Il ruolo delle azioni bancarie nei fondi ad alto dividendo

Principali rischi:

1. I dividendi bancari possono essere drasticamente ridotti in caso di recessione, abbassando reddito e quotazioni azionarie.
2. Una forte concentrazione nel settore finanziario aumenta l'esposizione a shock specifici del settore.
3. Le modifiche normative o i requisiti patrimoniali più elevati possono ridurre i futuri dividendi e le valutazioni.

Per gli investitori alla ricerca di reddito regolare e affidabile, i titoli e i fondi ad alto dividendo sono particolarmente attraenti. Le società che li gestiscono distribuiscono una percentuale elevata di utili ai propri azionisti sotto forma di dividendi, che possono essere percepiti come reddito o reinvestiti per ottenere plusvalenze future.

Investire in titoli a dividendo elevato potrebbe anche rappresentare un rischio inferiore rispetto ad altre azioni, a condizione che i titoli siano scelti in funzione dell'affidabilità dei loro dividendi. Ad esempio, quando descrive i suoi indici Dividend Leaders, la società di ricerca sugli investimenti Morningstar definisce le strategie ad alto dividendo come in grado di “attenuare i cali nei periodi di flessione del mercato”. Tuttavia, tutte le azioni comportano un rischio e anche i titoli che distribuiscono dividendi potrebbero sottoperformare gli indici di mercato più ampi.

Ma una preoccupazione fondamentale tra gli investitori in fondi ad alto dividendo come VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF (TDIV) è se quella che solitamente è un'esposizione elevata a titoli finanziari come le banche possa rappresentare un rischio imprevisto in caso di crisi bancaria. Qual è la probabilità di una crisi che costringa le banche a tagliare i dividendi, provocando un calo significativo delle loro quotazioni azionarie?

Per rispondere a questa domanda, abbiamo chiesto al team di analisti finanziari di Morningstar, che calcola l'indice seguito dal nostro ETF, se ciò comporti un rischio significativo. Troverete il loro punto di vista più avanti, che sottolinea come l'esposizione al rischio del settore dei servizi finanziari e la supervisione normativa siano migliorati in modo significativo dalla grande crisi finanziaria del 2007-2009 in poi.

Nonostante i prezzi record degli asset odierni, gli spread di credito persistentemente contratti e i passi verso la deregolamentazione negli Stati Uniti, essi sono ottimisti. Inoltre, non prevedono una riduzione significativa dell'ammontare del capitale regolamentare che le banche statunitensi devono detenere.

Le banche hanno rapporti di distribuzione più elevati

Tornando specificamente al nostro ETF e all’indice sottostante, i titoli finanziari sono attualmente di gran lunga il settore più grande. Al momento della redazione del presente documento, rappresentano oltre quattro decimi (41%) del portafoglio e le banche rappresentano circa un terzo del fondo¹. Le società finanziarie in portafoglio comprendono, tra gli altri, le banche HSBC Holdings, Intesa Sanpaolo, BNP Paribas, nonché assicuratori quali Zurich Insurance Group e Swiss Re.

Fonte: VanEck.

Come i titoli di altri settori, possono essere inclusi negli ETF essendo tra le 100 maggiori società erogatrici di dividendi a livello mondiale. Presentano rendimenti da dividendi elevati, ritenuti resilienti e destinati a crescere.

Le principali banche rientrano ovviamente in questo universo. In effetti, un documento della Banca per i regolamenti internazionali (BRI), afferma che le banche tendono ad avere rapporti di distribuzione dei dividendi più elevati rispetto alle società non finanziarie². Ciò sembra essere il risultato del fatto che le banche devono detenere un importo significativo di capitale proprio a fronte delle loro attività ponderate per il rischio (o prestiti) ai sensi delle norme di adeguatezza patrimoniale di Basilea III. Questo requisito riduce la redditività del capitale, determinando una valutazione del titolo azionario più bassa e un rendimento da dividendi più elevato.

Rendimento da dividendi delle società di servizi finanziari  / ottobre 2015 - ottobre 2025

Fonte: Morningstar, ottobre 2025.

