Comprendere Web2 e Web3

TLDR: Web2 indica la rete Internet nella quale gli utenti leggono e scrivono contenuti in un database centralizzato, Web3 indica invece la rete Internet nella quale gli utenti non si limitano a leggere e scrivere contenuti in un database, ma possiedono anche ciò che creano e sono liberi di vendere o acquistare contenuti attraverso l'infrastruttura Web3. Il database in Web3 è la blockchain (anche se per alcuni casi d'uso è ancora necessaria un'infrastruttura centralizzata ma la proprietà è ancora vincolata dalla crittografia). Di seguito vedremo cosa significa questo cambiamento di paradigma per le principali parti interessate: utenti, sviluppatori e investitori.

1. Esperienza utente:

• Web2: Nell'era Web2 gli utenti sono semplicemente consumatori di contenuti e servizi. Gli utenti di piattaforme centralizzate spesso rinunciano alla privacy e persino a dati di valore in cambio di comodità.
• Web3: Gli utenti partecipano attivamente a Web3. L'architettura decentralizzata di Web3 offre agli utenti un maggiore controllo sulle proprie identità e sui propri dati digitali. La tecnologia blockchain promuove un'esperienza più incentrata sull'utente garantendo trasparenza e fiducia nelle transazioni.

2. Sviluppo di applicazioni:

• Web2: Gli sviluppatori Web2 utilizzano un'infrastruttura proprietaria e uno sviluppo di applicazioni centralizzato. Il panorama è dominato da applicazioni monolitiche con database isolati.
• Web3: Lo sviluppo di Web3 si basa sulla tecnologia blockchain ed è decentralizzato. Le interazioni trustless sono rese possibili da smart contract, applicazioni decentralizzate (DApp) e protocolli blockchain, che eliminano la necessità di intermediari.

3. Prospettiva dell'investitore:

• Web2: Solitamente, il capitale tradizionale oppure la titolarità in imprese centralizzate sono al centro dell'attenzione degli investitori. I dividendi e gli utili aziendali creano valore.
• Web3: Gli investitori di Web3 interagiscono spesso con i token. Diventa essenziale comprendere la tokenomics, ovvero il modello economico di un sistema basato su blockchain. Nei sistemi distribuiti, i token rappresentano utilità, titolarità e governance. Le decisioni di investimento sono influenzate dalla governance e dal potenziale di apprezzamento dei token.

L'economia dei token: Alimentare gli ecosistemi Web3

1. Accumulo di valore dei token

• Scarsità: Una limitata offerta di token può far aumentare la domanda e il loro valore.
• Utilità: I token hanno un valore intrinseco poiché spesso forniscono accesso a servizi, diritti di voto oppure governance.
• Staking e farming del rendimento: Gli utenti possono impegnarsi nel farming dei rendimenti per ottenere più token o bloccare i token per proteggere la rete.

2. Ecosistemi in fase di avviamento:

• Offerte iniziali di monete (ICO): La vendita di token è il modo più antico per raccogliere fondi per un progetto.
• Vendite e aste di token: Per distribuire i token alla comunità, i progetti organizzano vendite o aste.
• Airdrops: Distribuire token e incoraggiare la partecipazione attraverso l'uso di protocolli finanziari decentralizzati.

Cogliere le opportunità del Web3

1. Utenti:

• Prendete in mano i vostri dati: Adottare piattaforme che attribuiscono un valore elevato alla privacy degli utenti e alla proprietà dei dati.
• Comprendere i vantaggi delle DApp: Scoprire le app decentralizzate che forniscono servizi distinti e aperti.

2. Sviluppatori:

• Studiare lo sviluppo della Blockchain: Acquisire conoscenze sui protocolli blockchain e la creazione di smart contract.
• Sostenere l'open source: Partecipare a progetti decentralizzati e aiutarli ad espandersi.

3. Investitori:

• Comprendere la tokenomica e la criptoeconomia: Esaminare l'economia dei token di un progetto per determinare se si può ricavare un valore.
• Diversificare il portafoglio: Per distribuire il rischio e sfruttare una serie di opportunità, investite in diverse piattaforme e progetti Web3.

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Questa situazione ha portato alla nascita di Bitcoin e Blockchain. Ma prima di affrontare questo argomento, riflettiamo sul "perché". Ci sono due domande sul perché: Per quali motivi è importante un sistema decentralizzato e perché sono importanti gli strumenti monetari non controllati dallo Stato?

Perché il decentramento è importante

La creazione di una valuta digitale con un custode centralizzato è abbastanza semplice e realizzabile attraverso un database classico. Ma perché optare per la decentralizzazione? Uno dei motivi principali è l'eliminazione degli intermediari, in particolare per questioni di efficienza e di fiducia. La fiducia, un fattore soggettivo, influenza questa decisione. Un sistema decentralizzato è in grado di superare un sistema perfettamente centralizzato in relazione all'efficienza, ai costi, alla velocità e alla scalabilità?

Dal punto di vista tecnico, i sistemi centralizzati eccellono. Tuttavia, Bitcoin ha sconvolto tutto questo introducendo un sistema che non richiede fiducia in relazione ad alcuna autorità e che non richiede dei permessi. Un sistema che utilizza la blockchain come database e la proof-of-work per affrontare il problema della doppia spesa. Bitcoin si è affermato come il primo sistema monetario decentralizzato, senza bisogno di fiducia e senza bisogno di permessi.

Quali sono gli attributi che definiscono un sistema senza fiducia? Considerate un sistema monetario centralizzato, simile al vostro conto bancario. La fiducia esiste tra i clienti e le banche. In un assetto ideale, gli intermediari, se sempre ritenuti responsabili a un costo superiore ai potenziali guadagni, non necessiterebbero di essere rimossi. La crisi finanziaria del 2008 ha messo in evidenza questo difetto, con pochi, se non nessuno, attori scorretti che hanno dovuto affrontare sanzioni superiori ai loro guadagni. Questi cattivi attori hanno consapevolmente sfruttato il sistema a loro vantaggio.

Bitcoin mira a eliminare gli incentivi alla cattiva condotta. I miner sostengono l'integrità del sistema perché il costo supera i potenziali guadagni, consentendo di conservare in modo sicuro un valore considerevole all'interno del Bitcoin. Il ruolo della blockchain come sistema di contabilità ne giustifica l'applicazione per l'archiviazione di valori significativi, soprattutto in prossimità della soglia di fiducia, rilevante per le transazioni transfrontaliere.

Comprendere l'influenza della Blockchain sui modelli di business tradizionali

I progetti Web3 si allineano ai principi di Bitcoin, puntando sulla mancanza di necessità di fiducia, su un accesso privo di permessi e sulla decentralizzazione per eliminare gli intermediari. Qualsiasi progetto Web3 non incentrato su questo concetto potrebbe non giustificare l'integrazione della blockchain. La vera sinergia nasce quando i modelli basati sui token si combinano con l'architettura blockchain.

Due casi d'uso mostrano l'impatto della blockchain:

1. Gestione della catena di approvvigionamento:

• Esempio: TradeMark East Africa collabora con IOTA, impiegando il Tangle (il libro mastro decentralizzato di IOTA) per snellire i processi commerciali in tutta l'Africa orientale, con l'obiettivo di ridurre i costi, i ritardi e migliorare la trasparenza.
• Impatto: La blockchain può potenzialmente sconvolgere i tradizionali modelli di commercio basati sulla carta, offrendo sicurezza, efficienza ed economicità.

1. Infrastruttura fisica decentralizzata:

• Esempio: L'archiviazione decentralizzata di Filecoin, esemplificata da Internet Archive, protegge i contenuti digitali in modo più efficace rispetto ai server centralizzati, migliorando la sicurezza e la resilienza.
• Impatto: Il modello di Filecoin sfida l'archiviazione tradizionale dei dati offrendo maggiore sicurezza, efficienza e costi ridotti.

Sfruttando la blockchain, queste applicazioni dimostrano vantaggi tangibili rispetto ai modelli tradizionali, mostrando il loro potenziale in diversi settori.

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Ora analizziamo gli eventi cruciali che hanno guidato il percorso del settore delle criptovalute in questo anno dinamico.

Panoramica delle criptovalute nel 2023

Le NFT entrano nel regno di Bitcoin

Gli NFT, ovvero gli asset digitali unici e non intercambiabili che risiedono in modo sicuro sulle blockchain, hanno trovato la loro strada nel regno di Bitcoin. Sebbene il Bitcoin sia stato un veterano nella sfera delle criptovalute, la sua recente apertura agli NFT si è rivelato redditizio, con un volume di scambi di circa 401 milioni di dollari nel mese di novembre, anche se inferiore agli impressionanti 433 milioni di dollari di Ethereum (Cryptoslam, dati dal 29/10/2023 al 03/12/2023). Nonostante il ritardo rispetto a Ethereum, le vendite di NFT di Bitcoin superano ancora quelle della rete Solana di quasi quattro volte, per un ammontare di circa 97 milioni di dollari. L'espansione delle iscrizioni ad altre reti sottolinea il valore crescente dello spazio dei blocchi, enfatizzandone il ruolo critico. C'è un dibattito in corso su come dovrebbe essere usata la Blockchain di Bitcoin, gli oppositori degli Ordinals (NFT basati su Bitcoin) li dichiarano attacchi spam mentre i sostenitori li considerano parte della libertà che la decentralizzazione porta con sé.

MiCAR e la spinta normativa dell'Europa

La finalizzazione di MiCAR nel 2023 ha rafforzato la posizione dell'Europa come avanguardia mondiale nella regolamentazione completa delle criptovalute. Il regolamento sui mercati dei cripto-asset (MiCA) mira a standardizzare il quadro dei cripto-asset in tutta l'Unione europea. Il MiCA promette chiarezza giuridica per emittenti, fornitori di servizi e utenti, rafforzando la protezione dei consumatori e l'integrità del mercato. Inoltre, favorisce la parità di condizioni, alimentando l'innovazione e la concorrenza tra gli operatori del mercato.

I beni reali tokenizzati (RWA) brillano

L'ascesa dei beni tokenizzati nativi digitali ha registrato una crescita notevole nel 2023. La capitalizzazione di mercato degli RWA tokenizzati è passata da zero a oltre 400 milioni di dollari (Duna, dati al 10/12/2023), con un tasso di crescita mensile di circa il 6%. Il loro valore deriva dagli asset del mondo reale, dalla domanda per la versione blockchain dell'asset e dall'utilità all'interno dell'ecosistema blockchain (ad esempio all'interno della DeFi), una tendenza che indica una potenziale crescita futura.

Le criptovalute non basate su blockchain fanno un passo avanti

Emergendo come potenziali alternative alle controparti basate su blockchain, le criptovalute non-blockchain affrontano i vincoli di scalabilità e velocità delle transazioni. La quota di mercato e l'adozione da parte degli utenti di questi asset sono aumentate, con esempi come Hedera Hashgraph, Nano, IOTA, Kaspa, SUI, SEI e altri operatori minori che stanno guadagnando terreno. L'ascesa dei libri mastri basati sui grafi aciclici diretti (DAG) evidenzia un'evoluzione della tecnologia che lascia intravedere un potenziale successore dei tradizionali framework blockchain. Queste informazioni non devono essere intese come consigli finanziari per particolari asset digitali.

Impennata dello staking su Ethereum e altre criptovalute PoS (Proof-of-Stake)

La pratica dello staking, abbracciata non solo da Ethereum ma anche da diverse criptovalute basate su PoS, ha visto un'impennata di partecipazione. Questa tendenza deriva dai progressi tecnologici, dal maggiore coinvolgimento delle istituzioni e dalla ricerca di ulteriori rendimenti in un mercato ribassista. Il coefficiente di partecipazione di Ethereum è passato dal 12% a quasi il 25% (Stakingrewards.com, dati aggiornati al 10/12/2023), accentuando la sua natura deflazionistica e intensificando la pressione sulla sua limitata offerta in circolazione.

Airdrosp e sblocco dei token: Natale tutto l'anno

Principali airdrop del 2023 (per valore in dollari)

Gli airdrop nel contesto delle criptovalute sono eventi in cui i token o le monete vengono distribuiti gratuitamente nei portafogli dei membri attivi della comunità blockchain, spesso come promozione o ricompensa per la fedeltà. Sono utilizzati da progetti nuovi o esistenti per aumentare la consapevolezza, distribuire ampiamente i token e incentivare la partecipazione alla rete. Gli airdrops possono anche servire a premiare gli early adopters o gli utenti che svolgono compiti specifici all'interno dell'ecosistema. Alcuni dei più grandi airdrop avvenuti quest'anno includono:

Fonte: Coinmarketcap, dati al 10/12/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri. Queste informazioni non devono essere intese come consulenza finanziaria per particolari asset digitali.

Il maggiore sblocco di token (per valore in dollari)

Lo sblocco dei token si riferisce al rilascio programmato di token precedentemente bloccati o riservati nell'offerta circolante di una criptovaluta. Questi eventi sono tipicamente delineati nella tokenomics di un progetto e possono verificarsi a vari intervalli, spesso dopo un'offerta iniziale di monete (ICO) o un evento di raccolta fondi simile. Lo sblocco dei token può avere un impatto sul mercato aumentando l'offerta disponibile, il che può influire sul prezzo del token a seconda della domanda. Grazie alla trasparenza della Blockchain, chiunque può accedere a queste informazioni.

Fonte: token.unlocks.app, dati al 10/12/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri. Queste informazioni non devono essere intese come consulenza finanziaria per un particolare asset digitale.

Analisi delle metriche di prestazione: I più grandi vincitori e perdenti dell'anno

Nel valutare il percorso di trasformazione delle criptovalute nel 2023, è essenziale approfondire le varie metriche di performance che ne illuminano la crescita e il declino.

Performance dei prezzi

La performance del prezzo Year-to-Date (YTD), rappresentata nel grafico a colonne, mostra l'aumento o la diminuzione percentuale del valore di ciascun token.

Fonte: MarketVector, dati al 06/12/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

Valore totale bloccato (TVL) e capitalizzazione di mercato

La performance TVL Year-to-Date (YTD), rappresentata nel grafico a colonne, mostra l'aumento o la diminuzione percentuale del valore totale bloccato (TVL) o del valore totale garantito (nel caso di Chainlink) per ciascun token.

Fonte: Defillama, dati al 06/12/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

La performance TVL Year-to-Date (YTD), rappresentata nel grafico a colonne, mostra l'aumento o la diminuzione in punti percentuali della quota di mercato di ciascun token.

Fonte: Coinmarketcap, dati al 10/12/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

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L'oro sale grazie all'incertezza geopolitica

A ottobre l'oro ha dimostrato il suo ruolo storico di investimento rifugio, di copertura contro l'incertezza dei mercati, la volatilità e il rischio geopolitico, e di bene che offre protezione in presenza di un livello elevato di pericolo e paura. Il 5 ottobre l'oro ha toccato il minimo mensile di 1.820 dollari l'oncia, per poi risalire sopra i 1.900 dollari una settimana dopo e, infine, sopra i 2.000 dollari il 27 ottobre. Alla fine di ottobre il prezzo dell'oro si è attestato a 1.983,88 dollari, registrando un guadagno del 7,32% (+135,26 dollari l'oncia) per il mese.

I titoli auriferi hanno tenuto il passo dell'oro nella prima parte del rally; tuttavia, proprio quando l'oro si stava avvicinando a 2.000 dollari, a sorpresa, hanno perso vigore e hanno ceduto metà dei loro guadagni precedenti. Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² hanno registrato un incremento rispettivamente dell'4,2% e del 3,8% durante il mese. La significativa sottoperformance dei titoli auriferi amplia ulteriormente il divario di valutazione tra i titoli auriferi e l'oro.

Perché possedere titoli auriferi?

Storicamente, i titoli auriferi hanno una forte correlazione con il prezzo dell'oro. Nonostante abbiano subito un significativo deprezzamento dopo l'ultimo mercato rialzista dell'oro, i titoli minerari auriferi hanno sovraperformato l'oro durante l'attuale mercato rialzista dell'oro (il cui inizio è stato collocato intorno alla fine del 2015).

Titoli auriferi rispetto all'oro: Ritorno totale annualizzato dall'inizio dell'attuale mercato rialzista dell'oro (dicembre 2015)

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a ottobre 2023.

I titoli auriferi dovrebbero sovraperformare il metallo quando il prezzo dell'oro è in aumento. Il loro effetto leva rispetto all'oro giustifica la sovraperformance. Per ogni variazione del prezzo dell'oro, il flusso di cassa operativo generato da queste società aumenta (o diminuisce) di una percentuale molto maggiore.

Prendiamo ad esempio Alamos (8,06% del patrimonio netto di Strategy). La società stima che un aumento del 5% del prezzo dell'oro (circa +100 $/oncia) si tradurrebbe in un aumento di quasi il 30% del flusso di cassa libero nel 2024.

Prospettive del flusso di cassa libero consolidato di Alamos

Fonte: Alamos Gold. Dati aggiornati a maggio 2023.

Per questo motivo, nonostante i rischi associati alle operazioni minerarie, gli investitori scelgono di aggiungere ai loro portafogli i titoli auriferi: la possibilità di ottenere ritorni amplificati durante un rally sostenuto dell'oro.

Siamo quindi sorpresi e delusi dalla sottoperformance dei titoli auriferi quest'anno. Per essere chiari, anche i titoli auriferi hanno sottoperformato rispetto all'oro lo scorso anno. Nel 2022, tuttavia, l'oro ha registrato un lieve calo (-0,28%) e la dilagante inflazione dei costi non solo ha intaccato i margini di profitto, ma ha anche colto di sorpresa il settore, inducendo la maggior parte delle società a non rispettare la guidance sui costi formulata all'inizio dell'anno. Il mercato ha penalizzato pesantemente i titoli auriferi, sia per la contrazione dei margini sia per non aver soddisfatto le aspettative. Il GDMNTR, ad esempio, è sceso dell'8,9% nel 2022.

Nel 2023, le cose appaiono un po' diverse. L'oro è in rialzo di quasi il 9% e, per ora, i risultati delle società per il 2023 non indicano revisioni della guidance (se presenti) così punitive come quelle dell'anno scorso. Quindi, quale potrebbe essere la causa di questo divario nella performance?

Le potenziali cause del crescente divario tra i titoli auriferi e l'oro

Ecco alcuni fattori che riteniamo possano essere in gioco:

1. Domanda delle Banche centrali - Uno dei principali fattori che hanno spinto al rialzo i prezzi dell'oro quest'anno sono stati i forti acquisti netti da parte delle Banche centrali, potenzialmente destinati a superare i livelli record registrati nel 2022.

   Acquisti netti di oro da parte delle Banche centrali

   

   Fonte: World Gold Council. Dati aggiornati a settembre 2023.

   Al contrario, la domanda di investimenti, di solito il principale motore di un rally del prezzo dell'oro, è diminuita in modo significativo quest'anno (-7% da inizio anno), misurato in base agli ETF che detengono oro fisico. Senza un altro centro di domanda di titoli auriferi per compensare la mancanza di domanda di investimento, il clima di sfiducia del mercato e l'apatia nei confronti dell'oro hanno avuto un impatto molto maggiore sui titoli auriferi. In altre parole, le Banche centrali comprano oro, non comprano titoli auriferi; se lo facessero, forse anche i titoli godrebbero di maggiore sostegno in questo contesto.

2. Inflazione dei costi operativi del settore - Sebbene l'inflazione dei costi del settore si sia attenuata, i costi operativi previsti per il 2023 sono ancora superiori a quelli del 2022. Le stime degli analisti per i costi medi complessivi del settore nel 2023 variano dal 5 all'8% in più rispetto al 2022. Sebbene il prezzo dell'oro abbia contribuito a sostenere i margini rispetto allo scorso anno, il mercato sembra insoddisfatto della mancanza di un'espansione significativa dei margini. Queste preoccupazioni si sono probabilmente accentuate in ottobre, a seguito delle revisioni negative della guidance 2023 da parte di Newmont (3,64% del patrimonio netto di Strategy), la più grande società di estrazione aurifera al mondo.
3. Esposizione generale al mercato azionario - I mercati azionari più ampi hanno registrato un calo nel corso del mese. Lo S&P 500 e il NASDAQ sono scesi rispettivamente del 2,10% e del 2,8% in ottobre, con una performance particolarmente debole nell'ultima parte del mese, quando anche i titoli auriferi hanno subito una flessione. A volte, nelle fasi iniziali di un crollo del mercato più ampio, anche i titoli auriferi registrano un'ondata di vendite.
4. Rischi specifici del Paese - Due notizie specifiche relative ad alcuni paesi alla fine di ottobre potrebbero aver influito sulla percezione del rischio del settore e aver ulteriormente approfondito il sentiment negativo nei confronti dei titoli minerari auriferi. Il governo panamense ha annunciato che una legge recentemente promulgata è stata impugnata, mettendo di fatto a rischio un contratto rivisto e approvato per la miniera di rame Cobre Panama gestita da First Quantum Minerals (non detenuta da Strategy). Separatamente, il 27 ottobre Bloomberg ha riferito che il Burkina Faso ha rivisto il proprio codice minerario, aumentando il limite massimo dello schema di royalty a scala mobile dal 5% per i prezzi dell'oro superiori a 1.300 $/oncia, al 7% per i prezzi dell'oro superiori a 2.000 $/oncia.

Le preoccupazioni potrebbero essere eccessive

Sebbene tutte queste preoccupazioni siano valide, soprattutto per quanto riguarda i costi operativi, al momento riteniamo che le società aurifere siano molto sottovalutate. Storicamente, il settore non ha mai scambiato a multipli di valutazione inferiori. La continua attenzione delle società al controllo dei costi, all'ottimizzazione del portafoglio e all'allocazione disciplinata del capitale per guidare la crescita e massimizzare i ritorni, in modo responsabile e sostenibile, insieme alle nostre previsioni di un aumento dei prezzi dell'oro, supportano le nostre aspettative per una rivalutazione del settore. I titoli auriferi stanno sovraperformando nei primi giorni di novembre; forse la rivalutazione è già iniziata.

Titoli auriferi: premio/sconto rispetto al prezzo dell'oro

Fonte: Scotiabank. Dati aggiornati a settembre 2023.

La frase "Desidera pagare con le criptovalute?" potrebbe guadagnare terreno nel panorama digitale di domani. Agli albori delle criptovalute, gli eventi dedicati alle sole criptovalute erano una dichiarazione di purezza ideologica, che segnalava la fine del dominio delle monete a corso legale. Tuttavia, con la maturazione dell'ecosistema delle criptovalute, gli utenti hanno ora la possibilità di scegliere il metodo di pagamento che preferiscono. In questo articolo approfondiamo lo sviluppo dei pagamenti in criptovaluta, valutiamo l'esperienza dell'utente e ci chiediamo se saranno in grado di superare le transazioni tradizionali con moneta elettronica.

I pagamenti in criptovaluta fanno notizia

Pagate la vostra Lambo (Lamborghini) e la vostra Ferrari e andate con stile al cinema con il vostro Bitcoin. Per fortuna, oggi tutto questo è possibile. Case automobilistiche di lusso come la Ferrari si sono recentemente unite alla rivoluzione delle criptovalute, consentendo ai clienti di acquistare i veicoli dei loro sogni con asset digitali. La decisione di Ferrari è stata dettata dalla domanda del mercato e dal riconoscimento degli investimenti dei propri clienti nelle criptovalute. Mentre Tesla ha sospeso per breve tempo i pagamenti in Bitcoin nel 2022 a causa di preoccupazioni ambientali, dati recenti mostrano che quasi il 60% dell'energia per il mining di Bitcoin proviene da fonti rinnovabili, attenuando alcune di queste preoccupazioni. Con il passaggio della maggior parte delle principali criptovalute al protocollo Proof-of-Stake, il consumo di energia si riduce ulteriormente, aprendo potenzialmente la porta a una più ampia adozione da parte di società come Tesla.

Le preoccupazioni ambientali sono giustificate? Non proprio…, almeno, non più. Quasi il 60% di tutta l'energia utilizzata per il mining di Bitcoin proviene da fonti rinnovabili (CCAF, dati aggiornati a luglio 2023). Oltre al Bitcoin, la maggior parte delle altre principali criptovalute si basa sul protocollo Proof-of-Stake, che richiede requisiti energetici significativamente inferiori. Ci aspettiamo che le società, tra cui Tesla, inizino presto ad accettare le criptovalute su larga scala.

BitPay, uno dei principali fornitori di servizi di pagamento in criptovaluta, fa luce sul trend crescente delle transazioni in criptovaluta. Negli ultimi sei mesi, BitPay ha facilitato più di 360.000 transazioni, evidenziando la crescente accettazione degli asset digitali in vari settori.

Pagamenti in cripto per percentuale e per numero di transazioni

Fonte: BitPay, dati aggiornati a ottobre 2023. Questo non deve essere inteso come un consiglio di investimento per un particolare asset digitale.

Pagamenti in cripto per settore

Fonte: BitPay, dati aggiornati a ottobre 2023.

Come si possono spendere le criptovalute?

La ricezione diretta di criptovalute comporta la responsabilità della gestione delle chiavi private, un compito che molte società non sono in grado di gestire internamente. Per colmare questo divario, i fornitori di servizi di pagamento convertono le criptovalute in monete a corso legale prima di trasferirle ai venditori. Sebbene questo garantisca un processo di transazione senza intoppi, comporta dei costi minori, tra cui le commissioni di conversione e di servizio. I problemi normativi negli Stati Uniti possono spiegare perché società come la Ferrari preferiscono questo approccio indiretto. Gli utenti pagano semplicemente con la loro carta di debito (di solito Visa o Mastercard) collegata al loro portafoglio di criptovalute e il venditore non tocca mai direttamente la criptovaluta. Questo apre anche la possibilità di pagare con qualsiasi altra cosa, come asset tokenizzati, come beni immobili o persino titoli tokenizzati. In altre parole, non è necessario possedere moneta a corso legale per effettuare i pagamenti.

Nel corso degli anni, l'esperienza utente dei portafogli e delle opzioni di archiviazione delle criptovalute è stata notevolmente migliorata. Un'ampia gamma di portafogli, che vanno dalle soluzioni basate su cloud a quelle di archiviazione a freddo, soddisfano le diverse preferenze degli utenti. Applicazioni di facile utilizzo come Trust, Metamask e Coinbase hanno democratizzato l'accesso alle criptovalute, passando da strumenti complessi a integrazioni senza intoppi con le DApp più diffuse.

Nonostante i progressi, i pagamenti in criptovaluta rappresentano una frazione relativamente piccola delle transazioni complessive. Un numero considerevole di appassionati di criptovalute sceglie l'approccio "hodl" per i propri asset (mantenendoli a lungo termine) o si impegna nella fornitura di liquidità nella DeFi piuttosto che utilizzarli per gli acquisti quotidiani. Secondo Worldpay FIS, il volume globale delle transazioni P2B delle criptovalute nel 2022 è stato di oltre 11,6 miliardi di dollari, pari ad appena lo 0,19% del volume globale dell'e-commerce. Solo il 18% degli intervistati in un sondaggio ha dichiarato di utilizzare la criptovaluta per beni e servizi, mentre il 77% la considera principalmente un investimento.

A mano a mano che ci orientiamo nel panorama in evoluzione dei pagamenti in criptovaluta, è chiaro che c'è uno spazio significativo per la crescita. Grazie al miglioramento dell'esperienza degli utenti, alla più ampia accettazione da parte delle industrie e al passaggio verso metodi di estrazione ecologici, i pagamenti in criptovaluta sono pronti a svolgere un ruolo più sostanziale nel plasmare il futuro della finanza e del commercio. La domanda "Desidera pagare con le criptovalute?" potrebbe presto diventare comune, a dimostrazione della crescente importanza dei beni digitali nella nostra vita quotidiana. Potrebbe anche accadere che la scelta del metodo di pagamento venga completamente eliminata e sostituita da un'unica carta che offre la funzionalità "Pay-with-Anything" (paga con qualsiasi cosa), in cui un algoritmo sceglie in tempo reale il percorso ottimale per pagare un prodotto o servizio.

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Allo stesso tempo, secondo l'analisi di Bloomberg Economics, il Regno Unito sarebbe già probabilmente in recessione dopo l'impennata dei tassi di interesse e l'aumento della disoccupazione che hanno reso le famiglie più caute nella spesa.

Lo sottolineo perché le cattive notizie per l'economia sono spesso positive per i mercati finanziari. In effetti, la prima settimana di novembre è stata caratterizzata da un rally dei mercati obbligazionari e delle criptovalute, innescato dalla convinzione che le banche centrali stessero finalmente sconfiggendo l'inflazione ostinatamente elevata, aprendo la strada a una riduzione dei tassi di interesse.

Il governatore della Bank of England, Andrew Bailey, preoccupato che i mercati stiano facendo il passo più lungo della gamba, è intervenuto con parole di cautela, affermando che è "troppo presto per pensare a tagli dei tassi". Ciononostante, le percezioni stanno cambiando e gli operatori stanno già pensando a quando i tassi subiranno tagli dagli attuali livelli elevati.

Perché è importante? Perché per i mercati obbligazionari e le criptovalute, un punto di svolta dei tassi di interesse potrebbe innescare un rally di lunga durata dei prezzi.

Il cambiamento di sentiment è già visibile. Ad esempio, il VanEck iBoxx EUR Corporates UCITS ETF che replica le obbligazioni corporate più grandi e più liquide denominate in euro, è salito di circa l'1,8% tra il 19 ottobre e il 7 novembre (il giorno prima della stesura di questa documento).

Negli stessi giorni, il VanEck Crypto and Blockchain Innovators UCITS ETF è salito di quasi il 15%¹.

Questo illustra due profili di rischio. L'ETF obbligazionario è considerato a rischio relativamente basso, in quanto offre un'esposizione solo alle obbligazioni corporate con un merito di credito investment grade. Quando i tassi d'interesse scendono, anche i rendimenti delle obbligazioni diminuiscono, e quando i rendimenti scendono i prezzi salgono. Tuttavia, prima di investire è necessario considerare altri rischi associati, come il rischio di credito.

Quanto più alto è il merito di credito di un'obbligazione, tanto più sensibile è di norma ai tassi di interesse. Questo perché le società con merito di credito superiore hanno normalmente rendimenti più bassi, il che significa che l'investitore impiega più tempo per ottenere il rimborso del prezzo dell'obbligazione. È quindi più probabile che subiscano una variazione maggiore del valore di un'obbligazione in risposta a una variazione del tasso di interesse, poiché i flussi di cassa successivi sono scontati in misura maggiore.

D'altro canto, se i tassi d'interesse sono troppo elevati, gli emittenti di titoli ad alto rendimento potrebbero avere maggiori difficoltà a finanziare le proprie attività commerciali, rendendo più difficile il pagamento puntuale delle cedole sulle loro obbligazioni. Se i tassi scendono, essi possono contrarre prestiti a costi inferiori, riducendo così l'onere degli interessi. Per questo motivo, anche il VanEck Global Fallen Angel UCITS ETF che si concentra su obbligazioni precedentemente investment grade che sono state recentemente declassate allo status di high yield - attualmente con un rendimento dell'8%, potrebbe rivelarsi sensibile alle variazioni dei tassi.

Naturalmente le criptovalute sono ben note per la loro volatilità e i loro prezzi si sono infiammati alle prime voci di una svolta nei tassi di interesse. In passato abbiamo constatato che la diminuzione dei tassi crea più spazio per gli investimenti in criptovalute. Ma sta accadendo anche qualcos'altro, mentre si rafforza l'ipotesi che l'autorità di regolamentazione statunitense, la Securities & Exchange Commission, potrebbe presto approvare gli ETF sul bitcoin. Questo quadro, in combinazione con il nuovo regolamento MiCA sulle criptovalute dell'UE, che entrerà in vigore nel 2024, genera una notevole eccitazione per il fatto che le criptovalute stiano finalmente diventando mainstream.

Naturalmente non vi è alcuna certezza che i tassi di interesse nell'UE, nel Regno Unito o negli Stati Uniti scenderanno definitivamente nel 2024. È vero che l'inflazione core sta scendendo, ma molti ricordano le dure lezioni degli anni '70 e '80, quando è improvvisamente tornata a salire. Se però ritenete che l'inflazione elevata sia sconfitta, potreste prendere in considerazione un investimento in obbligazioni, magari supportato da una piccola esposizione alle criptovalute.

Il benchmark in valuta locale dei mercati emergenti (EM) più seguito subirà la più grande ristrutturazione dopo l'inclusione della Cina nel 2020, quando l'India entrerà a far parte dell'indice il prossimo anno. Dopo diversi anni di discussioni su un'eventuale inclusione, J.P. Morgan ha annunciato che alcune obbligazioni in valuta locale emesse dal governo indiano inizieranno ad essere incluse nella suite di indici GBI-EM alla fine di giugno 2024. Nel GBI-EM Global Core Index, il peso dell'India aumenterà dell'1% ogni mese fino a raggiungere un peso del 10%, che costituirà il tetto massimo.

Le obbligazioni indiane aumenterebbero il rendimento dell'indice di 5 punti base, sulla base dei prezzi del 29 settembre 2023 e nell'ipotesi di una piena inclusione. La duration aumenterebbe di circa 0,04. L'esposizione regionale si orienterà maggiormente verso l'Asia, mentre l'esposizione ai Paesi dell'America Latina si ridurrà in misura leggermente superiore a quella dell'EMEA.

Impatto dell'inclusione dell'India

Fonte: J.P. Morgan. Dati aggiornati al 29 settembre 2023.

L'India ha il secondo mercato obbligazionario più grande tra i mercati emergenti, secondo solo alla Cina, ed ha un valutazione investment grade da tutte le principali agenzie di rating. Il motivo della sua mancata inclusione fino ad ora è legato principalmente agli ostacoli operativi e alle restrizioni agli investimenti che hanno reso proibitivo l'accesso al mercato da parte degli stranieri. In particolare, sono stati indicati come elementi di preoccupazione le procedure di apertura di un conto, le operazioni di trading e il tempestivo rimpatrio della valuta. L'indice J.P. Morgan include solo i Paesi che sono accessibili agli investitori stranieri senza restrizioni. L'India impone una ritenuta alla fonte, ma gli ostacoli fiscali di per sé, se ragionevoli, non rendono un Paese non idoneo.

Nel 2020 l'India ha introdotto le obbligazioni "Foreign Accessible Route" ("FAR"), disponibili solo per gli investitori stranieri e che non prevedono limiti di investimento, e da allora ha attuato riforme sostanziali per affrontare gli ostacoli operativi agli investimenti stranieri. Sono idonee all'inclusione solo le obbligazioni FAR che soddisfano i criteri di liquidità e hanno un importo in circolazione l'equivalente di almeno 1 miliardo di dollari. Attualmente sono idonee 23 obbligazioni con un valore di mercato aggregato di 330 miliardi di dollari.

L'India entra nell'indice in un contesto fondamentale positivo. Nel secondo trimestre del 2023, l'economia è cresciuta del 7,8%, grazie all'aumento della domanda interna. Dopo essere migliorata all'inizio dell'anno, l'inflazione è recentemente aumentata a causa dell'incremento dei prezzi dei prodotti alimentari. Tuttavia, si prevede che l'inflazione torni a rientrare nella fascia obiettivo della Reserve Bank of India e che la Banca centrale mantenga i tassi per il momento. L'India ha un forte profilo demografico e, in quanto democrazia più popolosa del mondo, beneficia di stabilità politica e di un programma politico favorevole alla crescita. In particolare, negli ultimi anni l'economia ha subito una rapida digitalizzazione, spinta da investimenti governativi che comprendono un sistema di identificazione digitale, una rete nazionale di pagamenti e un'infrastruttura che fornisce alla popolazione l'accesso a dati a basso costo. Questi investimenti stanno stimolando la crescita economica e l'aumento del gettito fiscale, a vantaggio della posizione fiscale del Paese. Un'economia più digitalizzata può anche incoraggiare una spesa più efficiente, sia nel settore privato che in quello pubblico. Nel settore azionario, l'India ha registrato quest'anno notevoli afflussi dall'estero grazie all'impatto di questi fattori favorevoli sugli utili societari e, secondo Goldman Sachs, il Paese costituisce il maggior sovrappeso nei portafogli asiatici tra le società di gestione dei paesi emergenti.

Secondo S&P, l'inclusione nell'indice dovrebbe comportare afflussi pari a 20-40 miliardi di dollari nel breve termine e a 180 miliardi di dollari nel prossimo decennio. Attualmente, gli investimenti esteri nel mercato obbligazionario indiano sono molto bassi, inferiori al 2%, a causa degli ostacoli storici esistenti. La proprietà straniera aumenterà a partire da questa base esigua, fornendo al governo una nuova fonte di finanziamento e potenzialmente un sostegno per l'ulteriore sviluppo del mercato nazionale. Questi afflussi potrebbero anche tradursi in una riduzione degli oneri finanziari. Dato il livello relativamente alto del debito pubblico, il deficit di bilancio del Paese e l'elevato fabbisogno di investimenti, questo sarebbe auspicabile. Infine, gli afflussi dall'estero potranno fornire un sostegno alla valuta locale.

Le prospettive di crescita globale sono mediocri, con solo gli Stati Uniti e la Cina caratterizzati da eccezionalismo. Escludendo la crescita degli Stati Uniti, la crescita dei mercati sviluppati è prevista solo all'1% per il 2023. Le previsioni di crescita degli Stati Uniti sono state riviste al rialzo dello 0,3% e portate al 2,1% rispetto agli incontri primaverili, quando la maggior parte delle persone prevedeva che gli Stati Uniti sarebbero entrati in recessione quest'anno. Per contro, le restanti economie sviluppate hanno rivisto al ribasso le proprie previsioni di crescita. Allo stesso modo, per i mercati emergenti (esclusa la Cina) si prevede una crescita di appena il 3% nel 2023. La Cina dovrebbe comunque raggiungere un tasso di crescita del 5%, che la rende la seconda economia in più rapida crescita al mondo dopo l'India.

L'inflazione globale è in calo e quella statunitense è ben lontana dal suo obiettivo. In base alle previsioni, l'inflazione statunitense non dovrebbe tornare al tasso obiettivo della Fed del 2% prima del 2025. Le previsioni per l'inflazione core sono state riviste al rialzo. I mercati del lavoro rimangono rigidi, non solo negli Stati Uniti, ma anche in Europa e in molti mercati emergenti. La mancanza di un processo di disinflazione globale più convincente rende molto difficile per le banche centrali credibili allentare la politica e quelle che ritengono che i tassi reali siano sufficientemente restrittivi probabilmente li manterranno più a lungo di quanto i mercati stiano valutando. Anche in un paese, come il Brasile, in cui l'inflazione ha raggiunto il suo obiettivo, una riduzione troppo rapida dei tassi di interesse porterebbe a un deprezzamento della valuta e a un'inflazione importata. Il concetto "più alti più a lungo" è stato pervasivo in tutte gli incontri. Finché la Federal Reserve manterrà questa posizione, il resto del mondo rimarrà sotto il suo incantesimo.

Il rapido aumento dei rendimenti reali statunitensi a lungo termine sta risucchiando il capitale globale e aumentando i costi di finanziamento a livello mondiale. L'attenzione e le critiche alla politica fiscale degli Stati Uniti e al conseguente fabbisogno di prestiti sono state enormi. Il deficit di bilancio statunitense per il 2023, pari a 1,7 miliardi di dollari, non è coerente con l'attuale espansione economica degli Stati Uniti ed è principalmente il risultato di fattori strutturali derivanti da ampi pacchetti di tagli fiscali, dall'aumento delle spese obbligatorie e dalla crescente spesa per interessi. Inoltre, l'inasprimento quantitativo (QT) della Fed, pari a 900 miliardi di dollari, comporta un fabbisogno annuo di prestiti pari a 2,7 miliardi di dollari. Questi ingenti fabbisogni di finanziamento stanno esercitando una pressione al rialzo sui rendimenti reali a lungo termine degli Stati Uniti. Quando gli Stati Uniti alla fine entreranno in recessione, il fabbisogno di prestiti non potrà che aumentare. La Fed ridurrà i tassi d'interesse per aiutare l'economia e questo alleggerirà la pressione sulla spesa pubblica per interessi, ma la Fed non interromperà comunque il QT nel tentativo di riportare il proprio bilancio a dimensioni tali da non stimolare più l'economia.

Offerta netta di duration dei Treasury statunitensi

Fonte: Fondo Monetario Internazionale; ottobre 2023. Non è da intendersi come una previsione di risultati futuri. Unicamente per finalità illustrative.

Il risparmio globale è necessario per finanziare l'aumento dei prestiti statunitensi, ma i risparmi del settore privato, sensibili ai prezzi, non sono adeguatamente remunerati per aumentare le proprie posizioni. I paesi con ampie eccedenze delle partite correnti, come Cina, Russia e Arabia Saudita, non sono più interessati a finanziare i prestiti statunitensi. Sanzionando i depositi russi di attività di riserva statunitensi, gli Stati Uniti hanno inviato il messaggio che i titoli di Stato americani non erano più un investimento sicuro per le banche centrali che non si trovavano nella "zona amica degli Stati Uniti". La Cina si è resa conto dell'errore commesso nell'accumulare riserve in dollari statunitensi per proteggersi da una crisi finanziaria e sta invece optando per detenere risorse strategiche come le materie prime come riserve a tutela della sicurezza nazionale. In assenza di acquirenti insensibili ai prezzi (le Banche centrali), l'onere maggiore ricade sui prestatori del settore privato, sia nazionali che esteri, che sono acquirenti molto sensibili ai prezzi.

Storia della forma della curva dei Treasury statunitensi per 10 anni - 2 anni (2s10s) e 30 anni - 2 anni (2s30s)

Fonte: VanEck Research, Bloomberg LP; ottobre 2023. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.

Il rischio di duration del governo statunitense non è ancora adeguatamente valutato per compensare il rischio di proprietà. I rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 e 30 anni sono ancora inferiori a quelli dei Treasury statunitensi a 2 anni, il che significa che gli investitori vengono pagati meno per assumersi un rischio maggiore. Storicamente, il compenso pagato per l'assunzione di questo rischio di duration aggiuntivo è stata in media di 50 punti base (pb). Questo riprezzamento del rischio di duration, necessario per ripristinare il valore, è stato di recente un adeguamento violento e doloroso: la maggior parte degli investitori ha già una duration lunga e si aspettava un calo dei rendimenti a causa di una recessione statunitense che non si è mai verificata. Inoltre, la liquidità del mercato dei Treasury non funziona in modo ottimale, in quanto gli operatori non possono immagazzinare il rischio derivante dalle grandi aste del Treasury e il settore bancario detiene già un rischio di tasso d'interesse eccessivo. Inoltre, si sta discutendo di un requisito patrimoniale per le banche statunitensi per il rischio di tasso d'interesse, che porterebbe di conseguenza a un aumento dei rendimenti.

Si è discusso molto sul fatto che il tasso d'interesse reale neutrale degli Stati Uniti sia ora più alto dei livelli successivi alla crisi finanziaria globale, con un ritorno al 2% (stima dell'ex presidente della Fed di New York, William Dudley) o al 2,5% (stima dell'ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Larry Summer). Utilizzando un rendimento reale del 2,5%, aggiungendo un tasso d'inflazione annuo del 2,5% e un premio a termine di 50 punti base, il fair value del tasso d'interesse reale a lungo termine negli Stati Uniti è pari al 5,5%. Per le ragioni strutturali appena elencate, sembra ragionevole pensare che un tasso di interesse nominale del 5,5% sia più vicino al livello di compensazione del mercato.

L'aumento dei rendimenti reali per attirare nuovi acquirenti sensibili ai prezzi riduce il bacino di risparmio a disposizione degli altri prestatari e aumenta il rischio di incidenti finanziari. Gli Stati Uniti e il FMI vogliono incentivare il settore privato a finanziare un'ambiziosa transizione globale verso l'energia verde. L'invito all'azione è stato in gran parte ignorato, poiché i requisiti di indebitamento fino al 50% del PIL nazionale per finanziare i costi per tutta la durata dell'investimento non sono realistici quando la preoccupazione è solo quella di finanziare l'attuale fabbisogno di prestiti a livello globale. Per contestualizzare le attuali esigenze di finanziamento, i deficit di Cina e Stati Uniti ammontano al 2,5% del PIL mondiale. La Cina è uno dei pochi Paesi che può permettersi di finanziare la propria transizione verde con i propri risparmi.

Saldi primari delle amministrazioni pubbliche di Cina e Stati Uniti corretti per il ciclo, in % del PIL mondiale

Fonte: VanEck Research; Fondo Monetario Internazionale; Bloomberg LP; ottobre 2023.

Saldo primario delle amministrazioni pubbliche degli Stati Uniti corretto per il ciclo e avanzi di conto corrente selezionati (miliardi di dollari)

Fonte: VanEck Research; Fondo Monetario Internazionale; Bloomberg LP; ottobre 2023.

Il deficit degli Stati Uniti è nettamente superiore ai maggiori avanzi delle partite correnti nel mondo; per finanziarlo, gli investimenti globali devono diminuire e i risparmi devono crescere. La necessità strutturale di attrarre sempre più risparmi globali è il motivo principale per cui si prevede che i tassi di interesse rimangano più alti più a lungo e il motivo principale per cui il rischio di un incidente finanziario aumenta, poiché ci saranno meno risparmi disponibili da prestare ai prestatari meno meritevoli di credito. Il FMI ha condotto degli stress test bancari globali che incorporano uno scenario di stagflazione con tassi d'interesse più alti per un periodo più lungo, uno scenario che gli stress test statunitensi hanno trascurato, e i risultati sono stati particolarmente preoccupanti per il settore bancario dei mercati sviluppati più la Cina. I coefficienti Common Equity Tier 1 (CET1), che misurano le disponibilità bancarie liquide come liquidità e titoli, scendono sotto il 7% per il 27% delle banche dei mercati sviluppati e per il 50% delle banche cinesi. Le banche dei mercati emergenti, invece, sono andate bene: solo il 10% è sceso sotto il 7%.

Il pessimismo sulle prospettive di crescita della Cina era diffuso, ma la Cina dispone di opzioni politiche. Solo il 4% degli investitori era disposto ad aggiungere rischio agli asset cinesi. È difficile immaginare un sondaggio più pessimistico. Il crollo del mercato immobiliare e il conseguente rischio di insolvenza dei veicoli di finanziamento degli enti locali (LGFV), che avrebbe potuto coinvolgere a cascata anche il settore bancario, hanno rappresentato una delle principali preoccupazioni. C'è motivo di essere preoccupati. Oltre il 50% degli LGFV non è in grado di servire il debito quando il costo degli interessi supera il 3%. Ma c'è anche una consapevolezza interna del problema e il governo cinese ha gli strumenti e lo spazio fiscale necessari per evitare una crisi del debito. La questione principale è che finora non c'è stato un "bazooka" in termini di politiche per risolvere il problema in modo risolutivo. Il governo è intenzionato a evitare problemi di rischio morale, ma data la centralizzazione del processo decisionale sotto il presidente Xi, potrebbe verificarsi una certa paralisi politica ai livelli inferiori di governo. L'altra principale preoccupazione degli investitori riguarda il modello di crescita della Cina in futuro, in quanto gli investitori vorrebbero vedere un ribilanciamento dell'economia verso i consumi e un allontanamento dagli investimenti. Un evento chiave da tenere d'occhio è la fissazione di una data per il Terzo Plenum, in cui di solito si stabilisce la strategia di politica economica. In genere si svolge a novembre, ma finora non è stata annunciata alcuna data. Se il governo si muovesse con maggiore determinazione nell'affrontare i problemi del debito e nel definire il futuro modello di crescita del Paese, si potrebbe assistere a una ripresa più sostenuta dei prezzi degli asset, attualmente scambiati a valutazioni estremamente basse.

In questo contesto preoccupante, ha brillato la capacità di ripresa delle economie dei mercati emergenti. Le politiche dei mercati emergenti sono state elogiate abbondantemente in tutte le aree geografiche. La maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti ha aumentato i tassi di interesse in anticipo, a livelli sufficientemente alti per avviare il processo di disinflazione prima che le aspettative di inflazione potessero deteriorarsi. Per la maggior parte, si tratta di una politica fiscale consolidata dopo le spese straordinarie dell'era COVID-19. Poiché le economie dei mercati emergenti non sono state in grado di fare affidamento sui flussi di portafoglio dopo il "taper tantrum" del 2013, le istituzioni nazionali hanno agito per incanalare i risparmi interni e finanziare i prestiti pubblici. In questo modo, hanno ridotto notevolmente la volatilità e la sensibilità dei rendimenti dei titoli di Stato ai rendimenti dei titoli statunitensi.

Titoli di Stato in valuta locale nelle otto maggiori economie dei mercati emergenti, per istituzioni

Fonte: Fondo Monetario Internazionale; ottobre 2023.

Il messaggio "più alti più a lungo" è stato assimilato dalla maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti, che hanno adeguato le aspettative sul tasso reale terminale e sui futuri cicli di riduzione dei tassi per includerlo. La Colombia effettuerà meno tagli, il Brasile non aumenterà il ritmo dei tagli dei tassi e paesi come le Filippine e la Tailandia stanno valutando ulteriori rialzi dei tassi. L'Indonesia ha appena aumentato inaspettatamente i tassi di interesse per proteggere il tasso di cambio dall'aumento dei tassi di interesse statunitensi. Il team Emerging Markets Debt di VanEck ritiene utile considerare quali percorsi politici delle banche centrali dei mercati emergenti sono strettamente allineati al percorso delle politiche degli Stati Uniti come una fase 2 di sovrapposizione nello screening dei mercati valutari locali. Il grafico seguente illustra il nostro modello di valutazione per i rendimenti reali a 2 anni sull'asse delle ascisse e i tassi di interesse reali a 2 anni sull'asse delle ordinate. L'angolo superiore destro del grafico mostra i Paesi con i tassi di interesse a breve termine più interessanti. Ogni paese ha un codice colore che indica la posizione della politica della banca centrale: il rosso più scuro è il più allineato alla politica degli Stati Uniti e il blu più chiaro è il più allineato alle esigenze di politica interna.

Rendimenti locali reali a 2 anni vs. valutazione (Rich(-) / Cheap(+))

Fonte: VanEck Research; Moody's; Banca Mondiale; Fondo Monetario Internazionale; Bloomberg LP; ottobre 2023. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri.

Tra i Paesi dei mercati emergenti spiccano Messico, Colombia, Sudafrica, Ungheria, Filippine e Tailandia. Il team Emerging Markets Debt ha allocazioni in questi mercati locali, ad eccezione del Messico, dove il team nutre preoccupazioni sulla valutazione del tasso di cambio e sulla politica fiscale in vista delle elezioni.

Il governo turco merita una menzione speciale per l'impressionante prova data sia dal Ministro dell'Economia Simsek che dal Governatore della Banca Centrale Erkan. Il Ministro Simsek è ben conosciuto dagli investitori stranieri e ha dimostrato in modo convincente che la Turchia ha cambiato credibilmente rotta riducendo il deficit fiscale, riducendo la quantità di credito agevolato e inasprendo gli standard, consentendo un deprezzamento del tasso di cambio per ripristinare la competitività, iniziando a ricostruire le riserve e aumentando i tassi di interesse a livelli sufficientemente restrittivi per ridurre l'inflazione. La governatrice Erkan, tuttavia, non era conosciuta dagli investitori e ha fatto un'ottima prima impressione. Era chiaro che aveva il mandato di aumentare i tassi d'interesse a livelli tali da rendere la politica monetaria restrittiva. L'incontro è stato il più affollato della conferenza e alcune grandi banche d'investimento stanno raccomandando un sovrappeso nella Lira turca per la prima volta nella memoria recente.

Oltre alla Turchia, si sono svolti molti incontri memorabili per specifici paesi:

L'inflazione in Ungheria si sta finalmente dirigendo verso la cifra singola, che può diventare il più importante motore di crescita nel 2024, stimolando sia i consumi che gli investimenti. Una crescita più elevata dovrebbe essere associata a migliori risultati fiscali, riducendo il fabbisogno di prestiti del Paese. Una grande incertezza è rappresentata dall'erogazione dei fondi del'UE, sia per quanto riguarda i tempi che l'entità. Nel frattempo, però, il Paese sta beneficiando di consistenti afflussi di investimenti diretti esteri (IDE), soprattutto nella produzione di batterie per veicoli elettrici.

Il quadro politico generale della Repubblica Ceca è probabilmente il più forte dei mercati emergenti, ma viene spesso scambiato "in sintonia" con il resto della regione. L'ultima proposta di consolidamento fiscale è stata una mossa coraggiosa e contribuirà a compensare i tassi di interesse reali un po' più bassi rispetto agli omologhi regionali (Ungheria e Romania).

I risultati delle elezioni generali in Polonia sono stati accolti positivamente dal mercato, ma la formazione del governo, l'agenda politica, i risultati fiscali (entrambi i partiti hanno promesso molto prima delle elezioni) e le considerazioni geopolitiche saranno altrettanto importanti in futuro.

Il Brasile è uno dei paesi emergenti che ha dimostrato il successo di una politica restrittiva, che non ha stroncato la crescita (la colpa potrebbe essere delle riforme passate) e ha aperto lo spazio per una riduzione graduale dei tassi. L'attenzione si sposta ora sempre più sulla capacità del Brasile di mantenere la disciplina fiscale: un piano fiscale credibile manterrà sotto controllo le aspettative di inflazione e i tassi di interesse reali ed eviterà il "twin de-anchoring" (inflazione elevata e risultati fiscali incerti).

I progressi del Cile nella disinflazione dimostrano che il meccanismo di trasmissione della politica monetaria e il tasso di cambio flessibile stanno funzionando come previsto. La banca centrale si sta avviando verso la "normalità" del tasso reale e continua ad accumulare riserve, il che può influire negativamente sul peso cileno, soprattutto se si terranno ulteriori dibattiti politici relativi al nuovo referendum costituzionale.

La Colombia si sta lentamente muovendo nella giusta direzione…. L'inflazione ha finalmente raggiunto il suo picco, ma la rigidità del mercato del lavoro, l'aumento dei salari e il fenomeno di El Nino pongono ulteriori rischi di rialzo, mantenendo la Banca centrale sulla difensiva.

La preoccupazione principale del mercato nelle Filippine è la capacità del governo di ridurre il divario fiscale. La pianificazione sembra valida, ma si prevede che l'aggiustamento verrà distribuito sull'arco di molti anni. La Banca centrale potrebbe avere bisogno di una maggiore stretta per raffreddare la domanda interna, ma il governo è determinato a mantenere la sua posizione fiscale favorevole alla crescita.

L'Indonesia rimane un punto luminoso nei paesi emergenti dell'Asia. L'attività interna, la disciplina fiscale e le prospettive di inflazione sono contrarie a un ulteriore inasprimento delle politiche, mentre l'elevato avanzo commerciale (sostenuto da forti esportazioni) fornisce un sostegno fondamentale alla valuta.

L'inflazione in Sud Africa è stata più persistente del previsto e la politica fiscale ha comportato ulteriori rischi per l'inflazione. I molteplici rischi interni e soprattutto globali rendono difficile una semplice analisi, mantenendo la Banca centrale sul versante della cautela. La generazione privata di energia in Sudafrica è un potenziale positivo per gli asset del Paese, ma potrebbe richiedere più tempo per essere sfruttata.

Il Marocco rimane una storia di successo strutturale ed economico nell'Africa settentrionale. Il miglioramento del saldo di equilibrio delle partite correnti è un nuovo importante elemento positivo che può contribuire a ridurre d'ora in poi il fabbisogno di finanziamento esterno del Marocco.

L'Angola continua a beneficiare delle riforme passate e a puntare su una maggiore diversificazione e sulla riduzione dell'onere del debito. Tuttavia, l'economia rimane troppo dipendente dal prezzo del petrolio, in un contesto di stallo della produzione petrolifera e di fine dell'accordo di sospensione del debito.

La crescita del Kenya è ancora sostenuta e il programma del FMI rimane un buon ancoraggio delle politiche, ma il mercato è frustrato per la mancanza di chiarezza sull'Eurobond in scadenza nel 2024 e teme che il paese dovrà attingere alle riserve internazionali per effettuare il pagamento.

È risaputo che l'aumento del costo della vita è stato storicamente un potente motore di cambiamento. Gli sconvolgimenti politici, dalla Rivoluzione francese alla Primavera araba, hanno avuto origine in periodi di elevata inflazione. E nell'Europa di oggi, quasi un terzo (32%) degli elettori ha votato per i partiti anti-establishment lo scorso anno, secondo una ricerca di Guardian¹.

A livello più personale, le persone rimandano scelte di vita come l'acquisto di una casa o la creazione di una famiglia. In un recente sondaggio condotto nel Regno Unito, ad esempio, quasi il 60% degli intervistati ha citato l'alto costo della vita come motivo principale per rimandare nel tempo l'arrivo dei figli o non avere figli.

Il cambiamento è certamente in atto, in quanto le persone tagliano le spese. Stanno cambiando le loro abitudini anche grazie alle soluzioni per la casa intelligente, come abbiamo riportato nel nostro blog del dicembre 2022 .

Trascorrere più tempo a casa

Anziché mangiare fuori oppure ordinare a domicilio, ad esempio, le persone preparano più pasti in stile ristorante a casa per risparmiare. Le opzioni per la casa intelligente, come il servizio di consegna di kit per i pasti HelloFresh (una società attualmente in portafoglio), le app per le ricette o i contenuti di cucina in streaming, rendono tutto più semplice.

Inoltre, i kit per i pasti possono battere la spesa alimentare in termini di prezzi e sprechi: si riceve solo ciò che serve per una ricetta. Inoltre, eliminano la seccatura della pianificazione dei pasti e della spesa, contribuendo a spiegare perché il valore degli ordini di HelloFresh continua a crescere.

Le persone escono meno spesso e preferiscono guardare film a casa, giocare o ascoltare musica. VanEck Smart Home UCITS ETF (CAVE) segue questa tendenza con investimenti in titoli del settore dei videogiochi come Electronic Arts, Sony e Nintendo. Con un costo orario implicito di 0,49 dollari, i videogiochi o lo streaming sono meno costosi dei cinema (5 dollari), dei parchi a tema (12,50 dollari), degli eventi sportivi (16,67 dollari) o dei concerti (33,33 dollari)².

CAVE investe anche in altre forme di intrattenimento. Nella selezione degli investimenti, il team di CAVE preferisce le società di editoria musicale, come Universal Music Group, ai servizi di streaming, perché tali società offrono un maggiore potenziale di rialzi rispetto alle piattaforme di streaming.

Nel caso dei video è in atto un'altra dinamica. Mentre i videogiochi e la musica offrono ore di intrattenimento (ripetuto), le persone guardano i contenuti video solo una volta. Ciò aumenta il rischio di churn, in quanto gli abbonati si abbuffano dei loro programmi preferiti e poi disdicono l'abbonamento. Per affrontare questo problema, i servizi di streaming stanno adattando i prezzi a diversi segmenti di clienti (ad esempio aggiungendo un livello basato sulla pubblicità) o utilizzano i bundle (ad esempio con i distributori) per vincolare i consumatori (vedere anche questo blog).

CAVE investe nello streaming video, ma in questo caso preferiamo la società pure-play Netflix. Come ha dimostrato il suo recente rapporto sugli utili³, la società ha aumentato gli abbonati in ogni regione mentre i suoi sforzi per limitare la condivisione delle password prendevano forma. Inoltre, non ha né precedenti attività televisive in declino né livelli di debito impegnativi da gestire. Inoltre, ha lanciato un piano a basso costo, supportato da annunci pubblicitari, attirando consumatori più attenti ai costi e aprendo una nuova potenziale fonte di ricavi.

Lo Smart Home ETF potrebbe essere esposto al rischio che determinate condizioni economiche, politiche o di altro tipo, che incidono negativamente sulle industrie e sui settori interessati, penalizzino la sua performance in misura maggiore di quanto non accada quando il suo patrimonio è investito in una gamma più ampia di settori o industrie.

Nuove abitudini che durano nel tempo

È probabile che alcune delle abitudini emergenti e dei tagli ai costi descritti in questo blog rimangano inalterati nel tempo. Svolgendo un maggior numero di attività in casa e sfruttando appieno la tecnologia al suo interno, possiamo incrementare la nostra resilienza per affrontare il costo della vita.

Le compagnie petrolifere ampliano i propri guadagni

Il terzo trimestre del 2023 ha confermato le tendenze riscontrate nel secondo trimestre. Il settore petrolio e gas ha continuato a dominare il panorama azionario delle risorse, mentre la maggior parte degli altri settori ha dovuto affrontare delle sfide.

Le società statunitensi di esplorazione e produzione (E&P), nel mese di luglio si sono avvicinate al record di produzione mensile di greggio del novembre 2019, raggiungendo una produzione di 12,99 milioni di barili al giorno. È notevole che questa crescita sia stata realizzata con un numero inferiore di impianti di perforazione rispetto al 2019, a sottolineare l'aumento dell'efficienza di queste società. Inoltre, i loro tassi di reinvestimento, che indicano le spese in conto capitale in relazione al flusso di cassa operativo, sono rimasti al di sotto dei livelli del 2020, riflettendo un atteggiamento cauto sulla spesa in conto capitale per dare priorità al valore per gli azionisti.ⁱ

Nonostante la spesa conservativa delle società E&P, i servicer del petrolio hanno mantenuto la loro posizione. La stabilità dei prezzi del petrolio e l'inflazione dei costi a livello di settore hanno permesso a questi servicer di mantenere i prezzi, soprattutto nei servizi offshore, come la perforazione in acque profonde. Le compagnie petrolifere integrate, ricche di liquidità, hanno intensificato gli sforzi di esplorazione in queste aree. Tuttavia, costituisce un elemento di preoccupazione la diminuzione delle scoperte di petrolio convenzionale, che hanno toccato il minimo degli ultimi cinque anni nella prima metà dell'anno.ⁱⁱ

Valutazione totale scoperte convenzionali (gennaio - giugno)

Fonte: Rystad Energy. Dati aggiornati ad agosto 2023.

Continua pressione su tutto ciò che è ecologico

Le aziende produttrici di metalli per batterie, soprattutto i produttori di litio, hanno dovuto affrontare alcuni ostacoli in questo trimestre. La combinazione tra l'aumento della concorrenza e gli effetti persistenti dei prezzi elevati del litio nel periodo 2021/2022 ha portato a temere un potenziale eccesso di offerta sul mercato nel 2024 e successivamente. Queste apprensioni si sono manifestate in significative riduzioni di prezzo, con l'idrossido di litio che ha subito un calo di oltre il 50% nel corso del trimestre.

I produttori di batterie hanno dovuto affrontare sfide dovute all'aumento dei costi dei fattori produttivi, delle spese in conto capitale e degli sforzi di ricerca e sviluppo (R&S), con l'obiettivo di battere la concorrenza. Inoltre, i produttori di attrezzature per l'energia solare ed eolica continuano a risentire dell'impatto dei prolungati tassi d'interesse elevati, con conseguenti modeste previsioni di crescita degli utili. I crescenti ritardi per le connessioni alla rete dei progetti rinnovabili hanno ulteriormente smorzato l'ottimismo degli investitori.

Il settore agricolo ha presentato un panorama variegato di performance in questo trimestre. I produttori di fertilizzanti hanno dovuto affrontare un divario nella domanda, con un calo di interesse per il potassio che si è contrapposto a un aumento dei fertilizzanti a base di azoto, in gran parte attribuito alla continua carenza di gas naturale. I trasformatori di cereali rimangono ottimisti e bilanciano le preoccupazioni per le potenziali riduzioni dei margini dovute al calo dei prezzi del mais e della soia con una prospettiva rialzista per la seconda metà dell'anno.

Guardando al futuro: i fondamentali dovrebbero superare le incertezze

In una prospettiva più ampia, la nostra posizione positiva di lungo periodo sui titoli azionari delle risorse rimane invariata. L'evoluzione del panorama energetico mondiale lascia intravedere potenziali carenze di approvvigionamento per diverse materie prime. Mentre i Paesi sono alle prese con la complessità della transizione alle energie rinnovabili, le tensioni geopolitiche minacciano la catena di approvvigionamento di materiali vitali per l'energia pulita.

