anleger die Rendite/Volumen-Historie von Schwellenländer-Anleihen auf der Grundlage von Daten aus 19 Jahren untersuchen, sollte das optimale festverzinsliche Portfolio erhebliche Anteile an Schwellenländer-Anleihen enthalten.

SEMPLE: Niedrigere Zinsen als erwartet, ein schwächerer Dollar und die Beschleunigung der chinesischen Wirtschaft sind eine starke Mischung für die Wertentwicklung der Schwellenländer. Unsere Investitionen haben sich gut entwickelt und werden es auch weiterhin tun. Vor allem eine Reihe von Großunternehmen, die auf ungebremstes Wachstum setzten, haben ihre Ambitionen zurückgeschraubt und sich mehr auf Kostenkontrolle und eine konservativere Kapitalallokation konzentriert. Dies ist ein gutes Zeichen für die mittelfristigen Renditen der Anleger.

Es gab eine erhebliche Abkehr von dieser Anlageklasse, und die Positionierung ist gering. Es wird die Angst geben, etwas zu verpassen.

ZHANG: Rom wurde nicht an einem Tag erbaut. Die Inflation ist ein Messer, das in beide Richtungen schneidet, und in unserem Bereich hat sie zu einer strukturell teureren Ausgangssituation für die Verbraucher geführt (Lebensmittel, Autos, Stromrechnungen). Die deflationäre Natur der Technologie gedeiht in diesem Umfeld – wir haben gerade erst begonnen, den Pfad des signifikanten Gewinnwachstums für unsere Investitionen, die mit traditionellen Technologien konkurrieren, zu erkennen. Das Jahr 2022 war ein holpriges Jahr des Übergangs. Mit dem Rückenwind der Politik, der anhaltenden Basisinflation und den sich stabilisierenden Kapitalkosten können unsere Investitionen mit Wettbewerbsvorteilen endlich Preisgestaltungsmacht und nachhaltiges Wachstum erkennen, und wir sind voll dabei.

CASANOVA: Der Goldpreis könnte im Vorfeld eines Schwenks der Fed anziehen, wie es bereits während des letzten Straffungszyklus der Fall war. Ende November und Anfang Dezember gab es einige Anzeichen dafür. Wir sind der Meinung, dass der Goldpreis die Aussichten auf eine anhaltend höhere Inflation noch nicht vollständig widerspiegelt. Ebenso wurden die Goldaktien überverkauft und werden zu Bewertungen gehandelt, die sowohl für den Sektor als auch im Verhältnis zum Goldpreis historisch niedrig sind. In Anbetracht der von uns beschriebenen allgemeinen Marktrisiken scheint es jetzt ein guter Zeitpunkt zu sein, eine Allokation in Gold und Goldaktien in Betracht zu ziehen, da diese als sicherer Hafen, Inflationsschutz und zur Diversifizierung des Portfolios dienen.

MORRIS: Warum Rohstoffe und Rohstoffindexprodukte aufnehmen oder jetzt in sie investieren? Wir glauben, dass dieser neue Bullenmarkt für Rohstoffe, der 2020 begann, aus den oben genannten Gründen wahrscheinlich eine längerfristige Hausse von fünf bis zehn Jahren sein wird. In diesem Jahr konsolidierte der Markt die Gewinne der ersten beiden Jahre und den durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelösten Preisanstieg im ersten Quartal. Diese Konsolidierung könnte „die Pause sein, die erfrischt“. Möglicherweise haben die Anleger den vollen Nachfragerückgang infolge des weltweiten Wirtschaftsabschwungs bereits eingepreist. Bei einer Änderung der Fed-Politik und einem möglichen Rückgang des US-Dollars könnte 2023 zu einem sehr guten Jahr für Rohstoffe und Rohstoffindizes werden.

REYNOLDS: Die letzten 22 Jahre haben gezeigt, dass Investitionen in natürliche Ressourcen eine strategische und taktische Rolle beim Portfolioaufbau spielen. In diesem Zeitraum haben sich Aktien aus dem Bereich natürliche Ressourcen besser entwickelt als die breiter gefassten Marktindizes und bieten dabei eine ausgeprägte Diversifizierungskomponente für ein traditionelles Portfolio – während sie die Rolle spielen, die sie spielen sollen. Aus taktischer Sicht sind wir der Meinung, dass die meisten Anleger nach wie vor zu wenig in diesem Bereich investiert sind und nicht in vollem Umfang von der starken Wertentwicklung der letzten zwei Jahre profitiert haben. Die Versuchung ist groß, zu glauben, dass die Gelegenheit vorbei ist. Wir sind jedoch der festen Überzeugung, dass wir uns in einer mehrjährigen Phase befinden, in der eine moderate Inflation die Regel sein wird, Unternehmen und Branchen äußerst diszipliniert bleiben und höhere Renditen und Ausschüttungen an die Anteilseigner erzielen werden (mit Dividenden und Aktienrückkäufen), und dass die robuste Nachfrage nach natürlichen Ressourcen, die die Grundlage für eine ständig wachsende Weltwirtschaft bildet, weiterhin eine sehr überzeugende Anlagegrundlage für Aktien aus dem Bereich natürliche Ressourcen darstellen wird.

SIGEL: Wir sehen Kryptowährungen als eine Sammlung von Kaufoptionen auf eine andere finanzielle Zukunft, die sich um Bitcoin, Ethereum und Stablecoins dreht. Angesichts der Tatsache, dass die 10 wichtigsten digitalen Vermögenswerte nach Marktkapitalisierung im Durchschnitt um mehr als 90 % gegenüber ihrem Höchststand gefallen sind und im Zuge der FTX-Pleite mehrere Nachrufe auf Bitcoin und Kryptowährungen verfasst wurden, sind diese Kaufoptionen derzeit deutlich billiger und nicht mehr gefragt. Im Moment bevorzugen wir angesichts der aktuellen Bewertungen liquide Token, wie Ethereum, gegenüber Risikokapital, bei dem es wahrscheinlich noch viele Verlustrunden geben wird.

Wenn ich über die letzten 18 Monate nachdenke, war dies eine Zeit, in der das Pendel der Emotionen der Anleger von der Angst, etwas zu verpassen, zur Hoffnungslosigkeit ausschlug. Als die Inflation in die Höhe schoss und in Europa ein tragischer Krieg ausbrach, sanken die Kurse von Aktien und Anleihen aufgrund der gestiegenen Risikoaversion.

Dabei sind die Vermögenspreise jedoch auf vernünftigere Bewertungen zurückgegangen. Was in solchen Zeiten zählt, ist die langfristige Perspektive. Auf lange Sicht werden die Aktienkurse von Unternehmen, die auf dem heutigen Niveau gehandelt werden, wahrscheinlich wertvoller werden. Auch werden robuste Unternehmen wahrscheinlich weiterhin die Kupons ihrer Anleihen zahlen können.

Das bedeutet, dass das Jahr 2023 der beste Zeitpunkt seit Langem ist, um langfristig zu investieren und eine breit gefächerte Palette von Anlagen zu kaufen, die wahrscheinlich über viele Jahre hinweg die Grundlage Ihres Portfolios bilden wird. Nach den jüngsten Inflations- und geopolitischen Schocks scheinen die heute getätigten Investitionen langfristig zu prosperieren. Natürlich gibt es bei Investitionen keine Garantien. Aber eine allgemeine Regel unter den angesehensten Anlegern besagt, dass man am besten dann kauft, wenn andere verkaufen.

Darüber hinaus könnte sich die zuletzt nur zaghaft verbesserte Stimmung an den Finanzmärkten im neuen Jahr fortsetzen. Tatsächlich scheint sich die Inflation in den USA und in Europa etwas abzuschwächen. Auch die Gefahr, dass sich der Krieg in der Ukraine zu einem regionalen Konflikt ausweitet, scheint sich zu verringern.

Was soll man also kaufen? Unter den VanEck-ETFs gibt es derzeit die stärksten Zuflüsse in den VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF, VanEck Emerging Markets Local Currency Bonds ETF und den VanEck Rare Earth and Strategic Metals ETF*. Die Anleger sind auf der Suche nach hohen Erträgen aus Dividendenaktien und Schwellenländer-Anleihen sowie nach den außergewöhnlich hohen Renditen, die erzielt werden, wenn die Nachfrage nach Rohstoffen nicht durch das Angebot gedeckt ist.

Diversifizierung ist das einzige kostenlose Mittagessen

Doch die jüngsten Turbulenzen an den Aktien- und Anleihenmärkten haben uns daran erinnert, wie wichtig die Diversifizierung ist – das einzige kostenlose Mittagessen für den Anleger. Für Anleger, die die heutige Risikoaversion nutzen, um langfristig zu investieren, ist der beste Weg, ein diversifiziertes Portfolio aufzubauen, das das Risiko auf eine Reihe von Anlagen verteilt. Auf diese Weise können Sie die Volatilität Ihres Anlageportfolios reduzieren und die daraus Erträge im Laufe der Zeit glätten.

ETFs sind dafür bekannt, dass sie das Investieren demokratisieren, und erfreuen sich bei Anlegern zunehmender Beliebtheit, um diversifizierte Portfolios aufzubauen. Mit ihren relativ niedrigen Gebühren und der großen Auswahl an Anlagemöglichkeiten bringen sie die Art von diversifizierten Portfolios, die früher nur große institutionelle Anleger erreichen konnten, in die Reichweite von Kleinanlegern.

Wenn ich gefragt werde, wie man ein langfristiges Anlageportfolio strukturiert, beschreibe ich immer eine Pyramide. Das Fundament Ihres Portfolios ist eine breit gestreute Mischung aus Aktien, Anleihen und Immobilien. In der Mitte befindet sich in der Regel ein kleinerer Anteil an Einkommensanlagen. Und an der Spitze können Sie noch kleinere Allokationen in Themen vornehmen, die unsere Gesellschaft prägen, wie z. B. Nachhaltigkeit und Technologie, die zwar ein höheres Risiko, aber auch die Chance auf eine bessere Wertentwicklung bieten.

Abbildung 1: Ein Pyramidenportfolio

Quelle: VanEck.

ETFs für ein „Pyramiden“-Portfolio

Bei VanEck haben wir ETFs für alle Ebenen. An der Basis der Pyramide sind unsere Multi-Asset-ETFs auf Aktien, Anleihen und Immobilien verteilt. Auf der mittleren Ebene ist der VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF mit einer Rendite von ca. 15%* im Jahresverlauf bis Ende November mit Abstand der beste ETF in seiner Vergleichsgruppe, während nur wenige seiner Konkurrenten positive Renditen erzielten. Für die obersten Ebenen schließlich könnten Sie den VanEck Hydrogen Economy ETF wählen, der auf die Energiewende setzt, unseren Future of Food ETF für alternatives Fleisch und nachhaltige Ernährung, unseren Semiconductor ETF, um von der digitalen Revolution zu profitieren, oder unseren Rare Earth and Strategic Metals ETF, weil diese Rohstoffe für die Herstellung vieler moderner Technologien unerlässlich sind.*

Bitte beachten Sie, dass diese ETFs mit spezifischen Risiken verbunden sind, wie z. B. dem Risiko der Sektorkonzentration, dem Risiko der Anlage in kleinere Unternehmen, dem Technologierisiko oder dem Risiko von Schwellenländern. Die Anleger müssen vor einer Investition immer die rechtlichen Unterlagen lesen.

Stürmische Zeiten erinnern uns an immerwährende Wahrheiten. Mit Blick auf das Jahr 2023 kann ich keine kurzfristigen Prognosen über die Richtung der Märkte mit großer Sicherheit abgeben. Aber ich kann sagen, dass sich langfristig gesehen die Zeiten, in denen die Risikoaversion regiert, selten als schlechter Zeitpunkt für Käufe erwiesen haben.

Die Menschen haben zu kämpfen

Im vergangenen Oktober stellte das Big-Data-Unternehmen IRI fest, dass fast drei Viertel der europäischen Verbraucher ihre Ausgaben für alltägliche Dinge einschränken.¹ Nahezu zwei Drittel haben bei lebenswichtigen Dingen gespart (z. B. durch das Auslassen von Mahlzeiten oder die Reduzierung der Heizkosten), und ein Drittel nutzt seine persönlichen Ersparnisse oder nimmt einen Kredit auf, um Rechnungen zu bezahlen.

Die Menschen geben weniger für nicht lebensnotwendige Dinge aus

Im Vergleich zu Anfang 2022, % weniger Ausgaben für diese „nicht lebensnotwendigen” Dinge

Quelle: Dynata Global Consumer Trends, 3. Quartal 2022.

Ähnliche Ergebnisse stammen von Dynata, wo man herausfand, dass etwa die Hälfte (53 %) der Menschen in 11 untersuchten Ländern (leicht) damit zu kämpfen hat, sich die Grundbedürfnisse zu leisten, während drei Viertel (73 %) (leicht) damit zu kämpfen haben, sich nicht lebensnotwendige Ausgaben zu leisten. Wie das nachstehende Schaubild zeigt, geben die Menschen weniger Geld für Unterhaltung, Freizeitreisen, Kleidung, Schönheitsdienste und Wohnungsrenovierungen aus.²

Mehr zu Hause zu tun, kann für sparsame Haushalte erhebliche Kosteneinsparungen bringen. In unserem Blog Juni-Blog haben wir beschrieben, wie Haushalte intelligente Lösungen für ihr Zuhause, wie Sonnenkollektoren, Energiemanagementsysteme und Wärmepumpen, installiert haben, um ihre Lebenshaltungskosten zu senken. Energie ist zwar einer der wichtigsten Bereiche, in denen Geld gespart werden kann (siehe Grafik), aber die Menschen suchen inzwischen auch nach anderen Möglichkeiten.

Die Menschen haben Mühe, ihre Energierechnungen zu bezahlen

% Schwierigkeiten, sich Energie/Versorgungsleistungen jetzt zu leisten

Quelle: Dynabyte Global Consumer Trens, 3. Quartal 2022.

Die Menschen schaffen sich neue Momente in ihrem Zuhause

Darüber hinaus werden diese häuslichen Verhaltensweisen immer mehr zu einer guten Alternative für die herkömmliche Art, Dinge zu tun. IRI¹ stellt fest, dass die Menschen neue Anlässe und Momente für vertraute Alltagsprodukte schaffen, wie z. B. Lunchpakete am Arbeitsplatz und Kaffeespezialitäten oder vorgemischte Getränke zu Hause.

Anstatt auswärts zu essen oder etwas zu bestellen, bereiten die Menschen mehr Mahlzeiten zu Hause zu, um Geld zu sparen. Intelligente Lösungen für zu Hause, wie z. B. Mahlzeitenlieferdienste, Rezept-Apps oder gestreamte Kochinhalte (z. B. Cheflix) können die Zubereitung von Mahlzeiten im Stil eines Restaurants zu Hause erleichtern. Darüber hinaus kann noch mehr gespart werden, indem die Lebensmittelverschwendung reduziert wird, ein Bereich, in dem einige intelligente Kühlschränke bereits durch die Überprüfung des Verfallsdatums helfen.

Unser Zuhause bietet eine wertvolle Alternative

Normalerweise hören die Menschen in der Rezession nicht auf, etwas zu tun, sondern suchen nach billigeren Alternativen oder gehen weniger oft aus. In der Vergangenheit gingen sie statt eines Konzerts ins Kino. Heute spielen sie vielleicht lieber die neuesten Spiele oder sehen sich beliebte Filme in ihrem Home-Entertainment-System an. Mit impliziten Kosten von 0,49 USD pro Stunde sind Videospiele oder Streaming billiger als Kinobesuche (5 USD), Freizeitparks (12,50 USD), Sportveranstaltungen (16,67 USD) oder Konzerte (33,33 USD).³

Manche Erfahrungen lassen sich aber immer noch am besten im wirklichen Leben machen. So ist beispielsweise der Erfahrungsunterschied zwischen einem realen und einem virtuellen Konzert immer noch beträchtlich. Die Frage ist jedoch, ob dies auch in Zukunft der Fall sein wird. Obwohl die globale Live-Musikindustrie bis 2022 eine jährliche Wachstumsrate von 5 % verzeichnet hat, was dem Wachstum zwischen 2007 und 2019 entspricht⁴ und das trotz einiger hochkarätiger Absagen, wird nicht jeder in der Lage sein, im Durchschnitt 108 USD pro Ticket auszugeben⁵.

Das ist ein gutes Argument für virtuelle Konzerte, und mehrere Künstler (darunter Ariana Grande, Justin Bieber und Marshmello) experimentieren bereits damit.⁶

Die Beispiele aus den Bereichen Essen, Trinken und Unterhaltung zeigen, dass unser Zuhause eine wertvolle Alternative bei den relativen Entscheidungen bieten kann, die wir dabei treffen müssen, wie wir unser Geld ausgeben wollen. Das bedeutet nicht, dass wir nicht mehr ausgehen werden, aber indem wir mehr zu Hause tun und die dortige Technologie voll ausnutzen, können wir etwas dafür tun, um die kommenden schwierigen Zeiten zu meistern.

Weihnachten findet für Gold in diesem Jahr früher statt! Es stimmt, Gold ist im bisherigen Jahresverlauf immer noch um über 3 % gefallen, aber es ist schwer, sich über einen Anstieg von 135 USD pro Unze (8,3 %) innerhalb nur eines Monats nicht zu freuen. Es fühlt sich also wie ein verfrühtes Weihnachtsgeschenk an, vor allem, wenn man bedenkt, dass Gold mit dieser Entwicklung wieder in den langfristigen Aufwärtstrend einsteigt, der seit 2016 besteht. Mitte September dieses Jahres war Gold aus diesem Trend herausgefallen, als es unterhalb der langfristigen Unterstützung von 1.680 USD pro Unze gehandelt wurde. Obwohl der Goldpreis bei diesen Niveaus anfällig war, zeigte er sich, unterstützt durch die starke physische Nachfrage, widerstandsfähig und hielt sich fest um die Marke von 1.650 USD.

In den ersten Novembertagen führten gemischte Nachrichten, darunter der Zinserhöhungsbeschluss des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC), der Arbeitsmarktbericht und die US-Zwischenwahlen, zu einer Schwäche des US-Dollars, die den Goldpreis nach oben trieb. Am 10. November lag der US-Verbraucherpreisindex (VPI) für Oktober mit 7,7 % im Jahresvergleich leicht unter den Erwartungen und niedriger als im Vormonat (8,2 %). Dies weckte an den Märkten erneut die Hoffnung, dass die U.S. Federal Reserve (Fed) das Tempo der Zinserhöhungen bald verlangsamen könnte, was zu einem Rückgang des Dollars führte und den Goldpreis am 15. November auf bis zu 1.786 USD pro Unze steigen ließ. Am letzten Tag des Monats setzte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell bei seiner Rede vor der Brookings Institution noch einen drauf, indem er signalisierte, dass die Fed das Tempo der Zinserhöhungen bereits im Dezember verlangsamen könnte. Der Goldpreis schloss am 30. November bei 1.768,52 USD pro Unze.^*

Goldaktien erlebten einen vorweihnachtlichen Boom. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ stieg um 19,0 %, und der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² stieg um 19,4 %.^** Diese starke Outperformance der Goldaktien während des Monats zeigt sowohl ihre Hebelwirkung auf den Goldpreis als auch, wie überverkauft sie in den letzten Jahren waren, sowohl historisch als auch im Verhältnis zum Goldpreis. Trotz der jüngsten Kosteninflation, welche die Bergbaugesellschaften in diesem Jahr hart getroffen hat, bleibt der Sektor rentabel. Bei den heutigen Goldpreisen erzielen die Goldproduzenten gesunde Gewinnspannen und einen beträchtlichen freien Cashflow, der es ihnen ermöglicht, weiterhin Dividenden zu zahlen und künftiges Wachstum zu finanzieren.

Wachstumsherausforderungen für Bergbaugesellschaften

Wachstum ist in der Goldbranche schwer zu finden. Es geht nicht nur um die Frage des Zugangs zu Kapital. Die großen Goldminengesellschaften verfügen über reichlich Liquidität. Es geht um den Zugang zu großen und wirtschaftlichen Goldvorkommen. Das ist nicht einfach, wie die jüngsten Aktivitäten bei Fusionen und Akquisitionen in der Branche zeigen. In diesem Monat haben sich die beiden Goldproduzenten Agnico-Eagle (9,46 % des Nettovermögens der Strategie) und Pan American Silver (nicht Teil der Strategie) zusammengetan, um ein konkurrierendes Angebot gegen Gold Fields (nicht Teil der Strategie) für die Übernahme von Yamana Gold (nicht Teil der Strategie) abzugeben. Das Angebot von Agnico/Pan American hatte ein Element, mit dem man nur schwer konkurrieren konnte: Durch die Transaktion würde Agnico-Eagle sein Eigentum an der kanadischen Tier-1-Mine Malartic konsolidieren, die sich derzeit zu 50 % im Besitz von Yamana und zu 50 % im Besitz von Agnico befindet.

