Un rayo de esperanza para el rebote del oro

Señales de soporte para el oro

Aunque los tipos de interés tendieron al alza y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años superaron el 4% por primera vez desde 2008, el dólar fue incapaz de marcar nuevos máximos en octubre. Los mercados empezaron a preguntarse si los tipos están tocando techo, lo que permitió que los precios del oro se estabilizaran por encima de los 1.600 dólares la onza. El oro alcanzó un máximo mensual de 1.729 dólares el 4 de octubre en medio del nerviosismo por las finanzas de Credit Suisse y las continuas repercusiones de los fondos inmobiliarios británicos afectados por la crisis de las inversiones basadas en pasivos (LDI). A continuación, el oro tendió a la baja para terminar el mes con una pérdida de 27,05 dólares (1,63%) situándose en 1.633,56 dólares.

Históricamente, la demanda física de oro repunta en Asia y Oriente Próximo cuando el precio del oro es débil. El bajo precio actual del oro no es una excepción, ya que los compradores de China, la India y los EAU perciben una ganga. Según Bloomberg, el oro en Dubai, Estambul y Shanghái cotiza con una prima respecto a los precios al contado en Londres. Más de 527 toneladas han salido de las bóvedas de Nueva York y Londres desde abril, mientras que las importaciones chinas alcanzaron en agosto su nivel más alto en cuatro años. La demanda de los bancos centrales también es fuerte, ya que el Consejo Mundial del Oro informa de que los bancos compraron 399 toneladas en el tercer trimestre, el trimestre más fuerte registrado. Esta demanda física puede permitir al oro encontrar soporte en torno a los niveles actuales.

Las mineras influyen en las prácticas "ecológicas".

Los valores auríferos cosecharon pequeñas ganancias en octubre, con el NYSE Gold Miners Index (GDMNTR)¹ avanzando un 0,9% y el MVIS Global Junior Gold Index (MVGDXJTR)² aumentando un 0,8%. Hubo algunas noticias interesantes sobre los esfuerzos de los mineros para reducir las emisiones de gases de efecto invernadero. La mayoría de las minas utilizan equipos diésel para cargar y transportar la roca. Las minas de oro subterráneas utilizan camiones que transportan hasta 65 toneladas, mientras que los camiones a cielo abierto pueden transportar hasta 300 toneladas. Esta suele ser la mayor fuente de emisiones de gases de efecto invernadero de una empresa, por lo que el desarrollo de equipos no diésel es clave para una industria minera ecológica. Australian Mining escribe que el fabricante minero Sandvik empezará a probar en diciembre el mayor camión eléctrico de batería para minería subterránea en la mina de oro de Sunrise Dam, en Australia Occidental, con la esperanza de sacarlo al mercado en 2023. El tiempo de carga inadecuado y la duración de la batería han sido los principales impedimentos para la adopción de camiones de arrastre eléctricos subterráneos. Esperemos que este camión satisfaga las necesidades de los mineros.

En el frente de las explotaciones a cielo abierto, Bloomberg informa de que los miembros del Consejo Internacional de Minería y Metales (ICMM) planean empezar a probar el hidrógeno y otras tecnologías de emisiones cero en 50 emplazamientos para finales de año. El director general del ICMM prevé la disponibilidad masiva de camiones de hidrógeno y eléctricos en 2027, frente a una proyección anterior de 2040.

Guerras, inflación y crisis: Los riesgos siguen aumentando

Los riesgos geopolíticos siguen aumentando. En su índice de 2023 sobre la fortaleza militar de Estados Unidos, la Fundación Heritage rebajó la categoría de las fuerzas armadas estadounidenses de marginal a débil, citando la reducción de la construcción naval, los retrasos y demoras en el mantenimiento, el envejecimiento de los aviones, la escasez de pilotos, la formación muy deficiente de estos, los bajos inventarios de municiones y la falta de reclutas. Estados Unidos gasta alrededor del 3% del PIB en defensa, frente al 5%-6% de los años ochenta. Mientras tanto, China reiteró sus intenciones de convertirse en una gran potencia militar y unificar la región de Taiwán en el Congreso de su Partido Comunista.