Le società del settore delle risorse, forti di vantaggi strutturali e di anni di operazioni incentrate sull'efficienza, si trovano in una posizione unica. Le loro preziose attività, la solida salute finanziaria, l'impegno per la creazione di valore per gli azionisti e le valutazioni interessanti le rendono, a nostro avviso, interessanti opportunità di investimento.

Confronto delle metriche di valutazione (media a 10 anni vs. attuale)

Fonte: FactSet, VanEck. Dati al 30 settembre 2023. "Azionario globale" rappresentato dall'MSCI All-Country World Index (ACWI). "Azionario risorse naturali" rappresentato dallo S&P Global Natural Resources Index. Le definizioni dei dati sono riportate alla fine di questo commento.

Tuttavia, i titoli azionari del settore risorse potrebbero dover ancora affrontare le incertezze macroeconomiche a breve termine che hanno influenzato i ritorni in modo intermittente negli ultimi anni. Le fluttuazioni dell'inflazione, dei tassi d'interesse e della forza del dollaro americano, insieme alla diversa propensione al rischio degli investitori, sono fattori critici. Queste sfide potrebbero persistere, date le attuali prospettive limitate di crescita economica a lungo termine.

Gli ultimi anni sono stati caratterizzati da tassi in aumento e rischi emergenti nei mercati obbligazionari globali, dopo quasi un decennio e mezzo di rendimenti in calo e bassa volatilità in molti mercati sviluppati. Di seguito analizziamo i motivi per cui gli investitori dovrebbero considerare gli investimenti in obbligazioni dei mercati emergenti (ME) nell'attuale contesto di mercato. Visualizza qui una versione PDF di questo blog.

1. Le obbligazioni dei paesi emergenti possono contribuire a mettere al riparo dai rischi dei paesi sviluppati un portafoglio obbligazionario.

I tassi dei mercati sviluppati sono saliti bruscamente dai minimi del periodo della pandemia e gli investitori obbligazionari in questi mercati sono in procinto di registrare il terzo anno consecutivo di perdite. Le Banche centrali hanno aumentato i tassi in modo aggressivo, dopo essere rimaste indietro rispetto alla curva dell'inflazione. Più di recente, i rendimenti a lungo termine hanno iniziato a salire a livelli che non si vedevano da 15 anni, in quanto il mercato inizia a scontare un ambiente caratterizzato da tassi "più alti più a lungo" tra inflazione persistente, dati economici ancora forti e problemi fiscali in aumento. Un eventuale taglio dei tassi da parte della Fed avverrebbe probabilmente quando i rischi di recessione sono elevati, il che sarebbe probabilmente negativo per le obbligazioni corporate dei mercati sviluppati, che hanno ancora un range molto ridotto. In altre parole, un'inversione di tendenza dei tassi non corrisponde a un'inversione di tendenza del rischio. Al contrario, le banche centrali dei mercati emergenti hanno generalmente anticipato l'inflazione nei primi giorni successivi alla pandemia. L'inflazione è in calo e i tassi reali in molti mercati rimangono interessanti, il che ha fornito sostegno alle valute locali insieme all'aumento dei prezzi delle materie prime. L'assenza di una politica fiscale irresponsabile nei ME è in netto contrasto con quanto sta accadendo nei mercati sviluppati.

Alla luce di questi contesti divergenti, non sorprende che le obbligazioni dei mercati emergenti si siano dimostrate più resistenti rispetto alle obbligazioni aggregate investment grade sia statunitensi che globali, viste le turbolenze che hanno caratterizzato questi mercati negli ultimi anni. Data la natura a lungo termine dei rischi che continuano a provenire dai mercati sviluppati, riteniamo che vi siano validi motivi per investire in obbligazioni dei ME al fine di rendere un portafoglio obbligazionario più resiliente.

Le obbligazioni dei ME hanno resistito meglio alla tempesta

Fonte: Morningstar, dati aggiornati al 9/30/2023. L'aggregato USA è rappresentato dall'ICE BofA US Broad Market Index; l'aggregato globale è rappresentato dall'ICE BofA Global Broad Market Index; l'obbligazionario dei mercati emergenti è rappresentato al 50% dal J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index/al 50% dal J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index.

2. I mercati emergenti hanno un debito più contenuto

A prescindere dal più recente orientamento della politica cinese, per anticipare l'inflazione i mercati emergenti hanno cercato in generale di alzare i tassi d'interesse molto più velocemente rispetto agli Stati Uniti e ad altri paesi sviluppati. Per gli investitori, questo scenario fondamentale si traduce in una riduzione delle emissioni e del differimento del debito, una dinamica favorevole di domanda e offerta che dovrebbe contribuire a sostenere le obbligazioni dei ME. Inoltre, se necessario, le banche centrali dei ME possono aumentare i tassi d'interesse senza mandare in bancarotta il governo (a differenza delle sfide a cui abbiano assistito nel Regno Unito o anche negli Stati Uniti durante le battaglie sulle leggi di bilancio).

I livelli di debito dei paesi dei ME sono relativamente interessanti

Debito lordo della pubblica amministrazione, % del Pil

Fonte: VanEck Research; Bloomberg LP. Dati aggiornati a ottobre 2023.
I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Vedere le informazioni e le definizioni importanti alla fine del blog.

3. I mercati emergenti hanno Banche centrali indipendenti

L'obiettivo principale delle banche centrali dei ME è quello di controllare l'inflazione, mantenendo alti i tassi di interesse reali. Di conseguenza, per gli investitori, non sono saliti solo i rendimenti nominali, ma anche quelli reali. I vantaggi, per chi investe nei mercati emergenti in valuta locale, sono un livello più consistente di reddito, che non viene eroso dalla perdita di potere di acquisto (tramite una divisa potenzialmente più debole). Inoltre, se le azioni della Banca centrale riescono a controllare l'inflazione, possono portare a un'economia più forte e più stabile.

L'attenzione delle banche centrali dei ME per l'inflazione si traduce in un reddito più elevato per gli investitori

Tassi reali nei mercati emergenti e sviluppati (%), tra 12 mesi se le attuali aspettative su tassi e inflazione si concretizzano

Fonte: VanEck Research; Bloomberg LP. Dati aggiornati al 16 ottobre 2023.

Tassi reali ex-post nei mercati emergenti e sviluppati (%)

Fonte: VanEck Research; Bloomberg LP. Dati aggiornati a ottobre 2023.
I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Vedere le informazioni e le definizioni importanti alla fine del blog.

Il VanEck Emerging Markets Bond UCITS Fund è gestito attivamente con la flessibilità di investire in debito sovrano e societario in valuta forte e locale. L'ampio universo del Fondo e l'approccio bottom-up con elevato active share offrono l'opportunità di sovraperformare potenzialmente il benchmark nell'arco di un ciclo di mercato.

1. Nuovo ciclo quadriennale di mercato rialzista e mercato ribassista: una guida storica

Spiegazione: il ciclo quadriennale nel mondo delle criptovalute si riferisce a un modello in cui si verificano movimenti significativi del mercato approssimativamente ogni quattro anni. Ciò è strettamente correlato agli eventi di halving di Bitcoin, che si verificano all'incirca ogni quattro anni.

Quest'anno segna l'inizio di un nuovo ciclo quadriennale. Storicamente, ciò ha rappresentato un segnale positivo per il mercato delle criptovalute. In base ai trend del passato, la nostra previsione è che avremo un mercato rialzista nei prossimi due o tre anni.

Proiezioni dei cicli quadriennali sul prezzo di Bitcoin

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 30/09/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

2. Imminente evento di halving di Bitcoin

Spiegazione: l'halving di Bitcoin è un processo che si verifica approssimativamente ogni quattro anni, durante il quale le ricompense per l'estrazione di nuovi blocchi sono dimezzate. Questo meccanismo è programmato nel codice di Bitcoin per controllare l'inflazione della criptovaluta.

Tradizionalmente, il passaggio a mercati rialzisti si verifica molto prima dell'evento effettivo di halving. Questo anticipo è dovuto alla diffusa convinzione che le ricompense più basse per il mining genereranno scarsità e, di conseguenza, un possibile aumento del prezzo.

Eventi di halving di Bitcoin proiettati sull'andamento del prezzo di Bitcoin

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 30/09/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

3. Rapporto tra titolari a breve termine e titolari a lungo termine

Spiegazione: questa metrica si riferisce alla proporzione di titolari di criptovalute che hanno recentemente acquisito i propri asset (titolari a breve termine) rispetto ai titolari che hanno mantenuto i propri asset per un periodo prolungato (titolari a lungo termine).

Il mercato sta registrando un notevole esodo di titolari a breve termine, il che lascia ampio spazio alla crescita potenziale. Storicamente, il fondo di un mercato ribassista è associato a un livello massimo di titolari a lungo termine. Quando il mercato passa alla fase rialzista, il rapporto vira a favore dei titolari a breve termine. Questo fenomeno avviene per fasi, iniziando con l'accumulo dei titolari a lungo termine che diventa distribuzione di titolari a lungo termine. I titolari a lungo termine distribuiscono monete, ma i titolari a breve termine le accumulano più rapidamente. Ciò genera un notevole aumento dei prezzi (sebbene per un periodo di tempo inferiore, poiché il mercato rialzista potrebbe terminare presto). L'accumulo di titolari a breve termine è seguito dalla distribuzione di titolari a breve termine più velocemente di quanto i titolari a lungo termine possano accumulare, dando luogo a una notevole diminuzione dei prezzi.

Rapporto di fornitura dei titolari a breve termine rispetto ai titolari a lungo termine

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 30/09/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

4. Recupero dell'uso delle transazioni

Dopo un crollo, è estremamente importante monitorare l'uso di una rete blockchain in base al numero di transazioni eseguite sulla catena. I dati recenti indicano che l'attività della catena è in gran parte ripresa ed è quasi tornata ai livelli precedenti al crollo. Questo suggerisce un rinnovato interesse e nuove attività nel settore delle criptovalute.

5. Dinamiche in cambiamento: aumento dei prezzi e del volume degli scambi

I mercati rialzisti sono caratterizzati da un rapido aumento dei prezzi e del volume degli scambi. Questo trend sta cambiando, il che è molto interessante. Sebbene l'aumento dei prezzi sia un fattore fondamentale, il volume degli scambi, che riflette il livello di partecipazione al mercato, è cambiato in modo significativo. Questa dinamica in continua evoluzione potrebbe indicare la transizione da un mercato ribassista a un mercato rialzista.

6. Motivo del bonus: DApp utili

Spiegazione: le DApp sono applicazioni decentralizzate basate su smart contract che usano la blockchain come infrastruttura principale. Le DApp hanno spesso un proprio token di utilità. Tuttavia, sfruttano anche il token di rete nativo (ad esempio, ETH) al fine facilitare le transazioni o qualunque altra attività sulla catena guidata dalla DApp.

Nell'ultimo anno, un numero sempre maggiore di DApp ha trovato un prodotto adatto al mercato e un modello di business sostenibile a lungo termine che va decentralizzato. Il token di utilità crea incentivi e flussi di reddito per i titolari di token e gli utenti, mentre la DApp fornisce un servizio o un prodotto esclusivo che non può essere realizzato con la tradizionale tecnologia Web2.

Tipi di applicazioni e dei settori e dimensioni dei settori a cui si rivolgono le DApp

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 30/09/2023. Questo non dovrebbe essere inteso come consiglio finanziario per un tipo di asset o settore specifico.

Per ciascuno dei motivi precedentemente menzionati, le performance storiche o gli eventi passati non sono un indicatore dei risultati futuri. Gli investimenti in criptovalute comportano rischi notevoli, quali il rischio di estrema volatilità e il rischio di perdita dell'intero investimento.

Conclusioni

Anche se i mercati delle criptovalute sono noti per la loro volatilità, esistono vari indicatori convincenti che suggeriscono che il mercato ribassista potrebbe essere agli sgoccioli. Dai cicli storici alle metriche fondamentali, quali i rapporti tra titolari a breve termine e titolari a lungo termine, i segnali sono incoraggianti. Come sempre, è importante affrontare le decisioni di investimento con cautela e condurre una ricerca approfondita.

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Il ruolo di primo piano dell'energia nucleare

Nel 2022, l'energia nucleare ha prodotto il 9% dell'elettricità e quasi il 25% dell'elettricità a basse emissioni di carbonio a livello globale.¹ Secondo l'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA), negli ultimi 50 anni, l'energia nucleare ha permesso di evitare più di 60 gigatonnellate di emissioni di CO₂, il che equivale all'incirca alle emissioni totali legate all'energia di tutto il mondo per due anni.² L'output energetico costante dell'energia nucleare offre un'alternativa efficiente ai combustibili fossili tradizionali e una soluzione alla crescente domanda energetica, specialmente nelle regioni rurali dove l'accesso all'elettricità continua a essere limitato.

Inoltre, le centrali nucleari, a differenza delle energie rinnovabili intermittenti, come l'energia eolica e quella solare, mantengono un'operatività quasi totale. Ciò garantisce la fornitura di energia anche durante condizioni meteorologiche estreme - una preoccupazione crescente dato che il 2023 è stato l'anno più caldo mai registrato dagli anni 1890.

Generazione globale di elettricità in base al tipo di combustibile (2022)

Fonte: Istituto per l'energia. Dati aggiornati a dicembre 2022.

Il prezzo dell'allontanamento dall'energia nucleare

L'infrastruttura nucleare sta invecchiando in tutto il mondo, con molte centrali nucleari vicine al termine del proprio ciclo di vita progettato. La dismissione anticipata di queste centrali potrebbe compromettere i piani di transizione energetica, portando potenzialmente a un'ulteriore emissione di 4 miliardi di tonnellate di CO₂, secondo l'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA).³ La sostituzione della capacità nucleare con energie rinnovabili, come l'energia eolica o l'energia solare, richiederebbe un ritmo di implementazione senza precedenti. La diminuzione dell'energia nucleare potrebbe richiedere un investimento aggiuntivo di 1,6 trilioni di dollari da parte delle economie avanzate, con conseguente aumento dei prezzi dell'elettricità per i consumatori.⁴ È importante notare che, in base alle stime effettuate per molti scenari, considerando i costi livellati su vari decenni, prolungare la vita operativa di una centrale nucleare è più economico che costruire nuove infrastrutture per le energie rinnovabili.⁵

Innovazioni nel settore delle tecnologie nucleari

Il settore nucleare è tutto fuorché statico, è in evoluzione. L'attenzione allo sviluppo tecnologico nel settore è attualmente focalizzata sui piccoli reattori modulari (SMR), che offrono maggiore efficienza, accessibilità e flessibilità. La dimensione compatta e i miglioramenti in termini di sicurezza rendono tali reattori estremamente adattabili, con il potenziale persino di sostituire le vecchie unità a combustibili fossili. Attualmente, il mercato degli SMR è proiettato a crescere approssimativamente fino a $6,8 miliardi entro il 2030 (con un tasso di crescita annuale composto pari a circa 2,3%), con società come NuScale Power e BWXT Advanced Technologies in prima linea.⁶

Alcuni progetti di SMR hanno la capacità di riciclare i rifiuti nucleari esistenti e convertirli in combustibile. Inoltre, la fusione nucleare, che è la stessa fonte di energia del sole e delle stelle, è oggetto di intensa ricerca. Società come Helion Energy e Nucor stanno lavorando insieme al fine di sfruttare questa immensa potenza. E nel campo della tecnologia, giganti come Microsoft stanno esplorando l'energia nucleare come fonte di alimentazione per le operazioni ad alta intensità energetica, tra cui l'intelligenza artificiale.

Dinamiche attuali del prezzo dell'uranio

I prezzi dell'uranio hanno visto considerevoli fluttuazioni di recente. Fattori come i lunghi tempi di esecuzione per i progetti legati all'estrazione mineraria, la riduzione delle spese di capitale per nuove fonti, i deficit esistenti in termini di offerta e le tensioni geopolitiche, in particolare in Europa, hanno causato un aumento dei prezzi.⁷ Queste dinamiche stanno influenzando l'intero settore. Le società di servizi pubblici stanno facendo i conti con i costi in aumento, mentre le società che operano nel settore dell'estrazione dell'uranio sono pronte a trarne vantaggio, attirando un maggiore interesse degli investitori.

Bilanci per l'esplorazione dell'uranio (in milioni di dollari)

Fonte: S&P Global Market Intelligence. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Eccedenze e deficit nell'offerta di uranio

Fonte: S&P Global Market Intelligence. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Il cammino da seguire

Uno sguardo al Giappone consente di analizzare da vicino la narrativa in continua evoluzione del nucleare. In seguito al disastro di Fukushima, il Giappone ha limitato le sue attività nel settore dell'energia nucleare. Tuttavia, di fronte alla crisi energetica globale e alle tensioni geopolitiche, come la guerra tra Russia e Ucraina, il Giappone sta riattivando le sue centrali nucleari, il che rappresenta un notevole cambiamento in termini di politica energetica. Altre nazioni come Germania, Belgio e India stanno rivedendo le proprie strategie nucleari. Mentre i Paesi si confrontano con la sicurezza energetica e la decarbonizzazione, l'energia nucleare, con la sua promessa di affidabilità e zero emissioni, sta riacquistando importanza.

Morale della favola

La spinta verso la decarbonizzazione, accoppiata a cambiamenti geopolitici, ha reso l'energia nucleare più importante nella narrazione della transizione energetica. Sebbene le prospettive di investimento siano promettenti, specialmente con i progressi nelle tecnologie nucleari e la riforma delle politiche energetiche, il settore presenta varie sfide, tra cui:

• Volatilità dei prezzi dell'uranio: le società che operano nel settore dell'estrazione mineraria devono navigare tra i prezzi fluttuanti dell'uranio, che influiscono direttamente sui ricavi.
• Ostacoli allo sviluppo: le società di servizi pubblici potrebbero trovarsi di fronte a costi imprevisti e ritardi nei progetti relativi ai reattori.
• Cambiamenti normativi: i cambiamenti normativi, specialmente dopo eventi importanti o l'arrivo di nuove tecnologie alternative, possono trasformare il settore.

Date queste sfide e le opportunità evidenti, soprattutto con i progressi tecnologici e i cambiamenti normativi nel settore dell'energia nucleare, gli investitori devono procedere con cautela, misurando i potenziali guadagni contro i rischi intrinseci.

VanEck Uranium & Nuclear Technologies UCITS ETF (ISIN: IE000M7V94E1)

Il VanEck Uranium & Nuclear Technologies UCITS ETF (ISIN: IE000M7V94E1) offre esposizione a un segmento fondamentale del settore dell'energia pulita, affrontando la crescente domanda legata alla lotta contro il cambiamento climatico. Questo fondo gestito in modo passivo segue MarketVector™ Global Uranium & Nuclear Energy Infrastructure Index (MVNUCLTR). Comprende società in tutto lo spettro dell'uranio e dell'energia nucleare, dalle società che operano nel settore dell'estrazione dell'uranio ai fornitori di servizi e hardware per il settore dell'energia nucleare. In questo modo, l'indice permette agli investitori di partecipare alle variazioni dei prezzi dell'uranio, nonché di allocare fondi a società direttamente coinvolte nelle tecnologie nucleari stesse.

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Lo stesso vale per altre città del Nord-Est degli Stati Uniti e in altre parti del mondo, come il Regno Unito. Qui la competizione tra gli affittuari è così intensa che vi sono 20 richieste di visita per ogni immobile disponibile, secondo i dati recentemente riportati dalla BBC, l'emittente nazionale britannica.

Sebbene fattori locali come la carenza di alloggi alterino le dinamiche in ogni area, in linea di massima gli affitti aumentano all'incirca in linea con l'inflazione in molti paesi sviluppati del mondo. In effetti, nella recente esplosione dell'inflazione in rapida ascesa dal 2022, gli affitti di una serie di tipologie di immobili hanno rappresentato una parte fondamentale del mix inflazionistico.

Ciò dimostra l'attrattiva del settore immobiliare nel suo complesso come investimento in momenti come questo. Anche gli immobili commerciali hanno la reputazione di offrire una buona protezione dall'inflazione. Spesso, infatti, i contratti di locazione di beni come magazzini o negozi possono essere direttamente collegati a una misura dell'inflazione, come l'inflazione dei prezzi al consumo, oppure prevedere un'opzione di aumento dell'affitto in presenza di una clausola di risoluzione.

Dagli Stati Uniti al Regno Unito e alla Germania

Tornando al mercato residenziale, come si è comportato nel tempo rispetto all'inflazione? Dipende dal Paese, ma in linea di massima gli affitti sono aumentati in concomitanza con l'inflazione, anche se a volte con un certo ritardo.

Gli Stati Uniti sono il secondo mercato immobiliare al mondo per valore (la Cina è il più grande). In un arco temporale di oltre 10 anni, gli affitti residenziali hanno seguito fedelmente l'inflazione statunitense, come mostra il grafico sottostante. Infatti, secondo Zillow, il portale immobiliare statunitense, il tasso medio annuo di inflazione ha raggiunto il 16% circa nel 2022. Di recente, tuttavia, il tasso di aumento dei canoni di locazione è rallentato, poiché gli aumenti dei tassi di interesse della Federal Reserve hanno iniziato a contenere l'inflazione.

Anche altri Paesi in cui l'inflazione ha dilagato negli ultimi tempi hanno vissuto un'esperienza simile. Prendiamo il Regno Unito: secondo l'Office for National Statistics, nell'estate del 2023 gli aumenti degli affitti sono stati in media del 6% circa in tutto il Paese. Si trattava di una cifra più o meno in linea con l'inflazione in quel periodo, anche se l'indice dei prezzi al consumo del Regno Unito aveva brevemente raggiunto un picco di oltre il 10% alla fine del 2022.

Per equilibrio, tuttavia, si dovrebbe citare anche la Germania, dove la normativa limita l'aumento dei canoni di locazione da parte dei proprietari. Ciò ha chiaramente limitato gli aumenti degli affitti a circa il 2% all'anno, anche se i prezzi al consumo stavano aumentando a un tasso vicino al 12%, che ha raggiunto il picco alla fine del 2022 (vedere il grafico).

I 100 migliori titoli immobiliari e un 4% di reddito da rendimento

È chiaro che la capacità degli immobili di seguire l'inflazione (offrendo una copertura) varia da un Paese all'altro. Infatti, così come esistono zone critiche come Boston o il Regno Unito, dove gli inquilini competono ferocemente per l'acquisto di case, vi sono anche paesi come la Germania dove gli affitti sono attentamente controllati.

Ecco perché il VanEck Global Real Estate UCITS ETF è diversificato rispetto ai mercati e ai titoli di tutto il mondo. Con un'unica operazione si acquista un portafoglio immobiliare composto dai 100 principali titoli immobiliari. Inoltre, mentre oltre il 65% del portafoglio è investito negli Stati Uniti, solo poco più del 2% è investito nel più limitato mercato immobiliare tedesco. L'investimento in questo ETF è inoltre associato a rischi, tra cui la perdita del capitale.

Per gli investitori, l'altra caratteristica interessante è che, come gli immobili stessi, l'ETF paga un reddito elevato con un certo livello di riparo dall'inflazione – infatti, attualmente paga un dividend yield di oltre il 4%¹.

Dall'inizio del 2020, quando la pandemia di Covid-19 ha cominciato a diffondersi in tutto il mondo, i mercati finanziari hanno vissuto una situazione altalenante, subendo gli scossoni derivanti dal considerevole aumento dell'inflazione e dalla volatilità dei tassi d'interesse. Ciò ha avuto un notevole impatto sulla maggior parte dei fondi: soprattutto sui fondi tematici. Il motivo è che gli ETF tematici sono spesso orientati alle opportunità, con portafogli costituiti principalmente da titoli di crescita (che sono i titoli colpiti più duramente in un ambiente in cui i tassi d'interesse aumentano).

Guardando avanti, l'incertezza relativa all'inflazione, ai tassi d'interesse, alla crescita economica e alle politiche fiscali sta causando una frattura nei mercati finanziari. CAVE, tuttavia, è un fondo gestito in modo attivo che usa un approccio tematico a più livelli, come abbiamo spiegato nei precedenti blog, il che lo rende meno suscettibile all'incertezza attuale. Ciò consente a CAVE di trarre vantaggio dalle differenze in termini di performance tra fattori, come il valore (rispetto alla crescita) e le dimensioni (large cap rispetto a small cap), o tra settori (settori ciclici rispetto a settori difensivi).

Poiché è difficile prevedere con precisione il momento e la direzione delle variabili macroeconomiche e dato che la loro influenza su diverse parti dei mercati azionari è considerevole, Seb garantisce che il portafoglio di CAVE sia ben bilanciato e diversificato tra vari settori e fattori al fine di ridurre la volatilità. Inoltre, Seb bilancia di nuovo il portafoglio ogni mese per mantenerlo diversificato.

Stratificazione dei fattori all'interno dei vari temi

In che modo ci riesce? Beh, spiega Seb, attualmente il portafoglio è composto da una miscela di esposizioni settoriali cicliche, ad esempio, i titoli del settore dei beni di consumo, come MercadoLibre, e le esposizioni settoriali più difensive, come i beni di consumo di prima necessità (ad esempio, Nestlé) o il settore sanitario (ad esempio, Option Care Health). I settori difensivi solitamente hanno una volatilità più bassa. Tuttavia, al loro interno, è possibile scegliere tra i titoli di crescita e i titoli di valore.

Il settore sanitario, ad esempio, è un importante tema secondario all'interno dello smart home ETF. Siamo convinti che, portando sempre più metodi di cura tecnologici nelle nostre abitazioni, sarà possibile controllare i costi e affrontare le sfide di una società che invecchia ed è afflitta da malattie croniche (ulteriori informazioni sono disponibili in questo blog).

Due società che rientrano nel tema secondario del settore sanitario sono Dexcom e Option Care Health. Dexcom fornisce sistemi di monitoraggio della glicemia e Option Care offre servizi di infusione a domicilio. Entrambe le società hanno flussi di entrate difensivi (ossia, non ciclici). Tuttavia, Dexcom avrebbe una correlazione più forte con il fattore di crescita rispetto a Option Care.

Inoltre, Seb tiene in considerazione sia i titoli di valore che i titoli di crescita a livello complessivo del portafoglio al fine di accertarsi che ci sia una miscela di titoli con vari livelli di sensibilità ai cambiamenti nei tassi d'interesse. Ad esempio, i titoli di crescita nel settore della sicurezza informatica, come Crowdstrike e Zscaler, hanno una duration superiore. Pertanto, una proporzione maggiore dei loro flussi di cassa è situata in un futuro più lontano. Di conseguenza, tali titoli vengono percepiti come maggiormente sensibili ai tassi d'interesse. Altri titoli simili ai titoli di valore, come Cisco Systems o la società di videogiochi Electronic Arts, hanno una duration inferiore e sono meno sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse.

Le dimensioni rappresentano l'ultimo fattore da tenere in considerazione. Grazie all'approccio tematico a più livelli di CAVE, è possibile includere società al di là delle scelte ovvie. Ovviamente, Seb seleziona anche società di grandi dimensioni, come Microsoft e Amazon, entrambe con ruoli importanti nel settore delle smart home. Tuttavia, aggiunge anche titoli di società più piccole e meno ovvie, come PowerSchool e Franklin Covey. PowerSchool fornisce un software aziendale con applicazioni di base per gli istituti scolastici. Franklin Covey è una società di coaching che offre servizi di formazione e valutazione nelle aree di leadership, efficienza individuale ed esecuzione aziendale per organizzazioni e individui.

Nonostante questi vantaggi, Seb avverte che gli investimenti tematici comportano comunque alcuni rischi che sono meno dominanti in un fondo che segue un indice. I fondi tematici saranno sempre meno diversificati nella maggior parte delle aree rispetto a un ampio indice azionario con centinaia o migliaia di titoli. L'approccio di CAVE richiede anche l'esclusione di settori come petrolio e gas, che possono avere un notevole impatto sul rendimento di un indice più ampio. Inoltre, una visione tematica comporta una prospettiva a lungo termine, il che introduce un certo livello di incertezza. Infine, anche se cerchiamo di bilanciare fattori di investimento rilevanti, l'approccio tematico implica che la crescita giochi un ruolo più dominante rispetto al mercato azionario più ampio.

Raccolta dei risultati

La strategia di Seb sta ottenendo i risultati desiderati. Nel grafico riportato di seguito, la volatilità del database degli ETF tematici di Bloomberg¹ viene confrontata con quella di CAVE. Il grafico mostra che la volatilità di CAVE è chiaramente inferiore rispetto a quella di altri fondi tematici.

In termini di volatilità, il profilo di rischio di CAVE è inferiore rispetto a quello della maggior parte degli ETF tematici

Smart Home rispetto al database degli ETF tematici di Bloomberg (volatilità annualizzata a 90 giorni da inizio anno)

Fonte: Bloomberg - Database ETF. (Sono stati selezionati tutti gli ETF in Nord America ed Europa categorizzati come tematici, inclusi sia fondi a tema singolo che fondi multi-tematici. Sono inclusi esclusivamente gli ETF con dati completi per il periodo da inizio anno selezionato. Se non si considera CAVE, la selezione include 209 ETF).

Inoltre, quando guardiamo gli ETF con una volatilità inferiore rispetto a CAVE, è evidente che molti di essi sono correlati a investimenti relativi alle infrastrutture. Le infrastrutture costituiscono un'asset class conosciuta per la sua volatilità relativamente bassa. Questo è dovuto al flusso di cassa stabile degli asset sottostanti, che sono spesso garantiti per contratto.

La diversificazione dinamica del portafoglio mediante investimenti in temi secondari, settori e fattori ha contribuito alla diminuzione della volatilità nel 2023, preservando al tempo stesso i ritorni. Inoltre, come mostrato dal grafico, CAVE ha una volatilità più bassa rispetto ad altri ETF tematici e, pertanto, ha un profilo di rischio più misurato.

Per molti anni, questa poteva sembrare un'anomalia interessante che non ha invogliato molti investitori ad abbandonare i mercati azionari. Tuttavia, con i tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa che sembrano destinati a rimanere più alti ancora a lungo, le obbligazioni fallen angel volano in alto. Il nostro VanEck US Fallen Angel High Yield Bond ETF, ad esempio, ha un rendimento superiore al 7,5% (si noti che accumula il rendimento anziché distribuirlo).

Quindi, cos'è esattamente un titolo fallen angel a reddito fisso? In breve, le obbligazioni fallen angeli sono obbligazioni che avevano un merito di credito investment grade prima di essere declassate dalle agenzie di rating a causa del declino del merito creditizio delle società che le hanno emesse. Tra queste figurano aziende importanti come Vodafone, Royal Caribbean Cruises e Nordstrom.

Il recente lancio del nostro VanEck US Fallen Angel High Yield Bond UCITS ETF completa la nostra offerta di fallen angels, che comprende già un versione globale. Quest'ultimo sembra essere più appropriato per gli investitori che mirano a una maggiore diversificazione, poiché include obbligazioni di diversi Paesi e con molte denominazioni valutarie. L'ultimo lancio si concentra invece sugli Stati Uniti e può essere interessante soprattutto per quegli investitori che desiderano avere allocazioni a reddito fisso separate in termini di valuta¹.

In VanEck possiamo vantare oltre 10 anni di esperienza negli investimenti dei fallen angels, con una strategia offerta negli Stati Uniti che conta un patrimonio in gestione superiore a 2 miliardi di dollari.

Ritorni medi più elevati

È un'anomalia ben nota che i fallen angel abbiano storicamente offerto ritorni medi più elevati rispetto alle altre obbligazioni high yield. Ad esempio, nei circa 20 anni che vanno dalla fine del 2003 alla fine di giugno 2023, l'indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained ha generato un ritorno totale del 367,9%, rispetto al 225,4% dell'ICE BofA High Yield Index².

Inoltre, la sovraperformance dei fallen angel è stata piuttosto costante. In altre parole, l'indice dei fallen angel ha sovraperformato l'indice high yield in 14 degli ultimi 19 anni solari (vedere di seguito)

Ritorni dell'anno solare e da inizio anno (31/12/2003 – 30/06/2023)

Fonte: FactSet. Dati aggiornati al 30/06/2023.

Perché mai? In gran parte perché i mercati finanziari tendono a guardare sempre avanti, anticipando i risultati. In effetti, gli investitori spesso si accorgono facilmente quando le agenzie di rating stanno per declassare le obbligazioni. Poiché molti possono detenere solo obbligazioni investment-grade, vendono prima del declassamento, il che significa che le obbligazioni sono spesso vendute in eccesso quando il declassamento si verifica effettivamente.

Naturalmente contrarian

Tuttavia, le obbligazioni fallen angel tendono ad avere una qualità creditizia mediamente più elevata rispetto all'intero universo high yield, e sono naturalmente contrarian perché le finanze delle società tendono a deteriorarsi nei momenti in cui i settori in cui operano sono sotto pressione. Il grafico colorato sottostante delle ponderazioni settoriali nell'ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index illustra il punto: dopo la crisi finanziaria del 2008, la ponderazione dei titoli bancari è aumentata, una cosa simile è accaduta con i titoli energetici dopo il crollo del prezzo del petrolio del 2015, e poi di nuovo con i titoli automobilistici dopo i lockdown del Covid-19 nel 2020, quando le vendite di auto sono crollate.

ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index

Allocazioni settoriali storiche (31/12/2003 – 30/06/2023)

Mentre le obbligazioni fallen angel hanno battuto in modo abbastanza costante i rendimenti dei loro omologhi ad alto rendimento, ciò che sta cambiando ora è che i loro rendimenti reggono favorevolmente il confronto con i ritorni storici delle azioni. A partire dal 2010, per oltre un decennio caratterizzato da tassi bassi, il mercato obbligazionario nel suo complesso non ha registrato rendimenti così elevati. Tuttavia, il rapido ciclo di rialzo dei tassi da parte delle banche centrali in risposta all'inflazione ha cambiato il quadro, con rendimenti ora a livelli molto più interessanti.

Ma sembra che quei lontani giorni, con bassi tassi di interesse siano stati un'anomalia. Anche se i tassi prima o poi torneranno a scendere, la maggior parte degli osservatori ritiene improbabile che tocchino i minimi estremi visti in precedenza. Tutto ciò significa che le obbligazioni fallen angel dovrebbero continuare ragionevolmente a volare in alto.

L'oro cede infine alla forza del dollaro

L'oro è sceso sotto i 1.900 dollari l'oncia nell'ultima settimana di settembre. L'oro ha testato il livello di 1.900 dollari alla fine di giugno e di nuovo in agosto, ma ha trovato un supporto e ha rimbalzato al di sopra di esso. Questa volta, però, non è riuscito a trovare un supporto, scendendo a 1.849 dollari l'oncia il 29 settembre, con una perdita di 92 dollari (-4,7%) per il mese. La maggior parte dei guadagni dell'oro per il 2023 sono ora evaporati. Dopo aver registrato una buona performance nella prima metà dell'anno, l'oro ha infine ceduto alla pressione dell'aumento dei rendimenti e di un dollaro americano sempre più forte nel terzo trimestre dell'anno.

I rendimenti dei treasury decennali e trentennali statunitensi sono attualmente di poco inferiori al 5% e il dollaro (misurato dall'U.S. Dollar Index, o DXY¹) è riuscito a salire di ben il 6,4% dai minimi di metà luglio alla fine di settembre. La correlazione storicamente forte e inversa tra l'oro e il dollaro USA si è manifestata in tutta la sua evidenza, con un calo della quotazione dell'oro pari al 5,7% nello stesso periodo. Quella che ci si aspettava fosse una pausa della Federal Reserve statunitense (Fed) nella riunione del 20 settembre si è invece trasformata in una pausa solo temporanea, dopo che il presidente della Fed (e, successivamente, altri membri) hanno chiarito ai mercati di essere pronti a nuovi rialzi, se necessario, e a mantenere i tassi a un livello restrittivo per continuare a combattere l'inflazione. L'oro e le azioni aurifere hanno ceduto insieme al resto dei mercati azionari e obbligazionari statunitensi. Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ hanno registrato un calo rispettivamente dell'8,1% e del 10,3% durante il mese.

La domanda dall'Oriente sostiene l'Occidente

Anche il prezzo dell'oro in Cina è sceso, riducendo il premio record di 120 dollari l'oncia rispetto al prezzo spot internazionale a circa 10 dollari. La domanda dalla Cina nel 2023, finora è stata molto sostenuta e Bloomberg ha riportato un aumento del 30% su base annua nelle vendite di lingotti e monete d'oro a livello nazionale la scorsa settimana.^*Questa ripresa della domanda da parte della Cina e della Turchia (che insieme rappresentano due dei maggiori consumatori d'oro in Oriente) ha contribuito a colmare il vuoto lasciato dal calo della domanda d'investimento occidentale, come testimoniano i persistenti deflussi dagli ETF sostenuti dall'oro fisico. Anche il forte acquisto di oro da parte delle banche centrali ha sostenuto i prezzi dell'oro.

Gli investitori in Cina e Turchia utilizzano l'oro come copertura dai rischi economici e dall'indebolimento delle valute. La Turchia sta registrando un'iperinflazione dovuta a politiche monetarie non convenzionali. Dopo le elezioni presidenziali di maggio, il governo ha adottato misure per ripristinare la fiducia; tuttavia, permane un elevato livello di incertezza. In Cina, il rallentamento dell'economia, insieme alle conseguenze della crisi immobiliare e del giro di vite del governo sul settore tecnologico, ha creato incertezza finanziaria. Le banche centrali acquistano oro come diversificazione dal dollaro statunitense e come copertura contro la volatilità dei mercati. La sua performance in tempi di crisi, il suo ruolo di riserva di valore a lungo termine e la sua elevata liquidità lo rendono un asset di elezione.

Buon posizionamento o "consensus" con l'oro?

Al contrario, gli investitori occidentali non hanno ancora trovato un motivo per cercare riparo in quello che è stato un anno molto solido per i mercati azionari e, in particolare, per i titoli tecnologici. Un "atterraggio morbido" sembra ora più raggiungibile e, con l'inflazione in calo, i mercati sembrano ritenere che non ci sia bisogno dell'oro. Tuttavia, le valutazioni azionarie sono molto elevate e la prospettiva di tassi di interesse elevati e prolungati rappresenta un rischio significativo per la maggior parte dei settori e per l'intero sistema economico e finanziario. I fondi pensione britannici, Credit Suisse, Silicon Valley Bank e Signature Bank sono stati tutti vittime dell'aumento dei tassi. Chi sarà il prossimo? Si profila un'altra crisi?

La debolezza dei mercati dell'oro nelle ultime due settimane arriva proprio in un momento in cui questi rischi sembrano essere al centro dell'attenzione degli investitori, il che, a nostro avviso, crea notevoli tensioni del mercato. Se o quando le cose cambieranno, ossia quando i mercati saranno colpiti da un calo degli utili societari, da una profonda correzione dei mercati azionari, da un mercato del lavoro più debole o da un aumento significativo della disoccupazione, oltre che da tassi d'interesse elevati e sostenuti, sotto lo stress di un'inflazione superiore al target, riteniamo che l'oro sia ben posizionato per trarne beneficio. A nostro avviso, i titoli azionari auriferi dovrebbero beneficiarne in misura ancora maggiore in quanto vittime delle tensioni del proprio mercato. Attualmente scambiati a multipli di valutazione storicamente bassi e in netto ritardo rispetto all'oro fisico, i bilanci, la generazione di flussi di cassa e le strategie di allocazione del capitale del settore minerario aurifero sono forti come non lo sono mai stati.

Verso una via d'uscita: riassunto delle conferenze sull'oro

Il mese scorso abbiamo partecipato a due delle principali conferenze del settore, entrambe in Colorado: Precious Metals Summit, a Beaver Creek, incentrato su società di esplorazione, sviluppo ed emergenti;. e Gold Forum Americas, a Colorado Springs, che presenta sette ottavi delle società che operano nel settore dell'estrazione dell'oro e dell'argento quotate in borsa a livello mondiale in base alla produzione o alle riserve. Durante le due conferenze abbiamo avuto incontri con i team di gestione di oltre 50 società.

L'atmosfera al Gold Forum Americas era tranquilla e riflessiva, forse non a caso, vista la recente mancanza di interesse degli investitori per i titoli azionari auriferi e la conseguente scarsa performance dei prezzi delle azioni di molte società. Tuttavia, il messaggio continua a essere generalmente positivo, con un'attenzione particolare all'ottimizzazione del portafoglio, alla crescita disciplinata, al controllo dei costi e alla realizzazione delle aspettative. Le società sono consapevoli che per ottenere una rivalutazione e attrarre un'ampia base di investitori devono dimostrare costantemente ai mercati che questo settore è investibile durante i cicli dei prezzi dei metalli, con una strategia che si concentra sulla creazione di valore riducendo i costi, incrementando la vita delle miniere e trovando e sviluppando nuovi giacimenti, il tutto massimizzando i ritorni per gli stakeholder. Il successo di tale strategia porterà i risultati attesi. I mercati sono efficienti; se c'è effettivamente uno squilibrio tra i prezzi delle azioni e il valore implicito del settore minerario aurifero basato sulla sua redditività sostenibile (come crediamo), allora non dovrebbe durare troppo a lungo.

Al Precious Metals Summit, un CEO ha commentato che questo mercato ricorda il livello minimo del mercato ribassista del 2015, quando l'oro scese a 1.050 dollari. Tuttavia, il prezzo dell'oro è ora in una fase di mercato rialzista, con l'oro recentemente vicino ai massimi storici e con tassi interni di ritorno su molti progetti che vanno dal 20% al 50% o oltre. A proposito di squilibrio! A causa della forza del mercato dell'oro e della debolezza del mercato azionario, le società in fase di sviluppo rientrano in una delle tre categorie:

1. quelle con un forte sostegno finanziario disposti a raccogliere capitali per sviluppare i loro progetti a quotazioni azionarie depresse;
2. quelle che stanno adottando il metodo di bootstrapping per il proprio sviluppo, avviando progetti di piccole dimensioni, con meno capitale e utilizzando il flusso di cassa operativo per espandere la produzione a distanza di due o tre anni; e
3. quelle con scarso accesso al capitale che sono inattive o alla ricerca di un acquirente con finanziamenti migliori.

La nostra strategia comprende tutti e tre i tipi di società. Guardiamo alla qualità e alla portata dei progetti, ai rischi geopolitici e alle capacità di gestione. Il valore e la performance si realizzeranno in ultima analisi in società di alta qualità e con una buona gestione. Tuttavia, sembra che le condizioni attuali richiedano sicuramente un po' di pazienza in più.

La ricca storia di VanEck, fondata sugli investimenti macro e su una filosofia di investimento unica, ha plasmato la società nel corso degli anni. In questa intervista, il CEO Jan van Eck condivide il suo punto di vista sul percorso della società, sulle sue strategie di investimento e sulla sua incursione nel mondo delle criptovalute.

• A suo avviso, cosa differenzia VanEck da altri gestori di portafoglio?
• Cosa possono imparare gli investitori dalla storia dei mercati e in che modo la comprensione della storia influenza la vostra filosofia di investimento?
• Quando ha notato per la prima volta il Bitcoin?
• In che modo gli investitori dovrebbero considerare le criptovalute nelle loro allocazioni di portafoglio più ampie?
• Che impatto avranno le criptovalute sulla finanza?

A suo avviso, cosa differenzia VanEck da altri gestori di portafoglio?

JAN VAN ECK: Il nostro approccio agli investimenti si basa sulle tendenze macro che influenzano i mercati finanziari. A differenza di molte società di investimento che si concentrano su titoli o settori specifici, noi adottiamo una visione più ampia, esaminando tendenze globali come guerre, instabilità politica e progressi tecnologici.

In breve, esaminiamo le grandi tendenze globali e valutiamo il loro impatto sui mercati finanziari, nonché le potenziali opportunità e i rischi che creano per i portafogli di investimento. Ad esempio, la società è stata fondata sulla premessa che, soprattutto dopo la seconda guerra mondiale, i titoli azionari internazionali - in particolare quelle di Europa, Germania e Giappone, oltre che dell'Asia - crescevano a un ritmo più sostenuto. In quest'area c'era quindi un potenziale di crescita significativo che non era ancora entrato a pieno titolo nel mainstream dei mercati tradizionali e quindi non rientrava nei portafogli della maggior parte degli investitori.

Ma come investitori macro dobbiamo anche assicurarci di guardare ai rischi pervasivi che potrebbero non essere visibili. Nel 1968 gli Stati Uniti stavano registrando buoni risultati economici, ma c'erano preoccupazioni per le politiche di spesa pubblica e per la rapida espansione della massa monetaria. Mio padre, John van Eck, aveva previsto il rischio di inflazione negli Stati Uniti e aveva iniziato a cercare un modo per proteggersi da questo rischio: un'opzione insolita all'epoca, dato il prezzo fisso, era quella di investire in oro.

Un elemento da ricordare è quanto il futuro possa essere diverso da come lo si immagina. Nessuno pensava che il prezzo dell'oro potesse avvicinarsi ai livelli odierni. Questo tipo di drastico cambiamento spesso non viene percepito dalle persone, a meno che non abbiano una prospettiva storica che permetta loro di considerare un'ampia gamma di possibilità.

A proposito di prospettiva storica, sappiamo che lei è un grande appassionato di storia. Cosa possono imparare gli investitori dalla storia dei mercati e in che modo la comprensione della storia influenza la vostra filosofia di investimento?

VAN ECK: Prevedere il futuro è difficile, ma articolare i potenziali risultati e le probabilità è un esercizio ragionevole. La storia può suggerire una serie di politiche governative e di risultati economici che potrebbero non essere evidenti in un determinato momento. La storia può anche dirci molto sul percorso delle tendenze attuali.

Ad esempio, le ferrovie, una tecnologia vitale per l'epoca, sono state completate negli Stati Uniti intorno agli anni Sessanta del XIX secolo, ma prima della loro piena attuazione si è registrato un aumento sostanziale della capitalizzazione di mercato e dei prezzi dei titoli di queste società. Gli investitori hanno correttamente previsto i potenziali profitti di questa nuova tecnologia, ma c'è il rischio di essere troppo precoci. Anche se la vostra premessa fondamentale è corretta, potete comunque subire perdite significative. I titoli delle ferrovie raggiunsero un picco prima del 1860 e successivamente scesero di oltre il 50%, nonostante il continuo sviluppo della tecnologia.

Faccio riferimento a questa storia quando parlo di criptovalute, come una lezione del passato che ha rilevanza anche oggi. Come le ferrovie, le criptovalute potrebbero essere altamente dirompenti. Tuttavia, è essenziale essere cauti nei confronti dei cicli di investimento volatili. Anche se la vostra tesi d'investimento è corretta, potreste comunque perdere denaro come investitori, il che rende ammonimento degno di essere ricordato.

Quando ha notato per la prima volta il Bitcoin?

VAN ECK: Nel 2017 mi sono immerso nel mondo del Bitcoin. Come potete immaginare, anche nel 2017 c'erano molti scettici. Ho chiesto il parere dei miei colleghi, ma all'epoca non avevano una grande conoscenza di questo asset emergente. Ascoltando podcast e leggendo white paper, sono riuscito a sviluppare una solida conoscenza della tecnologia alla base delle criptovalute. Anche se non sono un informatico, conosco bene la struttura dei computer e dei database, il che mi ha aiutato.

In seguito a questa ricerca, ho concluso che il Bitcoin aveva effettivamente il potenziale per essere incluso nella nostra offerta.

In che modo gli investitori dovrebbero considerare le criptovalute nelle loro allocazioni di portafoglio più ampie?

VAN ECK: Ritengo che le criptovalute presentino diverse sfaccettature e che, a seconda di ciò che viene discusso nello specifico, possano rientrare in diverse parti del portafoglio di un investitore. È fondamentale chiarire che ciò che sto per condividere non può essere dimostrato empiricamente, perché non possiamo prevedere il futuro. Si tratta più che altro di un modello mentale che guida il mio pensiero.

In primo luogo, il Bitcoin agisce come concorrente o compagno dell'oro. Ciò è dovuto al suo valore di scarsità, che rispecchia quello dell'oro: indistruttibile non per limiti fisici (come la quantità finita di oro nel terreno) ma per gli algoritmi alla base del Bitcoin. Rappresenta quindi una riserva di valore e offre protezione dall'inflazione.

In secondo luogo, al di là del Bitcoin, le altre criptovalute rappresentano applicazioni simili a qualsiasi altro tipo di crescita o investimento tecnologico. Che si tratti di sanità, scienza, database, cloud computing, 5G o 6G, queste criptovalute svolgono un ruolo simile. Supponiamo di possedere 50 titoli, con una suddivisione di 25 per la crescita e 25 per il valore. Includerei una piccola allocazione a queste applicazioni legate alle criptovalute nell'esposizione complessiva alla crescita.

In entrambi i casi, ritengo che sia necessario come copertura dell'esposizione ai titoli finanziari e tecnologici. Per fare un'analogia, come gli argentini preferirebbero detenere le stablecoin legate al dollaro statunitense piuttosto che il peso argentino, che ha un'inflazione quasi del 100%, così gli investitori preferirebbero includere nel proprio portafoglio growth una tecnologia che potrebbe costituire un elemento rivoluzionario significativo.

Che impatto avranno le criptovalute sulla finanza?

VAN ECK: L'ecosistema finanziario è passato dall'essere gestito con documenti cartacei negli anni '50 ai computer mainframe programmati negli anni '70. Ora ci troviamo di fronte alla domanda se sia possibile costruire un ecosistema finanziario decentralizzato.

La mia preoccupazione principale riguarda la frammentazione del sistema finanziario. Le principali istituzioni finanziarie stanno lavorando su applicazioni blockchain, ma le blockchain private non sarebbero diverse dall'avere mainframe privati. Inoltre, gli enti normativi si muovono a velocità diverse. L'Europa e il Brasile, ad esempio, stanno avanzando verso l'adozione di tecnologie di tokenizzazione e blockchain per ridurre i costi per gli investitori, mentre altri Paesi come gli Stati Uniti sono fermi.

Le cose stanno cambiando e dobbiamo riconoscerlo. Non possiamo prevedere come si evolveranno, ma dobbiamo essere consapevoli e aperti a questi sviluppi.

La complessa e interessante storia di VanEck, dalla sua nascita durante l'era Nixon all'odierno focus sugli ETF, testimonia che la famiglia van Eck è rimasta all'avanguardia nell'innovazione finanziaria. In un ampio profilo di CEO Jan van Eck, Real Assets Adviser esplora il suo percorso personale, l'evoluzione della società e la lungimirante filosofia di investimento di VanEck. Mentre il mondo degli investimenti oscilla con le mutevoli maree degli eventi globali, la prospettiva di Jan funge da faro per coloro che cercano di orientarsi nel futuro.

Ecco i punti salienti dell'articolo:

L'era Nixon e l'oro

Nel 1971, il presidente Nixon annunciò la sospensione della convertibilità del dollaro in oro. Il padre di Jan e fondatore della società, John van Eck, aveva previsto questa mossa e si era già lanciato sul mercato dell'oro. Il suo fondo aurifero (oggi noto come VanEck International Investors Gold Fund), il primo del suo genere, salì alle stelle con l'impennata dei prezzi dell'oro da 35 a 800 dollari l'oncia, registrando la migliore performante del settore.

L'evoluzione di VanEck: Dall'oro agli ETF

Mentre John era appassionato di oro, suo figlio, Jan van Eck, si rese conto che l'eccessiva dipendenza della società dall'oro rappresentava una vulnerabilità. Jan spostò l'attenzione della società su altri settori, diventando un pioniere degli ETF. Oggi gli ETF rappresentano il 90% dell'attività di VanEck e la società prevede che questo settore guiderà la sua crescita nel prossimo futuro.

Una prospettiva globale

Fondata nel 1955, VanEck era originariamente focalizzata sullo sfruttamento delle opportunità di investimento del secondo dopoguerra in Asia e in Europa. Oggi Jan tiene d'occhio i mercati emergenti, le innovazioni tecnologiche come la blockchain e l'evoluzione della finanza privata in Paesi come Brasile e India.

Filosofie d'investimento e pensiero lungimirante

Jan crede negli investimenti contrarian e intravede un potenziale in attività come gli immobili per uffici e le criptovalute. È favorevole al Bitcoin come concorrente dell'oro e dal 2017 spinge per la creazione di ETF sul Bitcoin. Gli investimenti di Jan riflettono le sue convinzioni, con allocazioni in startup fintech e in un fondo di asset digitali.

Un panorama finanziario in evoluzione

Per Jan, la finanza si intreccia con l'attualità, rendendo ogni giorno stimolante dal punto di vista intellettuale. Approfondisce i media alternativi per ottenere approfondimenti e ricerche, sottolineando l'importanza di rimanere aggiornati. È particolarmente interessato ai cambiamenti demografici globali, come la diminuzione della popolazione cinese.

Jan Van Eck: Ridefinire il successo

Con una ricca eredità alle spalle e un mondo dinamico davanti a sé, Jan continua a rimodellare la definizione di successo nel mondo degli investimenti.

Leggete il profilo completo qui: Real Assets Advisor – Honor Thy Father

Seguiteci mentre consideriamo il clima in una serie di settori. Tra questi, le foreste che assorbono le emissioni di anidride carbonica, i metalli e i minerali critici necessari per le batterie dei veicoli elettrici e l'esperienza sul campo, con visite a parchi eolici offshore e impianti di produzione di batterie.

Oltre gli alberi, nelle foreste di van Eck

La storia e la gestione forestale unica delle foreste di van Eck nella California settentrionale e nell'Oregon sono presentate nel documentario "Beyond the Trees". Per decenni, le foreste sono state gestite secondo un modello innovativo, che ha saputo coniugare conservazione, clima e commercio.

Oltre a ridurre le emissioni di carbonio in misura equivalente all'eliminazione di oltre 400.000 auto dalla strada, queste foreste continuano a produrre reddito e a contribuire al finanziamento della ricerca in ambito forestale.

La lotta per il ripristino delle nostre foreste native è iniziata molto tempo fa, quando Fred van Eck, un gestore di portafoglio appassionato di foreste, ha incontrato Laurie Wayburn, una pioniera del ripristino forestale. Oggi, le foreste fungono da laboratori viventi per testare le innovazioni nella gestione forestale, dando prova della capacità di generare ritorni economici e allo stesso tempo fornire resilienza ai cambiamenti climatici.

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I rischi per le obbligazioni si moltiplicano. La Federal Reserve che dichiara vittoria sull'inflazione troppo presto, il Tesoro degli Stati Uniti che accelera l'indebitamento nel 2023, la Banca del Giappone che consente ai rendimenti di salire in un mercato che è famoso per i finanziamenti ai carry trade offshore, il "dominio fiscale" negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in altri mercati sviluppati, nonché vari fatti geopolitici (che i mercati continuano ostinatamente a ignorare) - tutto ciò contribuisce ad aumentare i rendimenti.

Iniziamo con la Fed. All'ultima riunione del FOMC, la Federal Reserve ha sospeso l'aumento dei tassi subito dopo che i Fed Fund hanno superato il suo indicatore di inflazione preferito (il PCE core), mentre di solito le pause si verificano diverse centinaia di punti base (bps) sopra il PCE core. E questa pausa è avvenuta nonostante l'aumento dei prezzi delle materie prime e del petrolio dopo la riunione precedente. In realtà, il calo dell'inflazione, contro cui la Fed sta dichiarando vittoria, potrebbe non solo continuare a pieno ritmo, ma è stato dominato dai prezzi dei beni piuttosto che dai salari o dai servizi. Gli investitori devono prestare attenzione al costo del lavoro, specialmente con i sindacati attivati e sostenuti principalmente dalla sinistra e dalla destra. A proposito dell'indebitamento del Tesoro, non diremo molto perché siamo stati tra i primi ad avere adottato il quadro del "dominio fiscale" applicato ai mercati sviluppati. Vogliamo sottolineare nuovamente che i responsabili delle politiche e gli intermediari finanziari non potranno fare proprio questo pensiero, in quanto non si adatta ai loro quadri. Inoltre, siamo convinti che gli esseri umani in gruppo non li cambieranno finché non esplodono. Poiché si presume, a priori, che i titoli di stato statunitensi siano "esenti da rischi", qualsiasi pendenza della curva deve essere attribuita al "premio a termine" (ovvero, essenzialmente legata all'inflazione) e non è correlata al rischio di credito. Molti guarderanno uno schermo radar, che non è più la guida di una volta, anch'esso un preferito dei raggruppamenti umani da millenni. In bocca al lupo. E noi conosciamo i venditori! La Banca del Giappone è in una posizione privilegiata poiché può decidere o meno di sterilizzare le proprie operazioni di intervento nel mercato obbligazionario. Ad esempio, può vendere le obbligazioni governative giapponesi (JGB), ma se ciò mette una pressione eccessiva sullo yen o sui rendimenti, può semplicemente vendere i titoli di stato statunitensi. A proposito, anche la Cina può fare la stessa cosa. In bocca al lupo, ancora una volta.

In generale, una buona politica nei mercati emergenti è un fattore indipendente. Come sempre, nei mercati emergenti ci sono molte variabili economiche e molti prezzi degli asset non correlati. I tassi d'interesse reali elevati in Paesi esportatori di materie prime come il Brasile e la bassa inflazione in Paesi come la Cina ricordano come i mercati emergenti abbiano in genere retto in questi scenari avversi guidati dai mercati sviluppati. Attualmente, ci sono molte opportunità interessanti nei mercati emergenti. Il Brasile è un esempio lampante. Il Paese sta iniziando un ciclo di allentamento monetario che era atteso da tempo, mentre i suoi conti della bilancia dei pagamenti continuano a essere solidi. Il Brasile ha un'inflazione più bassa rispetto al Regno Unito e all'Australia e ha tassi d'interesse reali positivi vicini al 10%. Purtroppo, molti altri grandi Paesi nei mercati emergenti non superano i nostri test. Tuttavia, abbiamo trovato posizioni adeguate in Perù e in Indonesia per i "grandi" e in Uruguay, nella Repubblica Dominicana, in Zambia e in Sri Lanka per i "piccoli". Anche la Colombia potrebbe essere un "grande" che vince e, probabilmente, registreremo un aumento in agosto. Indipendentemente dalla propria opinione sulla Fed, in Paesi come lo Sri Lanka non stanno pensando a questo e non dovrebbero farlo. Quindi si può parlare di scarsa correlazione.

Quid nos facere? Tutti hanno assunto posizioni lunghe nei carry trade e sono andati in vacanza… e ora i tassi sono a rischio di superare livelli significativi (il 4,4% sul Treasury decennale è il nostro livello) al rialzo. Per noi, ciò significa grandi rischi per le obbligazioni, soprattutto per la duration, e una duration estrema nei mercati emergenti in valuta locale correlati ai tassi degli Stati Uniti. La valuta locale del Messico ci sembra molto vulnerabile. La liquidità deve essere notevolmente sopra la media, finché lo sbilanciamento non viene valutato o respinto. "Le pecore devono fare ciò che fanno le pecore e non possono fare altro", in altre parole, devono seguire le altre pecore mentre le iene preparano un piano di attacco. Ma le iene devono avere paura del leone. E il leone si aggira nei paraggi. Il leone rappresenta i tassi in aumento.

Rendimento del Treasury decennale degli Stati Uniti e medie mobili, %

Fonte: Ricerca VanEck. Dati aggiornati all'11 agosto 2023.

Tipologie di esposizione e variazioni significative

Di seguito è riportata una sintesi delle nostre principali posizioni. Le nostre posizioni più importanti a luglio sono state Messico, Sudafrica, Indonesia, Brasile e Colombia:

• Abbiamo aumentato l'esposizione in valuta locale in Sudafrica e Cile. Il progresso della disinflazione in Sudafrica sembra essere ormai ben consolidato, il che dovrebbe consentire alla Banca centrale di portare a termine il suo ciclo di stretta monetaria in modo sicuro. Ci si aspetta che il Sudafrica possa beneficiare anche dalla potenziale ripresa del "reflation trade" della Cina. Il Cile ha buone possibilità di poter allentare le politiche dopo il taglio inaugurale dei tassi a luglio. L'eccellente aggiustamento dei conti correnti dovrebbe rafforzare il supporto fondamentale per il peso cileno. Dal punto di vista del nostro processo di investimento, ciò ha rafforzato i punteggi dei test economici, politici e tecnici per entrambi i Paesi.
• Abbiamo anche aumentato la nostra esposizione sovrana in valuta forte in Messico e l'esposizione aziendale in valuta forte in Cina. La nostra principale preoccupazione in Messico è che è un mercato emergente molto popolare tra gli investitori. Tuttavia, abbiamo aumentato la nostra posizione in Pemex dopo che il governo ha affermato di non avere l'intenzione di ritirare il suo sostegno. Ciò ha migliorato il punteggio del test politico per il Paese. In Cina, ci siamo concentrati su posizioni tattiche in determinate società sviluppatrici, che possono trarre vantaggio dal round più recente di supporto mirato da parte del governo.
• Infine, abbiamo aumentato la nostra esposizione sovrana in valuta forte in Nigeria, Uzbekistan, Israele e Mongolia e la nostra esposizione in valuta locale in Israele. La Nigeria sta accelerando alcune riforme, inclusa l'unificazione del FX. Ciò dovrebbe ridurre la pressione sulle riserve internazionali, con conseguenti vantaggi per i titoli di stato. Per quanto riguarda il nostro processo d'investimento, ha migliorato il punteggio del test politico del paese. L'esposizione della Mongolia è un'espressione di una possibile ripresa del "reflation trade" della Cina (dato che le autorità stanno aumentando il supporto politico). In Uzbekistan, abbiamo potuto aumentare tranquillamente l'esposizione dopo lo svolgimento senza intoppi delle elezioni a luglio. In Israele regna ancora incertezza sul fronte legislativo, ma la crisi politica potrebbe essere più vicina a una soluzione. Inoltre, la disinflazione sta andando bene, a indicazione che siamo prossimi al termine del ciclo di stretta monetaria. In termini del nostro processo di investimento, ci sono stati dei miglioramenti nei punteggi dei test politici in Nigeria, Israele e Uzbekistan, nonché nel punteggio del test tecnico in Mongolia.
• Abbiamo ridotto l'esposizione sovrana in valuta forte in Malaysia e l'esposizione in valuta locale in Indonesia. Continuiamo a gradire le fondamenta della Malaysia, ma siamo preoccupati per le alte correlazioni con le prospettive di crescita e di valuta della Cina. In Indonesia, abbiamo deciso di prendere parziali profitti dopo un buon rialzo, a causa delle preoccupazioni che le sorprese esterne potrebbero diminuire in seguito alla pressione al ribasso sulle esportazioni verso la Cina (mentre la domanda interna e, di conseguenza, la domanda di importazioni rimangono solide). Queste considerazioni hanno causato un peggioramento del punteggio del test tecnico per entrambi i Paesi.
• Abbiamo ridotto anche l'esposizione in valuta locale nella Repubblica Ceca e quella in valuta forte in Qatar. La nostra principale preoccupazione in Romania era rappresentata dalle valutazioni tese e, di conseguenza, dal peggioramento del punteggio del test tecnico. Nella Repubblica Ceca, c'è il rischio che la banca nazionale sia troppo restrittiva per un periodo troppo lungo, portando a un errore di politica economica. Questo ha causato un peggioramento del punteggio del test politico per il Paese.
• Infine, abbiamo ridotto la nostra esposizione sovrana in valuta forte in Angola, in Qatar, nell'Oman e negli Emirati Arabi Uniti (EAU). Le obbligazioni dell'Angola stavano diventando piuttosto "ricche", proprio mentre il Paese affronta ammortizzazioni esterne più elevate, rimanendo comunque fortemente dipendente dai prezzi del petrolio globali e dalle prospettive di crescita della Cina. Questo ha causato un peggioramento del punteggio del test tecnico per il Paese. Il "canale" del petrolio ha rappresentato la ragione principale negli altri Paesi, oltre alle continue preoccupazioni sulla duration globale. Anche questo ha contribuito al peggioramento del punteggio del test tecnico per questi Paesi.

