Une lueur d’espoir pour le rebond de l’or

Signes favorables à l’or

Alors que les taux d’intérêt ont eu tendance à augmenter et que les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont dépassé 4 % pour la première fois depuis 2008, le dollar n’est pas parvenu à atteindre de nouveaux sommets en octobre. Les marchés ont commencé à se demander si les taux n’atteignaient pas un pic, ce qui a permis au prix de l’or de se stabiliser au-dessus de 1 600 dollars l’once. L’or a atteint un sommet mensuel de 1 729 $ le 4 octobre dans un contexte marqué par les craintes concernant les finances du Credit Suisse, et les retombées persistantes des fonds immobiliers britanniques touchés par la crise du Liability Driven Investment (LDI). L’or s’est ensuite inscrit en baisse pour terminer le mois avec une perte de 27,05 $ (1,63 %) à 1 633,56 $.

Historiquement, la demande physique d’or augmente en Asie et au Moyen-Orient lorsque le prix du métal jaune est faible. La baisse actuelle du prix de l’or ne fait pas exception à la règle, car les acheteurs de Chine, d’Inde et des Émirats arabes unis y voient une bonne affaire. Selon Bloomberg, l’or se négocie à Dubaï, Istanbul et Shanghai à un prix supérieur aux prix au comptant à Londres. Plus de 527 tonnes ont été retirées des coffres de New York et de Londres depuis avril, tandis que les importations chinoises ont atteint leur plus haut niveau depuis quatre ans en août. La demande des banques centrales est également forte, puisque le Conseil mondial de l’or rapporte que les banques ont acheté 399 tonnes au troisième trimestre, le trimestre le plus fort jamais enregistré. Cette demande physique pourrait permettre à l’or de se stabiliser autour des niveaux actuels.

Les mineurs font bouger l’aiguille sur le « vert ».

Les actions aurifères ont enregistré de petits gains en octobre, l’indice NYSE Gold Miners (GDMNTR)¹ progressant de 0,9 %, et l’indice MVIS Global Junior Gold (MVGDXJTR)² augmentant de 0,8 %. Il y a eu des nouvelles intéressantes concernant les mesures prises par les mineurs pour réduire les émissions de gaz à effet de serre. La plupart des mines utilisent des équipements diesel pour charger et transporter les roches. Les mines d’or souterraines utilisent des camions qui transportent jusqu’à 65 tonnes, tandis que les camions à ciel ouvert peuvent transporter jusqu’à 300 tonnes. Il s’agit souvent de la principale source d’émissions de gaz à effet de serre d’une entreprise, ce qui fait du développement d’équipements non diesel la clé d’une industrie minière verte. Australian Mining écrit que le fabricant minier Sandvik commencera à tester en décembre le plus grand camion électrique à batterie pour l’exploitation minière souterraine à la mine d’or de Sunrise Dam en Australie occidentale, dans l’espoir de le commercialiser en 2023. Le temps de charge et la durée de vie de la batterie inadéquats ont été les principaux obstacles qui entravent l’adoption de camions de transport électriques souterrains. Espérons que ce camion répondra aux besoins des mineurs.

En ce qui concerne les mines à ciel ouvert, Bloomberg rapporte que les membres du Conseil international des mines et métaux (CIMM) prévoient de commencer à tester l’hydrogène et d’autres technologies zéro émissions sur 50 sites d’ici la fin de l’année. Le DG de l’ICMM prévoit que les camions électriques et à hydrogène seront disponibles en masse en 2027, contre une projection antérieure de 2040.

Guerres, inflation et récession : les risques continuent d’augmenter

Les risques géopolitiques continuent de s’aggraver. Dans son index 2023 de la force militaire américaine, la Heritage Foundation a rétrogradé l’armée américaine de marginale à faible, citant la diminution de la construction navale, les retards et arriérés de maintenance, le vieillissement des avions, la pénurie de pilotes, la très mauvaise formation des pilotes, les faibles stocks de munitions et le manque de recrues. Les États-Unis consacrent environ 3 % de leur PIB à la défense, contre 5 à 6 % dans les années 1980. Entretemps, la Chine a réitéré ses intentions de devenir une grande puissance militaire et de faire main basse sur Taïwan lors du Congrès de son parti communiste.

