Perspectivas prometedoras para la plata

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, Gestora de Cartera, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y las ventajas del oro para la cartera.

El oro se detiene ante las perspectivas de tipos de interés

El oro cotizó en un rango estrecho en el primer mes de 2024, alcanzando un mínimo de 2.006 dólares por onza el 17 de enero, cuando el mercado reevaluó las probabilidades de un recorte de la Reserva Federal estadounidense (Fed) en marzo. La probabilidad implícita del recorte de tipos en marzo bajó del 81,5% a principios de año al 35% a finales de enero. El oro encontró apoyo por encima de los 2.000 dólares la onza incluso cuando el dólar estadounidense se fortaleció (el índice DXY¹ subió un 1.92%) y los rendimientos subieron, rebotando desde sus mínimos para cerrar a 2.039.52 dólares la onza el 31 de enero, 23.36 dólares menos o un 1.14% en el mes.

Los mineros ven más desajuste

Los valores auríferos empezaron el año con mal pie y volvieron a registrar un rendimiento muy inferior al del metal. NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² y MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ comenzaron el año en terreno negativo^*. En nuestra opinión, el motivo de las mayores pérdidas de los valores vinculados al oro en relación con el bullion o moneda de inversión fue un conjunto decepcionante de resultados operativos preliminares de fin de año de 2023 y las previsiones para 2024 de un sector ya poco apreciado. La escasa confianza en los valores auríferos se ha traducido en lo que generalmente consideramos una sobreventa de las acciones de las empresas tras el anuncio de cualquier resultado débil o incluso ligeramente inesperado.

Barrick Gold (5.77% de los activos netos de la Estrategia) es un ejemplo perfecto. La empresa anunció unos resultados de producción para el cuarto trimestre de 2023 y para todo el año inferiores al consenso del mercado y a las previsiones de la empresa. La empresa también señaló que los costes de mantenimiento totales para 2023, aunque no se habían comunicado, también serían superiores a lo previsto. El impacto directo de estos resultados en la valoración de la empresa es mínimo, pero los mercados, con razón, parecen haber revisado sus previsiones para reflejar unas perspectivas operativas más negativas. Creemos que es razonable, dado que es evidente que los resultados negativos de 2023 podrían indicar debilidad en 2024. Sin embargo, la caída del 9% en el precio de las acciones de Barrick nos parece exagerada sobre la base de nuestras estimaciones. Además, la mayoría de los analistas (Barrick es ampliamente analizada) mantuvieron sin cambios sus objetivos para las acciones de Barrick tras el anuncio.

Para que quede claro, no estamos excusando a las empresas. Por difícil que sea, las empresas deben dar prioridad a informar a los mercados con guías, expectativas y objetivos de explotación y financieros anuales que puedan cumplir o superar. Los fallos se penalizan severamente. Sin embargo, realmente nos parece que el sentimiento negativo hacia el sector del oro en su conjunto podría estar intensificando el castigo más recientemente.

La demanda física brilla con luz propia

El Consejo Mundial del Oro informó de una demanda total de oro en 2023 de 4.899 toneladas, la más alta registrada y un 3% superior a la de 2022. Excluyendo lo que ellos denominan transacciones OTC (over the counter) o extrabursátiles (una estimación que recoge la diferencia entre la oferta y la demanda de oro), la demanda de 2023 fue un poco inferior (-5%) a la de 2022, pero siguió siendo muy fuerte. La cambiante dinámica de la demanda de oro que venimos poniendo de relieve sigue en juego: Las fuertes compras de los bancos centrales como motor dominante de los precios del oro en 2023, cuando la demanda del sector oficial representó más del 20% de la demanda total de oro durante el año. Las compras netas de 1.037 toneladas en 2023 casi alcanzan el récord de 1.082 toneladas que los bancos centrales compraron en 2022, y suponen más del doble de la media anual de compras netas anterior a 2022, de unas 500 toneladas de oro al año. Se trata de una tendencia impresionante, que se espera continúe a largo plazo. Por el contrario, las tenencias de ETF globales de bullion o moneda de inversión de oro siguieron registrando salidas en 2023, con un descenso de 244 toneladas, y situaron la demanda total de inversión en su nivel más bajo en 10 años, otro reflejo de la apatía de los inversores hacia el oro como clase de activos.^§

Demanda anual de oro por sectores

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Datos a diciembre de 2023.

¿Un lado positivo de la energía solar?

La falta de interés de los inversores no se ha reservado únicamente al oro. La plata, el pariente más barato del oro, se ha visto aún más afectada, con un rendimiento inferior al del oro en los últimos años. La relación oro-plata (el número de onzas de plata necesarias para comprar una onza de oro) de aproximadamente 90 en la actualidad, está muy por encima de la media de 20 años de aproximadamente 68. La plata, como el oro, es un metal precioso e, históricamente, un activo refugio, impulsado por los mismos fundamentos que el oro. Sin embargo, la plata también es un metal industrial utilizado en una amplia gama de aplicaciones en electrónica, medicina, automóviles, electrodomésticos, catalizadores químicos y, lo que es más importante, la plata desempeña un papel vital en la producción de células solares.

El Instituto de la Plata estima que en 2023 la demanda de plata utilizada en energía fotovoltaica (FV) rondará los 161 millones de onzas, frente a los 140 millones de onzas de 2022, y representará alrededor del 13% de la demanda mundial total de plata.^† Por supuesto, se espera que esta demanda siga aumentando para reflejar el crecimiento de las instalaciones solares como una de las principales fuentes de energía renovable a escala mundial. Para 2028, la Agencia Internacional de la Energía estima que la energía solar fotovoltaica (FV) representará alrededor del 13% de la potencia total de electricidad mundial, frente a aproximadamente el 5% de la potencia actual.^‡ Las implicaciones para la plata son claras, puesto que es poco probable que el aumento de la demanda de energía solar fotovoltaica en los próximos cinco años y más allá de este plazo se corresponda con un aumento de la producción.

Algunas cifras aproximadas pueden ayudar a poner esto en contexto. La duplicación de la potencia solar fotovoltaica para 2028 debería traducirse en más del doble de demanda fotovoltaica de plata en 2023, es decir, más de 300 millones de onzas de plata. La producción mundial anual de plata se ha mantenido relativamente estable en los últimos 10 años, en torno a los 1.000 millones de onzas. Así pues, esta creciente demanda de aplicaciones solares es sustancial para un sector que es muy poco elástico en lo que se refiere a la producción.

No sólo es difícil encontrar yacimientos primarios de plata, sino que muy pocos están a la espera de ser explotados, e incluso cuando se toma una decisión de explotación, los estudios técnicos, económicos, medioambientales y sociales, los permisos y los requisitos reglamentarios del gobierno pueden tardar hasta una década o más en completarse. La plata, ya infravalorada en relación con el oro, podría beneficiarse no sólo de un rebote para reflejar múltiplos más acordes con la media histórica, sino también del impulso adicional y creciente de la energía solar.