Beni tokenizzati nativi digitali vs. beni tokenizzati reali

I beni tokenizzati nativi digitali sono completamente digitali e sono basati esclusivamente su piattaforme blockchain. Tra gli esempi ci sono le criptovalute come Bitcoin o Ethereum. Tuttavia, si potrebbe anche affermare che gli NFT sono beni tokenizzati completamente digitali se l'NFT rappresenta la proprietà di un'immagine oppure fornisce accesso a una comunità online esclusiva. Il loro valore deriva dall'intrinseca scarsità, dalla domanda e dall'utilità all'interno dell'ecosistema blockchain.

D'altra parte, i beni tokenizzati reali sono rappresentazioni di beni fisici (ad esempio, immobili, opere d'arte, materie prime) su una blockchain. Questi token sono supportati da beni tangibili e la proprietà è registrata su una blockchain, il che garantisce trasparenza e sicurezza. I beni reali sono tokenizzati al fine di migliorare l'accessibilità, la liquidità e l'efficienza nei mercati dei beni tradizionali.

È fondamentale evidenziare le differenze nella giustificazione della tokenizzazione. Mentre la tokenizzazione di beni reali è fatta dal punto di vista dell'efficienza, dell'accesso alla liquidità e della riduzione della fiducia e degli intermediari, la tokenizzazione di beni nativamente digitali è fatta soprattutto per promuovere l'autocustodia, la proprietà dei dati personali dell'utente e la decentralizzazione.

Vantaggi dei beni reali tokenizzati

L'accessibilità e la liquidità sono migliorate poiché la tokenizzazione rimuove ciò che ostacola da molto tempo la proprietà dei beni. Le opportunità di investimento che prima erano inaccessibili sono ora diventate disponibili per gli investitori. Ciò è stato reso possibile grazie alla proprietà frazionaria, che consente di possedere una porzione dei beni di valore. Inoltre, i token possono essere scambiati 24 ore su 24, 7 giorni su 7 sulle borse digitali, con conseguente aumento della liquidità.

Portata globale e interoperabilità: le attività tokenizzate non hanno confini geografici. La partecipazione di investitori di tutto il mondo crea un mercato globale. Inoltre, tali token possono essere scambiati tra varie piattaforme blockchain, il che promuove l'interoperabilità.

Riduzione di intermediari e costi: i costi di transazione per i trasferimenti di beni tradizionali sono più elevati a causa della presenza frequente di molti intermediari. La tokenizzazione elimina molti di questi intermediari e, quindi, riduce i costi e aumenta la produttività.

Sicurezza e trasparenza: l'immutabilità e la trasparenza delle blockchain sono garantite dalla loro stessa natura. Un libro a registro pubblico tiene traccia delle informazioni relative alla proprietà e alle transazioni, riduce la possibilità di frodi e offre un ambiente sicuro per le transazioni.

Sfide per gli emittenti

Conformità alla regolazione: gli emittenti devono gestire una fitta rete di regolamenti e requisiti di conformità, poiché l'ambiente normativo per i beni tokenizzati è ancora in fase di sviluppo. È fondamentale per gli emittenti mantenere chiarezza legale, in quanto diverse giurisdizioni potrebbero avere requisiti diversi. Nel mondo dei titoli regolamentati, ad esempio, un CSD mantiene i registri e mostra uno stato veritiero, ma un libro a registro decentralizzato non è sotto l'autorità di una singola parte. Come è possibile garantire che lo stato del libro a registro sia sempre accurato? Inoltre, il riconoscimento legale della proprietà dei token sarebbe necessario affinché sia equivalente alla proprietà di beni fisici.

In che modo è possibile identificare il portafoglio dell'utente per scopi di KYC/AML? Una soluzione diretta sarebbe che l'utente dimostri di essere proprietario dell'indirizzo inviando un messaggio tramite la chiave privata associata e presentando un documento di identità ufficiale. La controparte può fornire all'utente un passaporto KYC NFT oppure può conservare queste informazioni nel proprio database locale e centralizzato. Tuttavia, l'identità on-chain presenta dei problemi e rischi irrisolti, soprattutto quando si perde l'accesso al portafoglio o quando la chiave privata viene rubata.

Valutazione dei beni: valutare con precisione il valore dei beni reali è fondamentale per la tokenizzazione. Al fine di garantire equità e trasparenza agli investitori, questa procedura ha bisogno di tecniche di valutazione affidabili. Ad esempio, le reti Oracle come Chainlink potrebbero essere un fornitore di dati fondamentale per la determinazione manuale dei prezzi o degli indici.

Nonostante la tecnologia blockchain sia sostanzialmente sicura, esistono minacce alla sicurezza che potrebbero essere causate da operazioni commerciali o da difetti negli smart contract. Gli emittenti devono adottare robuste misure di sicurezza al fine di proteggersi contro frodi o attacchi informatici. Un'importante distinzione è che, una volta implementati, gli smart contract non possono essere modificati, il che rende quasi impossibile annullare eventuali danni se l'emittente perde l'accesso per qualunque motivo. Audit regolari e altre precauzioni di sicurezza possono aiutare a risolvere il problema.

Impatto sugli investitori e sulla valuta nativa

La rete, i suoi investitori e la valuta nativa della piattaforma di smart contract sono tutti influenzati in modo significativo dalla tokenizzazione dei beni reali:

un maggiore utilizzo (domanda di dimensione dei blocchi) comporta un pagamento maggiore delle commissioni di transazione ai validatori di rete (entrate di rete), il che è facile da capire. Con la diffusione dell'utilizzo di beni tokenizzati, potrebbe aumentare la domanda per la valuta nativa della piattaforma, ad esempio l'Ether di Ethereum. Il valore della valuta locale potrebbe aumentare in seguito di tale crescente domanda. Gli investitori dovrebbero essere consapevoli dei rischi associati agli investimenti in beni digitali, come i rischi legati a una forte volatilità e a perdite catastrofiche.

Efficienza e innovazione di mercato: la tokenizzazione dei beni fisici incoraggia l'innovazione e l'efficienza dei mercati, il che potrebbe portare a un ecosistema finanziario globale maggiormente aperto e accessibile. Questa è un'ipotesi che non è stata ancora dimostrata in pratica.

Opportunità di rendimento reale per DeFi: le soluzioni finanziarie basate su beni reali che generano rendimenti o dividendi possono fornire a DeFi la spinta di cui ha bisogno nel contesto attuale di tassi d'interesse elevati. Gli investitori dovrebbero essere consapevoli che ciò potrebbe impedire rendimenti o ritorni sostenibili o stabili dai beni digitali.

Stato dei beni reali tokenizzati

Tokenizzazione di beni reali (RWA) in cifre, a cominciare dall'aumento della capitalizzazione di mercato.

Crescita del mercato (capitalizzazione di mercato totale dei beni reali)

Fonte: Messari, ricerca VanEck, dati aggiornati al 31/08/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

Fonte: Messari, ricerca VanEck, dati aggiornati al 31/08/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri.

Piattaforma di elezione

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 31/08/2023. Questo non dovrebbe essere interpretato come un consiglio finanziario per una rete particolare o la sua valuta nativa.

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 31/08/2023. Le performance storiche non sono indicative dei risultati futuri. Questo non dovrebbe essere interpretato come un consiglio finanziario per una rete particolare o la sua valuta

Tipo di beni tokenizzati:

Fonte: ricerca VanEck, dati aggiornati al 31/08/2023. Questo non dovrebbe essere inteso come consiglio finanziario per un tipo di asset specifico.

Conclusioni

I beni reali tokenizzati rappresentano un'importante evoluzione nel mondo della finanza e offrono svariati vantaggi sia agli investitori che agli emittenti. Nonostante le continue sfide, il potenziale per una maggiore accessibilità, liquidità e trasparenza nei mercati dei beni è fondamentale. Man mano che lo spazio continua a maturare, l'impatto sugli investitori e sulle valute native delle piattaforme di smart contract sarà probabilmente ancora più evidente, ridefinendo il nostro modo di pensare ai beni e agli investimenti tradizionali. Non sono solo i beni stessi che stanno cambiando, ma anche i gestori dei beni, gli emittenti, i fornitori di dati e tutti gli altri intermediari che dovranno ripensare l'intero modello aziendale. Per un po', ci troveremo in un mondo ibrido (sia off-chain che on-chain), molto simile al concetto teorico della discesa del gradiente. Sono convinto che lentamente andremo verso l'optimum globale dei beni completamente on-chain e ridurremo al minimo il numero di intermediari.

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Selezionare attivamente le aziende più adeguate

A differenza della maggior parte degli ETF monotematici, che sono gestiti passivamente e seguono un indice di società associate a un determinato settore (ad esempio, cybersecurity, IA), un tema complesso come quello della casa intelligente richiede una gestione attiva.

Perché? Perché un approccio attivo a più livelli garantisce che CAVE possa fornire vantaggi inesplorati, includendo beneficiari meno ovvi del tema della casa intelligente che potrebbero far parte di un altro settore o industria. Come discusso nel blog precedente, il gestore attivo (in questo caso Seb) può selezionare i nomi più idonei e adeguare il portafoglio dell'ETF quando necessario.

Ma la gestione attiva offre ulteriori vantaggi, come mi ha spiegato Seb. Aiuta a gestire meglio i rischi, un vantaggio nell'attuale periodo di incertezza. Sulla base di nuove informazioni o analisi, adegua e bilancia l'esposizione a temi, settori, fattori e titoli. Questa flessibilità ci consente di trarre vantaggio da reazioni temporanee eccessive a notizie positive o negative e di effettuare rapidamente adeguamenti se un'idea non si rivela valida o le circostanze macroeconomiche cambiano.

Sfruttare le opportunità

La gestione attiva offre anche l'opportunità di trarre vantaggio dalle reazioni eccessive del mercato nel breve periodo. Poiché la maggior parte dei temi legati alla casa intelligente richiede un po' più di tempo per concretizzarsi, soprattutto nel caso degli effetti meno evidenti di secondo e terzo ordine, CAVE spesso acquista titoli sottovalutati o vende titoli sopravvalutati in base alla visione tematica di Seb.

L'intelligenza artificiale fornisce un valido esempio. Diverse società, tra cui non solo le magnifiche sette (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Tesla e Alphabet), ma anche la società di apparecchiature di rete Arista, hanno ricevuto un significativo impulso per quanto concerne le quotazioni dei titoli dall'intelligenza artificiale¹. Il portafoglio CAVE possedeva diversi di questi titoli, ma ha ridotto le sue posizioni in presenza di valutazioni elevate, reinvestendo in altre società (meno ovvie o forse addirittura controintuitive) che trarranno vantaggio dell'IA.

Lo scorso maggio, ad esempio, il settore dell'istruzione è stato duramente colpito quando la società di tecnologie didattiche Chegg (che offre una piattaforma di apprendimento diretto agli studenti) ha riferito che ChatGPT stava incidendo sul numero di abbonati². Anche altre società del settore dell'istruzione hanno risentito dell'impatto, anche se le loro attività erano completamente diverse, creando opportunità di acquisto. Seb cita PowerSchool,³che fornisce un software aziendale con applicazioni di base per gli istituti scolastici. Di recente abbiamo aumentato la partecipazione di CAVE in questa società, che trae effettivamente vantaggio dall'IA, utilizzandola, ad esempio, sia per identificare gli studenti che hanno bisogno di supporto sia per sviluppare soluzioni di apprendimento personalizzate. Ovviamente non è certo che il vantaggio atteso si concretizzi. In futuro potremmo ridurre l'esposizione di CAVE a questa società.

Un altro esempio è dato dalla musica, dove i titoli del comparto sono crollati lo scorso aprile, quando un'imitazione illegale generata dall'IA di Drake e The Weeknd è diventata virale prima che i servizi di streaming eliminassero il falso.⁴Come descritto nel blog Musica ovunque lo scorso giugno, riteniamo che l'IA sia in realtà un'opportunità per l'industria musicale per migliorare la qualità, creare nuove esperienze musicali e incrementare il valore della musica prodotta da artisti reali. Questa convinzione ha determinato la nostra decisione di aumentare la partecipazione in Universal Music.

Allo stesso tempo, gli investitori devono considerare i rischi correlati quando investono in CAVE, come il rischio di mercato, il rischio di concentrazione settoriale e il rischio di nuove tecnologie.

Gestione dei rischi e dei benefici

Per quanto riguarda più specificamente il rischio, Seb utilizza come esempio il tema dello shopping, in quanto i consumatori acquistano di più online. Tuttavia, il recente declino della salute finanziaria dei consumatori sta portando a condizioni difficili per molti nomi dell'e-commerce. Per bilanciare questo rischio, Seb e il suo team prendono in considerazione l'intera catena del valore per ridurre il rischio e avere comunque un'esposizione al tema.

In che modo? Ebbene, CAVE ha ancora in portafoglio rivenditori come Lululemon, ma include anche società di pagamento come Visa, società di logistica come Inpost e DHL e società che forniscono soluzioni di magazzino come Gxo Logistics o Terreno Realty.

Inoltre, oltre a modificare l'esposizione all'interno del tema, Seb afferma di aver spostato l'esposizione su altri temi. Sebbene CAVE abbia ancora in portafoglio società di shopping, abbiamo incluso un maggior numero di società del settore sanitario (si veda anche il nostro precedente blog su questo tema), poiché la salute mostra una minore dipendenza dal ciclo economico.

Esposizione equilibrata alle variazioni secolari

Gestendo i rischi e le opportunità, CAVE mira a creare un'interessante proposta di investimento a lungo termine. Il bilanciamento delle ponderazioni di diversi temi, settori e fattori diversifica l'esposizione a una molteplicità di variazioni secolari. Allo stesso tempo, questo gioco di equilibri riduce il rischio, migliorando il profilo rischio-ritorno di CAVE.

Panoramica delle prestazioni dell'SMH per il 2° trimestre 2023

Il VanEck Semiconductor UCITS ETF ha registrato una forte performance nel secondo trimestre del 2023, con un aumento del 14,87% in tale periodo. La performance è dovuta in gran parte all'esposizione a NVIDIA Corp. ($NVDA) e alla sua esposizione alla crescente domanda di GPU per i modelli di intelligenza artificiale. I semiconduttori continuano a essere uno dei principali motori dell'innovazione tecnologica a livello globale, sia che si tratti di sistemi complessi su chip o di memorie e componenti di base, riteniamo che il settore rappresenti un trend di lungo termine che gli investitori dovrebbero prendere in considerazione.

Posizioni principali di SMH al 30 giugno 2023

Non costituiscono raccomandazioni ad acquistare o vendere alcun titolo. I titoli e le posizioni possono variare.

Le due società che hanno dato il miglior contribuito all'SMH nel secondo trimestre 2023

NVIDIA Corp. (NVDA) – 11,9% Peso medio | 5,81% Contributo al ritorno

Nel secondo trimestre, Nvidia ha superato le aspettative, raggiungendo un EPS di 2,70 dollari (superando le previsioni di 62 centesimi) e registrando un fatturato totale di 13,51 miliardi di dollari, superando in modo significativo i dati previsti. Questo notevole successo è stato determinato dalle robuste vendite nei data center, che hanno superato le stime degli esperti di quasi il 30%, oltre che dalle elevate vendite nei settori dei videogiochi e della visualizzazione professionale (ProViz).

Le previsioni per il prossimo trimestre sembrano promettenti, con un aumento delle vendite del 27%, un aumento della redditività per vendita e una spesa operativa prudente. Gli analisti di mercato hanno reagito positivamente a questi risultati, rivedendo al rialzo le proprie aspettative per Nvidia. Riconoscendo le ottime prestazioni di Nvidia nei data center e il potenziamento del settore dei videogiochi, hanno sottolineato gli sforzi strategici della società per soddisfare la crescente domanda, diversificando il proprio portafoglio di prodotti. Tuttavia, è stato espresso un certo grado di cautela a causa delle potenziali sfide legate alle vendite di chip in Cina e alle prestazioni sotto tono del settore automobilistico.

Broadcom Inc. (AVGO) – 10,01% Peso | 3,37% Contributo al ritorno

Nel secondo trimestre, Broadcom ha superato le aspettative con un aumento del fatturato del 3,5% e un utile per azione (EPS) superiore alle previsioni del 2,0% o di 0,30 dollari. Gli analisti si sono detti ottimisti sulla forte crescita della rete, trainata dalla domanda di intelligenza artificiale, che ha dato impulso al settore dei semiconduttori prima del lancio del nuovo iPhone. Tra i fattori positivi si annoverano l'accordo con Apple, il previsto aumento dei ricavi dell'IA e l'ottimismo sulla chiusura degli accordi. Questo ha portato a un aumento delle stime e a un target di prezzo medio più alto, pari a 847,31 dollari.

I due principali contributi negativi per SMH nel 2° trimestre

QUALCOMM Inc. (QCOM) – 5,75% Peso medio | -0,56% Contributo al ritorno

In seguito ai risultati del terzo trimestre di Qualcomm, le azioni sono scese ampiamente. Il fatturato della società, pari a 8,44 miliardi di dollari, è stato dello 0,8% inferiore alle aspettative, mentre l'EPS di 1,87 dollari ha superato le previsioni di 0,06 dollari. Tra i suoi segmenti, il fatturato di QCT (business relativo alla tecnologie) è stato inferiore all'obiettivo ma l'EBT (utile ante imposte) è stato in linea, mentre la divisione QTL (business delle licenze) non ha raggiunto gli obiettivi né in termini di fatturato né di EBT. La guidance del management per il quarto trimestre indica che il punto medio degli obiettivi di fatturato e di EPS è inferiore al consenso precedente. Gli analisti hanno generalmente etichettato i risultati e le prospettive del terzo trimestre come deludenti, citando le sfide della Cina, Huawei e gli adeguamenti delle scorte che hanno avuto un impatto maggiore del previsto. Nonostante ciò, alcuni analisti ritengono che la valutazione sia favorevole e rimangono ottimisti sulle prospettive a lungo termine della società.

Texas Instruments (TXN) – 6,92% Peso medio | -0,3% Contributo al ritorno

Texas Instruments ha registrato un trimestre relativamente negativo con un -2,5%, dopo una previsione di utili deboli. La società ha comunicato di prevedere un utile per azione compreso tra 1,68 e 1,92 dollari per il terzo trimestre, a fronte di una previsione degli analisti di 1,90 dollari. La società di chip analogici ha dovuto far fronte a una riduzione degli ordini in tutte le sue linee di business, ad eccezione dell'industria automobilistica, con i clienti che hanno fatto affidamento sulle scorte esistenti. Le scorte della società sono nel frattempo in aumento e si prevede che la tendenza continui nel terzo e quarto trimestre del 2023. Il fatturato del secondo trimestre è stato di 4,53 miliardi di dollari, il 13% in meno rispetto al primo trimestre, ma ha superato la stima media degli analisti di 4,35 miliardi di dollari. La società ha registrato un EPS di 1,87 dollari, in calo del 23,7% rispetto all'anno precedente.

Performance standardizzata

Approfondimenti mensili sul mercato dell'oro e sull'economia da parte di Imaru Casanova, Portfolio Manager, con le sue opinioni sui vantaggi relativi al settore minerario e all'oro per il portafoglio.

L'oro reagisce alla forza della Fed e del dollaro

L'oro ha ceduto parte dei guadagni di luglio durante il mese di agosto. I mercati continuano a concentrarsi sul percorso della Federal Reserve statunitense (Fed). Le indicazioni che la politica della Fed potrebbe rimanere più restrittiva a lungo, con la possibilità di un altro rialzo quest'anno, hanno sostenuto un dollaro più forte e un aumento dei rendimenti obbligazionari, mettendo sotto pressione i prezzi dell'oro. Lo The U.S. Dollar Index (DXY)¹ è salito dell'1,7% ad agosto e il rendimento dei treasury decennali statunitensi ha toccato un massimo del 4,34%, il livello più alto dal 2007. L'oro è sceso sotto i 1.900 dollari l'oncia, toccando un minimo di 1.889 dollari il 18 agosto, con persistenti deflussi dagli ETF sull'oro fisico durante il mese. Ma ancora una volta, l'oro ha dato prova di resilienza risalendo al di sopra di 1.900 dollari solo una settimana dopo. Verso la fine del mese, il calo della fiducia dei consumatori statunitensi e di nuovi posti di lavoro ha ridotto la probabilità implicita di un rialzo della Fed quest'anno. Con il calo dei rendimenti dei treasury e del dollaro, l'oro ha trovato un certo sostegno, chiudendo a 1.940 dollari l'oncia il 31 agosto, registrando una perdita di 25 dollari l'oncia (-1,3%) per il mese.

Il divario di valutazione per le società estrattive aurifere permane

Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ hanno registrato un calo rispettivamente del 6,1% e del 3,7% durante il mese. Le società aurifere di minori dimensioni hanno sovraperformato quelle più grandi; tuttavia, il divario di valutazione tra i titoli azionari e l'oro fisico si è ulteriormente ampliato. I prezzi dell'oro sono saliti del 6,4% su base annua, ma il GDMNTR è salito solo del 3,1%. Abbiamo sottolineato sia che i titoli azionari sono scambiati a sconto rispetto all'oro, sia che sono scambiati a multipli storicamente bassi. Un'analisi condotta da Paradigm Capital su un universo di produttori d'oro grandi e intermedi ha rilevato che, sulla base delle aspettative di consenso, le società aurifere sono negoziate con un rapporto EV/EBITDA 2024^* che rappresenta uno sconto del 35% circa rispetto alla loro media storica decennale.^† Come riferimento, l'indice S&P 500⁴ è negoziato con un rapporto EV/EBITDA 2023 superiore di oltre il 10% rispetto alla sua media decennale e, anche se le stime per il prossimo anno sono in calo, il rapporto EV/EBITDA 2024 previsto è in linea con la media decennale. Con i prezzi dell'oro vicini ai massimi storici, riteniamo che gli investitori debbano esaminare in modo approfondito le azioni minerarie aurifere e considerare il potenziale di rivalutazione futura del prezzo dei titoli di questo settore rispetto ad altri.

In viaggio in Australia

Di recente abbiamo avuto l'opportunità di viaggiare attraverso il continente australiano. Data la distanza percorsa, ci siamo assicurati di massimizzare il viaggio visitando il maggior numero possibile di impianti e di società. Abbiamo incontrato i team di gestione di otto società e visitato sei grandi impianti di estrazione dell'oro, tra cui miniere a cielo aperto e sotterranee. Siamo rimasti molto colpiti dalle dimensioni e dalla portata di alcuni impianti minerari (ad esempio, Boddington) e dalla ricchezza in gradi di altre (ad esempio, Bellevue e Fosterville). Abbiamo notato un'attenzione particolare per le tecnologie, le tecniche estrattive e le efficienze più recenti, oltre a un focus specifico sugli aspetti ESG (ambientali, sociali e di governance). A nostro avviso, l'Australia rimane una giurisdizione mineraria di primo piano, sia in termini di potenziale che di investibilità (attualmente, sulla base delle riserve delle società, l'Australia rappresenta circa il 15% dell'esposizione totale del portafoglio). Le questioni chiave discusse con i team di gestione includono: l'attenzione alla de-carbonizzazione dell'uso dell'energia; la carenza di manodopera qualificata; il ruolo della tecnologia nell'industria mineraria per ridurre i costi, migliorare l'efficienza e rendere l'estrazione più sicura per i lavoratori.

A titolo di esempio, nel 2022 l'Australia è stata il secondo produttore d'oro (a pari merito con la Russia e solo leggermente dietro la Cina), estraendo oltre il 10% dell'offerta annuale mondiale, secondo lo United States Geological Survey.^‡ Per quanto riguarda le riserve, il Paese possederebbe oltre il 16% dell'oro sotterraneo del mondo. Durante il nostro viaggio, abbiamo visitato miniere che rappresentano circa il 22% della produzione annuale di oro in Australia. L'aumento delle attività di esplorazione, il consolidamento regionale che porta a efficienze di scala, la continua attenzione all'ottimizzazione e al controllo dei costi, unitamente ai prezzi dell'oro storicamente elevati, dovrebbero contribuire a un'industria mineraria aurifera vivace per il prossimo futuro.

Di seguito sono riportati gli aspetti salienti della nostra visita;

• Mentre i prezzi delle materie prime sembrano ora diminuire, la carenza di manodopera qualificata in Australia continua ad avere un impatto sia sui costi che sui volumi, nonostante l'inversione degli impatti legati al COVID dello scorso anno.
• I prezzi elevati delle materie prime (minerale di ferro, carbone, litio) e gli incentivi ai progetti finanziati dal governo hanno incrementato notevolmente la concorrenza per la manodopera qualificata. Questo ha portato a un aumento dei salari nell'industria mineraria, in quanto le aziende aumentano gli stipendi per trattenere o attrarre i talenti, anche per i candidati che escono dall'università. Si dice che uno stipendio di 150.000 dollari australiani per un ingegnere junior non sia raro.
• Gli impianti estrattivi Fly-In-Fly-Out, in gran parte nell'Australia occidentale (ad esempio, Bellevue e Gruyere), incoraggiano un comportamento "mercenario" della manodopera. Ad esempio, i minatori, i meccanici e gli ingegneri che risiedono nei pressi di Perth possono inseguire i compensi più elevati senza doversi trasferire o trasferire le proprie famiglie.
• Gli impianti situati a breve distanza dai principali centri abitati (ad esempio, Boddington, Fosterville) beneficiano di tariffe di manodopera più basse e di un minore turnover.
• Le società estrattive aurifere stanno cercando di rispondere a questa sfida della manodopera attraverso un programma di assunzioni aggressive o la formazione di neolaureati in settori adiacenti (come l'ingegneria civile) e attraverso l'automazione e la tecnologia.

• L'Australia è leader nel settore della tecnologia, con l'adozione di veicoli a controllo remoto e automatizzati destinati a migliorare continuamente i costi, la produzione e la sicurezza.
• A Fosterville e Cowal, abbiamo avuto l'opportunità di visitare la sala di controllo e osservare gli operatori in superficie che controllano i veicoli che operano nel sottosuolo. Questa tecnologia viene impiegata quando le condizioni del terreno rappresentano un problema di sicurezza per i lavoratori e viene utilizzata durante i cambi di turno per rendere più fluide le operazioni e massimizzare i volumi.
• L'adozione di tecnologie più sorprendente che abbiamo osservato è stata quella delle operazioni di Boddington di Newmont (3,60% del patrimonio netto di Strategy). Lì abbiamo visto la più grande flotta di camion automatizzati nel settore aurifero. Boddington gestisce attualmente 35 autocarri completamente automatizzati Cat^® 793 (400 tonnellate) e prevede di incrementare la flotta a 40 unità. Non è ancora stato possibile quantificare tutti i vantaggi ottenuti dalla flotta automatizzata di Boddington rispetto a una flotta convenzionale, ma ci aspettiamo che i guadagni siano significativi.
• A Gruyere, una joint venture paritetica tra Gold Fields (0,41% del patrimonio netto di Strategy) e Gold Road (non detenuta da Strategy), la direzione sta valutando la possibilità di automatizzare la flotta di trivellazione per ottenere efficienza e ridurre i costi di manodopera. Le operazioni sono state recentemente ostacolate dalla mancanza di capacità di perforazione.
• A Fosterville e Boddington, i veicoli sono monitorati e tracciati in ogni momento, compresi quelli che operano a livello sotterraneo, cosa mai vista prima. Se da un lato ciò dovrebbe favorire le prestazioni in termini di sicurezza, dall'altro ci aspettiamo un miglioramento delle prestazioni operative e una maggiore durata delle apparecchiature.

• In tutta l'Australia abbiamo notato un'enfasi sull'ESG e, in particolare, sul mandato di ridurre le emissioni di gas serra. I produttori di oro stanno perseguendo in modo aggressivo l'efficienza energetica e la generazione di energia alternativa (soprattutto solare ed eolica) per raggiungere gli obiettivi a breve termine per il 2030 utilizzando la tecnologia attualmente disponibile.
• L'industria mineraria australiana è in genere ben posizionata per investire in queste fonti di energia non petrolifere, dato che le operazioni da remoto si basano attualmente su una produzione di energia diesel autonoma e ad alto costo. L'energia diesel esistente (un costo irrecuperabile) ha il vantaggio di integrare la produzione alternativa, ma intermittente, di energia solare ed eolica.
• Le decisioni di investimento nel settore dell'energia elettrica traggono vantaggio dalla durata generalmente lunga delle operazioni minerarie, dalla disponibilità di terreni a basso costo, dalla diminuzione del costo del solare, dalla disponibilità e dalle crescenti capacità di accumulo delle batterie.
• Durante i nostri recenti viaggi in Australia e in Africa occidentale, abbiamo assistito all'installazione di impianti a energia solare per la produzione di energia elettrica, in corso o di prossima realizzazione, incentivata da una combinazione di volatilità dei prezzi del gasolio e di riduzione dei costi dei progetti di energia alternativa, nonché dalla scarsa affidabilità e/o dagli alti costi della rete elettrica.
• Abbiamo visitato un parco solare pienamente operativo presso la joint venture Gruyere di Gold Fields. La società sembra emergere come protagonista in questo settore, con la produzione di energia solare e/o eolica già in corso o in fase di pianificazione nelle sedi operative australiane e sudafricane.
• Rimangono le sfide a lungo termine della de-carbonizzazione completa, poiché non esistono ancora soluzioni di elettrificazione per gli autocarri di grandi dimensioni e per i trasporti a lungo raggio. Inoltre, la capacità di accumulo delle batterie, sia mobili che fisse, è insufficiente per operare ai tassi di utilizzo necessari.

Le truffe nel settore dei metalli sembrano aumentare, dopo che il produttore tedesco di rame Aurubis ha segnalato un calo delle proprie scorte di rame in agosto, collegato a un furto¹. Ciò fa seguito alla contabilizzazione di una perdita di 577 milioni di dollari da parte di Trafigura, la quale lo scorso febbraio² ha scoperto che alcuni carichi di nichel che aveva pagato non contenevano la materia prima.

Queste truffe mettono in luce il punto di pressione della transizione ecologica. La decarbonizzazione dell'economia globale richiede enormi quantità di rame e altri metalli strategici per il potenziamento delle reti elettriche, la costruzione di veicoli elettrici, turbine eoliche e parchi solari.

L'offerta, tuttavia, potrebbe faticare a tenere il passo. Ad esempio, secondo McKinsey, l'offerta di rame si espanderà fino a circa 30,1 milioni di tonnellate entro il 2030. Tuttavia, secondo le stime della società di consulenza, la domanda sarà superiore, raggiungendo i 36,6 milioni di tonnellate e determinando un deficit di circa 6 milioni di tonnellate.³

Probabilmente, ciò mette sotto pressione il prezzo del rame e degli altri metalli da cui dipende la transizione ecologica. Inoltre, le società minerarie hanno buoni motivi per cercare di innovare, sviluppando nuove tecnologie di estrazione e lavorazione.

Noi di VanEck gestiamo quattro ETF in Europa che seguono la performance delle azioni delle società minerarie - Industria mineraria globale, società di estrazione aurifera e piccole società di estrazione aurifera e Terre rare e metalli strategici - quindi seguiamo da vicino queste tendenze. Riteniamo infatti che le azioni delle società minerarie offrano l'opportunità di trarre vantaggio non solo dell'aumento dei prezzi dei metalli dovuto alla transizione ecologica, ma anche dello sviluppo di nuove tecnologie minerarie per colmare la carenza di offerta delle attività esistenti. Gli investitori devono tuttavia tenere presente che il settore minerario tende ad avere una natura ciclica e ad essere influenzato dal livello dell'attività economica complessiva.

In un contesto inflazionistico, le azioni delle società minerarie possono anche rivelarsi una buona copertura contro l'aumento dei prezzi. Mentre le banche centrali sembrano aver vinto la battaglia contro l'elevata inflazione, negli anni '70 e '80 questa era generalmente più persistente del previsto. Ma le azioni delle società minerarie potrebbero offrire una copertura in quanto anche i metalli sono soggetti alle forze inflazionistiche.

Più in generale, le delle società minerarie offrono una valida diversificazione del rischio in un portafoglio più ampio di azioni, grazie alla loro correlazione con i prezzi dei metalli sottostanti. Con i mercati azionari che scontano quella che gli economisti definiscono "disinflazione immacolata", ossia un'inflazione in leggero calo, potrebbe essere saggio diversificare contro il rischio che l'inflazione non si indebolisca dolcemente.

Ma non tutto è roseo per i titoli minerari nel breve termine, poiché il rallentamento dell'economia cinese ha pesato sui prezzi dei titoli nel 2023. La Cina è uno dei principali importatori di metalli e la sua economia si è dimostrata più debole del previsto nel corso dell'anno.

Tuttavia, questa potrebbe essere un'opportunità per acquistare azioni delle società minerarie, in previsione di uno squilibrio a medio termine tra domanda e offerta durante la transizione ecologica. Come mostrano i grafici sottostanti, le valutazioni dei titoli delle società minerarie di terre rare sono significativamente più basse rispetto ad alcuni anni fa, mentre le performance finanziarie delle società stanno migliorando.

I ritorni sugli asset e i titoli azionari aumentano, ma le valutazioni delle azioni diminuiscono

Ciò che i ladri di metalli capiscono chiaramente è che la transizione ecologica dipende da un'enorme disponibilità di metalli strategici. Ma richiede anche innovazione da parte delle società minerarie, che cercano di estendere ulteriormente i giacimenti delle proprie miniere. Una cosa è certa: saranno sottoposte a pressioni per migliorare ulteriormente le loro prestazioni con l'accelerazione della corsa alla decarbonizzazione.

L'oro si stabilizza su un quadro economico misto

I dati economici pubblicati a luglio hanno alimentato l'aspettativa che la Federal Reserve statunitense (Fed) stia avvicinandosi alla fine del suo ciclo di rialzi dei tassi, sostenendo i prezzi dell'oro che sono aumentati del 2,4% durante il mese e mettendo pressione al dollaro statunitense (in calo dell'1,03%, misurato dall'U.S. Dollar Index ). L'oro è tornato sopra i 1950 dollari l'oncia il 12 luglio, in seguito alla pubblicazione dei dati relativi all'U.S. Consumer Price Index per giugno² che mostrava un aumento del 3% su base annua, rispetto al 4% di maggio. L'oro ha proseguito la sua crescita, raggiungendo un massimo mensile di 1978,72 dollari l'oncia il 18 luglio, in seguito alla notizia che le vendite al dettaglio degli Stati Uniti per giugno erano al di sotto delle aspettative. Il metallo giallo ha mantenuto gran parte dei suoi guadagni mentre i mercati elaboravano un altro rialzo dei tassi d'interesse da parte della Fed il 26 luglio e un aumento annuale del 3% nell'U.S. Personal Consumption Expenditures Price Index per giugno³ (il principale indicatore di inflazione preferito dalla Fed). L'oro ha chiuso a 1965,09 dollari l'oncia il 31 luglio.

Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ hanno registrato performance superiori all'oro, in rialzo rispettivamente del 4,54% e del 5,86% durante il mese. I risultati finanziari e operativi del settore aurifero del secondo trimestre 2023 sono stati contrastanti. Molti dei produttori avevano segnalato un primo semestre più debole dell'anno, ma la maggior parte di essi ha mantenuto le previsioni per l'intero anno 2023. Pertanto, è ragionevole aspettarsi un miglioramento nella seconda metà del 2023, anche se non c'è garanzia di tale evoluzione. Il mercato è molto concentrato sulle società che soddisfano le aspettative, quindi eventuali significativi mancati risultati potrebbero portare a una scarsa performance del prezzo delle azioni.

Perché è difficile fare previsioni sugli utili delle società di estrazione aurifera

Sebbene concordiamo sul fatto che le società debbano raggiungere i loro obiettivi guidati per guadagnare la fiducia del mercato nella loro capacità di fornire risultati coerenti, comprendiamo anche le sfide uniche dell'industria mineraria. Come investitori a lungo termine alla ricerca di creazione di valore, siamo meno ossessionati dagli utili trimestrali e molto più concentrati sulle prospettive delle società per la generazione di flusso di cassa disponibile nei prossimi 10-20 anni. Grazie a decenni di esperienza nel seguire questo settore, inclusa l'esperienza nel settore delle vendite, che comportava la stesura di stime degli utili per azione (EPS) ogni trimestre per tutte le società sotto copertura, possiamo tranquillamente dire che è praticamente impossibile prevedere gli utili di una società di metalli preziosi per ogni trimestre. Le sfide derivano da diverse fonti. Di seguito sono riportate le più rilevanti:

1. Il fatto che queste società stiano rilasciando previsioni basate solo su stime delle proprietà dei depositi di oro che stanno sfruttando. È evidente che ci aspettiamo che queste stime siano una buona rappresentazione del deposito di oro nel corso della vita della miniera. Trimestre dopo trimestre, è anche molto ragionevole aspettarsi variazioni rispetto a quelle stime che potrebbero certamente influenzare gli utili, pur non avendo generalmente alcun impatto significativo sul net asset value della miniera o della società.
2. Le società rilasciano orientamenti per l'intero anno che cercano di tenere conto delle fluttuazioni da trimestre a trimestre, ma gli analisti devono rilasciare orientamenti trimestrali che non possono prevedere queste variazioni. Sono queste stime trimestrali che i mercati utilizzano per valutare le società.
3. Gli utili si basano su complessi standard di contabilità e relazione, compresi elementi una tantum e non monetari, che rendono molto difficile riconciliare gli utili riportati con le stime.
4. Altri fattori, comprese le variazioni nel prezzo reale dell'oro e di altri metalli prodotti. Mentre gli analisti potrebbero essere in grado di tenere conto delle fluttuazioni del prezzo spot durante il trimestre, prevedere il momento delle vendite e l'effetto delle vendite a prezzo provvisorio (che in seguito devono essere regolate) è praticamente impossibile.

Focus sul lungo termine

Secondo noi, focalizzarsi sulla generazione di flusso di cassa disponibile non solo nel trimestre corrente, ma nel lungo termine, è un modo molto migliore per valutare il valore e l'attrattiva di investimento di una società di estrazione aurifera. In effetti, i nostri modelli interni generano una metrica interna che abbiamo creato per catturare il nostro approccio. La chiamiamo "flusso di cassa disponibile per oncia" ed è il flusso di cassa libero totale e non scontato che la società genera nel suo orizzonte operativo, diviso per tutte le once di oro (o equivalenti in oro) che stimiamo estrarrà durante quel periodo. È una misura semplice ma trasparente che ci consente di valutare le valutazioni relative delle società nel nostro settore.

Valore d'impresa/oncia vs. Flusso di cassa disponibile/oncia

Fonte: VanEck. Unicamente per finalità illustrative. Il valore d'impresa (EV) per oncia (EV/oncia) è il rapporto tra il valore d'impresa di una società e la quantità totale di risorse minerarie presenti nel terreno. FCF = Flusso di cassa disponibile.

Durante la stagione degli utili, i titoli degli utili per azione (EPS) influenzano i prezzi delle azioni. Tuttavia, riteniamo che gli investitori nell'equity dell'oro dovrebbero pretendere che le società raggiungano i loro obiettivi operativi, focalizzandosi meno sugli utili trimestrali e più sulle prospettive per il buon vecchio flusso di cassa disponibile nei prossimi dieci o venti anni. È anche utile ricordare che qualsiasi oro non estratto (o venduto) in questo trimestre non è perso, sarà ancora lì nel prossimo trimestre o anno, pronto a incontrare il bisogno storico del mondo per il prezioso metallo, potenzialmente a prezzi ancora più alti.

Quando si valuta un investimento nell'oro, gli investitori dovrebbero tenere presente i principali fattori di rischio associati a tale investimento. Essi comprendono, tra gli altri, il rischio di investire nel settore dei materiali di base, il rischio di investire in società di estrazione aurifera e dell'argento, il rischio di investire in società più piccole così come il rischio di mercato più generale.

All'inizio del 2023, il nostro scenario era modellato dalla restrizione dell'offerta monetaria, dalla spesa governativa limitata e dai profitti aziendali più deboli. Gli eventi recenti cambiano la nostra visione di alto livello? Non proprio. Finora, è stato vantaggioso essere investiti e continuiamo a credere che l'inflazione manterrà i tassi più alti per un periodo più lungo di quanto il mercato si aspetti. La nostra prospettiva macroeconomica rimane invariata. Tuttavia, tra queste dinamiche di mercato più ampie, due aree si distinguono: le stelle in crescita dei mercati emergenti e Bitcoin.

"Nuovi" paesi EM in ascesa: India, Brasile e Arabia Saudita

Le dinamiche demografiche, la tecnologia e la crescita della classe media hanno trasformato i mercati emergenti (EM), dove risiede l'87% della popolazione mondiale.¹ Inoltre, il 77% della generazione "Z" vive nei mercati emergenti. Si stima che i mercati emergenti saranno responsabili di circa il 60% del PIL mondiale entro il 2026,² ma i loro mercati azionari rappresentano solo il 13% della capitalizzazione di mercato di tutte le azioni internazionali.³ Questo squilibrio crea un'opportunità unica nel suo genere a lungo termine per gli investitori globali: con la crescita, l'evoluzione e la trasformazione dei mercati emergenti, le dimensioni dei loro mercati del capitale diventeranno sempre più rilevanti nel tempo.

Mentre la Cina rimane un mercato dominante ed è stata un importante motore di crescita globale, il suo rimbalzo post-COVID si è arrestato. Guardando oltre la Cina, esploreremo di seguito i tre mercati emergenti in ascesa dove vediamo opportunità di investimento particolarmente interessanti. India, Brasile e Arabia Saudita sono leader nelle rispettive regioni, traendo benefici dalle riforme economiche e dalle iniziative di digitalizzazione.

Questi tre leader regionali supereranno l'UE entro 10 anni

Quota del PIL globale (base PPA, %)

Fonte: Ricerca VanEck; FMI; Bloomberg LP, dati aggiornati al luglio 2023.

La corsa all'oro digitale dell'India alimenta la crescita economica

Il percorso di digitalizzazione dell'India sta rivoluzionando diversi settori, e le riforme economiche e le tendenze demografiche forniscono ulteriori spinte alla sua crescita. Gli 800 milioni di utenti di smartphone dell'India e la popolazione in rapida crescita presentano opportunità di crescita in tutto il settore digitale, tra cui il commercio elettronico, i pagamenti digitali e l'intrattenimento online.

La penetrazione degli smartphone in India alimenta la rivoluzione digitale

Fonte: TRAI, CLSA, World Economic Forums "Future of Consumption in Fast-Growth Consumer Markets: India" dati aggiornati a giugno 2023.

Il governo dell'India ha anche lanciato iniziative per promuovere l'inclusione finanziaria e la tecnologia finanziaria (fintech). La rapida diffusione dell'adozione dei servizi finanziari digitali sta contribuendo a creare un ambiente più favorevole agli investimenti. Inoltre, il "dividendo" demografico del paese potrebbe conferirgli un vantaggio competitivo nel panorama globale. La sua forza lavoro è relativamente giovane, numerosa e competente in inglese, soprattutto rispetto alla Cina, e combinata con una base di consumatori in crescita, riteniamo che l'India sia un mercato interessante sia per le imprese che per gli investitori. Tuttavia, gli investimenti nei paesi dei mercati emergenti sono ancora soggetti a rischi specifici e, in genere, i titoli presentano una liquidità e un'efficienza minori. Inoltre, il grado di regolamentazione dei mercati dei valori mobiliari potrebbe essere inferiore.

Il mercato azionario dell'India ha prestazioni migliori rispetto alla Cina

Fonte: Morningstar, dati al 6/30/23. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Il mercato azionario in India è inoltre in piena espansione, superando significativamente la Cina negli ultimi tre anni, e la crescita dei guadagni delle società supera quella della Cina. Crediamo che ciò rifletta fondamentali economici solidi e una prospettiva positiva degli investitori sulle prospettive economiche dell'India. Un'analisi delle valutazioni rafforza anche la ragione per cui riteniamo che l'India presenti un'opportunità convincente in questo momento. Dopo un periodo di sovravalutazione durante la pandemia COVID-19, le valutazioni sono tornate all'interno di un range più normale.

Le valutazioni in India sono tornate alla normalità

Fonte: Bloomberg, dati al 30/6/2023.

Il potenziale di investimento in crescita del Brasile

La Banca centrale del Brasile ha intrapreso un ambizioso percorso per modernizzare il suo panorama finanziario. Queste riforme finanziarie stanno creando un ambiente più favorevole sia per gli investitori interni che esteri, il che a sua volta sta spingendo avanti il motore economico del paese.

Inoltre, la Banca centrale brasiliana è fortemente indipendente e adotta politiche ortodosse. Impiegando un regime di targeting dell'inflazione e non esitando a aumentare il tasso di politica per contrastare le pressioni sui prezzi, la banca sta mantenendo un tasso d'inflazione inferiore e stabile. Questo offre un senso di affidabilità e crea un contesto di politica credibile, fattori essenziali per gli investitori. Sforzandosi di mantenere l'inflazione entro il range di target, il Brasile sta garantendo la preservazione del potere d'acquisto, salvaguardando così il valore degli investimenti.

La sfida del Brasile è assicurarsi che un nuovo quadro fiscale stabilizzi e riduca nel tempo il rapporto debito pubblico/PIL. Le misure economiche del ministro delle finanze Haddad per ridurre il deficit fiscale primario del 2023 della metà, passando dai previsti $46 miliardi o dal 2,1% del PIL a $20 miliardi o all'1% del PIL, sembrano avere un impatto positivo netto sul mercato azionario.⁴ Se avranno successo, questi fattori potrebbero creare un vento di poppa positivo per le azioni brasiliane e rafforzare il supporto fondamentale per il BRL, il che potrebbe aumentare i tassi di ritorno reali per gli investitori internazionali. Tuttavia, essendo una valuta di un mercato emergente, il BRL potrebbe essere soggetto a un alto grado di fluttuazione. Gli investitori dovrebbero anche fare attenzione al modo in cui i tassi di cambio potrebbero influenzare i loro investimenti in titoli emessi da entità straniere.

Siamo particolarmente entusiasti delle prospettive di opportunità di crescita strutturale per le società che sembrano beneficiare del miglioramento della valutazione delle azioni brasiliane.

Progresso economico e sociale dell'Arabia Saudita

L'Arabia Saudita è all'epicentro di cambiamenti economici e sociali trasformativi. Dall'empowerment delle donne alla diversificazione dell'economia e al miglioramento della disciplina sul capitale, questa potenza del Medio Oriente sta facendo progressi. Un potenziale accordo di pace con l'Iran sottolinea ulteriormente l'impegno del paese per la stabilità. Di conseguenza, l'Arabia Saudita sta chiamando gli investitori globali a sfruttare le sue riforme e a partecipare alla storia di crescita del paese.

La liberalizzazione dei diritti delle donne in Arabia Saudita potrebbe non solo influenzare il tessuto sociale della nazione, ma anche la sua vitalità economica. Le donne sono sempre più coinvolte nella forza lavoro e in iniziative imprenditoriali, contribuendo in modo significativo al PIL della nazione e migliorando la diversità e la competitività del panorama aziendale. Questa trasformazione socio-economica apre porte per potenziali investitori alla ricerca di mercati emergenti pronti per una crescita accelerata.

Arabia Saudita: Donne nella forza lavoro - Rapporto di partecipazione femminile

Fonte: Banca Mondiale, dati aggiornati al 30/12/2022.

La Saudi Vision 2030 segna un punto cruciale nella storia economica del paese. Al suo nucleo, la roadmap strategica mira a spostare l'economia saudita dalla sua dipendenza dal petrolio. Invece, incoraggia gli investimenti in settori diversificati come la tecnologia, il turismo, l'intrattenimento e l'energia rinnovabile. Per gli investitori, ciò indica una serie di opportunità in settori in rapida espansione e innovativi.

Il settore dell'energia rinnovabile dell'Arabia Saudita, in particolare, è un'area di crescita notevole, poiché il paese mira a diventare una potenza mondiale in questo campo. Questo si allinea alla transizione globale verso fonti di energia sostenibili e offre agli investitori opportunità di investimento a lungo termine e socialmente responsabili.

La crescente dipendenza dell'Arabia Saudita dai mercati finanziari ha introdotto un nuovo dinamismo nel suo ambiente economico. Il paese ha incentivato la concorrenza, migliorato la disciplina sul capitale e creato un ambiente favorevole agli investitori. In una regione spesso segnata da tensioni geopolitiche, il potenziale accordo di pace tra Arabia Saudita e Iran è un punto luminoso. Riducendo le tensioni regionali e promuovendo la stabilità, l'accordo potrebbe ridurre significativamente il rischio degli investimenti nel paese. Gli investitori, tuttavia, devono tener conto dei relativamente elevati livelli storici di instabilità nella regione del Medio Oriente quando prendono le loro decisioni.

Ora passiamo dai mercati emergenti a un asset emergente: Bitcoin

Nel 2017, abbiamo identificato il potenziale di Bitcoin di competere con l'oro e siamo stati tra i primi a presentare una richiesta di Bitcoin ETF negli Stati Uniti. Abbiamo mantenuto un impegno saldo nel considerare Bitcoin come un'asset class emergente con un ruolo da svolgere nei portafogli degli investitori. La nostra difesa è profondamente radicata nella missione della società di offrire prodotti intelligentemente progettati orientati al futuro, che ha avuto inizio con il lancio del primo fondo di azioni aurifere negli Stati Uniti nel 1968.

Grazie al suo valore di scarsità, Bitcoin può fungere da concorrente o compagno dell'oro, rappresentando una riserva di valore e una copertura contro l'inflazione. Ci stiamo avvicinando al prossimo "halving" di Bitcoin, che è una riduzione del 50% della ricompensa per blocco nella velocità di produzione di Bitcoin che avviene circa ogni quattro anni. Questo rallenta il tasso con cui nuovi Bitcoin vengono introdotti in circolazione. Storicamente, Bitcoin ha registrato un rally prima e dopo l'halving. Bitcoin è aumentato nel primo semestre del 2023 e rimaniamo positivi per il resto dell'anno. Tuttavia, le normative e le direttive future potrebbero influire sulla domanda degli asset digitali, potrebbero anche incidere sulle funzionalità operative delle loro negoziazioni e sulla possibilità di accedere alle transazioni di tali asset da parte di altri attori del mercato.

I cicli precedenti suggeriscono che Bitcoin potrebbe aumentare di valore in occasione del prossimo halving.

Fonte: Arcana. Dati aggiornati al 4/2/2023. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

In mezzo alla rivoluzione di Web3, è emerso un lessico distintivo. Il panorama dei nuovi termini sta evolvendo così rapidamente che persino io, un appassionato esperto di criptovalute, incontro 2-3 nuove parole quasi ogni settimana. Qui, sveliamo alcuni dei termini più comunemente utilizzati nell'ambito delle criptovalute, consentendoti di partecipare alle conversazioni e rimanere aggiornato mentre VanEck ti guida attraverso le ultime tendenze. Ecco alcuni dei termini gergali più comunemente utilizzati nel mondo delle criptovalute, così puoi comprendere la conversazione e rimanere aggiornato mentre VanEck ti porta in un viaggio sulle ultime tendenze. Questo è un aspetto di cui alcuni appassionati di criptovalute potrebbero non essere fieri, ma è una parte intrinseca dell'ecosistema che non dovremmo ignorare.

Spiegazione del linguaggio delle criptovalute:

• WAGMI (We Are Gonna Make It): WAGMI è un acronimo che esprime ottimismo all'interno della comunità delle criptovalute riguardo al successo di un particolare investimento.
• NGMI (Not Gonna Make It): NGMI viene usato in modo umoristico per riconoscere che qualcosa potrebbe non andare come previsto, spesso riferendosi a un investimento.
• CT (Crypto Twitter): CT si riferisce alla comunità delle criptovalute su Twitter, dove appassionati, investitori ed esperti condividono notizie, opinioni e approfondimenti in materia di criptovalute.
• Shill: "Shill" significa promuovere o appoggiare una criptovaluta o un progetto, talvolta in modo eccessivo o insincero, spesso con l'intenzione di persuadere gli altri a investire.
• FUD: "FUD" è l'acronimo di "Fear, Uncertainty and Doubt" (Paura, Incertezza e Dubbio), un termine breve che descrive una complessa gamma di emozioni volte a creare pessimismo nei confronti di un particolare asset o mercato.
• Rekt: "Rekt" è una variazione giocosa della parola "wrecked". Viene utilizzata per descrivere significative perdite finanziarie dovute a decisioni di investimento errate o crolli di mercato.
• Whale: per "whale" si intende un individuo o un'entità che detiene una grande quantità di una particolare criptovaluta, potenzialmente influenzando il mercato a causa delle sue posizioni.
• Rugpull: un "rugpull" avviene quando i creatori di un progetto di criptovaluta escono improvvisamente, portando con sé i fondi degli investitori, il che indica una truffa.
• Moon: "To the moon" è una frase che esprime la convinzione che il valore di una criptovaluta aumenterà significativamente.
• Flippening: il "flippening" si riferisce all'evento in cui una criptovaluta supera un'altra in termini di capitalizzazione di mercato o altre metriche, ad esempio Ethereum supera Bitcoin.
• Paper/Diamond Hands: "Paper hands" sono investitori che vendono rapidamente sotto pressione, mentre "diamond hands" si riferisce a coloro che mantengono i propri investimenti nonostante la volatilità.
• Probably Nothing: un termine usato in modo umoristico per minimizzare eventi di mercato potenzialmente significativi come partnership o upgrade.
• Degen: abbreviazione di "degenerate", viene utilizzato per descrivere un investitore che mostra comportamenti rischiosi o speculativi.
• Few: abbreviazione di "few people understand" (pochi lo capiscono). Si riferisce a una prospettiva che un individuo ritiene importante, ma di cui non abbastanza persone sono consapevoli.
• Based: un termine di approvazione o accordo all'interno della comunità. Sebbene più comune nel gergo politico online, viene spesso utilizzato nell'ecosistema delle criptovalute.
• Fren/Ser: "Fren" è un termine giocoso per "friend" (amico), e "ser" è una variazione giocosa di "sir" (signore), entrambi usati per rivolgersi agli altri membri della comunità delle criptovalute.
• Copium/Hopium: questi termini descrivono giocosamente un ottimismo irrazionale sul futuro di un investimento, spesso nonostante le evidenze contrarie.
• Aping: investire senza molte ricerche o dovuta diligenza, spesso seguendo le decisioni degli altri.
• Exit Scam/Exit Liquidity: un "exit scam" si riferisce alla chiusura di un progetto di criptovaluta e alla scomparsa dei fondi degli investitori, mentre utilizzare qualcuno o qualcosa come "exit liquidity" si riferisce a vendere una parte significativa delle proprie posizioni sfruttando una posizione aperta o spesso una domanda irrazionale da parte di altri partecipanti al mercato.

Ora, armato di questo lessico delle criptovalute, puoi partecipare con fiducia alle discussioni native sulle criptovalute senza sentirti escluso, consentendoti di unirti alla conversazione che sta plasmando l'evoluzione del mondo finanziario. Ora, in tono più serio, parliamo di miti. Dalla mia esperienza personale, ho osservato che la distinzione tra un sostenitore delle criptovalute e uno scettico non deriva unicamente da fraintendimenti sul sistema sociale delle criptovalute, ma anche dalla persistenza di comuni miti sulle criptovalute. Quindi, se tu o un tuo collega "fren" siete sul punto di entrare nel mondo delle criptovalute ma restate titubanti a causa di "FUD", è probabile che ciò sia dovuto a uno di questi miti. Tieni presente che nei miti può sempre esserci una certa verità, ma i risultati sono facili da interpretare o fraintendere.

Miti riguardanti le criptovalute

• Le criptovalute sono utilizzate solo per speculazione e crimine: sebbene la speculazione esista, le criptovalute hanno applicazioni più ampie, tra cui finanza decentralizzata, gestione della catena di approvvigionamento e verifica dell'identità. Anche se si verificano alcune attività illecite, queste non rappresentano l'intero spazio delle criptovalute.

Percentuale di transazioni illecite rispetto al volume totale delle criptovalute

Fonte: Chainanalyis, Crime report 2023. Va notato che ciò tiene conto solo dei crimini scoperti, il che porta a una certa incertezza sui valori effettivi.

• Le criptovalute non hanno valore intrinseco: le criptovalute hanno valore come mezzo di scambio, riserva di valore e per alimentare applicazioni decentralizzate. Sebbene sia vero che spesso le criptovalute non abbiano un valore materiale simile all'oro, la loro scarsità e utilità forniscono un valore intrinseco. Ad esempio, le valute native delle piattaforme di smart contract hanno un valore intrinseco perché svolgono un ruolo vitale nel consentire e incentivare vari tipi di utenti, come validatori, utenti di DApp e sviluppatori.
• Le criptovalute sono come una droga gateway per attività illecite: a causa della potenziale natura immutabile della blockchain, la trasparenza e la tracciabilità delle criptovalute potrebbero aiutare le forze dell'ordine a ridurre le attività illecite, che potrebbero portare all'identificazione dei beneficiari finali delle attività illegali. Inoltre, le criptovalute sono note come un gateway per l'innovazione, l'inclusione finanziaria e l'efficienza. La tecnologia di Web3 e DeFi ha aperto le porte a una miriade di casi d'uso che in passato sembravano impossibili o impraticabili. Tuttavia, gli investitori dovrebbero essere consapevoli dei rischi di investire in asset digitali, come i rischi di mercato (rischio di volatilità, rischio di perdita totale), rischi tecnologici e rischi regolamentari.
• Le criptovalute sono utilizzate per l'evasione fiscale: Le transazioni con criptovalute sono sempre più soggette a tassazione. Molte giurisdizioni richiedono la segnalazione dei guadagni derivanti dalle criptovalute ed esistono strumenti legittimi per gestire le imposte. L'importante da menzionare è la mancanza di chiarezza e regolamentazione riguardo al possesso e al trading di criptovalute in molte giurisdizioni, creando possibilità di arbitraggio regolamentare.

Aliquote fiscali europee per le criptovalute

Fonte: VanEck Research, Coincub, 2023. La tua situazione personale potrebbe essere diversa e potrebbe non permetterti di usufruire di un'aliquota fiscale vantaggiosa. Queste informazioni non costituiscono consulenza fiscale, ti preghiamo di contattare il tuo consulente fiscale per capire quale tassa si applica alla tua situazione specifica.

• Le criptovalute sono una bolla pronta a scoppiare: La tecnologia blockchain ha un potenziale trasformativo e molti progetti stanno risolvendo problemi concreti. Sebbene i mercati possano essere volatili, non tutti i progetti sono guidati esclusivamente dalla speculazione. Un modo migliore per descrivere Bitcoin e altre criptovalute in termini di prestazioni del prezzo è utilizzare i cicli di mercato. Sembra che emergano schemi chiari, fortemente correlati con il tempo di halving (il tempo definito algoritmicamente in cui le ricompense per il mining diminuiscono). Si prega di notare che le prestazioni passate non sono un indicatore dei risultati futuri.

Cicli di mercato di Bitcoin (centrati sul massimo storico e sulla percentuale del massimo storico)

Fonte: Messari, dati aggiornati ad agosto 2023. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Il Bitcoin sta sempre più spesso venendo utilizzato come parte di una strategia di investimento più ampia per proteggersi dall'inflazione e dall'instabilità politica globale, simile all'oro. Ecco perché VanEck spesso fa riferimento al Bitcoin come a una forma di oro digitale, un deposito di valore e, a differenza dell'oro, anche un comodo metodo di pagamento e un'unità di conto comune nell'ecosistema delle criptovalute.

• Le criptovalute diventeranno illegali: Molti paesi riconoscono i vantaggi della tecnologia blockchain. Anche se le regolamentazioni potrebbero evolversi, è possibile che ci siano divieti totali, ma è improbabile a causa del potenziale della tecnologia. Anzi, le criptovalute vengono accolte come tecnologia innovativa a livello globale da governi, organizzazioni e individui. Gli utenti e gli investitori di asset digitali dovrebbero essere consapevoli che ci sono paesi in cui le criptovalute sono generalmente vietate. Prendiamo ad esempio la stablecoin PYUSD di PayPal, recentemente lanciata su Ethereum, che contribuisce alle entrate della rete Ethereum e quindi crea domanda per il token nativo di Ethereum.

Regolamentazione delle criptovalute nel 2023

Fonte: VanEck Research, Elliptic, dati aggiornati al 2023. Questi dati potrebbero non essere accurati e non dovrebbero essere utilizzati come consulenza.

• Tutte le criptovalute sono uguali: le criptovalute hanno casi d'uso diversificati, dalle transazioni digitali agli smart contract e alle transazioni incentrate sulla privacy. Differiscono per design, tecnologia e scopo. Visita la nostra Crypto Academy per saperne di più sulle differenze tra le varie criptovalute, i loro casi d'uso e le tecnologie sottostanti.

VanEck ha identificato 8 categorie principali

Fonte: MarketVector, dati aggiornati ad agosto 2023.

Per concludere, per i nostri lettori che si sentono esclusi da questo spazio in rapido movimento a causa della difficoltà nel tenere il passo con l'ampia raccolta di termini legati alle criptovalute o a causa di fraintendimenti legati a comuni miti, spero che questo articolo sia stato di grande valore e possa aver cambiato positivamente la tua visione delle criptovalute. Questo è un ottimo momento per prendersi del tempo e imparare di più sulla tecnologia attraverso la nostra Crypto Academy.

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Il Morningstar^® US Sustainability Moat Focus Index ha avuto anch'esso un forte inizio, con un rally tecnologico che ha almeno in parte contribuito al suo successo. Gli eventi della prima metà dell'anno hanno fortemente influenzato la composizione dell'indice, che è stato riequilibrato il 16 giugno 2023.

Mercato rialzista o mercato ribassista: il punto di Vista di Morningstar sui settori

È cristallino che quest'anno le azioni tecnologiche siano state le preferite dagli investitori. Nel 2022, l'industria tecnologica ha affrontato un periodo difficile. Tuttavia, il primo trimestre del 2023 ha segnato una ripresa, seguita da un'impennata ancora più marcata nel secondo trimestre. Questo aumento può essere attribuito, almeno in parte, all'enorme entusiasmo e alla domanda per tutto ciò che è legato all'intelligenza artificiale. Diverse società ne hanno tratto particolare beneficio (un buon esempio è NVIDIA, che si è unita al club del trilione di dollari), ma alcune valutazioni delle azioni tecnologiche, secondo la ricerca di Morningstar, potrebbero essere surriscaldate, specialmente quelle con ampi moat.

D'altra parte, alcuni settori si sono trovati a essere scambiati con uno sconto significativo rispetto alle stime del loro fair value. In mezzo alle preoccupazioni sul valore delle società di telecomunicazioni, l'impennata recente dei prezzi segnala prospettive positive per i gestori di reti wireless. Altri sottosettori, come i servizi finanziari o i materiali di base, mostrano anche un potenziale di crescita.

I moat potrebbero non sempre essere inclusi nei prezzi, ma secondo i dati di Morningstar, alcune valutazioni settoriali non hanno solo tenuto conto dei moat ma li hanno anche sovrastimati.

Metrica prezzo/fair value di Morningstar per settore ponderata in base al valore intrinseco

Le cifre inferiori a 1 sono sottovalutate, mentre quelle superiori a 1 sono sopravvalutate.

Fonte: Morningstar, dati aggiornati al 26 giugno 2023.

Metrica prezzo/fair value di Morningstar per settore per azioni valutate con ampi moat

Fonte: Morningstar, dati aggiornati al 30 giugno 2023.

Un sottopeso assunto nel settore tecnologico porta a un inizio morbido

Il mercato statunitense ha avuto una delle maratone semestrali più forti della sua storia, e il suo principale benchmark, l'indice S&P 500, ha chiuso i primi sei mesi in rialzo del 16,6%, superando il Morningstar US Sustainability Moat Focus Index di quasi 460 punti base. Sottopesare i settori dei servizi di comunicazione e dei beni di consumo ha lasciato il rendimento del Moat Index al di sotto dell'S&P, mentre il sottopeso nell'energia ha contribuito a ridurre la distanza tra i due. Alcuni campioni del 2023 (ad esempio, Meta Platforms ha registrato un ritorno del 138,5% tra gennaio e luglio) sono stati esclusi dall'indice.

