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Forze contrastanti tengono a bada l'oro

13 agosto 2021

 

Confinato nel range

A luglio, l'oro si è mantenuto perlopiù all'interno di una fascia ristretta di negoziazione – intorno ai 1800 dollari l'oncia – spinto in direzioni opposte da forze contrapposte. Il metallo giallo ha risentito del rialzo del dollaro all'indomani dell'annuncio del Federal Open Market Committee (FOMC), il 16 giugno, che la Federal Reserve statunitense (Fed) potrebbe avviare un ciclo di inasprimento in anticipo rispetto alle attese del mercato. Nel frattempo, l'oro ha trovato supporto nella discesa dei tassi d'interesse – con il rendimento del Treasury decennale in calo a luglio dall'1,47% all'1,22% – e ha chiuso il mese a 1814,19 dollari l’oncia, con un guadagno di 44,08 dollari (2,5%). Il NYSE Arca Gold Miners Indexè progredito del 3,1% sulla scia del rialzo archiviato dai maggiori produttori che si sono mossi in sintonia con il prezzo dell'oro. Tuttavia, il MVIS Global Junior Gold Miners Indexha perso l'1,6%. Nei mercati ribassisti dell'oro, le società di minori dimensioni tendono a sottoperformare. L'oro è in fase di correzione da agosto 2020, quando ha toccato il massimo storico, e ci aspettiamo che i titoli delle junior arrancheranno fino a quando non si creeranno condizioni più favorevoli per il metallo giallo.

La domanda cresce a sorpresa

Il rapporto del secondo trimestre del World Gold Council ha mostrato un aumento della domanda complessiva nel primo semestre (sebbene non ai livelli pre-pandemia) dovuto prevalentemente al riacutizzarsi dei contagi da Covid in India. Tale dinamica era prevista, ma quel che ha sorpreso notevolmente è stato il livello della domanda espressa dalle Banche centrali. Nel primo semestre, gli acquisti netti sono ammontati complessivamente a 333 tonnellate, in linea con gli alti livelli di acquisti netti registrati prima della pandemia, quando Russia e Cina erano i grandi compratori.Quest'anno, questi due paesi hanno disertato il mercato, cedendo il posto di grandi acquirenti a Thailandia, Ungheria e Brasile. Secondo quanto dichiarato dal governatore della Banca centrale della Thailandia, l'oro realizza i principali obiettivi in materia di gestione delle riserve: sicurezza, ritorno, diversificazione e copertura dai rischi estremi.4

Segnali contrastanti

La discesa dei tassi segnala che i mercati obbligazionari temono il rallentamento economico che si prospetta, mentre la forza del biglietto verde indica che l'economia gode ottima salute e attrae flussi d'investimento. Dai segnali contrastanti di questi mercati si evince che l'incertezza regna sovrana. I mercati obbligazionari riflettono l'ansia per le crescenti ripercussioni della variante Delta e la preoccupazione che l'economia possa subire dei contraccolpi se la Fed dovesse cominciare a revocare le misure di stimolo. D'altro canto, il vigore del dollaro indica che con la ripresa dell'economia i tassi torneranno a salire.

Potrebbe darsi che l'andamento del dollaro preveda correttamente le dinamiche di breve termine, mentre le obbligazioni seguono un'ottica di più lungo termine. Le misure di stimolo fiscale e monetario sono destinate a trainare l'economia per un altro paio di anni, a prescindere dai problemi causati dalla pandemia. Tuttavia, siamo convinti che i rischi per la crescita economica aumenteranno non appena cominceranno ad attenuarsi gli effetti delle politiche di stimolo. I mercati azionari e obbligazionari potrebbero subire un crollo senza la liquidità generata dai governi e sulla quale ormai fanno affidamento.

Inflazione occulta

Inoltre, al momento l'inflazione è alimentata dai vincoli dell'offerta e dalla domanda generata dalle economie che escono dalla pandemia. In genere, i mercati credono nella tesi della Fed secondo cui questa inflazione ha natura transitoria. Riteniamo, tuttavia, che un livello record di offerta di moneta, i rincari strutturali delle materie prime, i mutamenti demografici legati al lavoro e il ritorno in patria delle attività commerciali siano segnali di un'inflazione potrebbe durare a lungo. Un recente articolo del Wall Street Journal ha puntato i riflettori sui supermercati che stanno accumulando scorte per proteggere i propri margini dagli aumenti di prezzo previsti nei prossimi mesi. Si tratta del classico comportamento di accaparramento – utilizzato negli anni Settanta per far fronte all'inflazione – che aggrava il problema. Strategie analoghe potrebbero essere adottate dai consumatori. L'inflazione espone a un notevole rischio e, se il mercato obbligazionario prevede correttamente un rallentamento economico, allora l'attuale aumento dei prezzi potrebbe trasformarsi in stagflazione.

Esuberanza irrazionale

Secondo un'altra interpretazione della divergenza tra l'andamento del dollaro e quello dei mercati obbligazionari, i tradizionali segnali economici sui quali si basa il mercato sono stati distorti dalle politiche fiscali e monetarie radicali introdotte con lo scoppio della crisi finanziaria globale e fatte proliferare a dismisura con la crisi pandemica. Il mondo è saturo di liquidità, disponibile a tassi prossimi allo zero. Quando gli investitori sono alla ricerca disperata di ritorni, migliaia di miliardi di dollari possono trainare i mercati a prescindere dai fondamentali.

