Los problemas del dólar podrían suponer el triunfo del oro

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y las ventajas del oro para las carteras.

Máximos históricos del oro: los motores del mercado

El oro continuó su trayectoria alcista en febrero, hasta alcanzar un máximo histórico de 2.951,73 dólares por onza el 24 de febrero, impulsado por su demanda como refugio seguro ante las preocupaciones por la política comercial estadounidense. La incertidumbre provocada por las políticas de la administración Trump, sumada al aumento de las expectativas de inflación y la disminución de la confianza de los consumidores, pesó sobre los principales índices bursátiles y potenció aún más el atractivo del oro como inversión alternativa y elemento diversificador de las carteras.

Un factor clave detrás del último repunte del oro fue el aumento de las tenencias de ETF respaldados por bullion o moneda de inversión de oro. Las tenencias totales conocidas de oro en ETF aumentaron un 2.49% en febrero, lo que supone la mayor entrada mensual desde marzo de 2022¹. Sin embargo, la recogida de beneficios y el fortalecimiento del dólar estadounidense en la última semana de febrero desencadenaron un retroceso, haciendo caer el oro unos 100 dólares desde su máximo. A pesar de este descenso, el oro cerró en 2.857,83 dólares la onza el 28 de febrero, lo que supone una ganancia mensual de 59,42 dólares, es decir, un 2,12%. A 7 de marzo, los precios del oro han subido un 77.5% en los últimos cinco años². Los inversores deben ser conscientes de los riesgos asociados a la inversión en oro, como la volatilidad del mercado, la posibilidad de que bajen los precios y las fluctuaciones cambiarias.

Rendimiento y confianza de los inversores

El índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) subió un 2,01% en febrero³, una evolución que superó claramente a los mercados de renta variable en general, pero sin llegar a igualar las ganancias del metal. Sin embargo, en lo que va de año, la renta variable del oro ha mostrado un apalancamiento relativamente fuerte con respecto a los precios del oro, con una subida del 17,22% frente a la ganancia del 8,89% del bullion. No debemos olvidar que el rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros.

Este rendimiento mixto fue un tema clave en la conferencia anual de BMO Metals and Mining celebrada en Florida el mes pasado. El optimismo sobre el sector fue recibido con frustración, ya que el aumento de los saldos de caja, la mejora de la liquidez, la reducción de los ratios de endeudamiento, el aumento de los dividendos y los importantes programas de recompra no han logrado despertar el interés de los inversores en los últimos años. Es posible que esa tendencia cambie en 2025, ya que la creciente demanda de inversión en oro, como evidencian las entradas en los ETF de bullion, debería provocar también un aumento de la demanda de acciones de oro. Anecdóticamente, las empresas presentes en la conferencia informaron de un mayor número de reuniones con inversores generales deseosos de reducir su exposición casi nula al oro⁴.

Resistencia en medio de los aranceles mundiales

La industria del oro permanece en gran medida aislada del impacto negativo de los aranceles mundiales. De hecho, muchos productores de oro podrían beneficiarse de las depreciaciones de las divisas provocadas por estos aranceles, ya que una parte importante de su base de costes está denominada en divisas locales. Por ejemplo, Alamos Gold estima que alrededor del 90-95% de sus costes operativos canadienses están denominados en dólares canadienses, mientras que alrededor del 40-45% de sus gastos mineros mexicanos están denominados en pesos⁵. Mientras que la inflación de los costes de la industria se sitúa en torno al 3-5% para 2025⁶, el beneficio potencial de unas divisas locales más débiles y de un precio del oro al alza podría compensar con creces las presiones inflacionistas del sector. Esta dinámica podría seguir impulsando la expansión de los márgenes hasta nuevos niveles récord.

El papel cambiante del dólar estadounidense y las tendencias emergentes

Durante más de un siglo, el dólar estadounidense ha sido la piedra angular del sistema financiero mundial. La mayor parte del comercio se financia en dólares estadounidenses, las materias primas se cotizan en dólares estadounidenses y el dólar estadounidense ha sido utilizado, codiciado y acaparado por personas y naciones de todo el mundo. Sin embargo, esto podría cambiar.

La fortaleza del dólar estadounidense frente a otras divisas se ha visto respaldada tradicionalmente por la solidez de la economía estadounidense y su reputación como una de las jurisdicciones más seguras en las que invertir.

El gráfico que figura a continuación pone de relieve una tendencia constante al alza a largo plazo del índice del dólar estadounidense en medio de las fluctuaciones de los últimos años.

Fortaleza del dólar estadounidense, de 2008 a 2025

Fuente: FactSet. Datos a 12 de febrero de 2025. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no es representativo del rendimiento de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

A pesar de su fortaleza, el dólar se ha estado devaluando con respecto al oro, una tendencia sin precedentes que pocos ven como una amenaza para la moneda o una señal de crisis.

Históricamente, los mercados alcistas del oro se han visto impulsados por tres factores:

1. Inflación galopante – el oro subió un 1500% en los años 70
2. Un dólar endeble – el oro creció un 302% de 2001 a 2008
3. Crisis financieras – el oro aumentó un 134% de 2008 a 2011

El actual mercado alcista del oro, que comenzó en 2016, es notable porque no va acompañado de la debilidad del dólar estadounidense ni de una crisis financiera mundial. Aunque la pandemia fue una crisis, su impacto financiero fue efímero, gracias a la intervención masiva del gobierno.

Erosión de la confianza en el dólar

Ha surgido otro factor: las personas y las naciones que durante tanto tiempo han utilizado, codiciado y atesorado el dólar estadounidense podrían estar perdiendo ahora la fe y su confianza en él como depósito de riqueza. Este cambio comenzó en 2008, cuando la crisis financiera mundial hizo que muchos se cuestionaran la eficacia del sistema bancario y la hegemonía económica occidental. Después, se intensificó con las sanciones y la congelación de activos impuestas a Rusia por EE. UU. Otros países temen que sean posibles represalias similares o la "utilización del dólar como arma" por infracciones menores que la invasión hostil de otro país. Ahora, los aranceles se han convertido en un arma. El oro se ha revalorizado un 275% desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008 y un 50% desde que Rusia invadió Ucrania en 2022. Además, unas políticas fiscales irresponsables y el caos político en EE. UU. dejan entrever la posibilidad de que reaparezcan uno o varios de los motores tradicionales del oro. Como resultado, el mundo se está alejando lenta y metódicamente del dólar, un cambio que se hace más evidente en los cambios en las reservas de divisas y en el aumento de las compras de oro por parte de los bancos centrales.

China ha estado deshaciéndose de bonos del Tesoro estadounidense mientras aumentaba su oro:

tenencias de deuda pública estadounidense y reservas de oro de China (2013-2014)

Fuente: Bloomberg. Datos a diciembre de 2024.

Fuente: Metals Focus, LSEG Data & Analytics (antes Refinitiv), ICE Benchmark Administration y Consejo Mundial del Oro. Datos a diciembre de 2024.

Creemos que esto podría marcar el inicio de tendencias a más largo plazo que podrían llegar a reconocerse como una crisis de confianza en el dólar estadounidense, lo que podría impulsar los precios del oro muy por encima de lo que muchos esperan. Si un activo digital como el bitcoin, que se crea y se mantiene en servidores, puede valorarse en 100.000 dólares, sin duda una onza de un activo tangible y fiable que se considera un refugio seguro como el oro podría alcanzar una pequeña fracción de ese valor.

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