Wir sprechen häufig darüber, wie fragmentiert der Goldsektor ist, d. h. es gibt zu viele kleine Vermögenswerte in zu vielen Händen. Dass Agnico 100 % der kanadischen Malartic kontrolliert, macht einfach Sinn - ein Slam Dunk! Pan American würde die lateinamerikanischen Aktiva von Yamana erwerben, die gut in sein Portfolio von acht produzierenden Minen in der Region passen. Die südamerikanischen Vermögenswerte von Yamana wären für Agnico, das dort derzeit nicht tätig ist, eine große Herausforderung gewesen, so dass die Partnerschaft logisch ist. Das Angebot von Gold Fields hingegen schuf zwar ein größeres Goldunternehmen, was wir als vorteilhaft ansahen, war jedoch mit anderen Risiken behaftet. Daher war es für die Anleger schwer verdaulich. Dies verdeutlicht die Herausforderungen, denen sich die Goldproduzenten auf ihrem Wachstumspfad gegenübersehen. In einer Branche mit so vielen verschiedenen Risikoquellen erwarten die Anleger von Übernahmen nicht nur Produktionswachstum und Wertschöpfung, sondern auch eine erhebliche Risikominderung. Gold Fields ist ein gut geführtes Unternehmen mit guten Vermögenswerten, das jetzt einen Neuanfang (und eine attraktive Ablösesumme) bei der Erfüllung seiner Wachstumsambitionen hat.

Diesen Monat nahmen wir am Investorentag von Barrick Gold (5,76 % des Nettovermögens der Strategie) an der New Yorker Börse teil. Die Präsentationen von Barrick legten den Schwerpunkt auf die andere Seite des Wachstums, das organische Wachstum, das von den meisten Anlegern bevorzugt wird, da es in der Regel mit geringeren Kosten verbunden ist. Selbst wenn man die jüngsten Eskalationen bei den Kapitalkosten berücksichtigt, ist der Zuwachs an Unzen mittels Bergbau die bevorzugte Option, nicht zuletzt, weil diese Unzen oft mit einem viel geringeren Risiko verbunden sind. Die Erweiterung der Kapazität oder die Verlängerung der Lebensdauer einer bestehenden Mine oder die Hinzufügung einer neuen Mine zu einem bestehenden Gebiet oder einer Betriebsregion verringert eindeutig die damit verbundenen Risiken. Wir waren angesichts der umfangreichen Projektpipeline und der vielversprechenden Grundstücke ermutigt. Sie könnten unserer Ansicht nach das Wachstum von Barrick noch über Jahrzehnte hinweg vorantreiben.

Marktrisiken halten Gold im Zaum

In der Kryptowelt hat der Grinch Weihnachten vorzeitig gestohlen! Der plötzliche Zusammenbruch von FTX wirft viele Fragen zum gesamten Krypto-Ökosystem auf und schafft viel Unsicherheit in dieser noch recht neuen Anlageklasse. Vielleicht sollte es uns nicht überraschen, dass es in dem Maße, in dem dieser Sektor wächst, sich selbst erfindet und definiert, auch einige Opfer geben wird. Wir werden oft gefragt, wie sich der Bitcoin auf die Goldnachfrage auswirkt, da beide als alternative Anlagen betrachtet werden. Zweifellos hat Gold wahrscheinlich einige Anleger an Bitcoin verloren. Wir sind jedoch der Meinung, dass sich die Kernanleger in Gold im Allgemeinen sehr von den Bitcoin-Anlegern unterscheiden. Diejenigen, die in Gold investieren, suchen in der Regel nach einem sicheren Hafen, Inflationsschutz und Portfoliodiversifizierung - Vorteile, die Gold seit jeher bietet, auch wenn Goldanlagen mit Risiken verbunden sind. Es ist eindeutig zu früh, um zu sagen, welche Rolle Bitcoin und Kryptowährungen in einem Portfolio spielen werden, und die Entwicklungen dieses Monats sind ein Rückschlag in diesem Erkenntnisprozess. Solange dies nicht besser verstanden und im Laufe der Zeit bestätigt wird, werden Kryptowährungen es schwer haben, Goldanlegern die Schau zu stehlen.

Der wahre Konkurrent für Gold ist in diesem Jahr der US-Dollar. Die Anleger stehen vor der Entscheidung, ob sie Gold halten sollen, um ihre Portfolios vor hoher Inflation und geopolitischen Spannungen zu schützen, oder ob sie ihre Bestände angesichts weltweit steigender Zinssätze reduzieren sollen. In einem Umfeld steigender Zinsen und geringerer Inflationsaussichten infolge der geldpolitischen Straffungsprogramme der Fed und anderer Zentralbanken haben sich die Anleger für die Sicherheit des US-Dollars entschieden und ihn auf 20-Jahres-Hochs getrieben. Dies war in diesem Jahr der größte Gegenwind für Gold. Der U.S. Dollar Index (DXY)³ ist im November um 5 % gefallen.

Der Goldpreis ist aus seinem jüngsten Abwärtstrend ausgebrochen und notiert deutlich über 1.700 USD pro Unze. Es sieht nun so aus, als ob der Goldpreis wieder in den längerfristigen Aufwärtstrend zurückkehren könnte, der seit 2016 anhält. Dies stellt für Gold eine bedeutende Entwicklung dar.

Gold: Wieder in den langfristigen Aufwärtstrend?

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 1. Dezember 2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hierin erwähnten Wertpapiere gedacht.

Es ist davon auszugehen, dass sich der Goldpreis in nächster Zeit weiterhin in der Spanne von 1.700 USD bis 1.800 USD pro Unze bewegen wird. Wenn die Inflation auf oder nahe dem aktuellen Niveau bleibt, werden die Realzinsen wahrscheinlich im negativen Bereich bleiben. Das dürfte den Goldpreis stützen. Eine Pause bei der Straffung der Geldpolitik der Fed wäre wahrscheinlich ein starker Katalysator für Gold. Der Goldpreis könnte jedoch auch vor einer Pause oder einem Schwenk der Fed anziehen. Die jüngste Entwicklung des Goldpreises im Anschluss an den VPI-Bericht für Oktober ist ein perfektes Beispiel dafür. Der Goldpreis brach aus, als der Markt davon ausging, dass sich die Zinserhöhungen der Fed bald verlangsamen könnten. Auch während des letzten Straffungszyklus erholte sich der Goldpreis deutlich, bevor die Fed eine Pause einlegte.

Ähnlich wie in vergangenen Zinserhöhungszyklen wird Gold wahrscheinlich durch eine mögliche Pause Auftrieb erhalten

Quelle: FactSet, St. Louis Federal Reserve Bank. Stand der Daten: 1. Dezember 2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hierin erwähnten Wertpapiere gedacht.

Die Entwicklung des Goldpreises im November ist insofern ziemlich einzigartig, als dass es keinen entsprechenden Anstieg der Bestände an börsengehandelten Goldfonds (ETFs) gab, die der beste Indikator für die Investitionsnachfrage sind. Tatsächlich sanken die Bestände der Goldbarren ETFs im Laufe des Monats um 0,9 %, obwohl sich die Abflüsse verlangsamten. Dies ist eine willkommene Abkehr vom Trend anhaltend hoher Rücknahmen seit April dieses Jahres. Die anhaltende Stärke anderer Nachfragezentren (Zentralbanken, Schmuck, Barren und Münzen) stützt den Goldpreis. Wir sehen die Chance, dass sich die Erholung des Goldes verstärkt und es zu seinen Allzeithochs um die 2.000 USD pro Unze treibt, doch dazu muss die Investitionsnachfrage steigen. Die Frage ist also, was die Nachfrage nach Goldanlagen mittel- und längerfristig antreibt.

Wir haben uns im Laufe des Jahres ausführlich mit den zahlreichen Risiken befasst, die unserer Meinung nach langfristig für einen höheren Goldpreis sprechen. Dazu gehören (in den USA und weltweit) eine anhaltende und erhöhte Inflation, eine schwächelnde Wirtschaft, Belastungen durch den Schuldendienst, erhöhte geopolitische Risiken und dunkle Wolken wie die Liability-Driven Investitionskrise in Großbritannien. Es sieht jedoch so aus, als würde der Goldmarkt diese Risiken vorerst ignorieren. Es ist wahrscheinlich, dass der Markt diese Risiken weiterhin ignorieren wird, bis:

• die Arbeitslosenzahlen erheblich steigen: der Arbeitsmarkt sich nach wie vor als widerstandsfähig erweist, was die Finanzmärkte als Beitrag zu einer möglichen sanften Landung interpretieren. Höhere Arbeitslosenzahlen aufgrund der von der Fed induzierten Nachfrageunterdrückung werden ein deutliches Signal aussenden, dass die Wirtschaft die Belastung durch die restriktivere Politik zu spüren bekommt. Kürzlich wurde der ehemalige Finanzminister Larry Summers mit der Aussage zitiert, dass eine Rezession in den USA und eine Arbeitslosigkeit von 6 % notwendig seien, um die steigende Inflation in Amerika unter Kontrolle zu bringen.^†
• Eine Rezession wird bestätigt: Es reicht nicht aus, dass die meisten Ökonomen für das nächste Jahr eine Rezession voraussagen, die Märkte wollen anscheinend bestätigt haben, dass wir uns mitten in der Rezession befinden. Selbst der Fed-Vorsitzende Powell gab zu, dass der Weg zu einer sanften Landung schmaler geworden zu sein scheint.^‡ Die Märkte ignorieren auch die Umkehrung der Renditekurve, die stets ein guter Indikator für eine Rezession gewesen ist. Auch die Unternehmen senden Warnsignale aus. FactSet berichtete, dass 179 Unternehmen des S&P 500⁴ in ihren Gewinnmitteilungen für das dritte Quartal den Begriff „Rezession” erwähnten, was deutlich über dem 5-Jahres-Durchschnitt von 63 und dem 10-Jahres-Durchschnitt von 54 liegt.^§
• Unternehmensgewinne sinken: FactSet meldete auch, dass die gemischte Gewinnwachstumsrate für den S&P 500 im 3. Quartal 2022 bei lauen 2,2 % lag. Darüber hinaus erwarten die Analysten für das 4. Quartal 2022 einen Gewinnrückgang von -2,1 %. Die Unternehmen rechnen mit sinkenden Gewinnen, doch die Bewertungen sind immer noch hoch. Das zukünftige 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für den S&P 500 liegt bei 17,2. Dieses Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt unter dem 5-Jahres-Durchschnitt (18,5), aber über dem 10-Jahres-Durchschnitt (17,1).
• Aktienmärkte korrigieren sich weiter: Die Aktienkurse müssen noch weiter fallen, damit die Marktteilnehmer die Auswirkungen der strengeren finanziellen Bedingungen auf die Unternehmensgewinne wirklich erkennen (glauben).
• Die Inflation und die Inflationserwartungen bleiben über der Zielrate der Fed: Alle wollen glauben, dass die Inflation unter Kontrolle ist und zurückgeht. Es ist sicherlich beruhigend, dass im Oktober ein Rückgang zu beobachten war. Die Geschichte lehrt uns jedoch, dass es viele Jahre dauern kann, bis die Inflation nach dem Erreichen des derzeitigen Niveaus zurückgeht.

Die Marktteilnehmer werden die Sicherheit des Dollars nicht aufgeben und in die derzeitige Sicherheit des Goldes flüchten, solange nicht mehrere dieser Bedingungen gegeben sind. Wie lange es dauern kann, bis diese Risiken Wirklichkeit werden, steht zur Debatte, aber wir glauben, dass die Wahrscheinlichkeit höherer Goldpreise im Jahr 2023 und darüber hinaus zunimmt.

Im November stieg der Nasdaq Composite um 5 %, Bitcoin fiel hingegen um -17 %, Ethereum um -18 % und der MVIS CryptoCompare, Smart Contract Leaders Index, um -27 %.

Hoffnungsvoll stimmt uns die Tatsache, dass Ethereum angesichts der negativsten Nachrichten des Jahres (der wahrscheinliche FTX-Betrug und -Bankrott) keinen neuen Tiefststand erreicht hat. Darüber hinaus enthüllte die durchgesickerte Bilanz von FTX vor der Insolvenz, dass 2 Mrd. USD des „Lochs” aus BTC und ETH bestanden, die angeblich Kunden gehörten, aber an Alameda verliehen und schließlich verprasst wurden. Die Schuldner müssen BTC und ETH aufbringen, um die Gläubiger zu befriedigen, bevor sie den Verkauf dieser Vermögenswerte gegen Bargeld in Betracht ziehen. Die Verfasser von Krypto-Nachrufen in dieser Woche, einschließlich der FT und der EZB, werden sich aus dem einfachen Grund irren, dass es ein Jahrzehnt dauern kann, bis der Konkurs von FTX abgewickelt ist.

Quellen: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 30.11.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Smart-Contract-Plattformen:

Ethereum übertraf im November andere Layer-1-Smart-Contract-Plattformen, angeführt von einer starken Nutzerakzeptanz von Layer-2-Protokollen wie Abitrum, Optimism und Polygon im Ethereum-Netzwerk. Arbitrum verzeichnete im November 625T aktive Nutzer, ein Anstieg von 100 % in den letzten drei Monaten. Die täglich aktiven Nutzer dieser drei L2s sind in den letzten drei Monaten um 69 % gewachsen, verglichen mit -5 % für Cardano, -6 % für Ethereum, -22 % für Avalanche und -48 % für Solana. Ethereum monetarisiert mit seiner neuen Post-Merge-Ökonomie weiterhin erfolgreich L2-Aktivitäten und generierte diesen Monat 87 Mio. USD an Gebühreneinnahmen, obwohl das ETH-Angebot zurückging. Der Anteil von ETH an den Netzwerkgebühren für Smart Contract-Plattformen ist jedoch in den letzten Monaten gesunken, von fast 90 % Mitte des Jahres auf 75 %, da die L2s einen gewissen Anteil übernehmen. Dennoch ist Ethereum seit diesem Monat die erste profitable Open-Source-Blockchain, bei der die an das Ethereum-Netzwerk gezahlten Gasgebühren die Kosten übersteigen (Ausgabe von Blockprämien). Wir betrachten dies als eine bemerkenswerte Leistung für eine Open-Source-Blockchain, die hoffentlich eine Bewertungsunterstützung bieten wird, falls sie fortgesetzt wird.

Quellen: Santiment, VanEck Research, Stand: 30.11.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

In der Zwischenzeit hat Solana nach dem Zusammenbruch von FTX mit dem Nutzerwachstum zu kämpfen. Der native SOL-Token verlor dabei im November 58 %, und die Zahl der Entwickler, die sich an den Solana-Code wagen, ging laut VanEck-Analyse der Santiment-Daten um 44 % zurück. Dennoch stieg die Aktivität der Solana-Entwickler, gemessen an Commits, Pull Requests, Kommentaren und anderen Aktionen, im November um 30 %. Die Beteiligung von Entwicklern folgt mit ziemlicher Sicherheit einem Pareto-Prinzip, das für viele Netzwerke gilt. Es ist somit durchaus möglich, dass Solana einfach den Anschluss verloren hat. In Anbetracht der Tatsache, dass FTX/Alameda nur 8 % des voll verwässerten Anteils von Solana besaß, sowie der Tatsache, dass das Volumen von Solana NFT in den letzten Monaten recht hoch war, könnte es sein, dass der Ausverkauf eine Überreaktion ist. Auf der anderen Seite stellen wir fest, dass Avalanche ein Rust-basiertes SDK (Software Development Kit) auf den Markt gebracht hat, welches Solana-Entwicklern, die ein neues Zuhause suchen, eine neue Tür öffnet.

DeFi:

Das DeFi-Volumen stieg im November sprunghaft an und erreichte 100 Mrd. USD, was gegenüber Oktober einem Anstieg von 100 % entspricht. Andererseits ist der Gesamtwert der abgeschlossenen Geschäfte (TVL) in DeFi um 25 % gesunken, wobei einige Ketten je nach Nähe zum FTX-Debakel deutlich schlechter abschnitten. Solana war von den Auswirkungen am stärksten betroffen, wobei das TVL der Kette um 70 % auf 282 Mio. USD sank. Das Solana-Defi-Ökosystem war stark mit FTX verflochten, da die Börse viele der Finanzierungsrunden für Solana-Defi-Vorzeigeprojekte wie Serum ermöglicht hatte, dessen TVL im Laufe des Monats von über 100 Mio. USD auf unter 1 Mio. USD sank. Darüber hinaus sollte FTX die Vermögenswerte halten, welche die Sollet-Token unterstützen, die wiederum tokenisierte Versionen von Vermögenswerten ausländischer Ketten wie soBTC darstellen. Als aus durchgesickerten Berichten hervorging, dass FTX keine BTC besaß, wurden die Sollet-Vermögenswerte entkoppelt und sind jetzt nur noch einen Bruchteil der Vermögenswerte wert, an die sie eigentlich gekoppelt sein sollten.

November TVL Top 10 Blockchains

Quelle: VanEck, DefiLlama, Stand: 30.11.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Der Rückgang des Token-Preises und der Liquidität hat ein Umfeld geschaffen, in dem große Token-Inhaber auf „Abwicklungsjagd” in DeFi gehen können, indem sie große Kapitalbeträge einsetzen, um zu versuchen, On-Chain-Kreditpositionen liquidieren. Avraham Eisenberg (Avi) ist einer der Hauptakteure in diesem Bereich, der dafür bekannt wurde, dass er im Alleingang Schwachstellen in der auf Solana basierenden Derivateplattform Mango Markets aufgedeckt und davon profitiert hatte. Kürzlich startete Avi eine Strategie auf dem Aave Leihprotokoll, um den Gründer von Curve zu liquidieren, der eine Position in Höhe von 48 Mio. USD hatte, die liquidiert werden würde, wenn der Kurs von $CRV unter 0,26 USD fallen würde.

Im Laufe einer Woche baute Avi eine Position auf Aave in Höhe von 100 Mio. USD auf, indem er zunächst 40 Mio. USDC lieh und eine beliebte DeFi-Methode der Hebelwirkung, das so genannte Looping, anwandte, bei dem er sich $CRV lieh, diese gegen USDC tauschte und die USDC auf seine ursprüngliche Leihposition einzahlte, wusch und dies wiederholte (Wallet-Adresse): 0x57E04786E231Af3343562C062E0d058F25daCE9E). In Kombination mit dem turbulenten Kryptomarkt drückte der ständige Verkaufsdruck von Avi den Preis von $CRV von 0,60 auf 0,40 USD. Da Avi so viel $CRV auslieh, stieg der Kreditzins für die Einzahlung von $CRV bei Aave auf über 300 %. Dies eröffnete eifrigen Marktteilnehmern die Möglichkeit eines relativ einfachen Handels, bei dem sie $CRV auf Aave verleihen und $CRV auf einer Terminbörse wie Kucoin oder Binance leerverkaufen konnten, um die Kurse effektiv zu arbitrieren, bis das Chaos nachließ. Als andere Marktteilnehmer erkannten, was vor sich ging, griffen sie ein, kauften das billige $CRV und reduzierten Avis Position, wodurch der Preis von $CRV auf fast 0,75 USD stieg und Avis USDC-Sicherheiten liquidiert wurden. Avi soll durch die Abwicklungen rund 10 Mio. USD verloren haben. Es wird jedoch gemunkelt, dass er damit rechnete, dass die Leute seinen Handel mitbekommen würden und eine Long-Position auf $CRV in einem separaten Konto einging. Dies ist unbestätigt.

Aufgrund der durch die Abwicklung entstandenen Ausfälle musste Aave 1,6 Mio. USD an uneinbringlichen Forderungen in ihrem Curve-Kreditmarkt verbuchen, was angesichts ihres Sicherheitsmoduls von 200 Mio. USD leicht zu bewältigen ist, aber das Risiko verdeutlicht, das große Abwicklungen in weniger liquiden Märkten für das Protokoll darstellen. Daher hat die Aave-Führung mit überwältigender Mehrheit beschlossen, 17 volatile Ethereum-basierte Märkte auf der Plattform vorübergehend einzufrieren, darunter $CRV, $MKR und $YFI. Avis Handel auf Mango Markets und nun auch auf Aave hat in der DeFi-Gemeinschaft eine Debatte darüber ausgelöst, ob diese Aktionen als Ausnutzung des Protokolls oder eher als „hochprofitable Handelsstrategien” zu betrachten sind, wie Avi seine Methoden in DeFi beschreibt. Es würde uns nicht überraschen, wenn wir in Zukunft weitere Stresstests für die Kreditvergabeprotokolle sehen werden, da die Kosten für „hochprofitable Handelsstrategien” bei DeFi-Projekten mit dem Markt sinken werden.