Plusieurs mesures récentes signalent une aggravation des risques macroéconomiques. Tant l’inflation IPC³ que l’inflation IPP⁴ ont de nouveau dépassé les attentes. L’IPC a augmenté de 8,5 % en glissement annuel en septembre. Une étude réalisée par Deutsche Bank à partir de 126 observations effectuées dans le monde entier depuis 1970 montre que lorsque l’inflation dépasse 8 %, elle est toujours restée supérieure à 2 % (cible de la Réserve fédérale américaine (Fed)) pendant au moins quatre ans.

Dans un article paru récemment dans le Wall Street Journal, la directrice générale du FMI a déclaré qu'« une récession mondiale est très possible ». Les économistes estiment, en moyenne, à 63 % la probabilité d’une récession aux États-Unis au cours des douze prochains mois, contre 49 % en juillet.

La dette peut être le danger le plus négligé

Deux facteurs de risque qui, selon nous, sont ignorés par les marchés sont la dette et les devises internationales. Le mois dernier, nous avions indiqué qu’en raison de la hausse des taux, le service de la dette américaine était en passe de devenir le poste le plus important du budget fédéral. Natalia Gurushina, économiste en chef de VanEck pour les obligations des marchés émergents, présente deux graphiques qui montrent que le problème ne se limite pas aux États-Unis. Le premier graphique montre que de nombreux pays dans le monde ont augmenté leur dette, avec en tête les deux plus grandes économies mondiales, les États-Unis et la Chine. Le deuxième graphique montre qu’à mesure que la dette existante est convertie en titres assortis de taux plus élevés, le service de la dette est appelé à consommer une part beaucoup plus importante du PIB mondial. L’estimation d’avril 2021 des intérêts payés par les pays du G7 pour 2026 montre que peu (voire aucun) ont anticipé cette augmentation du service de la dette. Les risques d’endettement vont probablement augmenter à mesure que les économies subiront les effets du resserrement des politiques des banques centrales.

Augmentation des dettes : soldes budgétaires primaires en % du PIB

Source : FMI Fiscal Monitor. Données d'octobre 2022.

Des factures, des factures, des factures : paiements d’intérêts en % du PIB

Source : VanEck Research, IMF Fiscal Monitor. Données d'octobre 2022.

Décalage historique des prix de l’or local

Sur le marché des changes, nombreux sont ceux qui ont suivi la hausse vertigineuse du dollar et les baisses incessantes de nombreuses autres devises dans le monde. Le graphique ci-dessous présente les prix de l’or dans les monnaies locales. La ligne grise représente l’or en dollars américains, tandis que les lignes sarcelle et bleue représentent l’or en livres sterling et en yens respectivement. L’or en monnaie locale surperforme ou sous-performe périodiquement, mais historiquement, les trois graphiques ont tendance à évoluer dans le même sens. Le rectangle met en évidence la remarquable divergence récente entre l’or en dollars américains et les deux autres monnaies. Après avoir examiné ce graphique en remontant jusqu’en 1972, jamais une telle divergence n’avait été constatée. Il ne s’agit pas de nations voyous dirigées par un dictateur despotique, mais de pays du G7 qui possèdent des réserves de change importantes. Ces bouleversements monétaires témoignent des risques extraordinaires auxquels le monde est confronté aujourd’hui. S’il est vrai que les États-Unis sont confrontés à des problèmes d’inflation, de dette, de fracture politique, de criminalité et d’affaiblissement de l’armée, d’autres pays ont des problèmes plus importants, ce qui permet à l’or de suivre une tendance haussière en tant que valeur refuge locale. Combien de temps encore les États-Unis seront-ils être relativement épargnés par les crises qui frappent de plus en plus le reste du monde ?

Attention à l’écart : rendement de l’or en dollars, en yens et en livres sterling

Source : Bloomberg. Données d'octobre 2022.