Inoltre, ciò dovrebbe significare che i loro dividendi saranno con ogni probabilità resilienti. In altre parole, i dividendi dovrebbero essere mantenuti o crescere; i livelli di dividendo possono però scendere e non sono garantiti. Ciò consente di evitare la classica “trappola del rendimento”, quando il rendimento elevato di un titolo azionario segnala un deterioramento delle sorti della società e un probabile taglio del dividendo. Ma l'incertezza, ovviamente, è presente anche qui.

Di seguito è riportata l’opinione del team finanziario di Morningstar riguardo alla resilienza dei titoli finanziari al momento.

L’opinione di Morningstar

Dopo il crollo del 2007-09, è del tutto comprensibile che i clienti possano nutrire qualche preoccupazione per la forte esposizione alle società di servizi finanziari, soprattutto con i prezzi degli attivi che flirtano con livelli record e spread di credito persistentemente contratti. Riteniamo tuttavia importante sottolineare che sia l'esposizione al rischio del settore dei servizi finanziari sia la supervisione normativa sono notevolmente migliorate a seguito della grande crisi finanziaria. Di seguito, illustriamo alcuni dei principali cambiamenti che hanno contribuito a rimuovere proattivamente il rischio dal sistema bancario e a rafforzare le riserve di capitale di alta qualità delle banche.

1. Riserve di capitale più forti. Le riforme normative richiedono ora alle banche di detenere capitale di qualità più elevata rispetto alla loro esposizione al rischio.
   

   Tipo di cuscinetto di capitale	Basilea II (Pre-Dodd Frank)	Basilea III (Post-Dodd Frank / Corrente)	Esempio di Goldman Sachs, 2024
   Common Equity Tier 1 (CET1)	4% per soddisfare il requisito di capitale Tier 1	4,5% delle attività ponderate per il rischio (RWA) (minimo)	4,50%
   Riserva di capitale da stress (SCB)	Non applicabile	Solo Stati Uniti; 2,5% delle attività ponderate per il rischio (RWA) (minimo)	6,20%
   Sovrapprezzo GSIB (grandi banche)	Non esisteva	Minimo dell'1% (aumenta in base alla fascia G-SIB, senza massimo)	3%
   Riserva di capitale anticiclico (CCyB)	Non esisteva	0 - 2,5% (discrezione del regolatore in base alle condizioni di credito)	0,0%
   Totale requisito CET1	Minimo 4%	7% minimo (aumenta da lì)	13,70%

    

2. Leva più bassa. Le riserve di capitale sono misurate in relazione all'esposizione ponderata per il rischio, con le attività più rischiose che ricevono ponderazioni più elevate. In tutta la nostra copertura, le banche sono piuttosto ben capitalizzate, con una riserva mediana di 210 punti base rispetto ai minimi normativi alla data di stress test di giugno 2025. Anche per molte banche, in particolare le banche d’investimento, la leva finanziaria totale (patrimonio netto/attivi) è diminuita. Questo riduce i rendimenti medi sul capitale proprio, ma li stabilizza anche.

   Fonte: Morningstar, 2001-2034 (proiezioni).

3. Vigilanza rafforzata. Le banche sono ora soggette a molti più requisiti non solo in materia di capitale (ai sensi del regolamento Basilea III), ma anche di liquidità, capacità di assorbimento delle perdite, restrizioni all’impegno in attività più rischiose e performance sotto stress rispetto a prima della crisi finanziaria. Tutte le banche statunitensi di importanza sistemica sono ora sottoposte a stress test annuali, che determinano la quantità di capitale che devono detenere come riserva di capitale da stress per assorbire le perdite sulla base di scenari spesso difficili da un punto di vista storico. Lo stress test di quest’anno, considerato “facile”, ha ipotizzato un calo del 7,8% del PIL reale, un picco della disoccupazione al 10%, un calo del 50% dei prezzi delle azioni, un calo del 33% dei prezzi degli immobili residenziali, un calo del 30% dei prezzi degli immobili commerciali e un tasso di perdita dei prestiti del 6,6% nel biennio che inizia nel primo trimestre del 2025. Altrove, le banche devono rispettare:

