L'immutabilità guida i Bitcoin nel caos della guerra

Riepilogo

Analizziamo l'immutabilità e la programmabilità in relazione agli asset digitali e concludiamo che, per la diversificazione, è probabilmente ideale una combinazione di entrambi.

"Si potrebbe introdurre la programmabilità. Cosa succede se uno dei partecipanti a una transazione mette una restrizione sull'uso futuro del denaro? Potrebbero verificarsi alcuni risultati socialmente positivi, in quanto si eviterebbe un'attività considerata in qualche modo socialmente dannosa". - Tom Mutton, direttore, Fintech, Banca d'Inghilterra¹

"Pensate a smart contract in cui il denaro verrebbe erogato solo in casi particolari; come se deste ai vostri figli la paghetta, ma programmaste il denaro in modo che non possa essere usato per i dolci". - Sir Jon Cunliffe, vice governatore della Banca d'Inghilterra²

"Cara Corte Suprema di Giustizia dell'Ontario, Nunchuk è un portafoglio per bitcoin autonomo, collaborativo e multisig; siamo un fornitore di software, non un intermediario finanziario depositario. Il nostro software è gratuito; permette alle persone di eliminare i singoli punti di errore e conservare bitcoin nel modo più sicuro possibile, preservando la privacy. Non acquisiamo alcuna informazione identificativa dell'utente oltre agli indirizzi e-mail. Inoltre, non custodiamo solo le chiavi. Perciò non possiamo bloccare i nostri utenti o i beni. Non possiamo impedire che vengano spostati. Per come è stato progettato il software, non conosciamo l'esistenza, la natura, il valore e l'ubicazione dei beni dei nostri utenti. Impari come funzionano l'autocustodia e le chiavi private: quando il dollaro canadese non avrà più valore, saremo qui per aiutare anche voi. In fede, il Team Nunchuk"³

"Ho respinto il trend delle criptovalute principalmente perché non sapevo come funzionava il tutto. L'ultima settimana mi ha certamente motivato a combattere questa mancanza di comprensione, infatti ora ho un portafoglio per bitcoin". - Andrew Lawton, emittente ed editorialista canadese, conduttore di "The Andrew Lawton Show"; 62 mila follower su Twitter".

L'immutabilità e la programmabilità rappresentano due direzioni opposte per quanto riguarda la governance, ma ognuna può creare valore per le parti interessate. Da un lato c'è un'oncia d'oro, immutata da millenni, che ostenta la sua prevedibilità con un luccichio che si dipana da un dito o da un polso; la sua purezza è facilmente verificabile da uno studente di chimica delle superiori. Dall'altro, abbiamo una quota di azioni ordinarie in una SPAC: spesso riscattabile per quasi 10 dollari ad azione prima che l'accordo M&A sia concluso, ma soggetta ai capricci dello sponsor, che potrebbe cambiare i piani e fare un'offerta per l'attività , con un modello di business molto diverso da quello originariamente promesso. Buona fortuna al PhD in finanza che cercherà di valutare la vostra sola azione ordinaria! Tuttavia, a seconda dell'orizzonte temporale dell'investitore, del budget di rischio e dei requisiti di ritorno, entrambi i modelli possono funzionare. Per quanto riguarda la diversificazione, una combinazione di entrambi è probabilmente l'ideale.

