Mantener la fortaleza en un entorno de precios altos del oro

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y los beneficios del oro para la cartera.

Este artículo cubre la evolución del mercado hasta finales de febrero de 2026. Todas las rentabilidades están expresadas en USD. La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones cambiarias.

Principales conclusiones:

• El fuerte flujo de caja libre y los costes de la industria por debajo de los 2.000 dólares por onza respaldan la rentabilidad duradera de las mineras de oro, incluso si los precios del oro se estabilizan.
• Las empresas mineras de oro están dando prioridad a una asignación disciplinada del capital, al rendimiento para los accionistas y al crecimiento orgánico.

Cómo los elevados precios sostenidos del oro están cambiando las valoraciones

Los inversores siguen preguntándose si los precios del oro pueden seguir subiendo desde aquí. Creemos que podría seguir siendo una posibilidad. Vivimos en un mundo en el que parece surgir un nuevo catalizador del oro cada mes. Los participantes en el mercado, muchos de los cuales siguen observando desde la barrera, han observado el implacable repunte del oro durante los dos últimos años y ahora parecen cada vez más convencidos de que estos precios récord podrían haber llegado para quedarse.

Incluso sin revisiones al alza de las previsiones sobre el precio del oro, este cambio de percepción tiene implicaciones significativas para las mineras del oro. A medida que aumenta la confianza en que el oro puede mantenerse en niveles elevados, el mercado incorpora progresivamente supuestos de precios del oro más altos a largo plazo en las valoraciones de las acciones.

Esta durabilidad de unos márgenes y una generación de flujo de caja récord o casi récord, incluso si el precio del oro se mantiene en los niveles actuales, es un motor central de nuestra convicción en la renta variable de la minería del oro para 2026.

Márgenes de las mineras de oro, costes y cálculos de la oportunidad

En un entorno de precios del oro planos, la erosión de los márgenes tendría que proceder del aumento de los costes de producción. Las empresas han proporcionado orientaciones sobre los costes de mantenimiento totales (AISC) para 2026 que, hasta ahora, coinciden con nuestra previsión de un aumento aproximado del 10-12% con respecto a 2025.

El precio del oro cerró a 5.278,93 dólares por onza el 27 de febrero, lo que supone una subida de 384,69 dólares por onza o del 7,86% en el mes, y de 959,60 dólares por onza o del 22,22% en lo que va de año¹. Los cálculos siguen siendo convincentes: los márgenes ya se han ampliado año tras año, y con un AISC medio estimado de la industria por debajo de los 2.000 dólares por onza, el sector demuestra una resistencia sustancial a los niveles de precios actuales.

Estos sólidos fundamentos respaldan nuestra opinión de que la renta variable de la minería del oro puede estar bien posicionada para beneficiarse si el metal se mantiene en niveles elevados, aunque el rendimiento pasado no es indicativo de los resultados futuros.

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. Invertir está sujeto a riesgos, incluida la posible pérdida del capital.

Principales conclusiones de la Conferencia Mundial sobre Metales y Minería 2026 de BMO

Tuvimos la oportunidad de reunirnos con más de 40 empresas mineras auríferas en la Conferencia Mundial sobre Metales y Minería 2026 de BMO, celebrada en Hollywood, Florida, el mes pasado. Nuestras conversaciones con productores, promotores y empresas de royalties y streaming reforzaron nuestra opinión de que el sector se encuentra en una fase disciplinada de generación de efectivo, no en un ciclo de expansión temeraria.

