El estímulo de la Fed despeja el camino para la carrera del oro

El nivel de estímulo que la Reserva Federal (Fed) ha lanzado a la economía este año casi no tiene precedentes y tiene consecuencias para la inversión.

Primero, el oro. Nuestras perspectivas para el oro han sido alcistas desde el verano de 2019 y los argumentos para la inversión en oro se han vuelto más sólidos en las últimas semanas a medida que el oro repuntaba a través de su nivel de resistencia técnica de 1.800 dólares por onza y superaba su máximo anterior de 1.921 dólares.

Para ayudar a calibrar lo alto que podría llegar el oro, nos fijamos en anteriores mercados alcistas del oro -que podrían clasificarse como inflacionistas o deflacionistas-, así como en la persistencia de tipos de interés reales negativos. Nuestro caso base ahora es que estamos en un entorno deflacionista y, basándonos en las tendencias históricas, el precio del oro suele subir dos o tres veces en un ciclo deflacionista. Esto ayudó a determinar el objetivo de precio de 3.400 dólares que hemos establecido para el oro. (Consulte anteriores mercados alcistas del oro aquí.)

Los mercados financieros también se han beneficiado de los estímulos de la Fed. Y quizá la sorpresa de los datos de este verano sea que la economía mundial va bastante bien, lo que apoya a los mercados, a pesar del distanciamiento social que todos sentimos en nuestras vidas personales. Importantes materias primas como el cobre han recuperado los máximos anteriores al COVID. Además, la recuperación industrial de China apunta a máximos históricos de actividad, aunque la actividad de consumo sigue por debajo de los niveles del año anterior.

Un beneficiario: Bonos de alto rendimiento y ángeles caídos

En un entorno recesivo, algunos bonos entrarán en suspensión de pagos o perderán calificación. Este año, los mercados de renta fija empezaron a recuperarse en general después de que la Fed anunciara sus planes de intervención. Ya hemos visto un volumen récord de nuevos ángeles caídos de más de 140.000 millones de dólares a 31 de julio de 2020¹, y esperamos más en lo que queda de año.

Al igual que en 2016, hemos visto muchas empresas energéticas degradadas hasta convertirse en ángeles caídos, y la estrategia del ángel caído consiste en comprar esos bonos degradados. Estos ángeles caídos de nueva energía se encuentran entre los que más han contribuido al rendimiento de la estrategia de ángeles caídos en lo que va de año. Mientras la Fed mantenga su apoyo, creemos que esta estrategia debería seguir dando buenos resultados.

Bonos de alto rendimiento ángeles caídos frente al mercado general de renta fija
31/12/2003 – 31/07/2020

Fuente: Índices de datos ICE a 31/7/2020. Este gráfico solo tiene fines ilustrativos. El mercado de renta fija está representado por el índice ICE BofAML Global High Yield. Fallen Angel Global High Yield está representado por el índice ICE Global Fallen Angel High Yield 10% Constrained (HWCF). El rendimiento del índice no es ilustrativo del rendimiento del fondo. Los índices no están gestionados y no son valores en los que se pueda invertir. Los datos actuales pueden diferir de los citados. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Un inversor no puede invertir directamente en un índice. Los resultados suponen que no se ha añadido efectivo ni se han retirado activos del índice.

Riesgos de este escenario

Un riesgo para el oro y los bonos es si se produjera una subida imprevista de los tipos de interés en EE.UU. Esto podría venir de un estallido de la inflación impulsado por problemas en la cadena de suministro o por el crecimiento de la masa monetaria, por ejemplo. No es nuestro "caso base", pero es posible. Como podemos ver en el gráfico siguiente, unos tipos de interés reales más altos no son buenos para el oro.

Precio del oro frente a tipos de interés reales

Fuente: VanEck, FactSet, Bloomberg. Datos para mayo de 2020. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.

Otra preocupación para el mercado es que la vuelta al pleno empleo puede ser accidentada. En Estados Unidos se ha despedido a un número increíble de personas e, independientemente de las cifras del PIB, es poco probable que la gente vuelva a trabajar al mismo nivel que a principios de año. La preocupación puede ser lo suficientemente alta como para que los responsables políticos tomen medidas adicionales que pueden afectar a la recuperación financiera.

Elecciones 2020: Centrarse en las políticas monetarias, no en la política

En nuestra opinión, es difícil invertir en función de la política, pero es importante observar las políticas subyacentes y ver si van a cambiar. Independientemente de quién resulte elegido en noviembre, no prevemos un cambio significativo en la política de la Fed. En cuanto a la política fiscal, pensamos que tendría que haber bastante confianza en la recuperación económica antes de cualquier posible choque fiscal en términos de una gran subida de impuestos. En nuestra opinión, los inversores deberían ignorar todo el ruido político y asegurarse de que va a haber un cambio de política antes de mover sus activos.