El índice Moat se aleja de las grandes tecnológicas

Resultado superior del índice Moat a pesar de la infraponderación en FAANG

Muchos comentaristas del mercado se han apresurado a centrarse en cómo los valores FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google) han representado una parte desmesurada de los rendimientos del mercado estadounidense en los últimos años. Sin embargo, el Índice ha superado al Índice S&P 500 hasta el 30 de junio de 2020 en muchos periodos de arrastre, incluidos los plazos de 1, 3 y 5 años, a pesar de su infraponderación en las FAANG.

La metodología subyacente del índice limita su posible exposición a las FAANG de dos maneras. En primer lugar, solo las empresas con una calificación de moat amplio, lo que significa que se espera que sus ventajas competitivas duren más de 20 años según Morningstar, son aptas para ser incluidas en el índice. Apple y Netflix tienen actualmente una calificación de foso económico estrecho, lo que las hace inelegibles para su inclusión. La convicción de Morningstar en la sostenibilidad a largo plazo de las ventajas competitivas de Apple y Netflix no es lo suficientemente fuerte como para justificar una calificación de foso amplio. Ambas operan en áreas del mercado que cambian rápidamente (electrónica de consumo y entretenimiento en streaming, respectivamente), lo que hace difícil para los analistas de Morningstar asignar una calificación de moat amplio, a pesar de la fortaleza de las ventajas actuales de cualquiera de las empresas. En segundo lugar, las posiciones dentro de las subcarteras del Índice tienen la misma ponderación. En la práctica, esto limita cada acción FAANG elegible a una exposición máxima de aproximadamente el 2.5% antes de los efectos potenciales de la revalorización del mercado.

Además, como vimos en la revisión de junio del índice, las valoraciones también tienen un efecto limitador sobre la exposición a las FAANG. Tanto las posiciones de Facebook como las de Amazon se redujeron en junio, ya que los valores se sobrevaloraron en relación con otras empresas de amplio margen en EE.UU.

Menos exposición a FAANG, con rendimiento superior

Rentabilidad acumulada (%) a 30/6/2020

Fuente: Morningstar. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. La rentabilidad del índice no es ilustrativa de la rentabilidad del fondo. Para conocer la rentabilidad de los fondos actualizada hasta el último cierre de mes, visite vaneck.com.

Rendimiento del índice Moat tras las caídas de los mercados

Andrew Lane destacó un estudio de Morningstar de reciente publicación en el que se analizaba el rendimiento del índice tras periodos de volatilidad del mercado. Muestra que el Índice ha superado, por término medio, al mercado bursátil estadounidense en general en los periodos de 1 y 3 años siguientes a los meses en los que el Índice S&P 500 registra rendimientos significativamente negativos.

Es más, el Índice ha superado de media al mercado en los periodos de 1 y 3 años posteriores a un mes con cualquier perfil de rentabilidad. Esto refuerza aún más lo que hemos discutido muchas veces en este blog: el índice Morningstar Wide Moat Focus está construido para el largo plazo. Se trata de una estrategia que no tiene que ser programada temporalmente para participar en su potencial a largo plazo. Según Morningstar, el índice puede aprovechar las oportunidades de valoración en cualquier mercado para reunir una cartera de valores con ventajas competitivas y valoraciones atractivas.

Preguntas frecuentes sobre la inversión en fondos económicos (moat)

También recibimos algunas preguntas estupendas, muchas de las cuales coincidían con preguntas habituales que recibimos de inversores y asesores. He aquí algunas:

1. ¿Es demasiado pronto para salir del sector tecnológico?

El Morningstar Wide Moat Focus Index es un índice basado en reglas que aprovecha las calificaciones de foso económico y las evaluaciones de valoración del grupo de análisis de renta variable de Morningstar. Utiliza un enfoque repetible y sistemático para asignar a empresas con moat amplio que cotizan a valoraciones atractivas. Por lo tanto, las sobreponderaciones e infraponderaciones sectoriales son producto de las valoraciones relativas en el universo elegible de empresas con moat amplio, en contraposición a las "apuestas" activas.

La infraponderación de los valores tecnológicos no es nueva. Como recordará, el Índice estuvo infraponderado en tecnología a lo largo de 2018 porque muchos analistas Morningstar consideraban que las grandes empresas tecnológicas de megacapitalización estaban sobrevaloradas. Esta infraponderación resultó beneficiosa cuando la tecnología dio un brusco giro a la baja en el cuarto trimestre de 2018 y el Índice superó al mercado en la liquidación de fin de año.

Además, el enfoque sistemático del índice le permitió asignar a varias empresas tecnológicas que terminaron el año infravaloradas según los analistas de Morningstar. Muchas de esas asignaciones impulsaron un impresionante rendimiento relativo del Índice en 2019.

2. ¿Cómo influye el apalancamiento financiero en las calificaciones Morningstar de foso económico?

La relación deuda-capital de una empresa¹ es un dato habitual en muchas estrategias de inversión que tratan de explotar el factor calidad. Se trata de una métrica retrospectiva que, junto con otros datos, ayuda a dibujar una imagen de la solidez financiera de una empresa. Las calificaciones de economic moat de Morningstar son diferentes. Evalúan si una empresa puede mantener sus ventajas en el futuro para permitir una rentabilidad a largo plazo. Se trata de una evaluación de proyección futura. 

De hecho, el apalancamiento financiero se tiene en cuenta en el proceso de calificación de economic moat de Morningstar. Para obtener una calificación favorable, una empresa no debe mostrar indicios de una destrucción importante de valor para los accionistas. En otras palabras, el obstáculo para recibir una calificación de foso amplio es mayor para las empresas con un mayor apalancamiento operativo o financiero.

3. La innovación ha acortado la vida de muchas grandes empresas, ¿cómo influye esto en la evaluación de Morningstar de la calificación de moat a largo plazo?

A menudo es difícil creer que los analistas de Morningstar puedan desarrollar una convicción tan fuerte en la posición competitiva de una empresa que estén dispuestos a asignarle una calificación vinculada a un horizonte temporal de más de 20 años. El cambio tecnológico repercute en las empresas mucho más allá del sector de las tecnologías de la información. Por lo tanto, es fundamental que los analistas de Morningstar sean diligentes en su evaluación de moat.

En tecnología, el ejemplo clásico de una empresa muy deseada que carece de una calificación de moat amplio es Apple (AAPL). Apple es una de las principales participaciones de muchas estrategias de inversión activas y pasivas y ha visto cómo su valor de mercado aumentaba regularmente a lo largo de los años. Como ya se ha comentado, Apple opera en un segmento de mercado difícil de predecir, el de la electrónica de consumo. Por lo tanto, falta la convicción necesaria para afirmar una ventaja de más de 20 años, lo que motiva que una de las mayores empresas del mundo reciba una calificación de moat estrecho por parte de Morningstar.

Un gran ejemplo de innovación al margen de la tecnología fue la transformación de la energía no convencional en EE.UU. El desarrollo de la tecnología para extraer petróleo y gas hasta entonces sin explotar afectó drásticamente a la curva de costes de las materias primas, lo que repercutió posteriormente en el conjunto de los mercados energéticos. Morningstar admitiría que les gustaría haber sido más rápidos a la hora de reflejar esta innovación en sus calificaciones de empresas energéticas, pero la importancia de prever la innovación o de reflejarla rápidamente en sus estudios se ha visto reforzada por tendencias como ésta.

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) tiene como objetivo replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, el rendimiento y el comportamiento del Morningstar Wide Moat Focus Index.