I trade off di immutabilità e programmabilità si applicano anche ai beni digitali. I partecipanti alla rete Bitcoin hanno combattuto una brutale guerra civile dal 2015 al 2017 che si è conclusa senza alcun cambiamento alla dimensione del blocco;³ un risultato frustrante per gli interessi aziendali, ma che ha reso l'immutabilità dei Bitcoin uno dei suoi principali punti di vendita. Taproot, un aggiornamento della rete Bitcoin che promette di rendere le transazioni multisig più economiche e meno impegnative dal punto di vista dei dati, è stato introdotto a novembre 2021, ma ci sono voluti quattro anni per attivarlo! Atteso per accelerare l'adozione di sidechain come Lightning, finora Taproot non è riuscito a dare uno slancio davvero significativo alle transazioni Bitcoin "smart" (anche se le ultime settimane sono incoraggianti, come si vede nella fig. 1 sotto). Con alcune eccezioni degne di nota, come il portafoglio Chivo di El Salvador, il Bitcoin rimane, a nostro avviso, una forma di oro digitale che offre come opzione positiva la possibilità di effettuare pagamenti. (Per la cronaca, il linguaggio di programmazione "script" dei Bitcoin non è "Turing Completo", quindi non permette cicli logici. Questa caratteristica protegge la rete di Bitcoin da attacchi Denial of Service (DoS), che hanno colpito altre reti crittografiche, ma limita anche la programmabilità).

Fig. 1: Portata Lightning Network: Cambiamento continuo di 30 giorni

Fonte: Glassnode, 21 febbraio 2022.

All'altra estremità dello spettro Immutabile vs. Programmabile, ci sono i protocolli di smart contract open-source come Ethereum (ETH), la cui proposta di valore è più flessibile grazie all'architettura tecnica e alla politica monetaria più malleabile. Per quanto riguarda l'architettura, Ethereum permette agli imprenditori di eseguire app resistenti alla censura e sempre attive che possono interagire con un computer decentralizzato, ovvero la Ethereum Virtual Machine (EVM): questo computer è in grado di eseguire transazioni logiche a più passaggi all'interno del libro mastro. In Ethereum, tutta l'azione EVM è innescata da queste transazioni o da messaggi come un trasferimento di saldo. Poi, dietro le quinte, l'EVM usa un insieme di istruzioni (chiamate opcodes & bytecodes) per eseguire compiti specifici. Tuttavia, poiché solo il 2% dei primi 1,5 milioni di smart contract pubblicano il loro codice sorgente, il resto dei bytecode che si auto-definiscono rilevanti e delle blockchain compatibili con gli smart contract sono rimasti più vulnerabili agli attacchi Denial of Service, alle truffe di rientro, alle strumentalizzazioni della RAM e ad altri fenomeni simili.⁴ La flessibilità di molte catene PoS è parte del motivo per cui alcuni legislatori sono stati riluttanti a ritenerle materie prime: solitamente, il codice viene modificato per proteggere un interesse economico.

La governance di Ethereum è anche più programmabile di quella dei Bitcoin, nel senso che Ethereum è già rinato una volta nel 2017 con un hard fork, dopo che degli hacker hanno prosciugato 3,63 milioni di ETH (che allora valevano 55 milioni di dollari, ora valgono circa 11 miliardi) dalla sua organizzazione autonoma decentralizzata originale (DAO) tramite un attacco di rientro.⁵ I principali sviluppatori di ETH, guidati da Vitalik Buterin, hanno raccolto il sostegno a favore di un ulteriore adeguamento disinflazionistico della politica monetaria nel 2021, grazie all'London Fork. In tutta franchezza, il codice sorgente di ETH è stato sottoposto a importanti aggiornamenti in media due volte all'anno a partire dal 2015 per rafforzare la funzionalità e la sicurezza della rete,⁶ mentre il Bitcoin è stato aggiornato a intervalli maggiori. Si potrebbe sostenere che Ethereum, in competizione con le banche a scopo di lucro, i pagamenti e le entità del web 2.0, debba essere molto agile per prosperare. D'altra parte, il Bitcoin, competendo con inerzia contro un'architettura Fiat che, nel tempo e grazie all'inflazione, si è rivelata regressiva e soggetta all'influenza politica, trae vantaggio dalla sua immutabilità.

