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Mercati emergenti: i rialzi dei tassi e la crescita potrebbero sostenere i cambi

08 novembre 2021

 

I recenti rialzi dei tassi in tutti i mercati emergenti testimoniano un ampio orientamento a favore di una politica di inasprimento; nei mercati sviluppati, invece, i tassi nominali restano bassi e quelli reali negativi. Al momento, il mercato prevede un'ulteriore stretta monetaria in quasi tutte le economie non asiatiche in quanto le Banche centrali reagiscono tempestivamente ai rialzi inaspettati dell'inflazione, a una crescita superiore alle attese e a un miglioramento dei mercati del lavoro. Il vantaggio di continuare ad avere rendimenti reali fortemente positivi è illustrato nel grafico che segue. Sospinti dalla pandemia, i mercati emergenti sono entrati in recessione disponendo di politiche flessibili per reagire e sono riusciti a ridurre i tassi in modo aggressivo per stimolare la crescita. Non appena le economie hanno recuperato, tutte le misure di allentamento monetario implementate sono state annullate. I mercati sviluppati non hanno avuto lo stesso spazio di manovra per ridurre i tassi e hanno mantenuto altre politiche espansive di carattere straordinario nonostante la vigorosa crescita economica e i segnali inflazionistici.

Tassi ufficiali dei mercati emergenti e sviluppati

Tassi ufficiali dei mercati emergenti e sviluppati

Fonte: VanEck Research; Bloomberg LP
Ponderazioni del Pil per PPA: tasso medio ponderato per Pil corretto per i diversi livelli di prezzo in ciascun paese.

I mercati emergenti non hanno la stessa capacità di tollerare una pressione inflazionistica superiore alla norma e negli ultimi vent'anni sono stati molto attenti a non destare preoccupazioni sul fronte della stabilità finanziaria, data la loro dipendenza dai finanziamenti esterni. Di fronte a dati che segnalavano un'inflazione alta, le Banche centrali hanno adottato un atteggiamento di vigile attesa, confermando di credere e di volersi affidare alle politiche monetarie convenzionali per tenere sotto controllo le aspettative d'inflazione. Replicando ciò che accade a livello globale, le pressioni sui prezzi si sono verificate in larga misura dal lato dell'offerta. Inoltre, molte economie emergenti vivono una fase di rafforzamento della domanda in quanto la crescita ha recuperato in misura molto più consistente di quanto non fosse stato previsto. Sebbene l'accentuarsi dell'inflazione nei mercati emergenti abbia indubbiamente penalizzato i ritorni sulle valute emergenti da inizio anno, in prospettiva la maggiore crescita e l'intervento tempestivo delle Banche centrali potrebbero giocare a loro favore. Inoltre, il differenziale di tasso tra le obbligazioni emergenti in valuta locale e i tassi d'interesse statunitensi – che era quasi al minimo decennale all'inizio della pandemia – è aumentato in misura notevole quest'anno.1 In termini nominali, il differenziale di rendimento è arrivato a 4,1 punti percentuali dai 3,6 di inizio anno e dai 3,4 di inizio 2020. Questo maggiore cuscinetto creato dai tassi d'interesse di mercato potrebbe, a nostro avviso, fornire anche sostegno alle valute.

1Fonte: J.P. Morgan al 30/9/2021; misurato in base alla differenza di rendimento tra il J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index e il Treasury settennale di più recente emissione.

Il J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index è composto da obbligazioni emesse dai governi dei mercati emergenti e denominate nella valuta locale dell'emittente.

L'ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index replica la performance delle obbligazioni emergenti non sovrane, con rating inferiore a investment grade, denominate in dollari statunitensi ed emesse nei principali mercati nazionali e degli eurobond.

L'ICE BofA US High Yield Index replica la performance delle obbligazioni societarie non investment grade, denominate in dollari USA, emesse sul mercato domestico statunitense.

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