Conclusiones de primavera del FMI 2025: La era del excepcionalismo de los mercados emergentes

El equipo acaba de regresar de las reuniones de primavera del FMI, donde se ha reunido con responsables de finanzas, bancos centrales y otros funcionarios de todo el mundo, junto con otros participantes en el mercado. Sus autores llevan tres décadas acudiendo a estas reuniones, por lo que también habrá algunas meta-observaciones.

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Puntos clave

• Depreciación del dólar: Estados Unidos genera incertidumbre, debilidad económica e inflación. La inflación de los mercados emergentes, por su parte, se mantiene relativamente estable en la mayoría de ellos (y deflacionaria en China)*. La conclusión obvia a la que se llegó durante las reuniones fue que esto era muy positivo para las principales divisas y para el EMFX, frente al USD.
• El estatus de reserva del dólar y de los bonos del Tesoro ya no es un tabú. Se trata de un tema completamente distinto al de la depreciación del USD, debemos subrayarlo. Hasta estas reuniones de primavera de 2025, este tema del estatus de reserva era marginal o tabú. Ahora que se habla del tema, lo consideramos exagerado. Nuestra opinión sigue siendo que el estatus de reserva del dólar se mantendrá y que el encuadre adecuado es ver al dólar compartiendo lentamente el estatus de reserva con otras divisas que lo merezcan con el paso del tiempo. Lo veremos en profundidad más adelante.
• El FMI no puede complacer a ninguna de sus partes interesadas y está a la defensiva. Se considera injusto para los acreedores privados, lo que, en nuestra opinión, es correcto. Y ha presidido un enorme desequilibrio entre la China mercantilista y otras economías y los grandes consumidores. El FMI se verá obligado a cambiar, así que no pierda de vista este espacio.
• Cualquier aislacionismo estadounidense es una gran oportunidad para Europa. El euro se impone en el mercado y representa un gran viento de cola si el objetivo es una mayor integración financiera. La expansión fiscal alemana es la gran esperanza. Y, por supuesto, la fortaleza del euro es un viento de cola para la relajación del BCE. Pero el interrogante es si Europa sabrá aprovechar esta oportunidad.
• Los «aranceles» transmiten incertidumbre que se corresponde con el riesgo de recesión. Ese es el gran enfoque y encuadre. Los efectos inflacionistas de los aranceles son temporales, pero su impacto final es recesivo, por lo que algunos actores del mercado intentan ver detrás de los posibles riesgos inflacionistas un nuevo presidente en la Fed en mayo de 2026. También hablamos acerca de la postura de EE.UU. en este blog.
• La independencia de la Fed fue un gran tema de conversación. Condimentó la discusión, ahora aceptable, sobre el estatus de reserva del dólar, obviamente. Había una alta dosis de ideología disfrazada de economía, lo que indica lo arduo que podrá ser este esfuerzo intelectual. Tarde o temprano, la Fed acabará bajando los tipos.
• La era del excepcionalismo de los mercados emergentes. En general, tras las reuniones del FMI creemos aún más que muchos mercados emergentes podrían experimentar presiones al alza sobre sus divisas. Esto se debería a la venta del dólar frente a las principales divisas, por lo general, pero ahora existe obviamente «presión» por parte de la administración Trump para mantener las divisas de los mercados emergentes estables o posiblemente más fuertes como parte de las negociaciones «comerciales». Un país que devalúa su moneda para compensar estas negociaciones aumenta los riesgos de forma espectacular, y nos sorprende que tan pocos participantes en la reunión vean un escenario de revalorización del CNY (un CNY más fuerte). Esto es desinflacionista para muchos mercados emergentes. Los mercados emergentes suelen tener tipos reales más elevados, lo que hace que sus divisas sean atractivas y, dada su duración, tengan potencial de crecimiento incluso antes de que la Fed inaugure un nuevo ciclo de recortes.

Los inversores deben recordar que el rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros y que la inversión en renta fija de mercados emergentes conlleva riesgos, como el riesgo de cambio, el riesgo de crédito o el riesgo de invertir en emisores de mercados emergentes.

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