Con le notizie di una potenziale guerra tra Russia e Ucraina, nei 30 giorni che terminano il 21 febbraio 2022, il Bitcoin ha superato Ethereum di 600bps, l'indice di protocolli smart contract di 1000bps e l'indice di scambi DeFi di 1900bps;⁷ forse l'azione dei prezzi e la recente sovraperformance dell'oro, rivela il valore relativo dell'immutabilità. Alla luce della polarizzazione politica disfunzionale, del rischio di coda normativo del deplatforming finanziario e del continuo caos di una possibile guerra, rileggete le citazioni all'inizio del pezzo. La Banca d'Inghilterra, il CCP della Cina, la Nigeria con il suo CBDC, adesso il Canada: per ora, tutti immaginano il denaro digitale come uno strumento di sorveglianza. Ma quando il Canada, nel tentativo di bloccare il flusso di fondi ai camionisti in protesta, ha cercato di congelare i conti bancari e i portafogli digitali di 146 diversi portafogli di criptovaluta legati al "Convoglio della Libertà" del Canada, il portafoglio Bitcoin di autocustodia Nunchuk (e altri) ha dato il benservito alla Corte Suprema dell'Ontario, mentre il CEO di Kraken ha detto ai clienti di "non conservare i propri coin in una borsa centralizzata/regolata".⁸ A questo punto della curva di adozione dei Bitcoin (fig. 2 sotto), non può esistere cattiva comunicazione riguardo l'autocustodia, questione che questo analista si aspetta venga risolta alla Corte Suprema degli Stati Uniti nei prossimi anni.

Fig. 2: Internet nel 2003 vs. Bitcoin nel 2022

Fonte: Glassnode, Internet Stats Live, 31 gennaio 2022.

Torniamo alle catene proof-of-stake più programmabili che hanno guadagnato quote di mercato da Ethereum per gran parte dell'anno scorso: sembra che questi guadagni abbiano raggiunto il picco (fig. 3 sotto). Infatti, i ritorni dei token dell'ultimo mese riflettono questa osservazione, con Ethereum in crescita dell'1% rispetto a Cardano (ADA), Solana (SOL), Terra (LUNA), Polkadot (DOT), Fantom (FTM) e Algorand (ALGO), tutti in perdita tra l'11% e il 32%. Sulla base delle sole tendenze del valore totale bloccato (TVL) (fig. 4 sotto) un investitore potrebbe acquistare Avalanche (AVAX) ed FTM e ottenere il relativo guadagno da ETH e Binance (BNB). La strategia "smart contract leaders" di VanEck ha attualmente un modesto sovrappeso in Ethereum rispetto al benchmark dell'indice MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders.

Fig. 3: Quota TVL DeFi per catena

Fonte: DefiLlama, 21 febbraio 2022.

Fig. 4: Tendenze del valore totale bloccato (TVL)

Fonte: DefiLlama, 21 febbraio 2022. Il divario TVL si riferisce alla differenza tra il cambio di valore TVL e il cambio di valore del token.

Per inciso, con gli hack e gli errori di codice di cui sopra che continuano a influire sulle piattaforme di smart contract programmabili, crediamo che l'industria dei "bug bounty" crescerà fino a raggiungere dimensioni istituzionali. Secondo Immunefi, la principale piattaforma di Bounty, già 150 milioni di dollari di super ricompense salvaguardano 100 miliardi di dollari di fondi degli utenti, con diverse ricompense multimilionarie pagate negli ultimi mesi.⁹

I più grandi Bug Bounty attuali pagati in Web3, ultimi 6 mesi:⁹

• 29 ottobre 2021: Polygon, 2 milioni di dollari, vulnerabilità bytecode
• 5 dicembre 2021: Polygon, 2,2 milioni di dollari, origine sconosciuta
• 12 febbraio 2022: Optimism, 2 milioni di dollari, bug del software opcode
• 21 febbraio 2022: Coinbase, 250 mila dollari, "difetto scoperto nell'interfaccia di trading"

Attuali programmi di Bug Bounty (per dimensione):⁹

• Wormhole (10 milioni di dollari)
• MakerDao (10 milioni di dollari)
• Olympus (3,3 milioni di dollari) 
• Astroport (3 milioni di dollari)
• The Graph (3 milioni di dollari)