Trotz dieser öffentlichkeitswirksamen Störung funktionieren die meisten ETH-basierten Leih- und Verleihprotokolle und automatisierten Market Maker (AMMs) weiterhin normal. Insgesamt stieg der Anteil des DEX am gesamten Kryptohandel im November von 11 % auf 16 %. Das Aave-Protokoll, das ETH-basierte Kreditprotokolle mit einem Marktanteil von fast 90 % dominiert, verzeichnete gerade ein Allzeithoch bei den täglich aktiven Nutzern (11T pro Tag), obwohl die Gesamtsumme der Kredite gegenüber dem Höchststand um 80 % auf 1,6 Mrd. USD gesunken ist.

Metaversum:

Die Blockchain-Gaming-Aktivität ging im November um 9 % zurück, basierend auf den 25 Spielen, die wir wöchentlich verfolgen. Trotz der geringen Nutzeraktivität in diesem Monat sind Blockchain-Spiele immer noch auf dem besten Weg, in diesem Jahr 9 Mrd. USD an VC-Finanzierung abzuschließen, gegenüber 4 Mrd. USD im Jahr 2021, obwohl die Finanzierung von Spielen im dritten Quartal gegenüber dem zweiten Quartal stark zurückgegangen ist. Ein Beispiel: Game7, ein von BitDAO unterstützter Beschleuniger für Spiele, kündigte im November 100 Mio. USD an Zuschüssen für Open-Source-Web3-Startups an. Unter den Metaverse-Plattformen veranstaltete Decentraland in diesem Monat sein Metaverse Music Festival und verzeichnete einen kurzen Anstieg der Nutzerzahlen auf der Plattform auf 14T. Dennoch sind wir der Meinung, dass die Zahl der täglich aktiven Nutzer die Marktkapitalisierung des $MANA-Tokens in Höhe von 700 Mio. USD nicht rechtfertigt. Auf der Otherside von Metaverse News Ape DAO hat die Freigabe des Staking für den $APE Token abgeschlossen. Ab dem 7. Dezember können Anleger ihre $APE-Token auf der von Horizon Labs geschaffenen Plattform einsetzen. Durch den Einsatz von $APE und BAYC/MAYC/BAKC können NFT-Inhaber nach ersten Schätzungen Bonusrenditen von 340 % - 480 % APY erzielen. Der $APE-Token ist seitdem um 60 % von seinem Allzeittief von 2,60 USD auf den heutigen Handelspreis von etwa 4,18 USD angestiegen. Wenn es keine größeren Ankündigungen für die Otherside gibt, könnte der Token im Dezember und im ersten Quartal 2023 einem erhöhten Verkaufsdruck durch Investoren ausgesetzt sein, die ihre Einsatzprämien verkaufen. Beachten Sie, dass Ape Staking für Nutzer in den Vereinigten Staaten, Kanada, Nordkorea, Syrien, Iran, Kuba, Russland, der Krim, Donezk und Luhansk nicht zur Verfügung stehen wird.

Sie könnte sich als ebenso wichtig erweisen wie die Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg, als die US-Pharmaindustrie einen Boom erlebte und viele neue Medikamente verkaufte. Zugleich entstanden neue soziale Gesundheitssysteme wie der Nationale Gesundheitsdienst des Vereinigten Königreichs, die eine strukturiertere Verwaltung von Gesundheitsdiensten ermöglichten.

Im Mittelpunkt der Veränderungen stehen heutzutage sowohl die Spitzenwissenschaft als auch die seit langem etablierte digitale Technologie. Einerseits könnte eine Kostenrevolution in der Genomforschung maßgeschneiderte Behandlungen erschwinglich machen. Andererseits führt die Anwendung digitaler Technologien im Bereich der elektronischen Gesundheitsfürsorge, die durch die Covid-19-Pandemie beschleunigt wurde, zu einem besseren Effizienzniveau. Zusammengenommen könnten diese beiden Phänomene die bemerkenswerteste Zeit in der Medizingeschichte seit mehr als 50 Jahren bilden.

Warum sollten sich die Anleger jetzt dafür interessieren? Diese Veränderungen dürften nicht nur die Einnahmen von Pionierunternehmen des Gesundheitswesens beträchtlich ansteigen lassen, sondern auch die Anlagemöglichkeiten sind relativ kostengünstiger als noch vor einem Jahr. Die gestiegenen Zinssätze haben die Aktienbewertungen nach unten gedrückt, doch das transformative Potenzial der Genomforschung und der elektronischen Gesundheitsfürsorge bleibt intakt.

Genomsequenzierung – die Kostenrevolution

Bei der Genomsequenzierung handelt es sich um ein Verfahren zur Entschlüsselung der DNA-Sequenz des Genoms eines Organismus. Sie ermöglicht echte Durchbrüche bei der Behandlung und Diagnose von Krankheiten. Die Fortschritte in der Genomforschung lassen uns anders über unseren Körper denken und tragen dazu bei, genetische Faktoren zu identifizieren, die zu häufigen Krankheiten beitragen, sowie Gene zu entdecken, die für seltene Störungen verantwortlich sind. Die neuen Technologien werden erfolgreich genutzt, um die Kosten drastisch zu senken. Laut dem National Human Genome Research Institute sind die Kosten für die Sequenzierung eines menschlichen Genoms in nur 11 Jahren von 2010 bis 2021 von 47.000 USD auf nur 600 USD gesunken.

In dem Maße, in dem die Kosten sinken, werden Behandlungen und Diagnosen auf der Basis der Genomforschung immer tragfähiger:

• Alnylam hat ein Medikament zur Behandlung von Nervenkrankheiten entwickelt, die durch eine Störung verursacht werden, bei der sich fehlgefaltetes Protein in bestimmten Geweben ansammelt. Einst eine seltene Krankheit, sind heute schätzungsweise 200.000 Menschen von ihr betroffen.¹
• NIPT von Illumina ermöglicht ein vorgeburtliches Screening auf Anomalien der Geschlechtschromosomen und häufige Chromosomenstörungen wie Trisomie 21 (Down-Syndrom), Trisomie 18 und Trisomie 13.²
• Imlygic von Amgen ist ein Gentherapeutikum, das zur Behandlung von inoperablen Melanomen eingesetzt wird. Die klinischen Studien von Imlygic zeigten einen erheblichen Überlebensvorteil bei Patienten mit früher metastasierter Erkrankung und bei Patienten, die zuvor keine systemische Behandlung für Melanome erhalten hatten.
• Lösungen auf der Basis von Messenger-RNA (mRNA) dienten bekanntlich als Grundlage für die hochwirksamen CoVID-19-Impfstoffe von Moderna und BioNTech.

Anwendungen, die bisher als unmöglich galten, wie personenspezifische Medizin und Gen-Editing, scheinen in naher Zukunft realisierbar zu werden.

DNA-Sequenzierung – Kosten pro Genom in $

Quelle: Human Genome Research Institute, 2022.

Elektronische Gesundheitsdienste – steigende Nachfrage

Die Anwendung digitaler Technologie im Gesundheitswesen ist technologisch weniger fortgeschritten, aber wohl nicht weniger revolutionär. Die Pandemie war die Mutter dieser Erfindung und zwang die Gesundheitssysteme dazu, digitale Technologien für die Patientenversorgung zu nutzen, da Ärzteschaft und Krankenpflegepersonal dies nicht persönlich tun konnten.

Einer Schätzung zufolge stiegen die Besuche bei Telemedizinern während der Pandemie um das 50- bis 175-fache. Dies führte dazu, dass sowohl die Angehörigen der Gesundheitsberufe als auch die Patienten die Effizienz der elektronischen Gesundheitsfürsorge zu schätzen wussten. Das wiederum ebnete den Weg für eine rasche Akzeptanz in abgelegenen Gemeinden und bei überlasteten Gesundheitsdiensten und führte zu Prognosen eines schnellen Wachstums (siehe Abbildung).

Größe des globalen eHealth-Marktes, Mrd. $

Quelle: Grand View Research, 2022. "*" steht für eine Schätzung.

Exponierung gegenüber Innovatoren

Um Anlegern eine Beteiligung an den Innovatoren zu ermöglichen, die den Fortschritt in der Genomforschung und der elektronischen Gesundheitsversorgung vorantreiben, haben wir sorgfältig den VanEck Genomics and Healthcare Innovators UCITS ETF konzipiert. Er investiert in Unternehmen, die das Gesundheitswesen neu gestalten und die Lebensqualität verbessern.

Um Ihnen ein Gefühl für den zugrundeliegenden ETF-Index zu vermitteln: Er umfasst Unternehmen, die Pionierarbeit bei der Veränderung des Erbguts von Zellen und bahnbrechenden mRNA-Technologien leisten, sowie bei Technologieplattformen für die Entwicklung genetisch basierter Gesundheitstherapien. Innerhalb der elektronischen Gesundheitsfürsorge umfasst er Anbieter medizinischer Software, Telemedizinunternehmen, E-Commerce-Apotheken und Hersteller von Fernüberwachungsgeräten.

Dies sind alles Unternehmen, die das Potenzial haben, Gutes zu tun und dabei erfolgreich zu sein. Sie tun nichts Geringeres, als unsere Gesundheitssysteme umzugestalten und echten Fortschritt zu fördern.

Quelle: Voicebot.ai, Juniper.

Intelligentere Lautsprecher

Während die Sprachsteuerung in Autos seit dem Jahr 2000 und in Smartphones seit 2011 verfügbar ist, hat die Einführung der Smart Speaker im Jahr 2015 die Akzeptanz in Privathaushalten (wo die meisten dieser Lautsprecher zu finden sind) deutlich erhöht.^1, 2

In dieser ersten Phase der Einführung hat sich die Sprachtechnologie vor allem darauf konzentriert, die Anzahl der Sprachbefehle zu erhöhen, mit denen bestimmte Aufgaben ausgeführt werden, z. B. einen Wecker stellen, ein Lied abspielen oder jemanden anrufen. Der Anwendungsbereich weitet sich jedoch schnell aus, und es gibt immer mehr Anwendungen in Bereichen wie Spiele, Gesundheitswesen und Sicherheitssysteme.³ Im Gesundheitswesen kann die Sprachtechnologie beispielsweise für ältere Menschen bei Unfällen lebensrettend sein oder ihnen helfen, sich an die Einnahme ihrer Tabletten zu erinnern.

Während die heutigen Sprachassistenten an ein Smartphone oder einen Lautsprecher „angehängt“ sind, wird die Erweiterung der Sprachtechnologie um andere Gegenstände (wie Fernsehgeräte, Wearables oder eine Vielzahl von Haushaltsgeräten) in Verbindung mit einer verbesserten Interoperabilität⁴ die nächste Welle der Sprachtechnologie kennzeichnen. Das bedeutet, dass Sprachassistenten letztlich allgegenwärtig sein werden, und zwar als Rund-um-die-Uhr-Butler, die Sie jederzeit für eine Vielzahl von Aufgaben anrufen oder sogar vorschlagen können.

Dieser nächste Schritt ist bereits im Gange. In einem aktuellen Interview⁵ beschreibt Alexa-Chef Rohit Prasad von Amazon, wie komplexe KI-Systeme Alexa in die Lage versetzen, durch das Konzept der Ahnungen, die in Routinen umgewandelt werden können, Ihre Bedürfnisse vorauszusehen. Alexa initiiert bereits mehr als 30% der Smart-Home-Interaktionen, ohne dass der Kunde etwas sagt.

Prasad beschreibt seinen eigenen Einsatz von Alexa Hunches und Routinen als Beispiel: „Ich liebe meine morgendliche Alexa-Routine: Wenn ich meinen Wecker ausschalte, schaltet Alexa automatisch mein Nachttischlicht ein, informiert mich über das Wetter und startet das morgendliche Nachrichtenprogramm im Radio. Und mit Hunches habe ich die Gewissheit, dass Alexa mich daran erinnern kann, wenn ich zum Beispiel das Garagentor offen lasse, oder dass sie das Tor selbständig schließen kann.“⁶

Gesprächsanreger

Auch wenn wir uns immer besser mit einem Sprachassistenten unterhalten können, fehlt es immer noch an echter Interaktion. Unsere Sprachassistenten klingen immer noch wie Roboter und hören uns oft nicht (zum Beispiel in lauten Umgebungen) oder verstehen uns nicht, was die Kommunikation sehr frustrierend machen kann. In einer Studie von Speechmatics aus dem Jahr 2020 waren Probleme mit der Genauigkeit und der Erkennung von Akzenten oder Dialekten die größten Hindernisse für die Einführung.⁷

Zum Glück ist es bereits möglich, unseren Sprachassistenten natürlicher klingen zu lassen. Unternehmen wie Google, Microsoft, Baidu und Amazon setzen fortschrittliche Text-to-Speech(TTS)-Technologie ein, die als neuronales TTS bezeichnet wird, um ausdrucksvollere und natürlicher klingende Stimmen zu erzeugen.

So nutzte Amazon im August letzten Jahres einen kleinen Text-to-Voice-Datensatz, um Alexa mit der Stimme einer (vermeintlich) „toten Oma“ sprechen zu lassen.⁸ Dadurch, dass es möglich ist, neue Stimmen auf der Grundlage von kleinen Tonfetzen zu erzeugen, anstatt in einem langwierigen und kostspieligen Prozess Sprachschauspieler einzusetzen, ergeben sich neue Möglichkeiten für das intelligente Zuhause.

Die Verbesserung des Verständnisses umfasst mehrere Aspekte. Google zum Beispiel hat vor kurzem die KI seines Assistenten verbessert, damit er Sprachbefehle besser versteht, indem er aus Beispielen lernt, um die genaueste Aktion vorherzusagen, die er ausführen soll.⁹ Zum Beispiel könnte er jetzt besser verstehen, über welches Zimmer Sie sprechen, wenn Sie ihn bitten, das Licht auszuschalten (auch wenn Sie das genaue Zimmer nicht nennen).

Jedoch können uns unsere Assistenten nur verstehen, wenn sie uns auch hören können. Um Störungen durch Hintergrundgeräusche zu vermeiden, entwickeln Unternehmen wie das israelische Start-up-Unternehmen Kardome¹⁰ derzeit eine Software, die Sprecher durch die Lokalisierung der Sprachquelle voneinander trennt, sodass jeder Sprecher so behandelt werden kann, als wäre er der Einzige, der spricht.¹¹

Allgegenwärtiger Gesprächspartner

Die sich verbessernde Qualität, Genauigkeit und Verfügbarkeit von Sprachassistenten werden die Akzeptanz weiter fördern. Wenn die sprachgesteuerte KI die schrittweisen Verbesserungen, die derzeit stattfinden, beibehalten kann, wird das Zuhause wirklich intelligent werden. Wenn das geschieht, wird die Sprachtechnologie über die Fähigkeit hinausgehen, auf unsere Anweisungen zu hören. Sie wird unser Zuhause in die Lage versetzen, sich proaktiv um unsere Bedürfnisse zu kümmern und sogar mit uns zu kommunizieren.

Während die Zinsen tendenziell stiegen und die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen zum ersten Mal seit 2008 über bei 4% lag, konnte der Dollar im Oktober keine neuen Höchststände erreichen. An den Märkten begann man sich zu fragen, ob die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht haben, sodass sich der Goldpreis über der Marke von 1.600 $ pro Unze stabilisieren konnte. Der Goldpreis erreichte am 4. Oktober ein Monatshoch von 1.729 $ als die Finanzlage der Credit Suisse beunruhigend war und die Auswirkungen der LDI-Krise (Liability Driven Investment) auf die britischen Immobilienfonds anhielten. Der Goldpreis gab daraufhin nach und beendete den Monat mit einem Verlust von 27,05 $ (1,63%) bei 1.633,56 $.

Historisch gesehen steigt die physische Nachfrage nach Gold in Asien und im Nahen Osten, wenn der Goldpreis schwach ist. Der derzeitige niedrige Goldpreis ist keine Ausnahme, denn die Käufer in China, Indien und den Vereinigten Arabischen Emiraten wittern ein Schnäppchen. Laut Bloomberg wird Gold in Dubai, Istanbul und Schanghai mit einem Aufschlag auf die Spotpreise in London gehandelt. Seit April wurden über 527 Tonnen aus New Yorker und Londoner Tresoren abgezogen, während die chinesischen Importe im August ein Vierjahreshoch erreichten. Auch die Nachfrage der Zentralbanken ist groß: Nach Angaben des World Gold Council kauften die Banken im dritten Quartal 399 Tonnen und damit so viel wie noch nie in einem Quartal zuvor. Diese physische Nachfrage könnte es Gold ermöglichen, eine Untergrenze um die aktuellen Niveaus zu finden.

Bergbaugesellschaften setzen Zeichen für „Grün“

Goldaktien erzielten im Oktober leichte Gewinne, wobei der NYSE Gold Miners Index (GDMNTR)¹ um 0,9% und der MVIS Global Junior Gold Index (MVGDXJTR)² um 0,8% zulegten. Es gab einige interessante Neuigkeiten über die Bemühungen der Bergbaugesellschaften, die Treibhausgasemissionen zu senken. In den meisten Bergwerken werden Dieselfahrzeuge zum Laden und Transportieren von Gestein eingesetzt. In Untertage-Goldminen werden Lastwagen eingesetzt, die bis zu 65 Tonnen transportieren, während im Tagebau bis zu 300 Tonnen transportiert werden können. Dies ist häufig die größte Quelle von Treibhausgasemissionen in einem Unternehmen, sodass die Entwicklung von nicht dieselgetriebenen Geräten der Schlüssel zu einer umweltfreundlichen Bergbauindustrie ist. Australian Mining schreibt, dass der Bergbauhersteller Sandvik im Dezember in der Goldmine Sunrise Dam in Westaustralien mit der Erprobung des größten batteriebetriebenen Elektrolastwagens für den Untertagebau beginnen wird und hofft, ihn 2023 auf den Markt bringen zu können. Unzureichende Ladezeiten und Batterielebensdauer waren die Haupthindernisse für die Einführung von Elektro-Transportfahrzeugen für den Untertagebau. Hoffentlich wird dieser Lkw den Bedürfnissen der Bergleute gerecht.

Bloomberg berichtet, dass die Mitglieder des International Council on Mining and Metals (ICMM) planen, bis zum Jahresende an 50 Standorten Wasserstoff und andere emissionsfreie Technologien zu testen. Der CEO von ICMM rechnet mit der Massenverfügbarkeit von Wasserstoff- und Elektro-LKWs im Jahr 2027, gegenüber einer früheren Prognose von 2040.

Kriege, Inflation und Rezession: Die Risiken steigen weiter an

Die geopolitischen Risiken eskalieren weiter. In ihrem Index der militärischen Stärke der USA 2023 stufte die Heritage Foundation das US-Militär von „marginal“ auf „schwach“ herab. Als Gründe nannte sie den schrumpfenden Schiffbau, Wartungsverzögerungen und -rückstände, alternde Flugzeuge, Pilotenmangel, sehr schlechte Pilotenausbildung, geringe Munitionsbestände und einen Mangel an Rekruten. Die USA geben etwa 3% des BIP für die Verteidigung aus, verglichen mit 5% bis 6% in den 1980er Jahren. Unterdessen bekräftigte China auf seinem Parteitag der Kommunistischen Partei seine Absicht, eine militärische Großmacht zu werden und die Region Taiwan zu vereinigen.

Mehrere aktuelle Kennzahlen deuten darauf hin, dass auch die makroökonomischen Risiken zunehmen. Sowohl die VPI-Inflation³ als auch die PPI-Inflation⁴ lagen erneut über den Erwartungen. Der Verbraucherpreisindex stieg im September gegenüber dem Vorjahr um 8,5%. Eine Studie der Deutschen Bank, die sich auf 126 Beobachtungen weltweit seit 1970 stützt, zeigt, dass die Inflation, wenn sie 8% übersteigt, immer mindestens vier Jahre lang über 2% (das Ziel der U.S. Federal Reserve (Fed)) liegt.

In einem kürzlich erschienenen Artikel des Wall Street Journal erklärte die geschäftsführende Direktorin des IMF, dass „eine weltweite Rezession sehr gut möglich ist“. Im Durchschnitt schätzen die Ökonomen die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA in den nächsten zwölf Monaten auf 63%, gegenüber 49% im Juli.