Citazioni famose

Nel mondo democratico, da oltre 200 anni i liberi mercati incidono positivamente sulla società sotto il profilo della salute, della ricchezza, dell'educazione e della libertà. Nessun altro sistema di governo può vantare, a nostro avviso, successi analoghi. Siamo convinti che l'alto grado di incertezza sul futuro dell'economia e le politiche non ortodosse o anti-mercato adottate per gestire tale incertezza mettano continuamente a rischio i traguardi raggiunti dalla società. Riportiamo di seguito una serie di citazioni che argomentano i nostri timori:

  • "Il capitalismo ha successo non perché basato sull'avidità, ma perché la libertà di scambio e di commerciare con gli altri fa parte della natura umana". Arthur Brooks, docente di pratica di leadership pubblica presso la Harvard Kennedy School e di pratica della gestione presso la Harvard Business School, 2015.
  • "Nel settore privato dobbiamo spesso ricordarci di celebrare il successo, perché la concorrenza ci costringe a concentrare l'attenzione sulla risoluzione dei problemi e sulla ricerca di un miglioramento continuo". Ron Johnson, senatore americano del Wisconsin, 2021.
  • "Il credito facile alimenta il nostro amore per la gratificazione immediata, distorce l'autoregolamentazione e abbassa il livello di prudenza nelle dinamiche di mercato creando un circuito destabilizzante di feedback positivi". Peter C. Whybrow, psichiatra inglese che vanta numerosi riconoscimenti ed eminente professore del Dipartimento di psichiatria e scienze comportamentali presso l'UCLA, 2015.
  • "È giusto dire che apparentemente 12.300 miliardi di dollari in stimoli hanno azzerato il ciclo di insolvenze creditizie negli Stati Uniti. I timori di fallimento sono stati quasi interamente eliminati dai mercati del debito". Lisa Abramowicz, giornalista di Bloomberg Radio and Television, 2021.
  • "Il capitalismo funziona solo se il capitale ha un costo e i mercati funzionano solo se possono muoversi al rialzo o al ribasso". Sheila Bair, ex presidente dell'U.S. Federal Deposit Insurance Corporation, 2021.
  • "La prima panacea di un paese mal gestito è l'inflazione della moneta; la seconda è la guerra. Entrambe generano una prosperità temporanea, spingendo verso una rovina permanente. Ma entrambe sono il rifugio di opportunisti politici ed economici". Ernest Hemingway, 1935.
  • "Nel complesso, è probabile che l'economia statunitense cresca a un ritmo moderato nella seconda metà del 2007 e che la crescita si rafforzerà leggermente nel 2008 procedendo a un ritmo che si avvicina al trend sottostante dell'economia". Ben Bernanke, economista americano del Brookings Institution, già presidente della Federal Reserve, 2007.
  • "L'inflazione è notevolmente aumentata e resterà alta nei prossimi mesi, prima di riportarsi su livelli moderati". Jerome Powell, presidente della Federal Reserve, 2021.
  • "Le informazioni sono troppo voluminose, diffuse e dinamiche perché le autorità centrali possano riuscire a pianificare l'economia. Anche le persone più intelligenti e i governi più competenti del mondo non posseggono conoscenze sufficienti per assicurare la gestione di enormi sistemi complessi a livello micro. Viceversa, un'ampia gamma di pareri – nella scienza, negli affari e nella politica – ci aiutano a correggere gli errori e salire in alto sulla scala del progresso e del successo". Brett Swanson 2021, sinossi della lettura di Friedrich Hayek tenuta per il conferimento del Premio Nobel nel 1974.
  • "Ho passato tutta la mia carriera a dire 'perché dovresti voler possedere oro?' Non genera reddito e custodirlo è costoso. Eppure quando si è di fronte alla svalutazione della moneta ci si chiede: a che cosa mi aggrappo"? Sam Zell, fondatore e presidente di Equity Group Investments, 2021.

Siamo molto preoccupati per i rischi ai quali le politiche fiscali e monetarie non convenzionali espongono il libero mercato e il capitalismo. Queste politiche hanno creato debito eccessivo, un enorme aumento dell'offerta di moneta, bolle di asset, inflazione, andamento rischioso degli investimenti e alti livelli di incertezza. Inoltre, anche le politiche e le normative ben intenzionate a promuovere la giustizia sociale o il controllo climatico rischiano conseguenze indesiderate che potrebbero mettere a rischio l'attività economica e la società. Pur trovando illuminanti queste citazioni spiritose e lapidarie di economisti, scrittori e investitori che condividono il nostro giudizio, chi investe dovrebbero prenderle sul serio e considerare l'oro come un'asset class che nel tempo ha dimostrato di poter compensare il rischio pervasivo dei mercati.

Salvo diversa indicazione, tutte le ponderazioni societarie, settoriali e sub-settoriali sono aggiornate al 31 luglio 2021.

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1Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato modificata che comprende società quotate in borsa operanti principalmente nel settore dell'estrazione dell'oro.

2Il MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) è un indice basato su regole ponderato per la capitalizzazione di mercato modificata e rettificata per il flottante che comprende un universo globale di aziende quotate in borsa a piccola e media capitalizzazione, che generano almeno il 50% dei propri ricavi dall'estrazione di oro e/o argento e possiedono beni immobili che una volta sviluppati hanno il potenziale di generare almeno il 50% dei ricavi dall'estrazione di oro o argento, ovvero investono principalmente in oro o argento.

3,4World Gold Council, Rapporto sulle tendenze della domanda di oro, secondo trimestre 2021.

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