Continúa el reinado de las acciones moat sobre el S&P 500

Los mercados de renta variable estadounidense cerraron el año 2023 en un tono positivo en diciembre, con un repunte de fin de año que llevó a los principales índices bursátiles estadounidenses a su novena semana positiva consecutiva. El S&P 500 ganó un 4.5% en diciembre y cerró el año con una subida del 26.3%, a punto de marcar un nuevo máximo histórico. La Reserva Federal contribuyó en gran medida a este movimiento alcista con un giro hacia una política menos agresiva en su última reunión del año. En la reunión del 13 de diciembre, el presidente de la Fed, Jerome Powell, comunicó que el ciclo de endurecimiento había concluido, además de añadir que en 2024 se iniciaría un ciclo de recorte de tipos, lo que provocó un rápido aumento de las acciones para terminar el año.

El Morningstar Wide Moat Focus Index (el "Moat Index") subió un 7,87% en diciembre, superando al S&P 500 en más de 300 puntos básicos durante el mes, y terminó el año natural 2023 con una subida del 32,41%, o 600 puntos básicos por encima del S&P 500. El desempeño del Moat Index es especialmente notable este año, puesto que se produjo en medio de un mercado dominado por las grandes capitalizaciones, en el que los Siete Magníficos de las megacapitalizaciones fueron responsables de gran parte de las ganancias generales del mercado. Un ejemplo de ello es el índice S&P 500 Equal Weighted, que en cambio ganó alrededor de un 14% en 2023. El Moat Index obtuvo mejores resultados pese este difícil entorno para las estrategias de igual ponderación, lo que da fe de la filosofía de inversión en fosos económicos (moat) y del riguroso análisis de renta variable de Morningstar sobre el que se basa el índice.

Las empresas de pequeña y mediana capitalización se beneficiaron de la expansión general del mercado en diciembre, que se tradujo en una continuación de su recuperación iniciada en noviembre y en un rendimiento superior al de las empresas de gran capitalización en el último mes del año. El Morningstar US Small-Mid Cap Moat Focus Index (el "SMID Moat Index") arrojó una rentabilidad del 9.72% en diciembre, superando al índice de referencia general de mediana capitalización pero quedando rezagado frente a las pequeñas capitalizaciones puras. Sin embargo, durante todo el año, el SMID Moat Index ganó un 17.93%, superando en más de 100 puntos básicos a los índices de referencia puros de pequeña y mediana capitalización.

La renta variable estadounidense termina el año con fuerza | A 31/12/2023

Fuente: Morningstar. Al 31/12/2023. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. La rentabilidad del índice no es representativa de la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Posicionamiento de cara a 2024

Tanto el Moat Index como el SMID Moat se sometieron a revisiones trimestrales el 15 de diciembre de 2023. Cada trimestre se centran sistemáticamente en empresas estadounidenses de alta calidad y precios más atractivos dentro de sus respectivos ámbitos. A continuación se exponen algunas conclusiones de las revisiones y la posición de los índices para comenzar el nuevo año. Los resultados completos de las revisiones trimestrales más recientes están disponibles aquí: Moat Index e SMID Moat Index.

Aspectos destacados de la revisión del Moat Index

El crecimiento y la tecnología siguen infraponderados

A principios de 2023, el Moat Index vio aumentar su exposición al sector tecnológico hasta alcanzar la mayor sobreponderación en bastante tiempo, tras las caídas extremas de las valoraciones del sector en 2022. Sin embargo, a lo largo de 2023 índice se alejó de las acciones tecnológicas de alto crecimiento y se decantó por las acciones infravaloradas a medida que repuntaban los precios de las acciones de las empresas tecnológicas. Esta tendencia continuó en la revisión de diciembre, en la que el índice se alejó aún más de la tecnología y el crecimiento. La exposición a sectores más defensivos, como la sanidad, los bienes de consumo básico y la industria, aumentó este trimestre, mientras que la tecnología se encuentra ahora un 13% infraponderada en relación con el S&P 500.

