Predicciones macro para 2024: Sideways 2.0

Estimados inversores:

Nuestra perspectiva para los mercados financieros en 2023 era "lateral" y "40/60", es decir, sobreponderar los bonos. Esta estrategia funcionó bien hasta noviembre de 2023, cuando el mercado repuntó repentinamente de forma agresiva e incorporó los esperados recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) que se esperaban para 2024. Una de las maravillas del mercado es su capacidad de valorar su visión del futuro con tanta rapidez.

En este sentido, podría ser que 2024 ya haya sucedido. Cabe imaginar que los tres macrofactores -política monetaria, gasto público y crecimiento económico mundial- no cambiarán mucho en 2024.

Política monetaria: No muy estimulante

Para recapitular este ciclo: Históricamente, las acciones y los bonos no se comportan bien cuando la Fed endurece las condiciones monetarias, y esto es justo lo que la Fed anunció que haría a finales de 2021. La medida incluiría subir los tipos y cambiar sus acciones de balance, lo que no crea un entorno favorable para los activos financieros.

Un segundo componente moderno de la política monetaria es el balance de la Reserva Federal. Tras comprar bonos durante la pandemia, la Fed ha empezado a reducir su balance: desde un máximo de casi 9 billones de dólares a principios de 2022, los activos habían bajado a 7,8 billones a finales de diciembre de 2023.¹

Nuestra inflación favorita es la de los salarios, no la de los precios de los alimentos o la gasolina. Este es el tipo de inflación que es endémica y difícil de controlar una vez que se afianza. Y la inflación salarial está por encima del 4%, no cerca del objetivo del 2% de la Fed, por lo que no vemos un gran estímulo de la Fed. Y la acción silenciosa de la Fed de reducir sus tenencias de bonos ("endurecimiento cuantitativo") continúa.

Crecimiento mundial en niveles bajos

En los últimos 20 años, Estados Unidos y China han sido los dos principales pilares del crecimiento mundial. Pero, aunque hay puntos brillantes, China destaca ahora por su debilidad económica. La recesión del mercado inmobiliario ha contribuido a que los precios chinos bajen año tras año y esa fuerza deflacionista afecta a la economía mundial. Otros centros de crecimiento, como India, Indonesia y África, aún no son lo bastante grandes para impulsar el crecimiento mundial.

¿Oportunidades para 2024?

1. Bonos: Si bien los tipos de interés experimentaron cambios drásticos para los inversores en 2023 con un resultado neto positivo, nuestra perspectiva favorable a los bonos no ha cambiado. Ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo relativamente atractiva en comparación con la renta variable, dados los vientos en contra comentados anteriormente. Tras las pérdidas de 2022 y 2023, las inversiones en bonos ofrecen ahora rendimientos atractivos¹. Como referencia, los bonos ofrecieron atractivos rendimientos totales en los años 70, a pesar de que esa década fue la peor para los tipos de interés de los últimos 100 años.
2. Curva de rendimientos: Nos gusta buscar distorsiones en el mercado y la más notable es la "inversión de la curva de rendimiento", es decir, tipos de interés a largo plazo más bajos que a corto plazo. Si (y este es un "si" importante) las entidades gubernamentales como la Fed se retiran de los mercados de bonos, entonces tiene sentido que los tipos a largo plazo sean más altos, porque a un mayor riesgo debería corresponder una mayor rentabilidad. La inversión de la curva de rendimientos sólo se produce en un 10% de los casos. No es habitual.
3. India/mercados emergentes: Con la reciente ubicuidad y asequibilidad de los teléfonos móviles en la India, el sector de Internet está bien preparado para alcanzar el mismo éxito que en EE. UU., China y otros grandes mercados. Digital India podría considerarse una buena jugada táctica, pese a las ratios precio-ganancias más altas. Los mercados emergentes en general llevan tantos años rezagados que la mayoría de los inversores se han dado por vencidos. Tantos años, que 2024 puede ser su año.
4. Depósitos de valor/activos reales: En marzo de 2023, insistí mucho sobre el oro y el bitcoin en un Entrevista en la CNBC Aunque estos activos han tenido un rally desde entonces –de nuevo, al mercado le gusta adelantarse–, no creo que esta tendencia haya acabado.
5. Acciones de valor: Los valores de crecimiento registraron un 2023 sorprendentemente bueno². Las acciones de bancos y entidades financieras se han visto afectadas. Merece la pena echarles un vistazo de cerca. Esta perspectiva se analiza en un podcast reciente, The Compound and Friends, Episodio 113, publicado el 13 de octubre de 2023.

Una cosa que se echa en falta más arriba es que la economía estadounidense y su mercado laboral parecen rozar la perfección. Ahora, el crecimiento de los beneficios está volviendo a los grandes valores tecnológicos y el mercado en general, impulsando el mercado de valores. ¡Considere mantenerse invertido!

Atentamente,
Jan