Los bonos en moneda local de los mercados emergentes brillan mientras el dólar y los tipos se tambalean

Los bonos soberanos en divisa local de los mercados emergentes (ME) han superado ampliamente este año a otras grandes clases de activos de renta fija mundiales. El dólar estadounidense se ha mostrado notablemente débil en lo que va de año hasta el 13 de mayo de 2025, con una caída de aproximadamente el 7% frente a una cesta de socios comerciales de los mercados desarrollados¹. Sin embargo, la fortaleza de las divisas de los mercados emergentes, que han ganado aproximadamente un 4% en lo que va de año², sólo explica aproximadamente la mitad de la rentabilidad de este año del índice JP Morgan GBE EM Core. La parte restante puede achacarse a los tipos de interés locales y los movimientos en los precios de los bonos, cuyo rendimiento superior al 7% genera una considerable rentabilidad de los ingresos³. Los inversores deben recordar que el rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros y que la inversión en renta fija de mercados emergentes conlleva riesgos, como el riesgo de cambio, el riesgo de crédito o el riesgo de invertir en emisores de mercados emergentes.

Los bonos en divisa local de los mercados emergentes han superado con fuerza a la mayoría de sus homólogos

Fuente: Índices J.P. Morgan e ICE Data a 13/5/2025. EM Local Sov representada por J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index; Global Broad Market representado por ICE BofA Global Broad Market Index; EM USD Sov representado por J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index; Global DM Sov representado por ICE BofA Developed Markets Sovereign Bond Index; US HY Corp representado por ICE BofA US High Yield Index; US Broad Market representado por ICE BofA US Broad Market Index; US IG Corp representado por ICE BofA US Corporate Index. Los inversores deben recordar que el rendimiento pasado no es significativo de los resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.

Los bonos locales de los mercados emergentes fueron a la zaga de la mayoría del resto de la renta fija en los primeros cinco años de la pasada década. Sin embargo, desde entonces han superado a todos los segmentos ya indicados, salvo a los bonos corporativos de alto rendimiento de EE. UU. y a la deuda pública de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses⁴. No obstante, destaca el rendimiento en los últimos tiempos de los bonos locales de los mercados emergentes, sobre todo tras el anuncio de los aranceles estadounidenses el 2 de abril de 2025, o «día de la liberación», cuando los tipos de interés de EE. UU. aumentaron bruscamente mientras que el dólar estadounidense se depreciaba. Se han barajado varias explicaciones posibles para la debilidad de la renta fija estadounidense (y de los activos en dólares en general), entre las que se incluyen el descenso de la confianza en las instituciones estadounidenses y las dudas en torno al papel del dólar como divisa de reserva, la reversión de las operaciones apalancadas y la venta de bonos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales extranjeros. Es posible que una combinación de estos u otros factores explique lo observado. En cualquier caso, creemos que los argumentos a favor de la diversificación al margen de los tipos estadounidenses y del dólar se han fortalecido, y los bonos EM en moneda local son una forma atractiva de conseguirlo dentro de una cartera de renta fija.

Además de los beneficios de la diversificación, creemos que los datos fundamentales de los mercados emergentes también podrían justificar una asignación a bonos locales de esos países. Las economías de los mercados desarrollados pueden caracterizarse por unos ratios deuda/PIB muy elevados, déficits fiscales y una creciente disfunción política. Además de unos niveles de deuda más bajos y una política fiscal más disciplinada, los mercados emergentes se han beneficiado de unos bancos centrales independientes que han dado prioridad a mantener la inflación bajo control. Por ejemplo, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes subieron los tipos de interés oficiales con rapidez y decisión poco después de que comenzara la pandemia de COVID, adelantándose a la inflación⁵. Los resultados han sido unos tipos de interés reales y nominales elevados. La inflación rígida y los conflictos geopolíticos también pueden mantener elevados los precios de las materias primas, beneficiando a las divisas de los países exportadores de materias primas como Brasil, Indonesia y Sudáfrica.

Los flujos de los fondos de inversión y ETF de renta fija de los mercados emergentes han sido bastante negativos en los últimos años⁶, lo que sugiere una infraasignación a esta clase de activos por parte de muchos inversores. En consecuencia, el renovado interés puede configurar un telón de fondo técnico favorable. Junto con unos fundamentos favorables, la capacidad de diversificar lejos del riesgo de los tipos de interés estadounidenses y del dólar, y lograr un rendimiento superior al 7%, creemos que podría merecer la pena echar otro vistazo a los bonos en divisa local de los mercados emergentes. No obstante, como ya hemos dicho, los inversores no deberían pasar por alto los riesgos asociados a esta clase de inversión, como el riesgo de cambio, el riesgo de crédito o el riesgo de invertir en emisores de mercados emergentes.

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