La oportunidad impulsa la inclinación hacia las acciones de menor capitalización

La metodología de ponderación por igual del Moat Index introduce un sesgo estructural de alejamiento de las empresas de gran capitalización en relación con los índices de referencia ponderados por capitalización bursátil, como el S&P 500. Sin embargo, a lo largo de 2023, el Moat Index se inclinó más hacia empresas moat de menor tamaño de lo que suele ser habitual. Las atractivas valoraciones de las empresas más pequeñas, que han ido a la zaga durante gran parte del año, son una de las principales causas de este cambio. El perfil de tamaño de la capitalización bursátil del Índice es casi tan pequeño como lo ha sido en los últimos diez años, aunque en conjunto sigue estando dentro del segmento de gran capitalización.

Valoración atractiva

La relación precio-valor razonable del Moat Index cayó de 0,85 a 0,83 tras la revisión de diciembre, lo que supone un descuento del 17% respecto a la estimación de valor razonable de Morningstar. Esto contrasta con la relación precio-valor razonable del índice S&P 500, que actualmente se sitúa en 1,0, lo que implica que las empresas del S&P 500 reciben en general una valoración razonable según Morningstar.

Aspectos destacados del SMID Moat Index

El consumo discrecional y la automoción mantienen la sobreponderación

En esta revisión trimestral del SMID Moat Index se han eliminado varios minoristas especializados. A pesar de ello, el sector de consumo discrecional sigue siendo el más sobreponderado dentro del índice. Los concesionarios y proveedores de automóviles, uno de los principales sectores contribuyentes en 2023, representan la mayor parte de esta exposición discrecional, con una ponderación aproximada del 9%. En la revisión de diciembre, se añadieron otros nombres de la industria automovilística, lo que indica que sigue habiendo oportunidades en ese segmento del mercado.

La media capitalización sigue siendo la mayor exposición; si bien hubo un crecimiento en pequeña capitalización

Las empresas con un foso económico suelen ser entidades más grandes y consolidadas, lo que da lugar a un sesgo general hacia las empresas de mediana capitalización dentro del Moat Index SMID en relación con los índices de referencia SMID más amplios, como el índice Russell 2500. Sin embargo, en la revisión trimestral de diciembre se produjo un ligero desplazamiento, de alrededor del 3% en peso, de las empresas de mediana capitalización a las de pequeña capitalización. La exposición a la pequeña capitalización aumentó hasta aproximadamente 1/3 dentro del Índice, mientras que la mediana capitalización representa los 2/3 restantes. Las atractivas valoraciones dentro de la cohorte más pequeña del universo elegible son un factor primordial para este cambio.

Core y valor siguen siendo los principales estilos de exposición

La exposición por estilos dentro del SMID Moat Index se movió ligeramente hacia el estilo valor este trimestre, un cambio se produjo totalmente a expensas del estilo core. Tanto el core como el value siguen siendo los principales estilos de exposición, mientras que el cambio en el estilo crecimiento fue insignificante, representando este último una notable infraponderación en relación con el índice Russel 2500.

Fuente: Morningstar. A partir del 15/12/2023. La rentabilidad del índice no es representativa de la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Oportunidad de valoración en SMID moat

La relación precio-valor razonable del SMID Moat Index cayó a 0,81 tras la revisión de diciembre, lo que supone un descuento del 19% respecto a la estimación de valor razonable de Morningstar. El índice de base amplia Russell 2500 presentaba una relación media ponderada precio-valor razonable de 1,00 en la misma fecha.

Acceder a acciones moat

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) persigue replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, el precio y el rendimiento del Morningstar Wide Moat Focus Index.

VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) trata de seguir lo más de cerca posible, antes de comisiones y gastos, el precio y el rendimiento del Morningstar US Small-Mid Cap Moat Focus Index.