• • Requisiti per attività altamente liquide che coprono i deflussi attesi a breve termine (LCR)
  • Indici di finanziamento stabili che cercano di affrontare i disallineamenti tra attività e passività (NSFR)
  • Requisiti minimi per il debito a lungo termine, il capitale ordinario e gli strumenti di capitale aggiuntivo di classe 1 per assorbire le perdite (TLAC)
  • Restrizioni alla leva finanziaria totale delle banche (SLR e eSLR) inclusa l’esposizione fuori bilancio
  • Divieti di negoziazione per conto proprio
  • Limiti agli investimenti rischiosi in fondi soggetti a restrizioni (compresi private equity e hedge fund) al 3% del capitale di Classe 1
  • Maggiori ponderazioni del rischio per classi di attivi più rischiose come le azioni (dal 100% al 300%-400%), mutui residenziali ad alta LTV, immobili commerciali e criptovalute (1.250%, proposto di recente)

Nel complesso, riteniamo che il sistema sia meglio preparato a gestire una flessione economica rispetto ai cicli precedenti. Pur riconoscendo valide preoccupazioni riguardo a un atteggiamento generale verso la de-regolamentazione e l’allentamento delle riserve di capitale, ci aspettiamo che il sistema finanziario globale rimanga significativamente meglio capitalizzato e riteniamo che la disciplina di rischio sia generalmente più forte rispetto agli anni 2007-2009, anche con un minimo di alleggerimento patrimoniale. Il commento di Michelle Bowman, vicepresidente della supervisione statunitense, è che l’agenzia sta valutando la possibilità di rivedere le restrizioni sovrapposte, come l’enhanced supplemental leverage ratio (eSLR), con la proposta di riposizionare tale misura come un backstop, come previsto, piuttosto che come un impegno vincolante per le banche. Non siamo convinti che il settore stia per assistere a un significativo alleggerimento dei requisiti patrimoniali in questa fase, anche se ne sapremo molto di più nei prossimi due-tre trimestri. Riteniamo invece che le iterazioni più punitive della proposta finale di Basilea III saranno probabilmente ritirate, con le nostre stime iniziali che indicano un aumento del 20 % degli attivi ponderati per il rischio (RWA) per molte delle banche più grandi nella nostra copertura e un incremento nell’ordine della metà delle decine percentuali nei requisiti di capitale CET1. Ora prevediamo un aumento compreso tra il 5% e il 10% degli RWA per le banche con un'attività di trading intensa e un impatto minimo per quelle più piccole e regionali.

Infine, la redditività rimane piuttosto forte a livello di settore ed è la prima linea nella difesa contro l'aumento dei costi del credito, come evidenziato dall'analista bancario europeo di Morningstar, Johann Scholtz. La redditività delle banche europee è notevolmente migliorata rispetto al periodo 2012-22, mentre l'analista finanziario europeo Niklas Kammer rileva che una maggiore liquidità della banca centrale, la convertibilità delle obbligazioni AT1 e una più marcata propensione a un intervento normativo più rapido nell'UE ci permettono di avere maggiore fiducia in un’esposizione più ampia ai servizi finanziari nel prodotto TDIV nel contesto attuale.

Conclusione

Di tanto in tanto, le banche possono registrare perdite su crediti. È la natura della loro attività. Nell’autunno del 2025, ad esempio, la Western Alliance Bank e la Zions Bank, due istituti di credito regionali statunitensi, hanno rivelato di essere state esposte a presunte frodi da parte di mutuatari. Analogamente, i fondi di credito privato stanno subendo perdite a seguito dei fallimenti del produttore statunitense di pezzi di ricambio First Brands e della società di finanziamento auto Tricolor.

Ma l’analisi di Morningstar suggerisce che le banche siano altamente capitalizzate e in buona forma finanziaria – meglio preparate rispetto ai cicli economici precedenti per la prossima flessione economica. Probabilmente, la regolamentazione rende le banche resilienti e può offrire agli investitori opportunità di reddito, ma comporta anche rischi di mercato, di credito e normativi che potrebbero ridurre i dividendi e le quotazioni azionarie. Vale ancora la pena di ricordare che la situazione dei mercati finanziari può cambiare rapidamente e investire in azioni è rischioso.