El impacto de la Fed podría elevar el oro

Para el oro, la fortaleza del dólar eclipsa la vorágine geopolítica

El ciclo de crecientes riesgos geopolíticos continuó, llevando al oro a su máximo mensual de 1.807 dólares por onza el 10 de agosto, mientras China realizaba maniobras militares en la región de Taiwán y alrededores. La demostración de fuerza no tuvo precedentes. En un artículo de opinión publicado en el Wall Street Journal, Hal Brands y Michael Beckley sostienen que las nuevas capacidades militares de China, combinadas con la pausa de mediados de 2020 en el poder militar estadounidense, brindan a China la oportunidad de recuperar la región de Taiwán.¹ Según la RAND Corporation, un año de lucha por la región de Taiwán reduciría el PIB de Estados Unidos entre un 5% y un 10% y el de China entre un 25% y un 35%.² La lógica sugiere que el sufrimiento humano y los costes económicos de un intento de forzar la unificación son prohibitivos. Sin embargo, muchos también pensaban que Rusia nunca atacaría Ucrania…

El oro tendió a la baja durante el resto de agosto y terminó en 1.711,04 dólares la onza, con un retroceso de 54,90 dólares (3,1%). El 15 de agosto, China comunicó unas ventas al por menor, una producción industrial y unas tasas de desempleo por debajo de las expectativas. Esto provocó una venta masiva de materias primas, incluido el oro. El oro también se vio presionado por el dólar estadounidense, que alcanzó nuevos máximos de veinte años el 29 de agosto. El dólar ganó fuerza cuando el presidente de la Reserva Federal estadounidense (Fed), Powell, señaló que la Fed está dispuesta a seguir subiendo los tipos y que podría mantenerlos más altos durante más tiempo para luchar contra la inflación.

Las acciones del oro parecen haber descontado en gran medida el aumento de los costes

Los informes del segundo trimestre concluyeron en agosto y no fueron positivos. Las empresas se vieron afectadas por la combinación de la caída de los precios de los metales y el aumento de los costes, lo que provocó pérdidas de beneficios y revisiones de costes. La mayoría de las empresas ajustaron las expectativas de costes al límite superior de las previsiones o las revisaron al alza. No culpamos a las empresas porque la mayoría de las presiones sobre los costes están fuera de su control. Una guerra en Ucrania no entraba en las previsiones de nadie en enero. El combustible, la energía y los consumibles ligados a la cadena petroquímica son algunos de los principales factores de coste. Otro es el estrechamiento del mercado laboral, que es un fenómeno mundial. Las previsiones originales de la empresa apuntaban a una inflación de los costes de entre el 3% y el 6% en 2022, pero esas estimaciones se han duplicado y los costes de mantenimiento totales rondan ahora los 1.200 dólares por onza.³ Los márgenes siguen siendo lo suficientemente saludables como para apoyar las políticas de dividendos y muchas empresas continúan recomprado acciones. La incertidumbre sobre cuánto durará este entorno de costes crecientes parece estar en gran medida descontada en los valores del oro, dado que el NYSE Arca Gold Miners Index⁴ (GDMNTR) rindió un 15,5% menos que el oro en el segundo trimestre. Durante el mes de agosto, GDMNTR cayó otro 8,7% y el MVIS Global Junior Gold Miners Index⁵ (MVGDXJTR) retrocedió un 11,7%.

¿Ley de Reducción de la Inflación = Ley de Inducción de la Inflación?

La inflación se desaceleró en julio, dado que el índice de precios al productor de EE.UU.⁶ retrocedió hasta el 9,8 %⁷ y el índice de precios al consumo de EE.UU.⁸ hasta el 8,5 %.⁹ Apenas es motivo de celebración, pero quizá signifique que el pico ha pasado. El Congreso aprobó en agosto la Ley de Reducción de la Inflación. Tampoco en este caso se justifica ninguna celebración, ya que los componentes de la Ley nos hacen preguntarnos si en realidad podría avivar aún más la inflación. El proyecto de ley aumenta los impuestos a las empresas, que suelen repercutirse en los consumidores en forma de precios más altos. El proyecto de ley financia más auditorías del IRS, elevando los costes de cumplimiento para los contribuyentes. El proyecto de ley cuenta con una serie de créditos y ventajas en materia de energía verde. Aunque esto puede beneficiar al medio ambiente, la energía verde cuesta más que los combustibles fósiles y aumenta la demanda de metales, manteniendo la presión al alza sobre los precios. Además, mientras que la Administración afirma que los menores déficits de la Ley de Reducción de la Inflación pueden disminuir la inflación, los cuatro últimos proyectos de ley aprobados por la Administración, junto con el alivio de la deuda estudiantil, se combinarán para aumentar sustancialmente el déficit presupuestario.

La inflación está impulsada por un exceso de demanda y/o una falta de oferta. El Congreso y la Administración pueden abordar el lado de la oferta permitiendo a las empresas producir bienes y servicios más baratos con incentivos para invertir en capital, capacidad y tecnología. Esto proviene de la reducción de impuestos, la reducción de regulaciones, la formación laboral y las políticas de inmigración que traen trabajadores de alta calidad. Nada de esto se encuentra en la Ley de Reducción de la Inflación.

El acto de equilibrio de la Fed mantiene al oro a la expectativa

La Fed puede intentar controlar la inflación por el lado de la demanda aumentando los tipos y el endurecimiento cuantitativo, lo que frena el crecimiento económico. Sin embargo, basándose en la experiencia de los años setenta, el lento ritmo actual de endurecimiento de la Fed puede no ser suficiente para devolver la inflación a su objetivo del dos por ciento. También podría haber un límite a lo alto que la Fed está dispuesta a subir los tipos. A medida que la Fed sube los tipos, también debe aumentar los intereses que paga por los billones de dólares que mantiene para los bancos comerciales y otras instituciones depositarias. A medida que el tipo objetivo de los fondos de la Fed (actualmente del 2,5%)¹⁰ suba por encima del 3%, los intereses que pague superarán los ingresos obtenidos de sus activos de cartera. En un reciente artículo de opinión del Wall Street Journal, Judy Shelton estima que un tipo de los fondos federales del 3,25% al 3,5% costaría al Tesoro 195.000 millones de dólares anuales para financiar a la Fed.¹¹ La Fed podría encontrarse con una creciente presión política para dejar de subir los tipos a medida que aumentan los costes. Además, en la reciente conferencia de Jackson Hole, Jerome Powell afirmó: "Aunque unos tipos de interés más altos, un crecimiento más lento y unas condiciones del mercado laboral más blandas harán bajar la inflación, también traerán algo de dolor a los hogares y a las empresas". ¿Abandonará la Fed su lucha contra la inflación si el "dolor" se hace insoportable?

El año pasado la Fed dijo que la inflación era "transitoria" y ahora el Sr. Powell dice que es un problema a largo plazo. Hasta ahora, los mercados están más preocupados por la subida de los tipos que por la inflación. Creemos que en algún momento los mercados perderán la paciencia con la retórica de la Fed y verán que la inflación está realmente fuera de control. Tal despertar beneficiaría al oro, y las presiones de los costes de los mineros del oro podrían verse más que compensadas por una subida del precio del oro.