Verschuldung ist die vielleicht am meisten übersehene Gefahr

Zwei Risikobereiche, die unserer Meinung nach von den Märkten ignoriert werden, sind Schulden und internationale Währungen. Letzten Monat haben wir erwähnt, dass die höheren Zinsen den Schuldendienst der USA zum größten Posten im Bundeshaushalt werden lassen. Natalia Gurushina, Chefvolkswirtin von VanEck für Schwellenländer-Anleihen, stellt zwei Grafiken zur Verfügung, die zeigen, dass das Problem nicht auf die USA beschränkt ist. Die erste Grafik zeigt, dass viele Länder auf der ganzen Welt mehr Schulden angehäuft haben, allen voran die beiden größten Länder, die USA und China. Das zweite Schaubild zeigt, dass der Schuldendienst einen viel größeren Teil des globalen BIP in Anspruch nehmen wird, da die bestehenden Schulden auf höhere Zinsen umgestellt werden. Die Schätzung der G7-Zinszahlungen für 2026 vom April 2021 zeigt, dass nur wenige (wenn überhaupt) diesen Anstieg des Schuldendienstes vorweggenommen haben. Die Verschuldungsrisiken werden wahrscheinlich zunehmen, wenn die Volkswirtschaften einer strafferen Politik der Zentralbanken unterliegen.

Die Schulden häufen sich an: Primäre Finanzierungssalden in % des BIP

Quelle: Fiscal Monitor des IMF. Stand: Oktober 2022.

Rechnungen, Rechnungen, Rechnungen: Zinszahlungen in % des BIP

Quelle: VanEck Research, Fiscal Monitor des IMF. Stand: Oktober 2022.

Historische Diskrepanz bei den lokalen Goldpreisen

An der Währungsfront haben viele den schwindelerregenden Anstieg des Dollars und die unaufhaltsamen Rückgänge vieler anderer Währungen rund um den Globus verfolgt. Das nachstehende Schaubild zeigt die Goldpreise in den Landeswährungen. Die graue Linie steht für Gold in US-Dollar, während die blaue und die grüne Linie für Gold in Pfund Sterling bzw. Yen stehen. Gold in Landeswährung schneidet regelmäßig besser oder schlechter ab, aber historisch gesehen bewegen sich alle drei Bereiche im Gleichschritt. Das Rechteck verdeutlicht die bemerkenswerte Divergenz, die in letzter Zeit zwischen Gold in US-Dollar und den beiden anderen Währungen bestand. Wir haben uns dieses Diagramm bis ins Jahr 1972 zurück angesehen, und eine solche Divergenz hat es noch nie gegeben. Es handelt sich nicht um Schurkenstaaten, die von einem despotischen Diktator regiert werden, sondern um G7-Länder mit wichtigen Reservewährungen. Diese Währungsverwerfungen spiegeln die außerordentlichen Risiken wider, denen die Welt heute ausgesetzt ist. Während die USA Probleme mit der Inflation, der Verschuldung, der uneinigen Politik, der Kriminalität und dem schwächelnden Militär haben, haben andere Länder Probleme, die die Probleme der USA überwiegen, sodass Gold als lokaler sicherer Hafen einen Aufwärtstrend verzeichnen kann. Wie lange können die USA noch relativ isoliert von den Krisen sein, die den Rest der Welt zunehmend heimsuchen?

Achten Sie auf die Lücke: Goldrenditen in Dollar, Yen und Pfund

Quelle: Bloomberg. Stand: Oktober 2022.

Im Monatsverlauf stiegen ETH um 14%, die Nasdaq um 4%, der MVIS Smart Contract Leaders Index um 4% und Bitcoin um 4,5%.

Im Hinblick auf eine weitere Dollarschwäche haben Saudi-Arabien und China Berichten des WSJ zufolge darüber gesprochen, einige Ölverkäufe in RMB zu bepreisen. Der russische Außenminister erklärte am 20. Oktober auf einem Rechtsforum, dass Russland die EU-Sanktionen im Zusammenhang mit Kryptowährungen „umgehen” und „Unternehmen die Möglichkeit bieten wird, grenzüberschreitende Zahlungen durchzuführen”, wobei „Kryptowährungen, der digitale Rubel oder eine Mischform” verwendet würden. Und selbst als Ägypten sein Pfund abwertete und den Schutz des IMF suchte, warb der neue Zentralbankgouverneur Hassan Abdalla für einen neuen Währungsindikator (einschließlich Gold, aber nicht den USD), der die Menschen vom US-Dollar abbringen soll: „Amerika ist nicht mein wichtigster Handelspartner”, kommentierte er. „Ich weiß nicht, warum die Leute immer auf den Dollar fixiert sind.” Vietnam, Nigeria, Argentinien, Libanon und China haben alle im Oktober eine Abwertung vorgenommen. Laut dem kürzlich aktualisierten globalen Krypto-Adoptionsindex von Chainalysis rangieren in Sachen Krypto-Einführung alle außer dem Libanon unter den Top 20.

Seit 2009 und vor allem nach 2020 waren es Regierungen, nicht die Unternehmen oder Haushalte, die den größten Teil des Anstiegs der weltweiten Verschuldung verursacht haben. Daher sind wir weiterhin der Meinung, dass Staatsversagen (und damit Devisenversagen) diesen Zyklus prägen wird. Das wiederum erhöht die Attraktivität von Bitcoin als neutrales, angebotsbeschränktes Reserve-Asset, das von Frontstaaten mit ihren jeweiligen innenpolitischen Umständen sowohl als gestrandete Energiesenke als auch als geopolitisches Verhandlungsinstrument genutzt werden kann. Wir werden zu diesem Thema Ende dieses Monats im Rahmen der Konferenz „Adopting Bitcoin” in El Salvador sprechen, mit dem Ziel, einige konkrete Szenarien für die Wahrscheinlichkeit der Einführung von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel in bestimmten Ländern aufzuzeigen. (Für diejenigen, die immer noch argumentieren, dass digitale Assets im Vergleich zu militärisch gesichertem Papiergeld ein Ponzi-Schema darstellen, sei angemerkt, dass langfristige inflationsgebundene Staatsanleihen nunmehr 79% von ihrem Höchststand gefallen sind. Das übertrifft den Rückgang des Bitcoin-Preises vom Höchst- zum Tiefpunkt. Vierzehn wichtige Währungen haben in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um mehr als 20% nachgegeben.)

Im Zuge des Rückenwinds eines schwächeren Dollars im Oktober konnten wir einige aussagekräftige Beispiele für die Annahme von Krypto-Zahlungswege durch die breite Masse feststellen.

• Cash App-Nutzer können Zahlungen in BTC über das Lightning Network senden und empfangen. Zuvor konnte die App nur BTC-Zahlungen auf der Chain senden. (Derzeit ist die Funktion in den gesamten USA verfügbar, mit Ausnahme des Staates New York).
• Visa reichte mehrere kryptobezogene Marken ein, darunter auch eine am 22. Oktober, die den Weg für die Verwendung des charakteristischen Visa-Zeichens in Software „zum Anzeigen, Speichern, Überwachen, Handeln, Senden, Empfangen, Übertragen und Tauschen” von Krypto-Assets und NFTs frei machen würde.
• Google stellte sein neues „Blockchain-Node-Engine”-Geschäft vor, das einen „vollständig verwalteten Node-Hosting-Service” anbieten wird, beginnend mit Ethereum. Coinbase wurde als erster Großkunde im Rahmen einer Vereinbarung bekanntgegeben, die es Google ermöglichen wird, Kryptowährungen für einige seiner Cloud-Computing-Kunden zu akzeptieren.
• Western Union hat beim US-Patent- und Markenamt, dem US Patent & Trademark Office, drei Markenanmeldungen für Kryptowährungen und Tätigkeiten im Zusammenhang mit digitalen Assets eingereicht, darunter die Verwaltung und Pflege von digitalen Währungen und elektronischen Geldbörsen, Tauschgeschäfte und die Ausgabe von „Wert-Token”. Ein kürzlich veröffentlichter Bericht des IMF hat gezeigt, dass die höchsten Überweisungsgebühren von den ärmsten Bürgern der Welt gezahlt werden.
• Fidelity kündigte an, 100 weitere Mitarbeiter in seiner Abteilung für digitale Assets einzustellen, so dass die Gesamtzahl der Mitarbeiter in der Gruppe bis zum Ende des ersten Quartals auf mehr als 500 ansteigen wird.
• Nubank, eine in New York notierte brasilianische Neo-Bank mit einer Marktkapitalisierung von 23 Mrd. USD und Berkshire Hathaway als fünftgrößtem Anteilseigner, kündigte Pläne zur Einführung einer eigenen Kryptowährung Anfang 2023 an. Der „Nucoin” soll als „neuer Weg zur Anerkennung der Kundentreue und zur Förderung des Engagements bei Nubank-Produkten” eingesetzt werden. Die Inhaber werden Rabatte und andere Vergünstigungen erhalten.
• MetaMask, die führende Selbstverwahrungs-Wallet mit 30 Millionen monatlichen Nutzern (Stand: April 2022), hat nach Angaben ihres Hauptgeldgebers ConsenSys sofortige Banküberweisungen eingeführt. „Instant ACH ermöglicht die Abwicklung von Aufträgen innerhalb von Minuten anstatt von Tagen wie bei einem Standard-ACH-Auftrag und funktioniert auch an Feiertagen, im Gegensatz zu regulärem ACH”, so ConsenSys bei der Einführung der neuen Methode. „Sofortige ACH-Zahlungen funktionieren wohl eher, da die Zahlung mit Karte in 50% der Fälle abgelehnt wird”, so das Unternehmen.
• BNY Mellon, die älteste Bank des Landes, erklärte, dass sie im Oktober mit der Entgegennahme von Kryptowährungen ihrer Kunden beginnen werde und damit als erste große US-Bank digitale Assets neben traditionellen Anlagen auf derselben Plattform absichert. Die Bank verwendet eine mit Fireblocks entwickelte Software.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Smart-Contract-Plattformen:

Der MVIS Smart Contract Leaders Index ist in diesem Monat um 4% gestiegen, wobei die meisten Gewinne in der letzten Woche zu verzeichnen waren. Ethereum führte den Sektor mit einem Plus von 14% an, was größtenteils auf die Eindeckung von Leerverkäufen zurückzuführen ist, wie in den obigen Abwicklungsdaten angegeben. Was die Fundamentaldaten betrifft, so ist das Angebot an ETH trotz der anhaltenden Flaute bei der (Nachfrage) auf der Chain seit der Umstellung auf Proof-of-Stake im September nur um +0,16% gewachsen, bei einem negativen Angebotswachstum im Oktober. Im Vergleich dazu beträgt unter dem alten Proof-of-Work-Algorithmus das Bitcoin-Angebot +1,7% und die ETH-Inflationsrate 3,6%. Defi (30%), NFTs (23%), MEV-Anwendungen (2%) und Layer 2s (2%) sind dabei die größten Quellen der ~56.000 (~84 Mio. USD) ETH-Gasgebühren, die im Oktober verbraucht wurden. Interessanterweise ist seit dem Zusammenschluss im September ein zunehmender ausstehender Anteil von Ethereum entweder in Smart Contracts (DeFi, +3 Mrd. USD seit dem Zusammenschluss) oder in der Beacon Chain (+1,3 Mrd. USD) gebunden. Ethereum, das an den Börsen zum Verkauf steht, ist dagegen um mehr als 1% bzw. 2,5 Mrd. USD gefallen. Insgesamt hat Ethereum im Oktober mehr als 75% der gesamten Gebühren für den Speicherplatz auf allen Open-Source-Blockchains eingenommen und seit dem Zusammenschluss Marktanteile gewonnen.

Ethereum-Angebot

Quelle: Glassnode, Stand: 1.11.2022.

Unter den konkurrierenden Layer-1-Protokollen wurde im Oktober Aptos (APT) gestartet, der jüngste namhafte Versuch, eine monolithische Blockchain zu entwickeln, die eine bessere Mischung aus Geschwindigkeit und Kosten als Ethereum verspricht. Gegründet von Avery Ching und Mo Shaik, die an dem Projekt Diem von Meta mitgearbeitet haben. Aptos unterscheidet sich von seinen Mitbewerbern durch die „parallele Ausführung” und die Sprache Move. Bei der parallelen Ausführung können mehrere Transaktionen gleichzeitig ausgeführt werden, was theoretisch zu einer insgesamt höheren Geschwindigkeit führt. Dieser Ansatz birgt jedoch einige Nachteile, die sich vor allem in der Leistung der ähnlich parallelisierten Solana-Blockchain zeigen, die in diesem Jahr mehrere Ausfälle zu verzeichnen hatte. Ein Unterschied besteht darin, dass Aptos Smart Contracts nativ in Move geschrieben sind, einer auf Rust basierenden Sprache, die ursprünglich für das Diem-Projekt entwickelt wurde. Move stellt Sicherheit und Skalierbarkeit in den Vordergrund und zählt bei Entwicklern zu den beliebtesten Programmiersprachen.

Zum allgemeinen Thema der Layer-1-Blockchains und ob die „Fat-Protocol-These” noch intakt ist: Trotz der schwachen Kursentwicklung der meisten Kryptowährungen in diesem Jahr veröffentlichen die Entwickler weiterhin sinnvolle Upgrades für den Open-Source-Code der Layer-1-Protokolle. Diese Entwickleraktivität, die über öffentliche Github-Repositories verfolgt werden kann, hat seit Jahresbeginn bei allen führenden Smart Contracts mit Ausnahme von Solana zugenommen. Tatsächlich hat der Anteil der Entwickler, die an diesen führenden Smart Contracts arbeiten, im Verhältnis zu denjenigen, die an Open-Source-Blockchain-Protokollen insgesamt arbeiten, kürzlich ein Allzeithoch erreicht, wie in der folgenden Grafik zu sehen ist. Wir sehen dies als Hinweis auf eine Konsolidierung inmitten des Krypto-Winters.

Führende Anbieter von Smart Contracts ziehen die Aufmerksamkeit der Entwickler auf sich

Quelle: Artemis, Santiment, Stand: 25.9.22. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.

Smart-Contract-Aktivitätswerte und wöchentliche Entwickler

Quellen: Santiment, VanEck Research, Stand: 30.10.2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Infrastruktur-Anwendungen:

Der MV Infrastructure Applications Leaders Index stieg im Oktober um 10% an, angeführt von der anhaltenden relativen Stärke von Quant Network (+26%) und dem MATIC-Token von Polygon (+15%).

Polygon startete am 10. Oktober sein zkEVM (zero knowledge, Ethereum Virtual Machine) Testnetz. ZkEVMs sind ein wichtiger Bestandteil der Skalierungs-Roadmap von Ethereum und verbessern den Durchsatz, indem sie Berechnungen und Statusspeicher außerhalb der Chain verlagern. ZK-Rollups übermitteln Transaktionsdaten an Ethereum zusammen mit Zero-Knowledge-Proofs, welche die Gültigkeit von Off-Chain-Transaktionsbündeln verifizieren. Frühe ZK-Rollups waren nicht in der Lage, Smart Contracts auszuführen, und beschränkten sich auf einfache Token-Swaps und -Zahlungen. Aber mit der Einführung von EVM-kompatiblen virtuellen Maschinen mit Null-Wissen beginnen ZK-Rollups, dApps von Ethereum zu unterstützen. Polygons zkEVM-Testnetz steht inmitten starker Konkurrenz, aber wenigen verfügbaren Token-Optionen. ZkSync, ein weiterer Mitbewerber im zkEVM-Rennen, hat eine aktualisierte Version seiner Skalierungslösung auf den Markt gebracht, die EVM-kompatibel ist und als das erste „produktreife” Rollup mit einem zkEVM beworben wird. Der öffentliche Zugang wird jedoch bis Ende des Jahres eingeschränkt sein, und es gibt noch keine Token.

Polygon profitierte auch von seiner Partnerschaft mit Reddit, das im Oktober die zweite Generation seiner NFT-Avatare vorstellte. Reddit hat unabhängige Künstler aus der Reddit-Gemeinschaft auf eine Whitelist gesetzt, um die Avatare zu erstellen, und den Erstellern einen Anteil an allen Primär- und Sekundärverkäufen gezahlt. Die Avatare können als Profilbilder auf der Plattform verwendet werden und geben den Nutzern Zugang zu neuen Profilanimationen. Die erste Generation der Reddit-Avatare wurde im Juli veröffentlicht und war bereits nach wenigen Wochen ausverkauft. Ihre zweite Kollektion kam am 21. Oktober auf den Markt und alle 40.000 Avatare wurden am ersten Tag verkauft. Die Möglichkeit, einen Avatar in einem passwortgeschützten „Tresor” statt in einer Krypto-Wallet zu besitzen, und die Tatsache, dass die Avatare nicht als NFTs vermarktet werden, sind zwei Faktoren, die zum Erfolg der Kollektionen geführt haben. Auf der TechCrunch Disrupt-Konferenz verriet Pali Bhat, Chief Product Officer bei Reddit, dass die Nutzer mehr als 3 Millionen auf Polygon basierende Reddit Vault-Wallets erstellt haben, um ihre NFTs zu speichern. Die kombinierte Marktkapitalisierung der Reddit-Avatare übersteigt jetzt 100 Mio. USD.

Wertentwicklung von Infrastruktur-Anwendungen

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

DeFi:

Der MV Decentralized Finance Leaders Index stieg im Oktober um 5,6%, wobei MKR von makerDao (+17%), UNI von Uniswap (+14%) und Aave (+16%) die größten Zuwächse verzeichneten.

MakerDAO ist das größte Defi-Protokoll von TVL (8,15 Mrd. USD) und Emittent von DAI-Stablecoin, mit einer Marktkapitalisierung von 6,2 Mrd. USD. Im Oktober stimmten die MakerDAO-Mitglieder für einen „Endgame”-Vorschlag des Gründers Rune Christensen, der das Protokoll dezentraler und widerstandsfähiger gegen Zensur wie Tornado Cash-Sanktionen machen will. Auch wenn der Abstimmungsprozess selbst wegen mangelnder Dezentralisierung kritisiert wurde, scheint es wahrscheinlich, da Christensen 63% der Stimmen für seinen Vorschlag auf sich vereinigen konnte, dass MakerDao sich in eine Reihe von MetaDAO-Clustern aufspalten wird, jedes mit seinem eigenen Governance-Token. Das „Endgame” sieht auch vor, dass MakerDao damit beginnt, staked Ethereum (stETH) zu kaufen, um eine Bilanz aufzubauen, die in Zukunft als Sicherheit für einen nicht auf dem Dollar basierten algorithmischen Stablecoin dienen kann. Es ist zu beachten, dass Endgame ein langfristiger Plan ist. Kurzfristig haben die Delegierten von MakerDao kürzlich dafür gestimmt, DAI-Token im Wert von 500 Mio. USD in kurzfristige US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen zu investieren, die von der Schweizer Bank für digitale Vermögenswerte Sygnum verwahrt werden, welche die Mittel in ein Portfolio von BlackRock-ETFs investieren wird. Die MakerDAO stimmte im Oktober auch dafür, 1,6 Mrd. USD der USDC-Münzen der DAO bei Coinbase zu verwahren und dafür eine jährliche Belohnung von 1,5% zu erhalten. Dies ist ein weiteres Beispiel dafür, dass die Grenzen zwischen DeFi und realen Vermögenswerten verschwimmen.

Weitere DeFi-Nachrichten: Aave Companies, einer der Mitwirkenden an der Entwicklung des Aave-Protokolls, hat ein technisches Dokument über den kommenden GHO-Stablecoin veröffentlicht, zusammen mit den Ergebnissen der ersten Sicherheitsüberprüfung. GHO ist ein dezentralisierter, überbesicherter Stablecoin, der im Juli vorgeschlagen wurde. Aave plant, GHO über einen Algorithmus und eine On-Chain-Governance zu stabilisieren, die von den verschiedenen „Vermittlern”, die GHO prägen, und den von den Kreditnehmern gestellten Sicherheiten abhängt, um einen angemessenen Kurs festzulegen. Vermittler beziehen sich auf Protokolle oder Einrichtungen, die von der AAVE-Governance für das Prägen und den Verbrauch von GHO-Token zugelassen sind. Da Aave eine Überbesicherungsstrategie verfolgt, wird verlässt man sich auf Arbitrage und Geldpolitik, um GHO zu stabilisieren. Wenn GHO unter 1 USD liegt, besteht für die Kreditnehmer ein Anreiz, sie zu einem vergünstigten Preis zu erwerben und zurückzuzahlen/zu liquidieren, wobei sie von der Differenz profitieren. Umgekehrt besteht für die Nutzer ein Anreiz, GHO zu leihen und auf dem Markt zu verkaufen, wenn diese über 1 USD liegen. Da GHO durch Kreditaufnahme über das Protokoll geprägt wird, kann GHO nicht als Vermögenswert auf der Angebotsseite (Kreditvergabe) verwendet werden. Auch der Sollzinssatz wird sich nicht dynamisch nach den üblichen Mechanismen von Angebot und Nachfrage anpassen. Stattdessen legt die Aave Governance den GHO-Zinssatz fest und passt den Sollzinssatz und den Diskontsatz in Abhängigkeit von den verpfändeten Sicherheiten an, um das GHO-Angebot zu erweitern oder zu verringern. GHO ist so konzipiert, dass bei der Einspeisung in ein Liquiditätsprotokoll Zinsen anfallen.