Varias medidas recientes indican que los riesgos macroeconómicos también están aumentando. La inflación del IPC³ y del IPP⁴ se situó de nuevo por encima de las expectativas. El IPC subió un 8,5% interanual en septiembre. Un estudio realizado por el Deutsche Bank a partir de 126 observaciones en todo el mundo desde 1970 muestra que cuando la inflación supera el 8%, siempre se ha mantenido por encima del 2% (objetivo de la Reserva Federal estadounidense (Fed)) durante al menos cuatro años.

En un reciente artículo del Wall Street Journal, el director gerente del FMI afirmaba que "una crisis mundial es muy posible". Los economistas, de media, sitúan la probabilidad de una crisis en Estados Unidos en los próximos doce meses en el 63%, frente al 49% de julio.

La deuda puede ser el peligro más pasado por alto

Dos áreas de riesgo que creemos que están siendo ignoradas en los mercados son la deuda y las divisas internacionales. El mes pasado mencionamos que la subida de los tipos está haciendo que el servicio de la deuda estadounidense se convierta en la mayor partida del presupuesto federal. Natalia Gurushina, Economista Jefe de VanEck para Renta Fija de Mercados Emergentes, proporciona dos gráficos que ilustran que el problema no se limita a EE.UU. El primer gráfico muestra que muchos países de todo el mundo han estado acumulando más deuda, encabezados por los dos más grandes, EE.UU. y China. El segundo gráfico indica que, a medida que la deuda existente se vaya refinanciando a tipos más altos, el servicio de la deuda consumirá una parte mucho mayor del PIB mundial. La estimación de abril de 2021 de los pagos de intereses del G7 en 2026 muestra que pocos (si es que alguno) han previsto este aumento del servicio de la deuda. Es probable que los riesgos de endeudamiento aumenten a medida que las economías sucumban a las políticas más restrictivas de los bancos centrales.

Acumulación de la deuda: Saldos fiscales primarios en % del PIB

Fuente: Monitor fiscal del FMI. Datos de octubre de 2022.

Facturas, facturas, facturas: Pago de intereses en % del PIB

Fuente: VanEck Research, Monitor Fiscal del FMI. Datos de octubre de 2022.

Desajuste histórico en los precios locales del oro

En el frente de las divisas, muchos han estado siguiendo la vertiginosa subida del dólar y los implacables descensos de muchas otras monedas de todo el mundo. El siguiente gráfico muestra los precios del oro en monedas locales. La línea gris es el oro en dólares estadounidenses, mientras que las líneas verde azulado y azul son el oro en libras esterlinas y yenes, respectivamente. El oro en monedas locales periódicamente obtiene mejores o peores resultados, pero históricamente los tres gráficos tienden a moverse en tándem. El rectángulo pone de relieve la notable divergencia existente últimamente entre el oro en dólares estadounidenses y las otras dos divisas. De hecho, observamos este gráfico desde 1972 y nunca se había producido una divergencia semejante. No se trata de naciones rebeldes dirigidas por un dictador despótico, sino de países del G7 con importantes divisas de reserva. Estas dislocaciones monetarias reflejan los extraordinarios riesgos a los que se enfrenta el mundo hoy en día. Mientras que EE.UU. tiene problemas con la inflación, la deuda, la política divisiva, la delincuencia y un ejército debilitado, otros países tienen problemas que superan a los de EE.UU., lo que permite que el oro tienda al alza como refugio local. ¿Cuánto tiempo más podrá Estados Unidos estar relativamente aislado de las crisis que afligen cada vez más al resto del mundo?

Atención al desnivel: Rentabilidad del oro en dólares, yenes y libras

Fuente: Bloomberg. Datos de octubre de 2022.