Entre los temas clave de nuestras reuniones se incluyeron:

• Los elevados márgenes están impulsando una generación récord de flujo de caja libre, lo que permite a las empresas financiar cómodamente sus necesidades de capital.
• Devolver capital a los accionistas, en algunos casos entre el 40% y el 50% del flujo de caja libre, mediante dividendos y recompra de acciones sigue siendo una prioridad.
• Con un apalancamiento holgadamente dentro de los objetivos y unos saldos de tesorería que se acumulan rápidamente, las empresas se centran en evitar balances «perezosos» acelerando las iniciativas de optimización, ampliando los programas de exploración y avanzando en la cartera de proyectos.
• Es probable que la abundancia de capital revitalice la actividad de la industria, lo que a la larga podría tensar los mercados de mano de obra, servicios, equipos y materiales. Por ahora, la mayoría de las empresas no están experimentando presiones sostenidas sobre los costes, aunque las condiciones varían según la geografía y el tipo de actividad (por ejemplo, exploración frente a construcción). Sin embargo, existe el riesgo de una posible inflación de los costes en los mercados de mano de obra, servicios, equipos y materiales.
• La escala puede resultar ventajosa en mercados más ajustados. Un gran productor subrayó que su fuerza de aprovisionamiento, sus relaciones con los proveedores y su reputación le posicionan bien para mitigar las posibles presiones de los costes.
• La gestión del riesgo jurisdiccional sigue ocupando un lugar destacado. A pesar del amplio capital para fusiones y adquisiciones, las empresas mantienen la disciplina. El crecimiento por el crecimiento ya no es aceptable. Las adquisiciones deben mejorar la calidad de la cartera y reducir el riesgo, siendo la exposición geográfica una consideración clave. Aunque los continuos retrasos en la concesión de permisos y la regulación podrían tener un impacto en las jurisdicciones clave.
• La concesión de permisos sigue siendo lenta y compleja. Aunque los gobiernos de EE.UU. y Canadá han señalado sus esfuerzos por agilizar los procesos, las empresas informan de un impacto tangible limitado en los plazos hasta la fecha, aparte de algunas mejoras en jurisdicciones como Nueva Zelanda. Sin embargo, es importante señalar que los riesgos geopolíticos y jurisdiccionales podrían afectar al desarrollo de los proyectos.
• Los precios más altos del oro deberían respaldar en última instancia el crecimiento de las reservas a medida que más onzas se vuelvan rentables, pero las empresas siguen utilizando hipótesis conservadoras sobre el precio del oro (en torno a los 2.000 dólares por onza) en los cálculos de reservas.
• A corto plazo, los mayores presupuestos de exploración deberían apoyar el crecimiento de las reservas mediante la perforación de conversión de recursos.
• A más largo plazo, el aumento del gasto en exploración podría impulsar nuevos descubrimientos. Muchas empresas están ampliando los programas de perforación dentro de los paquetes de tierras existentes, favoreciendo el crecimiento orgánico, que suele ser más generador de valor que las fusiones y adquisiciones y favorece una mayor rentabilidad del capital.

Por qué las acciones mineras de oro están posicionadas para 2026

En general, el tono de las reuniones fue constructivo. Las empresas están generando márgenes sólidos y la asignación de capital parece más disciplinada que en ciclos anteriores. Dicho esto, es posible que el sentimiento positivo expresado en las conferencias de la industria no refleje plenamente la serie de riesgos a los que se enfrenta el sector, como la volatilidad del precio del oro, la inflación de los costes, los retrasos en la obtención de permisos, la exposición geopolítica y el riesgo de ejecución en los proyectos de desarrollo.

Los obstáculos para la obtención de permisos, los riesgos geopolíticos y la posibilidad de que se produzcan retrocesos en el precio del oro siguen siendo retos importantes. Aunque el sector ha demostrado una mejor disciplina financiera y ejecución operativa, no hay garantías de que persistan las condiciones actuales. Los inversores deben evaluar estos riesgos cuidadosamente junto con las oportunidades.

Con un flujo de caja libre robusto incluso con hipótesis conservadoras sobre el precio del oro, el sector parece fundamentalmente bien posicionado para 2026. Si los precios del oro se mantienen cerca de los niveles actuales, o suben, las acciones de la minería del oro podrían tener tanto la solidez financiera como el apalancamiento operativo para seguir superando al metal.

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