GHO wird einen weiten Weg zurücklegen müssen, um Marktanteile gegenüber etablierten Wettbewerbern wie Dai zu gewinnen. Die Position von Aave als größtem DeFi-Protokoll könnte jedoch dazu beitragen, das Wachstum der GHO-Nachfrage zu beschleunigen und die Sicherheit und Dezentralisierung von AAVE voranzutreiben, da stkAave-Inhaber GHO zu einem reduzierten Zinssatz prägen können. Der erste Vermittler von GHO, das Aave-Protokoll, wird es den Nutzern zunächst ermöglichen, GHO mit hinterlegten Vermögenswerten auf seinem Kreditmarkt zu prägen. Dies kann die Menge an GHO, die geprägt werden kann, aufgrund von Überbesicherungsanforderungen begrenzen. Sobald sich jedoch gezeigt hat, dass GHO stabil sind und eine ausreichende Nachfrage besteht, könnte die Coin-Prägung mit Hilfe von deltaneutralen Positionen, realen Vermögenswerten (RWAs) oder automatisierten Marktoperationen (AMOs) durchgeführt werden, entweder durch das Aave-Protokoll selbst oder durch einen anderen Vermittler. Wir freuen uns darauf, mit dem Aave-Gründer Stani Kuchelov auf einer VanEck-Veranstaltung in London am 9. November zu sprechen.

Schließlich wurde im Bereich DeFi Mango Markets (MNGO), eine dezentrale Finanzplattform, die auf der Solana-Blockchain gehostet wird, von dem DeFi-Händler Avraham Eisenberg, der den Angriff als „hochprofitable Handelsstrategie” bezeichnete, um mehr als 100 Mio. USD ausgenutzt. Eisenberg manipulierte den Preis des nativen MNGO-Tokens an einem illiquiden Handelsplatz um das Dreifache und nahm dann ein Darlehen in Höhe von 116 Mio. USD auf, so dass die Bilanz von Mango einen negativen Saldo aufwies. Eisenberg handelte später einen Vergleich mit der Mango-Führung aus, der es den Einlegern ermöglichte, entschädigt zu werden, während Eisenberg 47 Mio. USD behielt. Der Angriff wirft rechtliche und ethische Fragen darüber auf, ob die Marktteilnehmer die Absichten der Code-Autoren und nicht nur den Code selbst berücksichtigen müssen. Die Blockchain-Analysefirma Peckshield schätzt, dass 44 sogenannte „Exploits" im Oktober 760 Mio. USD an „gestohlenen Geldern” erbeutet haben. Dies stellt einen Rekord dar und bringt die Gesamtsumme des Jahres auf 3 Mrd. USD. Dies ist das Doppelte der Summe des letzten Jahres. Bei einer Umfrage auf Twitter fragte die Podcasterin Laura Shin: „Ist Code gesetzlich?" 44% der Befragten stimmten mit „Ja”, 56% mit „Nein”. Nach dem Angriff auf die Mango-Märkte sank TVL von Solana um 23% von 1,32 Mrd. USD auf 997 Mio. USD.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Metaversum:

Nach einem positiven September kehrte sich die Entwicklung der Grundstücksverkäufe bei Metaversen im Oktober nach unten um. Der Gesamtwert der Grundstücke sank im Oktober um 8%, wobei die APE Otherside weiterhin den höchsten durchschnittlichen Verkaufspreis von 3,5 ETH erzielte, während er zu Beginn des Monats noch bei 4,5 ETH gelegen hatte. Decentraland und NFT Worlds waren die einzigen Metaversen, die in den letzten 30 Tagen einen Anstieg des Volumens verzeichneten (11,6% bzw. 4,8%). Jüngste Nachrichtenartikel haben den Mangel an Nutzern in Decentraland besonders hervorgehoben, etwas, das die Plattform im November mit ihrem Metaverse Music Festival vom 10. bis 13. November zu ändern hofft. Diese Plattformen erkunden weiterhin den Produktmarkt im Hinblick auf kuratierte Erlebnisse.

Das NFT-Handelsvolumen auf den wichtigsten Blockchains war in diesem Monat uneinheitlich, wobei nur ImmutableX, Polygon und Avalanche einen Anstieg des Handelsvolumens von 107%, 44% bzw. 30% verzeichneten. Der NFT-Handel auf ImmutableX wurde hauptsächlich von ihrem Genesis-Spiel Gods Unchained angetrieben, auf das über 90% des Umsatzes von 21,4 Mio. USD entfielen. ImmutableX kündigte außerdem Mitte des Monats an, dass sie NFT-Händler mit bis zu 100.000 IMX-Token pro Tag belohnen werden, um Anreize für Aktivitäten im Netzwerk zu schaffen. Der Anstieg des NFT-Volumens auf Polygon war größtenteils auf die Popularität der oben erwähnten Collectible Avatar NFTs auf Reddit zurückzuführen. Das Wachstum des NFT-Handels von Avalanche wurde durch die Integration von Avalanche NFTs in den Marktplatz von OpenSea und die Einführung eines NFT-Farming-Spiels, Chikn Farm, unterstützt. Trotz dieser Entwicklungen betrug das NFT-Volumen auf Avalanche immer noch weniger als 1% des gesamten NFT-Volumens der letzten 30 Tage. Den stärksten Rückgang verzeichnete Solana, wo das NFT-Handelsvolumen um 39% sank.

Blockchain-Anteil am monatlichen NFT-Volumen

Quelle: Cryptoslam, VanEck, Stand: 31.10.2022. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Zentralisierte Börsen:

Zentralisierte Börsen-Token entwickeln sich weiterhin gut und legten im Oktober bei geringer Volatilität um 6% zu. Dies ist den anhaltenden Marktanteilsgewinnen von FTX und BNB sowie der attraktiven Buy-Back-and-Burn-Tokenomik zu verdanken. Im September fiel das Spot-Handelsvolumen von Coinbase um 18% auf den niedrigsten Stand seit Januar 2021, während die Spot-Volumina der Konkurrenten OKX, Binance und FTX um 24%, 8% bzw. 5% stiegen.

In der Zwischenzeit legte der Huobi-Token (HT) im Oktober um 106% zu, nachdem das in Hongkong ansässige Unternehmen About Capital angekündigt hatte, eine Mehrheitsbeteiligung an der achtgrößten Börse der Welt zu erwerben. Während die Transaktion in Höhe eines ungenannten Betrags About Capital zum neuen Hauptanteilseigner von Huobi macht, erklärte die Börse, dass das Kerngeschäft und das bestehende Managementteam unverändert blieben. Justin Sun, der Mitbegründer von Tron und Berichten zufolge ein Hauptinvestor von About Capital, kündigte außerdem an, dass er dem globalen Beratungsgremium von Huobi beitreten werde, was dazu führte, dass der Tron (TRX) Token von Sun die meisten Layer 1s in diesem Monat übertraf.

Quelle: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck, Stand: 31.10.2022.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer der hier genannten Namen.

Methodik des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index

• ESG-RISIKO: Unternehmen müssen ein ESG-Risiko-Rating haben, das als mittel, niedrig oder geringfügig eingestuft wird.
• Kontroversität: Der Kontroversitätsscore eines Unternehmens muss in den drei anschließenden Jahren 4 (von 5) oder weniger betragen.
• Klimarisiko: Der Klimarisiko-Wert eines Unternehmens darf nicht hoch oder schwerwiegend sein.
• Produktbeteiligung: Ein Unternehmen darf nicht an den Bereichen Tabak, umstrittene Waffen, zivile Schusswaffen oder Steinkohle beteiligt sein.
• Wide Moats: Nur Unternehmen, die von Morningstar-Aktienanalysten bei der Bewertung als „Wide Economic Moat“ eingestuft wurden, kommen für die Aufnahme in Frage.
• Attraktive Bewertungen: Wählen Sie die am attraktivsten bewerteten Wide-Moat-Unternehmen aus, basierend auf dem aktuellen Kurs eines Unternehmens im Verhältnis zu seiner von Morningstar-Analysten zugewiesenen Zeitwert-Schätzung.

Quelle: Morningstar und VanEck. Stand 30.09.2022.

Sustainalytics Carbon Risk Rating

Sustainalytics bewertet die finanziellen Risiken eines Unternehmens im Zusammenhang mit dem Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft und vergibt ein Carbon Risk Rating. Das Carbon Risk Rating ist zukunftsorientiert und leitet sich aus einer Bewertung der wesentlichen Involvierung eines Unternehmens in die und seines Umgangs mit der Kohlenstoffproblematik ab.

Ein Unternehmen erhält zunächst einen Carbon Exposure Score, der seine Empfindlichkeit oder Anfälligkeit für Kohlenstoffrisiken darstellt. Der Carbon Exposure Score wird weiter aufgeschlüsselt, indem das gesamte kontrollierbare Risiko des Unternehmens ermittelt wird. Dazu gehören Kohlenstoffrisiken, die durch geeignete Richtlinien, Programme und Initiativen beeinflusst und gesteuert werden können. Das verbleibende Risiko wird als nicht kontrollierbares Risiko betrachtet. Bei diesen nicht kontrollierbaren Risiken handelt es sich um Risiken, die den Produkten oder Dienstleistungen eines Unternehmens und/oder der Art der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens inhärent sind und die von dem Unternehmen nicht gesteuert werden können. Ein Öl- und Gasexplorations- und -produktionsunternehmen beispielsweise weist Kohlenstoffrisiken auf, die sich nicht einfach durch solide Richtlinien und Verfahren mindern lassen.

Der Schlüssel zur Verringerung eines Carbon Risk Ratings liegt in der Bewältigung kontrollierbarer Risiken. Da die globalen Kohlenstoffbudgets immer knapper werden, könnten Unternehmen, die ihr Kohlenstoffrisiko nicht ausreichend steuern, zunehmend mit regulatorischen Rahmenbedingungen und damit verbundenen Betriebskosten konfrontiert werden.

Carbon Risk Rating

Quelle: Morningstar. Stand 30.09.2022.

Skala des Carbon Risk Ratings

Carbon Risk Ratings in Aktion

VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF strebt die möglichst exakte Nachbildung der Kurs- und Renditeentwicklung des Morningstar US Sustainability Moat Focus Index (vor Gebühren und Aufwendungen) an.

Eine Investition in den ETF ist mit Risiken verbunden, z. B.: Aktienmarktrisiko, Risiko aufgrund begrenzter Diversifizierung, Fremdwährungsrisiko.

Der Goldmarkt wurde im September von der ungebrochenen Stärke des Dollars überwältigt. Der U.S. Dollar Index (DXY) erreichte im Laufe des Monats neue 20-Jahres-Höchststände, angetrieben von den harten Worten der U.S. Federal Reserve Bank (Fed) zur Inflation und den Erwartungen weiterer Zinserhöhungen. Der Dollar war auch weltweit der bevorzugte sichere Hafen, da China weitere COVID-Lockdowns verhängte und die Steuersenkungen in Großbritannien zu starken Abkäufen beim Pfund Sterling führten. Der Goldpreis durchbrach am 15. September die langfristige Unterstützung bei 1.680 USD und setzte seine Talfahrt inmitten starker Abflüsse bei börsengehandelten Goldprodukten fort. Der Rückgang endete am 28. September, als die Volatilität des Gilt-Marktes dazu führte, dass britische Pensionsfonds, die Liability-Driven-Investment(LDI)-Fonds halten, Nachschussforderungen erhielten, die das Finanzsystem Großbritanniens zum Einsturz zu bringen drohten. Die Bank of England (BOE) musste mit Notkäufen von Staatsanleihen intervenieren, um die Märkte zu beruhigen. Gold wurde einen Tag lang zum sicheren Hafen und stieg um 31 USD, während der DXY fiel. Dadurch verringerten sich die Verluste des Goldpreises auf 50,43 USD (3,0%) und er schloss den Monat bei 1.660,61 USD.

Bergbaugesellschaften konzentrieren sich auf die Demonstration ihrer operativen Fähigkeiten

Goldaktien entwickelten sich besser als Gold, wobei der NYSE Arca Gold Miners Index¹ (GDMNTR) um 0,4% und der MVIS Global Junior Gold Miners Index² (MVGDXJTR) um 1,0% zulegten. Wir nahmen an den Konferenzen „Precious Metals Summit“ und „Gold Forum Americas“ in Colorado teil. Diese Veranstaltungen bringen Investoren mit der großen Mehrheit der Goldunternehmen weltweit zusammen. Während die schwachen Goldpreise und der Inflationsdruck Anlass zur Besorgnis gaben, waren die Bergbauunternehmen eher daran interessiert, ihre operativen Fähigkeiten, die Eigenschaften ihrer Anlagen und ihre Projektpipelines zu präsentieren. Aufgrund starker Bilanzen und geringerer Kapitalanforderungen als in früheren Abschwungphasen sind die Unternehmensleitungen weniger besorgt über finanzielle Risiken. Besonders beeindruckt waren wir von den mittelgroßen Produzenten. B2Gold (4,84% des Nettovermögens) geht davon aus, dank der Explorationserfolge in seiner Fekola-Mine in Mali in den nächsten zehn Jahren weiterhin eine Million Unzen pro Jahr zu produzieren. Alamos Gold (2,81% des Nettovermögens) prognostizierte einen Rückgang der Kosten von 1.200 USD auf 1.000 USD pro Unze im Jahr 2024. Als Grund dafür nannte das Unternehmen die Expansionen in seiner Island-Mine in Ontario, Kanada. Endeavour Mining (6,57% des Nettovermögens) rechnet mit einem Zuwachs von mehreren Millionen Unzen in seinen drei Hauptminen in Westafrika.

Die Kosteninflation wird vorerst nicht verschwinden

Viele Unternehmen gehen davon aus, dass die Kosteninflation bis ins Jahr 2023 anhalten wird und darüber hinaus kaum zu erwarten ist. Angesichts der steigenden Kosten überprüfen einige der großen Unternehmen die Reservepreise mit dem Ziel, sie um etwa 100 USD gegenüber dem Branchendurchschnitt von etwa 1.250 USD pro Unze anzuheben. Die Produzenten berechnen ihre Reserven im Allgemeinen auf der Grundlage des langfristigen Goldpreistrends, der derzeit bei etwa 1.400 USD liegt. Dies würde es den Unternehmen auch ermöglichen, Abschreibungen zu vermeiden, da sie neben den höheren Kosten auch einen höheren Preis für ihre Reserven verwenden.

Alle Produzenten haben sich verpflichtet, weiterhin Dividenden auszuschütten und Rückkäufe zu tätigen. Kinross Gold (5,31% des Nettovermögens) hat sogar sein Aktienrückkaufprogramm erhöht. Bleibt der Goldpreis jedoch auf dem derzeitigen Niveau, könnten einige Unternehmen ihre Dividenden kürzen, insbesondere diejenigen, die ihre Dividenden an Barmittel, Cashflow oder den Goldpreis koppeln.

Ende des Abwärtstrends bei Gold in Sicht?

Da die langfristige Unterstützung bei 1.680 USD nicht gehalten werden konnte, geriet der Goldpreis in einen Abwärtstrend, der in der Grafik lila markiert ist. Sollte sich dieser Trend fortsetzen, könnte der Goldpreis im ersten Quartal 2023 auf seine Bullenmarktbasis (blaue Linie) von rund 1.400 USD fallen. Die physische Nachfrage in Indien und China ist solide, und die starke Nachfrage aufgrund der bevorstehenden indischen Fest- und Hochzeitssaison sowie der Vorbereitung auf das chinesische Neujahrsfest sollte dafür sorgen, dass Gold bei über 1.400 USD bleibt.

Mit dem Durchbrechen der langfristigen Unterstützung bei 1.680 USD begann für Gold ein Abwärtstrend.

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: September 2022.

Es gibt eine Reihe von Katalysatoren, die es Gold ermöglichen könnten, aus seinem engen Trend auszubrechen. Ein offensichtlicher Katalysator wäre eine aggressive russische Eskalation im Krieg mit der Ukraine, Europa und dem Westen. Andere Katalysatoren sind eine globale Finanzkrise, eine Umkehrung der Fed-Politik oder Schuldenprobleme.

Je höher die Zinsen, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit einer Finanzkrise. Seit der Finanzkrise 2008 haben die Regierungen die Renditen gedrückt. Solche Verzerrungen des Finanzsystems sind wie eine Zeitbombe, die auf unerwünschte Volatilität in einem inflationsgetriebenen Straffungszyklus wartet. Wer außer britischen Banken und Pensionsfondsmanagern hatte je von einem LDI-Fonds gehört? Nach Angaben von Bloomberg hat sich das Volumen des LDI-Marktes in den zehn Jahren bis 2020 auf 1,5 Billionen GBP verdreifacht. Wer hätte gedacht, dass britische Pensionsfonds gehebelte Derivate in LDIs verwenden, um ihre Verbindlichkeiten abzusichern? Warum wurden sie nicht angemessen auf ein steigendes Zinsumfeld hin getestet? Der Schock erschütterte die Währungs- und Anleihenmärkte in aller Welt. Die LDI-Krise war ein schwarzer Schwan. Vielleicht ist sie auch der Kanarienvogel im Kohlebergwerk. Wie viele schwarze Schwäne werden weltweit noch auftauchen, wenn die Zinsen steigen?

Auf den globalen Finanzmärkten ist nicht alles in Ordnung

Viele Finanzkennzahlen blinken rot. Fünf-Jahres-Diagramme zeigen, dass sich die wichtigsten Währungen, darunter Yen, Pfund, Dollar und Yuan, in Extremen befinden. Die Renditetabellen für Staatsanleihen erscheinen parabolisch und die Renditekurve ist umgekehrt. Das Gold-Silber-Verhältnis stieg im September auf über 90. Aktienindizes und Kryptowährungen befinden sich auf kritischen Unterstützungsniveaus. All dies lässt sich im Goldman Sachs U.S. Financial Conditions Index zusammenfassen. Beachten Sie die enorme Verschärfung der finanziellen Bedingungen, die das Niveau des Pandemie-Crashs erreicht hat und, wenn sie sich fortsetzt, der Finanzkrise 2008/2009 gleichkommen könnte.

Die Verschärfung der finanziellen Bedingungen in den USA könnte auf bevorstehende Probleme hindeuten

Quelle: Bloomberg. Stand: Oktober 2022.

Im Jahr 2019 war die Fed gezwungen, ihren Straffungszyklus zu beenden, als der Repo-Markt explodierte und Gold aus seiner langfristigen Handelsspanne ausbrach. Am 21. September kündigte die BOE Pläne zum Abbau ihrer Gilt-Bestände an, was der quantitativen Straffung der Fed entspricht. Nur eine Woche später war die BOE gezwungen, Staatsanleihen zu kaufen, um eine Krise abzuwenden. Im September startete die Fed einen weiteren QT-Versuch, indem sie monatlich Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherte Wertpapiere im Wert von 95 Mrd. USD aus ihrer Bilanz abziehen ließ. Wie lange wird es dauern, bis die Fed wieder gezwungen ist, ihren Kurs zu ändern? Die Fed hat es bisher leicht gehabt. Angesichts der starken Wirtschaft und der niedrigen Arbeitslosigkeit kann sie die Inflation nur schwer ansprechen. Es sieht jedoch so aus, als würde sich die Wirtschaft drehen. So unterschiedliche Unternehmen wie FedEx, Scotts Miracle-Gro, Micron Technologies und Nike haben ihre Gewinne nicht erreicht und ihre Prognosen nach unten korrigiert. Die Seefrachtraten sind erheblich gesunken. Die meisten Indikatoren für den Wohnungsmarkt tendieren nach unten. Das Census Bureau berichtet, dass die realen Haushaltseinkommen seit zwei Jahren stagnieren oder sinken und dass die steigenden Kosten für lebensnotwendige Güter die Verbraucherausgaben beeinflussen. Unterdessen lagen sowohl der Verbraucherpreisindex³ als auch der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben⁴ mit 8,3% bzw. 6,2% im Jahresvergleich über den Erwartungen.

