Centrarse en las valoraciones en un mercado distorsionado

Menos de la mitad de los componentes del índice S&P 500 han registrado una rentabilidad total positiva en lo que llevamos de 2020 y sin embargo el índice de las blue chips se encuentra cómodamente en números verdes con una rentabilidad del 9,74% hasta agosto. Navegar por un mercado impulsado por tan pocas empresas puede ser todo un reto, ya que las llamadas empresas ricas parecen hacerse cada vez más ricas. El enfoque en las valoraciones ha sido durante mucho tiempo la piedra angular de la filosofía de inversión en ventajas competitivas de Morningstar, y las valoraciones parecen ciertamente estiradas en medio de las múltiples incertidumbres globales que persisten (véase: Pandemia mundial y las elecciones estadounidenses).

El Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (el "Índice") cerró agosto con un rendimiento inferior al índice S&P 500 en un 6% en lo que va de 2020 sobre una base de rentabilidad total (3,70% frente a 9,74%, respectivamente). Este desempeño inferior se ha debido en gran medida al reciente posicionamiento del índice, que cambió tras su revisión de junio.

En junio, el índice se alejó aún más de las grandes empresas tecnológicas dado que las valoraciones parecían infladas en relación con otras oportunidades dentro del universo de moat amplios estadounidenses de Morningstar. Este alejamiento de los valores orientados al crecimiento ha contribuido sin duda al desempeño inferior a corto plazo del índice. En relación con el S&P 500, la infraponderación del índice en grandes tecnológicas -en concreto Apple (AAPL), que cuenta con una calificación de foso estrecho por parte de Morningstar- ha repercutido en los rendimientos. Pero otras asignaciones dentro del sector tecnológico también han afectado a los rendimientos relativos, como una sobreponderación a las empresas de chips Intel (INTC) y Microchip Technologies (MCHP), así como a la empresa de software para seguros Guidewire Software (GWRE).

La selección de valores en otros sectores también ha atenuado los rendimientos recientes. John Wiley & Sons (JW/A), editorial académica líder, ha pasado apuros durante la pandemia mundial, pero las perspectivas a largo plazo siguen siendo altas según Morningstar, que fija el precio de las acciones de la empresa con un descuento del 25% respecto al valor razonable. El joyero de alta gama, Tiffany & Co. (TIF), también ha pasado apuros al caer la demanda de los consumidores en el primer y segundo trimestre del año, lo que ha mermado los rendimientos del índice. Sus ventas se han recuperado ligeramente y su adquisición pendiente por LVMH sigue en marcha, aunque con retraso. El TIF sigue estando infravalorado en casi un 10%, según Morningstar. General Dynamics (GD), otro de los elementos que han restado valor en los últimos meses, se encuentra actualmente infravalorado en casi un 20% a pesar de la rara capacidad del contratista de defensa y aeroespacial para fabricar productos altamente especializados para la industria. Al tratarse de una estrategia a largo plazo, no se pretende que el Índice obtenga rendimientos superiores en periodos cortos de tiempo, por lo que pueden producirse y se producirán rendimientos inferiores. El tiempo dirá si estas atractivas valoraciones se traducirán en una revalorización de las acciones. 

A corto plazo, muchos inversores se han mostrado más preocupados por si determinados segmentos del mercado están demasiado sobrevalorados.

El sector tecnológico lidera los rendimientos del mercado en 2020

Se ha escrito mucho sobre la dinámica del mercado en los últimos años: la estrategia de crecimiento sobre la de valor y el dominio de las grandes tecnológicas y los valores FAANG son otras de las tendencias que han quedado muy documentadas. En 2020, solo los valores de consumo discrecional han registrado rentabilidades cercanas a las del sector tecnológico durante las turbulencias de marzo y abril y el posterior rebote hasta agosto.

Pocos sectores han contribuido significativamente a los rendimientos del índice S&P 500 en 2020 (%)

A 31/08/2020

Fuente: Morningstar. Los rendimientos sectoriales están representados por subíndices sectoriales del índice S&P 500. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.

Dado que muchos de los mayores componentes de muchos de los principales índices ponderados por capitalización bursátil proceden del sector tecnológico, no es de extrañar que la influencia de este sector en muchas carteras de inversión haya sido profunda. En la actualidad, las empresas tecnológicas representan aproximadamente el 28% de la ponderación del índice S&P 500, con la sanidad (14%) y el consumo discrecional (11%) en un distante segundo y tercer lugar. Las empresas de servicios de comunicaciones, entre las que se encuentran empresas como Facebook (FB), Google/Alphabet (GOOGL) y Netflix (NFLX), también son miembros destacados del índice S&P 500, con una ponderación del 11% a 31 de agosto de 2020.

Una forma ciertamente rudimentaria, pero informativa, de observar los rendimientos del mercado estadounidense en 2020 es comparar el índice S&P 500 ponderado por capitalización bursátil con la versión del S&P 500 ponderada por igual. En la versión ponderada por igual, el impacto de las grandes tecnológicas y otros valores de alto rendimiento se ve atenuado, lo que lleva a una rentabilidad total negativa en lo que va de año hasta agosto, un diferencial de más del 12%.

La ponderación por igual ha dado lugar a rendimientos negativos (%)

A 31/08/2020

Fuente: Morningstar. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.

Centrarse en las valoraciones: ¿Están sobrevalorados algunos sectores?

Las valoraciones del mercado han despegado en los últimos meses. Los valores estadounidenses de gran capitalización liderados por las grandes tecnológicas han observado cómo sus acciones superaban la estimación de valor razonable de Morningstar hasta alcanzar, en algunos casos, niveles asombrosos.

La filosofía de inversión de Moat evita la exposición a valoraciones excesivas

Índice Relación precio/valor razonable

Fuente: Morningstar. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.

El Morningstar Wide Moat Focus Index hace lo que su nombre indica: Se centra en las oportunidades de valoración cada trimestre para mantener la exposición a aquellas acciones con amplio moat económico y puntos de entrada atractivos. Queda por ver si las grandes tecnológicas y otros valores de crecimiento siguen proporcionando a los inversores una revalorización convincente y también siguen siendo motores de los rendimientos del mercado. El historial a largo plazo del índice respalda los argumentos a favor de un enfoque de esperar y observar, mientras la estrategia navega por influencias macro del mercado sin precedentes.

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) tiene como objetivo replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, el rendimiento y el comportamiento del Morningstar Wide Moat Focus Index.

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