Punti salienti del Moat Index

Arrivederci Tech, alla prossima

Il Moat Index ha visto aumentare la sua esposizione al settore tecnologico alla fine del 2022, in seguito ai drastici cali delle valutazioni del settore. Ora, con l'incredibile rally che molte di queste società hanno sperimentato nella prima metà dell'anno, le loro valutazioni sono diventate troppo elevate. Seguendo questa tendenza, il Moat Index ha spostato l'esposizione verso altre aree del mercato con valutazioni più attraenti. La ridotta esposizione di questa revisione è avvenuta tramite società di software e società di semiconduttori, con Adobe e KLA Corp tra i nomi più noti rimossi dall'indice. Queste società sono solo esempi che rappresentano una piccola parte del portafoglio totale.

I settori dei servizi di comunicazione e della salute stanno risplendendo nuovamente

Salute e servizi di comunicazione sono stati i principali beneficiari dello spostamento basato sulla valutazione sopra menzionato, lontano dai nomi legati alla tecnologia. Dal settore della salute, le nuove aggiunte provengono dalle sotto-industrie biotecnologiche, delle tecnologie mediche e delle scienze della vita. Queste aggiunte includono Biogen (BIIB), Zimmer Biomet Holdings (ZBH) e Agilent Technologies (A), tra gli altri. Sul fronte dei servizi di comunicazione, i nomi aggiunti all'indice includono Comcast (CMCSA) e Walt Disney (DIS).

Accesso alle azioni Moat

VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF (MOAT) cerca di fornire ritorni d'investimento che seguano da vicino il prezzo e il rendimento del Morningstar US Sustainability Moat Focus Index.

Un tema è più di una semplice tendenza

Una delle prime cose che Peter ha spiegato è stata la definizione di un tema. Per Peter, un tema è composto da diverse tendenze che interagiscono, si collegano e si rafforzano reciprocamente. Per lui, l'investimento tematico riguarda l'individuazione dei cambiamenti, la valutazione di vari scenari e la loro valutazione. Per valutare gli esiti e le probabilità, utilizza il riconoscimento di schemi, prendendo ispirazione dalla storia, da altre regioni o da altre industrie e basandoti sulla ricerca accademica e sull'analisi dei dati.

Nel caso di Smart Home, la storia funge da ispirazione. La tecnologia sta cambiando le nostre case da oltre 200 anni, come descritto in maggior dettaglio in questo whitepaper. Dall'industrializzazione in poi, le nostre case hanno attraversato diverse fasi di evoluzione, caratterizzate da molte tecnologie. Queste sono cominciate con luci elettriche, frigoriferi, riscaldamento centralizzato, radio e televisione. E ora sono progredite fino alle tecnologie che oggi chiamiamo 'smart'.

Con ogni nuova tecnologia, le nostre case e le nostre vite cambiano, creando nuovi mercati insieme a nuove industrie. Diverse di queste innovazioni hanno portato funzioni dall'esterno della casa all'interno. Basta pensare alla televisione, che in parte ha sostituito l'intrattenimento fuori casa come i cinema. Questo ha dato origine alle industrie multimiliardarie dei media e dell'intrattenimento che conosciamo oggi.

Oggi, ancora più aspetti della nostra vita quotidiana sono portati nelle nostre case - dal lavoro e dall'istruzione all'assistenza sanitaria, all'intrattenimento e allo shopping - creando un ecosistema per le case intelligenti. Ad esempio, nell'ambito dell'assistenza sanitaria, ora è possibile ricevere terapie di infusione a casa propria, mentre in passato era necessario recarsi in ospedale. Lo Smart Home ETF include una società chiamata Option Care che offre questo tipo di servizio.

Strati all'interno di strati

Per Peter, un buon tema di investimento ha sempre molteplici strati, addirittura strati all'interno di altri strati, sebbene preferisca chiamarli sottotemi e effetti di secondo o terzo ordine. Il tema delle case intelligenti si basa su questi strati. La premessa dell'ETF è il cambiamento del ruolo della casa nella nostra vita quotidiana. Ma mentre molti di questi cambiamenti sono resi possibili dalla tecnologia, le opportunità di investimento sono molto più ampie.

Ad esempio, molte delle innovazioni delle case intelligenti rendono possibile trascorrere più tempo in casa e nei suoi dintorni. Ciò significa che le persone trascorrono più tempo rendendo le loro case luoghi confortevoli attraverso ristrutturazioni, oltre a usarle per socializzare con altre persone e animali domestici. Ecco perché CAVE detiene azioni di società fai da te come Home Depot e Pool.com, ma anche di servizi di incontri come Match, della società alimentare Nestlé (che ha una grande divisione di cibo per animali domestici) e della società di cura degli animali Zoetis (medicinali per animali).

L'approccio a strati non si ferma qui, tuttavia. Peter e il suo team cercano sempre di guardare oltre l'ovvio, agli effetti di secondo e terzo ordine. Peter pensa alla lavatrice. Il principale beneficiario di quell'innovazione non è stato il dispositivo stesso, né i detergenti; ma l'industria dell'abbigliamento e della cura personale. La lavatrice ha reso più facile lavare, cambiando la nostra percezione dell'igiene personale. Poiché lavavamo i nostri vestiti più spesso, ne avevamo bisogno di più, e ci siamo presi più cura di noi stessi, utilizzando prodotti per la cura della pelle, dei capelli, trucco, profumi e articoli da toeletta.

Rivolgendoci a un altro esempio storico, l'introduzione del treno e successivamente dell'automobile e dell'aereo ha condensato la percezione dello spazio e del tempo. Improvvisamente, è diventato possibile raggiungere luoghi entro poche ore che in precedenza richiedevano giorni o addirittura settimane. Ciò ha dato origine a un'industria del tempo libero in crescita con ristoranti, vacanze e parchi divertimenti. Ma il commercio al dettaglio ne ha tratto vantaggio: Sears, Coca-Cola e molti altri grandi marchi sono cresciuti sulle più ampie possibilità di distribuzione rese possibili dal treno e da altre innovazioni nel settore dei trasporti.

Un paniere diversificato

L'approccio stratificato di CAVE crea una proposta differenziata per gli investitori. Garantisce l'esposizione a molti sviluppi legati alla nostra casa, non tutti basati sulla tecnologia. Incorporando società che potrebbero beneficiare degli effetti di secondo e terzo ordine, CAVE aggiunge opportunità di crescita non ancora scoperte. Basandosi sull'approccio di investimento proprietario di Dasym, riteniamo che CAVE fornisca una vera diversificazione tematica.

L'industria dei semiconduttori, pietra miliare della moderna tecnologia digitale, dipende fortemente dalla produzione di apparecchiature per semiconduttori. Queste società forniscono i macchinari che consentono la creazione di dispositivi integrati, spesso ospitati all'interno di impianti di fabbricazione o "fabs". La vasta gamma di attrezzature comprende la produzione e la lavorazione dei wafer, le attrezzature per maschere/reticoli, le attrezzature per il trattamento termico, le misurazioni di ispezione e le attrezzature per l'assemblaggio e il confezionamento.

Questi produttori sono importanti per il loro significativo contributo alla crescita del settore. Il fatturato globale delle apparecchiature per semiconduttori ha recentemente raggiunto il record del settore, pari a 107,6 miliardi di dollari nel 2022, con una crescita del 9% su base annua nel primo trimestre del 2023¹.Questa crescita è guidata dalla domanda di circuiti integrati più avanzati ed efficienti, con aziende come ASML in testa.

ASML (ASML),² società con sede in Olanda, è famosa per la produzione di macchinari essenziali per la creazione dei chip più avanzati al mondo. Le vendite di ASML sono aumentate in media di oltre il 19% all'anno dal 2020 al 2022³. Nonostante le incertezze economiche e le restrizioni all'esportazione di chip, ASML prevede un promettente aumento dei ricavi per il 2023.

Ricavi delle vendite di sistemi ASML nel mondo 2017-2022, per tecnologia

Fonte: ASML. Dati a febbraio 2023.

Intel (INTC)⁴ e Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSM)⁵ sono solo due delle molte aziende che acquistano i macchinari di ASML per produrre i chip presenti in prodotti finali come laptop e smartphone. Anche in presenza di una domanda fluttuante da parte dei consumatori, queste aziende continuano a riporre fiducia nel valore e nella necessità dei macchinari di ASML, e non hanno registrato cancellazioni di ordini.

ASML occupa una posizione unica, in quanto unico produttore di macchine per la litografia a ultravioletti estremi (EUV), uno strumento fondamentale per la realizzazione dei chip più avanzati a livello globale. Questi chip sono componenti di prodotti come gli iPhone di Apple e hanno implicazioni significative per le applicazioni militari e di intelligenza artificiale avanzata.

Altri due attori di spicco nel settore delle apparecchiature sono Applied Materials (AMAT)⁶ e Lam Research Corp. (LRCX).⁷ Sono noti per la loro tecnologia avanzata e le loro competenze e svolgono un ruolo fondamentale nel settore della produzione di apparecchiature per semiconduttori. Applied Materials offre un'ampia gamma di apparecchiature, tra cui sistemi di fabbricazione di wafer e sistemi di ispezione, mentre Lam Research Corp. è specializzata in apparecchiature e servizi di fabbricazione di wafer. Entrambe le società hanno registrato un aumento medio delle vendite di oltre il 20% negli ultimi tre anni.

Il successo dei produttori di apparecchiature per semiconduttori come ASML è essenziale per la continuazione della legge di Moore. Questa legge, proposta da David House, dirigente di Intel, suggerisce che il numero di transistor sui circuiti integrati raddoppia ogni due anni circa, portando a un raddoppio delle prestazioni dei chip. E sono proprio l'innovazione e il continuo miglioramento delle apparecchiature di produzione che permettono di mantenere questa tendenza, consentendo di realizzare dispositivi sempre più potenti ed efficienti.

Fonte: CircuitBread, dati al 2023.

Nel complesso, l'importanza delle aziende produttrici di semiconduttori per il settore e per il mondo digitale in generale non può essere sopravvalutata. I contributi di aziende come ASML consentono la continua marcia del progresso digitale, spostando i limiti del possibile nell'ambito della tecnologia. Investire nel VanEck Semiconductor ETF (SMH) è un modo per accedere a questa opportunità. SMH offre un'ampia esposizione al settore dei semiconduttori, contribuendo a diversificare il rischio e a sfruttare il potenziale di crescita del settore.

Rischio di concentrazione industriale o settoriale: Le attività del Fondo possono essere concentrate in uno o più settori o industrie specifici. Il fondo potrebbe essere esposto al rischio che determinate condizioni economiche, politiche o di altro tipo, che incidono negativamente sulle industrie e sui settori interessati, penalizzino la sua performance in misura maggiore di quanto non accada quando le attività del fondo sono investiti in una gamma più ampia di settori o industrie.

Tuttavia, anche altre società di semiconduttori hanno molto da guadagnare dalla febbre dell'IA che attualmente sta travolgendo il mondo degli affari. Ad esempio, i produttori di chip asiatici Taiwan Semiconductor Manufacturing Company e Samsung forniscono la maggior parte dei chip avanzati del mondo.

Per chiunque voglia cavalcare una megatendenza degli investimenti, si dice spesso che un modo meno rischioso per farlo sia attraverso i "produttori di attrezzature" - le società che forniscono le società che producono il prodotto finale. E per l'IA generativa, ciò significa senza dubbio i produttori di semiconduttori.

Sebbene i prezzi delle azioni abbiano già ottenuto risultati eccezionali nel 2023 (vedere il grafico dei prezzi per il VanEck Semiconductor UCITS ETF), offrono un modo a lungo termine per investire nel tema senza scommettere sulle fortune di una singola piattaforma di intelligenza artificiale.

Oltre all'IA, però, i chip sono l'anima della transizione digitale. Senza di essi non ci saranno automobili altamente automatizzate, internet delle cose, supercomputer, calcolo quantistico e fabbriche automatizzate del futuro, per non parlare della nuova generazione di chatbot AI. Sono anche fondamentali per la decarbonizzazione, che si basa sull'elettrificazione e naturalmente coinvolge i semiconduttori.

Rivolgendoci agli equipaggiamenti militari e spaziali, la sorveglianza, i sistemi di comunicazione e navigazione dipendono dai chip, rendendoli cruciali per la sicurezza nazionale. Sono componenti vitali nei satelliti, consentendo la comunicazione digitale e l'osservazione della Terra, incluso il monitoraggio dei cambiamenti climatici.

Illustrando quanto siano diventati critici i semiconduttori, tutti e tre i principali blocchi economici - Europa, Stati Uniti e Cina - stanno cercando di diventare autosufficienti, mirando a frenare la dipendenza dalle catene di approvvigionamento estere. Questa spinta segue la pandemia di Covid-19 che ha esposto vulnerabilità nell'approvvigionamento, così come l'enfasi sulla produzione vicino al luogo di consumo negli ultimi anni. Va notato che il tipico processo di produzione di semiconduttori coinvolge passaggi in più di cinque paesi e tre o più spedizioni in tutto il mondo.

Naturalmente, questa spinta verso l'autosufficienza è probabilmente destinata a portare a una maggiore capacità di produzione di chip, il che potrebbe compromettere i margini di profitto. Tuttavia, la domanda sarà probabilmente forte, dato non solo la probabile rivoluzione dell'IA generativa, ma anche il fatto che i chip sono ora essenziali per la tecnologia moderna e persino per l'elettrificazione dell'economia globale nei prossimi 25 anni.

È difficile sostenere che le azioni delle società di semiconduttori siano economiche dopo il rally del 2023. Ma se qualcuno vuole investire nell'impennata dell'IA, allora i suoi produttori di attrezzi accessibili attraverso il nostro ETF potrebbero offrire un modo meno rischioso per farlo. Investire in ETF comporta diversi rischi. Leggere il Prospetto e il KID prima di investire in un ETF.

Il ruolo di leader dell'Europa nel settore delle criptovalute

• L'Europa ospita il maggior numero di nodi Bitcoin ed Ethereum, che costituiscono la spina dorsale delle reti decentralizzate che alimentano queste criptovalute. Secondo Bitnodes, a luglio 2023, l'Europa ha oltre 2.728 nodi Bitcoin e 1.956 nodi Ethereum, corrispondenti rispettivamente al 42,3% e al 28,9% del totale globale (considerando solo i nodi raggiungibili pubblicamente con una posizione geografica nota).
• Inoltre, l'Europa detiene il maggior numero assoluto e la quota relativa più alta di attività on-chain, il che riflette il volume e la diversità delle transazioni che avvengono sulla blockchain. Secondo Chainalysis, nel giugno 2022, l'Europa occidentale e l'Europa orientale insieme detengono la quota più alta del volume delle transazioni on-chain. 

Fonte: Chainanalysis, dati aggiornati a giugno 2022. Le performance precedenti non sono indicative dei risultati futuri

• L'Europa dispone della regolamentazione più completa a livello globale per il settore delle criptovalute, con il regolamento proposto Markets in Crypto-Assets (MiCA) che mira a creare un quadro armonizzato per gli asset nel settore delle criptovalute in tutta l'Unione europea. Il MiCA fornirà chiarezza legale e certezza per gli emittenti, i fornitori di servizi e gli utenti di asset nel settore delle criptovalute, oltre a migliorare la protezione dei consumatori e l'integrità del mercato. Il MiCA favorirà anche l'innovazione e la concorrenza creando un campo di gioco equo per tutti i partecipanti al mercato.
• L'Europa ospita due terzi dei posti di lavoro dell'industria globale delle criptovalute, secondo un rapporto di Coincub. Il rapporto stima che in Europa vi siano oltre 61.000 persone impiegate nell'industria delle criptovalute, rispetto a 12.845 in Asia e 12.833 in Nord America. Sebbene nel complesso si sia registrata una diminuzione del -39% rispetto al 2022, ci aspettiamo un recupero entro la fine del 2023 e l'inizio del 2024 quando entreranno in vigore gli effetti del regolamento. Il rapporto classifica anche gli Stati Uniti, la Germania e la Francia come i primi tre paesi in termini di occupazione nel settore delle criptovalute. In base a un rapporto di TrueUp, la maggior parte delle posizioni aperte a giugno 2023 proviene da Binance, OKX e Token Metrics. Come la natura decentralizzata delle criptovalute, oltre il 25% dei lavori è completamente remoto. Poiché la maggior parte dei lavori nel settore delle criptovalute sono lavori di ingegneria, ciò significa probabilmente che l'Europa ospita il maggior numero di sviluppatori di blockchain.

Fonte: Coincub, dati aggiornati a luglio 2023. Le performance precedenti non sono indicative dei risultati futuri

• In base a uno studio di Pitchbook, l'Europa attira il 50% dei progetti relativi finanziati da venture capital a livello globale nel settore delle criptovalute. Questo dato rappresenta un aumento di circa 7 volte rispetto al primo trimestre del 2022. Altri paesi e regioni hanno invece registrato una significativa diminuzione dei finanziamenti alle startup nel settore delle criptovalute. Questo potrebbe essere un indicatore principale di un'enorme opportunità di crescita in Europa e nel settore delle criptovalute in generale.

Fonte: PitchBook, dati aggiornati ad aprile 2023. Le performance precedenti non sono indicative dei risultati futuri.

• In base a un rapporto di PwC, l'Europa offre regimi fiscali favorevoli agli investitori e agli imprenditori nel settore delle criptovalute. Il rapporto analizza il trattamento fiscale degli asset nel settore delle criptovalute in 29 giurisdizioni nel mondo e classifica Malta, il Portogallo e la Svizzera come i paesi più interessanti per la tassazione delle criptovalute in Europa. Il rapporto sottolinea anche che molti paesi europei hanno emesso orientamenti fiscali chiari e favorevoli per gli asset nel settore delle criptovalute o hanno adottato aliquote fiscali basse o nulle per determinati tipi di transazioni in criptovalute. Queste informazioni non vanno considerate come consulenza fiscale e si raccomanda di consultare un consulente fiscale per capire quale sia la tassazione applicabile alla propria situazione.

Effetto MiCa

Questi fatti dimostrano che l'Europa è all'avanguardia della rivoluzione blockchain e ha il potenziale per sfruttare questa tecnologia al fine di stimolare la crescita economica e aumentare la competitività. Come specialista delle criptovalute di una società globale di gestione del patrimonio, sono entusiasta di far parte di questo percorso e di aiutare i nostri clienti a navigare in questo promettente panorama in rapida evoluzione. Per una volta, l'Europa ha la possibilità di essere alla guida di un'importante innovazione. I nostri VanEck Crypto ETN sono in posizione ottimale per trarre vantaggio dall'effetto MiCa. Investire in criptovalute leader come Bitcoin ed Ethereum, o in un paniere di criptovalute come Crypto Leaders o Smart Contract Leaders, è un ottimo modo per potenzialmente trarre vantaggio dalle opportunità offerte da questa narrazione. Le performance storiche menzionate in questo articolo non sono indicatori dei risultati futuri.

Che cos'è il MiCAR?

Il MiCAR è stato pubblicato il 9 giugno 2023. Il primo progetto è stato creato nel 2018 a seguito del boom di Bitcoin nel 2017. L'obiettivo principale è proteggere gli utenti delle criptovalute contro gli asset virtuali non regolamentati, combattere il riciclaggio di denaro e il finanziamento del terrorismo e proteggere la sovranità dell'euro. Renderà significativamente più facile operare nell'UE e fornire servizi autorizzati in conformità al regolamento europeo armonizzato MiCA. Il regolamento si applicherà in tutti gli stati membri dell'UE a partire dal 30 giugno 2024 per gli Asset Referencing Token (ART) e gli E-Money Token (EMT) e dal 30 dicembre 2024 per i Crypto Asset Service Provider (CASP).

Utilizzo dinamico dell'energia

Le società energetiche, come Nextera Energy, una società del portafoglio VanEck Smart Home UCITS ETF, stanno lavorando duramente per facilitare la transizione verso un'energia pulita attraverso l'aggiunta di energia solare e eolica. Tuttavia, con le energie rinnovabili che rappresentano una quota sempre più grande del mix di produzione energetica, gli operatori di rete devono anche affrontare importanti fluttuazioni nell'offerta e nella domanda di energia. Per evitare interruzioni dovute a un eccesso di energia solare, idroelettrica ed eolica, a volte devono addirittura spegnere i pannelli solari e le turbine eoliche. Per risolvere questi problemi, stanno ampliando e rafforzando la rete, ma questo processo richiederà anni.

Nel frattempo, stanno incentivando persone e società a utilizzare energia durante il giorno, quando l'offerta di energia da fonti rinnovabili è elevata, ad esempio attraverso contratti energetici dinamici. Con un contratto dinamico, il prezzo che paghi per l'energia varia in base all'ora (per l'elettricità) o al giorno (per il gas).

Ad esempio, nei Paesi Bassi, quando ti alzi per fare la doccia e preparare la colazione, paghi 0,17 € per kWh. All'ora di pranzo, il prezzo scende a 0,05 €¹. Nel primo pomeriggio, quando sole e vento sono al massimo della loro forza, il prezzo potrebbe persino diventare negativo, il che significa che potresti essere pagato per l'uso dell'elettricità, ad esempio caricando la tua auto elettrica in quel momento.

L'adozione dei contratti dinamici sta aumentando con la diffusione dei contatori intelligenti e delle energie rinnovabili. Inoltre, la legislazione dell'UE prevede che i fornitori con più di 200.000 clienti debbano offrire contratti a prezzi dinamici. Mentre la maggior parte dei paesi si attiene ancora alla tariffa fissa o alla tariffa doppia (giorno/notte), in altri paesi - come Norvegia, Finlandia, Estonia e Spagna - i contratti dinamici sono diventati la norma.

Stoccaggio dell'energia

Le case intelligenti rendono possibili i contratti dinamici, poiché i contatori intelligenti sono un elemento importante per consentirli, e ne beneficiano anche. I sistemi energetici delle case intelligenti tengono conto dei prezzi dell'energia e della produzione di energia dai tuoi pannelli solari. Di conseguenza, la tua casa può scegliere i momenti migliori per caricare la tua auto o la batteria domestica. Oppure puoi utilizzare l'energia dei tuoi pannelli solari al fine di riscaldare l'accumulatore di acqua calda per fornire acqua calda. Puoi utilizzare quell'acqua calda anche quando il sole non splende.

Già sono disponibili soluzioni per beneficiare dei prezzi dinamici dell'energia, ad esempio durante la ricarica delle auto elettriche. Diverse società offrono ora la ricarica bidirezionale, una tecnologia che consente alle vetture elettriche di caricare la batteria quando i prezzi sono bassi e di restituire energia alla rete quando i prezzi sono alti.

Ad esempio, lo scorso giugno la società tedesca The Mobility House ha collaborato con l'affiliata di trasformazione digitale e transizione energetica di Renault, Mobilize, per implementare questa tecnologia di vehicle-to-grid (V2G) in Francia, in Germania e nel Regno Unito². I proprietari della Renault 5 EV (lanciata nel 2024) e dei futuri modelli di auto elettriche possono utilizzare questa tecnologia per ridurre al minimo i costi di ricarica selezionando i periodi fuori picco in cui prelevare energia dalla rete.

Se non hai un'auto elettrica, potresti acquistare una batteria domestica che utilizza dinamiche simili. Tuttavia, queste batterie sono ancora costose: circa 3.000 € per una batteria di piccola capacità e fino a 12.000 € per una di capacità maggiore. Tuttavia, con molti paesi che eliminano i sistemi di tariffa di vendita dell'energia in rete e che potrebbero sovvenzionare le batterie domestiche o di quartiere, il mercato sta migliorando.

SolarEdge - un'altra società del portafoglio VanEck Smart Home UCITS ETF - probabilmente beneficerà di questa tendenza. Inizialmente è partita con una soluzione di inverter per gestire i sistemi di pannelli solari, ma oggi fornisce un ecosistema energetico intelligente che include la ricarica di veicoli elettrici, le batterie, i gruppi motopropulsori elettrici e le soluzioni per i servizi di rete.

Risparmio energetico

Un'altra opzione per gestire il consumo di energia è considerare le opportunità di risparmio. Poiché il riscaldamento e il condizionamento dell'aria rappresentano più della metà del consumo energetico nelle abitazioni (almeno negli Stati Uniti)³ conviene valutare l'investimento in una pompa di calore. Il mercato sta crescendo (vedi grafico) con molti governi che rendono le pompe di calore parte fondamentale dei loro piani per raggiungere lo zero netto, utilizzando sovvenzioni per renderle più interessanti per i proprietari di case che le installano. Con il produttore di pompe di calore NIBE nel portafoglio, il VanEck Smart Home UCITS ETF è posizionato per cogliere quest'opportunità.

Oltre alle pompe di calore, i risparmi possono essere trovati anche in altri elettrodomestici, dai frigoriferi alle lavatrici e ai frullatori. Spinti anche dalle normative governative, questi dispositivi stanno diventando sempre più efficienti dal punto di vista energetico, risparmiandoci quindi energia e denaro. Lo scorso aprile, l'UE ha adottato nuove norme che dovrebbero ridurre il consumo di energia dei dispositivi in modalità standby⁵, mentre il Dipartimento dell'Energia degli Stati Uniti ha proposto standard energetici più rigorosi lo scorso febbraio.⁶

Gestione intelligente dell'energia domestica

Tenendo conto di tutte le possibilità, la tua casa può diventare presto il tuo gestore energetico. Una casa del genere combina un contratto energetico dinamico con un sistema di gestione energetica basato sull'intelligenza artificiale. Può accendere e spegnere dispositivi o caricarli e scaricarli quando è più conveniente. Potrebbe persino consigliarti quando acquistare un nuovo frigorifero per risparmiare energia.

Nel frattempo, però, la mia lavatrice ha finito e stenderò le lenzuola ad asciugare al sole e al vento. A differenza di tutte le soluzioni menzionate in questo blog, questo modo tradizionale di utilizzare l'energia rinnovabile richiede solo un piccolo investimento di tempo da parte mia.

Tuttavia, ciò che ha un andamento previsionale migliore è la curva dei rendimenti nei mercati obbligazionari governativi. Questo grafico apparentemente oscuro dei rendimenti obbligazionari in base alla durata dei prestiti governativi è ora invertito, segnalando una recessione nelle principali economie avanzate, come gli Stati Uniti, l'Eurozona e il Regno Unito.

Per comprendere cosa aspettarsi dagli investimenti, ritengo sia una buona idea capire cos'è la curva dei rendimenti e perché segnala una recessione. In seguito, potrai decidere come reagire. La diversificazione del portafoglio attraverso investimenti di alta qualità rappresenta la risposta tipica.

Spiegazione della curva dei rendimenti e dei suoi notevoli poteri previsionali

La curva dei rendimenti è un grafico che rappresenta i rendimenti dei titoli di stato in base alla loro scadenza, solitamente da tre mesi a 30 anni. In periodi economici normali, i rendimenti a breve termine della curva sono inferiori rispetto a quelli a lungo termine, poiché sono soggetti a minori incertezze. Tuttavia, occasionalmente, i rendimenti a breve termine superano quelli a lungo termine: si tratta di una curva dei rendimenti invertita, che ha dimostrato una notevole capacità di prevedere le recessioni, generalmente verificatesi entro 6-24 mesi.

All'inizio di luglio, il mercato dei titoli del Tesoro degli Stati Uniti ha raggiunto il suo livello di inversione più profondo dal 1981, un periodo in cui il presidente della Fed, Paul Volcker, lottava per contenere l'inflazione. Le cose non sono così diverse oggi e le curve dei rendimenti negli Stati Uniti, nell'Eurozona e nel Regno Unito riflettono le preoccupazioni dei mercati finanziari riguardo a una persistente inflazione che potrebbe indurre le banche centrali a far entrare le economie in recessione.

Quindi, cosa dovrebbe fare un investitore prudente? Se gli economisti professionisti sono così bravi a prevedere ciò che è probabile che accada, soprattutto in momenti confusi come questo, quali speranze abbiamo noi comuni mortali?

L'approccio normale consiste nella diversificazione del portafoglio per distribuire il rischio e nell'evitare di scommettere su un singolo risultato. Quando lo si fa, potrebbe anche essere una buona idea orientarsi verso investimenti di alta qualità, in grado di affrontare in maniera solida qualsiasi recessione.

L'offerta ETF di VanEck include vari ETF che potrebbero essere interessanti per gli investitori che cercano un'esposizione diversificata. Il Developed Markets Dividend Leaders ETF di VanEck offre l'accesso a un portafoglio delle 100 società che pagano i dividendi più alti e consistenti al mondo, il Sustainable World Equal Weight ETF fornisce agli investitori un portafoglio delle maggiori società al mondo, dove la ponderazione paritaria fornisce un ulteriore elemento di diversificazione, mentre il Global Wide Moat ETF investe in società con vantaggi competitivi a lungo termine. Prima di effettuare qualsiasi investimento, gli investitori devono prendere in considerazione i rischi associati, come il rischio del mercato azionario, il rischio di concentrazione e il rischio di liquidità.

Gli investitori che cercano un'esposizione alle obbligazioni potrebbero prendere in considerazione il VanEck Corporate Bonds ETF. La sua allocazione in obbligazioni investment grade potrebbe renderlo adatto agli investitori che si aspettano una recessione, offrendo allo stesso tempo un rendimento attraente pari al 4%¹. Infine, per gli amanti degli investimenti per tutte le stagioni, offriamo esposizioni multi asset nelle varianti conservativa, bilanciata e dinamica. Gli investitori potenziali dovrebbero prendere in considerazione i rischi legati agli investimenti in fondi multi asset e a reddito fisso, come il rischio di credito, il rischio di tasso d'interesse e il rischio di liquidità.

Non è chiaro se la previsione di una recessione data dalla curva dei rendimenti invertita si avvererà. Tuttavia, gli investitori potrebbero fare affidamento sulla diversificazione per ridurre i rischi.

L'oro è sceso di $43,38 l'oncia o del 2,2% durante il mese, chiudendo a $1.919,35 il 30 giugno. I rendimenti dei titoli a due e dieci anni sono aumentati nel mese di giugno, ma il dollaro statunitense non è da biasimare per il calo dell'oro questa volta. Anche l'U.S. Dollar Index (DXY)¹ ha subito un ribasso a giugno (-1,4%).

Invece, l'oro è stato sotto pressione a causa della costante forza dei mercati azionari statunitensi, che non si sono lasciati scoraggiare dalle prospettive di ulteriori rialzi dei tassi quest'anno o dai segnali di recessione inviati dalla curva dei rendimenti dei treasury più profondamente invertita degli ultimi decenni. L'S&P 500² e il NASDAQ 100³ sono entrambi saliti di oltre il 6,5% nel mese di giugno, registrando guadagni a doppia cifra per l'anno con il NASDAQ, fortemente incentrato sul settore tecnologico, in aumento del 39% nella prima metà del 2023. Apple ha chiuso il mese con una capitalizzazione di mercato di $3 trilioni, diventando la prima società al mondo a raggiungere tale valore di mercato.

Una revisione significativa della crescita annuale del PIL del primo trimestre al 2% dall'1,3%, insieme ad altre pubblicazioni economiche migliori del previsto (ad esempio, vendite al dettaglio di maggio negli Stati Uniti, inizio delle costruzioni abitative, richieste di sussidi di disoccupazione, sentiment dei consumatori), l'inflazione in rallentamento e i commenti del presidente della Federal Reserve statunitense (Fed) e del Segretario al Tesoro degli Stati Uniti che minimizzano il rischio di una recessione, hanno probabilmente alimentato l'ottimismo.

Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ hanno risentito del calo del prezzo dell'oro, registrando rispettivamente un calo del 2,5% e del 3,9% nel mese di giugno. Dopo un mese terribile per le azioni aurifere a maggio, siamo stati lieti di vedere che le azioni si sono comportate molto più in linea con le nostre aspettative a giugno. Prevediamo che i solidi fondamentali del settore minerario dell'oro in un anno in cui i prezzi medi dell'oro sono ai massimi storici ($1.934 nella prima metà del 2023) porteranno a una progressiva contrazione del divario di valutazione tra il metallo e le azioni.

I fattori che guidano l'oro rimangono gli stessi

La nostra prospettiva per un aumento dei prezzi dell'oro nel lungo termine non è cambiata, supportata dai rischi derivanti dai tassi d'interesse sostenuti, dall'inflazione persistente, dalle tensioni geopolitiche globali continue, dalla tendenza dei paesi di tutto il mondo a diversificare le proprie riserve lontano dal dollaro statunitense e dall'aumento del rischio di una recessione economica statunitense e/o globale. Gli investitori continuano a restare in attesa nel mercato dell'oro. Le posizioni globali degli ETF di oro fisico, il nostro proxy per la domanda di investimento, sono diminuite dell'1,64% nel mese di giugno, portando a un deflusso netto dall'inizio dell'anno pari all'1,21%.

L'oro non è riuscito a mantenersi sopra i $1.950 l'oncia. Potrebbe ora scambiare lateralmente intorno al livello di $1.900, fino a quando non emergerà un nuovo catalizzatore. Un segnale della Fed che indica la fine del ciclo di rialzo dei tassi non è riuscito a fornire slancio all'oro e ad attirare gli investitori. Ma man mano che si avvicina la fine del ciclo di rialzo dei tassi, le ragioni per una pausa (paura di far entrare l'economia in una recessione o in una recessione più profonda) e le implicazioni sull'inflazione potrebbero diventare importanti driver del prezzo dell'oro.

SPECIALE - Camminando sull'oro: Junior Miners nella regione Alaska/Yukon

Dividiamo i nostri investimenti junior in produttori, con una produzione mineraria fino a 300.000 once all'anno, e sviluppatori, con proprietà in fase di sviluppo che riteniamo possano raggiungere una riserva economica di almeno due milioni di once. Non investiamo in azioni di esplorazione junior perché le consideriamo troppo speculative. Mentre la maggior parte degli esploratori afferma di aver fatto una scoperta, pochi di loro raggiungeranno la nostra soglia di due milioni di once.

Spesso viaggiamo verso siti di esplorazione e sviluppo per determinare se una proprietà ha il potenziale per soddisfare i nostri criteri di investimento. Di recente abbiamo trascorso del tempo nello Yukon e in Alaska per visitare diversi progetti promettenti nella Tintina Gold Province (in giallo nella mappa), dove la maggior parte dei giacimenti di oro si trova all'interno e intorno alle intrusioni granitiche cretacee (da 145 a 66 milioni di anni fa) sparse lungo la Tombstone Plutonic Belt (in rosa nella mappa). La Tombstone Belt ha una larghezza di circa 70 miglia e si estende verso ovest/nord-ovest attraverso lo Yukon. È separata lungo la Tintina Fault, una grande faglia trascorrente che ha spostato la porzione occidentale della cintura di 300 miglia verso nord-ovest in Alaska durante l'Eocene (da 55,8 a 33,9 milioni di anni fa).

Mappa della Tintina Gold Province (in giallo) e della Tombstone Belt (in rosa) in Alaska. Fonte: Apex Geoscience Ltd. (maggio 2016).

La miniera Fort Knox di Kinross si trova nel distretto aurifero di Fairbanks, in Alaska, nella parte occidentale della Tombstone Belt. Dal 1996, Fort Knox ha prodotto oltre 8 milioni di once d'oro da minerali a basso tenore. Abbiamo visitato il distretto di Fairbanks, dove Freegold Ventures (0,00% del patrimonio netto della strategia) sta eseguendo perforazioni sul suo progetto Golden Summit. A febbraio, Freegold ha annunciato una risorsa di 20,6 milioni di once.ⁱ Abbiamo anche visitato la proprietà AurMac di Banyan Gold (0,00% del patrimonio netto della strategia) nel distretto Mayo Gold, nello Yukon. Banyan ha annunciato una risorsa di 6,2 milioni di once a maggio.ⁱⁱ Entrambe queste proprietà dispongono di buone infrastrutture con strade e alimentazione elettrica. Tuttavia, entrambe hanno una bassa percentuale di oro, con risorse inferiori a un grammo per tonnellata (0,029 once per tonnellata). Le società stanno lavorando per definire meglio le risorse e la metallurgia (processo di estrazione/recupero dell'oro) al fine di valutare pienamente l'aspetto economico.

All'estremità orientale della Tombstone Belt abbiamo visitato la proprietà Rogue di Snowline Gold (0,52% del patrimonio netto della strategia). Snowline ha annunciato la scoperta del giacimento Valley nel gennaio 2022. Sebbene Snowline non abbia ancora pubblicato una risorsa primaria, le perforazioni finora indicano che Valley è un giacimento di diverse milioni di once che affiora in superficie. La foto mostra campioni di carote estratte dal giacimento Valley, attraverso un'intrusione granodioritica disseminata di vene di quarzo aurifere. Questa è una mineralizzazione classica della Tombstone Belt.

Campioni di carotaggi auriferi provenienti dalla proprietà Rogue di Snowline. Fonte: VanEck (giugno 2023).

A differenza di Golden Summit e AurMac, Valley si trova una zona remota. Il campo è raggiungibile tramite aeroplano e da lì il giacimento Valley è accessibile tramite elicottero.

Uno dei vari piccoli aeroplani necessari per visitare il remoto giacimento Valley di Snowline. Fonte: VanEck (giugno 2023).

Valley presenta gradi di mineralizzazione più elevati rispetto alla maggior parte dei giacimenti della Tombstone Belt, ma portare strade e alimentazione elettrica sul sito sarà difficile. Snowline sta affrontando queste sfide continuando a delineare Valley ed esplorare altri obiettivi nelle proprietà Rogue.

Stimiamo di aver camminato su circa 30 milioni di once di oro non sviluppato durante il nostro viaggio. Gli esploratori e gli sviluppatori junior sono il cuore pulsante dell'industria dell'oro. Gli esploratori si prendono i rischi e gli sviluppatori lavorano per portare un giacimento dalla scoperta alla riserva e dalla fase di permessi alla produzione. I progetti di qualità sono spesso acquisiti da un produttore più grande lungo il percorso. Il produttore junior Victoria Gold (0,00% del patrimonio netto della strategia) e il produttore di livello medio B2Gold (4,32% del patrimonio netto della strategia) hanno preso partecipazioni azionarie strategiche in Banyan e Snowline rispettivamente. Questo viaggio ci ha convinto che verrà sicuramente costruita un'altra grande miniera lungo la Tombstone Belt.

ETHDam in materia di privacy

L'argomento di una delle discussioni principali era perseguimento in sede legale di Tornado Cash e del suo sviluppatore, Alexey Pertsev. La domande se qualcuno debba essere ritenuto responsabile o meno per la scrittura e la manutenzione di codice open source ha dato vita a un intenso dibattito. Anche se la risposta dipende dallo scopo del codice, la domanda diventa più complessa quando lo stesso codice può essere usato sia per attività legali che per attività illegali. Gli strumenti per la privacy, proprio come le tende, possono avere scopi legittimi, ma possono anche mettere al riparo i malintenzionati dal controllo normativo. È fondamentale trovare il giusto equilibrio.

La privacy finanziaria è ricercata per vari motivi, ma spesso si scontra con le normative KYC (Know Your Customer, conoscere i propri clienti)/AML (Anti-Money Laundering, lotta contro il riciclaggio) e anti-terrorismo nel settore finanziario tradizionale. Le attività commerciali basate sul contante, come le lavanderie a gettoni, i distributori automatici e i parrucchieri, sono state storicamente associate a schemi di riciclaggio di denaro, agendo come intricati strumenti di privacy per i beneficiari finali dei fondi. Tuttavia, non tutte le attività basate sul contante vanno considerate sospette.

Nel caso di Tornado Cash, il suo utilizzo è più simile alla tutela della privacy e all'occultamento dell'origine esatta del reddito. Sono state fatte proposte per implementare una funzionalità che consenta agli utenti di dimostrare, utilizzando una tecnologia a conoscenza zero, che un prelievo non include uno specifico deposito. Gli sviluppatori devono muoversi con attenzione all'incrocio tra gli strumenti per la privacy e le normative KYC/AML al fine di creare applicazioni che offrano privacy finanziaria e soddisfino al contempo le autorità di regolamentazione.

Anche se la privacy è un aspetto fondamentale delle criptovalute, è fondamentale ricordare l'etica della trasparenza nel settore delle criptovalute. Nonostante l'utilizzo di strumenti per la privacy, i malintenzionati si trovano ad affrontare restrizioni o costi elevati per convertire le criptovalute in valute fiduciarie. In realtà, la trasparenza delle criptovalute spesso scoraggia le attività illecite.

Sviluppi normativi e andamento del mercato

Nel panorama più ampio delle criptovalute, le recenti azioni normative hanno dominato i titoli dei giornali. La SEC ha aumentato i controlli su Binance US, Coinbase e potenzialmente di altre piattaforme. Tuttavia, nonostante le sfide normative, l'Asia e l'Europa stanno accogliendo le criptovalute a braccia aperte. Pechino ha pubblicato un white paper sull'innovazione e sullo sviluppo del Web3, mentre sia Pechino che Hong Kong stanno tentando di diventare importanti hub per le criptovalute. In Europa, la Commissione europea ha introdotto la versione finale del MiCAR (Markets in Crypto Assets Regulation, regolamento sui mercati delle criptovalute), segnalando la continua convergenza tra regolamentazione e adozione. La dicotomia tra coloro che spingono per l'adozione e coloro che sono alle prese con le sue implicazioni è evidente, ma è fondamentale riconoscere che i primi ad adottare il regolamento avranno opportunità inaccessibili agli altri. La regolamentazione sta diventando sempre più importante nel settore delle criptovalute e una più ampia adozione di Web3 e DeFi è probabile una volta stabiliti i quadri normativi.

Per quanto riguarda l'andamento del mercato in questo periodo movimentato, Bitcoin ha subito una significativa battuta d'arresto a maggio, quando i prezzi sono scesi sotto i 28.000 dollari. L'incertezza in merito alle misure normative ha contribuito a questo calo. Tuttavia, Bitcoin ha mostrato una certa resistenza e si è stabilizzato verso la fine del mese, puntando a finire sopra i 27.040 dollari. È importante notare che, nonostante questa ripresa, i prezzi attuali di Bitcoin rimangono inferiori di oltre il 60% rispetto al massimo storico di 68.789 dollari registrato nel novembre 2021. Anche Ethereum ha avuto un periodo di volatilità a maggio. La seconda criptovaluta per importanza ha subito un calo, con i prezzi che sono scesi fino a 1.740 dollari. Tuttavia, Ethereum ha dimostrato capacità di recupero e si è stabilizzato, con il potenziale di chiudere il mese sopra i 1.860 dollari. Questo recupero è eccezionale se si considerano le sfide affrontate dal mercato delle criptovalute in generale. Tuttavia, vale la pena notare che più recentemente, all'inizio di giugno, varie criptovalute hanno subito una flessione a causa delle azioni di regolamentazione della SEC.

Con la continua evoluzione del settore delle criptovalute, il ruolo della privacy nella DeFi e l'interazione tra regolamentazione e privacy finanziaria continueranno a essere importanti argomenti di discussione. È un periodo ricco di emozioni per il settore delle criptovalute, che cerca di trovare un equilibrio tra innovazione, privacy e conformità ai quadri normativi.

Oggi la musica è ovunque, nelle nostre case e nei nostri spostamenti Tra tutte le forme di intrattenimento nelle nostre case intelligenti, la musica è onnipresente, sia di per sé che come parte di altre attività. La tecnologia ha modificato profondamente il modo in cui la musica viene consumata o prodotta, ma non ha cambiato chi ascoltiamo: le persone che fanno musica. L'intelligenza artificiale cambierà le cose quando diventerà in grado di generare musica?

Interagiamo con la musica ovunque

Utilizziamo la musica sui nostri dispositivi personali durante le nostre attività quotidiane. Ci dà energia quando facciamo esercizio fisico o puliamo la casa e ci aiuta a rilassarci e ad addormentarci. Inoltre, con la musica accessibile sui nostri dispositivi personali e attraverso gli altoparlanti intelligenti, le nostre case e le nostre vite sono piene di musica.

Fonte: IFPI, 20221M¹

Interagiamo con la musica in più modi che mai: attraverso servizi di streaming, piattaforme di social media, app per video di breve durata, concerti, ma anche musica dal vivo e alla radio o in TV (vedi grafico). Secondo l'IFPI (l'organizzazione che rappresenta gli interessi dell'industria discografica a livello mondiale), nel 2022 abbiamo ascoltato musica per 20,1 ore a settimana (rispetto alle 18,4 ore del 2021).

Queste ore non vengono trascorse solo ascoltando musica sulle piattaforme di streaming; la musica è anche una parte importante di altre forme di intrattenimento. I programmi televisivi o i film incentrati sulla musica sono molto popolari: secondo l'IFPI1, il 58% delle persone li guarda. Il 44% degli utenti di videogiochi ha assistito a un concerto musicale virtuale su una piattaforma di gioco negli ultimi tre mesi1. Sui social media, la musica viene utilizzata per rendere più coinvolgenti i reel, una pratica resa ancora più semplice dal fatto che la maggior parte delle piattaforme di social media concede in licenza la musica più popolare delle principali etichette.

Se si considerano tutte le innovazioni, è sorprendente notare che ogni innovazione ha portato a consumare più musica. Dal vinile alle cassette, ai CD, ai lettori MP3 e, più recentemente, allo streaming, ogni nuova tecnologia ha aumentato il numero di canzoni accessibili, la qualità della musica e la facilità con cui possiamo ottenere la canzone che desideriamo ascoltare.

Oggi tutti possono creare musica

Oggi, con l'IA, il numero di brani musicali sta aumentando più rapidamente che mai. Luminate², che monitora il mercato dell'intrattenimento e fornisce approfondimenti, ha recentemente rilevato che nel primo trimestre del 2023 i servizi di streaming aggiungeranno in media 120.000 nuovi brani al giorno, rispetto ai 93.400 al giorno di tutto il 2022.

Secondo l'amministratore delegato di Universal Music Group, Sir Lucian Grange³, l'intelligenza artificiale contribuisce in parte a questo eccesso di offerta. Sebbene la maggior parte di questi contenuti sia di scarsa qualità, creati da generazioni precedenti di IA, le nuove generazioni mostrano continui miglioramenti nella creazione di musica. Ad aprile, un brano generato dall'intelligenza artificiale chiamato "Heart On My Sleeve" imitava così bene i popolari artisti Drake e The Weeknd da diventare virale prima di essere eliminato per violazione del copyright.

Tuttavia, ascolteremo tutta quella musica?

Nel 2004, Chris Anderson pubblicò un articolo su Wired (poi trasformato in un libro) sulla Long Tail (coda lunga). Ha descritto come la democratizzazione della produzione e della distribuzione, in combinazione con la riduzione dei costi di ricerca, avrebbe rimodellato il modo in cui consumiamo i contenuti, allontanando l'attenzione dalle hit tradizionali e spostandola sulla coda lunga delle nicchie e delle pubblicazioni e dei creatori minori.

Se tale concetto viene applicato alla musica, effettivamente si nota una coda lunga. E con l'aiuto dell'intelligenza artificiale, la coda lunga dei contenuti di nicchia probabilmente si allungherà. Tuttavia, questa coda lunga si applica soprattutto alla produzione, ma non tanto al consumo. Nel suo libro Tarzan Economics, l'ex principale economista di Spotify Will Page sottolinea che le persone passano il 90% del loro tempo ad ascoltare meno del 2% di tutte le canzoni sulle piattaforme di streaming. È la parte sinistra e non la coda lunga a guidare il consumo di musica e a contenere la maggior parte del suo valore.

Se si considerano tutte le innovazioni che la musica ha incorporato, tutte le tecnologie che hanno stravolto la catena del valore, l'unica persona che rimane in piedi è l'artista. In un mare di contenuti creati artificialmente, è probabile che gli artisti emergano ancora di più. Inoltre, questi artisti probabilmente utilizzeranno l'intelligenza artificiale. In una recente intervista, Neil Tennant dei Pet Shop Boys⁴ ha affermato che l'intelligenza artificiale è uno strumento utile per un autore, ad esempio per superare il blocco della scrittura.

Proprio come l'industria musicale temeva le innovazioni precedenti (non molto tempo fa si diceva che lo streaming sarebbe stato la morte del settore) l'intelligenza artificiale e altre innovazioni potrebbero potenzialmente migliorare la qualità e creare nuove esperienze musicali, all'interno e all'esterno delle nostre case.

Negli ultimi anni, il settore dei semiconduttori ha registrato un notevole allontanamento dai suoi tradizionali schemi ciclici, abbracciando un comportamento più secolare che sfida gli alti e bassi legati ai cicli economici. Questa trasformazione può essere attribuita a una serie di fattori, tra cui la presenza sempre più massiccia della tecnologia nella nostra vita quotidiana e l'aumento della domanda di semiconduttori in diversi settori. A differenza della volatilità del passato, il mercato dei semiconduttori mostra oggi una notevole resilienza, trainato da tendenze a lungo termine come l'intelligenza artificiale, l'Internet delle cose e il cloud computing. Questo cambiamento riflette la capacità del settore di adattarsi alle dinamiche di mercato in evoluzione, sostenendo una domanda costante e promuovendo l'innovazione anche in presenza di fluttuazioni economiche.¹

Mentre continuiamo a cavalcare l'onda del progresso tecnologico, i semiconduttori e l'intelligenza artificiale (IA) sono in prima linea sul fronte di questa evoluzione. Insieme, essi stimolano la crescita reciproca, dando impulso a un'era di rivoluzione tecnologica senza precedenti. L'approfondimento del rapporto tra questi due domini annuncia una nuova ondata di innovazione. Il futuro dell'IA è ancorato alla creazione di nuovi chip per semiconduttori ottimizzati per l'IA: una dinamica che, a nostro avviso, è destinata ad alimentare una crescita significativa nei prossimi 5 anni. Questo blog esamina l'interdipendenza tra semiconduttori e IA, i progressi tecnologici che ne determinano l'integrazione e le prospettive future di questo fiorente settore.

• In che modo i semiconduttori sono alla base del successo di ChatGPT?
• Gli utili di NVIDIA nel primo trimestre del 23 evidenziano la conquista del mercato dell'IA e dei semiconduttori
• L'intelligenza artificiale sta accelerando la progettazione e la produzione di semiconduttori?
• Il tasso di crescita degli strumenti di progettazione basati sull'IA è destinato a superare di tre volte le vendite di chip?
• Parentesi dell'industria dei semiconduttori: 4 Categorie chiave di partecipanti
• In che modo la legge statunitense sui CHIP andrà a vantaggio dei grandi produttori di semiconduttori?

In che modo i semiconduttori sono alla base del successo di ChatGPT?

L'apprendimento automatico e il suo insaziabile appetito per i dati si basano fortemente sui semiconduttori per l'elaborazione e l'archiviazione. La crescente complessità e la domanda di applicazioni di intelligenza artificiale fanno sì che i semiconduttori, in particolare le unità di elaborazione grafica (GPU), siano sempre più importanti. Grazie alle loro capacità multitasking, le GPU sono fondamentali per la gestione dell'enorme quantità di dati necessari per l'addestramento dei modelli di IA, garantendo il funzionamento efficiente di applicazioni come ChatGPT.

Con la crescente complessità delle applicazioni, la domanda di chip semiconduttori avanzati aumenterà. Questa crescente domanda rappresenta un'opportunità significativa e promettente per le aziende del settore dei semiconduttori. Ad esempio, le unità di elaborazione grafica (GPU) sono i potenti motori che guidano società come OpenAI e le sue applicazioni, tra cui ChatGPT, sono molto richieste. Grazie alla loro capacità di gestire più attività contemporaneamente e soprattutto in modo efficiente, le GPU sono perfette per l'elaborazione intensiva richiesta dall'apprendimento automatico. Questi motori di elaborazione gestiscono i vasti dati necessari per l'addestramento di modelli di IA generativa che utilizzano trasformatori generativi preaddestrati (GPT), consentendo risposte più rapide e una migliore comprensione del linguaggio. In parole povere, i semiconduttori sono la struttura di supporto fondamentale, che garantisce il buon funzionamento di applicazioni di IA come ChatGPT.

Le GPU svolgono inoltre un ruolo fondamentale in un ampio spettro di applicazioni di IA, tra cui:

• Elaborazione del linguaggio naturale: Le GPU decodificano le complessità del linguaggio umano, trovando posto in applicazioni come gli assistenti vocali e la traduzione automatica.
• Riconoscimento facciale: Le GPU identificano gli individui nelle immagini e nei video, uno strumento che trova applicazione in settori che vanno dalla sicurezza al marketing.
• Veicoli autonomi: Le GPU gestiscono abilmente i dati dei sensori, guidando i veicoli in modo sicuro attraverso le strade cittadine.

Gli utili di NVIDIA nel primo trimestre del 23 evidenziano la conquista del mercato dell'IA e dei semiconduttori

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) ha recentemente registrato ottimi risultati, con ricavi e utili per azione che hanno superato le previsioni degli analisti.²L'aumento della domanda di GPU NVIDIA, utilizzate ampiamente nelle applicazioni IA, sta dando impulso alla crescita della società. Con l'aumento della domanda di applicazioni basate sull'IA, aumenterà anche la domanda di semiconduttori e riteniamo che NVIDIA sia ben posizionata per beneficiare di questa crescita. È uno dei principali fornitori di GPU per le applicazioni di IA e sta raccogliendo i frutti delle partnership con società di IA come OpenAI e Google AI.

Crescita e previsioni del mercato globale dei semiconduttori

Fonte: Statistiche sul commercio mondiale di semiconduttori e crescita annuale prevista da Mckinsey. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno dei titoli/degli strumenti finanziari ivi citati, o un invito ad agire Unicamente per finalità illustrative. L'effettiva crescita futura del mercato dei semiconduttori non è nota.

L'esigenza di una maggiore potenza di calcolo, dell'intelligenza artificiale e della connettività digitale ha determinato una crescita significativa del mercato dei semiconduttori. McKinsey stima che il fatturato dei semiconduttori potrebbe raddoppiare da 550 milioni di dollari nel 2022 a oltre 1.000 miliardi di dollari entro il 2030.³

L'intelligenza artificiale sta accelerando la progettazione e la produzione di semiconduttori?

L'intelligenza artificiale non sta solo beneficiando della potenza dei semiconduttori, ma è emersa come una forza trainante significativa nell'evoluzione del settore dei semiconduttori. Grazie alla sua capacità di ridefinire la progettazione dei chip, di identificare i difetti, di ottimizzare i processi e di prevedere i guasti dei chip, l'intelligenza artificiale sta migliorando l'efficienza e la redditività del settore. E c'è di più: l'intelligenza artificiale sta catalizzando la creazione di una nuova serie di chip fatti su misura per i requisiti e le esigenze specifiche dell'IA. Non si tratta di normali chip, ma di chip creati su misura per le esigenze uniche dell'IA. Si pensi a Intel (NASDAQ: INTC) e il suo lavoro pionieristico nella creazione di chip ottimizzati per l'IA che eccellono in velocità, efficienza e gestione dell'energia.

L'IA batte un essere umano a scacchi e a Go, e ora, attenzione, progetterà chip

I chip hanno un numero di configurazioni esponenzialmente maggiore rispetto agli scacchi o al Go⁴

Fonte: Deloitte Insights adattato da Synopsys, "What is Design Space Optimization?" dati aggiornati a luglio 2020.

L'IA ha già dimostrato le sue capacità superando gli esseri umani in giochi da tavolo complessi come gli scacchi e il Go, ma ora sta entrando in un campo ancora più intricato: la progettazione di chip. Con un numero astronomico di configurazioni potenziali, di gran lunga superiore a quelle degli scacchi o del Go, la capacità di ottimizzare e innovare la progettazione dei chip potrebbe essere un'applicazione rivoluzionaria della tecnologia dell'IA. L'approfondimento del rapporto tra IA e semiconduttori sta aprendo la strada a una nuova ondata di innovazione tecnologica. L'imminente progresso dell'IA dipende in larga misura dalla creazione di nuovi chip semiconduttori progettati specificamente per le applicazioni di IA. Riteniamo che questa tendenza sia destinata ad alimentare una crescita significativa nei prossimi cinque anni.

Il tasso di crescita degli strumenti di progettazione basati sull'IA è destinato a superare di tre volte le vendite di chip?

CAGR a 5 anni per chip, strumenti EDA e strumenti di progettazione basati sull'IA avanzata (2023-2028)⁵

Fonti: WSTS; dati di Global Markets Insights e Deloitte Global al novembre 2022.

L'imminente crescita dell'IA dipende in larga misura dallo sviluppo di chip semiconduttori ottimizzati esplicitamente per le funzionalità dell'IA. Secondo Deloitte, è molto plausibile che questo fattore possa innescare una crescita significativa nel prossimi 5 anni.

Parentesi dell'industria dei semiconduttori: 4 Categorie chiave di partecipanti

Il settore dei semiconduttori è composto principalmente da quattro categorie chiave di partecipanti. La prima categoria comprende gli operatori delle fonderie, ad esempio Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Si tratta di società che si occupano della produzione di chip semiconduttori sulla base delle specifiche fornite da altre aziende. Possono essere considerate come fabbriche che producono chip per diverse aziende. La seconda categoria è quella dei produttori di dispositivi integrati (IDM), di cui sono esempio aziende come Intel. Gli IDM sono unici perché gestiscono l'intero ciclo di vita di un chip semiconduttore all'interno delle proprie strutture, dalla progettazione iniziale alla fase di produzione finale. La categoria successiva comprende le aziende che progettano solo chip, cioè le aziende senza impianti di produzione. NVIDIA e Advanced Micro Devices (AMD) rientrano in questa categoria. Le aziende senza impianti di produzione. si concentrano sulla progettazione e sullo sviluppo di chip semiconduttori, ma ne esternalizzano la produzione a operatori di fonderie, poiché non dispongono di capacità produttive proprie. L'ultima e quarta categoria comprende i produttori di apparecchiature come ASML. Queste aziende sono responsabili della creazione dei macchinari e delle attrezzature necessarie per la produzione di chip semiconduttori. Forniscono gli strumenti fondamentali necessari agli operatori delle fonderie e ai produttori di dispositivi integrati per costruire i chip.

In che modo la legge statunitense sui CHIP andrà a vantaggio dei grandi produttori di semiconduttori?

Ricordate la legge statunitense sui CHIP? Poiché i semiconduttori sono fondamentali per l'economia, gli Stati Uniti mirano a diventare autosufficienti nella produzione di semiconduttori e a ridurre la dipendenza dalle catene di fornitura estere. La pandemia da Covid-19 ha messo in evidenza le vulnerabilità della catena di approvvigionamento, che spesso comprende passaggi in più di cinque Paesi e più spedizioni a livello globale. Secondo il Dipartimento del Commercio, nel 2021 la carenza di semiconduttori è costata all'economia statunitense quasi 250 miliardi di dollari.

Per aumentare la produzione nazionale di semiconduttori, il Chips and Science Act degli Stati Uniti convoglierà 50 miliardi di dollari di investimenti nel settore in cinque anni, di cui 11 miliardi di dollari per la ricerca e lo sviluppo di semiconduttori avanzati e 39 miliardi di dollari per accelerare e promuovere la produzione nazionale di chip (di cui 6 miliardi di dollari possono coprire prestiti diretti e garanzie sui prestiti)⁶.

Budget per espandere la produzione nazionale (Ricerca e sviluppo sui semiconduttori avanzati e produzione di chip)

Fonte: McKinsey⁷ dati aggiornati ad ottobre 2022.

Tra i principali beneficiari del CHIPS Act statunitense ci sono i grandi produttori di semiconduttori degli Stati Uniti. Invece di cercare di scegliere i singoli titoli vincenti del settore, gli investitori possono ottenere un'esposizione alle 25 maggiori società di semiconduttori quotate negli Stati Uniti più liquide nel VanEck Semiconductor UCITS ETF (SMH).

In conclusione, riteniamo che i semiconduttori possano essere lo strumento migliore per operare nel panorama dell'IA e che rappresentino un modo interessante per sfruttare il settore dell'IA in crescita, soprattutto quando l'accesso diretto alle aziende private di IA è limitato per molti investitori. Il VanEck Semiconductor UCITS ETF (SMH) offre un modo per investire nell'intera catena del valore del settore dei semiconduttori, dalla progettazione e fabbricazione dei chip ai macchinari utilizzati nel processo di produzione. Poiché i semiconduttori sono i componenti essenziali che alimentano l'innovazione dell'IA, riteniamo che siano pronti a guadagnare valore in presenza del potenziale impatto deflazionistico dell'efficienza dell'IA; inoltre, offrono un'opportunità unica per cavalcare l'onda dell'impatto trasformativo dell'IA.

L'oro ha mostrato solidità all'inizio del mese, salendo a un nuovo massimo annuale di 2.063 dollari l'oncia il 4 maggio, un giorno dopo che la Federal Reserve statunitense (Fed) ha aumentato i tassi di un ulteriore 0,25%. Le aspettative che l'ultimo rialzo dei tassi possa essere l'ultimo di questo ciclo di inasprimento hanno sostenuto l'oro all'inizio di maggio. Tuttavia, per la maggior parte del mese, il dollaro statunitense ha registrato guadagni e l'oro è sceso, in quanto la narrativa si è spostata verso una visione più restrittiva e la probabilità di ulteriori rialzi dei tassi nel 2023 è aumentata. Il 16 maggio l'oro ha superato l'importante soglia di 2.000 dollari per oncia. Un dato sulla crescita del PIL del primo trimestre degli Stati Uniti rivisto al rialzo, un dato flash del PMI composito di maggio superiore alle attese e la forza dei mercati azionari statunitensi alimentata dall'intelligenza artificiale hanno esercitato ulteriori pressioni al ribasso sull'oro. L'incertezza del mercato causata dal superamento del tetto del debito statunitense, le voci di un potenziale default tecnico già dal 1° giugno e persino i segnali di allarme di un potenziale declassamento del merito di credito statunitense da parte di Fitch non sono riusciti a diventare un vero e proprio catalizzatore per i prezzi dell'oro da questi livelli. L'oro ha perso 27 dollari l'oncia (-1,4%) nel corso del mese, chiudendo a 1.962,73 dollari il 31 maggio.

Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ e l'MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² hanno nettamente sottoperformato l'oro, perdendo, rispettivamente, l'8,6% e il 7,3% nel mese di maggio. Affermiamo sempre che "la leva funziona in entrambi i sensi", quindi non siamo sorpresi di vedere i titoli auriferi sottoperformare l'oro in quello che è stato un mese debole per il metallo prezioso. L'entità della sottoperformance tuttavia, ci sorprende un po'. In passato abbiamo visto che l'effetto di un prezzo dell'oro più basso è collegato a notizie negative per il settore (ad esempio, risultati deludenti sugli utili, aggiornamenti negativi sui progetti d'investimento, ecc.) Ad esempio, nel 2022 abbiamo assistito a un ipervenduto dei titoli auriferi a causa di un'inflazione dei costi elevata e imprevista in tutto il settore. Di fatto, però, maggio è stato un mese relativamente positivo per le azioni aurifere sul fronte delle notizie, con le società che hanno comunicato risultati del primo trimestre generalmente migliori del previsto. Pertanto, riteniamo che questa reazione sia eccessiva e contribuisca ulteriormente all'attuale divario di valutazione tra l'oro e le azioni aurifere.

Il massimo dell'oro sembra ancora raggiungibile

Sembra si stia formando un nuova base per l'oro, con un livello intorno ai 1.900 dollari e una media di 1.933 dollari l'oncia da inizio anno. La quotazione è rimasta costantemente al di sopra di 1.900 dollari per un periodo senza precedenti. L'oro sta mostrando una certa resilienza, nonostante l'andamento positivo del mercato azionario e la recente forza del dollaro americano. I deflussi registrati dagli ETP su oro fisico si sono attenuati quest'anno e gli afflussi netti, seppur modesti, hanno portato a un aumento dello 0,38% delle posizioni da inizio anno.