Neben der schwächelnden Wirtschaft wird auch der Schuldendienst zu einem großen Problem werden. Im Jahr 2007, vor der Finanzkrise, belief sich die Staatsverschuldung auf 6,0 Billionen USD und die Verschuldung im Verhältnis zum BIP auf 41%. Die Staatsverschuldung hat sich in den letzten zehn Jahren auf 26 Billionen USD verdoppelt. Im gleichen Zeitraum ist der Schuldenstand im Verhältnis zum BIP von 78% auf 105% gestiegen. Wenn die Zinsen nahe Null sind, ist auch der Schuldendienst gleich Null. Bei den derzeitigen Zinssätzen von etwa 4% würde sich der Schuldendienst schließlich auf 1,0 Billionen USD pro Jahr belaufen und damit die Sozialhilfe und die Verteidigung als größte Posten im Bundeshaushalt übertreffen. Laut dem im Wall Street Journal zitierten Monthly Treasury Statement beliefen sich die Nettozinsausgaben im August auf 63 Milliarden USD bzw. 756 Milliarden USD pro Jahr. Das Komitee für einen verantwortungsvollen Bundeshaushalt schätzt, dass Präsident Biden die Defizite in den kommenden zehn Jahren um weitere 4,8 Billionen USD erhöhen wird, während die Fed die Zinsen weiter anheben wird. Die USA sind nicht allein, die meisten Länder der Welt haben ähnliche Schuldenprobleme.

Minenaktien sind im Vergleich zu Gold wahrscheinlich überverkauft

Wenn ein Goldkatalysator auftaucht, können Goldaktien von überverkauften Niveaus profitieren. Eine einfache Möglichkeit, die Bewertung von Goldaktien zu betrachten, besteht darin, die Aktien durch den Goldpreis zu dividieren. Das Diagramm zeigt, dass sowohl der NYSE Arca Gold Miners Index zu Gold als auch der MVIS Junior Gold Miners Index zu Gold jetzt auf dem gleichen Niveau wie vor dem Pandemie-Crash sind. Das Verhältnis des MVIS Junior Gold Miners Index zum Goldpreis liegt ebenfalls in der Nähe der historischen Tiefststände, die am Ende des fünfjährigen Bärenmarktes, der im Dezember 2015 endete, erreicht wurden.

Goldminenaktien notieren im Verhältnis zum Goldpreis in der Nähe ihrer Tiefststände

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: September 2022.

Seit der Einführung des intelligenten Lautsprechers Echo im Jahr 2014 ist Amazon der größte und am schnellsten wachsende Akteur auf dem Smart-Home-Markt. Nachdem Amazon seine Sprachaktivierungsplattform im Jahr 2015 für externe Entwickler geöffnet hatte, stieg die Zahl der Alexa-fähigen Produkte sprunghaft an. Heute 140.000 Produkte sind mit Alexa kompatibel,¹ von denen das Unternehmen nur einige wenige besitzt. Amazon übernahm 2018 Ring, einen Hersteller von Videotürklingeln, sowie Blink, einen Hersteller von Sicherheitskameras. Ein Jahr später kaufte Amazon das Mesh-Wi-Fi-System Eero, mit dem mehrere intelligente Geräte im Haus verbunden werden können. Im Jahr 2021 kündigte Amazon dann die Einführung des Heimroboters Astro an.²

Durch die Übernahme von iRobot könnte Amazon nun einen umfassenderen Einblick in die Vorgänge in den Wohnungen der Menschen erhalten. Laut dem CEO von iRobot Colin Angle, ist Roomba zwar in erster Linie ein Bodenreinigungsroboter, jedoch fungiert er auch als hochentwickelte mobile Intelligenzplattform, komplett mit Sensoren und IoT-Integration und Konnektivität. Er erstellt eine Karte der Wohnung, damit er weiß, wo er sich befindet, und damit er sich mit höchster Effizienz durch die Räume bewegen kann.³ Er behauptet, dass die Staubsauger von iRobot irgendwann mit anderen Geräten im Haus kommunizieren können. „Roombas würden als mobile Sicherheitskameras fungieren, die Raumbeleuchtung je nach Aufenthaltsort der Personen anpassen und Luftreiniger je nach Umgebungsbedingungen steuern.⁴ Der Deal mit iRobot passt also zu den Smart-Home-Maßnahmen von Amazon, bei denen es um Sicherheit und Überwachung geht.

Er wirft aber auch Fragen auf. Verbraucherschutzorganisationen zeigen sich besorgt über die zunehmende Datenerfassung durch Amazon und darüber, was dies für den Datenschutz bedeuten wird. In Kombination mit anderen Datenquellen könnte Amazon so einen umfassenden Überblick über die Vorgänge in den Wohnungen der Menschen erhalten. Die US-amerikanische Bundeshandelskommission hat eine Untersuchung eingeleitet, um zu prüfen, ob die Daten, die der Staubsauger „Roomba“ von iRobot über die Wohnung eines Verbrauchers generiert, Amazon einen unlauteren Vorteil gegenüber vielen anderen Einzelhändlern verschaffen.⁵

Nun stellt sich aber die Frage, wie andere große Unternehmen, die eine Smart-Home-Plattform aufbauen können, reagieren werden. Gemessen an den ausgelieferten Geräten ist Google bereits das zweitgrößte Smart-Home-Unternehmen in den USA (siehe Grafik). Neben der Home-App und dem Google Assistant besitzt das Unternehmen den intelligenten Thermostat „Nest“ (der 2014 erworben wurde) und hat eine Reihe von Nest-Geräten auf den Markt gebracht (darunter intelligente Lautsprecher und Kameras). Im Jahr 2021 schloss das Unternehmen die Übernahme von Fitbit ab.

Auch Apple hat eine Chance. Derzeit ist Apple eines der am schnellsten wachsenden Unternehmen für vernetzte Geräte weltweit. „Schockierende“ 39% der Haushalte in den USA, Europa und Japan besitzen zehn oder mehr Apple-Geräte.⁶ Die Home-App von Amazon könnte jedoch einige Verbesserungen vertragen. Wird der Schritt von Amazon dazu führen, dass Apple und Google⁷ ihre eigenen Ökosysteme zu entwickeln?

Amazon dominiert den US-Markt für die Lieferung von Smart Home-Geräten

Quelle: CNBC, 28. September 2022: Video über die Dominanz von Amazon im Smart-Home-Bereich.

Die globale Staatsanleihen-Benchmark bietet jetzt eine Rendite von 3 % nach 1 % zu Beginn des Jahres, die Rendite für globale Investment-Grade-Anleihen stieg von 2 % auf 5 % und die Rendite für globale High-Yield-Anleihen erreicht fast 10 %.¹

Blickt man auf eine andere Zeit hoher Inflation und geringen Wirtschaftswachstums zurück, nämlich die 1970er Jahre, so waren Anleihen – mit Ausnahme von Rohstoffen und Gold – überraschenderweise die am besten abschneidende US-Anlageklasse. Tatsächlich stiegen die Anleihen in diesem Jahrzehnt um mehr als 80 % und übertrafen damit die Aktien bei weitem.

Die 1970er Jahre ohne Rohstoffe und Gold

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

Da die Zinssätze sehr niedrig sind, kann ein Anstieg der Zinssätze den Anleihekursen großen Schaden zufügen. So war es auch im Jahr 2022, als die Zentralbanken die Zinssätze angehoben haben, um die Inflation zu dämpfen. Sobald die Zinssätze jedoch von einem niedrigen Niveau aus angestiegen sind, sind nachfolgende Erhöhungen weniger dramatisch. Und wenn Anleihen eine Rendite von 5 bis 6 % abwerfen, hat das einen enormen Zinseszinseffekt.

Darüber hinaus könnte sich die Korrektur der weltweiten Anleihekurse ihrem Ende nähern. Zumindest in den USA scheint die Inflation kurz vor einem Höhepunkt zu stehen und wird durch höhere Zinsen und steigende Energiepreise, die zu einer möglichen Rezession führen, durchbrochen. Wenn dies der Fall ist, dürften die Zinsen in den USA ebenfalls kurz vor einem Höhepunkt stehen. Dies ist natürlich nur meine persönliche Einschätzung und kann nicht garantiert werden.

In Anbetracht all dessen denke ich, dass Anleihen eine attraktive Investition darstellen könnten, denn die Folge niedrigerer Anleihekurse sind höhere Ertragsrenditen. Wir wissen zwar nicht, wie groß der Schaden für Unternehmen und ihre Anleihen im Falle einer Rezession sein wird, aber ich glaube, dass Unternehmensanleihen bereits einen Großteil der potenziellen schlechten Nachrichten eingepreist haben, auch wenn die künftige Wertentwicklung natürlich nicht garantiert werden kann. Es ist Sache der Anleger, je nach ihrer individuellen Risikobereitschaft in festverzinsliche Wertpapiere zu investieren.

Eine Reihe von Anleiherenditen zur Auswahl

Bei VanEck bieten wir Anlegern eine Reihe von relativ preiswerten ETFs zur Auswahl. Am konservativsten ist unser VanEck iBoxx EUR Sovereign Capped AAA-AA ETF, der in einige der kreditwürdigsten europäischen Staatsanleihen investiert, darunter Frankreich, Deutschland und die Niederlande. Mit einer Rendite von 2,14 % ist er relativ risikoarm, auch wenn ein gewisses Zinsrisiko besteht. Der VanEck iBoxx EUR Sovereign Diversified 1-10 UCITS ETF geht ein etwas höheres Risiko ein (sowohl Zins- als auch Kreditrisiko), da er in 25 Staatsanleihenmärkte der Eurozone investiert. Er wird mit einer höheren Rendite von 2,89 % belohnt.

Der VanEck Global Fallen Angel High Yield Bond ETF investiert in Investment-Grade-Anleihen, die auf High-Yield-Niveau herabgestuft wurden. Er richtet sich an Anleger, die ein höheres Risiko eingehen möchten, dafür aber auch höhere Rendite erwarten. In der Vergangenheit hat sich dies als eine Anomalie erwiesen, die zu einer Outperformance geführt hat². Die Rendite des ETF beträgt 8,30 %. Es liegt auf der Hand, dass die Anleger ein relativ hohes Risiko in Kauf nehmen müssen, insbesondere Kreditrisiko und Wechselkursrisiko. Alternativ dazu bietet unser EUR Corporate Bond ETF, der nur in Unternehmensanleihen mit Investment Grade investiert, eine Rendite von 3,93 %.

Was Schwellenländer betrifft, so bietet der Emerging Markets High Yield Bond ETF mit derzeit 11,30 % das höchste Rendite- und Risikoniveau von allen.

Wenn Sie Anleihen (sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihen) kaufen möchten, aber ein gewisses Engagement in Aktien und Immobilienaktien beibehalten wollen, können Sie aus dem VanEck-Sortiment Multi-Asset ETFs auswählen. Dabei handelt es sich um Lösungen aus einer Hand, die eine breite Streuung über verschiedene Anlageformen hinweg bieten, wie sie normalerweise nur von hochkarätigen Vermögensverwaltern angeboten werden. Sie sind in drei Risikostufen erhältlich: konservativ, ausgewogen und wachstumsorientiert. Dank einer jährlichen Neugewichtung bleibt ihre Zusammensetzung im Einklang mit dem gewählten Risikoprofil. Die ETFs investieren nur in Aktien und Anleihen, die ein ESG-Screening (Environmental, Social and Governance) bestehen. Bitte beachten Sie, dass auch diese ETFs Risiken unterliegen, einschließlich Zinsrisiko und Marktrisiko.

Das Jahr 2022 war für alle Vermögenswerte, auch für Anleihen, ein schwieriges Jahr. Die Angst vor Investitionen ist groß. Aufgrund der Erfahrungen der 1970er Jahre könnten jedoch alle, die nicht oder kaum in Anleihen investieren, ihre Vermögensallokation überdenken.

Halbleiter standen im Mittelpunkt des Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage aufgrund von COVID-19

Seit dem Ausbruch von COVID-19 im Jahr 2020 kam es in mehreren Sektoren zu erheblichen Störungen, wobei die Halbleiterindustrie besonders betroffen war. Mit der enormen Zunahme der Telearbeit und der mobilen Kommunikation im Zuge der Pandemie überstieg die Nachfrage nach persönlichen Kommunikationsgeräten, Computern usw. das Halbleiterangebot. Darüber hinaus stiegen die Verbraucherausgaben für Autos, Heimelektronik und andere halbleiterintensive Produkte.

Zwei Jahre später hat sich das Ungleichgewicht normalisiert. Die gestiegenen Zinsen und die wirtschaftliche Inflation haben die Verbraucherausgaben für Waren gebremst. Die Nachfrage nach Chips hat sich dadurch etwas entspannt, aber in bestimmten Branchen kann es länger dauern als in anderen. Einige Analysten gehen davon aus, dass die Engpässe bei der Chipversorgung mindestens bis 2023 anhalten werden.

Deshalb haben die geopolitischen Spannungen zwischen den USA und China Auswirkungen auf die Halbleiterindustrie

Neben den Lieferengpässen hat die Ein-China-Politik der USA neue Risiken für die Halbleiterindustrie aufgezeigt. Diese Politik ist eine absichtlich zweideutige Anerkennung der chinesischen Haltung zur Souveränität der Region Taiwan. In der Region Taiwan befindet sich die größte Halbleiter-Gießerei Taiwan Semiconductor Co. (TSM), die Mikrochips für Unternehmen wie Advanced Micro Devices (AMD), Nvidia und Apple herstellt.

Sollte China in die Region Taiwan einmarschieren, um die Insel als Teil der Volksrepublik China zurückzuerobern, könnte dies den größten Chiphersteller der Branche weiter in Schwierigkeiten bringen. Einige Analysten in diesem Bereich glauben, dass die Bedrohung minimal ist und sich nicht auf ihr Geschäft auswirken würde, es sei denn, die eigentlichen TSM-Fabriken würden überfallen. Laut Pat Gelsinger, CEO von Intel, wird China die Region Taiwan frühestens in fünf Jahren einnehmen. Darüber hinaus erklärte der TSM-Vorsitzende Mark Liu, dass „niemand mit Gewalt kontrollieren kann“ und dass das Unternehmen aufgrund seiner „hochentwickelten Produktionsanlagen“ bei einer Invasion „nicht funktionsfähig“ wäre.¹

Rückverlagerung zur Verbesserung der Widerstandsfähigkeit der Lieferkette und der nationalen Sicherheit

Regierungen auf der ganzen Welt haben ihre Investitionen in die Halbleiterherstellung erhöht, um die Produktion in ihren jeweiligen Ländern zu fördern. Ein wichtiger Punkt ist das CHIPS-Gesetz der USA, das darauf abzielt, die Chipherstellung rückzuverlagern, um amerikanische Unternehmen bei Problemen mit der Lieferkette zu unterstützen. Das Gesetz schafft Anreize für Unternehmen, Produktionsstätten in den USA zu errichten. Infolgedessen baut Intel ein 20-Milliarden-Dollar-Werk in Columbus, Ohio, und TSM ein 12-Milliarden-Dollar-Werk in North Phoenix. Diese Investition wird dazu beitragen, das Angebot im Inland zu erhöhen und die amerikanischen Unternehmen, die Schwierigkeiten haben, Chips für ihre Produkte zu finden, zu entlasten.

Langfristige Aussichten für Halbleiter bleiben trotz Makrorisiken bestehen

Obwohl es wichtig ist, die mit dem Halbleiterbereich verbundenen Risiken zu verstehen, gibt es unserer Meinung nach immer noch langfristige Chancen. Die jüngste Volatilität hat zu wesentlich attraktiveren Aktienkursen geführt. Zudem ist die derzeitige Volatilität eher auf Gesamtrisiken als auf eine schwächere Nachfrage oder andere strukturelle Probleme innerhalb der Branche zurückzuführen. Die anhaltend starke Nachfrage nach Chips, verbunden mit einer Steigerung der inländischen Chip-Produktion durch staatliche Anreize, dürfte die Zyklizität des Halbleitersektors verringern.

Selbst wenn Sie das Metaversum und seine diversen Merkmale noch nicht richtig definieren können, haben Sie (oder Ihre Kinder) in den letzten zehn Jahren höchstwahrscheinlich in der einen oder anderen Form damit zu tun gehabt. Heute versteht man unter dem Metaversum umgangssprachlich die Schaffung virtueller Welten, wie diejenige, die 2003 von Second Life entwickelt wurde. Allerdings handelt es sich unseres Erachtens beim offenen Metaversum im Grunde um interaktive, digitale Freizeitbeschäftigungen oder Handelsaktivitäten, die realen oder imaginären Erfahrungen ähneln und mit Bitcoin, Stablecoins oder anderen digitalen Assets genutzt werden können. Diese Definition wird künftig auch Videospiele, AR/VR-Erlebnisse, E-Commerce, soziale Medien, Sammelobjekte und digitale Werbung umfassen. Wir gehen davon aus, dass bis 2030 30 % des traditionellen digitalen Handels in diesen Marktsegmenten in das offene, auf Kryptowährungen basierende Metaversum integriert sein werden, wobei die wichtigsten Blockchain-Protokolle einen Anteil von 2 % erreichen dürften. Vergleicht man dies mit den Web 2.0-Unternehmen, die 5 bis 70 % ihres Umsatzes auf dem Markt erzielen, könnte sich das offene Metaversum für Entwickler und Verbraucher als gutes Geschäft erweisen. Viele Kryptowährungen, die derzeit 60-90 % unter ihrem Höchstwert liegen, sind Call-Optionen auf das enorme disruptive Potenzial dieser digitalen Transformation.

Metaverse-Anwendungen waren lange Zeit zentralisiert und nicht interoperabel, was zu einem suboptimalen Nutzererlebnis führte. Zu einigen der beliebtesten Anwendungen, die bislang im Metaversum dominiert haben, gehören Roblox, Grand Theft Auto und Fortnite. Alle diese Spiele haben Umsätze in Höhe von mehreren Milliarden US-Dollar generiert, bieten ihren Nutzern aber nicht die Freiheit, ihre Items auch außerhalb der Spielumgebung uneingeschränkt zu besitzen, geschweige denn, sie in einem anderen Spiel einzusetzen. Dies ändert sich nun mit der Ausreifung der durchsatzstarken Layer-1-Blockchains.

Jetzt können Spieleentwickler In-Game-Assets als NFTs auf der Blockchain speichern, was den Spielern die Möglichkeit geben würde, die von ihnen gekauften Items zu übernehmen. Die Interoperabilität würde Endnutzern endlose Möglichkeiten eröffnen, die bisher unerreichbar waren, sei es, dass sie ihre Spiele-Assets nach Abschluss eines Spiels handeln/verkaufen, ihren Fortnite-Skin beim Spielen vonCall of Duty verwenden oder ihren Feuermagier der Stufe 62 zu einem festen Satz an einen neuen Spieler verleihen möchten. Aufgrund dieser Vorteile gehen wir davon aus, dass Blockchain-Spiele bei der Einführung der Blockchain-Technologie für die erste Milliarde Nutzer – ein kleiner Anteil der geschätzten drei Milliarden Spieler weltweit – eine entscheidende Rolle spielen werden.

Performance der Metaversum-Token und Marktführer

Seit Beginn des Krypto-Winters haben sich Metaversum-Token im Vergleich zu anderen Kryptowährungen schwer getan. Der Bärenmarkt offenbarte die Schwächen früher Modelle wie Axie Infinity, bei denen die Einnahmen der Gamer vornehmlich aus Spekulationen und der Inflation des Belohnungs-Tokens SLP bestanden. Der MVIS CryptoCompare Media & Entertainment Leaders Index ist seit dem Krypto-Hoch im letzten November um 85 % gefallen, gegenüber Ethereum um 71 %, gegenüber DeFi Leaders um 80 % und gegenüber Infrastructure Leaders um 80 %. Seit der Talsohle im Juni hat sich die Performance verbessert, aber die Metaversum-Coins waren oft der volatilste Sektor, den wir verfolgen, was auf eine mangelnde Überzeugung der Stakeholder bezüglich des letztendlichen Gewinnmodells hindeutet.

Die führenden Open-World-Metaversen nach Grundstücksverkäufen sind Otherside (APE), Decentraland (MANA) und The Sandbox (SAND). Von diesen virtuellen Welten hat Otherside in fast jeder Hinsicht besser abgeschnitten. Wir vermuten, dass diese überdurchschnittliche Performance auf eine Kombination aus der engen Gemeinschaft von BAYC und MAYC, potenziellen künftigen Vorteilen aus dem Besitz (die Besitzer erhielten während der Token-Generierung jeweils mehrere Tausend US-Dollar in Form von APE) und einer Vielzahl von Unterstützungen aus der Popkultur zurückzuführen ist. Allerdings ist das Produkt Otherside noch nicht sehr ausgereift. Es gibt lediglich ein Beta-Angebot und Videotrailer, die die möglichen Funktionen andeuten. Bislang wurden diese Plattformen trotz der kumulierten Grundstücksverkäufe in Höhe von 1,6 Mrd. USD mehr aufgrund der Erwartungshaltung als aufgrund des tatsächlichen Nutzens/der Aktivität gehandelt.

Quelle: VanEck, OpenSea, Dune.

Monatliche Grundstücksverkäufe (in Mio. USD)

Quelle: VanEck, MetaMetriks.

