Mitos sobre los ETF de renta fija

22 septiembre 2020

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James Kim, Director de ETF Capital Markets, aborda y refuta dos mitos comunes de los ETF de renta fija: Que la liquidez de los ETF se evapora en los mercados volátiles y que las primas y descuentos indican que los ETF están mal valorados.

Video Transcript

Jenna Dagenhart: Hola y bienvenidos a Asset TV. Se nos une ahora para compartir dos mitos de los ETF de renta fija, James Kim, Director de ETF Capital Markets en VanEck. James, algunas personas piensan que en mercados volátiles, o en una liquidación de la renta fija, la liquidez de los ETF se evaporará, y la estructura de los ETF se estresará y se romperá. Pero usted dice: "Esto es solo un mito". ¿Por qué?

James Kim: Claro, Jenna. Gracias por recibirme. Creo que mucho de esto se debe a la percepción de que las características de la estructura de los ETF pueden hacer que los inversores se vean especialmente perjudicados o susceptibles de sufrir más que los inversores que acceden al mercado a través de otros vehículos, como los fondos de inversión. En realidad, los inversores en ETF de renta fija no deberían estar en peor situación que los inversores que utilizan otros tipos de vehículos de inversión y, de hecho, pueden beneficiarse de las características de un ETF en tiempos de tensión en los mercados.

Históricamente, en épocas de volatilidad, hemos visto aumentar los volúmenes de negociación de los ETF de renta fija incluso cuando disminuye la liquidez y la negociación de los bonos subyacentes. Esta doble fuente de liquidez ha beneficiado a los inversores en ETF, que han podido realizar transacciones con diferenciales ajustados entre la oferta y la demanda en circunstancias normales, y han podido realizar transacciones aún con diferenciales razonables en momentos de tensión. Los inversores en ETF se benefician de una capa adicional de liquidez, que no se encuentra en otros vehículos. Dado que las acciones de un ETF también pueden negociarse entre compradores y vendedores en una bolsa, a menudo no hay necesidad de creación o reembolso. Y en estos casos, no es necesario que un participante autorizado negocie los bonos subyacentes.

Jenna Dagenhart: ¿Qué pasa con un escenario, James, en el que hay venta neta de acciones de ETF? ¿Qué ocurre entonces?

James Kim: Claro. En un escenario en el que se produzca una venta neta de acciones de ETF, los creadores de mercado de ETF serían probablemente los compradores finales mediante un precio que consideren que abarca no solo la valoración de los bonos subyacentes, sino cualquier coste de operación previsto. Tanto si el creador de mercado opta por mantener las acciones del ETF en sus libros como por reembolsarlas, el creador de mercado ya habrá estimado cómo serían estos costes y los habrá reflejado en el precio de mercado que realice.

Durante los periodos de volatilidad, estos costes de transacción pueden dispararse, provocando divergencias temporales superiores a la media entre el precio de mercado y el VL (valor liquidativo). Pero independientemente de ello, seguirá habiendo cotizaciones en el mercado a las que el creador de mercado estaría dispuesto a pujar u ofrecer acciones. También es importante señalar que estos costes de transacción corren a cargo del inversor que realiza la transacción. El ETF y sus accionistas restantes no suelen asumir este coste.

Jenna Dagenhart: Pasemos ahora al mito número dos. Tenemos primas y descuentos que indican que los ETF están mal valorados y que los inversores no están pagando un precio justo, pero usted dice: "No es cierto".

James Kim: Sí, exactamente. Una prima o descuento es una diferencia entre el precio de la acción de un fondo y su valor liquidativo o NAV. El NAV es una medida del valor de un fondo, que incluye los activos del fondo, así como cualquier pasivo, como los gastos devengados o los préstamos. Tanto los ETF como los fondos de inversión calculan el valor liquidativo una vez al día. El valor liquidativo tiene una importancia para los inversores que va más allá de la estimación justa del valor de un fondo. Los inversores de fondos de inversión pueden realizar transacciones al NAV, al igual que los partícipes autorizados que pueden crear o canjear participaciones de ETF.

Sin embargo, a diferencia de los inversores en fondos de inversión, los inversores en ETF suelen comprar o vender sus acciones al precio de mercado cotizado por los creadores de mercado de ETF a lo largo del día en la bolsa. Estos precios del mercado secundario reflejan no solo la valoración que el creador de mercado hace de estos bonos, similar a la que NAV pretende conseguir, sino también cualquier coste de negociación previsto. Las diferencias entre el precio de mercado y el valor liquidativo se miden por la prima o el descuento.

Jenna Dagenhart: Siguiendo con eso, James, ¿qué tipo de coste incorpora la prima o el descuento?

James Kim: Claro. La prima o el descuento incorporan los costes en los que incurrirían los accionistas si tuvieran que replicar la cartera del fondo. La diferencia es que con un ETF, los costes los pagan los accionistas que realizan transacciones. Por ejemplo, si la venta de acciones de un inversor en un ETF da lugar a un reembolso, esos vendedores pagan el coste del reembolso porque el creador de mercado habrá incorporado esos costes a su precio en el mercado secundario. Los accionistas que permanecen en el fondo no soportan estos costes de transacción porque el reembolso se satisface mediante la entrega de valores. En consecuencia, los gestores de carteras de ETF no suelen tener que vender valores o hacer reembolsos.

Por otro lado, los inversores de fondos de inversión que reembolsan sus participaciones al valor liquidativo están transfiriendo de hecho el riesgo de ejecución, así como cualquier otro coste asociado, a los accionistas que permanecen en el fondo. En la medida en que los valores subyacentes se vendan a valores de mercado inferiores a los utilizados para calcular el valor liquidativo, serán los accionistas restantes quienes experimenten esa pérdida. Los precios de mercado de los ETF reflejan mejor la evaluación en tiempo real del mercado no solo del valor de la cartera, sino también de los costes de negociación.

Los ETF no solo constituyen una valiosa herramienta de descubrimiento de precios para el mercado en general, sino que también proporcionan a los inversores precios ejecutables en tiempo real sobre su inversión. En momentos de tensión en los mercados, un descuento sobre el valor liquidativo puede representar el precio de la liquidez inmediata en un mercado determinado. Los ETF ofrecen las ventajas de la transparencia de precios y la liquidez en condiciones de tensión, que es cuando estas ventajas tienen mayor valor.

Jenna Dagenhart: Bueno, James, es un placer tenerle aquí. Gracias por acompañarnos.

James Kim: Gracias, Jenna.

Jenna Dagenhart: Y gracias por vernos. Era James Kim, Director de ETF Capital Markets en VanEck. Y yo soy Jenna Dagenhart con Asset TV. Para recibir actualizaciones periódicas de los expertos de VanEck, visite vaneck.com/ucits/subscribe.

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