Totale delle posizioni in ETF sull'oro rispetto al prezzo dell'oro

Fonte: Bloomberg. Dati al 31 dicembre 2022.

Le posizioni in ETF sull'oro fisico sono inferiori dell'8% rispetto al marzo 2022 e del 13% rispetto all'agosto 2020, quando l'oro ha raggiunto i massimi storici. Un salto o una pausa nel ciclo di rialzi della Fed quest'anno può essere il prossimo catalizzatore per l'oro, in grado di sbloccare la domanda di investimenti che spinge l'oro al rialzo? Il massimo storico di 2.075 dollari l'oncia sembra raggiungibile, a nostro avviso. Il contesto macro continua ad essere favorevole all'oro nel lungo periodo.

Ancora in attesa della rivalutazione…

I produttori d'oro, come settore, continuano a dimostrare il loro impegno nell'allocazione disciplinata del capitale, concentrandosi sulla crescita che accresce il valore, sul miglioramento dei ritorni per gli azionisti, sulla redditività e sul mantenimento di bilanci sani. Sono inoltre operatori responsabili, che gestiscono attività sostenibili con l'obiettivo di fornire benefici a tutti gli stakeholder, mitigandone l'impatto sull'ambiente. A nostro avviso, la rivalutazione dei titoli azionari del settore di estrazione aurifera, a partire da valutazioni storicamente basse, è ben supportata dai solidi fondamentali del settore.

La nostra recente visita alla miniera di Pueblo Viejo è un buon esempio del successo del settore nel produrre crescita e creare valore in modo sostenibile e responsabile.

***SPECIALE – In viaggio a Pueblo Viejo***

Visita a una delle più grandi miniere d'oro del mondo

Di recente abbiamo visitato la miniera d'oro di Pueblo Viejo (PV) nella Repubblica Dominicana. La proprietà di PV è suddivisa al 60%/40% tra Barrick (5,42% delle attività di Strategy) e Newmont (3,61% delle attività di Strategy), rispettivamente, e gestita da Barrick. Raggiungere il sito è stato semplicissimo: un volo commerciale diretto da New York a Santo Domingo, seguito da un viaggio in pullman di meno di due ore fino alla miniera (forse è per questo che molte persone sono rimaste sorprese dal fatto che saremmo andati nella Repubblica Dominicana per un tour della miniera, e ancor più sorprese di sapere che questa miniera è, in effetti, una delle più grandi miniere d'oro del mondo).

PV si colloca tra le prime 5 miniere aurifere a livello globale; è un asset di livello 1 in termini di produzione (una media di 800.000 once d'oro nel corso della vita della miniera), riserve (20,6 milioni di once), vita residua della miniera (oltre 20 anni, fino a circa il 2044) e costi totali di mantenimento (previsione 2023 di 960-1.040 dollari per oncia). PV sta attualmente espandendo le proprie attività per offrire questo profilo straordinario. A causa del declino della qualità, senza questo importante progetto di espansione, la produzione sarebbe progressivamente diminuita e PV avrebbe cessato l'attività entro il 2031. L'impianto di lavorazione viene ampliato per aumentarne in modo significativo la capacità, consentendo alla miniera di sostenere la produzione lavorando una maggiore quantità di materiale di qualità inferiore. Inoltre, sarà costruito un nuovo impianto di stoccaggio dei residui sterili per supportare l'espansione.

Aspetti salienti

Eravamo molto interessati a visitare PV, vista l'espansione in corso e, dobbiamo dire, siamo rimasti molto colpiti. Di seguito sono riportati gli aspetti salienti della visita;

• Le visite in loco continuano a fornire informazioni preziose. Avevamo letto dei progressi e dello stato di avanzamento del progetto, ma il livello di avanzamento che abbiamo percepito visitando l'impianto di lavorazione, la miniera a cielo aperto, il deposito degli sterili e i colloqui con la direzione e il personale tecnico della miniera hanno superato le nostre aspettative. Molte attrezzature erano già pronte e funzionanti, con un notevole livello di competenza da parte dei responsabili tecnici: un segnale molto rassicurante. La miniera sembra essere sulla buona strada per iniziare il ramp-up dell'impianto ampliato entro la seconda metà del 2023.
• Continuano ad esserci vantaggi significativi nel perseguire progetti per l'espansione di siti esistenti rispetto alla realizzazione di nuovi progetti (i cosiddetti "greenfield"). Questa espansione sta sbloccando 20 milioni di once di riserve auree, dando di fatto a PV una seconda vita con rischi nettamente inferiori rispetto alla costruzione di una nuova miniera. Non c'è alcun dubbio in merito: un'attività che può garantire una crescita significativa in modo organico, utilizzando le infrastrutture e i team esistenti, è molto più interessante e dovrebbe ottenere multipli di valutazione più elevati rispetto alla costruzione di una miniera da zero.
• Le questioni ambientali, sociali e di governance rimangono una priorità assoluta per i grandi produttori.
• Evidenziamo la composizione della forza lavoro di PV: 98% dominicani; 52% locali; 23% donne (compreso il direttore generale della miniera). La miniera ha un eccellente tasso di rotazione dell'1,5%. La notevole esperienza e l'ampia conoscenza delle attività dimostrate dai dirigenti della miniera con cui abbiamo avuto modo di interagire durante la nostra visita hanno dimostrato i vantaggi della conservazione e dello sviluppo dei talenti, una delle priorità strategiche di Barrick.
• Abbiamo avuto l'opportunità di visitare diverse iniziative di sostenibilità di Barrick nelle comunità intorno a PV, tra cui una clinica per l'assistenza sanitaria di base, un programma di formazione sportiva, un progetto agroalimentare per la diversificazione della produzione e del reddito, nonché un programma di sviluppo delle capacità e delle competenze tecniche. Siamo rimasti colpiti non solo dai programmi, ma anche dai sistemi che Barrick ha sviluppato per monitorare attentamente il proprio coinvolgimento e impegno, nonché le proprie iniziative e il relativo impatto sulle comunità.
• Barrick ha stanziato 75 milioni di dollari per il risanamento delle passività ambientali storiche (precedenti a Barrick). Abbiamo potuto visitare una vecchia diga di contenimento degli sterili e un punto di analisi della qualità dell'acqua e osservare i radicali miglioramenti ottenuti grazie al lavoro di risanamento in corso da parte di Barrick.

Abbiamo visitato una miniera aurifera di prim’ordine, che sta crescendo ed estendendo il proprio ciclo di vita, e che in tal modo, indubbiamente, sta anche accrescendo ed estendendo i benefici che offre al Paese ospitante e alle comunità in cui opera. E abbiamo constatato con soddisfazione l'esistenza di questo rapporto positivo tra le parte interessate.

La partnership di Pueblo Viejo con la Repubblica Dominicana

Fonte: Barrick. Dati aggiornati al 31 maggio 2023.

Secondo i dati dell'autorevole Istituto internazionale di ricerca sulla pace di Stoccolma, nel 2022 la spesa militare globale è aumentata del 3,7% in termini reali, raggiungendo un nuovo record di 2.240 miliardi di dollari. La spesa militare in Europa ha registrato l'aumento più consistente su base annua da almeno 30 anni a questa parte. La Russia e l'Ucraina ne hanno rappresentato la maggior parte, ma anche altri Paesi sono stati interessati da un aumento della spesa.

Purtroppo, il mondo è cambiato rispetto agli anni in cui i Paesi celebravano il dividendo della pace, un termine utilizzato per descrivere i benefici economici di una diminuzione delle spese per la difesa. Invece, i Paesi stanno aumentando la spesa militare e gli investitori azionari farebbero bene ad adattarsi alla probabile realtà che tale spesa continuerà ad aumentare nei prossimi anni.

Prendiamo ad esempio la Germania, la più grande economia dell'UE. Dopo anni di investimenti insufficienti, il Bundestag, ovvero la Camera del Parlamento, ha approvato un fondo una tantum di 100 miliardi di euro per aiutare a ricostruire le forze armate dopo anni di abbandono. Inoltre, il Paese è pronto ad aumentare il proprio bilancio regolare per la difesa di circa 10 miliardi di euro nel 2024.¹.

Il fondo dovrebbe consentire alla Germania di raggiungere l'obiettivo della NATO di spendere ogni anno il 2% della produzione economica per la difesa, diventando così il terzo Paese al mondo per spesa militare dopo gli Stati Uniti e la Cina. Tuttavia, la Germania non è l'unico Paese ad aver trascurato le proprie forze armate. Molti Paesi appartenenti alla NATO hanno regolarmente speso meno dell'obiettivo del 2% e ora si stanno affrettando a recuperare.

Per questo motivo, lo scorso marzo VanEck ha lanciato il suo Defense ETF. Con il deteriorarsi delle relazioni geopolitiche, la questione della sicurezza e della difesa è tornata a essere una delle principali preoccupazioni dei governi. Il nostro ETF offre agli investitori un accesso diversificato ad almeno 25 società leader nel settore della tecnologia della difesa, a società di sicurezza informatica su larga scala e a fornitori di servizi rilevanti per la difesa con sede nei Paesi appartenenti alla NATO o in Paesi alleati della NATO.
Prima di effettuare investimenti, è importante considerare anche i rischi correlati.

Il nostro ETF non investe mai in armi controverse. Per "armi controverse" si intendono le armi vietate dal Trattato di Oslo e dalla Convenzione di Ottawa.

La guerra in Ucraina ha indotto a ripensare se le società del settore della difesa possano essere considerate socialmente sostenibili oppure no. Le proposte dell'UE del 2021 di etichettare la difesa come socialmente dannosa sono state abbandonate senza troppo rumore. Nel frattempo, parecchi investitori stanno tornando a investire nel settore della difesa. Ad esempio, la Saab AB, una società che produce i jet da combattimento svedesi Gripen, si è trovata esclusa dai fondi fino al 2022². Da allora, gli investitori hanno reinvestito, riconoscendo che le democrazie devono avere eserciti forti se vogliono scoraggiare le aggressioni.

Il prezzo delle azioni della Saab e di altre società che operano nel settore della difesa si è recentemente impennato, come testimonia l'aumento del prezzo del nostro ETF. Gli investitori stanno tornando e i gli ordini stanno aumentando. In un'ottica di lungo periodo, tuttavia, la difesa viene riconosciuta come un'industria essenziale che deve crescere e aumentare la propria capacità al fine di rendere il mondo più sicuro.

Potenza portatile ridefinita

L'edge computing, che avvicina l'informatica alle fonti di dati per garantire l'interazione e la reattività in tempo reale, costituisce un enorme vantaggio per il settore dei videogiochi. I giocatori potranno godere di tempi di caricamento più rapidi, di una latenza prossima allo zero e di un'esperienza di gioco complessivamente migliore. Ma forse ancora più entusiasmante è la possibilità che i giocatori creino i propri videogiochi in tempo reale. Questo potenziale passaggio verso i giocatori-creatori potrebbe ridefinire i confini della creatività e delle azioni del giocatore, indicando un futuro in cui chiunque potrebbe diventare uno sviluppatore di videogiochi. Un esempio è Legend of Zelda: Tears of the Kingdom, che sfrutta i contenuti generati dagli utenti per promuovere la creatività e coinvolgere la comunità. Questa libertà creativa, unita all'impatto tangibile delle azioni dei giocatori sul mondo dei videogiochi ha incrementato le vendite, stimolato il coinvolgimento e creato un'onda virale sui social media.

Nuove opportunità di reddito dai PNG

Contemporaneamente, i progressi dell'intelligenza artificiale stanno aprendo strade innovative nello sviluppo dei videogiochi. L'apprendimento automatico e l'elaborazione del linguaggio naturale stanno dando nuova vita ai personaggi non giocanti (PNG), creando PNG Con IA avanzata in grado di conversare in modo più naturale e di prendere decisioni intelligenti. Questo livello immersivo è chiaramente molto richiesto: un recente studio ha rivelato che il 99% dei giocatori ritiene che i PNG con IA avanzata migliorerebbe il gioco.

Se da un lato questi PNG con IA avanzata possono arricchire il gioco, dall'altro rappresentano una preziosa opportunità di guadagno per gli editori. Lo stesso studio ha rilevato che l'81% dei giocatori è disposto a pagare di più per i videogiochi con PNG con IA avanzata, il che fa pensare a ulteriori flussi di reddito non sfruttati per queste funzionalità. Per gli aspiranti editori e sviluppatori indie, questa è un'opportunità per soddisfare la crescente domanda di esperienze immersive e per ottenere ulteriori entrate.

Fonte: Reddit.

Strategia di crescita di Pac-Man

Sebbene l'IA e l'edge computing possano diversificare lo sviluppo dei videogiochi, hanno anche il potenziale per influenzare attività di M&A nel settore dei videogiochi. Man mano che un numero maggiore di sviluppatori non tradizionali utilizza queste tecnologie per creare videogiochi innovativi, gli editori di maggiori dimensioni potrebbero iniziare a concentrare le proprie strategie di crescita sull'acquisizione di nuovi titoli emergenti. Questo potrebbe portare a un'impennata delle attività di M&A nel medio-lungo termine, alimentando la crescita del settore e favorendo l'innovazione.

Mentre proseguiamo in questo entusiasmante futuro, è evidente che i confini tra giocatori e creatori sono destinati a divenire sfumati, aprendo la strada a un settore più innovativo, inclusivo e dinamico che mai.

Il VanEck Video Gaming and eSports ETF (ESPO) rappresenta un modo per gli investitori di accedere allo spazio in modo diversificato e di cogliere il potenziale futuro del settore. ESPO è un prodotto passivo che tiene traccia dell'MarketVector Global Video Gaming and eSports ESG Index. L'indice include le 25 società più grandi e liquide del settore dei videogiochi che traggono il 50% o più dei propri ricavi da tale settore.

rischio del mercato azionario, rischio di concentrazione industriale o settoriale, rischio associato all'investimento in società di minori dimensioni. Consultare il documento contenente le informazioni chiave e il Prospetto per altre informazioni importanti prima di investire.

Avvicinandoci al mese di maggio, il prezzo dell'oro continua a salire

L'oro ha continuato la sua ascesa nel mese di aprile. Il 13 aprile ha toccato il massimo annuale di 2.048 dollari per oncia, che ha coinciso con il minimo annuale del dollaro statunitense (indice DXY)¹. In seguito ha scambiato in un range ristretto intorno al livello di 2.000 dollari, sotto la pressione di un rimbalzo del dollaro americano nella seconda metà di aprile. Con la crisi bancaria "sotto controllo", i mercati hanno rivolto l'attenzione alla prossima riunione della Federal Reserve statunitense, analizzando i dati economici attuali alla ricerca di indizi. I comunicati mensili sono stati piuttosto contrastanti, mantenendo l'opacità del mercato. L'Indice dei prezzi al consumo (CPI)² per il mese di marzo ha mostrato un calo dell'inflazione; tuttavia, il CPI core (il CPI che esclude i beni alimentari ed energetici) è aumentato del 5,6% rispetto a un anno fa, al di sopra del valore complessivo, che ha registrato un incremento del 5%. Nel frattempo, il Core Personal Consumption Expenditures (PCE)³, l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, è salito al 4,9% nel primo trimestre del 2023. Gli indici PMI del settore manifatturiero e dei servizi⁴ negli Stati Uniti hanno sorpreso al rialzo, mentre il PIL del primo trimestre 2023 si è attestato all'1,1%, ben al di sotto delle aspettative dell'1,9%. L'oro e il dollaro statunitense hanno oscillato mentre gli operatori di mercato e i membri della Fed valutavano i dati ed esprimevano le proprie opinioni sugli esiti della politica monetaria. Il 28 aprile l'oro ha chiuso a 1.990 dollari, con un progresso di 20,72 dollari l'oncia (1,05%) nel mese.

Nel mese di aprile, il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ ha sovraperformato l'oro, con un incremento del 3,63% mentre l'MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁶ è cresciuto dello 0,40%. La stagione degli utili del primo trimestre del 2023 è iniziata bene, con le società minerarie aurifere che finora hanno generalmente rispettato o superato le aspettative. Quest'anno i titoli auriferi stanno sovraperformando l'oro, dopo anni di sottoperformance. Il costante rispetto delle aspettative è un importante fattore di spinta per quello che, secondo le nostre previsioni, sarà una rivalutazione delle azioni aurifere. Ciò è supportato non solo dalle nostre previsioni di aumento dei prezzi dell'oro, ma anche dal continuo impegno delle società nella creazione di valore attraverso il controllo dei costi, la crescita disciplinata e l'attenzione ai ritorni.

Crisi bancaria: arginata?

Probabilmente è un po' troppo presto per dire se la crisi bancaria è stata arginata o è finita. Il crollo e il salvataggio di un'altra banca, la First Republic Bank, lo scorso fine settimana, è la prova evidente che i rischi permangono. Ancora una volta, le autorità di regolamentazione sono intervenute e hanno evitato un fallimento più catastrofico. Tuttavia, è un altro segno della fragilità del sistema finanziario globale. Anche se questa fosse la fine delle turbolenze bancarie, cosa che appare improbabile, questi recenti sviluppi mettono in evidenza il notevole stress imposto all'economia dall'aumento dei tassi di interesse e certamente peggiorano e accelerano le possibilità di una recessione o di un hard landing. Inoltre, è chiaro che, proprio come le banche, anche altri settori dell'economia potrebbero essere vulnerabili, è ciò incrementa l'incertezza e la volatilità dei mercati. Ciò favorisce i prezzi dell'oro.

Con un'inflazione significativamente superiore all'obiettivo della Fed, quest'ultima si trova tra l'incudine e il martello. La lotta all'inflazione non è chiaramente finita, ma la Fed potrebbe essere costretta a interrompere il suo programma di rialzo dei tassi prima che si sviluppi un'altra crisi in altre aree. Storicamente (si pensi agli anni '70), un approccio "stop and go" per combattere l'inflazione elevata non ha avuto successo. Purtroppo, controllare l'inflazione senza causare danni significativi all'economia potrebbe non essere possibile. Un articolo di Bloomberg ha citato l'ex segretario al Tesoro Lawrence Summers, secondo il quale domare l'inflazione comporterà probabilmente una recessione economica "significativa".ⁱAlcuni stimano che gli effetti della recente crisi bancaria potrebbero essere equivalenti a uno o due rialzi dei tassi di 25 punti base da parte della Fed, il che suggerisce che anche se la Fed facesse una pausa, il peggioramento delle condizioni del credito rallenterà l'economia e raffredderà l'inflazione. Si tratta ovviamente di ipotesi, poiché non c'è modo di quantificare tali effetti. Ma sembra logico che le ramificazioni durature delle turbolenze del settore bancario possano continuare ad incidere sull'economia. "Sotto controllo?", forse, "Arginata?", probabilmente non ancora.

La pausa della Fed favorisce l'oro

L'oro potrebbe trovarsi attualmente in una posizione privilegiata. Una pausa della Fed fa scattare l'allarme: l'economia è così debole che la Fed teme di causare troppi danni aumentando ulteriormente i tassi; questo è positivo per l'oro, sia perché un'economia debole fa correre gli investitori verso l'oro, sia perché tassi più bassi rendono l'oro più interessante come investimento. Anche le implicazioni a più lungo termine di una pausa della Fed sulle aspettative di inflazione potrebbero sostenere l'oro: l'inflazione rimarrà elevata? C'è un rischio significativo che possa accelerare di nuovo? L'oro è considerato una copertura contro l'inflazione e la sua performance storica nei periodi di elevata inflazione conferma tale ruolo.

L'oro è storicamente in rialzo nei periodi di elevata inflazione

Ritorni nominali e reali dell'oro in dollari statunitensi in funzione dell'inflazione annuale^*

^* Al 31 dicembre 2022. In base alle variazioni annuali in dollari statunitensi per "oro": Quotazione dell'oro della LMBA PM e "inflazione": CPI statunitense dal gennaio 1971.

Fonte: World Gold Council, Bloomberg, ICE. Dati al 31 dicembre 2022.

Inoltre, una pausa della Fed dovrebbe portare alla debolezza del dollaro americano. L'inversione della tendenza del dollaro forte del 2022, a nostro avviso, dovrebbe continuare ad essere un importante motore delle quotazioni dell'oro nel 2023. Il superamento del tetto del debito statunitense e le voci di un potenziale default tecnico già dal 1° giugno pesano molto sul dollaro. Inutile dire che un vero e proprio default sarebbe disastroso. La diversificazione a favore dell'oro a scapito del dollaro statunitense è un argomento che abbiamo trattato di recente nel contesto degli acquisti netti record di oro da parte delle banche centrali nel 2022, che sono continuati in modo significativo nel 2023. Di recente, il tema della de-dollarizzazione ha acquisito maggiore attenzione. Un rapporto della Bank of America evidenzia una ricerca che mostra una serie di modelli tecnici dell'oro che supportano i prezzi dell'oro nell'intervallo di 2.078 dollari fino a forse 2.543 dollari l'oncia. Nello stesso rapporto, si sottolinea come il timore di un indebolimento del dollaro sia un altro motore della domanda di oro, in quanto altre nazioni cercano di ridurre la loro dipendenza dal dollaro statunitense effettuando transazioni in altre valute.

Tutti sminuiscono il dollaro

Fonte: BofA ETF Research, Bloomberg.

De-dollarizzazione globale

Il passaggio del dominio del dollaro statunitense come valuta globale ad altre valute, se dovesse avvenire, è ovviamente qualcosa che richiederebbe molto tempo. Tuttavia, gli sforzi di de-dollarizzazione in tutto il mondo oggi sono senza dubbio negativi per il dollaro statunitense. Un dollaro più debole è di per sé un sostegno per le quotazioni dell'oro. Inoltre, dato che l'oro è detenuto in quantità così limitate, anche un piccolo spostamento degli investimenti dal dollaro statunitense all'oro porterebbe a un aumento significativo della domanda di oro. L'oro è stato scelto dalle banche centrali; altre potrebbero seguirle.

La distribuzione dell'offerta si riferisce al modo in cui l'offerta totale di un token è distribuita tra diverse entità. Questa distribuzione deve essere equa, altrimenti può portare alla centralizzazione, alla manipolazione e alla volatilità del mercato. Periodicamente arriva un nuovo progetto o una blockchain di livello 1 (questa volta ho tratto ispirazione da SUI per scrivere questa storia), che diventa un esempio da manuale di come non distribuire i token. 

Immaginate di essere in fila per una pizza e di vedere che le persone davanti a voi ne ricevono una fetta per solo 1 dollaro. Quando vi avvicinate al bancone, però, vi fanno pagare 10 dollari per la stessa fetta. So che la maggior parte delle persone ne sarebbe piuttosto sconvolta, ma purtroppo questa è la realtà in cui vivono la finanza tradizionale e, più recentemente, le criptovalute. Sono sempre stato un forte sostenitore delle criptovalute, non solo nell'interesse della decentralizzazione o dell'autocustodia, ma anche per la capacità di offrire le stesse opportunità finanziarie indipendentemente da chi si è. Ho sempre sostenuto che ognuno acquista bitcoin al prezzo che si merita. Rispetto alle generazioni future, l'acquisizione potrebbe essere più vantaggiosa. Ritengo che ciò sia particolarmente rilevante per le criptovalute di livello 1, che mirano a diventare una valuta universale all'interno e all'esterno della propria piattaforma open-source.

Per molti nuovi token questa analogia non funziona più, perché la distribuzione dei token e i piani di offerta sono diventati molto più complicati. Prendiamo come esempio SUI e Aptos, entrambe blockchain di livello 1 ben note per essere derivate dal fallito progetto Meta "Diem". Una parte significativa dei token è riservata al team, agli investitori in capitale di rischio, ai primi che hanno contributo e ai partecipanti alla rete di test (in pratica, sempre gli investitori in capitale di rischio). Solo successivamente il token viene introdotto alla vendita pubblica, che può avvenire in vari modi, attraverso livelli di investimento o lock drop. Come si presenta la distribuzione iniziale dei token per alcune criptovalute ben note?

Distribuzioni iniziali di token per le 5 principali blockchain

Fonte: Messari, dati aggiornati al 30/04/2023.

Chiaramente non esiste una sola ricetta per il successo, poiché tutte le reti blockchain più importanti e i loro token hanno un successo relativo rispetto ai loro concorrenti più avanti nel tempo. Ethereum ha un team di sviluppo forte e guidato dalla comunità che compensa la mancanza di incentivi e Solana ha alti incentivi a costruire e utilizzare la tecnologia, mentre è carente in termini di comunità rispetto a Ethereum. 

Per quanto concerne SUI, metà dell'offerta di token è destinata alla Community Reserve, un fondo gestito dalla Sui Foundation. Una parte molto più significativa di quanto abbiamo visto nei progetti precedenti. La maggior parte dei token rimanenti sarà destinata a coloro che hanno contribuito al progetto, mentre il 14% sarà assegnato agli investitori, ha dichiarato la Sui Foundation. SUI è destinata a essere una criptovaluta sulla rete SUI, ma potenzialmente anche al di fuori della rete. Immaginate se la BCE facesse lo stesso nello sviluppo dell'euro digitale: ne deriverebbe un certo malcontento sociale. So che non è un paragone del tutto corretto, perché i token sono utilizzati anche come metodo di finanziamento e per la loro utilità nella rete. Forse i progetti dovrebbero trovare altri modi per ricompensare i membri del team, i primi contributori e la comunità, invece di diluire l'offerta della criptovaluta della rete.

Successivamente, è necessario esaminare il piano di distribuzione. Questo descrive la tempistica dell'offerta di token, e ciò può avvenire in vari modi, quali pre-estrazione, airdrop e lock drop. La pre-estrazione può dare un vantaggio sleale ai primi investitori e al team del progetto. Gli airdrop possono gonfiare artificialmente il valore percepito di un token, portando alla manipolazione del mercato. Gli investimenti di avviamento da parte di venture capitalist possono essere un buon segno, ma possono anche raccogliere fondi senza vendere token al pubblico. Nella maggior parte degli ultimi drop di token, non tutti i token vengono rilasciati al momento della vendita. Una parte significativa dei token è conferita (il che significa essenzialmente che i token sono bloccati) e una parte dei token diventa disponibile periodicamente in modo pre-programmato.

Gli investitori dovrebbero cercare progetti con un'equa distribuzione dell'offerta, diversificata tra le varie entità. Questo può aiutare a prevenire la centralizzazione e la manipolazione del mercato e a creare un ecosistema sostenibile. Gli investitori dovrebbero anche cercare progetti con un piano trasparente di distribuzione dei token, che delinei le modalità e la tempistica di rilascio nel tempo. Questa trasparenza aiuta gli investitori a comprendere la redditività a lungo termine di un progetto e ad acquisire fiducia nel suo potenziale di successo.

In conclusione, l'esame della distribuzione dell'offerta e del piano di distribuzione di un token è un modo utile per valutare la redditività a lungo termine di un progetto. Assicura che un progetto sia lanciato in modo equo e che i suoi fondatori e sviluppatori siano incentivati a portarlo a termine. Speriamo quindi in una festa in cui tutti abbiano una parte equa della pizza. Come sempre, consiglio agli investitori di fare ricerche prima di investire in qualsiasi progetto. 

I dispositivi smart-home sempre più ampiamente disponibili in commercio consentono alle persone di invecchiare nelle proprie case, garantendo al contempo a chi se ne prende cura (familiari e professionisti) la tranquillità di sapere che in caso di necessità l'assistenza è a portata di mano.

Gli hub per case intelligenti supportano l'invecchiamento nella propria casa

La tecnologia aging in place per l'invecchiamento nella propria casa non deve essere necessariamente complessa. Ad esempio, i sensori di movimento in combinazione con l'illuminazione intelligente possono illuminare corridoi e ingressi bui. Le spine intelligenti con timer possono garantire l'accensione e lo spegnimento dei dispositivi di riscaldamento o dei ventilatori nei momenti più opportuni della giornata. E i citofoni intelligenti danno una sensazione di sicurezza, consentendo di sapere chi è alla porta.

Gli hub per case intelligenti, come Amazon Echo, Google Nest o Samsung SmartThings, sono in grado di collegare i sensori di cui sopra, aiutando gli utenti anziani a utilizzare i comandi vocali per accendere o spegnere le luci, ma possono anche aiutarli a fare una telefonata, impostare promemoria (ad esempio per l'assunzione di farmaci) o riprodurre musica o video. Secondo il rapporto 2023 AARP Tech Trends and Adults 50+², negli Stati Uniti un adulto over 50 su tre possiede un assistente domestico e il 60% lo utilizza quotidianamente.

La maggior parte dei proprietari di assistenti virtuali domestici over 50 li utilizza quotidianamente²

Frequenza di utilizzo di assistenti domestici tra gli adulti over 50 che ne possiedono uno (2022)

Inoltre, questi hub si rivolgono anche alle persone anziane e ai caregiver con servizi specifici. Amazon, ad esempio, ha creato il servizio di sottoscrizione per l'assistenza da remoto Alexa Together³ che, oltre ai comuni servizi di Alexa, come promemoria e chiamate, consente ai caregiver di visualizzare le notifiche delle attività (ad esempio, quando qualcuno si alza e inizia a interagire con Alexa). In caso di infortunio o caduta, la persona che risiede nell'abitazione può chiedere ad Alexa di chiamare i soccorsi.

Gli smartphone e gli smart watch includono sempre più spesso funzioni che supportano l'invecchiamento delle persone nelle proprie abitazioni. Gli smart watch di Apple e Samsung, ad esempio, includono un pulsante di emergenza e il rilevamento degli incidenti. Inoltre, avvertono le persone in merito a frequenze cardiache anomale. L'iPhone, inoltre, è in grado di rilevare un'andatura instabile che potrebbe in seguito portare a una caduta e di avvertire del rischio crescente⁴.

Altre società entrano nel mercato dell'invecchiamento delle persone nella propria abitazione

I caregiver e gli operatori sanitari sono sempre più consapevoli e aperti all'uso della tecnologia smart home. Nel suo sondaggio del 2023 l'AARP ha rilevato² che oltre la metà dei caregiver è molto interessata a utilizzare tecnologie che li aiutino a svolgere i propri compiti. Gli operatori sanitari, nel frattempo, stanno utilizzando le sperimentazioni per testare le tecnologie disponibili in grado di garantire una maggiore serenità ai caregiver.

Oltre la metà dei caregiver è molto interessata all'uso della tecnologia per soddisfare le esigenze di assistenza²

Interesse nell'uso della tecnologia per contribuire a soddisfare le esigenze di assistenza tra coloro che attualmente forniscono assistenza non retribuita agli adulti per fascia di età (2022)

In Canada, ad esempio, si è recentemente svolta una sperimentazione per le persone affette da demenza. I ricercatori hanno creato un ambiente di prova utilizzando apparecchiature disponibili in commercio per creare un servizio di monitoraggio incentrato sui caregiver. Lo studio ha rilevato che i partecipanti dedicati all'assistenza hanno riportato livelli più bassi di ansia e depressione⁵.

Il progetto canadese ha avuto un tale successo che molti partecipanti hanno chiesto di tenere le apparecchiature e una società separata – Esprit.ai – si è occupata dell'installazione di sistemi domestici intelligenti, utilizzando l'impostazione dello studio. Esprit.ai è una delle numerose società che operano nel sottogruppo dei servizi per la casa intelligente aging in place. La profonda conoscenza delle esigenze degli anziani e delle capacità della tecnologia consente alla società di creare configurazioni specifiche per le case intelligenti.

Una configurazione di questo tipo potrebbe includere un sensore di pressione che invia un allarme quando qualcuno si alza dal letto, collegandolo a sensori di movimento che illuminano i corridoi per ridurre al minimo il rischio di inciampare. Quando una persona è tornata a letto, il sensore comunica al sistema di spegnere nuovamente le luci.

Superare le barriere all'adozione

Tuttavia, molte persone anziane hanno difficoltà a utilizzare le tecnologie più recenti. AARP² ha scoperto che per molti anziani è difficile utilizzare la tecnologia odierna a causa della complessità del design, sottolineando l'importanza di rendere la tecnologia facile da usare. Fortunatamente, i proprietari di casa anziani spesso si fanno aiutare da persone più giovani (ad esempio i loro figli o nipoti) nella scelta e nell'installazione della tecnologia per la casa intelligente.

Nonostante questa barriera all'adozione, la tecnologia della casa intelligente ha un grande potenziale per aiutare le persone a invecchiare in modo confortevole. I proprietari di casa, i caregiver e le società che si occupano di smart home stanno esplorando questo ambito, con il conseguente arrivo sul mercato di un numero sempre crescente di soluzioni e servizi.

Negli ultimi tempi gli investitori hanno dovuto avere i nervi saldi. Prendiamo in considerazione il 2022: le azioni europee hanno annullato gran parte dei guadagni dell'anno precedente, con l'indice MSCI Europe in calo dell'11,86% (in euro).

Ho iniziato a investire come studente più di 30 anni fa e da allora ho avuto la fortuna di beneficiare del mercato rialzista a lungo termine, ma ho anche sofferto per i gravi episodi di volatilità del mercato. Si pensi al crollo del mercato azionario delle Dot-com nel 2000, alla crisi finanziaria globale del 2008-2009, alla pandemia di Covid-19 del 2020.

La volatilità è parte integrante degli investimenti. Non si possono ottenere guadagni a lungo termine senza momenti di tensione. È anche una questione personale: bisogna decidere quanta volatilità si può sopportare, sapendo che gli investimenti più volatili sono generalmente (non sempre) quelli che portano i maggiori guadagni su periodi di tempo più lunghi.

Aiuta a comprendere la volatilità. Il modo più comune per misurarla è attraverso la deviazione standard. Si tratta una statistica che misura il grado di variazione del ritorno sugli investimenti rispetto ai rispettivi ritorni medi. Più l'investimento è volatile, più si discosta dalla media.

Dalle statistiche alle notti insonni

Uno sguardo agli ultimi 15 anni di dati finanziari fornisce un quadro della volatilità dei diversi tipi di investimento. Si può notare che i titoli immobiliari sono stati gli investimenti più volatili con una deviazione standard annualizzata del 19,3%, mentre le azioni nel loro complesso hanno registrato il 17,3%. Al contempo, le obbligazioni hanno solitamente una deviazione standard molto più bassa. In altre parole, le obbligazioni vi avrebbero fatto passare molte meno notti insonni, ma al costo di plusvalenze inferiori.

Si può anche osservare il grafico sottostante per vedere come questi diversi tipi di investimento hanno reagito alle fasi turbolente dei mercati degli ultimi 15 anni, dalla crisi finanziaria globale del 2008 alla pandemia del 2020.

È interessante notare che le caratteristiche di volatilità sono piuttosto persistenti. Pertanto, se un tipo di investimento ha registrato un certo livello di volatilità in passato, è probabile che continui a farlo in futuro.

Adattare la volatilità ai propri nervi

Si può adattare la volatilità alla propria propensione al rischio. Un modo per farlo consiste nel mescolare diverse asset class, aumentando o diminuendo i livelli di volatilità attraverso la diversificazione tra i diversi tipi di investimento. Spesso nota come l'unico elemento gratuito negli investimenti, la diversificazione è alla base del modo in cui i grandi investitori istituzionali adattano i livelli di volatilità alla propensione al rischio. Funziona perché i diversi tipi di attività hanno generalmente basse correlazioni tra loro, il che significa che non subiscono cali tutti nello stesso momento. Come in ogni cosa, però, ci sono eccezioni a questa regola, come nel caso del crollo dei mercati finanziari del 2022, quando azioni e obbligazioni sono scese insieme.

I nostri ETF multi-asset illustrano come sia possibile utilizzare la diversificazione (in questo caso attraverso diversi mix di azioni, titoli immobiliari e obbligazioni) e come questa abbia tendenzialmente funzionato nel lungo termine, sebbene non possa essere garantita per il futuro. Il grafico che segue mostra come la volatilità (deviazione standard) dei prezzi varia da un fondo all'altro nei 14 anni trascorsi dal lancio di questi fondi nel 2009. Tuttavia, vale la pena di notare che i titoli più volatili hanno anche i ritorni più elevati. Il fondo conservativo ha un ritorno annualizzato del 2,9%, quello bilanciato del 4,0% e quello dinamico del 5,1%.¹

In definitiva, l'equilibrio della propensione al rischio si accompagna solitamente alla propensione ai ritorni. I giovani, che normalmente hanno un orizzonte d'investimento a lungo termine, hanno solitamente la capacità di rischio per sopportare una maggiore volatilità e superare le crisi alla ricerca di guadagni a lungo termine. Le persone più anziane, che potrebbero aver bisogno di incassare i propri investimenti in tempi relativamente brevi, probabilmente vorranno iniziare a ridurre il rischio.

Parlando a titolo personale, sto per compiere 52 anni, ho sette figli e due nipoti. Investo nella nostra gamma di ETF VanEck, ma ho meno coraggio di quando ero uno studente ventenne senza legami.

• Previsione del FMI. Il FMI prevede che il rallentamento della crescita e dell'inflazione a livello globale provocherà alla fine un ritorno ai tassi d'interesse dei mercati sviluppati a livelli tali da rendere sostenibile il debito sovrano. Qualsiasi altro scenario è impensabile.
• Previsione per i mercati. I problemi bancari negli Stati Uniti e in Europa determinano un rallentamento della crescita del credito, ma per il resto sono contenuti; i mercati possono essere salvati convalidando i tagli del tasso d'interesse attualmente previsto. Purtroppo, i dati relativi alla crescita e all'inflazione non confermano questo scenario.
• Previsione sul potere degli Stati Uniti rispetto alla Cina. La Cina rifiuta l'adesione al programma di ristrutturazione del debito del FMI, nonostante l'istituzione di nuovi forum, come il Common Framework e la Global Sovereign Debt Roundtable (GSDR), attuati con lo scopo di costringerla a farlo. Il peso economico e geopolitico della Cina è evidente e gli Stati Uniti non dispongono di un'efficace risposta strategica.
• La speranza è riposta nei mercati emergenti. Gli investitori nel debito dei mercati emergenti hanno buone ragioni per essere ottimisti: si tratta di Paesi con tassi d'interesse reali elevati, inflazione in calo e prospettive di crescita solide, sostenute dalla riapertura della Cina e dai prezzi delle materie prime. Gli Stati Uniti potrebbero entrare in default con l'aumento dei prezzi dei titoli del debito pubblico, ma questo non rappresenta un problema per la maggior parte dei mercati emergenti che hanno un debito basso e deficit fiscali modesti.

I policy maker e gli intermediari finanziari hanno espresso molte speranze. Il World Economic Outlook del FMI di aprile delinea un quadro di inflazione globale con tassi ancora elevati nel 2023, pari al 7 %, che convergerà verso gli obiettivi di inflazione nella maggior parte dei Paesi solo nel 2025. Il processo di disinflazione è guidato da una politica monetaria restrittiva e da un alto tasso di disoccupazione, ma anche dal calo dei prezzi del petrolio. Queste tre ipotesi sono tutte previsioni. La politica monetaria nei mercati sviluppati è difficilmente restrittiva, con tassi reali ex-post negativi e tassi reali ex-ante appena positivi. Inoltre, la politica monetaria dei mercati sviluppati è stata di fatto neutralizzata dalle azioni straordinarie delle Banche centrali per proteggere sia i mercati sia l'economia reale da qualsiasi sofferenza. I mercati del lavoro rimangono estremamente rigidi, non solo per la forte domanda, ma anche per la carenza dell'offerta di lavoro. I prezzi del petrolio sono sostenuti da una forte domanda globale, favorita dal solido turismo cinese e dall'OPEC intenzionata in modo deciso a mantenere i mercati petroliferi sotto controllo.

I policy maker hanno buone ragioni per desiderare il rapido ritorno dell'inflazione al raggiungimento dell'obiettivo e auspicare che i tassi d'interesse scendano di nuovo ai livelli pre-COVID a causa di una condizione iniziale fondamentale: l'eccessivo peso del debito. Il FMI dedica il capitolo 2 del World Economic Outlook al tasso d'interesse reale naturale (il tasso d'interesse che non stimola né contrae l'economia e l'ipotesi di tasso reale alla base delle analisi di sostenibilità del debito del FMI). Il peso del debito nelle economie avanzate è insostenibile a tassi d'interesse reali più elevati e non c'è la volontà politica di effettuare i necessari aggiustamenti fiscali e strutturali. Dal momento che il FMI non può dire che i suoi principali azionisti siano insolventi, l'ipotesi di base è che i tassi d'interesse scendano a livelli tali da risolvere il problema. Qualsiasi altra conclusione rappresenterebbe un'inadempienza. Infatti, la necessità di capitali globali per finanziare gli investimenti nella transizione ecologica, unita all'invecchiamento della popolazione (che tende a consumare più che a risparmiare), farà probabilmente aumentare il costo globale del capitale per una generazione.

Si sperava che una crisi bancaria contenuta potesse rappresentare la soluzione alle preoccupazioni della Federal Reserve e degli investitori riguardo all'inflazione. Il fallimento della Silicon Valley Bank ha esposto ai consumatori statunitensi le principali incongruenze nella politica e nella regolamentazione delle Banche centrali, che hanno portato i depositanti ad abbandonare lentamente i depositi bancari a tasso zero in cambio di buoni del Tesoro statunitense con un rendimento superiore al 4 %. La "speranza" è che il calo dei finanziamenti nei confronti del settore bancario porti a una diminuzione dei prestiti e a una graduale contrazione della crescita economica. Eventuali fallimenti bancari lungo il percorso verso questo auspicabile atterraggio morbido saranno contenuti da misure politiche straordinarie da parte della Banca centrale. Il modesto rallentamento della crescita aiuterà l'inflazione a moderarsi e la Fed non avrà bisogno di stabilire ulteriori rialzi. In questa logica contorta, i fallimenti bancari portano alla regolazione dei mercati. Tuttavia, eliminando qualsiasi inconveniente dall'economia e dal mercato, la politica monetaria perde di efficacia, mentre il mercato del lavoro rimane rigido e l'inflazione problematica. La Fed dovrà effettuare ulteriori rialzi dei tassi per compensare, e il mercato non sta valutando questo aspetto.

È emersa l'evidente preoccupazione per l'imminente superamento del tetto del debito degli Stati Uniti e la ferma convinzione di poter trovare soluzioni all'ultimo momento. Il mercato si aspetta che i politici facciano la cosa giusta per l'economia trovando soluzioni all'ultimo momento, proprio come nel 2011. Il problema è che nell'anno precedente il presidente della Camera McCarthy ha fatto concessioni straordinarie per assicurarsi la sua posizione, compresa una disposizione che consente a qualsiasi membro di chiedere un voto di sfiducia. Diversi deputati dell'ala di estrema destra del GOP (Grand Old Party) voteranno per l'innalzamento del tetto del debito solo se il bilancio sarà in pareggio. Se McCarthy dovesse portare al voto una legge di compromesso per aumentare il tetto del debito, per alcuni dei suoi sostenitori potrebbe essere più utile la pubblicità proveniente dall'ipotesi di un default, piuttosto che "fare la cosa giusta" per l'economia. Il Tesoro degli Stati Uniti fornirà presto un aggiornamento relativo al momento in cui prevede di non disporre di sufficiente liquidità per far fronte a tutti gli obblighi e se tale data non verrà spostata oltre la metà di giugno grazie a entrate fiscali favorevoli, il mercato inizierà a preoccuparsi. Molti speaker ritengono che il rischio di default sia superiore al 10 %. Prima del default, il Tesoro americano dovrebbe disporre altri tagli delle spese e l'immediata contrazione fiscale spingerebbe l'economia in una profonda recessione. Le conseguenze sul mercato di un effettivo default sarebbero ancora più gravi, poiché molti investitori istituzionali non possono possedere debito insolvente e si scatenerebbe il panico.

È emerso in modo evidente un senso di frustrazione per la mancata volontà della Cina di ristrutturare il debito sovrano bilaterale. Si è trattato di un passo indietro di dieci anni per i Paesi debitori bloccati in una condizione d'incertezza a causa della Cina. I programmi del FMI non possono andare avanti senza un accordo con la Cina e gli investimenti del settore privato devono sapere in che modo sono trattati i capitali prima di procedere. Il quadro del Club di Parigi ha richiesto tempo per essere sviluppato e c'è la speranza che, man mano che l'Occidente comprenderà meglio le esigenze della Cina, si possano raggiungere accordi di riduzione del debito accettabili per tutti i creditori. La Cina è contraria ai tagli del valore nominale del capitale, ma un trattamento comparabile in termini di valore attuale netto con l'estensione delle scadenze rappresenta una possibile soluzione. Tuttavia, la Cina ha concesso molti dei suoi prestiti ai mercati emergenti per ottenere un'influenza geopolitica, in particolare per assicurarsi l'accesso a beni primari o a rotte commerciali fondamentali, e la ristrutturazione del suo debito ha arrestato la sua influenza. La ristrutturazione del debito dello Zambia, se e quando arriverà, mostrerà la strada da percorrere. Lo Zambia ha rappresentato l'allievo modello per il FMI, facendo ricadere l'onere di condonare il debito sulla Cina.

Si è parlato molto di disaccoppiamento del commercio degli Stati Uniti dalla Cina, ma con poche prove al riguardo. Ai fini della sicurezza nazionale, ha senso per gli Stati Uniti costruire catene di approvvigionamento che si basano sulla produzione nazionale o su quella di alleati stretti. Se la Cina dovesse invadere Taiwan, sarebbero a rischio i rifornimenti di importazioni fondamentali, come i prodotti farmaceutici e persino alcuni componenti degli aerei militari. Tuttavia, l'economia cinese è troppo grande da passare in secondo piano ed è profondamente costoso dismettere gli impianti di produzione esistenti. Anche quando si costruiscono nuovi impianti nei Paesi limitrofi, un'azienda cinese porta spesso un valore aggiunto. I dati commerciali più recenti hanno evidenziato che il surplus commerciale della Cina rispetto agli Stati Uniti ha raggiunto un nuovo record.

Dal punto di vista della Cina, ci sono inoltre considerazioni di sicurezza nazionale da fare riguardo ai suoi investimenti negli Stati Uniti. Questo aspetto non è stato sorprendentemente affrontato durante gli incontri del FMI. Il surplus commerciale record della Cina in dollari deve essere investito da qualche parte e l'unico mercato in cui chiaramente non viene investito è quello dei titoli di Stato statunitensi. La Cina ha assistito al congelamento da parte degli Stati Uniti dell'accesso della Russia al proprio debito denominato in dollari. Se la Cina è diretta verso uno scontro con gli Stati Uniti, si tratta di semplice gestione del rischio, diminuire la propria esposizione ai beni che gli Stati Uniti potrebbero sequestrare per primi.

Si auspicava l'uscita definitiva del Giappone dal controllo della curva dei rendimenti, ritenendo che ciò fosse positivo per i mercati. Per il 2023 si prevede una crescita giapponese dell'1,3 %, superiore alla crescita potenziale dello 0,5 %, con la probabile chiusura dell'output gap entro quest'anno. Il mercato del lavoro è rigido e con un'inflazione superiore al 3 %, la posizione estremamente accomodante della Banca del Giappone (BoJ) rischia di far salire ulteriormente l'inflazione. Il mercato si aspetta che quest'anno la Banca del Giappone (BoJ) abbandoni il controllo della curva dei rendimenti. Lo yen è a buon mercato e quando i tassi d'interesse sui titoli di Stato giapponesi (JGB) aumenteranno senza l'intervento della Banca del Giappone (BoJ), lo yen potrebbe notevolmente apprezzarsi. Tuttavia, il guadagno dello yen rappresenta una perdita per il mercato del credito in dollari statunitensi, dal momento che l'appetito degli investitori giapponesi per il credito statunitense dovrebbe diminuire sostanzialmente. La Cina e il Giappone sono i due maggiori detentori esteri di titoli di stato statunitensi; senza i loro acquisti, sarà necessario acquistare più titoli di stato statunitensi a livello nazionale e questo dovrebbe far aumentare il costo del capitale per il settore privato statunitense.

La guerra tra Ucraina e Russia, nonché i criteri ESG non sono stati sotto i riflettori. È opinione comune che la guerra si sarebbe trasformata in un conflitto congelato. Un certo scetticismo ha rallentato l'avvio della ricostruzione, mentre i bombardamenti erano ancora in corso. Gli incontri che riguardavano l'Ucraina hanno visto una minore partecipazione rispetto al passato, poiché l'attenzione degli investitori si è spostata.

Anche il tema ESG è stato meno discusso e, quando è stato affrontato, la conversazione è stata più equilibrata. Il resto del mondo si è lamentato del fatto che l'Inflation Reduction Act statunitense renda gli investimenti ecologici meno competitivi nel proprio Paese e che la legislazione non è coerente con le regole dell'Organizzazione Mondiale del Commercio (OMC).

Gli investitori hanno manifestato il proprio pessimismo a causa di specifici investimenti di cattivo credito e della sottoperformance. L'Egitto si è distinto per il peso esercitato in qualità di Paese preferito grazie al consenso degli investitori, che hanno registrato una performance negativa e ora la situazione è preoccupante. L'Egitto ha contratto un debito estero insostenibile durante il programma del FMI e non è stato in grado di ridurre in modo significativo il proprio fabbisogno di finanziamenti esterni. La valuta è sottoposta a forti pressioni di svalutazione, ma non ha un ancoraggio politico, poiché i tassi reali rimangono estremamente negativi e non c'è nessuno disposto a portare nuovi capitali onshore. Verso la fine dell'anno sono in arrivo scadenze importanti che potrebbero portare al default.

Oltre all'Egitto, hanno deluso anche molti Paesi dell'Africa subsahariana, insieme a Ecuador, Tunisia e Pakistan. Tuttavia, l'impatto sugli indici non è rilevante. La performance dell'asset class dei mercati emergenti in generale è stata straordinaria, con il GBI-EM in rialzo di oltre il 5,2 % e l'EMBIG dell'1,9 %. Data la solida performance, ci si aspetterebbe di conseguenza maggiore ottimismo dagli investitori. Tuttavia, la maggior parte di essi sta sottoperformando i propri benchmark, in quanto è sovra-allocata nell'alto rendimento, che ha sottoperformato, e sotto-allocata nel debito locale dei mercati emergenti, che ha sovraperformato. Le prospettive per il debito locale dei mercati emergenti sono molto positive, in quanto sono sottoinvestiti e per gli investitori di tali mercati rappresentano l'asset class più performante di quest'anno.

La maggior parte dell'America Latina ha effettuato rialzi tempestivi e sufficientemente elevati da portare l'inflazione su un sentiero in discesa, beneficiando al contempo del miglioramento delle ragioni di scambio dovuto ai prezzi elevati delle materie prime. In Messico, i tassi d'interesse reali elevati e la questione del nearshoring hanno attirato molti afflussi di capitali vaganti. Tuttavia, il peso messicano è costoso e gli investimenti diretti esteri (IDE) non sono stati all'altezza delle aspettative, rendendo la valuta vulnerabile a una flessione dell'economia statunitense. La Banca centrale cilena si è dimostrata più aggressiva rispetto alle aspettative del mercato in merito alla durata del mantenimento dei tassi e riguardo al momento in cui scioglierà il programma di intervento sui cambi, dato che i consumi interni rimangono eccessivamente forti. L'elevata crescita e gli alti deficit della Colombia sembrano appartenere al passato, grazie alla politica della Banca centrale e a una politica governativa responsabile che raffredda l'economia. Ci sono buone probabilità che il governo peruviano sopravviva fino al 2026, dato che la popolazione si è stancata di cambiare governo ogni anno, e questa è una buona notizia, dal momento che il Paese beneficia di prezzi del rame più alti e di una Banca centrale credibile. La Banca centrale brasiliana sa che i tassi d'interesse reali sono troppo alti, ma teme di cedere alle pressioni dell'amministrazione Lula per paura di sconvolgere le aspettative sull'inflazione. L'amministrazione Lula sta cercando di agire nel modo giusto per indurre la Banca centrale a tagliare i tassi senza incidere troppo sulla crescita. Tale rapporto è in via di definizione, ma il mercato si è abituato a questa oscillazione.

Le economie dell'Europa emergente sono state maggiormente colpite dallo shock dei prezzi dei carburanti derivante dalla guerra tra Russia e Ucraina e l'inflazione rimane eccessivamente alta. La mancanza di coerenza tra le politiche fiscali, monetarie e normative ungheresi potrebbe comportare un aumento dell'inflazione a lungo termine, mentre i tempi di erogazione dei fondi dell'Unione europea (UE) rimangono incerti. La stretta monetaria della Polonia ha iniziato ad avere un impatto sulla crescita, ma resta da vedere se sarà sufficiente a contenere l'inflazione. Il mercato del lavoro è strutturalmente rigido ed è probabile che il divario fiscale si allarghi ulteriormente in vista delle elezioni. La Romania si distingue per le sue ottime relazioni con l'UE, che aprono la strada a ingenti afflussi di capitale. La sfida principale consiste nell'affrontare le pressioni sui prezzi che vanno oltre l'effetto base/energia e derivano da una crescita del Pil più forte rispetto ad altri Paesi, da una politica fiscale prociclica e da salari reali elevati.

A differenza dell'Europa, la maggior parte dei Paesi mediorientali ha un'inflazione modesta e rapporti esteri solidi grazie agli elevati prezzi delle materie prime. Le previsioni fondamentali degli Emirati Arabi Uniti rimangono molto solide, sostenute dagli alti prezzi del petrolio, e le autorità stanno sfruttando questa opportunità per attuare le riforme strutturali per diversificare l'economia nel medio termine, implementare la transizione ecologica e il resto dell'ambizioso programma di riforme per il futuro post idrocarburi. Gli Emirati Arabi Uniti stanno giocando bene la carta della frammentazione geopolitica, anche attraverso partnership con Cina e India. Il Qatar è riuscito a evitare la maledizione del Paese che ospita la Coppa del Mondo, con una crescita costante e sostenuta, un ampio avanzo fiscale e delle partite correnti, nonché un debito in calo.  

Sebbene l'Africa benefici anche dei forti prezzi delle materie prime, gli eccessivi oneri del debito e la mancanza di finanziamenti accessibili rendono le prospettive più difficili. Il mercato attende il cambiamento in Nigeria, dove il nuovo governo ha promesso di aumentare l'imposta sul valore aggiunto dal 5 % all'8 % e di eliminare i sussidi per il carburante. Tuttavia, non ci sono soluzioni facili in risposta al tasso di cambio sopravvalutato e non è ancora stato nominato un nuovo governatore della Banca centrale. Le autorità mozambicane stanno lavorando duramente per mantenere il programma del FMI in linea con le previsioni, e finora ci sono riuscite, ma i rischi per la sicurezza non sono banali, anzi difficili da prevedere. La recente decisione dell'OPEC+ di ridurre la produzione di petrolio è una buona notizia per l'Angola, anche se le prospettive a lungo termine per il settore non sono molto ottimistiche. Le operazioni di gestione delle responsabilità del governo hanno attenuato le preoccupazioni a breve termine per il debito del Paese. La performance relativamente buona della Costa d'Avorio nel 2022 ha comportato un aumento del deficit "gemello" (fiscale e delle partite correnti) e le riserve internazionali potrebbero essere diminuite più del previsto. Un significativo anticipo del consolidamento fiscale rappresenterebbe un enorme miglioramento (sia a breve termine sia a livello strutturale), dal momento che le autorità hanno in programma la revisione del Consiglio di amministrazione del FMI a maggio. Il Marocco continua a essere caratterizzato da una macrostoria solida, con un buon programma di riforme, e potrebbe presto unirsi ad altri Paesi per ottenere il nuovissimo strumento Resilience and Sustainability Trust (RST) del FMI.

L'Asia emergente beneficia di una Cina in forte crescita grazie alla ripresa dei consumi a forma di "V", guidata dal post-COVID. La Thailandia è il Paese che beneficia maggiormente dell'aumento del turismo cinese, ma anche altre economie nazionali hanno visto aumentare la propria crescita. La bilancia dei pagamenti dell'Indonesia è estremamente solida, grazie al boom delle esportazioni di carbone e nichel verso la Cina, nonché all'aumento degli IDE e degli afflussi di portafoglio. La Banca centrale sta apprezzando la forza del dollaro e l'assenza di pressioni inflazionistiche, anche se c'è il rischio di inflazione alimentare se El Nino avrà un impatto negativo sui raccolti di riso. Le Filippine sono l'unica economia dell'ASEAN che rimane surriscaldata e la Banca centrale non è ancora intervenuta con sufficiente forza. La crescita del 2022, pari al 7,6 %, ha superato le aspettative e per il 2023 si prevede una crescita vicina al 6,5 %. L'inflazione di gennaio si è attestata all'1 %, pari a un tasso annualizzato del 12 %, anche se la Banca centrale prevede un rallentamento dell'inflazione al 6 % per l'intero anno.

Cos'è l'IA?

L'IA è un campo dell'informatica, in rapido sviluppo, incentrato sulla creazione di macchine intelligenti in grado di eseguire attività senza l'intervento umano. Grazie ai passi da giganti nell'apprendimento automatico, l'elaborazione del linguaggio naturale e l'analisi dei dati, l'IA ha trovato applicazione in vari settori, incluso quello finanziario. Recentemente, gli LLM (large language model) come ChatGPT (ufficialmente noto come GPT3.5) si sono diffusi rapidamente in tutto il mondo. Il mercato delle criptovalute, con i suoi complessi algoritmi, i processi decisionali basati sui dati e la sua natura volatile, sembra essere un terreno perfetto per l'IA.

Come viene applicata l'IA nel settore delle criptovalute?

Uno dei ruoli principali dell'IA nel settore delle criptovalute è l'analisi dei dati. Il mercato delle criptovalute genera enormi quantità di dati, tra cui i dati storici dei prezzi, i volumi di intermediazione, il sentiment dei social media e i dati on-chain. L'analisi manuale di questi dati da parte di un'unica persona sarebbe irrealizzabile, se non impossibile. È qui che entra in gioco l'IA. Gli algoritmi di IA possono analizzare ingenti quantità di dati in tempo reale, identificare modelli e fare previsioni basate su dati storici, indicatori tecnici e sentiment di mercato. In questo modo, operatori finanziari e investitori ricevono un supporto nel prendere decisioni informate, gestire i rischi e ottimizzare le strategie di intermediazione. Un esempio che consente questo caso d'uso è The Graph (GRT), che indicizza i dati della blockchain attraverso i subgrafi.

Un altro caso d'uso potenziale dell'IA nelle criptovalute è il rilevamento delle frodi e la sicurezza. La natura anonima e decentralizzata delle criptovalute può attrarre truffatori e scammer. L'IA può rilevare attività sospette, tenere traccia delle transazioni e identificare potenziali comportamenti fraudolenti. Ad esempio, gli algoritmi di IA possono analizzare modelli di transazione, identificare attività insolite che possono indicare riciclaggio di denaro o altre attività illecite e dare l'allarme. Questo può essere utile per migliorare la sicurezza e l'integrità dell'ecosistema delle criptovalute e proteggere investitori e utenti dalle frodi. Questo aspetto è particolarmente interessante nel caso delle applicazioni decentralizzate come Web3 e DeFi. Ad esempio, SingularityNET (AGIX) è una piattaforma blockchain che consente a chiunque di creare, condividere e monetizzare i servizi di IA per qualsiasi applicazione, incluse le app Web3.

Limiti dell'IA

Il limite principali è rappresentato dalle grandi differenze nelle infrastrutture necessarie. L'IA richiede principalmente infrastrutture centralizzate poiché ogni operazione deve essere eseguita il più velocemente possibile. L'IA richiede miliardi, se non bilioni, di calcoli al secondo. Per questo motivo non può esistere un'IA nativa per le criptovalute, almeno allo stato attuale delle criptovalute. Come è noto, le criptovalute sono decentralizzate e soprattutto ottimizzate per la sicurezza e l'accesso pubblico. Ciò significa generalmente operazioni molto più lente rispetto a quelle che sarebbero possibili con un'infrastruttura centralizzata. Oltre ai limiti, l'uso dell'IA nel settore delle criptovalute comporta anche dei rischi che spesso vengono sottovalutati. L'IA è lungi dall'essere perfetta: ciò significa che può interpretare male i dati, prendere decisioni errate sulla base di tali dati e non rilevare casi di truffa o abuso. Vediamo che modelli complessi e di grandi dimensioni come ChatGPT spesso si sbagliano tranquillamente, "hanno allucinazioni" e inventano fonti che non esistono. Tutto ciò rappresenta un grande rischio per gli utenti, in particolare quando queste tecnologie vengono usate in ambiti finanziari come quello delle criptovalute.

L'importanza dell'IA nelle criptovalute è a mio avviso fortemente sopravvalutata. Negli ultimi mesi, una manciata di progetti che in qualche modo avevano a che fare con l'IA è salita alle stelle grazie all'esplosione esponenziale innescata da ChatGPT. Le opportunità per l'IA che sto esaminando attualmente sono, ad esempio, la proprietà distribuita dei modelli di IA, i calcoli multiparte per decentralizzare l'esecuzione dei modelli di IA e i modelli di incentivazione dei token per utilizzare la potenza di elaborazione degli utenti per abilitare l'IA.

Quando nel dicembre 2022 gli scienziati del Lawrence Livermore National Laboratory hanno confermato di aver ottenuto un guadagno di energia attraverso una reazione di fusione nucleare¹, hanno fatto la storia. Questa scoperta ha focalizzato l'attenzione su una tecnologia che ha il potenziale per fornire energia quasi illimitata a zero emissioni di carbonio.

Una volta che un reattore a fusione nucleare sarà collegato alla rete, il che richiederà oltre un decennio, potrebbe trasformare la spinta verso la decarbonizzazione. Ma anche gli sviluppi tecnologici a breve termine stanno portando a una nuova era di energia nucleare più sicura, più economica e più diffusa.

In un momento in cui il mondo è alla ricerca urgente di modi per decarbonizzare la produzione di energia, questi sviluppi stanno portando a una rinascita dell'industria nucleare. L'energia nucleare è ora vista come parte della soluzione per la neutralità climatica, fornendo un carico di base di energia per bilanciare le fonti rinnovabili in assenza di vento o di raggi di sole.

Questa improvvisa trasformazione delle prospettive del settore nucleare ci ha spinto a sviluppare all'inizio di quest'anno un VanEck Uranium and Nuclear Technologies ETF. Sebbene sia improbabile che la fusione nucleare influisca a breve sulla redditività dei società di estrazione di uranio e di quelle che sviluppano tecnologie nucleari, è chiaro che le loro prospettive sono più rosee.

Componente del mix energetico a zero emissioni nette

Nel 2022 l'UE ha deciso di includere l'energia nucleare nella sua tassonomia delle attività sostenibili, dandole di fatto il via libera come componente del mix energetico europeo. In questo contesto, paesi europei come la Francia e i Paesi Bassi hanno in programma la costruzione di nuove centrali nucleari. Lo stesso dicasi per le due maggiori economie in via di sviluppo: Cina e India.

Per capire perché, basta guardare la trascurabile impronta di gas a effetto serra di una centrale nucleare. Come mostra il grafico sottostante, è simile a quella del solare e dell'eolico, nettamente inferiore a quella delle centrali a carbone, petrolio e gas.

¹ Fonte: Financial Times. https://www.ft.com/content/65e8f125-5985-4aa8-a027-0c9769e764ad

Più sicuro e più efficiente

Il settore sta diventando più sicuro e sta cercando di lasciarsi alle spalle i disastri di Chernobyl nel 1986 e di Fukushima nel 2011, anche se molti degli impianti più vecchi restano in funzione e il rischio rimane. I nuovi reattori raffreddati a metallo liquido e a gas sono più sicuri dei loro predecessori raffreddati ad acqua. Inoltre, i nuovi metodi di trattamento delle scorie nucleari riducono il tempo in cui esse sono pericolosamente radioattive.

Anche l'energia nucleare sta diventando più flessibile e più economica. Ad esempio, i piccoli reattori modulari possono essere costruiti in fabbrica e poi assemblati in loco. Con un costo di costruzione molto più basso, l'energia nucleare sta diventando sempre più accessibile.