Unser Ansatz für Investitionen in das Metaversum

Bei der Suche nach dem besten Weg, unsere Investitionen so zu positionieren, dass wir von der Entwicklung des Metaversums profitieren können, geht es uns vor allem darum zu verstehen, welche Layer-1-Token und Infrastrukturanbieter angesichts der weit verbreiteten Nutzung des Metaversums asymmetrische Vorteile haben. Dementsprechend sind wir am meisten an Binance Smart Chain, Ethereum, Polygon und Solana interessiert, da über 90 % der derzeit 1.614 Blockchain-Spiele auf diesen vier Chains eingeführt wurden oder dies planen. Trotz der Anzahl der Spiele auf diesen Chains finden 50 % der Web3-Spieleaktivität nach wie vor auf Wax statt, aber ihre Dominanz nimmt ab. Unseres Erachtens wird sich dieser Rückgang fortsetzen, wenn AAA-Spiele auf den führenden Layer-1- und ihren Sidechains herauskommen. Zudem basieren die wichtigsten Metaversen für virtuelle Welten auf Ethereum oder Polygon, was darauf hindeutet, dass ein erheblicher Teil des langfristigen Traffics dort angesiedelt sein wird.

Spieleverteilung nach Chains

30-Tage-NFT-Umsatz und Änderungen

Quelle: VanEck, Playtoearn.net, Cryptoslam.

Die Blockchain Flow ist ein weiterer Konkurrent, der versucht, sich für NFT-Projekte und Spiele, die schnelle und kostengünstige Transaktionen erfordern, als erste Wahl zu positionieren. Flow wurde von Dapper Labs entwickelt und ist die exklusive Plattform für die NFT-Kollektionen, darunter NBA TopShot, die mehr als 1,5 Millionen Nutzer haben. Die kürzlich eingegangenen Partnerschaften mit Ticketmaster und Instagram könnten darüber hinaus zu einer anhaltenden Nachfrage und einer größeren Bekanntheit von Flow NFTs führen. Flow steht derzeit an vierter Stelle der bisherigen NFT-Verkäufe und an dritter Stelle der Verkäufe in den letzten 30 Tagen (Stand: 15.09.2022).

NEAR ist eine neuere Layer 1, die einen störenden Einfluss haben kann. Die Plattform nutzt Nightshade Sharding zur Erreichung eines schnellen und skalierbaren Konsens für die Nutzer der Blockchain. Nightshade-Sharding unterscheidet sich dadurch von anderen Sharding-Modellen, dass es Shard-Chunks anstelle von Shard-Chains erzeugt. Bei diesem Modell wird die Liste der Transaktionen in Blöcken für jeden Shard in Chunks aufgeteilt, und die Mitglieder des Netzwerks sind nur für die Aufrechterhaltung des Status der Shards verantwortlich, für die sie validieren. NEAR hat erst vor Kurzem Phase 1 des Nightshade-Shardings gestartet, in der die Anzahl der Validierer erhöht wird. Dies ist eine wichtige technische Errungenschaft. Des Weiteren eröffnet das JavaScript-SDK des Protokolls Millionen von Entwicklern Möglichkeiten für die Erstellung dezentraler Anwendungen (DApps).

Eine der jüngsten aufregenden Entwicklungen auf NEAR ist die Migration von Sweatcoin, einem beliebten Web2-Bewegungsspiel, das Nutzer für ihre Schritte belohnt. Mit einem geschätzten Nutzerstamm von über 110 Millionen wäre eine erfolgreiche Migration der bisher größte Umzug einer einzelnen Anwendung auf Web3. Sweatcoin wurde am 13. September auf NEAR eingeführt, und bereits in der ersten Woche interagierten über 600.000 Nutzer mit ihren Smart Contracts. Mit einem für Blockchain-Verhältnisse riesigen anfänglichen Nutzerstamm hat sich Sweatcoin im Hinblick auf die aktiven Nutzer pro Woche als Top-Blockchain-Spiel etabliert.

Neben Layer 1 suchen wir nach Projekten, die in diesem Segment die Probleme lösen, die Blockchain-Spiele und Metaversen grundsätzlich daran hindern, ihr volles Potenzial auszuschöpfen. Eine dieser möglichen Lösungen ist ImmutableX. ImmutableX ist ein Layer-2-Projekt, das darauf abzielt, das Problem der fragmentierten NFT-Liquidität zu lösen. Es fungiert als aggregiertes Liquiditäts-Layer für NFTs, die die Sicherheit und Dezentralisierung von Ethereum nutzt. Durch den Einsatz der ZK-STARK-Technologie von StarkWare ist ImmutableX in der Lage, den Nutzern eine Ausgabe von NFTs mit geringeren Gasgebühren und den Handel damit zu ermöglichen, was für Spiele wie Illuvium, bei denen potenziell Milliarden von NFTs in Umlauf gebracht werden, unerlässlich ist. Diese Technologie ermöglicht es den Spieleentwicklern ferner, auf einfache Weise Assets in ihrem eigenen Metaversum zu verkaufen. Dies bedeutet, dass die Nutzer des Web3-Metaversums nicht mehr auf OpenSea oder Magic Eden gehen müssen, um Items zu kaufen. Sie können dies aber weiterhin tun. Mit einer Liquiditäts-Layer wie ImmutableX können Assets auf mehreren Märkten gelistet werden.

Weiterentwicklung der Monetarisierungsmodelle für Spiele

Um die Zukunft der Gaming-Branche vorhersagen zu können, ist es wichtig zu verstehen, wie sich die Monetarisierung von Spielen im Laufe der Zeit verändert hat. Bisher gab es vier verschiedene Modelle für die Monetarisierung von Spielen, und wir glauben, dass wir jetzt in eine fünfte Phase übergehen. Diese Modelle sind:

1. Pay Per Play: Denken Sie dabei an die Arcade-Ära. Die Gamer gingen damals in ihre Lieblingsspielhalle und bezahlten jedes Mal mit Münzen, wenn sie ein Spiel spielen wollten. Wenn sie gut waren, konnten sie durch das Erreichen eines bestimmten Levels oder das Besiegen eines Gegners usw. kostenlose Spiele oder zusätzliche Leben erhalten. Zu den bekanntesten Spielen dieser Ära gehörten Pacman, Pong und Space Invaders. Die in dieser Zeit produzierten Spiele machten zweifellos Spaß, aber es fehlten wichtige soziale Elemente, da Multiplayer-Spiele auf höchstens 2-4 Spieler beschränkt waren.
2. Premium Play: In der Konsolen-/PC-Ära zahlten die Gamer im Voraus für ein Gerät, mit dem sie zu Hause spielen konnten, und anschließend einen Zusatzbetrag für jedes Spiel, das sie spielen wollten. Zu den führenden Konsolen dieser Ära gehörten Nintendo, Xbox und PlayStation, die die Hardware für AAA-Spiele wie Call of Duty, Super Smash Bros und Grand Theft Auto entwickelten.
3. Free to Play: Diese Gaming-Ära war von Handyspielen und MMOs (Massively Multiplayer Online Games) geprägt, die auch unter der Bezeichnung „Freemium“-Modell bekannt wurde. Indem den Nutzern die Möglichkeit gegeben wurde, kostenlos zu spielen, konnten die Spieleverleger eine große Zahl von Nutzern gewinnen, die das Spiel erst einmal ausprobieren konnten, bevor Käufe tätigten. Dieses Modell ermöglichte es den Spielern, sich von der Qualität des Spiels zu überzeugen, und es bot Anreize für In-Game-Käufe, da keine Vorabkosten anfielen. League of Legends, Fortnite, Roblox und Zynga waren mit diesem Modell sehr erfolgreich.
4. Play to Earn: Als erste Version des Blockchain-Gaming wurde diese Entwicklung von Nutzern vorangetrieben, die von ihrem Spiel profitieren wollten, ohne Esport-Spieler sein zu müssen. Die Nutzer erwarben NFTs, die es ihnen ermöglichten, bestimmte Games zu spielen, in denen sie Kryptowährung verdienen und sich ihre Gewinne auszahlen lassen konnten. Mit diesen Gewinnen hofften sie, ihre Kosten für die NFTs decken zu können. Dieses Modell scheiterte jedoch schon nach kurzer Zeit, da das Token-Dumping und der Token-Kauf für ein starkes Ungleichgewicht sorgte und die Gewinne unter nennenswerte Beträge fielen. Axie Infinity war das beliebteste Spiel dieser Zeit, da es der philippinischen Mittelschicht während der Pandemie eine alternative Einkommensquelle bot.
5. Play to Own: Play-to-Own wird als nächste Generation des revolutionären Gameplays gehandelt und vereint die erfolgreichsten Aspekte der Freemium- und Play-to-Earn-Modelle. Durch kostenlose NFT-Ausgaben, die dazu beitragen, die Anreize des Ökosystems anzugleichen, wird die Gaming-Community gestärkt. Die Spieler sind nicht auf sofortigen Gewinn aus, und der Wert ihrer NFTs kann nie unter den Ausgabepreis fallen, weil diese gratis ausgegeben wurden. Für die Spieler besteht daher ein Anreiz, im Spiel erfolgreich zu sein. Nur so können sie von ihren NFTs profitieren. Zudem entfallen bei diesem Modell die Vorauszahlungen, die die Spielehersteller durch die NFT-Ausgabe erhielten, was in der Vergangenheit immer wieder zu einem Abzockverhalten geführt hat und den Anreiz für das Entwicklerteam verringert hat, das bestmögliche Spiel herauszubringen. Dieses Modell wird derzeit von Limit Break vorangetrieben, das vor kurzem nach einer Kapitalerhöhung in Höhe von 200 Mio. USD äußerst erfolgreiche DigiDaigaku- und DigiDaigaku Spirits-Ausgaben verzeichnete.

Überwindung von Hindernissen bei der Einführung von Web3-Spielen

Für einen erfolgreichen Umzug von 3 Milliarden Web2-Gamern auf Web3-Spiele sind einige bahnbrechende Entwicklungen erforderlich, mit denen die Hürden der neuen Spieltechnologie überwunden werden können.

Eines der am häufigsten genannten Probleme bei diesem Umzug ist die Abneigung traditioneller Spieler gegenüber NFTs. Der Hauptgrund dafür liegt darin, dass sie NFTs als eine weitere Möglichkeit für Unternehmen betrachten, den Spielern das Geld aus der Tasche zu ziehen und ein minderwertiges Spielerlebnis zu bieten. Fairerweise muss man zugeben, dass dies bei den ersten Generationen von NFT-Spielen tatsächlich der Fall war. Wir glauben jedoch, dass die Branche diese Kritik verinnerlicht hat und sich weiterentwickelt, um eine größere Akzeptanz unter den Spielern zu erreichen. Mit der Entwicklung von Free-to-Own-Games wurden die Vorabkosten für die Nutzer abgeschafft. Gleichzeitig wird die Anreizstruktur der Spielentwicklung neu ausgerichtet, um das beste Ergebnis für die Gaming-Communities zu erzielen.

Ein weiteres Haupthindernis für die Akzeptanz von Blockchain-Spielen besteht darin, dass die Nutzer wissen müssen, wie man eine Krypto-Wallet einrichtet, private Schlüssel verwaltet und Gas-Token kauft, um mit der DApp zu interagieren. Wenn mit Web3-Spielen Gamer von Web2 migriert werden sollen, muss der Onboarding-Prozess dem der vorherigen Spieleära ähneln. Projekte wie Web3Auth tun genau das. Sie entwickeln reibungslose Anmeldeportale, die es den Spielern ermöglichen, sich mit einer E-Mail oder einem Social-Media-Account einzuloggen und die Generierung von Wallets ohne Depotfunktion sowie die Transaktionssignierung im Backend der DApp automatisch auszuführen. Tools wie diese könnten mit der Zeit Social-Media-ähnliche Erlebnisse mit dem Potenzial für eine direktere Monetarisierung für die Entwickler möglich machen. Die Abstrahierung aller Interaktionen mit der zugrundeliegenden Blockchain und die Schaffung eines Frontend-Erlebnisses, bei dem der Nutzer nicht weiß, dass das Spiel oder die App die Blockchain-Technologie nutzt, wird die Akzeptanz von Web3-Spielen enorm beschleunigen.

Quellen: Dappradar, Coinmarketcap.com, Protokoll-Websites und Interviews, VanEck Research, Cryptoslam, MetaMetriks, playtoearn.net

Die Meinungen sind zum Zeitpunkt der Veröffentlichung aktuell und können sich mit den Marktbedingungen ändern. Bestimmte enthaltene Aussagen können Hochrechnungen, Prognosen und andere zukunftsorientierte Aussagen darstellen, die keine tatsächlichen Ergebnisse widerspiegeln.

In der Zeit der Inflation in den 1970er Jahren hat sich Gold ausgesprochen gut bewährt. Das Vertrauen in die Federal Reserve (Fed) war zu dieser Zeit gering, und der Goldpreis schnellte in die Höhe, nachdem er fast die gesamte US-Geschichte hindurch an den US-Dollar gebunden war. Aber was wäre, wenn die Fed das Vertrauen des Marktes hätte, so wie es heute der Fall ist?

Wenn wir die Renditen von Gold und Rohstoffen aus den 1970er Jahren herausrechnen, waren Anleihen überraschenderweise die Anlageklasse mit der besten Performance. Das schlechteste Jahrzehnt für Anleihen in den letzten 100 Jahren der US-Geschichte waren die 1970er Jahre. Wie konnten Anleihen sich also besser entwickeln als Aktien? Bei näherer Betrachtung wurde ich in meiner Überzeugung bestärkt, heute Anleihen zu kaufen.

Die 1970er Jahre ohne Rohstoffe und Gold

Quelle: VanEck, FactSet, CRSP. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. „US- Aktien“, repräsentiert durch den S&P 500 Total Return Index, „US- Anleihen“, präsentiert durch den Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Total Return Index von März 1976 bis Dezember 1979, den Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Government/Credit Total Return Index von März 1973 bis Februar 1976 und ein Renditemix aus den Ibbotson SBBI-Anleihenindizes (25 % U.S. Intermediate-Term Government Bond Total Return Index, 25 % U.S. Long-Term Corporate Bond Index, 25 % U.S. Long-Term Government Bond Total Return Index und 25 % U.S. 30-Day Treasury Bill Total Return Index) von Januar 1970 bis Februar 1973.

Wenn die Zinssätze extrem niedrig sind, kann ein Zinsanstieg den Anleihen sehr schaden, wie wir es in diesem Jahr bereits erlebt haben. 2022 war das schlechteste Jahr für Anleihen seit 1976. Betrachtet man jedoch die zweite Hälfte der 1970er Jahre, stiegen die Zinsen von 5 % auf 10 %, und dennoch warfen Anleihen weiterhin hohe Renditen ab.

Dafür gibt es zwei Gründe. Erstens ist ein Zinsanstieg von 5% auf 6% weitaus weniger dramatisch als ein Schritt von 1% auf 2%. Zweitens hat ein Kupon von 6-7%, der reinvestiert wird, einen enormen Zinseszinseffekt.

Vor diesem Hintergrund halte ich Anleihen für eine attraktive Anlageform. Wenngleich wir nicht wissen, wie groß der Schaden für die Kreditmärkte im Fall einer Rezession sein wird, dürfte ein Großteil davon bereits eingepreist sein. Ich halte es für sinnvoll, dass Anleger je nach ihrer individuellen Risikobereitschaft eine Allokation in festverzinsliche Wertpapiere vornehmen.

Der verlängerte Schlussakt der Marktvolatilität

Bereits im Juli sagte ich voraus, dass Schlussakt der Marktvolatilität. Aktien und Anleihen entwickeln sich historisch gesehen bei einer Straffung der geldpolitischen Bedingungen durch die Fed nicht gut. Aber genau das hat die US-Notenbank Ende 2021 angekündigt. Das würde bedeuten, dass sie die Leitzinsen anheben und ihre Bilanzpolitik ändern wird, was ein ungünstiges Umfeld für Finanzanlagen schafft. Ich denke, das wir hier das Ende der Fahnenstange noch nicht erreicht haben. Wenn wir uns im dritten Akt des Stücks befinden, kann sich dieser sehr lange hinziehen.

Zunächst möchte ich kurz erläutern, was ich damals beobachtet habe und wo wir heute stehen: Es gibt drei Dinge, mit denen Anleger derzeit konfrontiert sind:

1. Straffe Geldpolitik.
2. Die Geldpolitik wird zunehmend restriktiver und dürfte kaum noch stimulierend wirken.
3. Wir befinden uns in einer weltweiten Konjunkturabschwächung, wenn nicht gar in einer globalen Rezession.

Nichts davon hat positive Auswirkungen auf Finanzanlagen, und ich glaube nicht, dass sich in nächster Zeit etwas daran ändern wird.

Geldpolitik: Ein wichtiges Kapitel steht uns bevor

Der typische Bereich für die Wachstumsrate der Geldmenge liegt im niedrigen einstelligen Bereich. Im Zuge der globalen Finanzkrise zog diese an und explodierte dann während der COVID-19-Pandemie. Mittlerweise liegt die Wachstumsrate der Geldmenge jedoch nahe 0 %.

Die Fed hat beim „Geld drucken“ eine Vollbremsung hingelegt

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: Juli 2022. Geldmenge M2: Der Federal Reserve M2 Index; ein Maß für die Geldmenge, der Bargeld, Giroeinlagen und leicht umwandelbare geldmarktnahe Titel umfasst.

Eine weitere Komponente, auf die ich mich konzentriere, ist die Bilanz der Fed – eine der Unwägbarkeiten für das vierte Quartal. Nachdem die Fed während der Pandemie Anleihen erworben hat, wird sie nun damit beginnen, ihre Bilanz zu verkleinern und diese auf dem Markt zu verkaufen – eine Schätzung geht bis zum Jahresende von USD 279 Mrd. netto aus. Die Fed hat ihre Bilanz zuvor erst einmal verkleinert. Wir stehen also vor einer großen Unbekannten.

Straffung der Fiskalpolitik: Die Lohninflation ist das eigentliche Problem

Die Nominallöhne steigen zwar im letzten Jahr, aber aufgrund der Inflation sanken die Nettolöhne. Dies könnte zu einem sog. Midterm-Effekt führen, bei dem die Republikaner eine oder beide Kammern besetzen, was die Wahrscheinlichkeit eines Stillstands erhöht. Larry Summers wies darauf hin, dass die Inflation eine Folge der Ausgaben für Konjunkturprogramme während der Pandemie sei, weshalb ein weiteres umfangreiches Konjunkturprogramm unwahrscheinlich sein dürfte, unabhängig davon, wer die Regierung stellt.

Die Rohstoffpreise und der Verbraucherpreisindex (VPI) stehen zwar im Mittelpunkt des Interesses, aber meines Erachtens versucht die Fed vielmehr, die Lohninflation zu bekämpfen. Diese Art von Inflation ist endemisch und schwer in den Griff zu bekommen, wenn sie erst einmal im Gange ist, weil sie eine Spirale in Gang setzt. Die Fed ist sich wohl darüber im Klaren, dass sie die Ölpreise oder die Lieferketten nicht direkt kontrollieren kann, aber sie wird darauf hinarbeiten, die Lohninflation psychologisch einzudämmen.

Dienstleistungen spiegeln in der Regel nicht die Rohstoffpreise wider, aber in diesem Jahr ist die Inflationsrate in diesem Sektor von 3 % auf 6 % gestiegen. Diese Entwicklung wird sich nicht verlangsamen, und die Fed kämpft einen Kampf, der meiner Meinung nach noch längere Zeit andauern wird.

Letztes Jahr, als ich über die Inflation sprach, merkte ich an, dass wir erst im zweiten Halbjahr dieses Jahres mehr über die Entwicklung der Lohninflation erfahren werden, und jetzt wissen wir Bescheid. Die Lohninflation ist eingetreten. Ein weiterer Faktor, der in den letzten hundert Jahren nur wenige Male vorkam, ist die Pandemie. Wir wissen nicht, wie sich die Lohninflation entwickeln wird, da der Arbeitsmarkt in den USA weiterhin angespannt ist und viele Arbeitnehmer ihre Verhaltensweisen und Erwartungen geändert haben. Ich denke, es wird noch 6-12 Monate dauern, bis wir wissen, ob die Lohninflation endemisch sein wird und was die Fed tun kann.