Eppure, nonostante tutti questi sviluppi, il nucleare fa parte del futuro energetico a basse emissioni di carbonio che spesso viene trascurato dagli investitori nell'ambito delle energie rinnovabili. La situazione è destinata a cambiare con l'avvio della costruzione di nuove centrali e con le ulteriori scoperte nella meravigliosa scienza della fusione nucleare che attirano l'attenzione sulle sue possibilità. E gli investitori che desiderano ottenere un'esposizione diversificata al settore possono farlo tramite il nostro nuovo ETF sul nucleare. Si tenga presente che l'investimento in azioni è rischioso.

Secondo il rapporto annuale sulla sicurezza informatica¹ di CUJO AI, oltre il 67% delle reti domestiche è esposto ad almeno una minaccia online ogni mese. I computer e le telecamere IP sono particolarmente a rischio (vedi grafico), ma anche i dispositivi di archiviazione e video come i videoregistratori digitali e le smart TV sono vulnerabili ad accessi non autorizzati, malware, violazioni di dati o altri attacchi informatici.

Distribuzione delle minacce per tipo di dispositivo

Fonte: CUJO AI.²

La sicurezza della casa intelligente può essere un problema

La prevenzione degli attacchi informatici prevede un approccio a più livelli che affronta le potenziali vulnerabilità a ogni livello (hardware, rete, applicazione), oltre a educare i proprietari di casa sui rischi che corrono. Il mantenimento delle misure di sicurezza di base della rete (ad esempio, firewall e software antivirus) contribuisce notevolmente a prevenire gli attacchi, così come l'utilizzo di password forti e l'aggiornamento del firmware dei dispositivi.

Purtroppo, la maggior parte dei proprietari di casa non ha le competenze tecniche per proteggere i propri dispositivi e le proprie reti domestiche; alcuni non sanno di doverlo fare. Anche un elemento poco appariscente come un interruttore intelligente può rappresentare un rischio per la sicurezza, consentendo agli hacker di accedere a una rete domestica e a tutte le informazioni (personali) in essa contenute. Gli hacker utilizzano queste informazioni per effrazioni, furti di identità e altre forme di violazione della privacy.

Come ha osservato il World Economic Forum in un recente articolo³, le debolezze della sicurezza si verificano spesso. Alcuni dispositivi, ad esempio, vengono rilasciati con versioni obsolete e non supportate dei sistemi operativi e senza possibilità di aggiornarli. Secondo CUJO AI⁴, fornitore di sistemi di sicurezza per la casa basati sull'intelligenza artificiale, questi dispositivi sono i più a rischio: gli hacker utilizzano script automatizzati e motori di ricerca specializzati per scansionare tali dispositivi e attaccare quando ne trovano uno.

Il mercato semplifica la sicurezza

Fortunatamente, i governi, i produttori di dispositivi, i fornitori di servizi Internet (ISP) e i datori di lavoro stanno agendo per affrontare la crescente minaccia. Aiutano le persone a rendere le loro case sicure dal punto di vista informatico.

Lo scorso settembre, i legislatori dell'UE hanno proposto una nuova serie di norme sui prodotti per obbligare i produttori di elettronica a prestare maggiore attenzione alla sicurezza dei dispositivi⁵ durante tutto il loro ciclo di vita (questo include il supporto alla sicurezza e gli aggiornamenti per correggere le vulnerabilità emergenti). Inoltre, la bozza di regolamento vuole che i produttori garantiscano che gli acquirenti siano in grado di comprendere le considerazioni sulla sicurezza e di impostare i dispositivi in modo sicuro.

Lo standard per la casa intelligente Matter può essere molto utile anche per la sicurezza. Lo standard è appunto “secure by design“. Dispone di misure che impediscono alle persone non autorizzate di penetrare in una rete, intercettare i comandi o inserire prodotti “ostili“ nella casa intelligente che compromettono la sicurezza dall’interno.⁶

Anche le società di piattaforma hanno un ruolo da svolgere. CUJO AI¹ osserva che Apple è uno dei marchi di casa intelligente più sicuri: solo il 6% di tutte le minacce ha colpito i suoi dispositivi. Questo dimostra il valore delle rigorose specifiche di sicurezza di Apple HomeKit. Le aziende di elettronica di consumo, come Belkin, utilizzano questo aspetto come punto di forza unico. La famiglia di prodotti Wemo di Belkin, tra cui spine, interruttori e dimmer intelligenti, si integra con Apple HomeKit, sfruttando l'associazione per distinguersi da prodotti più economici e meno sicuri.⁷

In quanto custodi informatici di fiducia delle nostre case, molti ISP offrono ora la sicurezza come servizio aggiuntivo. In effetti, rendere le persone più consapevoli dei rischi che corrono potrebbe trasformare la sicurezza in una delle caratteristiche principali del servizio ISP, anziché in un componente aggiuntivo come avviene oggi.

Con un numero crescente di persone che lavorano da casa, anche i datori di lavoro si assumono le proprie responsabilità, ricorrendo a società di sicurezza come ZScaler o CrowdStrike per rispondere alle minacce informatiche e garantire ai dipendenti un accesso rapido a tutte le loro applicazioni da qualsiasi dispositivo e rete.

Insieme ci prendiamo cura della sicurezza

Anche se i governi e gli operatori del settore stanno rendendo sicuri i dispositivi e le reti "secure by design", i proprietari di casa possono eseguire alcune semplici azioni. Iniziate con l'uso di password forti. Modificate il nome standard del router e della rete wifi. Inoltre, mantenete aggiornati i vostri dispositivi e software.

La casa intelligente porta grandi vantaggi. Per mantenere la sicurezza informatica è necessario uno sforzo congiunto di tutte le parti coinvolte.

Il 20 marzo l'oro ha segnato un nuovo massimo dell'anno, scambiando a 2.009 dollari l'oncia. Questo rappresenta un movimento di 200 dollari dal minimo mensile di 1.809 dollari dell'8 marzo. L'oro è salito mentre i mercati cercavano di digerire la notizia e di valutare gli effetti del rapido crollo della Silicon Valley Bank (SVB) e della Signature Bank nel corso di un fine settimana. Il metallo ha trovato ulteriore sostegno quando i rischi si sono estesi all'Europa, con la necessità di salvare l'importante banca Credit Suisse, che ha comportato la cancellazione a sorpresa di 17 miliardi di dollari di obbligazioni AT1 della banca. Il panico e la paura si sono placati quando i governi, le autorità di regolamentazione e le Banche centrali di tutto il mondo sono intervenuti e/o hanno rassicurato gli investitori nel tentativo di ripristinare la fiducia del mercato.

L'attenzione si è poi rivolta alla decisione sui tassi del Federal Open Market Committee (FOMC) del 22 marzo. La Federal Reserve statunitense (Fed) ha aumentato il tasso dei fondi federali dello 0,25%, portandolo al 5,0%. Gli aumenti dei tassi sono generalmente considerati negativi per l'oro. Tuttavia, i tassi dei treasury, che hanno subito un forte calo a seguito delle turbolenze bancarie, sono scesi ulteriormente dopo l'ultimo rialzo della Fed, così come il dollaro statunitense. Ciò è stato positivo per l'oro, che è riuscito a mantenere la maggior parte dei suoi guadagni, chiudendo a 1.969 dollari il 3 marzo – con un aumento di 142 dollari l'oncia (7,8%) per il mese.

Lo U.S. Dollar Index (DXY)¹ ha registrato un calo del 2,2%, mentre i tassi dei treasury a 2 e 10 anni sono scesi rispettivamente dello 0,79% e dello 0,45% nel mese di marzo. I titoli auriferi hanno sovraperformato rispetto al metallo. Nel mese di marzo, il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² è salito dell'18,7% mentre l'MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ del 18,2%.

L'effetto dei tassi più elevati è evidente

"Riteniamo che il mercato stia attualmente ignorando l'effetto negativo di un aumento sostenuto dei tassi sul sistema finanziario globale". Questo era il messaggio principale delle nostre prospettive sull'oro nel nostro commento di febbraio. Nel commento abbiamo fornito un esempio dei recenti default di due grandi proprietari di uffici causati da questo contesto di tassi di interesse più elevati e abbiamo evidenziato la possibilità di ulteriori problemi dovuti ai livelli record di debito detenuti a livello globale. Il crollo della SVB è stato innescato dalla necessità della banca di ricapitalizzarsi, in quanto il suo ampio portafoglio di buoni del tesoro è diminuito di valore a causa dell'aumento dei tassi. Molti concordano sul fatto che gli eventi di quest'ultimo mese sono esempi da manuale dei motivi per i quali si dovrebbe possedere l'oro, quindi come si è comportato l'oro? Ecco alcune delle nostre osservazioni:

1. Una delle osservazioni più importanti che possiamo trarre dagli eventi delle ultime 3 settimane è che cercare di anticipare il mercato dell'oro è inutile. Per le sue caratteristiche, riteniamo che l'oro debba essere considerato una componente fondamentale e che debba godere di un'allocazione permanente in qualsiasi portafoglio. In particolare, la bassa correlazione con la maggior parte delle altre asset class lo rende un efficace elemento di diversificazione del portafoglio. Non è possibile prevedere eventi del cigno nero, ma gli investitori possono essere proattivi e mantenere un'allocazione in oro che offra una certa protezione quando questi eventi si verificano. In una recente riunione, forse uno dei nostri clienti ha espresso il concetto nel modo migliore: "Si possiede sempre un po' d'oro nel caso in cui tutto il resto stia scendendo; e quando tutto il resto sta andando alla grande, va bene lo stesso, perché in quello scenario non c'è bisogno dell'oro per andare alla grande".

Detto questo, la performance dell'oro negli ultimi 20 anni non è stata poi così male:

Fonte: Morningstar. Dati al 31 marzo 2023. Titoli statunitensi rappresentati dall'indice S&P^®500; obbligazioni statunitensi rappresentate dal Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index; oro ($/oncia) rappresentato dal LBMA PM Gold Price; Treasury statunitensi rappresentati dal Bloomberg Barclays U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index.

2. A marzo l'oro si è comportato come ci si aspetta in tempi di crisi. L'oro ha sovraperformato il dollaro statunitense, lo S&P 500, il NASDAQ, il greggio, il rame e le obbligazioni.

Fonte: Morningstar. Dati al 31 marzo 2023. Titoli statunitensi rappresentati dall'indice S&P^®500; oro ($/oncia) rappresentato dal prezzo dell'oro LBMA PM; Treasury statunitensi rappresentati dal Bloomberg Barclays U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index.

3. Inoltre, come previsto, i titoli auriferi hanno dimostrato il loro effetto leva sul prezzo dell'oro, sovraperformando significativamente il metallo prezioso. Vale la pena ricordare che i titoli auriferi provengono da livelli di ipervenduto rispetto all'oro negli ultimi due anni. Nonostante l'eccellente performance di marzo, i titoli azionari hanno ancora un po' di strada da fare per colmare questo divario. A titolo di riferimento, quando l'oro era a 1.970 dollari l'oncia nell'aprile 2022, il GDMNTR era di circa 1.350 contro i 1.110 attuali.

Fonte: Bloomberg. Dati al 31 marzo 2023. Titoli auriferi rappresentati dal NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR).

4. L'oro ha consolidato i suoi guadagni anche dopo l'ennesimo rialzo della Fed. L'oro ha registrato un aumento di oltre il 20% nel periodo degli ultimi tre rialzi dei tassi, con un rally ben anticipato rispetto a una pausa o a un cambio di rotta della Fed, come è avvenuto durante il precedente ciclo di rialzi dei tassi.

5. Gli ETF sull'oro fisico a livello globale, il nostro miglior indicatore della domanda di investimento, hanno finalmente registrato il primo mese di afflussi netti dall'aprile 2022, con un aumento di quasi l'1% a marzo. Esiste una forte correlazione positiva tra il prezzo dell'oro e le disponibilità degli ETF sull'oro. Tuttavia, fino a marzo, la recente forza del prezzo dell'oro era stata accompagnata da persistenti deflussi dagli ETF sull'oro fisico. Gli afflussi di marzo segnalano certamente un miglioramento del sentimento del mercato dell'oro, ma le posizioni attuali sono ben al di sotto dei livelli storici. L'ultima volta che l'oro ha raggiunto i 1.970 dollari l'oncia, nell'aprile del 2022, le posizioni globali degli ETF sull'oro erano superiori di oltre il 12% a quelle attuali.

6. Anche il posizionamento netto lungo sull'oro del COMEX è aumentato. Secondo il World Gold Council, al 31 marzo 2023 le posizioni nette lunghe sul COMEX ammontavano a circa 482 tonnellate, a fronte di circa 819 tonnellate nell'aprile 2022.

Oro: si sta comportando come previsto, quando previsto

In breve, potremmo dire che l'oro e i titoli auriferi hanno registrato esattamente la performance che ci saremmo aspettati in questo contesto. Inoltre, riteniamo che questa performance riaffermi il ruolo dell'oro come investimento rifugio e come valida forma di assicurazione del portafoglio. Gli sviluppi del mese scorso dovrebbero essere un campanello d'allarme per coloro che non hanno un'esposizione al settore aurifero. E anche il punto di ingresso non è terribile. Pensateci: nonostante l'aumento del livello di rischio a marzo, l'oro non ha nemmeno toccato i massimi storici.

Non crediamo che il mercato rifletta appieno i rischi futuri. La Fed è venuta in soccorso ancora una volta. La crisi sembra per ora contenuta. La fiducia dei consumatori è aumentata a marzo e il mercato dei titoli statunitensi è riuscito a chiudere il mese in rialzo. Il compiacimento ha preso il sopravvento. Questo andamento del mercato suggerisce che la festa del mercato azionario non è ancora finita. Nessuno vuole che la festa finisca e certamente nessuno vuole andarsene troppo presto e perdersi la festa. Ma quando ci sono vetri rotti sul pavimento, tutti sanno che è ora di iniziare a pensare a tornare a casa. L'oro potrebbe essere il veicolo perfetto.

Le tensioni finanziarie permangono

Siamo stati rassicurati più volte sulla forza e la resilienza del sistema bancario dopo il miglioramento dei regimi normativi e di vigilanza che hanno fatto seguito alla crisi finanziaria del 2008, eppure eccoci di fronte al più grande fallimento bancario degli Stati Uniti in più di un decennio. La crisi bancaria che ne è derivata ha messo in luce la fragilità e i rischi del sistema finanziario globale. Riteniamo che ciò favorisca un aumento dei prezzi dell'oro nel lungo periodo. Questi includono (sia negli Stati Uniti che a livello globale) un'inflazione persistente ed elevata, l'indebolimento dell'economia, le tensioni sul servizio del debito, gli elevati rischi geopolitici e gli eventi cigno nero.

L'anno scorso abbiamo posto queste domande:

• Un rapido aumento dei tassi comporta rischi significativi per il sistema finanziario. La crisi del mercato del liability-driven investing (LDI) nel Regno Unito ne è un chiaro esempio. Potrebbero esserci altre crepe nel sistema che iniziano a manifestarsi sotto lo stress di tassi più elevati, aumento della volatilità e debolezza del mercato?
• Il mondo ha operato a lungo in un contesto di tassi zero, cosa significano tassi più alti e in aumento per un mondo consumato dal debito?
• Come possiamo servire questo debito mentre abbiamo a che fare con un rallentamento della crescita e elevati livelli di inflazione?

Queste domande sono oggi più che mai attuali. Erano domande ragionevoli da porre nel 2022, quando la Fed ha iniziato il suo ciclo di rialzo dei tassi aggressivo. C'erano e probabilmente continueranno ad esserci altre crepe nel sistema: qualcosa potrebbe rompersi. Un cigno nero è un evento che viene generalmente descritto come caratterizzato da tre caratteristiche principali: è imprevedibile; provoca conseguenze gravi e diffuse ; e dopo il suo verificarsi le persone (e i mercati) razionalizzeranno l'evento come se fosse stato prevedibile (fenomeno noto come "bias del senno di poi"). Nessuno si aspettava il fallimento di SVB, di certo ha avuto gravi conseguenze e, naturalmente, ora tutti si chiedono come abbiano fatto il management e le autorità di regolamentazione a non accorgersene! Potrebbero esserci altri cigni neri nel mondo.

Il mercato sta sottovalutando un hard landing?

Il peggioramento delle condizioni finanziarie dovrebbe portare alla fine del ciclo di rialzo dei tassi della Fed. Il mercato sta già scontando i tagli nel 2023. Questo è positivo per l'oro. Tuttavia, riteniamo che il mercato non abbia ancora scontato l'impatto negativo di un cambiamento di politica nella lotta all'inflazione e la crescente probabilità di un hard landing o di una recessione. Il fascino dell'oro aumenta in questi scenari. Gli investitori devono ancora tornare in forze per beneficiare del ruolo dell'oro come copertura dall'inflazione, come bene rifugio in periodi di volatilità economica, finanziaria e geopolitica e, soprattutto, come elemento di diversificazione del portafoglio. Quello che è successo a marzo dovrebbe cristallizzare la necessità di aggiungere un'esposizione all'oro in ogni portafoglio. Tuttavia, bisogna sempre considerare anche i rischi: rischio associato all'investimento in società che operano nel settore delle risorse naturali, rischio di concentrazione industriale o settoriale, rischio associato agli investimenti in società di minori dimensioni.

Questo periodo di incertezza stranamente sembra aver modificato in modo trascurabile le abitudini di investimento delle persone. Con un'inflazione elevata e la crescente possibilità di una recessione, sarebbe prevedibile assistere a un incremento delle partecipazioni in azioni che distribuiscono dividendi elevati da parte degli investitori.

Dopotutto, è proprio in momenti come questo che le società con dividendi elevati danno il meglio di sé. Quando i tassi di interesse sono bassi e il futuro sembra eccezionalmente luminoso, è difficile eguagliare i ritorni dei titoli più speculativi in settori come quello tecnologico. Ma quando si verifica l'inversione del ciclo, la solida affidabilità di una società che paga dividendi elevati è difficile da battere.

In poche parole, meglio un uovo oggi che una gallina domani. Le società solide tendono normalmente a continuare a pagare dividendi agli azionisti, anche quando i mercati azionari sono volatili. In effetti, le società che distribuiscono alti livelli di dividendi sono solite aumentare i loro dividendi in linea con l'inflazione.

Resilienza trascurata

Non tutti si rendono conto del potere dei dividendi. Negli ultimi anni sono stati trascurati, in quanto molti investitori potrebbero aver preferito acquistare appartamenti a Berlino o a Varsavia per ottenere un reddito, o titoli tecnologici per ottenere una crescita del capitale. Ma un po' di prospettiva storica dimostra il valore dei dividendi. In effetti, nei 90 anni trascorsi dal 1930, hanno rappresentato circa il 40% del ritorno totale annuo dell'indice statunitense S&P 500.¹

Fonte: Morningstar.

Inoltre, i dividendi hanno tendenzialmente registrato performance migliori rispetto al resto del mercato azionario in periodi di inflazione e volatilità elevate. Negli anni '40, '70 e '80, quando l'inflazione era in media del 5% o superiore, i dividendi hanno fornito in media il 54% del ritorno totale dello S&P 500². Inoltre, la prevedibilità del reddito da dividendi ha fatto sì che i titoli che pagano alti rendimenti da dividendi tendessero a scendere meno nei mercati instabili. Anche se gli esempi storici sembrano attraenti, non bisogna dimenticare che l'investimento in azioni comporta dei rischi. Prima di investire, consultare la documentazione del fondo.

I dividendi sono fondamentali nei periodi di calo dei ritorni

Contributo dei dividendi al ritorno totale dello S&P 500/1/1/1930 - 31/12/2022

Fonte: Morningstar.

Come abbiamo indicato in un articolo tre anni fa, i fondamentali delle strategie ad alto dividendo erano favorevoli allora e lo sono ancora di più oggi. Al momento, gli investitori possono trarre conforto dal fatto che le società statunitensi dispongono almeno di elevati livelli di liquidità, che consentono loro di sostenere il pagamento dei dividendi in caso di calo degli utili. In effetti, i livelli di liquidità sono saliti ai massimi livelli degli ultimi decenni durante la pandemia di Covid-19 e rimangono a livelli elevati.³Nonostante questa "dry powder", i rapporti di distribuzione dei dividendi sono inferiori alle medie storiche, il che offre un margine non solo per mantenere ma anche per aumentare i dividendi.

Evitare le trappole dei dividendi

Tuttavia, alti rendimenti da dividendo possono comportare rischi elevati. Un titolo può attirare l'investitore con un rendimento elevato, solo affinché successivamente la società che lo possiede riduca il dividendo a causa di difficoltà finanziarie, lasciando l'investitore in perdita.

Ecco perché il nostro VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF esamina i 100 titoli ad alto dividendo in cui investe per verificarne la resilienza. L'ETF seleziona solo titoli conservativi in cui i pagamenti dei dividendi rappresentano meno del 75% degli utili della società. Con un rendimento del 4,6%, questo è uno degli ETF con dividendi con il rendimento più elevato in Europa. È anche uno degli ETF con dividendi che ha registrato le migliori performance nell'ultimo anno.⁴

Mentre a gennaio i titoli azionari auriferi hanno registrato un rialzo quasi doppio rispetto a quello dell'oro, a febbraio hanno subito un calo più che doppio. Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² ha ceduto il 14,3%, mentre l'MVIS Arca Gold Miners Index (GDMNTR)³ è sceso del 13,5%.

I movimenti dell'oro e le indicazioni errate fanno vacillare le società estrattive aurifere

La performance dei titoli auriferi è il risultato della loro forte leva sul prezzo dell'oro, ma a febbraio ha anche rispecchiato una sottoperformance dovuta a risultati e indicazioni per il 2023 generalmente inferiori alle aspettative. Le indicazioni sui costi operativi e di capitale per il 2023 sono state probabilmente la più grande delusione e le società sentono ancora l'impatto dell'inflazione sulle proprie attività e sui propri progetti, e anche forse (e si spera) a causa di un maggiore conservatorismo nelle proprie stime.

Le società estrattive aurifere hanno inoltre faticato a mantenere e/o aumentare la produzione annuale. Agnico-Eagle (8,53% del patrimonio netto della strategia), una delle società più grandi e della massima qualità del settore aurifero, vanta un solido track record di risultati che soddisfano e spesso superano le aspettative. A febbraio, la società ha fornito una guidance triennale che prevede una crescita della produzione annuale del 7% entro il 2025 rispetto al 2022, ma al di sotto delle stime di consenso e con costi più elevati. Sebbene il titolo di Agnico abbia subito un forte ribasso dopo l'aggiornamento, da allora è rimbalzato. La società ha un valido team manageriale che riteniamo sia in grado di superare le recenti sfide operative, e una pipeline di progetti organici a basso rischio e a bassa spesa di capitale che dovrebbe sostenere un'ulteriore crescita.

"Creazione di valore" più che "crescita"

Per Newmont (4,22% del patrimonio netto della strategia), la principale società estrattiva aurifera al mondo con 6 milioni di once d'oro prodotte nel 2022, la crescita (o anche il mantenimento) della produzione è un compito enorme. La società ha più che rimpiazzato tutte le once estratte nel 2022, facendo crescere le riserve da 92,8 milioni di once alla fine del 2021 a 96,1 milioni di once d'oro alla fine del 2022. Trovare o convertire 9,3 milioni di once di riserve in un anno non è un compito facile e per Newmont si traduce in soli 6 mesi di produzione aggiuntiva (al netto dell'esaurimento). Ciò evidenzia le sfide che Newmont e l'industria dell'oro devono affrontare per ottenere la crescita.

A questo proposito, vorremmo soffermarci sulla nostra definizione di crescita, che comprende non solo la crescita della produzione annuale, ma anche la crescita del margine operativo e delle riserve. Se, ad esempio, una società produce oggi 1 milione di once d'oro e si prevede che l'anno prossimo produrrà 1 milione di once d'oro, molti considererebbero questa società a crescita zero. Ma se le once dell'anno prossimo saranno prodotte a un costo operativo o di capitale inferiore, il flusso di cassa crescerà; questa è crescita! Se l'la società produce lo stesso numero di once l'anno successivo, ma attraverso l'esplorazione o le acquisizioni riesce a sostenere questo livello di produzione per altri anni, il suo net asset value crescerà; anche questa è crescita! In altre parole, consideriamo crescita tutto ciò che fa crescere il valore della società nell'orizzonte operativo stimato. Pertanto, "creazione di valore" piuttosto che "crescita" ci sembra un termine migliore per definire il successo della strategia di una società.

Tendenza al consolidamento del settore: M&A in crescita in tutto lo spettro della capitalizzazione di mercato

• Senior/Major: La direzione di Newmont sembra essere d'accordo con noi su questo punto. Li abbiamo incontrati alla BMO Capital Markets Global Metals & Mining Conference in Florida la scorsa settimana e hanno sottolineato che l'impulso alla base della loro offerta di acquisizione di Newcrest (non presente in portafoglio), il più grande produttore d'oro australiano, è indiscutibilmente la creazione di valore. Si è parlato di "Value over Volume" (valore più che volume), a indicare che la transazione cercherà di far crescere il valore delle entità combinate, non solo il numero di once prodotte da Newmont. Newcrest ha rifiutato l'offerta di Newmont, ma è disposta a collaborare con quest'ultima per consentirle di portare avanti il processo di due diligence. Newmont sembra impegnata a esplorare la combinazione, ma non dispera. Pur essendo nelle fasi iniziali, ci aspettiamo che Newmont conduca una valutazione responsabile che aderisca fermamente alla sua promessa di accrescimento del valore.
• Mid-Tier: Anche la società estrattiva aurifera mid-tier B2Gold (4,32% del patrimonio netto della strategia) vede l'opportunità di creare valore nel settore dell'oro. Il 13 febbraio, la società ha annunciato un accordo per l'acquisizione della società junior Sabina Gold & Silver (1,71% del patrimonio netto di Strategy) in una transazione interamente azionaria.^iv Sabina possiede l'asset Goose, un progetto completamente autorizzato e pronto per la realizzazione nel Nunavut, in Canada, con riserve minerarie di 3,6 milioni di once d'oro. Lo studio di fattibilità prevede una produzione di circa 200.000 once d'oro (circa il 20% del milione di once di B2Gold nel 2022) nell'arco di 15 anni di vita, a un costo totale di mantenimento (AISC) di 775 dollari l'oncia (rispetto all'AISC di B2Gold di 1.033 dollari l'oncia nel 2022). Valutiamo positivamente questa combinazione. Ci aspettiamo che la comprovata capacità di B2Gold di costruire e gestire miniere con esperienza e successo porti a un miglioramento dei rendimenti e riduca significativamente i rischi di costruzione e avvio di Goose. L'aggiunta del Canada alla base di attività di B2Gold dovrebbe inoltre favorire i multipli di valutazione del mercato.
• Junior: Sembra che alcune società abbiano ascoltato il nostro urgente appello al consolidamento dello spazio junior (si veda il nostro commento di maggio 2022). Integra Resources (non presente in portafoglio) e Millennial Precious Metals (non presente in portafoglio) hanno stipulato un accordo per unire le società nell'ambito di un'operazione di fusione paritaria senza sovrapprezzo che consolida le loro attività nell'Idaho e nel Nevada occidentale, creando una delle più vaste dotazioni di oro e argento nel Great Basin non controllata da una società mineraria major. Il settore dell'estrazione aurifera è molto frammentato, a suo discapito. Siamo incoraggiati da questo recente annuncio. Ribadiamo la nostra opinione che le società devono fare di più per attirare gli investitori nel settore. Devono migliorare il loro profilo e un modo sicuro per farlo, a nostro avviso, è il consolidamento.

I mercati trascurano l'impatto di tassi più alti e più a lungo

Il mercato dell'oro sta scontando un contesto di tassi d'interesse più elevati grazie a un'attività economica statunitense migliore del previsto e a una disinflazione più lenta del previsto. La probabilità di un rialzo dei tassi a giugno da parte della Fed è passata da circa il 4% all'inizio di febbraio a oltre il 70% alla fine del mese. L'oro è riuscito a mantenersi al di sopra di 1.800 dollari l'oncia, relativamente invariato da un anno all'altro, a partire dalla fine di febbraio, nonostante le aspettative di una traiettoria politica della Fed sempre più aggressiva. Il prezzo dell'oro sta dimostrando una certa resilienza, anche se le posizioni negli ETF globali su oro fisico, il miglior indicatore della domanda di investimento, continuano a diminuire.

Riteniamo che il mercato stia ignorando l'effetto negativo di un aumento sostenuto dei tassi sul sistema finanziario globale. Ad esempio, l'insolvenza di Columbia Property Trust (di proprietà di fondi gestiti da PIMCO) su 1,7 miliardi di dollari di mutui legati a edifici adibiti a uffici,^v e di Brookfield, uno dei maggiori proprietari di uffici del centro di Los Angeles, su oltre 750 milioni di dollari di prestiti, è un esempio recente delle notevoli tensioni imposte dall'aumento dei tassi.^vi Bloomberg riporta che, secondo la Mortgage Bankers Association, quasi 92 miliardi di dollari di debito non bancario per uffici sono destinati a scadere nel 2023.^vii Secondo Newmark Group Inc. circa il 48% del debito per immobili a uso ufficio in scadenza quest'anno è a tasso variabile.^viii I proprietari di uffici non saranno soli nella loro battaglia. Gli interessi passivi diventeranno un problema significativo, dato che i livelli record di indebitamento in tutto il mondo sono influenzati dall'aumento dei tassi. L'aumento dell'onere del debito, unito a un'economia lenta e a un'inflazione elevata, rende le prospettive incerte, a nostro avviso. Ciò dovrebbe sostenere i prezzi dell'oro nel 2023 e a lungo termine.

Metodologia dell'indice Morningstar US Sustainability Moat Focus

• RISCHIO ESG: le società devono avere un ESG Risk Rating classificato come medio, basso o trascurabile.
• Polemiche: il punteggio di una società in materia di controversie non deve superare 4 (su 5) negli ultimi tre anni.
• Rischio di emissioni di carbonio: il punteggio di un'azienda relativo al rischio di emissioni di carbonio non può essere elevato o severo.
• Coinvolgimento in determinate produzioni: una società non deve essere coinvolta in attività associate a tabacco, armi controverse, armi da fuoco per civili e carbone termico.
• Wide moat: Possono essere incluse solo le società con un ampio rating di Morningstar per l'economic moat.
• Valutazioni interessanti: Sono selezionate le società wide moat che presentano le valutazioni più convenienti, in base alla quotazione attuale delle società rispetto alla stima di fair value stabilita dagli analisti di Morningstar.

Fonte: Morningstar e VanEck. Dati aggiornati al 31/12/2022.

Considerazione del rischio di sostenibilità

Il rischio di sostenibilità si riferisce a potenziali impatti negativi sui fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) che possono influire sulla performance finanziaria, sulla reputazione e sulla redditività a lungo termine di una società. È importante considerare il rischio di sostenibilità perché può avere impatti finanziari, ambientali e sociali significativi e i requisiti normativi su questi temi sono in aumento.

Anche se i primi tre livelli dello screening ESG di Sustainalytics forniscono una protezione completa contro i rischi ESG, Morningstar esclude le società che operano in settori controversi e che producono prodotti non etici. Sono esclusi quattro settori principali: prodotti del tabacco, la produzione di armi controverse, il coinvolgimento nella produzione di armi da fuoco vendute a clienti civili e l'estrazione di carbone termico e la sua combustione per la produzione di energia.

Approfondimento sul coinvolgimento diretto e indiretto

Sustainalytics conduce un'analisi dei prodotti e dei ricavi delle società considerate con un ampio moat, verificando la percentuale di ricavi derivanti da produzioni controverse, le gamme di capacità produttive e gli assetti proprietari. Questi ultimi svolgono un ruolo cruciale, in quanto il loro coinvolgimento è ulteriormente classificato come:

• Coinvolgimento diretto: una società è direttamente coinvolta in un prodotto o servizio in uno o più modi, come la produzione, la distribuzione o i servizi correlati; oppure
• Coinvolgimento indiretto: una società è indirettamente coinvolta in un prodotto o servizio attraverso la proprietà di una società coinvolta ("proprietà significativa").

Produzione di tabacco

Le società vengono valutate per verificare se traggono profitti dai prodotti del tabacco, tra cui sigarette, sigari, tabacco, sigarette elettroniche, carta utilizzata dai consumatori finali per arrotolare le sigarette, filtri, tabacco da fiuto, ecc. Sono compresi i produttori, i rivenditori e i distributori di prodotti del tabacco, nonché le società che forniscono prodotti o servizi legati al tabacco.

Il tabacco è considerato controverso a causa delle conseguenze negative per la salute (cancro) dell'uso a lungo termine, che comportano anche ingenti costi sanitari per la società. Le società del tabacco sono esposte a significativi rischi finanziari e di reputazione per effetto di cause legali e azioni collettive intentate contro di loro.

Nonostante i possibili vantaggi wide moat e le valutazioni interessanti, escludiamo le società che ottengono più del 50% dei loro ricavi dai prodotti del tabacco. Una società esclusa dalla selezione del portafoglio in base a questa regola è Altria Group Inc. Questa società statunitense produce sigarette con il marchio Marlboro ed è uno dei maggiori produttori mondiali di tabacco e sigarette. La società detiene anche partecipazioni in produttori di cannabis e di sigarette elettroniche.

Fonte: Morningstar, VanEck, Altria Group Inc, dati aggiornati al 31/12/2022.

Armi controverse

Le società vengono valutate per stabilire se producono armi o componenti controversi o se forniscono servizi ad essi correlati.

Le armi controverse, a differenza di quelle convenzionali, hanno un impatto sproporzionato e indiscriminato sulle popolazioni civili, a volte anche anni dopo la fine di un conflitto. Alcune armi controverse sono illegali, in quanto la loro produzione e il loro uso sono vietati da trattati e divieti internazionali. In diversi Paesi è in vigore una legislazione sugli investimenti in armi controverse. Le principali aree di interesse sono le mine antiuomo, le armi biologiche e chimiche, le armi a grappolo, l'uranio impoverito, le armi nucleari e le armi al fosforo bianco.

Northrop Grumman è un esempio di società coinvolta in armi controverse¹. La società ha una serie di contratti per armi nucleari che sono illegali secondo il diritto internazionale, oltre a un pacchetto di armi che ha provocato un numero elevato di vittime nella guerra in Yemen a seguito di attacchi aerei. Inoltre, la società si è dedicata alla realizzazione di armi autonome letali, che possono rappresentare una minaccia significativa per la sicurezza e la pace internazionale.

Fonte: Morningstar, VanEck, United States Securities and Exchange Commission, dati aggiornati al 31/12/2022.

Produzione di armi da fuoco vendute a clienti civili

Le società vengono valutate per stabilire se ottengono ricavi dalle armi da fuoco. Sono inclusi in questo gruppo i produttori, nonché i rivenditori. di armi, fucili, pistole e componenti.

Le armi da fuoco possono essere considerate controverse, in quanto sono considerate un fattore determinante nell'aumento dei conflitti armati in tutto il mondo. Sono l'arma preferita di molti gruppi terroristici in tutto il mondo e spesso ostacolano la ricostruzione e lo sviluppo dopo la fine di un conflitto. Oltre alla perdita di vite umane e ai danni fisici, la violenza armata ha anche significativi costi economici (diretti e indiretti).

Estrazione di carbone termico e generazione di energia

L'obiettivo di quest'area di coinvolgimento è valutare se le società traggono ricavi dall'estrazione di carbone termico, dalla generazione di elettricità da carbone termico o dalla fornitura di prodotti o servizi di supporto per l'estrazione di carbone termico.

Dal punto di vista del ciclo di vita, il carbone termico ha un'intensità di carbonio maggiore rispetto ad altre fonti di combustibili fossili, mentre dal punto di vista della produzione di energia può essere facilmente sostituito. Il carbone termico (noto anche come carbone energetico o carbone da vapore) è utilizzato principalmente per la produzione di energia.

Dominion Energy Inc, una società energetica statunitense, è stata esclusa da Sustainalytics a causa del suo utilizzo di carbone. Nonostante l'intenzione di eliminarlo gradualmente nel prossimo futuro, il carbone svolge ancora un ruolo importante nei processi della società.

Fonte: Morningstar, VanEck, Dominion Energy Inc, dati aggiornati al 31/12/2022.

L'approccio sostenibile di Morningstar all'investimento moat

Molte delle strategie d'investimento sostenibile più popolari cercano di offrire un'ampia esposizione agli indici di mercato, applicando al contempo filtri di esclusione o inclusione in ambito ESG. Ciò può ridurre il rischio ESG di un portafoglio, ma non tiene conto di altri fattori di performance. La combinazione unica della ricerca azionaria orientata al futuro e dello screening ESG offerta dal Morningstar US Sustainability Moat Focus Index, consente agli investitori di esporsi a una strategia sull'azionario USA che mira a interessanti ritorni corretti per il rischio mitigando, al contempo, i rischi ESG.

Il VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF mira a replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, la performance di prezzo e di rendimento del Morningstar US Sustainability Moat Focus Index. L'ETF è classificato come Art. 8 del Regolamento sulle informazioni relative alla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari ("SFDR") e promuove, tra le altre caratteristiche, quelle ESG.

Costruire, costruire, costruire… non solo società native di criptovalute

Mentre la community di ETHDenver era impegnata nella costruzione di applicazioni, è importante evidenziare che i licenziamenti nel settore delle criptovalute hanno colpito un numero significativo di dipendenti nel solo mese di gennaio. Secondo i dati di CoinGecko, 2.806 lavoratori del settore delle criptovalute hanno perso il lavoro, un numero significativo se si considera che 6.820 lavoratori del settore hanno perso il lavoro in tutto il 2022. In altre parole, in un solo mese, i licenziamenti nel settore delle criptovalute nel 2023 hanno raggiunto il 41% dei licenziamenti totali del 2022.

È interessante notare che la domanda di sviluppatori di blockchain sembra essere in aumento. Secondo gli esperti del settore del software, di fatto, la domanda non è mai stata così alta come in questo momento. La domanda di competenze di programmazione blockchain è aumentata del 552% nel 2022, secondo un rapporto di DevSkiller, che ha raccolto oltre 200.000 valutazioni di competenze. Le società tecnologiche possono utilizzare queste valutazioni come parte del loro processo di assunzione per verificare le competenze di uno sviluppatore. Una parte significativa di questa domanda proviene da società tradizionali che cercano di assumere sviluppatori con esperienza reale al di là degli ambienti di prova nel settore delle criptovalute. Le società finanziarie che cercano di costruire le proprie blockchain potrebbero essere un altro fattore chiave della domanda di sviluppatori.

Il miglior interesse delle istituzioni finanziarie

Nonostante gli alti e bassi registrati dalle criptovalute, le istituzioni finanziarie tradizionali sono ancora favorevoli a quest'ultime. Ciò è evidente dalle affermazioni audaci di alcuni pilastri della finanza tradizionale, come Blackrock, a sostegno della tokenizzazione. Si tratta essenzialmente di portare titoli, obbligazioni e altri strumenti finanziari tradizionali su una rete blockchain.

Nell'ultimo mese si è verificato un fatto degno di nota: anche dopo che un gruppo di senatori statunitensi, tra cui Elizabeth Warren e Dick Durbin, ha esortato Fidelity a riconsiderare il suo appoggio al Bitcoin, sostenendo che gli asset digitali espongono i risparmiatori previdenziali a rischi inutili, l'offerta di Fidelity è ancora valida. Fidelity è solo una delle tante grandi società che non si sono tirate indietro dalle criptovalute e continua a dichiarare pubblicamente che gli asset digitali sono ricchi di opportunità.

Ironia della sorte, il Bitcoin è stato creato per eliminare gli intermediari finanziari e consentire alle persone di possedere il proprio denaro, eppure i colossi finanziari tradizionali stanno adottando costantemente le criptovalute. Tuttavia, questa adozione è in ultima analisi vantaggiosa per la criptovaluta stessa. Le tesorerie dei progetti crittografici, utilizzate per pagare gli stipendi agli sviluppatori e ai fondatori, traggono grandi benefici se la domanda del token in cui è denominata la tesoreria aumenta. Pertanto, indirettamente, l'avvicinamento delle criptovalute agli investitori tradizionali va a vantaggio dell'intero settore delle criptovalute.

Ci si potrebbe chiedere se le istituzioni finanziarie tradizionali si stiano scavando la fossa da sole diventando intermediari per le criptovalute. Tuttavia, la verità è che stanno semplicemente seguendo gli interessi dei loro clienti. Se l'offerta di prodotti basati sulle criptovalute è ciò che i clienti vogliono, gli istituti finanziari continueranno a proporli.

Visualizzazione delle condizioni degli investitori

Febbraio è stato un mese per lo più piatto in termini di performance dei prezzi, ma cosa mostrano gli altri indicatori? Possiamo provare a classificare gli UTXO in base a quanto tempo fa sono state spese le monete. Possiamo classificare i possessori di Bitcoin in base al tempo medio in giorni di spesa delle monete. Se questo valore è basso, le monete vengono spese rapidamente dopo l'acquisizione e l'investitore può essere classificato come detentore a breve termine (STH). Se il valore è elevato, possiamo classificare l'investitore come detentore a lungo termine (LTH). In particolare, possiamo verificare se STH e LTH stanno vendendo in modo proficuo. Attualmente, vediamo che gli LTH continuano a vendere in perdita nonostante la ripresa del mercato. Per quanto riguarda gli STH? Gli STH hanno effettivamente realizzato profitti a metà gennaio e a metà febbraio, ma il rapporto STH-SOPR è sceso nuovamente sotto 1 alla fine di febbraio.

*Lo Short Term Output Profit Ratio (STH-SOPR) è un rapporto tra gli output spesi (attivi più di 1 ora e meno di 155 giorni) in profitto al momento della rilevazione. È calcolato come il valore in dollari USA degli output spesi al momento della spesa (valore realizzato) diviso per il valore in dollari USA degli output spesi al momento della creazione (valore alla creazione).
*Fonte: CryptoQuant.com

Oltre la sicurezza

Oggi, però, la sicurezza è spesso collegata ad altri dispositivi e servizi per la casa intelligente e viene utilizzata per molti altri scopi, oltre alla prevenzione dei furti. I dispositivi di sicurezza, come i sensori di fumo o di monossido di carbonio e i rilevatori di perdite o di gelo, ci permettono di stare tranquilli, grazie agli avvisi delle nostre case in caso di pericolo (ad esempio un incendio) o di potenziali danni (ad esempio una perdita d'acqua).

I citofoni intelligenti e i rilevatori di movimento hanno anche una funzione che va oltre la sicurezza, come aprire la porta a un fattorino o accendere (o spegnere) le luci o il riscaldamento quando non ci sono persone in una stanza. Inoltre, questi sensori possono sorvegliare le persone anziane che vivono da sole, ad esempio avvertendo i familiari o gli operatori sanitari quando qualcuno cade o non si muove in casa per un periodo prolungato.

Il mercato globale della sicurezza domestica intelligente continuerà a crescere (US$ miliardi)

Fonte: thebusinessresearchcompany.com, ottobre 2022.

Ampia scelta

Mentre in passato i sistemi installati professionalmente da aziende come Alarm.com dominavano il mercato della sicurezza, oggi la quota dei sistemi autoinstallati sta aumentando, grazie alla disponibilità di sistemi più economici e facili da usare. Alcuni offrono persino il monitoraggio su pagamento di un canone mensile.

Oltre ai citofoni intelligenti e alle telecamere, i sistemi di sicurezza fai-da-te offrono un'ampia scelta di sensori di effrazione e di pericolo, che rilevano non solo l'ingresso (porta/finestra), il movimento o la rottura dei vetri, ma anche il fumo, il monossido di carbonio, i tubi congelati e le perdite. Alcuni dei dispositivi più diffusi sono Abode, SimpliSafe e il sistema Ring di Amazon.

Ciascuna di queste aziende adotta un approccio diverso per rendere la sicurezza parte integrante della casa intelligente. Amazon e Abode integrano i propri prodotti di sicurezza negli ecosistemi smart home esistenti (ad esempio Alexa, Google, Apple). Amazon ha addirittura fatto un ulteriore passo avanti nell'integrazione: il suo Ring Alarm Pro² è dotato di un router Eero 6 integrato per migliorare l'affidabilità e la stabilità della gamma Wi-Fi. SimpliSafe, tuttavia, limita la compatibilità con altri marchi e il suo sistema non si collega ad altre piattaforme domotiche.³

Considerare i compromessi per la sicurezza

Tuttavia, questi miglioramenti della sicurezza domestica intelligente comportano un dilemma. Se da un lato rendono le case più sicure, dall'altro possono comportare rischi imprevisti. Grazie alle serrature intelligenti, le chiavi potrebbero diventare superflue, ma cosa succede se si perde il telefono, si dimentica il codice o la serratura subisce un guasto? Le telecamere possono spaventare i ladri e rendere la nostra casa più sicura, ma cosa succede se i ladri violano le telecamere?

Inoltre, ogni dispositivo collegato alla rete domestica crea un potenziale punto di accesso. Poiché le nostre case intelligenti comprendono un numero sempre crescente di dispositivi interoperabili, spesso di produttori diversi, i rischi per la sicurezza possono emergere a diversi livelli, dalla rete al dispositivo stesso, e ciò si verifica regolarmente.

Nel mettere in sicurezza le nostre case, dovremo gestire questi compromessi tra sicurezza, interoperabilità, privacy, controllo e facilità d'uso. Ma se lo faremo nel modo più appropriato, i sistemi di sicurezza domestica fai da te renderanno la nostra vita più comoda e più sicura. Fortunatamente, un gruppo crescente di aziende tiene conto di questi rischi quando progetta prodotti e servizi di sicurezza.

• Quanto è vasto il mercato delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?
• Perché i paesi emettono obbligazioni in valuta locale?
• Quali sono i vantaggi di investire in obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?
• Cosa determina il rischio e il ritorno delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?
• Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale sostituiscono le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte?
• Perché potrebbe essere un buon momento per considerare l'aggiunta di un'esposizione alle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?

Quanto è vasto il mercato delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?

Il mercato obbligazionario in valuta locale dei mercati emergenti è di dimensioni considerevoli e più ampio di quanto molti investitori che si avvicinano per la prima volta a questa asset class possano immaginare. Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti rappresentano quasi il 60% dell'universo investibile del debito dei mercati emergenti e sono pari a oltre 2,5 volte la dimensione del mercato sovrano dei mercati emergenti denominato in dollari, o "valuta forte". Tuttavia, quasi il 90% del patrimonio dei fondi comuni di investimento e degli ETF statunitensi è costituito da obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte, il che suggerisce che gli investitori potrebbero essere sotto-allocati a questa asset class in base alle sue dimensioni. Anche l'esposizione ai benchmark obbligazionari globali è generalmente bassa o inesistente, per cui molti investitori non ottengono un'esposizione a questa asset class tramite i fondi obbligazionari globali.

Le valute locali dei mercati emergenti rappresentano quasi il 60% dell'universo del debito dei mercati emergenti

Fonte: Il J.P. Morgan, dati al 31/12/2022. Titoli di Stato dei mercati emergenti denominati in dollari statunitensi rappresentati dal J.P. Morgan EMBI Global Index. Titoli di Stato dei mercati emergenti denominati in valuta locale rappresentati dal J.P. Morgan GBI-EM Global Index. Obbligazioni corporate dei mercati emergenti denominate in dollari statunitensi rappresentate dal J.P. Morgan CEMBI Broad Index. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non è possibile per un investitore investire direttamente in un indice.

Le dimensioni del mercato nel suo complesso e lo sviluppo dei singoli mercati locali negli ultimi decenni hanno dato vita a mercati profondi e liquidi per le obbligazioni in valuta locale di molti paesi. Gli investitori locali, come le banche, i fondi pensione e le compagnie di assicurazione, hanno contribuito a promuovere il trading attivo sul mercato secondario, insieme al crescente interesse degli investitori offshore e, più recentemente, all'aumento dell'attività di trading attraverso le piattaforme elettroniche.

Perché i paesi emettono obbligazioni in valuta locale?

L'emissione di obbligazioni denominate in valuta locale è un'opzione che molti mercati emergenti hanno scelto sempre più spesso negli ultimi decenni. Riteniamo che i motivi siano vari. In primo luogo, la domanda è aumentata sia da parte degli investitori internazionali sia da parte di un numero crescente di investitori locali in crescita in molti paesi, il che ha contribuito ad aumentare la liquidità.

In secondo luogo, il debito in valuta locale può contribuire a rendere un Paese più resistente agli shock esterni in termini di capacità di servizio del debito. Sebbene il debito in valuta forte possa attrarre gli investitori offshore per l'assenza di rischio valutario diretto, può essere più costoso per l'emittente sovrano, se il valore del dollaro si apprezza rispetto alla sua valuta. Di conseguenza, gli investitori in debito in valuta forte possono assumere un rischio di credito più elevato in cambio di un rischio EMFX diretto inferiore. Questo può essere un problema, soprattutto nei periodi di riduzione del rischio o se un singolo Paese inizia a essere sottoposto a tensioni. In una situazione del genere, gli investitori internazionali possono ridurre la loro esposizione al Paese, il che generalmente riduce il valore della valuta locale (poiché gli investitori vendono le attività locali) e aumenta il costo dei finanziamenti. Di conseguenza, il servizio del debito in valuta forte diventa più costoso. Nel peggiore dei casi, l'emittente sovrano potrebbe dover cercare finanziamenti di emergenza o addirittura divenire inadempiente.

Il debito in valuta locale, invece, è molto più isolato da queste dinamiche. Sebbene gli investitori esistenti possano veder diminuire il valore della loro partecipazione con l'aumento dei rendimenti e il deprezzamento della valuta locale, la capacità dell'emittente di servire il debito esistente non è altrettanto influenzata dal valore della valuta rispetto al dollaro statunitense. Ciò non significa che il debito in valuta locale non possa andare in default, in particolare in circostanze specifiche, come quella verificatasi con il debito russo nel 2022. Tuttavia, in generale, l'emittente è esposto a un rischio valutario minore e di conseguenza è meglio isolato dagli shock esterni.

Quali sono i vantaggi di investire in obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?

Generalmente, la tesi d'investimento per le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti è una questione di vantaggi in termini di rendimento e diversificazione all'interno di un portafoglio più ampio. L'asset class offre un significativo premio di rendimento rispetto alle società statunitensi investment grade e alle obbligazioni globali. Sebbene il rendimento sia leggermente inferiore a quello delle obbligazioni high yield statunitensi e delle obbligazioni sovrane in valuta forte, l'universo delle valute locali è principalmente investment grade, per cui deve essere confrontato con altre asset class attraverso questa lente. Rispetto ad altre asset class a reddito fisso di alta qualità, le obbligazioni in valuta locale potrebbero essere interessanti in termini di rendimento.

Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti offrono un premio di rendimento rispetto alle obbligazioni IG e globali statunitensi

Fonte: VanEck, Bloomberg, J.P. Morgan, ICE Data Indices, LLC. Dati del 31/12/2022. Le obbligazioni high yield statunitensi sono rappresentate dall'ICE BofA US High Yield Index. EM LC Sov è rappresentato dal J.P. Morgan GBIEM Global Core Index. Le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti sono rappresentate dall'ICE BofA Diversified HY US Emerging Markets Corporate Plus Index. I titoli di stato dei mercati emergenti denominati in dollari statunitensi sono rappresentati dal JPM EMBI Global Diversified Index. Le obbligazioni corporate dei mercati emergenti sono rappresentate dal J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Index. Le obbligazioni corporate statunitensi di qualità investment grade sono rappresentate dall'ICE BofA US Corporate Index. Lo US Agg è rappresentato dall'ICE BofA US Broad Market Index. Il Global Agg è rappresentato dall'ICE BofA Global Broad Market Index. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. I ritorni degli indici non sono ritorni del Fondo e non includono commissioni di gestione o di intermediazione. Non è possibile per un investitore investire direttamente in un indice.

Grazie soprattutto all'esposizione alle EMFX, le obbligazioni sovrane in valuta locale presentano una bassa correlazione con le asset class denominate in dollari statunitensi. Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti sono influenzate meno direttamente dalla politica monetaria statunitense e dall'andamento dei rendimenti dei Treasury statunitensi. Di conseguenza, la correlazione tra le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti e le obbligazioni del Tesoro statunitense nell'ultimo decennio è pari a 0,10, rispetto a una correlazione di 0,90 tra i Treasury statunitensi e le obbligazioni aggregate statunitensi¹. Ciò significa che i ritorni di questa asset class possono compensare gli scarsi ritorni di altre asset class in un determinato anno. Ad esempio, il 2022 è stato un anno molto difficile per la maggior parte delle asset class a reddito fisso statunitensi, ma le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale hanno sovraperformato le obbligazioni aggregate statunitensi di circa il 3% durante l'anno solare. Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Le obbligazioni in valuta locale dei mercato emergenti presentano inoltre una minore correlazione con le asset class "rischiose" come le obbligazioni high yield e le azioni statunitensi rispetto alle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte.²

Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti possono anche fornire una diversificazione regionale e per emittente all'interno di un portafoglio. Rispetto all'universo delle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte, l'universo degli emittenti di obbligazioni in valuta locale è a sé stante. In genere, per poter emettere sul mercato globale in una valuta locale, un emittente deve disporre di sistemi legali e normativi più consolidati, di economie più grandi, di meriti di credito più elevati e di mercati dei capitali locali più sviluppati. Inoltre, rispetto alle azioni dei mercati emergenti, l'esposizione regionale delle obbligazioni in valuta locale è significativamente diversa, con un'esposizione all'Asia, all'America Latina e all'Europa emergente compresa tra il 23 e il 36%, contro un'esposizione all'Asia pari a quasi l'80% nel benchmark azionario ampio dei mercati emergenti³.

Cosa determina il rischio e il ritorno delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?

Il rischio e il ritorno delle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale sono determinati da due fattori distinti: i tassi di interesse locali e le variazioni del valore della valuta. La componente dei tassi locali comprende sia il carry, ovvero l'importo guadagnato dalla detenzione dell'obbligazione (cioè il rendimento), sia l'apprezzamento o il deprezzamento del prezzo al variare dei tassi di interesse locali. Come già menzionato, i rendimenti delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti sono stati storicamente molto più elevati rispetto ad altre asset class a reddito fisso investment grade. Per gli investitori internazionali, anche se il valore delle obbligazioni in valuta locale sarà influenzato dalle variazioni dei tassi locali, le variazioni dei rendimenti delle obbligazioni dei mercati sviluppati non avranno un effetto diretto.

La seconda componente del ritorno, le valute locali, è unica per le obbligazioni denominate in valuta locale rispetto alle obbligazioni in valuta forte o ad altre asset class a reddito fisso denominate in dollari, offrendo così vantaggi di diversificazione all'interno di un portafoglio. Storicamente, questa componente del ritorno tende a essere un fattore determinante della volatilità, anche al ribasso. Ad esempio, i ritorni delle EMFX sono stati negativi nel 2020, 2021 e 2022 a causa dell'implacabile forza del dollaro statunitense, con un impatto significativo e negativo sui ritorni totali di quegli anni. In generale, gli anni più dolorosi dell'ultimo decennio per l'asset class sono stati il risultato del deprezzamento delle EMFX, non della duration, e i tassi locali hanno generalmente contribuito positivamente ai ritorni nella maggior parte degli anni. È interessante notare, tuttavia, che in anni come il 2016, il 2017 e il 2019, in cui l'asset class ha registrato forti ritorni, le EMFX non sono state il fattore determinante e in due di questi anni ha contribuito solo in misura trascurabile al ritorno totale.

Sebbene alcuni investitori considerino le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti principalmente come una scommessa sulla forza del dollaro statunitense, l'attrattiva dell'asset class potrebbe anche risiedere in gran parte nei ritorni meno volatili derivanti dal livello relativamente elevato di carry. Inoltre, il rafforzamento delle valute locali (o l'indebolimento del dollaro) non è una condizione per ottenere ritorni interessanti, che possono essere conseguiti in periodi di stabilità del dollaro.

Valute e tassi locali determinano i ritorni in valuta locale dei mercati emergenti

Fonte: VanEck, J.P. Morgan. Il grafico si basa sul J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. Dati del 31/12/2022. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. I ritorni degli indici non sono ritorni del Fondo e non includono commissioni di gestione o di intermediazione. Non è possibile per un investitore investire direttamente in un indice.

Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale sostituiscono le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte?

Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale potrebbero avere un ruolo in un portafoglio obbligazionario globale diversificato come integrazione o sostituzione delle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte, a seconda degli obiettivi dell'investitore. Ci sono ragioni per considerare un'allocazione a entrambe le asset class, dati i diversi profili di rischio e di ritorno. Come illustrato di seguito, le obbligazioni in valuta forte offrono una maggiore esposizione agli emittenti high yield, con conseguente rendimento complessivo più elevato. L'emissione in dollari dà ai Paesi la possibilità di emettere obbligazioni a più lunga durata, per cui un mix delle due asset class offre un'esposizione sia alla durata dei tassi statunitensi sia ai tassi di interesse locali. Inoltre, grazie alle diverse esposizioni nazionali, un portafoglio misto offre una diversificazione nazionale e regionale.

Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti possono integrare le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti

Fonte: Il J.P. Morgan, dati al 31/12/2022. Obbligazioni dei mercati emergenti statunitensi rappresentate dal J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index. Obbligazioni locali dei mercati emergenti rappresentate dal J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Le statistiche sopra riportate non riflettono quelle di alcun fondo. Non è possibile per un investitore investire direttamente in un indice.

Perché potrebbe essere un buon momento per considerare l'aggiunta di un'esposizione alle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti?

Riteniamo che le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale attualmente siano interessanti per diversi motivi. In primo luogo, i mercati emergenti presentano in genere fondamentali migliori rispetto ai mercati sviluppati, in media, in termini di fattori quali il rapporto debito/PIL e la crescita economica prevista. Ciò può fornire sostegno alle valute locali e i rendimenti più elevati dei mercati emergenti li rendono ancora più interessanti.

In secondo luogo, le Banche centrali dei paesi emergenti hanno nettamente preceduto la Federal Reserve e altre banche centrali dei mercati sviluppati nell'aumentare i tassi per anticipare l'inflazione. La maggior parte delle Banche centrali hanno apportato aumenti significativi ed ora stanno assistendo ad un tasso d'inflazione moderato. Ciò ha comportato non solo alti tassi di interesse nominali, ma anche alti rendimenti reali e ciò fornisce sostegno alle valute locali. Inoltre, dà alle Banche centrali dei mercati emergenti un margine di manovra per tagliare i tassi, se necessario, per stimolare la crescita economica, il che potrebbe fornire un sostegno agli investitori.

In terzo luogo, dopo diversi anni di ritorni negativi dovuti al rafforzamento del dollaro statunitense, in futuro, le valute locali dei mercati emergenti potrebbero mostrare una maggiore forza. Esse restano sottovalutate rispetto ai livelli storici, nonostante il recente aumento delle valutazioni. La riapertura della Cina ha anche un potenziale impatto positivo su molte valute locali. Riteniamo che l'inversione delle politiche zero-COVID, che ha colto di sorpresa molti investitori, favorirà la crescita globale (un fatto positivo per i mercati emergenti in generale) e in particolare gli esportatori di materie prime. Le valute sensibili alle materie prime, come il real brasiliano, il sol peruviano e il peso colombiano, potrebbero beneficiarne.

Nelle nostre prospettive per il 2023, abbiamo affermato che sarebbe stato un anno di andamenti "laterali" per le azioni. Il nostro scenario di base era che, in un contesto di politica monetaria restrittiva, assenza di nuove spese fiscali e debolezza dell'economia globale, gli investitori sarebbero rimasti in attesa di uno "strappo" nei mercati azionari destinato a non arrivare mai. I titoli hanno poi avuto un'ottima partenza a gennaio, ma un'analisi più attenta mostra che molti dei fattori che hanno guidato quella ripresa sono temporanei. Rimaniamo dell'idea che i mercati siano destinati a un anno di andamenti laterali. Di seguito un rapido aggiornamento sulle nostre prospettive, compreso un riepilogo del fenomeno sottovalutato che chiamiamo "fantomatico inasprimento quantitativo".

Un fantomatico inasprimento quantitativo? I motivi per i quali i titoli hanno registrato un'impennata a gennaio

In vista del 2023, l'opinione comune sembrava essere che mancasse solo una buona notizia per un cambio di rotta della Federal Reserve e una conseguente ripresa dei titoli. Eppure, i titoli hanno registrato un'impennata a gennaio senza alcuna notizia importante come catalizzatore, quindi cosa sta succedendo esattamente?

La risposta breve è che a fine anno si è verificata un'impennata dell'offerta monetaria a livello globale che ha compensato l'inasprimento della Fed. Tuttavia, queste forze, ovvero l'acquisto di obbligazioni da parte del Tesoro statunitense, il QE del Giappone e la crescita della massa monetaria in Cina, sono a nostro avviso insostenibili. Manteniamo quindi la nostra visione laterale.

Riportiamo di seguito i tre fattori principali del melt-up di gennaio:

1. Per ogni dollaro che la Fed vendeva in obbligazioni, il Tesoro americano ne acquistava. Ciò significa che l'inasprimento quantitativo negli Stati Uniti non è stato così restrittivo come si potrebbe pensare.

Un fantomatico inasprimento quantitativo?

Fonte: St. Louis Federal Reserve. Dati aggiornati a gennaio 2023. L'inasprimento quantitativo (QT) si riferisce alle politiche monetarie che contraggono, o riducono, il bilancio della Federal Reserve System (Fed). Questo processo è noto anche come normalizzazione del bilancio. In altre parole, la Fed (o qualsiasi altra banca centrale) riduce le proprie riserve monetarie vendendo treasury (obbligazioni governative) o lasciandole maturare e rimuovendole dai propri saldi di cassa. Questo toglie liquidità, o denaro, ai mercati finanziari. È l'opposto dell'allentamento quantitativo (QE).

2. La Cina stava espandendo la propria massa monetaria per stimolare l'economia e ciò ha portato a un forte aumento della massa monetaria globale verso l'inizio del 2023.

La massa monetaria globale è aumentata

Fonte: Bloomberg. Dati del 28/02/2023. La M2 misura la massa monetaria che comprende contanti, depositi di conti bancari e asset near-money facilmente convertibili.

3. La Banca del Giappone ha ampliato il proprio bilancio di 614 miliardi di dollari dall'inizio di dicembre 2022, superando di gran lunga altri inasprimenti quantitativi pari a 357 miliardi di dollari da parte di Stati Uniti, BCE e Inghilterra.

La combinazione di questi fattori ha portato all'iniezione di una grande quantità di denaro nell'economia mondiale e a una tregua dalle condizioni monetarie "restrittive", che hanno poi sostenuto la ripresa azionaria di gennaio. La domanda che gli investitori devono porsi è: queste condizioni dureranno?

Negli Stati Uniti, è improbabile che gli acquisti di obbligazioni da parte del Tesoro continuino a questo ritmo. Anche la crescita della massa monetaria cinese e il ritmo dell'allentamento quantitativo in Giappone non sono sostenibili. A nostro avviso, lo scenario più probabile è che il quadro economico negativo raggiunga i mercati azionari, quando gli investitori si renderanno conto che le condizioni di politica monetaria più allentate sono temporanee.

Le prospettive economiche globali restano deboli

L'economia mondiale è debole. L'Europa, in particolare, è uno degli "anelli deboli" del mondo, in parte a causa dell'impatto della guerra tra Russia e Ucraina sui prezzi dell'energia e sulle reti di trasporto (strozzature che non dovrebbero scomparire a breve). Nel frattempo, prevediamo una crescita stagnante negli Stati Uniti, dove gli utili societari continuano a subire pressioni.

Le prospettive (non così rosee) sugli utili

Variazione delle stime di EPS per il 2023

Fonte: Credit Suisse Research. Pubblicato nel report di dicembre; 5 dicembre 2022. Una stima degli utili riguarda gli utili per azione (EPS) di una società per il trimestre o l'anno fiscale successivo ed è effettuata da un analista. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri.

Mantenere la rotta: continuiamo a preferire le obbligazioni alle azioni

Grazie al reddito più elevato e alla capacità di resistere a eventuali picchi imprevisti dei tassi d'interesse, le obbligazioni continuano a offrire un valore interessante rispetto ai titoli. Sul fronte azionario, riteniamo che i titoli a piccola e media capitalizzazione siano relativamente interessanti. Con le valutazioni ai minimi degli ultimi 20 anni rispetto alle azioni a elevata capitalizzazione, questo potrebbe essere un momento interessante per gli investitori per prendere in considerazione questi titoli.

Le azioni aurifere hanno dimostrato di essere una leva sull'oro. Nel corso del mese, l'NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ è salito dell'11,4% mentre l'MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² del 9,3%. Nonostante i forti guadagni mensili, le azioni aurifere continuano a essere sottovalutate rispetto al metallo e prevediamo che quest'anno continueranno a sovraperformare. Lo scorso anno, l'inflazione dei costi ha colpito duramente le aziende estrattive aurifere, con un aumento dei costi totali di supporto di oltre il 10% nel 2022 rispetto al 2021. A febbraio, le aziende estrattive aurifere forniranno le indicazioni sulla produzione e sui costi per il 2023. Non saremmo sorpresi di vedere un aumento dei costi operativi anche nel 2023, tuttavia, con l'attenuarsi delle pressioni inflazionistiche, prevediamo che l'aumento su base annua sarà notevolmente inferiore a quello del 2022. Anche le spese in conto capitale, legate ai rinvii degli anni precedenti o alla sequenza delle miniere, potrebbero contribuire all'aumento dei costi totali di mantenimento nel 2023. L'aumento dei prezzi dell'oro di quest'anno potrebbe proteggere i margini delle aziende estrattive aurifere. L'attuale prezzo dell'oro, ad esempio, è superiore di circa 125 dollari l'oncia rispetto al prezzo medio dell'oro dello scorso anno, pari a 1.802 dollari l'oncia. Se sostenuti, questi aumenti di prezzo dell'oro supererebbero in modo significativo gli aumenti dei costi stimati nel 2023, portando a un'espansione dei margini e a valutazioni più elevate per le aziende estrattive aurifere.

Le banche centrali puntano sull'oro

Il World Gold Council ha pubblicato le statistiche sulla domanda di oro del 2022, stimando un ulteriore trimestre record in termini di acquisti di oro da parte delle banche centrali nel quarto trimestre. Gli acquisti netti delle banche centrali nel quarto trimestre sono stati pari a 417 tonnellate, portando il totale degli acquisti della seconda metà del 2022 a 862 tonnellate. Con 1.135 tonnellate, il 2022 è stato il secondo anno con il maggior volume di acquisti netti di oro da parte delle banche centrali dal 1950. Dal 2010 e per 13 anni consecutivi, le banche centrali sono state acquirenti netti di oro.

Secondo anno con il volume di acquisti netti delle banche centrali più alto dal 1950

Fonte: World Gold Council. Dati aggiornati a gennaio 2023.

L'ultimo sondaggio sull'oro del World Gold Council rivela le principali ragioni alla base della decisione delle banche di acquistare oro: la sua performance in tempi di crisi, il suo ruolo di riserva di valore a lungo termine e la sua elevata liquidità. Natalia Gurushina, Chief Economist, Emerging Markets Fixed Income di VanEck, ha recentemente evidenziato nella sua nota mattutina un documento di ricerca dell'FMI sull'oro che è "troppo interessante per essere ignorato". Il rapporto dell'FMI dal titolo Gold as International Reserves: A Barbarous Relic No More?^*, ribadisce che il recente impulso delle banche centrali ad acquistare oro deriva dall'attrattiva dell'oro come bene rifugio in periodi di volatilità economica, finanziaria e geopolitica. Si parla anche del suo ruolo di copertura contro l'inflazione, di diversificatore di portafoglio e del fatto che è favorito dalla consuetudine e dalla tradizione. La ricerca dell'FMI mostra inoltre che l'imposizione di sanzioni finanziarie (si pensi a quelle imposte alla Russia dopo l'invasione dell'Ucraina) da parte delle principali economie emittenti di riserve è correlata anche all'aumento della quota di riserve delle banche centrali detenute in oro.

Avevamo previsto che le banche centrali avrebbero osservato con attenzione l'esperienza della Russia in relazione alle sue riserve estere e che ciò avrebbe sostenuto gli acquisti delle banche centrali nel 2022. I dati effettivi hanno superato le nostre aspettative. Prevediamo che le banche centrali rimangano acquirenti netti di oro anche nel 2023 e oltre.

L'oro ha resistito meglio di quanto si potesse pensare

Recentemente abbiamo spiegato che si ha un'impressione generale che gli investitori debbano essere "spaventati" per acquistare oro: gli investitori sembrano infatti in gran parte non essere interessati all'oro finché le cose non si mettono male. L'anno scorso la situazione è diventata molto critica e le banche centrali ne hanno preso atto, per cui si può dire che anche loro si sono spaventate e hanno acquistato oro a livelli record. L'atteggiamento delle banche centrali nei confronti dell'oro potrebbe aprire la strada agli investitori in generale? L'esperienza comprovata su un periodo di 13 anni di acquisti netti consecutivi dimostra che, come gruppo, queste istituzioni non stanno cercando di "anticipare" il mercato dell'oro. Il loro impegno nei confronti dell'oro sembra essere a lungo termine e si basa sulle caratteristiche principali dell'oro come bene rifugio e diversificatore di portafoglio. Anche noi riteniamo che l'oro, anziché essere considerato un asset di ultima istanza, possa essere ritenuto una componente fondamentale e godere di un'allocazione permanente in qualsiasi portafoglio. Nel corso delle nostre attività, abbiamo riscontrato che molti investitori sono sorpresi dalla performance dell'oro nel tempo. L'oro, pur essendo senza dubbio una reliquia, non è poi così antiquato.

Negli ultimi 30 anni l'oro ha registrato una performance positiva su base relativa

Fonte: FMI, VanEck. Dati aggiornati a dicembre 2022. "Titoli globali" rappresentati dall'MSCI AC World Index GR³. "Obbligazioni globali" rappresentate dal Bloomberg Global Aggregate Bond Index TR⁴. "Materie prime" rappresentate dal Bloomberg Commodity Index TR⁵. "Liquidità statunitense" rappresentato dall'ICE BofA 3 Month U.S. Treasury Bill TR⁶.

La politica della Fed e i timori di recessione danno ulteriore sostegno all'oro

Con l'inizio del 2023, sembra che le preoccupazioni del mercato per la crescita economica, sia negli Stati Uniti che a livello globale, stiano iniziando a intensificarsi, fornendo sostegno ai prezzi dell'oro. I grandi problemi per l'oro nel 2022 sono stati la Fed e il dollaro americano. È lecito affermare che la Fed si sta probabilmente avvicinando alla fine del ciclo di rialzi e il mercato sta attualmente valutando solo altri due piccoli rialzi (25 punti base). Ciò è alimentato principalmente da un'inflazione apparentemente in calo e da una certa debolezza degli indicatori economici, che suggerisce che le politiche della Fed stiano iniziando ad avere effetto.

Abbiamo detto che l'oro può guadagnare molto prima di una pausa o di una svolta della Fed, poiché il mercato è sempre più sicuro che la fine del ciclo di rialzi si stia avvicinando. È ciò che stiamo osservando quest'anno: l'oro sale mentre il dollaro si indebolisce in previsione di una pausa. L'inversione della tendenza del dollaro forte del 2022 dovrebbe essere un importante motore per i prezzi dell'oro nel 2023. La riapertura della Cina sarà probabilmente un altro forte motore. L'oro può beneficiare di entrambi gli scenari: l'aumento della domanda da parte della Cina (il maggior consumatore di oro) a causa di una forte ripresa economica o l'aumento della domanda di investimenti rifugio se la ripresa è più graduale o più lenta, con un impatto sulla crescita globale. Sebbene una recessione economica appaia sempre più probabile, potrebbero essere necessarie varie altre condizioni prima di vedere gli investitori abbracciare senza esitazioni la sicurezza dell'oro. Tra questi, vi sono un mercato del lavoro significativamente più debole e un tasso di disoccupazione più elevato, un calo degli utili societari e una correzione più profonda dei mercati azionari e/o un'inflazione sostenuta al di sopra del tasso obiettivo della Fed. Tutte queste condizioni favoriscono l'oro.

Cosa succede quando la domanda di investimenti ritorna?

La mancanza di domanda d'investimento per l'oro è evidente se si osservano i movimenti della disponibilità di ETF globali sull'oro fisico. Esiste una forte correlazione positiva tra il prezzo dell'oro e le disponibilità degli ETF sull'oro. Tuttavia, dalla fine di ottobre il prezzo dell'oro è aumentato di 295 dollari l'oncia (18%), mentre le disponibilità degli ETF sono diminuite dell'1,7%.

Di recente, l'oro ha registrato buoni risultati senza alcuna domanda di investimento, che solitamente è un importante motore.

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a gennaio 2023.

Storicamente, è la domanda di investimenti a spingere il prezzo dell'oro verso l'alto, mentre altri centri di domanda (o di offerta, se è per questo) contribuiscono a fissare un livello minimo per il prezzo dell'oro. Riteniamo che questa recente forza del prezzo dell'oro, nonostante la mancanza di domanda di ETF, sia positiva per il mercato dell'oro, in quanto stabilisce un livello molto solido per l'oro, soprattutto per le aziende estrattive aurifere. Le banche centrali stanno colmando il vuoto del mercato dell'oro lasciato da altri investitori? Diventeranno anch'essi un motore più influente dei prezzi dell'oro, dato che continuano ad accumulare oro in modo più attivo? Sebbene gli afflussi di ETF siano ancora scarsi, una ripresa della domanda di investimenti dovrebbe intensificare la ripresa dell'oro. Vediamo il potenziale per l'oro di raggiungere i massimi storici di oltre 2.000 dollari l'oncia nel 2023.

A gennaio, gli asset digitali hanno subito una forte impennata dopo che il prezzo del Bitcoin ha registrato la più grave condizione di ipervenduto di tutti i tempi. La propensione al rischio si è rafforzata con il calo dell'inflazione, la flessione del dollaro e la ripresa delle obbligazioni. Nel corso del mese, il Nasdaq composite è salito dell'11%, il Bitcoin del +39% ed Ethereum del +33%. Le criptovalute a piccola capitalizzazione hanno registrato un'impennata ancora maggiore (le performance passate non sono una garanzia di quelle future).

Il mese scorso abbiamo notato che la volatilità a 30 giorni del Bitcoin era anormalmente bassa e che probabilmente avrebbe avuto un ritorno alla media. Abbiamo evidenziato quattro catalizzatori positivi e quattro negativi. Due dei quattro catalizzatori negativi sembrano per ora fuori gioco, con il fallimento autonomo di Genesis e l'approvazione da parte del CFIUS dell'acquisizione da parte di Binance di 1 miliardo di dollari di asset dei clienti di Voyager. Sul fronte positivo, ci aspettavamo uno slancio in Medio Oriente, che si è materializzato sotto forma del più grande progetto di mining di Bitcoin mai realizzato nella regione (250MW, 400M0 dollari, una joint venture che coinvolge Marathon Digital, società quotata in borsa ad Abu Dhabi). Prevediamo che l'Arabia Saudita segua nel corso dell'anno, con la concessione di licenze per le criptovalute e la creazione di zone economiche speciali.

Di recente abbiamo anche evidenziato la elevata correlazione tra la forza del renminbi e il prezzo del Bitcoin, che si è protratta nel corso del rimbalzo economico della Cina. Gli investitori statunitensi sembrano ben consapevoli che la crescita della massa monetaria ha ristagnato negli Stati Uniti. Tuttavia, l'offerta di moneta a livello globale ha subito una nuova accelerazione, trainata dall'Asia, dove si trovano sei dei primi 10 Paesi dell'indice di adozione delle criptovalute di Chainalysis. In effetti, a gennaio i ritorni del prezzo del Bitcoin sono stati molto più robusti durante le ore di contrattazione in Asia che negli Stati Uniti o in Europa, forse a riprova del fatto che la liquidità nella regione sta trovando il Bitcoin e altri asset digitali (le performance passate non sono una garanzia per quelle future).

La crescita della massa monetaria globale è tornata ad accelerare, ma non negli Stati Uniti.

Fonte: Bloomberg, dati aggiornati al 26/01/2023.

Fonte: Bloomberg, dati al 31/01/2023.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Piattaforme di smart contract:

A gennaio si è assistito a un ampio rimbalzo dei prezzi dei token nel panorama della blockchain di livello 1, insieme a un miglioramento delle metriche fondamentali. Rispetto al mese di dicembre, importanti indicatori dell'utilizzo e della redditività della blockchain, come gli indirizzi attivi giornalieri e i ricavi mensili, sono aumentati dell'11% e del 44,7% in tutte le blockchain da noi monitorate. Tra le migliori performance di prezzo del mese figurano Aptos, Solana e Near, i cui ritorni a 30 giorni sono stati rispettivamente del 419%, 144% e 88%. Tra i vincitori, Solana e Near hanno registrato un aumento significativo dell'utenza da un mese all'altro: gli indirizzi attivi giornalieri di Solana sono aumentati del 45%, mentre quelli di Near del 38%. Gli aumenti dei prezzi si sono verificati anche in presenza di numerosi e prolungati short squeeze, in particolare ad Aptos e Solana, che hanno visto i costi degli short interest avvicinarsi rispettivamente al 100% e al 300% su base annua.

Le performance più deboli includono Cosmos, Ethereum, e BNB, i cui guadagni sono stati rispettivamente del 42%, 33% e 25%. L'azione dei prezzi di Cosmos può essere attribuita alla delusione della comunità per la mancanza di progressi nell'implementazione del suo meccanismo di accumulo di valore chiamato ICS (interchain security). D'altro canto, l'azione dei prezzi di Ethereum è probabilmente legata a una maggiore propensione al rischio che spinge i partecipanti ad allargare la curva del rischio. Gli indirizzi attivi giornalieri di Ethereum sono scesi del 10% nel corso del mese. Anche il token BNB di Binance ha registrato una performance negativa, in quanto la scarsa crescita delle commissioni (2%) e il calo del 23% degli indirizzi attivi giornalieri lo hanno reso uno degli unici protocolli L1 senza un miglioramento dei fondamentali della catena per il mese di gennaio.

In termini di commissioni aggregate, Ethereum ha continuato a dominare il mercato dopo la fusione (15 settembre 2022). Nel mese successivo alla fusione, Ethereum si è aggiudicato una quota media del 75% di tutte le commissioni della blockchain di livello 1; nel gennaio 2023, ETH rappresenterà l'86% delle commissioni. Questo paradigma non solo riflette l'attuale popolarità di Ethereum, ma mostra anche il relativo declino economico delle L1 concorrenti a causa dell'economicità dello spazio dei blocchi di Ethereum e dell'ascesa delle L2 di Ethereum. Binance si è piazzata al secondo posto a gennaio con il 12% di tutte le commissioni, mentre Solana si è piazzata al terzo posto con lo 0,84% di tutte le commissioni.

Crescita del canone mensile Layer 1

Fonte: Artemis al 31/01/2023.

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Variazione della media mensile degli utenti attivi giornalieri

Fonte: Artemis al 31/01/2023.

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Quota di mercato dei ricavi delle blockchain di livello 1, dopo la fusione con Ethereum

Fonte: Artemis al 31/01/2023.

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Nel valutare le blockchain L1, è importante considerare se ogni catena genera più dalle commissioni di transazione di quanto emette in termini di emissione di token inflazionati. Se le blockchain fossero considerate imprese, le commissioni di transazione costituirebbero ricavi, mentre le emissioni inflazionate sarebbero spese. Questo perché lo scopo principale dell'emissione inflazionistica è quello di pagare i convalidatori per garantire la sicurezza. Pertanto, le commissioni di transazione, al netto dell'emissione, si avvicinerebbero ai profitti. Sulla base di questo esperimento di pensiero, due blockchain di smart contract sarebbero attualmente considerate redditizie: Binance Smart Chain (BNB) ed Ethereum (ETH). D'altra parte, nessuna delle altre grandi catene è nemmeno lontanamente in grado di coprire i costi della sicurezza ai tassi di utilizzo attuali.

Mentre Polkadot e Cosmos sono tecnicamente dei Layer-0 i cui token maturano valore con mezzi diversi dai ricavi delle transazioni, le altre blockchain smart contract degne di nota sono ben lontane dal coprire i loro costi. La piattaforma di smart contract più vicina a raggiungere la redditività in base a quanto descritto sopra è Fantom, il cui budget per la sicurezza supera le entrate di circa 31,5 milioni di dollari all'anno. Allo stesso modo, se dovessimo considerare il ROE (che definiamo come commissioni a 100 giorni, annualizzate, divise per l'attuale capitalizzazione di mercato), Fantom sarebbe anche la meno redditizia del gruppo, seguita da Cardano. Il ROE relativamente meno negativo di Cardano può spiegare perché mantiene un'alta capitalizzazione di mercato, ~13,5 miliardi di dollari, rispetto alla sua base di utenti relativamente piccola, circa 70.000 indirizzi attivi giornalieri. Per estendere ulteriormente l'argomentazione del ROE, sembra che Cardano e Fantom siano le due catene più vicine alla redditività. Di conseguenza, meritano un'analisi più approfondita, in quanto potrebbero essere scelte "dormienti" per il 2023 se uno dei due inizia a guadagnare slancio nella trazione degli utenti. Allo stesso tempo, sottolineiamo che si tratta di una pura stima e non di una garanzia.

Profitti/perdite annuali vs. ROE

Fonte: TokenTerminal, dati aggiornati al 31/01/2023.

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Metaverso:

l'azione dei prezzi di gennaio ha finalmente portato un po' di sollievo agli investitori del metaverso, con un'impennata dei prezzi dei token su tutta la linea. MANA di Decentraland ha registrato la migliore performance mensile tra i principali token del mondo virtuale, con un guadagno del 150% a gennaio, mentre APE e SAND si sono apprezzati rispettivamente del 60% e del 92%. La valutazione più bassa e completamente diluita di MANA spiega probabilmente la sua sovraperformance: attualmente è valutata il 25% in meno rispetto a SAND, nonostante un numero di utenti giornalieri più o meno uguale. Anche i token dei videogiochi sono cresciuti insieme al resto del mercato delle criptovalute, con MAGIC di Treasure DAO che ha registrato un guadagno del 153% a gennaio. Treasure DAO ha costruito un ecosistema di gioco su Arbitrum. La performance del token può essere attribuita al crescente interesse degli investitori per le dapp costruite su soluzioni di scalabilità Ethereum e all'annuncio della DAO di voler rilasciare 10 nuovi giochi nel 2023. Si noti che in questo settore si registrano anche sviluppi negativi dei prezzi e che l'investimento è associato a rischi elevati.

Nelle newsletter precedenti, abbiamo evidenziato che Yuga Labs avrebbe probabilmente rilasciato nuovi sviluppi per evitare che gli staker APE scaricassero i loro premi in token, e a gennaio lo hanno fatto. A metà mese, Yuga Labs ha permesso ai possessori di Bored Ape Yacht Club e Mutant Ape Yacht Club di richiedere un "Sewer Pass", che dà accesso a un nuovo mini-gioco chiamato "Dookey Dash". I possessori del Sewer Pass possono giocare fino all'8 febbraio, quando avverrà l'"Evocazione". Sono stati rilasciati pochi dettagli sull'"Evocazione", ma gli utenti anticipano che probabilmente saranno ricompensati con un NFT che avrà un ruolo importante nel metaverso dell'Otherside. Poiché il Pass Fogna è commerciabile, i possessori hanno potuto speculare sul valore della ricompensa dell'Evocazione, e alcuni hanno scelto di non giocare e di vendere il loro Pass Fogna, che attualmente (Stato: Febbraio 2023) ha un prezzo minimo di 3.800 dollari su OpenSea. Yuga Labs ha anche annunciato che la seconda demo o "viaggio" nel metaverso si terrà a marzo.

I mercati NFT hanno avuto un mese eccezionale, con un volume di scambi in aumento del 41% rispetto al mese precedente e numerosi annunci rialzisti nel settore. Si noti che le performance passate non costituiscono una garanzia per quelle future. Il mese scorso è stato annunciato che le collezioni DeGods e Y00ts NFT sarebbero migrate su Polygon, e abbiamo ipotizzato che le collezioni di maggior successo avrebbero lanciato progetti su blockchain diverse. Questo mese, Doodles ha annunciato che avrebbe lanciato la sua seconda collezione, Doodles 2, su Flow e ha affermato che la facilità di creazione del portafoglio e l'ulteriore personalizzazione sulla catena giustificavano la decisione. La creazione di un portafoglio di autocustodia è stata ripetutamente identificata come uno dei principali punti dolenti per attirare gli utenti di Web2. Con questa mossa, Doodles spera di ottenere un'adozione più ampia da parte di utenti non nativi della criptovaluta, come ha fatto la collezione NBA Top Shot, che ha generato oltre 1 miliardo di dollari di volume di scambi. Tra gli altri annunci di rilievo di NFT, PROOF Collective, il marchio dietro la collezione Moonbird, ha firmato un accordo con la United Talent Agency di Hollywood per contribuire a spingere il marchio Moonbird in nuovi mercati, secondo quanto dichiarato dal fondatore del progetto, Kevin Rose. Alla fine del mese, Blockworks ha riferito che Amazon avrebbe lanciato un'impresa di asset digitali e pubblicato almeno una collezione NFT in collaborazione con un artista in primavera. Infine, se state guardando l'imminente NFL Super Bowl, tenete d'occhio lo spot pubblicitario di Digi Daigaku: gli spettatori potranno scannerizzare un codice QR presente nello spot per ottenere gratuitamente un Digi Dragon NFT.

Le imprese a bassa capitalizzazione sovraperformano: performance dei token dei videogiochi e del metaverso

Fonte: VanEck, Coingecko, dati aggiornati al 31/01/2023.

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È qui che la bionica sta iniziando a intervenire. Sfruttando i progressi dell'ingegneria, della medicina e della robotica di ispirazione biologica, si sta iniziando a contenere alcuni degli effetti dell'invecchiamento. Questo porterà probabilmente a una crescente necessità di bionica da parte di una popolazione che invecchia e che vive molto più a lungo e vuole mantenere una determinata qualità di vita.

A eccezione di alcune zone dell'emisfero meridionale, in particolare l'India e alcune zone dell'Africa, il mondo sta invecchiando rapidamente. Secondo i dati delle Nazioni Unite, entro il 2050 il numero di persone di età pari o superiore a 80 anni dovrebbe triplicare, passando da 143 milioni del 2019 a 426 milioni.¹ In regioni come l'Asia, in particolare la Cina, i nuovi anziani disporranno di un reddito consistente da spendere per mantenere una vita confortevole: il cosiddetto "grey renminbi".

Crediamo che la bionica soddisferà le urgenti esigenze sociali degli anziani nel mondo degli anni a venire. La prima protesi è stata un alluce di legno, scoperta nel corpo di un'antica nobildonna egiziana mummificata, risalente al 950 a. C. Oggi siamo già andati oltre le basi degli arti artificiali per arrivare, ad esempio, alla stimolazione cerebrale per chi soffre del morbo di Parkinson. In futuro, il cervello delle persone paralizzate sarà in grado di comunicare direttamente alle protesi, trasformando la vita di queste persone. In effetti, è probabile che i computer finiscano per diventare un'estensione del cervello.

Per citare un esempio triste ma attuale, non legato all'invecchiamento, ultimamente i soldati feriti ricevono mani bioniche.² Tornando alle malattie legate all'età, le persone affette da diabete indossano piccoli impianti sottocutanei, prodotti da un'azienda chiamata Dexcom, che monitorano i livelli di glucosio. Inoltre, le nuove valvole cardiache artificiali di aziende come Edwards Lifesciences stanno diventando sempre più efficaci nel combattere le malattie cardiache.

Sollecitata dalle forze incontenibili dell'invecchiamento e della fragilità, la domanda di dispositivi bionici sembra destinata a crescere rapidamente negli anni a venire. Una previsione di Growth+Reports prevede che i progressi tecnologici dei dispositivi medicali risponderanno alle crescenti esigenze di una popolazione sempre più geriatrica alla ricerca di cure per patologie croniche come arteriopatie, perdita dell'udito, insufficienza articolare e così via. Lo studio prevede un'ampia diffusione della bionica, soprattutto in Asia, con l'aumento dei redditi e l'espansione delle iniziative governative in campo sanitario.³ Per questi motivi, l'organizzazione ritiene che il mercato della bionica registrerà quasi un raddoppio nel decennio fino al 2030, con un tasso di crescita annuale composto dell'8%, raggiungendo i 9,94 miliardi di dollari (vedi illustrazione).

Dimensioni del mercato degli impianti medici bionici, miliardi di dollari

Per gli investitori che desiderano trarre beneficio dalla società, le società di dispositivi medici che stanno guidando lo sviluppo della bionica possono essere la risposta. Non si prevede solo un rapido aumento dei ricavi, ma anche che i prezzi delle azioni saranno scambiati a sconto rispetto ai valori del 2020, prima della correzione dei mercati azionari.

Alla fine del 2022 abbiamo lanciato il nostro VanEck Bionic Engineering UCITS ETF proprio per cogliere questa opportunità. Non aiuterà a vivere per sempre, tuttavia, contribuendo a finanziare le aziende che sviluppano la bionica, dovrebbe contribuire a garantire a tutti noi una vecchiaia lunga e confortevole. Si consideri tuttavia che l'investimento in ETF comporta dei rischi, tra cui la perdita del capitale.

Con il surriscaldamento del pianeta, tuttavia, la casa intelligente presenta un ulteriore vantaggio che spesso viene trascurato. Le sue tecnologie possono contribuire in vari modi all'adattamento alle temperature estreme e alla crescente possibilità di uragani e incendi.

Adattarsi a un clima più caldo

La prima linea di difesa contro il cambiamento climatico risiede nella costruzione o nella ristrutturazione delle nostre case. Ad esempio, gli edifici circolari riducono la pressione del vento, rendendoli più resistenti ai venti forti. Nel caso di case in riva al mare, un sistema di drenaggio potrebbe aiutare a gestire eventuali inondazioni.¹

I costruttori stanno esplorando materiali non tradizionali. L'azienda canadese JD Composites, ad esempio, realizza pareti resistenti agli uragani con bottiglie di plastica riciclate. Lo studio californiano Deegan-Day Design & Architecture² progetta case con tetti e falde di zinco che si ripiegano sulle pareti laterali e fungono da coperture antincendio. Nell'area del lago Tahoe, negli Stati Uniti, colpita da forti incendi, lo studio Faulkner Architects ha utilizzato materiali incombustibili come il cemento e l'acciaio a 16 gauge per aiutare un edificio a sopravvivere al fuoco.³

Un'ultima parte dell'adattamento si trova nei sistemi di generazione e stoccaggio dell'energia che limitano l'impatto delle interruzioni di corrente, ad esempio indirizzando l'energia dai pannelli solari alla batteria domestica. Inoltre, i sistemi di accumulo di energia possono anche alleviare la pressione sulle reti elettriche e migliorare la stabilità della rete, consentendo di utilizzare l'energia accumulata durante i picchi di domanda, quando l'elettricità è più costosa. L'azienda di tecnologie energetiche Generac è un esempio di società che offre soluzioni di questo tipo.⁴

Case refrigerate

Quando si tratta di affrontare il caldo estremo, le case avranno bisogno di alternative ecologiche all'aria condizionata, come il riscaldamento e il raffreddamento geotermico o i sistemi di schermatura solare intelligente.

Secondo uno studio di Guidehouse del 2021,⁵ i sistemi intelligenti di schermatura solare potrebbero potenzialmente ridurre l'energia necessaria per il raffreddamento degli ambienti negli edifici europei fino al 60% entro il 2050. Un recente rapporto di Statista⁶ (vedi grafico) prevede che la penetrazione di tali sistemi sia destinata ad aumentare.

Prevista una maggiore diffusione dei sistemi di schermatura intelligente

Tasso di penetrazione dei prodotti di schermatura solare (globale) in %

Fonte: Statista Smart Home Report Comfort and Lighting 2022, ultimo aggiornamento luglio 2022.⁶

Anche i tetti verdi sono un'opzione. Si tratta di tetti o giardini pensili con numerose piante che riflettono il sole e isolano gli edifici dal calore estremo. Inoltre, proteggono gli edifici dalle forti piogge e possono immagazzinare l'acqua piovana per l'uso quotidiano, ad esempio per lo scarico dei servizi igienici o per l'irrigazione del tetto verde). Inoltre, favoriscono la biodiversità urbana supportando l'habitat naturale di uccelli e insetti.⁷

Le case intelligenti possono avvertirci dei pericoli

Infine, le nostre case possono anche avvertirci degli incendi, con un probabile aumento della vendita di rilevatori di fumo (vedi grafico). Con l'aumento del numero di sensori e di processi automatizzati, le nostre case diventeranno ancora più connesse con l'ambiente circostante, creando nuove opportunità per diventare parte di un sistema di allarme sui rischi climatici.

Inizialmente, questi sistemi di allarme raccoglieranno i dati da stazioni meteorologiche centralizzate e delicate, ma in futuro anche le nostre case potrebbero raccogliere i dati e inviare i segnali di allarme.

Un numero maggiore di case avrà rilevatori di fumo intelligenti

Milioni di rilevatori di fumo intelligenti nelle nostre case

Fonte: Statista Internet of Things Market data analysis and forecast, ultimo aggiornamento novembre 2022.⁸

Maggiore sicurezza

Pertanto, la casa intelligente svolgerà un ruolo importante nell'ambito dell'adattamento al clima. Gli elettrodomestici intelligenti e l'IoT rendono non solo la vita più semplice ed efficiente, ma possono anche essere dei veri e propri salvavita. Ci aiutano a risparmiare e soddisfano esigenze primarie come la protezione e la sicurezza.

Gestione della psicologia umana

Nonostante i nostri disclaimer, alcuni investitori sembrano pensare che le performance passate siano invece un indicatore affidabile per il futuro. Perché? Perché quando investiamo, ci affidiamo in misura eccessiva alle emozioni e all'istinto. Troppe persone iniziano a investire dopo alcuni anni di rialzo dei prezzi dei titoli, per poi vendere in preda al panico dopo una caduta del mercato.

È esattamente il contrario di ciò che si dovrebbe fare. Molti dei più rinomati investitori ritengono invece che sia conveniente andare controcorrente, ossia comprare quando gli altri vendono e viceversa.

Gli esperti hanno studiato la tendenza degli investitori a farsi influenzare eccessivamente dalle performance passate, dando vita al campo della "finanza comportamentale", che identifica i seguenti schemi comportamentali:

1. Fattore recenziorità: le persone tendono a pensare che una tendenza recente si estenderà al futuro. Ad esempio, se un ETF è salito per tre mesi di fila, gli investitori potrebbero pensare che il suo valore continuerà ad aumentare.
2. Effetto gregge: forse perché temono di perdersi, spesso le persone decidono di fare qualcosa soprattutto perché molti altri lo fanno. Questo pregiudizio ha causato le grandi bolle d'investimento della storia, come la mania olandese dei tulipani del 1630, quando il prezzo dei bulbi di tulipano raggiunse livelli straordinariamente alti.

La tendenza non è sempre amica

Negli ultimi due anni di volatilità, abbiamo osservato come questi pregiudizi influivano sui flussi nei nostri ETF. Nel 2021, anno di mercati favorevoli, VanEck Europe ha raccolto oltre 2 miliardi di euro di afflussi netti in ETF. Nel 2022, tuttavia, i mercati hanno subito una correzione e la nostra raccolta netta di ETF si è ridotta a circa 0,5 miliardi di euro. In seguito, dopo il rialzo del mercato all'inizio del 2023, i nostri ETF hanno attirato 0,15 miliardi di euro nelle prime due settimane e mezzo di gennaio (dati aggiornati al 18 gennaio).

Per ironia della sorte, il tempismo degli investitori potrebbe non essere stato perfetto: coloro che hanno investito nel 2021 avranno probabilmente subito perdite nel 2022, mentre solo pochi coraggiosi investitori che hanno acquistato nel 2022 avranno guadagnato dal recente rally dei mercati azionari e obbligazionari. Naturalmente, tutto era possibile e non sto affatto affermando che gli investitori dovrebbero sempre entrare nel mercato durante un anno negativo e uscirne in un anno positivo. Sto solo dicendo che, probabilmente, i risultati sono migliori quando gli investitori si attengono al loro piano a lungo termine, continuando ad aggiungere investimenti periodicamente, anche e soprattutto nei periodi in cui i mercati scendono. I flussi dei nostri fondi dimostrano che l'estrapolazione delle performance passate può essere un'arma a doppio taglio.

Attenzione al pregiudizio di sopravvivenza

Un altro tipo di pregiudizio da cui gli investitori devono guardarsi è quello della "sopravvivenza". Non si tratta di una caratteristica della psicologia degli investitori, ma del fatto che i gestori patrimoniali tendono a chiudere i fondi che ottengono risultati negativi. Perché lo fanno? Non per la cattiva performance in sé, ma per il fatto che i fondi sottoperformanti in genere attraggono poche attività, influendo negativamente sulla loro redditività. Il risultato finale, tuttavia, è che solo i fondi con le migliori performance tendono a sopravvivere. Alcuni gestori patrimoniali lanciano abitualmente un gran numero di fondi, aspettandosi che solo alcuni di essi ottengano buoni risultati e rimangano aperti.

Purtroppo, il settore dei fondi non è sufficientemente attento al pregiudizio di sopravvivenza. Spesso i consulenti d'investimento consigliano di investire in pochi grandi fondi con eccellenti performance storiche. Tuttavia, non è garantito che tali performance continuino.

Non inseguite la performance, investite piuttosto a lungo termine

Non mi stancherò mai di sottolineare che gli investitori devono essere consapevoli dell'adagio secondo il quale le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri. Cosa deve fare un investitore? Costruire un portafoglio ben diversificato, basato su asset class e strategie in cui credono a lungo termine. Investire importi fissi a intervalli regolari. Smettere di lasciare che sia la propria reazione emotiva ai movimenti del mercato a dettare i tempi di acquisto o di vendita. Negli investimenti, come spesso accade nella vita, può essere utile essere lenti ma mirati piuttosto che rapidi e tempestivi. In effetti, la favola della tartaruga e della lepre , in cui vince l'affidabilità senza fretta, potrebbe essere un testo educativo in ambito di investimento.

L'oro ha mantenuto i guadagni di novembre, rimbalzando intorno al livello di 1.800 dollari l'oncia nel mese di dicembre. I movimenti giornalieri da venti a trenta dollari sono stati frequenti, con rialzi in seguito a notizie positive sull'inflazione o ribassi in seguito a forti notizie economiche e alle raccomandazioni della Federal Reserve statunitense (Fed) di rimanere vigile sull'inflazione. Lo U.S. Dollar Index (DXY)¹ è rimasto sotto tono dopo la batosta subita a novembre, consentendo all'oro di mantenere un certo slancio verso l'alto. Per il mese di dicembre, l'oro ha guadagnato 55,50 dollari (3,1%), chiudendo l'anno a 1.824,02 dollari.

La People's Bank of China (PBOC) ha annunciato di aver acquistato 32 tonnellate d'oro a novembre. Si tratta del primo acquisto ufficiale della PBOC dal 2019. In passato, aveva costantemente effettuato acquisti per molti mesi tra lunghi periodi di inattività. Un aumento degli acquisti a dicembre potrebbe indicare un notevole acquisto da parte della Cina nel 2023, che potrebbe essere di buon auspicio per il mercato dell'oro.

Le società estrattive aurifere sono state piuttosto tranquille a dicembre. L'NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² ha guadagnato l'1,1%, mentre l'MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ è salito dell'1,7%.

L'oro nel 2022: è stata una corsa selvaggia

Per l'anno appena trascorso, il prezzo dell'oro ha chiuso con una perdita di soli 5,18 dollari. Sebbene l'oro abbia chiuso quasi invariato, l'anno è stato tutt'altro che tranquillo: i prezzi sono scesi di 450 dollari dai massimi ai minimi prima di tornare al punto di partenza. L'oro ha registrato un ribasso massimo dell'11,3%, ma ha chiuso con una perdita dello 0,3%: un risultato di tutto rispetto se si considera la perdita del 18,1% dell'indice S&P 500⁴ e la perdita del 64,3% del bitcoin.

"Premio di guerra"

Durante la maggior parte del 2021, l'oro è stato scambiato in un intervallo medio di valori di 1.800 dollari. Nel febbraio 2022, in seguito alle avvisaglie di un possibile attacco all'Ucraina, è scoppiata la crisi. Tuttavia, dopo l'inizio dei bombardamenti russi sull'Ucraina, l'8 marzo l'oro ha testato i massimi storici a 2.070 dollari l'oncia. A maggio, il "premio di guerra" si era affievolito, poiché era ormai evidente che i combattimenti non avrebbero avuto un'escalation oltre l'Ucraina.

La forza del dollaro

La guerra ha fornito un catalizzatore positivo temporaneo; tuttavia, per la maggior parte dell'anno il fattore dominante è stata la crescente pressione sui prezzi dell'oro dovuta alle politiche della Fed e al dollaro statunitense. Il mercato ha sottovalutato la determinazione della Fed nella lotta all'inflazione. All'inizio di gennaio 2022, i future sui tassi d'interesse prevedevano un aumento dello 0,77% dei tassi sui Fed Fund entro la fine dell'anno. Entro aprile 2022, i mercati prevedevano un ulteriore aumento dei tassi pari ad almeno l'1,5%. Tuttavia, il presidente della Fed Jerome Powell ha continuato a parlare di una posizione dura nei confronti dell'inflazione e la Fed ha effettivamente aumentato i tassi d'interesse del 4,25%, in uno dei più forti rialzi della storia. La guerra, l'aumento dei tassi e la relativa forza dell'economia statunitense hanno contribuito all'inarrestabile forza del dollaro, che da maggio a settembre ha raggiunto nuovi massimi ventennali.

La correlazione inversa tra l'oro e il dollaro statunitense è ormai consolidata. Anche i tassi reali e i rischi estremi influenzano la performance dell'oro. Tuttavia, fino al 2022, non ci eravamo resi conto di quanto il dollaro americano potesse essere un fattore dominante. I grandi mercati rialzista dell’oro degli anni Settanta e Duemila sono stati guidati rispettivamente dall'inflazione e dalla crisi finanziaria, nonché dal fallimento delle dot-com. Ciascuno di quegli eventi ha coinciso con un mercato ribassista secolare per il dollaro statunitense. Sebbene riteniamo che gli attuali rischi di coda (pandemie, inflazione, guerre) siano altrettanto gravi di quelli dei mercati rialzisti del passato, la differenza fondamentale nel 2022 è stata la forza del dollaro statunitense. Ciò ha mantenuto la pressione sui prezzi dell'oro, attenuando la risposta dell'inflazione, delle turbolenze geopolitiche e di altri rischi.

Supporto alla domanda fisica

In un contesto di dollaro americano forte, il 28 settembre l'oro è sceso a 1.614 dollari, il minimo dell'anno. Tecnicamente, l'oro era destinato a scendere fino a 1.400 dollari; tuttavia, i prezzi dell'oro hanno trovato sostegno nella domanda fisica in India e Cina, mentre la domanda di lingotti e monete al dettaglio è stata forte negli Stati Uniti e in Germania. Inoltre, le banche centrali hanno acquistato importi record nel terzo trimestre, guidate da Uzbekistan, Qatar e India. L'oro ha testato più volte il suo minimo di 1.614 dollari prima di registrare un significativo rialzo a novembre, quando l'inflazione è risultata inferiore alle aspettative e il presidente della Fed Powell ha segnalato un possibile rallentamento degli aumenti dei tassi. Il dollaro americano ha subito un forte ribasso e l'oro è esploso, salendo a oltre 1.800 dollari a dicembre.

Inflazione dei costi per le società estrattive

Nel 2022 i titoli auriferi hanno registrato alti e bassi più significativi rispetto all'oro. Gli indici GDMNTR e MVGDXJ hanno registrato un ribasso massimo del 30,9% e del 37,0%, ma hanno chiuso l'anno con perdite rispettivamente dell'8,6% e del 14,3%. L'aumento dei costi, unito al calo dei prezzi dell'oro, ha fatto sì che alcune società non raggiungessero gli utili. All'inizio dell'anno, tuttavia, il settore aveva previsto un aumento dei costi del 5%; l'aumento dei prezzi delle materie prime causato dalla guerra tra Russia e Ucraina ha costretto molte aziende a rivedere i costi a un tasso più elevato. Sembra che nel 2022 i costi si sarebbero attestati in media intorno ai 1.200 dollari per oncia, con un aumento di circa il 10% rispetto al 2021. Sebbene alcune aziende avessero in programma di tagliare i dividendi, sono rimasti in gran parte intatti e i riacquisti di titoli sono proseguiti insieme a margini sani. Il recente andamento positivo del prezzo dell'oro, insieme alle prime indicazioni che i costi dovrebbero rimanere intorno ai livelli attuali sono di buon auspicio per le società estrattive per il 2023.

L'oro nel 2023: ripresa in un contesto di prospettive negative?

Molti fattori che hanno giocato a sfavore dell'oro nel 2022 si sono rivelati positivi all'alba del nuovo anno: l'inflazione ha raggiunto il picco intorno alla metà dell'anno e sembra essere in discesa. Molti venditori al dettaglio e produttori avevano ampie scorte e i porti, le ferrovie e i camion per la consegna dei pacchi hanno capacità inutilizzata. Ciò ha spinto la Fed a rallentare il rialzo dei tassi a dicembre, con probabili ulteriori riduzioni o pause nel 2023. La corsa del mercato rialzista del dollaro americano potrebbe terminare, dato che i tassi dei Treasury statunitensi sono scesi rispetto ai picchi di ottobre. Il DXY è sceso del 9,8% dai suoi massimi di 20 anni registrati a settembre e prevediamo un ulteriore indebolimento del dollaro USA in caso di recessione. Vari motivi fanno prevedere una debolezza economica nel 2023:

• inversione record della curva dei rendimenti.
• È opinione comune che la politica della Fed sia percepita dall'economia con un certo ritardo. Nel 2023, l'economia risentirà della forza di uno dei cicli di rialzo dei tassi più aggressivi della storia.
• Un mercato immobiliare in crisi a causa degli alti tassi ipotecari e dei prezzi inaccessibili. Secondo Redfin Corp, le vendite di case di lusso hanno subito un calo del 38% a/a nei tre mesi conclusi a novembre, il più alto mai registrato dal 2012.^*
• I consumatori prevedono di spendere gli ultimi risparmi dell'era della pandemia nel 2023.

Le tensioni geopolitiche e la deglobalizzazione hanno spinto molte banche centrali non occidentali a diversificarsi dal dollaro statunitense. Gli acquisti netti di oro da parte delle banche centrali hanno reso il 2022 uno degli anni più forti mai registrati. La riluttanza ad affidarsi al dollaro americano per le riserve di valuta e per il commercio è aumentata da quando le sanzioni occidentali hanno congelato oltre la metà dei 500 miliardi di dollari di riserve di valuta russa. Molti paesi non vedono alcuna garanzia che gli Stati Uniti non usino il dollaro per infrazioni future meno gravi di un bombardamento di un vicino. Con l'evolversi di questo nuovo ordine mondiale, potrebbe diminuire la domanda di Treasury statunitensi che consentono agli Stati Uniti di mantenere il loro stile di vita alimentato dal deficit.

Il sistema finanziario ha operato per oltre un decennio in condizioni di politica monetaria estremamente semplice e senza precedenti, caratterizzata da tassi d'interesse estremamente bassi e da un massiccio allentamento quantitativo. Con il primo aumento dei tassi a marzo, la Fed ha appena iniziato a normalizzare le sue politiche. L'inflazione resta ben oltre il suo obiettivo del 2% e il suo bilancio di treasury e di titoli garantiti da ipoteca supera gli 8.000 miliardi di dollari. Solo nove mesi di inasprimento delle condizioni finanziarie hanno provocato il crollo del mercato immobiliare e delle criptovalute, la debacle dei derivati per i fondi pensione britannici e il collasso di un'importante borsa di criptovalute. Quali rischi di coda comporteranno i prossimi nove mesi, dato che al mix si aggiungerà probabilmente un rallentamento dell'economia?

Deficit in aumento e ondate di inflazione: l'oro è una scelta solida?

L'aumento dei tassi d'interesse crea rischi sistemici straordinari mentre le condizioni monetarie continuano a normalizzarsi. A novembre il deficit federale mensile ha raggiunto la cifra record di 249 miliardi di dollari. Il 30 dicembre, il Presidente Biden ha firmato un piano di spesa omnibus da 1.650 miliardi di dollari. Il governo statunitense continua ad accumulare un debito nazionale di 31.300 miliardi di dollari, pari al 124% del PIL, mentre il servizio del debito sta diventando una spesa importante. Recentemente, Greg Ip del Wall Street Journal ha citato un articolo del 1981 di Thomas Sargent e Neil Wallace: "Un governo che gestisce deficit insostenibili, un giorno non riuscirà a vendere abbastanza obbligazioni e a quel punto la banca centrale dovrà finanziare il deficit stampando moneta. La banca centrale può inizialmente cercare di controllare l'inflazione aumentando bruscamente i tassi d'interesse, tuttavia questo amplierà ulteriormente il disavanzo e, in ultima analisi, renderà l'inflazione ancora più difficile da controllare"^**

L'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti (CPI)⁵ è passato dal picco del 9,1% a giugno al 7,1% di novembre, indicando che la prima ondata di inflazione sta terminando. Si registrerà una seconda ondata? Nel 1974, il CPI raggiunse un picco del 12,3%, per poi scendere al 4,9% nel 1976. Molti pensavano che l'inflazione fosse finita; invece tornò a ruggire, raggiungendo un nuovo picco del 14,7% nel 1980. Oggi il mercato del lavoro rimane rigido, mentre il commercio e le catene di approvvigionamento sono diventati più complessi dopo la pandemia e la guerra tra Russia e Ucraina. L'attuale carenza di scorte dovrebbe essere temporanea, poiché ci aspettiamo che l'economia cinese esca dal ristagno causato dalla pandemia di COVID. I mercati energetici saranno sicuramente più volatili, mentre la corsa alla tecnologia verde manterrà una pressione al rialzo sui prezzi di molte materie prime. Una volta che la Fed avrà cessato le proprie politiche restrittive, dovremo aspettarci la prossima ondata di inflazione. Per la Fed una seconda ondata potrebbe essere più difficile o persino impossibile da gestire.

Sembra che la competizione dell'oro con il bitcoin sia terminata. Non è mai stato chiaro se e in che misura la domanda di oro sia stata sottratta dalle criptovalute, ma la scelta è chiara per chiunque abbia contemplato il dibattito tra oro e bitcoin: il Bitcoin e le altre criptovalute sono attività a rischio, mentre l'oro, al contrario, è un bene rifugio, una riserva di ricchezza e un'alternativa valutaria con un valore intrinseco come bene della banca centrale, come gioiello e per usi industriali. Il suo ruolo unico nel sistema finanziario è stato confermato ancora una volta.

Il cambiamento delle prospettive di investimento dell'oro è visibile nei flussi degli ETF sull'oro fisico. Da aprile a novembre, gli ETF globali sull'oro fisico hanno registrato forti deflussi che ora sono cessati e, sebbene sia probabilmente necessario un catalizzatore più forte per stimolare gli afflussi, la pressione di vendita si è almeno attenuata. Forse il 2023 riporterà l'oro in primo piano.

In particolare, la volatilità a 30 giorni del Bitcoin è ora inferiore alla volatilità dell'S&P 500, generalmente considerata insostenibile. Pensiamo che ciò sia insostenibile. Tra i possibili catalizzatori di un rialzo figurano un fallimento o una ristrutturazione preconfezionata di DCG/Genesis con un nuovo finanziamento azionario, un annuncio dell'Arabia Saudita che formalizzi l'estrazione di Bitcoin, una regolamentazione e licenze oppure una vittoria o un accordo in tribunale di Ripple. Tra i possibili catalizzatori al ribasso si annoverano un fallimento disordinato di DCG, il blocco da parte di CFIUS dell'acquisizione da parte di BinanceUS di 1 miliardo di dollari di asset di criptovalute Voyager, stampe inflazionistiche o una perdita di Ripple.

Tra gli aspetti positivi, notiamo anche il recente rafforzamento del renminbi cinese (RMB) in concomitanza con l'inversione di rotta del PCC sulla COVID-19 e su altre politiche ridistributive. Storicamente, i risultati economici relativi più solidi della Cina hanno coinciso con un renminbi forte, controlli sui capitali meno onerosi e un BTC resistente. Riteniamo che questa correlazione sia da tenere d'occhio quest'anno.

CNY vs. BTC (invertito): Linee discendenti = Rafforzamento

Fonti: Bloomberg, dati al 31/12/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Infine, nella speranza di una migliore performance degli asset digitali nel 2023, vorremmo evidenziare tre opportunità che il fondatore di Ethereum Vitalik Buterin ha menzionato in un recente blog:

1. Adozione di massa del portafoglio: lo sviluppo di portafogli facili da usare e in grado di accogliere miliardi di utenti.
2. Stablecoin resistenti all'inflazione: la creazione di stablecoin in grado di resistere a tutti i tipi di condizioni, compresa l'iperinflazione, e accessibili a livello globale.
3. Accesso a siti Web alimentati da Ethereum: sviluppi tecnici che consentano a Ethereum di sottrarre i poteri di accesso ai monopoli centralizzati come Facebook, Google e Twitter e di conquistare un maggiore dominio sul mercato delle applicazioni basate su Internet.

Scrive Vitalik: "Sono tutti problemi che possono essere risolti e vi è un forte impulso a risolverli. La tecnologia di rollup sta rapidamente avanzando per risolvere la scalabilità e le transazioni vengono già inserite nella catena molto più rapidamente rispetto a tre anni fa".

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

Piattaforme di smart contract:

A dicembre, la maggior parte delle piattaforme di smart contract Layer-1 ha sottoperformato Bitcoin ed Ethereum, poiché gli investitori hanno venduto ciò che potevano per finanziare i riscatti in un contesto di deleveraging generale del settore. In particolare, le conseguenze di lungo termine della frode FTX, il fallimento di numerosi miner di Bitcoin e i problemi di solvibilità dell'istituto di prestito Genesis di DCG hanno presentato venti contrari sia in termini di fondamentali che di liquidità. Tuttavia, nonostante le notizie negative relative sia alla macroeconomia che agli asset digitali, alcuni dei principali Layer-1 sono rimasti straordinariamente resistenti. Tra le principali piattaforme di smart contract, le migliori performance del mese sono state quelle di Internet Computer (ICP) +5,3% e di Ethereum (ETH) -7,5%.

L'ICP ha registrato un'azione positiva sui prezzi grazie all'accelerazione del ritmo di distribuzione dei cosiddetti smart contract "canister", che a dicembre ha raggiunto il 16,6% mese su mese. Un altro catalizzatore positivo è stato il lancio tanto atteso di un asset bridge che collega la rete Ethereum alla rete Internet Computer. Tuttavia, l'andamento positivo dei prezzi non è stato accompagnato da un aumento dei volumi. Pertanto, l'ICP è stata eliminata dall'MVIS Smart Contract Leaders Index, poiché non ha raggiunto il livello di 25 milioni di dollari al giorno richiesto per l'inclusione.

Ethereum rimane la L1 dominante, poiché l'utilizzo della rete è rimasto robusto e, secondo alcuni parametri di misura, è addirittura cresciuto nel mese di dicembre. Ad esempio, gli utenti unici giornalieri di Ethereum ERC-20, ovvero i portafogli che hanno inviato un token ERC-20, sono aumentati del 4,5% su una base media mobile di 30 giorni rispetto a novembre. Analogamente, l'attività di regolamento L2 su Ethereum è aumentata del 13,7% tra ottobre e novembre e di un ulteriore 7,7% tra novembre e dicembre.

Utenti unici giornalieri di Ethereum ERC-20

Fonte: Etherscan, dati aggiornati al 31/12/2022.

Tra le peggiori performer dei protocolli Layer 1, vi sono Algorand (ALGO) -31% e Solana (SOL) -29,9%. Nonostante l'entusiasmo per la conferenza annuale di Algorand tenutasi a fine novembre, Decipher, la media delle transazioni giornaliere di Algorand è scesa del 25% a dicembre rispetto a novembre, mentre il TVL medio è calato del 29%. Nonostante la posizione della catena come "partner blockchain ufficiale" della FIDA, i titolari di Algo hanno visto la Coppa del Mondo come un evento di "vendita di notizie".

Algorand Media mobile del TVL di Algorand a 30 giorni

Fonte: Defillama, dati aggiornati al 31/12/2022. 

Solana ha continuato a registrare performance nettamente inferiori a quelle dei suoi concorrenti, soprattutto a causa del calo degli utenti, dell'attività di rete, del TVL e della pressione di vendita legata al fallimento di FTX. Rispetto a novembre, gli utenti attivi giornalieri totali di Solana sono diminuiti del 14,3%, mentre gli utenti attivi giornalieri di Solana DeFI sono diminuiti del 27%, con un conseguente calo del 53% del TVL. L'applicazione NFT StepN, un tempo molto popolare, ha visto il suo afflusso di SOL trasformarsi in un deflusso. Inoltre, i principali progetti Solana NFT come DeGods e y00ts hanno lasciato la blockchain Solana per passare rispettivamente a Ethereum e Polygon. Anche con il calo degli sviluppatori e delle attività di sviluppo, Solana vanta ancora più attività di sviluppo di Polygon, ma con una capitalizzazione di mercato inferiore del 30%. Si prevede che lo slancio fondamentale migliorerà nel 2023 grazie a un'attività NFT ancora resistente, alla rinascita di alcune attività DeFi guidate da progetti come Hero e Friktion, e a nuove applicazioni promettenti come Hivemapper, un concorrente di Google Maps di proprietà della comunità, che sta avviando la sua rete sulla catena Solana Layer 1 e utilizza Helium (un altro fornitore di infrastrutture decentralizzate basato su Solana) per fornire la localizzazione GPS di backup.

Afflusso netto di SOL nell'applicazione StepN

Fonte: Dune, dati aggiornati al 31/12/2022.

Utenti attivi giornalieri di Solana

Fonte: Dune, dati aggiornati al 31/12/2022.

Nel frattempo, le soluzioni di scalabilità di Ethereum Layer 2 continuano a operare in una categoria a sé stante in termini di slancio di adozione da parte degli utenti: Optimism (OP) ha registrato un aumento di oltre 20 volte degli utenti attivi giornalieri dall'inizio dell'anno, con 590.000 utenti attivi a dicembre. La crescita di Arbitrum ha raggiunto un picco a novembre, con circa 660.000 utenti attivi, quasi 10 volte il numero di utenti di gennaio. Optimism è stato anche il leader della crescita del TVL, raddoppiando il TVL da gennaio. Optimism ha ora 615 milioni di dollari bloccati nel suo ecosistema DeFi. Arbitrum e Polygon hanno rispettivamente 1,11 e 1,16 miliardi di dollari di valore bloccato.

Crescita degli utenti attivi mensili (100 = 1/1/22)

Fonte: TokenTerminal, dati aggiornati al 31/12/2022.

Polygon è diventato di recente il Layer 2 scelto da un impressionante numero di marchi e piattaforme tradizionali riconosciuti a livello mondiale che cercano di espandersi nel web3 e negli NFT, tra cui si annoverano aziende come Starbucks, Meta e Reddit. A dicembre, gli NFT di Donald Trump su Polygon hanno battuto i record di volume giornaliero per la catena.

La principale attrattiva delle soluzioni Layer 2 è rappresentata dalle basse commissioni di transazione. A questo proposito, Arbitrum e Optimism hanno ottenuto risultati piuttosto buoni. I dati di Dune Analytics suggeriscono che le tariffe di entrambe le soluzioni di livello 2 sono crollate in modo sostanziale. Sono destinati a beneficiare di commissioni ancora più basse dopo l'implementazione di EIP-4844 o "Proto-Danksharding" su Ethereum. L'aggiornamento dovrebbe introdurre la disponibilità di dati per i rollup, portando a una riduzione delle commissioni e a una maggiore velocità delle transazioni, aprendo le porte a nuovi casi d'uso come quelli promessi da Vitalik.

Commissioni di transazione

Fonte: Dune Analytics, VanEck Research, dati aggiornati al 31/12/2022.

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

DeFi:

A dicembre, l'MVIS DeFi Leaders (MVDEFI) Index è sceso del 14,52%, sovraperformando le altre categorie da noi monitorate. RUNE di THORChain ha sovraperformato, con un calo di solo il 4%.

THORChain è un exchange decentralizzato (DEX) Layer 1, cross-chain, costruito sull'SDK di cosmos. Il protocollo agisce come un livello intermedio che consente agli utenti di scambiare asset nativi su diverse blockchain. THORChain consente ad esempio ai possessori di Ethereum di scambiare gli ETH che detengono nel loro portafoglio Ethereum e di ricevere AVAX nel loro portafoglio Avalanche. Questa transazione cross-chain risparmia agli utenti i problemi e le spese di invio di asset e di negoziazione su borse centralizzate, evitando al contempo le insidie della sicurezza dei wrapped asset. Una transazione di questo tipo è simile alla possibilità di scambiare direttamente le azioni della NYSE Coca-Cola con i future della soia del CME, senza dover inviare denaro tra le due borse o effettuare operazioni su di esse.

THORChain è simile ad altri DEX, in cui i fornitori di liquidità bloccano la liquidità nel rispettivo pool di liquidità di ogni asset. Questi pool di liquidità sono utilizzati per scambiare tra vari asset. Ciò che contraddistingue THORChain è il fatto che coordina la negoziazione degli asset non su un'unica blockchain, ma su più blockchain, consentendo ai trader di detenere sempre asset nativi piuttosto che wrapped asset. Questi ultimi sono rappresentazioni sintetiche di asset che vengono create quando un "ponte" da blockchain a blockchain blocca un asset nativo nello smart contract del ponte su una catena di origine e conia una rappresentazione dell'asset bloccato sulla blockchain di destinazione. Queste attività, chiamate "non native" o "wrapped", sono asset al portatore sostenute da attività bloccate sulla catena di origine e possono essere considerate un derivato il cui prezzo può differire dall'attività originale in base alla domanda e all'offerta sulla catena di destinazione. Sono più rischiosi degli asset nativi, poiché se il ponte viene violato e l'hacker sblocca l'asset sulla catena di origine, l'asset sintetico non ha più valore.

La maggior parte dei ponti di blockchain porta gli asset che esistono solo su una catena e crea una rappresentazione coniata su un'altra catena, comunicando a ciascuna blockchain che gli asset di supporto degli asset coniati sono bloccati. Quando un utente vuole riportare gli asset collegati alla catena di origine, utilizza il ponte, che distrugge l'asset sintetico sulla catena di destinazione e sblocca l'asset di origine sulla catena di provenienza. THORChain, invece, non conia asset sintetici basati su asset nativi bloccati, ma consente piuttosto all'utente di scambiare una risorsa nativa della catena di origine con una risorsa nativa della catena di destinazione. Sebbene da un lato ciò elimini il rischio implicati dai wrapped asset e dagli attacchi ai ponti, dall'altro introduce nuovi rischi per i fornitori di liquidità, i cui asset potrebbero essere rubati se THORChain venisse violata. Inoltre, THORChain non consente agli utenti di introdurre beni nativi da una blockchain a una nuova blockchain, ma si limita a organizzare gli scambi tra le catene e viene meglio classificato come un protocollo di liquidità intercatena piuttosto che come un vero e proprio "ponte".

Riteniamo che la volatilità di RUNE nell'ultimo mese e mezzo sia da attribuire al lancio dei "Savers Vault" a metà novembre. I Savers Vault sono un nuovo modo di fornire liquidità a un singolo asset su THORChain. Gli utenti possono depositare bitcoin nativi, ottenere un rendimento in natura e ritirare il proprio capitale in qualsiasi momento. I Savers Vault sono disponibili per gli asset Layer 1 supportati da THORChain, ossia BTC, ETH, BNB, BCH, DOGE, LTC, ATOM e AVAX. Attualmente vi sono 1.705 risparmiatori con 8,8 milioni di dollari di valore bloccato. Il TAEG medio su tutti gli asset è del 7,26% e, finora, i risparmiatori hanno guadagnato 61.000 dollari in totale dal lancio. Riteniamo inoltre che alcuni partecipanti al mercato si stiano radunando intorno a THORChain grazie all'appoggio del famoso OG dei Bitcoin Erik Vorhees, che ha notoriamente discusso con SBF nel podcast "Bankless" due settimane prima che FTX implodesse.

Uniswap è stato il secondo miglior performer rispetto al settore, con un calo del 14%. Nonostante la scarsa performance delle monete UNI e DeFi in generale, il protocollo ha avuto un ruolo positivo e fondamentale quest'anno, registrando volumi record e conquistando quote di mercato in mezzo alla generale sfiducia nelle borse centralizzate che ha devastato il mercato degli asset digitali nel 2022.

Nel corso dell'anno, Uniswap ha registrato una media di 410.000 utenti attivi al mese, il 44% dei quali era costituito da nuovi utenti (primo scambio dell'anno), il 36% da utenti abituali (attivi ogni mese) e il 20% ha utilizzato la piattaforma almeno nel 2022 (utenti abituali non frequenti). Uniswap ha fatto un buon lavoro nell'attrarre nuovi utenti, viste le condizioni di mercato delle criptovalute di quest'anno. Tuttavia, la maggior parte delle sue entrate deriva dagli utenti abituali. Con un tasso di fidelizzazione mensile del 36%, il protocollo trae vantaggio dagli utenti fidelizzati, che rappresentano un'enorme fetta delle commissioni e del volume di trading sul DEX.

Nel tentativo di promuovere una maggiore adozione, a dicembre Uniswap ha stretto una partnership con la società fintech Moonpay per consentire agli utenti di acquistare criptovalute sulla sua applicazione Web utilizzando carte di debito, carte di credito e bonifici bancari. L'opzione del bonifico bancario è in fase di lancio per gli utenti della maggior parte di Stati Uniti, Brasile, Regno Unito e SEPA. Nell'annuncio fatto il 20 dicembre, Uniswap ha comunicato che i suoi utenti saranno ora in grado di convertire fiat in criptovalute sulla mainnet di Ethereum, Polygon, Optimism e Artibrum.

Utenti attivi mensili di Uniswap

Fonte: TokenTerminal, dati aggiornati al 31/12/2022. 

Tariffe per tipo di utente

Fonte: Dune Analytics, VanEck Research, dati aggiornati al 31/12/2022. 

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

Infra:

L'MVIS Infra Index è sceso del 20,5%, sottoperformando gli altri settori degli asset digitali. GRT di Graph è stata la migliore performance del settore, con un calo del 7%, seguita da MATIC di Polygon (-15%) e QNT di Quant Network (-16%).

Graph Network (GRT) consente agli sviluppatori di cercare, indicizzare e pubblicare dati da blockchain pubbliche. Il protocollo consente agli sviluppatori di navigare tra le API, denominate sottografi. La quantità di tali sottografi è aumentata del 116% quest'anno e gli indicizzatori attivi sono aumentati dell'80%, arrivando a 290 al 30 dicembre.

FIL di Filecoin ha registrato la peggior performance del settore, con un calo del 33%. Filecoin consente agli utenti di affittare o vendere lo spazio di archiviazione libero sui loro computer in cambio del token nativo della rete. Filecoin afferma di avere una capacità di 15,34 exbibyte, ovvero 17,6 milioni di terabyte, ma elenca l'archiviazione dei metadati di OpenSea NFT come uno dei suoi casi d'uso principali, sollevando dubbi su quanto la sua rete di archiviazione sia realmente utilizzata. Nel frattempo, a dicembre su OpenSea il volume mensile è sceso a 159 milioni di dollari da circa 4,8 miliardi di dollari all'inizio dell'anno, con un calo di circa il 97%. Filecoin ha raggiunto un picco di 236 dollari quando è stata quotata in borsa il 1° aprile, ma oggi viene scambiata a 3 dollari.