Konjunkturabkühlung in China bremst globales Wachstum

Wenn wir heute das globale Wachstum betrachten, stellen wir fest, dass Europa in einer Rezession steckt und die chinesische Konjunktur an Fahrt verloren hat. In den letzten 20 Jahren waren die USA und China die beiden wichtigsten Säulen des globalen Wachstums. China wird nun auf absehbare Zeit ein deutlich niedrigeres BIP-Wachstum verzeichnen. Provokativ ausgedrückt: Stellen Sie sich vor, das Wachstum in China läge bei 2 % und nicht mehr wie in den vergangenen Jahrzehnten bei 6-8%.¹

China verfolgt eine weniger unternehmensfreundliche Regulierungspolitik, und es findet eine Abkopplung statt, die zum einen durch den Zollstreit und zum anderen durch eine Neubewertung der Schwachstellen in der Lieferkette vorangetrieben wird. Dies könnte zu einem Rückgang ausländischer Investitionen in China führen. Darüber hinaus gehört der Immobilienmarkt zu den wichtigsten Wachstumsmotoren Chinas. Dieser Markt befindet sich in einem tiefgreifenden Strukturwandel, der laut Citibank dazu beigetragen hat, dass etwa ein Drittel der hochverschuldeten Bauträger in finanzielle Schwierigkeiten geraten ist. Chinesische Banken werden zur Hälfte ihres Buchwerts gehandelt – das ist sogar weniger als bei den Banken in den Industrieländern während der globalen Finanzkrise. Zudem soll Prognosen zufolge die Bevölkerung Chinas bis zum Jahr 2100 von derzeit 1,3 Milliarden auf 800 Millionen Menschen schrumpfen², sodass der Höchststand an Arbeitskräften bereits erreicht ist. Daraus ergeben sich Chancen in Bereichen wie Industrieautomatisierung und Robotik, aber auch die Besorgnis, wie eine rückläufige Zahl von Erwerbstätigen eine schnell wachsende ältere Bevölkerung tragen kann. Wenngleich China mit einem BIP-Wachstum von 2 % nach wie vor einen bedeutenden Beitrag zum Weltwirtschaftswachstum leisten wird, können wir davon ausgehen, dass Indien, Indonesien und Afrika die Rolle Stützpfeiler eines höheren globalen Wachstums übernehmen werden.

Investitionsmöglichkeiten im derzeitigen Umfeld

Die Märkte schauen momentan auf den Rentabilitätsdruck, der auf den Unternehmen lastet, denn diese Bedingungen werden sich wohl nicht so schnell ändern. Die Aktienkurse sind zwar aufgrund der rückläufigen KGVs gefallen, aber die Gewinne stagnieren weiterhin. Wir wissen noch nicht, wie sich die Gewinne künftig entwickeln werden, weshalb Aktienanleger in den kommenden Quartalen voraussichtlich gut informieren müssen.

Derzeit gibt es nicht viele extrem günstig bewertete Aktien. Allerdings bevorzuge ich Rohstofftitel wegen des Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage. Es besteht ein enormer Bedarf an erneuerbaren Energien und der Elektrifizierung unseres Stromnetzes. Die Nachfrage ist da, aber es gibt kaum Angebote. Daher bin ich optimistisch, was Rohstoffe anbelangt, insbesondere solche, die mit der Energiewende zu tun haben.

Die Geld- und Fiskalpolitik sind restriktiv, und das globale Wachstum schwächt sich ab. Die besten Chancen im derzeitigen Umfeld sehe ich jedoch basierend auf den Prognosen aus den 1970er Jahren in festverzinslichen Wertpapieren und in Rohstoffaktien, die sehr attraktiv bewertet sind und ein hohes Wachstumspotenzial aufweisen.

Die Kurse für digitale Vermögenswerte fielen im August, nachdem Tech-Aktien aus allen S&P 500-Sektoren am schlechtesten abgeschnitten hatten. Angesichts der anhaltend hohen Inflation und der restriktiveren Politik der Zentralbanken blieb die 30-Tage-Korrelation zwischen Bitcoin und Nasdaq mit 47 % gegenüber dem 5-Jahres-Durchschnitt von 9 % und dem 1-Jahres-Durchschnitt von 36 % erhöht.

Trotz des makroökonomischen Umfelds investieren Institutionen weiterhin in diesen Bereich. Besonders erwähnenswert ist die Partnerschaft von Blackrock mit Coinbase, um über die Flaggschiff-Plattform Aladdin Zugang zu Kryptowährungen zu bieten. Des Weiteren hat Blackrock einen Private Trust aufgelegt, der einen direkten Spot-Zugang zu Bitcoin ermöglicht. Insgesamt verzeichneten börsennotierte Krypto-ETNs im August Zuflüsse, angetrieben von der Dynamik von Ethereum (ETH, Marktkapitalisierung 197 Mrd. USD) Die Fusion. Weltweit haben mehr als 150 Krypto-Fonds, einschließlich Hedgefonds und Risikostrategien, im ersten Halbjahr 2022 36 Mrd. USD aufgenommen, verglichen mit 18 Mrd. USD im gesamten letzten Jahr. Wir verzeichnen eine weitere Milliarde USD an Risikokapital, das im August aufgenommen wurde. Unseres Erachtens hält dieser Handlungsspielraum („Dry Powder“) die privaten Bewertungen im Vergleich zu den liquiden Token nach wie vor auf einem etwas höheren Niveau.

Negative Nachrichten im Zusammenhang mit der Regulierung sorgten in diesem Monat für Gegenwind, insbesondere die beispiellosen Sanktionen des US-Finanzministeriums gegen Tornado Cash Smart Contracts, die Infura und Alchemy, zwei wichtige Ethereum-Infrastrukturanbieter, dazu veranlassten, den Zugang zum Tornado-Protokoll zu sperren. Ein anonymer Tornado Cash-Benutzer hat sogar Tornado Cash-ETH an zahlreiche bekannte, gedoxte ETH-Adressen verschickt, in der Hoffnung, die Öffentlichkeit auf sich aufmerksam zu machen und Unschuldige in eine kriminelle Ecke zu stellen. Github löschte die Code-Repositories von Tornado Cash, und ein in den Niederlanden ansässiger Tornado-Entwickler wurde verhaftet. Unserer Ansicht nach spiegelt das Vorgehen des Office of Foreign Assets Control (OFAC) den Druck wider, der von der im März letzten Jahres unterzeichneten Biden Executive Order ausgeht. Am 9. September läuft die 180-Tage-Frist für sieben Bundesbehörden ab, innerhalb derer diese die Executive Order umsetzen müssen, die die Notwendigkeit einer behördenübergreifenden Zusammenarbeit unterstreicht. Es würde uns nicht überraschen, wenn im Laufe des kommenden Monats weitere Durchsetzungsmaßnahmen gegen unregulierte Krypto-Protokolle ergriffen werden. Aufgrund des Engagements der Krypto-Community in Sachen Meinungsfreiheit und Ethik haben sich Private Coins im August jedoch besser entwickelt, angeführt von Decred (DCT, Marktkapitalisierung 430 Mio. USD, +12 %), Ergo (ERG, Marktkapitalisierung 100 Mio. USD, +51 %) und Secret (SCR, Marktkapitalisierung 175 Mio. USD, +1 %), auch wenn Tornado Cash (TORN, Marktkapitalisierung 13 Mio. USD) um 66 % fiel. Insgesamt haben die Projekte, die sich für eine strengere Kontrolle entschieden haben, im August Marktanteile verloren, wie später näher erläutert. Unseres Erachtens wird sich die Politik rund um private Geldmittel ändern, wenn die Entwertung des Fiat-Geldes für die jüngere Generation immer offensichtlicher wird, die Inflation das reale Wachstum bremst und die Institutionen handlungsunfähig werden. Die Einführung von Kryptowährungen im Ausland, wie z. B. in der viertgrößten argentinischen Provinz Mendoza, die im August ihre Absicht ankündigte, Steuern in Kryptowährungen zu erheben, ist ermutigend.

Auch im August standen Konsolidierungen und Rücktritte im Vordergrund: Der CEO von Genesis, Mike Moro, ist im Zuge eines Personalabbaus um 20 % zurückgetreten. Alameda Research, der firmeneigene Market-Making- und Handelszweig von Sam Bankman-Frieds Krypto-Imperium, trennte sich von CEO Sam Trabucco und fusionierte sein Venture-Investing-Geschäft mit FTX. Zudem hat Krypto-VC DragonFly seinen Konkurrenten MetaStable Capital übernommen. Unter den nativen Kryptounternehmen kündigten Fei/Tribe DAO, eine gescheiterte Fusion, die auf ihrem Höhepunkt mehr als 2 Mrd. USD wert war, und Babylon Finance, ein weiteres Opfer des 80 Mio. USD umfassenden Hackerangriffs auf Rari, Auflösungspläne an. Wir gehen davon aus, dass der Bärenmarkt weiterhin eine Konsolidierung zugunsten der führenden Akteure erzwingen wird.

Im Monatsverlauf (29.07.-31.08.) fiel der Nasdaq Composite um 4 %, Ethereum verlor 10 %, der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index gab 11,5 % ab, und Bitcoin verzeichnete ein Minus von 16 %. Von den anderen von uns verfolgten Kryptosektoren schnitten zentralisierte Börsen mit einem Rückgang um 6 % am besten ab, während Coins dezentraler Finanzanwendungen (DeFi) mit 24 % am stärksten abrutschten.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022. Siehe nachfolgende Indexdefinitionen.

Smart-Contract-Plattform

Unter den im Smart Contract Leader Index vertretenen Coins gab es im August vier mit positiven Renditen: ATOM, EOS, FLOW und NEAR.

EOS (EOS, Marktkapitalisierung 1 Mrd. USD) stieg um 50 %, nachdem die EOS Network Foundation (ENF) – eine gemeinnützige Organisation, die das Wachstum und die Entwicklung der EOS-Blockchain überwacht – den Anmeldezeitraum für ihr geplantes Anreizprogramm „Yield+“ eröffnete. Yield+ ist ein Liquiditätsanreiz- und Belohnungsprogramm, um dezentrale Finanzanwendungen (DeFi) anzuziehen, die Renditen für ihre Nutzer generieren. EOS kündigte zudem eine Hard-Fork für den 21. September und eine Umbenennung in „EOSIO“ an. Das Rebranding und das Upgrade sollen die Trennung des Unternehmens von Block symbolisieren. One, das Unternehmen, das das Netzwerk ursprünglich konzipiert hat, beschloss neun Monate nach der Entscheidung der EOS-Community, die Ausgabe von 67 Mio. EOS oder rund 108 Mio. USD zu stoppen. Diese hätten in den kommenden fünf Jahren an Block.one ausgezahlt werden müssen. Grund hierfür waren die Bedenken, dass das Unternehmen die Interessen der Community nicht mehr vertritt.

ATOM (ATOM, Marktkapitalisierung 3 Mrd. USD) erzielte eine Outperformance, nachdem mehr Coins in das Netzwerk eingebracht wurden, wodurch sich das Angebot verknappt hat. ATOM soll zu einer primären Sicherheit für drei neue Stablecoins (USK, IST, CMST) werden, die im Cosmos-Ökosystem eingeführt werden sollen. Die Ausgabe dieser Stablecoins erfordert einen „Lock“ oder die Hinterlegung von ATOM-Token, ähnlich dem Modell von Maker (MKR, Marktkapitalisierung 730 Mio. USD). IST ist besonders interessant, da seine native Agoric (BLD) Blockchain Smart Contracts in Javascript, der mit 17,5 Millionen Entwicklern am weitesten verbreiteten Programmiersprache unterstützt, verglichen mit 2,2 Millionen Entwicklern, die in Rust (Solana) und ~200.000 Entwicklern, die in Solidity (Ethereum) programmieren. Um die Dynamik von Cosmos anzukurbeln, wird ATOM im H2 2022 Liquid Staking anbieten. Aktuelle Daten von Staking Rewards zeigen, dass 65,84 % der ausgegebenen ATOM-Token im Rahmen eines Staking-Verfahrens für eine Mindestrendite von 17,85 % eingesetzt werden, wobei die Anzahl der eingesetzten ATOM-Token in den letzten 30 Tagen um 189 % gestiegen ist. Im Einklang mit unserer Sichtweise: , aufgrund der wir uns ein Kursziel für den ATOM-Token von 140 USD gesetzt haben, gehört VanEck zu diesen Stakern. VanEck erwartet, dass der Kurs steigen wird, wenn neue Cosmos-Ökosystem-Chains wie Agoric ATOM-Token als Sicherheit einsetzen.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

Medien und Unterhaltung

Metaverse-Token entwickelten sich weiterhin unterdurchschnittlich, da die On-Chain-Aktivitäten auf Plattformen wie „The Sandbox“ und „Decentraland“ nachließen. Die Grundstücksverkäufe der fünf größten Metaverse-Plattformen zusammengenommen sind im August um 43 % auf 19 Mio. USD zurückgegangen. Die monatlichen Grundstücksverkäufe von „The Sandbox“ und „Decentraland“ sind mittlerweile gegenüber ihrem Höchststand um 98 % bzw. 89 % eingebrochen.

Chiliz (CHZ, Marktkapitalisierung 1 Mrd. USD) war mit einem Plus von 46 % ein bemerkenswerter Outperformer im Berichtsmonat. CHZ betreibt Socios.com, eine Plattform, auf der Fans Marken-Fan-Token wie Paris Saint-Germain (PSG, Marktkapitalisierung 34 Mio. USD) und FC Barcelona (BAR, Marktkapitalisierung 30 Mio. USD) kaufen und handeln können. Derzeit verwaltet Socios 62 der 67 bei FanMarketCap gelisteten Fan-Token, die neben dem CHZ-Token eine Marktkapitalisierung von 205 Mio. USD erreichen. Am 5. August erhielt Socios von den italienischen Aufsichtsbehörden die Genehmigung, virtuelle Währungen und digitale Wallets für seine Fan-Bindungs- und Belohnungsplattform anzubieten und damit die Präsenz des Unternehmens in Südeuropa auszubauen. Am 22. August kündigte der Gründer von Chiliz, Alexandre Dreyfus, die Absicht des Protokolls an, die Ethereum-Blockchain nicht mehr für die Einführung seiner fungiblen und nicht-fungiblen Token zu nutzen und sie durch eine eigene Kette, CHZ 2.0, zu ersetzen. „Wir brauchen uns nicht ewig nur auf ERC20 oder ERC721-Äquivalente zu verlassen“, kommentierte Dreyfus. Wir gehen davon aus, dass die neue Chiliz-Kette den Wert des CHZ-Token beträchtlich steigern wird, der zusätzlich zu seinem derzeitigen Nutzen als Tauschmittel für Fan-Token auf Socios auch als GAS und für Staking-Zwecke verwendet wird.

Wir konzentrieren uns weiterhin intensiv darauf, den Stand der Dinge beim Blockchain-Gaming zu verstehen. Unter den über 25 Blockchain-Spielen, die wir wöchentlich verfolgen (und spielen), beobachteten wir in der Woche zum 29.08. 1,87 Millionen Nutzer, was einem Anstieg von 28 % gegenüber dem Monat Juli entspricht. Bei der Layer 1-Blockchain stechen Solana (9 %) und FLOW (25 %) als neue Marktanteilsgewinner hervor; Ethereum und Ronin (auf dem das Axie Infinity-Spiel läuft) sind die aktuellen Verlierer. Wenngleich wir schätzen, dass mehr als 40 % dieser „Spieler“ in Wirklichkeit Bots sind, sind wir angesichts des jüngsten Wachstums dennoch ermutigt.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

DeFi

Der Total Value Locked (TVL) von DeFi ging im August um 9 % zurück, da es lange dauerte, bis in diesem Bereich wieder Leverage zu verzeichnen war. Händler stellen weiterhin Sicherheiten für gehebelte Positionen, weshalb wir derzeit nur 28 Mio. USD an gehebelten ETH-Positionen verzeichnen, die mit bis zu 20 % des aktuellen Kurses liquidiert werden können. Dies ist eine solidere Position für DeFi, als wir sie im bisherigen Jahresverlauf gesehen haben. Händler drängen in die Futures-Märkte, um sich vor dem Zusammenschluss gegen ein übermäßiges ETH-Spot-Engagement abzusichern und hoffen auf einen umfangreichen ETH-Proof-of-Work-Airdrop. Die Nachfrage nach Leverage für diese ETH-Assets ist gering, wie es für einen Bullenmarkt typisch ist.

Zu den DeFi-Coins, die im August erneut eine Underperformance aufwiesen, gehörte Kyber (KNC, Marktkapitalisierung 317 Mio. USD). Der bemerkenswerte Gewinner legte um 65 % zu, nachdem der automatisierte Market Maker (AMM) Partnerschaften mit Lido Finance und den Avalanche-basierten DEXs Yeti und Benqi bekannt gegeben hatte. Das neueste Protokoll von Kyber, Elastic, soll Liquiditätsgebern mehr Kapitaleffizienz ermöglichen, indem es die Liquidität konzentriert und die Gebühren zusammenlegt, ähnlich wie der V3-Algorithmus von Uniswap. Am 1. September gab Kyber bekannt, dass ein Hacker ein Frontend-Exploit benutzt hatte, um Nutzergelder im Wert von 265.000 USD abzugreifen, die laut Protokoll zurückerstattet werden sollen.

GMX (GMX, Marktkapitalisierung 430 Mio. USD) war mit einem Plus von 12 % ein weiterer DeFi-Gewinner des Monats. GMX ist eine dezentrale ständige Terminbörse, die den Spot- und Margin-Handel auf Arbitrum und Avalanche mit bis zu 30-facher Hebelwirkung unterstützt. Im Gegensatz zu AMMs, bei denen die LPs zwar für die Preisfindung zuständig sind, aber auch das Risiko eines kurzzeitigen Verlusts tragen, bietet sie über Chainlink-Orakel und Preisfeeds von großen, zentralisierten Börsen einen Handel ohne Auswirkungen auf den Kurs. Die Liquidität auf GMX wird über einen Basket von Assets mit der Bezeichnung GLP bereitgestellt, der aus BTC, ETH, USDT, USDC, LINK, UNI, FRAX, AVAX und Dai besteht. GMX kann ein sehr attraktiver Ort für die Durchführung von Asset-Swaps in DeFi sein, da die Slippage gering und die Gebühren minimal sind. Der Umsatz von GMX stieg im August um 50 % und verdrängte damit den Marktführer dYdX (DYDX, Marktkapitalisierung 200 Mio. USD), dessen Umsatz um 10 % sank. dYdX geriet ins Straucheln, nachdem das Unternehmen so viele mit Tornado Cash verbundene Wallets blockiert hatte, dass es sich schließlich entschuldigen musste und einen Rückzieher machte; dYdX gab ferner seinen Plan auf, biometrische Daten der Nutzer als Gegenleistung für einen 25-USD-Bonus bei Einzahlungen von 500 USD oder mehr zu verlangen.

Uniswap (UNI, Marktkapitalisierung 3 Mrd. USD), der größte DEX nach Marktkapitalisierung und Handelsvolumen, entwickelte sich unterdurchschnittlich und gab im August um 25 % nach, als der lang erwartete Vorschlag zur Umstellung der Gebühren einstimmig angenommen wurde und die Anleger „die Nachricht verkauften“. Eine zweite Abstimmung zur Abschaffung der Gebührenumstellung wird 120 Tage nach diesem Pilotprojekt erfolgen. Dennoch stieg der Marktanteil von Uniswap am DEX-Volumen im August auf 65 % gegenüber 48 % im Juli.

Abschließend möchten wir in Bezug auf DeFi hervorheben, dass unter den Stablecoins USDT (Tether) das Angebot seit dem Verbot von Tornado Cash um 1,7 Mrd. USD gestiegen ist, während es bei USDC (Circle) um 2,4 Mrd. USD abgenommen hat. Circle, der Emittent von USDC, hat Wallet-Adressen, die mit dem Krypto-Mixing-Service verbunden sind, auf eine schwarze Liste gesetzt. Tether . Wie dYdX verliert auch USDC durch diesen Schritt Marktanteile.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, VanEck Research, Stand: 31.08.2022.

Börsentoken

Zentralisierte Börsentoken haben sich in schwachen Märkten weiterhin besser entwickelt als in starken Märkten. Dies unterstreicht die anhaltende Attraktivität der Buy-Back-and-Burn-Tokenomik, die von mehreren Token eingesetzt wird, darunter der FTT-Token von FTX. Wie zur Bestätigung unseres Standpunkts wurden CNBC interne Dokumente zugespielt, aus denen hervorgeht, dass FTX im Jahr 2021 einen Nettogewinn von 388 Mio. USD bei einem Umsatz von 1,02 Mrd. USD erwirtschaftet hat, der in diesem Jahr um 1.000 % gestiegen ist. Wenngleich das Umsatzwachstum beeindruckend ist, wird FTX in absoluten Zahlen nach wie vor von Binance (Umsatz im GJ21): 20 Mrd. USD) und Coinbase (Umsatz im GJ21: 7,84 Mrd. USD) in den Schatten gestellt. Dennoch werden mindestens 33 % der an den FTX-Märkten erzielten Gebühren für den Kauf von FTT und anschließend für die Vernichtung des Token verwendet, was den FTT-Stakern möglicherweise eine vorhersehbare Rendite verschafft, von der Aktienanleger nicht profitieren können.