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

Metaverso:

Il mese scorso gli NFT hanno registrato un'impennata dei volumi, con un aumento del 25% del totale degli scambi in tutte le catene rispetto a novembre. Polygon si è distinta tra le principali blockchain il mese scorso, poiché la raccolta di Trump Digital Trading Card ha venduto tutti i 45.000 NFT in meno di un giorno e ha rappresentato oltre il 60% del volume di NFT su Polygon a dicembre. Inoltre, una delle comunità NFT più importanti di Solana, y00ts, ha annunciato che avrebbe trasferito il progetto a Polygon. Un progetto di questa portata non ha mai fatto da ponte tra catene prima d'ora e, se realizzato con successo, potrebbe spronare altri progetti NFT a prendere in considerazione la possibilità di cambiare blockchain se lo ritengono nell'interesse della comunità. Dicembre ha dato il benvenuto anche ai trader NFT con un nuovo aggregatore di Uniswap, che ha facilitato circa 3,7 milioni di dollari di volume nel suo primo mese. L'aggregatore di Uniswap utilizza i prezzi NFT di tutti i principali marketplace NFT per fornire ai trader i migliori prezzi sugli asset digitali non fungibili. Nonostante domini il volume degli scambi decentralizzati ERC-20, l'aggregatore NFT di Uniswap ha instradato solo meno dell'1% del volume totale di NFT a dicembre.

I token del metaverso hanno registrato una performance significativamente peggiore rispetto alle loro controparti terrestri nel mese di dicembre. I prezzi di MANA e SAND sono diminuiti rispettivamente del 24% e del 31%, mentre il prezzo medio di vendita dei terreni per questi progetti è aumentato del 3% e diminuito del 7%. Nel frattempo, APE è sceso solo del 2% nell'ultimo mese e la media di Otherdeed è stata venduta per il 22% in più rispetto a novembre. Nonostante il lancio dello staking APE, il prezzo del token ha avuto un andamento sorprendentemente positivo, in quanto gli investitori sembrano trattenere i loro APE in previsione del prossimo viaggio nel metaverso Otherside annunciato il 22. Nel periodo precedente all'ultima esperienza interattiva di Otherside, il prezzo di APE ha subito un'impennata impressionante, suggerendo che gli staker APE più accorti potrebbero aspettare un effetto simile prima di vendere i premi di staking.

Anche l'attività di gioco sul Web3 è diminuita nel mese di dicembre: i giochi da noi monitorati hanno registrato una riduzione degli utenti mensili di circa il 10% rispetto a novembre. Per quanto riguarda l'hardware del metaverso, CCS Insights ha riportato che le spedizioni mondiali di cuffie VR e AR sono diminuite del 12% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 9,6 milioni. Sebbene non si tratti di una statistica positiva per la crescita del metaverso o del gioco, il calo può essere parzialmente attribuito agli aumenti di prezzo dovuti all'inflazione e alla mancanza di offerte di prodotti. Nel 2023 arriveranno sul mercato diverse nuove cuffie da parte di operatori come Sony e Apple che potenzialmente rinvigoriranno l'interesse dei consumatori per i dispositivi VR e AR.

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

Scambi centralizzati:

Le borse centralizzate hanno avuto un anno a dir poco difficile. Il settore è sceso del 16% mese su mese, ma OKB è riuscita a salire del 35% nello stesso periodo. OKC, la catena compatibile con EVM e IBC sostenuta da OKX, ha annunciato il lancio del suo protocollo Liquid Staking, con ricompense di staking fino al 40% di APR. stOKT, il token che rappresenta gli OKT staked, aveva una capitalizzazione di mercato di 25,6 milioni di dollari al momento della scrittura.

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/12/2022.

Fonti: Bloomberg, TheTie, Messari, Cryptoslam, DefiLlama, Dune, Glassnode, VanEck research.

Purtroppo, però, gran parte della discussione si concentra sul numero di giorni in cui siamo tenuti a stare in ufficio, anziché sugli effetti a lungo termine che la rivoluzione del telelavoro avrà sui nostri luoghi di lavoro, siano essi la casa, l'ufficio, i mondi virtuali e altri luoghi.

Postazioni di lavoro tranquille per un lavoro mirato

La verità è che le persone hanno bisogno di luoghi confortevoli che consentano loro di lavorare bene. Una parte di questo lavoro (tra un terzo e metà) la svolgiamo da soli, mentre il resto con altri, di persona o attraverso ambienti virtuali. Il lavoro "da soli" richiede uno spazio tranquillo dove potersi concentrare, mentre il lavoro in squadra richiede spazi di collaborazione nell'ufficio del datore di lavoro, in un ambiente online o altrove, ad esempio, uno spazio di co-working.

Il designer di uffici Gensler¹ ha condotto per diversi anni una ricerca sull'efficacia degli ambienti d'ufficio negli Stati Uniti. I dati (si veda il grafico) mostrano che gli uffici sono adatti per socializzare, imparare e lavorare di persona. La collaborazione è infatti uno dei motivi per cui le persone tornano in ufficio.

Gli uffici sono ideali per il lavoro collaborativo, ma non per lavorare da soli

Valutazione dell'efficacia dell'ambiente d'ufficio per supportare ciascuna modalità di lavoro su una scala a 5 punti.

Fonte: Gensler, 2022.

Tuttavia, il punteggio dell'ufficio formale relativamente alla capacità di lavorare da soli o di collaborare virtualmente con altri è ai minimi storici. Anche prima della pandemia, la maggior parte degli uffici non era progettata in modo da favorire il lavoro da soli. Sembra che la casa stia colmando questa lacuna; un vantaggio spesso citato del lavoro da casa è la tranquillità, oltre a una giornata lavorativa più flessibile e all'assenza di spostamenti.

Tuttavia, per alcune persone il telelavoro semplicemente non funziona, ad esempio perché nelle loro case manca un ufficio domestico tranquillo e confortevole. Inoltre, le persone meno disciplinate potrebbero trovarlo impegnativo e preferire la struttura di un ufficio formale.

Luoghi di lavoro collaborativi per l'interazione

Le persone vogliono ancora andare in ufficio qualche giorno alla settimana (si veda il grafico). Una motivazione spesso citata è l'interazione con gli altri, che può essere molto preziosa. Una ricerca di Microsoft² suggerisce che il passaggio al lavoro da remoto in tutta l'azienda ha danneggiato la comunicazione e la collaborazione tra i diversi gruppi aziendali. Poiché la comunicazione è diventata più frammentata, il trasferimento di conoscenze ne è risultato ostacolato, mettendo a rischio la produttività dei dipendenti e l'innovazione a lungo termine.

Le persone hanno preferenze diverse per quanto riguarda il numero di giorni di lavoro da casa.

Con quale frequenza vorrebbe avere giorni di lavoro retribuiti a casa dopo il Covid (tra coloro che possono lavorare da casa)?

Fonte: Indagine sulle modalità di lavoro e gli atteggiamenti lavorativi, ricerca sul telelavoro 2022.³

Progettare ambienti di lavoro intelligenti

I risultati di cui sopra indicano che le persone continueranno a lavorare sia da casa che dall'ufficio. Il loro tempo sarà diviso tra lavoro concentrato e lavoro collaborativo. Parte di questo lavoro collaborativo sarà svolto in spazi virtuali, parte in spazi fisici (uffici). Un luogo di lavoro efficace dovrà supportare tutti questi tipi di spazi: casa, ufficio e virtuale.

In questo momento, molti edifici adibiti a uffici sono ottimizzati per il lavoro creativo di gruppo, ma avranno bisogno anche di strutture per il lavoro di concentrazione e per il lavoro virtuale collaborativo. Tali aree potrebbero includere zone semichiuse per il lavoro più tranquillo e sale private con hardware per videoconferenze⁴.

Inoltre, nella sua ricerca Gensler ha rilevato che i lavoratori in ufficio cercano anche un nuovo mix di esperienze, come spazi informali per la connessione e la comunità, spazi simili a biblioteche per il lavoro tranquillo, laboratori creativi o spazi più ricchi di servizi per l'ospitalità.

Questi requisiti di progettazione hanno un impatto sulle esigenze di spazio per gli uffici. Se inizialmente molte aziende ritenevano che il lavoro da casa avrebbe fatto risparmiare spazio in ufficio, potrebbero voler riconsiderare questa conclusione.

Gli uffici domestici, invece, vengono ottimizzati per la concentrazione e il lavoro collaborativo virtuale. Tra queste potrebbero esserci pacchetti internet per "lavoratori remoti" con misure di sicurezza informatica avanzata, offerte di hardware-as-a-service per dotare gli uffici domestici di soluzioni di videoconferenza (o metaverso) di livello "prosumer" e piattaforme di comunicazione e collaborazione che aiutino a ottimizzare i flussi di lavoro tra i membri del team.

Oltre alla casa e all'ufficio, stanno emergendo altri spazi di lavoro. Sempre più probabili sono quelli virtuali nel metaverso o gli spazi di co-working situati a metà strada tra la casa e l'ufficio. I nomadi digitali potrebbero scegliere di lavorare da un rifugio in una spiaggia asiatica o da un appartamento in una bella città europea come Lisbona⁵. In futuro lavoreremo semplicemente dove siamo più produttivi e felici e questo futuro sta arrivando rapidamente.

Il 2023 è l'anno in cui pensare in modo diverso al mercato. Mentre gli investitori preparano i loro portafogli, i nostri professionisti specializzati in investimenti condividono le loro considerazioni in merito alle ragionevoli aspettative sulle loro asset class.

Per il 2023 prevediamo un anno di andamenti "laterali" per le azioni e nutriamo aspettative rialziste sulle obbligazioni. Dalla pubblicazione del recente approfondimento prospettico del nostro CEO Jan van Eck "Obbligazioni: perché no!", il mercato del lavoro è rimasto forte, suggerendo che i tassi d'interesse si manterranno elevati a lungo. Al contempo, l'inasprimento quantitativo è avvenuto senza problemi, nonostante sia stato effettuato una sola volta nella storia della Federal Reserve.

In cosa dovrebbero investire gli investitori, dunque? Per aiutare gli investitori a pianificare le loro allocazioni per il 2023, abbiamo raccolto le opinioni di un gruppo di esperti professionisti specializzati in investimenti in merito a cosa dovremmo aspettarci nel 2023 in merito alle loro rispettive asset class.

• Quale sarà l'impatto maggiore sulle sue prospettive per la fine dell'anno e per il 2023?
• Quali sono, secondo lei, i rischi e le opportunità maggiori?
• Perché gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la sua asset class?

Quale sarà l'impatto maggiore sulle sue prospettive per la fine dell'anno e per il 2023?

DAVID SCHASSLER, RESPONSABILE DELLE SOLUZIONI DI INVESTIMENTO QUANTITATIVE: La Fed è impegnata a mantenere le condizioni finanziarie più rigide più a lungo, proprio come fece Paul Volcker all'inizio degli anni Ottanta. Tuttavia, la Fed spera di poterlo fare senza la grave recessione e il tasso di disoccupazione a due cifre causati da Volcker. Sembra quindi che il suo presidente Powell voglia la "botte piena e la moglie ubriaca". Ci piacerebbe davvero che riuscisse nell'intento, ma un tale risultato sfiderebbe la storia: la curva invertita dei rendimenti statunitensi sembra infatti confermare le nostre previsioni, ammonendoci su un'imminente recessione. In effetti, lo spread tra i Treasury statunitensi a due e a 10 anni è il più ampio da quando lo shock degli interessi di Volcker costrinse a una profonda recessione.

I prezzi delle materie prime sono una variabile importante e sottovalutata nel futuro percorso dell'inflazione. Volcker domò l'inflazione DOPO gli shock petroliferi degli anni Settanta, quando avvenne il crollo dei prezzi delle materie prime. Questa volta ci troviamo di fronte a carenze energetiche strutturali, guerre che coinvolgono importanti produttori di materie prime e i loro potenti alleati, interruzioni della catena di approvvigionamento e cambiamenti sociali dovuti alla persistente pandemia e alla deglobalizzazione.

La Fed potrebbe riuscire a ridurre l'inflazione nel 2023 attraverso la distruzione della domanda; tuttavia, agli attuali livelli di debito, si tratta di una soluzione insostenibile. I livelli estremi di indebitamento hanno indebolito la Fed e, pertanto, prevediamo un suo cambio finale di rotta. L'inflazione rimarrà probabilmente elevata per un lungo periodo, in media intorno al 4-5%, con diversi picchi e cali, poiché il mondo ha bisogno di tempo per far fronte all'abbondanza di forze inflazionistiche.

FRAN RODILOSSO, CFA, RESPONSABILE DELLA GESTIONE DEL PORTAFOGLIO DI ETF A REDDITO FISSO: Per i mercati globali a reddito fisso, le due questioni più evidenti che potrebbero influire sui ritorni nei prossimi 12 mesi sono la crescita globale e le politiche delle banche centrali. Sembra esserci un crescente consenso sul fatto che l'economia statunitense sperimenterà un processo intermedio tra un atterraggio "morbido" e "accidentato" nel corso del 2023, i cui effetti collaterali consisteranno nel fatto che l'inflazione rallenterà notevolmente, la Fed si fermerà a circa il 5% dei Fed Fund e i mercati del credito eviteranno una grande ondata di default e declassamenti. Riteniamo che, sebbene tale scenario sia di fatto possibile, persistano numerosi rischi intorno a ciascuna di queste ipotesi. Naturalmente, le politiche delle banche centrali continueranno a essere definite per rispondere all'andamento dell'inflazione e la crescita al di fuori degli Stati Uniti, soprattutto quella cinese, avrà un forte impatto sui mercati creditizi nel 2023.

ERIC FINE, RESPONSABILE DI PORTAFOGLIO E DELLA STRATEGIA OBBLIGAZIONARIA PER I MERCATI EMERGENTI: Le prospettive per le obbligazioni dei mercati emergenti nel 2023 sono positive. I paesi dei mercati emergenti hanno aumentato i tassi reali in anticipo e in misura maggiore rispetto a quelli dei mercati sviluppati e nel complesso hanno tassi reali positivi. Al contrario, i paesi dei mercati sviluppati hanno tassi reali fortemente negativi. Questi tassi reali elevati stanno generando un carry elevato sulle obbligazioni in valuta locale e, nei paesi che presentano tali tassi, sono destinati a stabilizzare l'inflazione. Ciò apre la possibilità di un forte calo dei tassi d'interesse di mercato, che rappresenterebbe un'ulteriore spinta. Nel caso in cui non si verifichino bruschi cali dei tassi d'interesse, il carry genererà anche ritorni superiori.

JIM COLBY, GESTORE E STRATEGA DI PORTAFOGLIO, OBBLIGAZIONI MUNICIPALI: Tutto ruota attorno agli interessi: la maggiore preoccupazione per gli investitori in obbligazioni municipali è sapere come agirà la Fed in merito ai tassi per il resto del 2022 e per tutto il 2023. La solidità di fondo dei comuni, dovuta alla forte economia registrata dal 1º trimestre del 2018 al 2020 e al sostegno finanziario della risposta del governo alla pandemia di COVID-19, implica che il credito andrà bene ancora per un po'. Se la Fed segnala che l'espansione economica è rallentata, gli investitori torneranno a investimenti con reddito esentasse.

MATTHEW SIGEL, RESPONSABILE RICERCHE ASSET DIGITALI: La politica monetaria più restrittiva della Fed sta avendo un impatto eccessivo sui prezzi degli asset digitali. La correlazione del Bitcoin con l'S&P 500 è stata in media del 60% rispetto all'anno precedente, contro il 33% del 2020-2021 e il 4% del periodo 2010-2019. La fine dei rialzi dei tassi e la riaccelerazione dell'offerta di moneta potrebbero invertire il sentimento negativo. Per fare un esempio, la crescita della massa monetaria globale è crollata dal 25% all'inizio del 2021 all'1,3% di oggi. Prevediamo che, se e quando questa situazione si inverte, il prezzo del Bitcoin reagirà positivamente.

IMARU CASANOVA, RESPONSABILE DELEGATO DI PORTAFOGLIO ORO E METALLI PREZIOSI: Le aspettative del mercato sul percorso di inasprimento della Fed, sull'inflazione e sull'andamento del dollaro americano saranno i principali fattori trainanti. Prevediamo che l'oro continuerà a scambiare intorno alla fascia di 1.700-1.800 dollari nel breve termine. Se l'inflazione si mantiene approssimativamente sui livelli attuali, è probabile che i tassi reali rimangano in territorio negativo e prevediamo che questo sostenga l'oro. Una pausa del programma di inasprimento della Fed sarebbe probabilmente un forte catalizzatore per l'oro. Tuttavia, l'oro potrebbe guadagnare anche prima di una pausa o di una svolta della Fed. La recente azione sul prezzo dell'oro a seguito del rapporto CPI di ottobre, ne è un perfetto esempio. L'oro è esploso quando il mercato ha anticipato che gli aumenti dei tassi della Fed potrebbero presto iniziare a rallentare. Ora sembra che l'oro possa rientrare nel trend rialzista di lungo termine in atto dal 2016. Si tratta di uno sviluppo significativo per l'oro.

ROLAND MORRIS, RESPONSABILE E STRATEGA DI PORTAFOGLIO, MATERIE PRIME: La politica della Fed statunitense e il dollaro americano saranno probabilmente le questioni più importanti che influenzeranno le materie prime e i prodotti dell'indice delle materie prime fino alla fine dell'anno e l'anno prossimo. Le materie prime hanno registrato un ulteriore anno positivo nel 2022, mantenendo alcuni dei forti guadagni dall'invasione russa dell'Ucraina avvenuta nel 1° trimestre. Le politiche monetarie più restrittive delle banche centrali e il rallentamento della crescita globale continuano a rappresentare dei venti contrari. Le strategie sugli indici delle materie prime continuano a beneficiare di roll yield positivi e di tassi d'interesse privi di rischio più elevati. È probabile che questa situazione si protragga anche nel 2023 e rappresenta un contesto molto positivo per i ritorni degli indici delle materie prime. In particolare, si prevede che la Fed rallenti il ritmo di inasprimento della politica monetaria e faccia una pausa nella prima metà del 2023. Il dollaro americano potrebbe aver raggiunto il suo massimo già nel prossimo autunno, prima di un cambiamento della politica monetaria statunitense. Se la Fed dovesse effettivamente rallentare il ritmo e sospendere la stretta monetaria l'anno prossimo, il dollaro americano potrebbe subire un brusco calo. Se ciò avvenisse, il 2023 potrebbe essere un anno molto positivo per le materie prime.

SHAWN REYNOLDS, RESPONSABILE DI PORTAFOGLIO, RISORSE NATURALI E SOSTENIBILITÀ AMBIENTALE: Il settore azionario delle risorse naturali continua ad affrontare una serie di problemi senza precedenti, tra cui una potenziale recessione incombente e l'aggravarsi delle ripercussioni della crisi energetica e delle risorse associate all'invasione dell'Ucraina da parte della Russia. Tuttavia, la questione più importante è, a nostro avviso, il percorso di apertura della Cina. Riteniamo che l'allentamento delle restrizioni zero-COVID porterà alla fine a una forte ripresa dell'economia cinese, a un aumento sostanziale della domanda di materie prime e a una conseguente risposta positiva dei titoli azionari delle risorse. In effetti, riteniamo che questo sia il più grande problema fondamentale di domanda e offerta che è stato trascurato nell'ultimo anno: il più grande consumatore di materie prime al mondo è stato, essenzialmente, in recessione. Se ciò si fosse verificato nel decennio del 2010-2020, i prezzi delle materie prime e delle azioni a esse correlate avrebbero registrato una grave sottoperformance. Abbiamo invece registrato una forte sovraperformance, che riteniamo sia chiaramente legata a un contesto di offerta strutturalmente ristretto. La tempistica del ritorno della Cina sul mercato mondiale potrebbe contribuire a compensare eventuali impatti recessivi della domanda nei paesi OCSE. Consideriamo la Cina come una molla ben tesa che, una volta scattata, potrebbe fungere da catalizzatore per una ripresa senza precedenti della domanda di tutte le materie prime.

VERONICA ZHANG, RESPONSABILE DELEGATA DI PORTAFOGLIO MANAGER, SOSTENIBILITÀ AMBIENTALE: Il 2022 ha presentato molti problemi per i mercati della transizione energetica. Su entrambe le sponde dell'Atlantico sono stati annunciati importanti provvedimenti politici che favoriscono lo sviluppo delle energie rinnovabili (l'Inflation Reduction Act negli Stati Uniti e il Green Deal in Europa), che mettono in gioco le ramificazioni degli investimenti a lungo termine per un importante passaggio alla generazione di energia rinnovabile entro il 2030. In particolare, l'Inflation Reduction Act, con l'estensione dei lucrativi crediti d'imposta fino al 2030, posiziona gli Stati Uniti come un luogo economicamente interessante per la creazione di catene di approvvigionamento a monte che servano le industrie nazionali dell'energia solare, dello stoccaggio e dei veicoli elettrici, attualmente dominate dalla Cina e dall'Oriente. Consideriamo il 2022 come un anno di preparazione e guardiamo al 2023 come l'inizio della costruzione di nuove basi, poiché le aziende hanno avuto il tempo di assimilare gli incentivi politici e possono iniziare a costruire a lungo termine. Entro il prossimo anno, riteniamo che sia fondamentale che i responsabili politici a livello regionale e locale snelliscano le autorizzazioni e rimuovano la burocrazia amministrativa per consentire il progresso dello sviluppo, al fine di raggiungere gli obiettivi a lungo termine per la generazione di energie rinnovabili.

DAVID SEMPLE, RESPONSABILE DI PORTAFOGLIO, STRATEGIA EMERGING MARKETS EQUITY: È chiaro che la progressione dei rialzi dei tassi e i potenziali ribassi delle banche centrali, compresi i mercati sviluppati, avranno un impatto sulle valutazioni delle azioni dei mercati emergenti e probabilmente sulla direzione del dollaro, che è molto importante per i mercati emergenti. Rimaniamo dell'idea che l'inflazione si ridurrà in modo discreto, aprendo la possibilità di abbassare le aspettative sui tassi. Il rovescio della medaglia di questo scenario, tuttavia, potrebbe essere una crescita globale più lenta mentre le economie continuano a digerire i precedenti rialzi e la crescita globale rallenta: un fattore importante sia per la domanda di materie prime che per quella di prodotti finiti. Al contempo, il rapido allontanamento della Cina dalla politica "COVID zero" e un'economia fiacca nel 2022 implicano che, probabilmente, la Cina sarà l'unica grande economia globale con una crescita in accelerazione nel 2023.

Quali sono, secondo lei, i rischi e le opportunità maggiori?

RODILOSSO: I rischi per i mercati a reddito fisso nei prossimi 12 mesi includono sorprese in merito al rialzo dell'inflazione e al ribasso della crescita e gli effetti potenzialmente imprevisti dell'inasprimento quantitativo. Un rischio evidente è che la Fed trovi difficile far scendere l'inflazione come ha fatto nel tentativo di farla salire per la maggior parte del periodo del QE. Un ulteriore rischio è una recessione più pronunciata rispetto all'atterraggio morbido o accidentato che il mercato sembra prevedere.

Nonostante i rischi, con il riprezzamento dei mercati del reddito fisso nel 2022 gli investitori possono cogliere numerose opportunità. Una considerazione fondamentale, naturalmente, è che il reddito corrente può essere ancora una volta un impulso chiave per i ritorni e, anche se i tassi aumentano e/o gli spread di credito si allargano, può fungere da cuscinetto contro i movimenti avversi dei prezzi. Dato che nei prossimi mesi il mercato reagirà probabilmente alle notizie su più fronti, sia per la volatilità dei tassi d'interesse che per altri fattori, l'allargamento degli spread creditizi potrebbe portare a punti di ingresso interessanti per aggiungere esposizione al credito. Lo stesso vale per l'esposizione alle valute estere (anche nei mercati emergenti) e per la duration. Considerando la nostra opinione che vi sia un'ampia dispersione dei risultati mentre i prezzi di mercato riflettono un consenso piuttosto benigno, siamo favorevoli ad aggiungere alle allocazioni a reddito fisso un mix di qualità e spread, come le obbligazioni corporate investment grade, le obbligazioni municipali e le tranche CLO con rating elevato. Siamo inoltre favorevoli a un'aggiunta tattica di duration e, con la parte della curva dei rendimenti da 2 a 10 anni invertita di circa 80 punti base a metà dicembre, riteniamo che la parte breve rappresenti un valore relativo sufficiente per accettare il rischio di reinvestimento.

COLBY: Il rischio per le obbligazioni municipali è che la Fed o i consulenti interpretino in modo errato l'andamento economico e creino confusione, allontanando gli investitori dal reddito fisso. L'altro rischio è quello globale: vi sarà un grave rallentamento economico a causa del prolungarsi della guerra in Ucraina? La Cina si chiuderà di nuovo nel proprio guscio COVID, creando un ulteriore rallentamento economico su scala globale?

SEMPLE: Per le azioni dei mercati emergenti, i rischi includono:

• l'inflazione e l'aumento dei tassi portano a un indebolimento della crescita globale;
• la forza del dollaro statunitense riprende a crescere;
• gli Stati Uniti continuano ad ampliare la guerra economica contro la Cina.

Le opportunità includono:

• inflazione inferiore alle attese, in particolare negli Stati Uniti, con conseguente riduzione dei tassi di picco e indebolimento del dollaro;
• la domanda interna cinese si riprende con forza;
• la situazione geopolitica si calma perché si parla di più, il che potrebbe significare un'azione meno precipitosa da parte di Washington;
• un eventuale accordo in Ucraina.

FINE: Sebbene l'inflazione sia un problema per i mercati sviluppati (che importano principalmente materie prime), i mercati emergenti tendono a essere esportatori di materie prime o a mantenere grandi eccedenze esterne. Se a ciò si aggiungono gli elevati tassi d'interesse reali, è ragionevole affermare che i mercati sviluppati dovrebbero beneficiare dei prezzi elevati delle materie prime. I prezzi delle materie prime dovrebbero comunque rimanere ben remunerati se la stretta della Fed dovesse subire una pausa. Inoltre, vediamo la perdita dell'Eurasia come un rischio chiave non ancora scontato. La regione è un importante produttore di risorse, che saranno sfruttate quando la Russia ridirigerà tutti gli oleodotti e i gasdotti verso l'Asia (operazione che dovrebbe essere completata entro il 2025). In effetti, Cina e Russia hanno dichiarato di voler approfondire l'infrastruttura finanziaria con idee come l'oro digitale, le valute garantite da materie prime e un blocco valutario. Tutto ciò attirerebbe i dollari verso le valute dei mercati emergenti, soprattutto in Asia e nei paesi esportatori di materie prime.

SCHASSLER: Warren Buffet ha definito la diversificazione come "protezione dall'ignoranza". La vostra asset allocation strategica dovrebbe includere titoli, obbligazioni e beni reali, poiché le condizioni economiche possono cambiare rapidamente e sono spesso difficili da prevedere. Negli ultimi due anni abbiamo dedicato una parte significativa del nostro tempo a incoraggiare gli investitori a diversificare gli asset per combattere l'inflazione. Troppi ci hanno ignorato. Questo pubblico "sapeva" che l'inflazione sarebbe stata inesistente, benigna o temporanea e, pertanto, non aveva bisogno di diversificare. Si sono sbagliati e hanno perso denaro. Non cadete in questa trappola nel 2023!

I rischi che si profilano per il 2023 sono molteplici e ciò comporta un'ampia distribuzione dei potenziali risultati. Si tratta di un ambiente ideale per la diversificazione. Vediamo opportunità sia nei beni reali che negli asset ad alto rendimento. Si prevede che i beni reali, in quanto beneficiari dell'inflazione da sempre, continueranno a sovraperformare, dato che l'inflazione rimane ostinatamente alta. Prestate attenzione all'oro: ha accumulato un ritardo rispetto ad altri beni reali e si prevede che possa aumentare con la maturazione del ciclo dell'inflazione e la limitata mobilità verso l'alto dei tassi d'interesse.

Gli asset ad alto rendimento sono ancora una volta convincenti. I tassi d'interesse a breve termine sono passati dallo 0% al 4%. Il reset dei tassi d'interesse ha creato opportunità di guadagno che non si osservavano da oltre un decennio. Questo offre il potenziale per generare forti rendimenti da un paniere diversificato di attività ad alto rendimento, come obbligazioni ad alto rendimento, REIT e azioni che pagano dividendi. Per citare un vecchio slogan pubblicitario: "Ma aspettate, c'è di più!" Se la Fed si muove, come ci aspettiamo, anche gli asset ad alto rendimento dovrebbero beneficiare di una rivalutazione dei prezzi.

I rischi sono elevati. Giocate d'astuzia. Diversificate oltre il 60/40.

CASANOVA: Vediamo l'opportunità che il breakout dell'oro si intensifichi, spingendolo verso i massimi storici intorno ai 2.000 dollari l'oncia, ma questo richiederebbe un aumento della domanda di investimenti. I rischi esistenti nel sistema finanziario e nel panorama globale sono molti e a nostro avviso favoriscono l'aumento dei prezzi dell'oro nel lungo periodo. Questi includono (sia negli Stati Uniti che a livello globale) un'inflazione persistente ed elevata, l'indebolimento dell'economia, le tensioni sul servizio del debito, gli elevati rischi geopolitici e gli eventi "black swan", come la crisi del Liability-Driven Investment nel Regno Unito. Il rischio maggiore è che il mercato dell'oro continui a ignorare questi rischi. Gli operatori di mercato potrebbero abbandonare la sicurezza del dollaro statunitense e correre verso la sicurezza dell'oro solo in presenza di varie condizioni, tra cui un mercato del lavoro significativamente più debole e un tasso di disoccupazione più elevato, una recessione economica confermata, un calo degli utili societari, una correzione più profonda dei mercati azionari e un'inflazione sostenuta al di sopra del tasso target della Fed. Quanto tempo ci vorrà perché questi rischi diventino realtà è oggetto di dibattito, ma la crescente probabilità, a nostro avviso, sosterrà l'aumento dei prezzi dell'oro nel 2023 e oltre.

REYNOLDS: A nostro avviso, il rischio maggiore per il settore azionario delle risorse naturali è la convinzione che l'inflazione sia stata sconfitta e che si stia tornando al periodo di bassa inflazione dell'ultimo decennio. L'anno appena trascorso ha dimostrato che i titoli azionari delle risorse fanno quello che devono e quando devono farlo. Numerosi studi (tra cui quello di VanEck, "All Things Considered in the Inflation Debate") dimostrano che, quando l'inflazione è superiore al 2%, i titoli azionari legati alle risorse sovraperformano il resto del mercato azionario e del reddito fisso. Il fatto che il 2% di inflazione sia stato la norma nell'ultimo decennio e rimanga l'obiettivo, smentisce il fatto che questo periodo prolungato sia stato l'anomalia dalla fine della Seconda Guerra Mondiale. Se da un lato riteniamo che l'inflazione nella maggior parte del mondo abbia raggiunto il suo picco, dall'altro vediamo una forte evidenza storica del fatto che, una volta superata una soglia di inflazione a una cifra media, il ritorno a un regime inflazionistico più basso richiede comunque molti anni, se non decenni. Pertanto, l'opinione prevalente secondo cui le banche centrali di tutto il mondo saranno in grado di riportare rapidamente l'inflazione al livello del 2%, bilanciando al contempo la crescita economica e l'occupazione, sembra estremamente improbabile, dal nostro punto di vista. Riteniamo quindi che l'inflazione moderata ci accompagnerà per un po' di tempo, un fattore positivo per la potenziale performance dei titoli azionari delle risorse.

Un'importante opportunità, che abbiamo evidenziato anche l'anno scorso, continua a risiedere nel fatto che il settore delle risorse in generale e i profili fondamentali delle singole società continuano ad apparire estremamente solidi, sia da un punto di vista assoluto che relativo. La valutazione rimane storicamente a buon mercato, mentre i bilanci, i ritorni, la generazione di flusso di cassa libero e i rendimenti da dividendi sono generalmente più interessanti rispetto al resto del mercato azionario generale e, in molti casi, sono i più belli che siano mai stati.

ZHANG: L'impatto del COVID sulle catene di approvvigionamento globali ha avuto effetti collaterali di lunga durata. Un particolare punto di pressione è stata la riapertura della Cina e il suo controllo su una parte significativa della catena del valore, anche se siamo ottimisti sul fatto che dovrebbe iniziare a normalizzare la dinamica della domanda e dell'offerta per una serie di componenti critici. Ciò ha ostacolato la crescita e la redditività nel 2022.

I rapidi rialzi dei tassi d'interesse hanno tenuto in disparte gli investitori in crescita. I finanziamenti a basso costo sono ormai alle spalle, così come l'era dei ritorni facili. Ciò che rimane sono aziende che vinceranno o perderanno in base al loro bacino tecnologico e alla capacità di gestire le loro operazioni in modo più efficiente rispetto ai concorrenti, facendo eco al nostro principio base di investimento, ossia crescita sostenibile e di alta qualità. Data l'urgente domanda di tecnologie per la transizione energetica che abbiamo alle spalle, consideriamo positivo l'assetto macro per i nostri investimenti fino al 2023.

MORRIS: L'equilibrio tra domanda e offerta è solitamente fonte di rischi e opportunità per le materie prime e i prodotti a esse indicizzati. Il prossimo anno e quelli successivi non dovrebbero essere da meno. Innanzitutto, l'opportunità: riteniamo che l'offerta continuerà ad essere la sfida principale per i mercati delle materie prime nel lungo periodo. La scarsità di investimenti nell'esplorazione e nello sviluppo di nuove fonti di approvvigionamento di materie prime negli ultimi 10-15 anni ha posto le basi per una persistente scarsità a lungo termine. Il rallentamento del commercio globale, insieme alle preoccupazioni per la sicurezza delle risorse indotte dalla guerra tra Russia e Ucraina e da una rottura delle relazioni tra Stati Uniti e Cina, promuoveranno l'on-shoring e il friend-shoring da parte delle economie occidentali. Infine, gli sforzi per passare dall'energia tradizionale alle fonti di energia rinnovabile, pur essendo limitati da preoccupazioni ambientali e dalla resistenza locale "non nel mio cortile", saranno difficili.

Tutti questi fattori probabilmente limiteranno l'offerta e aumenteranno i costi delle materie prime nel lungo periodo. Il grande rischio è la crescita globale. È possibile che, in un'economia globale caratterizzata da un eccesso di leva finanziaria, la Fed e le altre banche centrali, se non l'hanno già fatto, inaspriscano eccessivamente la politica monetaria. Questo potrebbe spingere l'economia globale in una gravissima recessione economica. Credo che la probabilità sia bassa, ma non nulla. Sembra più probabile che la Fed e le altre banche centrali scelgano di rischiare/accettare un po' di inflazione in più rispetto alla depressione economica.

SIGEL: Uno dei maggiori rischi per il Bitcoin è che i funzionari eletti si appoggino a istituzioni globali come l'FMI/la Banca Mondiale/BIS, in modo da rendere più difficile per cittadini e istituzioni l'accesso conforme alle criptovalute, attraverso requisiti di capitale più elevati, tasse esplicite o veri e propri divieti. Stiamo assistendo a questa dinamica in El Salvador, il cui governo sta negoziando la ristrutturazione dei prestiti dell'FMI e sta affrontando un'ondata di pubblicità negativa e, finora, nessun accordo. Per quanto riguarda le opportunità, le criptovalute e le stablecoin stanno guadagnando quote di pagamenti nei regimi ad alta inflazione, in particolare in America Latina. Non crediamo che gli Stati Uniti saranno in grado di trattenere le nazioni sovrane dai loro binari di pagamento preferiti nel lungo periodo. Nel frattempo, negli Stati Uniti, più della metà delle società dell'indice S&P 500 ha annunciato partnership con asset digitali. Le applicazioni del mondo reale, come quelle che abbiamo evidenziato in un recente webinar con il fondatore di Hivemapper, probabilmente guadagneranno sempre più spazio nel corso del prossimo anno, grazie al coordinamento offerto dagli smart contract. L'emergere di una killer app costruita su una delle principali piattaforme di smart contract di livello 1 riaccenderebbe probabilmente l'interesse degli investitori per questi asset.

Perché gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la sua asset class?

RODILOSSO: A nostro avviso, il reddito fisso è diventato un'allocazione molto più interessante all'interno di portafogli diversificati, non solo perché è diventato più economico, ma anche perché si è "stabilizzato" al grado di ritorno che dovrebbero generare i tradizionali driver di ritorno e le correlazioni con le altre asset class. Il 2022 è stato l'unico anno degli ultimi 45 in cui l'indice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond e l'indice S&P 500 hanno registrato entrambi ritorni totali negativi. La politica dei tassi zero e i rendimenti decennali all'1,5% alla fine del 2021 hanno lasciato poco spazio alle allocazioni obbligazionarie di alta qualità per sostenere i portafogli azionari in calo, come avveniva in passato.

Solo nell'ambito del reddito fisso, soprattutto in seguito alla decompressione degli spread creditizi nell'ultimo anno, gli investitori hanno ora più possibilità di esprimere le proprie opinioni. La duration e la qualità possono offrire un profilo di ritorno più interessante oggi rispetto a un anno fa per gli investitori la cui preoccupazione principale è un rallentamento più drastico della crescita o una profonda recessione. L'attuale rialzo dei rendimenti e dei prezzi nel credito più rischioso, come l'high yield e i mercati emergenti, dove le valutazioni sono più in linea con la loro storia di lungo periodo, può interessare gli investitori con prospettive di crescita più ottimistiche, anche se sono preoccupati per il livello generale dei tassi. Per bilanciare i rischi all'inizio del 2023, preferiamo cercare spread interessanti all'interno di alternative di qualità superiore, come il credito investment grade o le obbligazioni ad alto rendimento "fallen angel" (con rating BB al 90%) rispetto all'ampio high yield, le tranche CLO investment grade o le obbligazioni a tasso variabile investment grade rispetto ai prestiti a leva. Riteniamo inoltre che nella prima metà del 2023 dovrebbero presentarsi opportunità per aggiungere un'esposizione al credito carry ancora più elevata nel credito dei mercati emergenti e nella valuta locale, nonché nell'high yield statunitense.

FINE: Quando le obbligazioni diventeranno l'obiettivo principale degli investitori per il 2023, la discussione si sposterà inevitabilmente sulle obbligazioni dei mercati emergenti, non solo per i loro rendimenti più elevati in valuta locale e forte (rispetto ai mercati sviluppati o agli Stati Uniti, rispettivamente investment grade e high yield). Beta, in altre parole. L'elevato carry del debito dei mercati emergenti ammortizza i ritorni anche in scenari di rialzo dei tassi, per cui i ritorni potrebbero essere positivi anche in caso di aumento dei tassi privi di rischio. L'andamento a rialzi/ribassi delle obbligazioni ad alto rendimento dei mercati emergenti è probabilmente superiore a quello dei treasury e degli investment grade statunitensi. Se gli investitori esaminano la storia ritorno/volume delle obbligazioni dei mercati emergenti basata sui dati degli ultimi 19 anni, il portafoglio a reddito fisso ottimale dovrebbe avere un'allocazione sostanziale alle obbligazioni dei mercati emergenti.

SEMPLE: Tassi inferiori alle aspettative, dollaro più debole e accelerazione dell'economia cinese sono un potente cocktail per la performance dei mercati emergenti. I nostri investimenti hanno ottenuto e continuano ad ottenere buoni risultati. In particolare, alcune grandi aziende che enfatizzavano una crescita inarrestabile hanno ridimensionato le loro ambizioni e si sono concentrate maggiormente sul controllo dei costi e su un'allocazione più conservativa del capitale. Questo fa ben sperare per i ritorni degli investitori nel medio termine.

L'allocazione si è notevolmente allontanata dall'asset class e il posizionamento è leggero. Prenderà piede il timore essere tagliati fuori, noto nel settore come FOMO (Fear Of Missing Out).

ZHANG: Roma non è stata costruita in un giorno. L'inflazione è un'arma a doppio taglio e, nel nostro spazio, si è tradotta in una base strutturalmente più costosa per i consumatori (cibo, auto, bollette). La natura deflazionistica della tecnologia prospera in questo ambiente: abbiamo appena iniziato a vedere concretizzarsi la significativa traiettoria di crescita degli utili per i nostri investimenti che competono con le tecnologie tradizionali. Il 2022 è stato un anno difficile e di transizione. Con i venti di coda della politica alle nostre spalle, il perdurare dell'inflazione di base e la stabilizzazione del costo del capitale, i nostri investimenti con un moat competitivo possono finalmente essere in grado di riconoscere il potere dei prezzi e la crescita sostenibile, e noi siamo qui per questo.

CASANOVA: L'oro potrebbe salire in vista di un cambio di rotta della Fed, come è successo durante l'ultimo ciclo di inasprimento. Abbiamo visto alcuni segnali in tal senso tra la fine di novembre e l'inizio di dicembre. Non crediamo che il prezzo dell'oro rifletta ancora pienamente una prospettiva di aumento sostenuto dell'inflazione. Analogamente, i titoli auriferi sono stati ipervenduti e scambiano a valutazioni storicamente basse sia per il settore che rispetto al prezzo dell'oro. Alla luce dei rischi di mercato più ampi che abbiamo delineato, sembra che questo sia un buon momento per prendere in considerazione un'allocazione all'oro e ai titoli auriferi, visti i loro vantaggi in termini di rifugio sicuro, protezione dall'inflazione e diversificazione del portafoglio.

MORRIS: Perché aggiungere o investire ora nelle materie prime e nei prodotti indicizzati sulle materie prime? Riteniamo che questo nuovo mercato rialzista delle materie prime, iniziato nel 2020, si protragga probabilmente nel lungo termine, da cinque a dieci anni, per i motivi già elencati. Quest'anno il mercato ha consolidato i guadagni dei primi due anni e l'impennata dei prezzi del primo trimestre dovuta alla guerra tra Russia e Ucraina. Questo consolidamento potrebbe essere la pausa necessaria. Gli investitori potrebbero aver già prezzato l'intero calo della domanda dovuto alla crisi economica globale. Un cambiamento della politica della Fed e un possibile declino del dollaro americano potrebbero rendere il 2023 un anno molto positivo per le materie prime e gli indici delle materie prime.

REYNOLDS: Gli ultimi 22 anni hanno dimostrato che gli investimenti in risorse naturali hanno un ruolo strategico e tattico nella costruzione del portafoglio. In questo arco di tempo, le azioni delle risorse naturali hanno sovraperformato gli indici di mercato più ampi, fornendo al contempo una componente di diversificazione distintiva a un portafoglio più tradizionale, svolgendo il ruolo che spetta loro. Da un punto di vista tattico, riteniamo che la maggior parte degli investitori rimanga sotto allocata nello spazio e non abbia beneficiato appieno della forte performance degli ultimi due anni. La tentazione è pensare che l'opportunità sia passata; tuttavia, siamo fermamente convinti di trovarci in un periodo pluriennale in cui l'inflazione moderata sarà la norma, le società e i settori rimarranno estremamente disciplinati con ritorni e distribuzioni agli azionisti più forti (dividendi e riacquisti di azioni) e la robusta domanda di risorse naturali, alla base di un'economia globale in continua crescita, continuerà a creare una motivazione d'investimento molto convincente per le azioni delle risorse naturali.

SIGEL: Consideriamo le criptovalute come un insieme di opzioni call su un futuro finanziario diverso, ancorato a Bitcoin, Ethereum e Stablecoin. Con i 10 principali asset digitali per capitalizzazione di borsa in calo in media di oltre il 90% rispetto al loro picco, e con i molteplici necrologi scritti sul Bitcoin e sulle criptovalute sulla scia del fallimento di FTX, queste opzioni call sono decisamente più economiche e sfavorite in questo momento. Al momento, in linea di massima, vista la situazione delle valutazioni, preferiamo i token liquidi come Ethereum rispetto al capitale di rischio, dove è probabile che si verifichino molti down round.

Se rifletto sugli ultimi 18 mesi, è stato un periodo in cui il pendolo delle emozioni degli investitori ha oscillato dalla paura di perdere le occasioni alla disperazione. Con l'impennata dell'inflazione e lo scoppio della tragica guerra in Europa, i prezzi degli asset azionari e a reddito fisso sono diminuiti a causa dell'aumento dell'avversione al rischio.

Tuttavia, nel corso del processo i prezzi degli asset si sono ritirati a valutazioni più ragionevoli. Ciò che conta in momenti come questo è il lungo periodo, nel corso del quale è probabile che i prezzi dei titoli delle società che scambiano ai livelli odierni acquistino maggior valore, così come è probabile che le società solide continuino a pagare le cedole delle loro obbligazioni.

Ciò significa che il 2023 sembra il momento migliore per investire a lungo termine, acquistando una gamma diversificata di investimenti che probabilmente costituirà la base del vostro portafoglio per molti anni a venire. In effetti, dopo i recenti shock inflazionistici e geopolitici, gli investimenti effettuati oggi sembrano destinati a prosperare nel tempo. Naturalmente non vi sono garanzie negli investimenti, ma una regola generalmente riconosciuta tra gli investitori più esperti è che il momento migliore per comprare è proprio quando altri vendono.

Inoltre, il tenue miglioramento recente dell'umore dei mercati finanziari potrebbe perdurare durante il prossimo anno. L'inflazione sembra infatti essere in lieve diminuzione negli Stati Uniti e in Europa, così come sembra ridursi il rischio che la guerra in Ucraina si estenda a un conflitto regionale.

Cosa comprare, dunque? Tra gli ETF di VanEck, gli afflussi attuali più consistenti si registrano nel VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF, nel VanEck Emerging Markets Local Currency Bonds ETF e nel VanEck Rare Earth and Strategic Metals ETF*. Gli investitori cercano un reddito elevato dai titoli a dividendo e dalle obbligazioni dei mercati emergenti, nonché i ritorni eccezionalmente elevati ottenuti quando la domanda di materie prime non è soddisfatta dall'offerta.

Tutto ha un prezzo, eccetto la diversificazione

Tuttavia, le recenti turbolenze dei mercati azionari e obbligazionari ci hanno ricordato il potere della diversificazione, nota come l'unico elemento gratuito per l'investitore. Per gli investitori che approfittano dell'attuale avversione al rischio per investire a lungo termine, il modo migliore è costruire un portafoglio diversificato che distribuisca il rischio su una serie di investimenti. In questo modo si potrebbe ridurre la volatilità del portafoglio d'investimento e potenzialmente appianare i suoi ritorni nel tempo.

Noti per aver democratizzato gli investimenti, gli ETF sono un modo sempre più popolare per gli investitori di costruire portafogli diversificati. Con le loro commissioni relativamente basse e l'ampia gamma di opzioni di investimento, rendono alla portata dell'investitore al dettaglio il tipo di portafoglio diversificato che un tempo solo i grandi investitori istituzionali potevano realizzare.

Quando mi chiedono come strutturare un portafoglio d'investimento a lungo termine, descrivo sempre una piramide. Alla base del portafoglio vi è un mix altamente diversificato di titoli, obbligazioni e immobili. Al centro, di norma, vi è un'allocazione minore agli investimenti a reddito. Infine, all'apice si possono aggiungere allocazioni ancora più ridotte a temi che plasmano la nostra società, come la sostenibilità e la tecnologia, che possono essere più rischiosi ma offrono ugualmente la possibilità di ottenere performance più elevate.

Figura 1: un portafoglio piramidale

Fonte: VanEck.

ETF per un portafoglio "piramidale

In VanEck abbiamo ETF per tutti i livelli. Alla base della piramide, i nostri ETF multi asset sono distribuiti tra titoli, obbligazioni e immobili. Per quanto riguarda lo strato intermedio, il VanEck Morningstar Developed Markets Dividend Leaders ETF è di gran lunga il miglior performer del suo gruppo di pari fino alla fine di novembre, con un rendimento di circa il 15%*, mentre pochi dei suoi concorrenti hanno generato ritorni positivi. Infine, per i livelli superiori, potreste scegliere il VanEck Hydrogen Economy ETF per puntare sulla transizione energetica, il nostro ETF sul futuro dell'alimentazione, legato alle carni alternative e alla nutrizione sostenibile, il nostro ETF sui semiconduttori per beneficiare della rivoluzione digitale o il nostro ETF su Terre rare e metalli strategici, poiché queste materie prime sono essenziali per la produzione di molte tecnologie moderne*.

Si noti che questi ETF comportano rischi specifici, come il rischio di concentrazione settoriale, il rischio di investire in società minori, il rischio tecnologico o il rischio dei mercati emergenti. Gli investitori devono sempre leggere la documentazione legale prima di investire.

I tempi tumultuosi ci ricordano i dogmi eternamente validi. Guardando al 2023, non posso fare previsioni a breve termine sulla direzione dei mercati con grande certezza. Tuttavia, posso affermare che, nel lungo termine, i momenti in cui l'avversione al rischio la fa da padrone si sono raramente rivelati un cattivo momento per comprare.

Le persone stanno lottando

Lo scorso ottobre, la società di big data IRI ha rilevato che quasi tre quarti dei consumatori europei stanno riducendo le spese per i beni di uso quotidiano.¹ Quasi due terzi hanno tagliato i beni di prima necessità (ad esempio saltando i pasti o riducendo il riscaldamento), mentre un terzo ha utilizzato i propri risparmi personali o ha contratto prestiti per pagare le bollette.

Le persone spendono meno per i beni non essenziali

Rispetto all'inizio del 2022, la percentuale di chi spende meno per questi "non essenziali"

Fonte: Trend globali sui consumatori di Dynata, terzo trimestre 2022.

Risultati analoghi provengono da Dynata, che ha rilevato che circa la metà (53%) delle persone in 11 paesi oggetto di ricerca ha (leggermente) difficoltà a far fronte alle necessità di base, mentre tre quarti (73%) hanno (lievi) difficoltà a far fronte alle spese non essenziali. Come mostra il grafico sottostante, le persone spendono meno per l'intrattenimento, i viaggi di piacere, l'abbigliamento, i servizi di bellezza e le migliorie alla casa.²

Fare di più a casa può consentire un notevole risparmio economico per le famiglie più parsimoniose. Nel nostro blog di giugno, abbiamo descritto come le famiglie abbiano installato soluzioni domestiche intelligenti, come pannelli solari, sistemi di gestione dell'energia e pompe di calore, per ridurre il costo della vita. Sebbene l'energia sia una delle aree più significative per il risparmio (vedi grafico), ora le persone stanno esaminando anche altre opzioni.

Le persone faticano a pagare le bollette energetiche

% di persone che hanno attualmente difficoltà a pagare l'energia/le utenze

Fonte: Tendenze globali sui consumatori di Dynabyte, terzo trimestre 2022.

Le persone stanno svolgendo nuove attività a casa

Inoltre, queste attività domestiche stanno diventando sempre più una valida alternativa al modo convenzionale di fare le cose. IRI¹ osserva che le persone creano svolgono nuove attività quotidiane a casa, come il pranzo al sacco al lavoro, caffè speciali o le bevande premiscelate a casa.

Anziché mangiare fuori oppure ordinare a domicilio, le persone preparano più pasti a casa per risparmiare. Le soluzioni intelligenti per la casa, come i servizi di consegna di kit per i pasti, le app per le ricette o i contenuti di cucina in streaming (ad esempio Cheflix) possono facilitare la creazione di pasti in stile ristorante a casa. Inoltre, è possibile risparmiare ancora di più riducendo gli sprechi alimentari, un aspetto che vari frigoriferi intelligenti stanno già aiutando controllando le date di scadenza.

Le nostre case offrono una valida alternativa

Di solito, durante le recessioni, le persone non smettono completamente di svolgere determinate attività, ma cercano alternative più economiche o escono meno spesso. In passato, andavano al cinema invece che a un concerto. Oggi si preferisce giocare ai giochi più recenti o guardare i film più popolari sul sistema di home entertainment. Con un costo orario implicito di 0,49 dollari, i videogiochi o lo streaming sono meno costosi dei cinema (5 dollari), dei parchi a tema (12,50 dollari), degli eventi sportivi (16,67 dollari) o dei concerti (33,33 dollari).³

Alcune esperienze, tuttavia, è ancora meglio viverle nella vita reale. Ad esempio, il divario di esperienza tra un concerto reale e uno virtuale è ancora significativo. La domanda, tuttavia è: sarà così anche in futuro? Sebbene l'industria mondiale della musica dal vivo abbia registrato un tasso di crescita annuo composto del 5% nel 2022 (pari alla crescita tra il 2007 e il 2019⁴ e nonostante le numerose cancellazioni di alto profilo) non tutti saranno in grado di pagare una media di 108 dollari per biglietto⁵.

Questo rende ragionevole l'idea dei concerti virtuali e diversi artisti (tra cui Ariana Grande, Justin Bieber e Marshmello) li stanno già sperimentando.⁶

Gli esempi di cibo, bevande e intrattenimento dimostrano che le nostre case possono offrire una valida alternativa nelle scelte relative che dobbiamo fare quando decidiamo dove spendere i nostri soldi. Questo non significa che non usciremo più, ma che facendo di più in casa e sfruttando appieno la tecnologia al suo interno, possiamo diventare più resilienti per affrontare i tempi duri che ci aspettano.

Quest'anno il Natale è arrivato in anticipo per l'oro! Certo, l'oro è ancora in calo di oltre il 3% su base annua, ma è difficile non entusiasmarsi per un movimento di 135 dollari l'oncia (8,3%) in un solo mese. Si tratta quindi di un regalo di Natale anticipato, soprattutto se si considera che questa mossa riporta l'oro all'interno del trend rialzista di lungo periodo in atto dal 2016. L'oro è uscito da questa tendenza a metà settembre di quest'anno, quando era negoziato al di sotto del supporto a lungo termine di 1.680 dollari l'oncia. Sebbene vulnerabile a questi livelli, il prezzo dell'oro ha mostrato una certa resistenza, sostenuta dalla forte domanda fisica, e si è mantenuto saldamente intorno al livello di 1.650 dollari.

Nei primi giorni di novembre, una serie eclettica di notizie, tra cui la decisione di rialzo dei tassi del Federal Open Market Committee (FOMC), il rapporto sui posti di lavoro e le elezioni di medio termine statunitensi, ha portato alla debolezza del dollaro americano, che ha spinto l'oro al rialzo. Il 10 novembre, l'indice dei prezzi al consumo (CPI) negli Stati Uniti si è attestato al 7,7% su base annua, leggermente al di sotto delle aspettative e inferiore al mese precedente (8,2%). Questo ha dato ai mercati rinnovate speranze che la Federal Reserve statunitense (Fed) possa presto rallentare il ritmo dei rialzi dei tassi, facendo scivolare il dollaro e aiutando l'oro a raggiungere i 1.786 dollari l'oncia il 15 novembre. L'ultimo giorno del mese, durante il suo discorso alla Brookings Institution, il presidente della Fed Jerome Powell ha messo un punto fermo segnalando che la Fed potrebbe rallentare il ritmo degli aumenti dei tassi già a dicembre. L'oro ha risposto chiudendo a 1.768,52 dollari l'oncia il 30 novembre.^*

Le azioni dell'oro hanno fatto un bel giro sulla slitta di Babbo Natale a novembre. L'NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ è cresciuto del 19,0%, mentre l'MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² è del 19,4%.^** Questa forte sovraperformance dei titoli azionari auriferi nel corso del mese dimostra sia la loro leva rispetto al prezzo dell'oro, sia quanto siano stati ipervenduti negli ultimi due anni, sia storicamente che rispetto al prezzo dell'oro. Nonostante la recente inflazione dei costi, che quest'anno ha colpito duramente le società estrattive aurifere, il settore rimane redditizio. Agli attuali prezzi dell'oro, i produttori di oro godono di margini sani, generando un flusso di cassa libero sostanziale che consente loro di continuare a pagare i dividendi e finanziare la crescita futura.

Sfide di crescita per le società estrattive aurifere

La crescita è difficile da ottenere nel settore dell'oro. Non è solo una questione di accesso al capitale. Le principali società estrattive aurifere dispongono di molta liquidità. È piuttosto una questione di accesso a grandi ed economici depositi d'oro, che, come dimostrano le recenti attività di fusione e acquisizione del settore, non sono facili da ottenere. Questo mese abbiamo visto due produttori d'oro, Agnico-Eagle (9,46% del patrimonio netto di Strategy) e Pan American Silver (non detenuta da Strategy) unirsi per lanciare un'offerta concorrente contro Gold Fields (non detenuta da Strategy) per l'acquisizione di Yamana Gold (non detenuta da Strategy). L'offerta di Agnico/Pan American aveva un elemento contro cui era molto difficile competere: la transazione vedrebbe Agnico-Eagle consolidare la proprietà della miniera canadese di livello 1 di Malartic, attualmente detenuta al 50% da Yamana e al 50% da Agnico.

Parliamo spesso di quanto sia frammentato il settore dell'oro, ovvero di troppi piccoli asset in troppe mani. Il controllo da parte di Agnico del 100% della canadese Malartic ha un senso: è un gioco da ragazzi! Pan American acquisirà gli asset di Yamana in America Latina, che si inseriscono naturalmente nel suo portafoglio di otto miniere produttive nella regione. Gli asset sudamericani di Yamana sarebbero stati una forzatura per Agnico, che attualmente non vi opera, per cui l'acquisizione di una partnership è logica. L'offerta di Gold Fields, invece, pur creando una major aurifera di maggiori dimensioni, che riteniamo vantaggiosa, era appesantita da altri rischi che l'hanno resa difficile da digerire per gli investitori. Ciò illustra le sfide che i produttori d'oro devono affrontare nel perseguire la crescita. In un settore con così tante fonti di rischio, gli investitori si aspettano che le acquisizioni non solo garantiscano la crescita della produzione e la creazione di valore, ma anche una significativa riduzione del rischio. Gold Fields è una società ben gestita, con buone attività, che ora ha davanti a sé un nuovo inizio (e un'interessante commissione di interruzione) per soddisfare le sue aspirazioni di crescita.

Questo mese abbiamo partecipato alla giornata degli investitori di Barrick Gold (5,76% del patrimonio netto di Strategy) alla Borsa di New York. Le presentazioni di Barrick hanno puntato i riflettori sull'altra faccia della crescita, quella organica, preferita dalla maggior parte degli investitori, perché di solito ha un costo inferiore. Anche tenendo conto di tutti i recenti aumenti dei costi di capitale, l'aggiunta di once attraverso la trivella è l'opzione preferita, non da ultimo perché queste once sono spesso accompagnate da un rischio molto più basso. L'espansione della capacità o l'aumento della durata di vita di una miniera esistente o l'aggiunta di una nuova miniera a un distretto o a una regione operativa esistente riduce chiaramente i rischi associati. Siamo stati incoraggiati dall'ampia pipeline di progetti e dai terreni altamente prospettici che, a nostro avviso, potrebbero continuare a guidare la crescita di Barrick per i decenni a venire.

I rischi di mercato mantengono l'oro in posizione di secondo piano

Nel mondo delle criptovalute, il Grinch ha rubato il Natale in anticipo! L'improvviso crollo di FTX solleva molti interrogativi sull'intero ecosistema delle criptovalute e crea molta incertezza in quella che è ancora una asset class abbastanza nuova. Forse non dovrebbe sorprenderci il fatto che, mentre questo settore cresce, inventa e si definisce, ci saranno alcune vittime. Spesso ci viene chiesto quale sia l'impatto del bitcoin sulla domanda di oro, dal momento che entrambi sono visti come investimenti alternativi. Senza dubbio, l'oro ha probabilmente perso alcuni investitori a favore del bitcoin. Tuttavia, riteniamo che gli investitori principali in oro siano generalmente molto diversi da coloro che investono in bitcoin. Di solito, chi investe in oro cerca infatti il rifugio sicuro, la protezione dall'inflazione e la diversificazione del portafoglio, vantaggi che l'oro ha storicamente offerto, anche se l'investimento in oro comporta dei rischi. È chiaramente troppo presto per dire quale ruolo avranno il bitcoin e le criptovalute in un portafoglio, e gli sviluppi di questo mese rappresentano una battuta d'arresto nel processo di scoperta. Finché questo non sarà compreso meglio e corroborato nel tempo, le criptovalute avranno difficoltà a rubare gli investitori all'oro.

Quest'anno il vero contendente dell'oro è stato il dollaro statunitense. Gli investitori devono decidere se detenere oro per proteggere il proprio portafoglio dall'inflazione elevata e dalle tensioni geopolitiche o se ridurre le proprie disponibilità in seguito all'aumento dei tassi d'interesse globali. In un contesto di tassi in aumento e di prospettive di inflazione più basse a seguito dei programmi di restrizione monetaria della Fed e di altre banche centrali, gli investitori hanno scelto la sicurezza del dollaro americano, spingendolo ai massimi di 20 anni. È stato proprio questo il maggiore ostacolo per l'oro quest'anno. L'U.S. Dollar Index (DXY)³ è sceso del 5% a novembre.

L'oro ha interrotto la sua recente tendenza al ribasso scambiando ben al di sopra di 1.700 dollari l'oncia e ora sembra che possa rientrare nel trend rialzista di lungo periodo in atto dal 2016. Si tratta di uno sviluppo significativo per l'oro.

Oro: è tornato in carreggiata con il suo trend rialzista di lungo periodo?

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 1 dicembre 2022. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere nessuno dei titoli/degli strumenti finanziari ivi citati.

Si può prevedere che l'oro continuerà a scambiare intorno alla fascia tra i 1.700 e i 1.800 dollari l'oncia nel breve termine. Se l'inflazione si mantiene sui livelli attuali o quasi, è probabile che i tassi reali rimangano in territorio negativo e ci aspettiamo che questo sostenga l'oro. Una pausa del programma di inasprimento della Fed sarebbe probabilmente un forte catalizzatore per l'oro. Tuttavia, l'oro potrebbe guadagnare anche prima di una pausa o di una svolta della Fed. La recente azione del prezzo dell'oro a seguito del rapporto CPI di ottobre ne è un perfetto esempio. L'oro è esploso quando il mercato ha anticipato che gli aumenti dei tassi della Fed potrebbero presto iniziare a rallentare. Anche l'oro ha registrato un'impennata prima di una pausa della Fed durante l'ultimo ciclo di inasprimento.

Analogamente ai cicli passati di rialzo dei tassi, l'oro sta probabilmente ricevendo una spinta dopo una potenziale pausa

Fonte: FactSet, St. Louis Federal Reserve Bank. Dati aggiornati al 1 dicembre 2022. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere nessuno dei titoli/degli strumenti finanziari ivi citati.

L'andamento del prezzo dell'oro di novembre è piuttosto particolare, poiché non si è verificato un corrispondente aumento delle disponibilità di ETF legati all'oro fisico, il miglior indicatore della domanda di investimento. In effetti, le disponibilità degli ETF sull'oro fisico sono diminuite dello 0,9% nel corso del mese, anche se i deflussi sono rallentati. Si tratta di un'apprezzata inversione di tendenza rispetto alla persistenza di forti riscatti dall'aprile di quest'anno. La continua forza degli altri centri di domanda (banche centrali, gioielleria, lingotti e monete) sostiene il prezzo dell'oro. Vediamo l'opportunità che il breakout dell'oro si intensifichi, spingendolo verso i massimi storici intorno ai 2.000 dollari l'oncia, ma questo richiederà un aumento della domanda di investimenti. Quindi, la domanda è: cosa guiderà la domanda di investimenti in oro nel medio e lungo termine?

Nel corso dell'anno abbiamo esaminato a lungo i numerosi rischi che, a nostro avviso, favoriscono l'aumento dei prezzi dell'oro nel lungo periodo. Questi includono (sia negli Stati Uniti che a livello globale) un'inflazione persistente ed elevata, l'indebolimento dell'economia, le tensioni sul servizio del debito, gli elevati rischi geopolitici e gli eventi "black swan", come la crisi del Liability-Driven Investment nel Regno Unito. Tuttavia, sembra che il mercato dell'oro stia ignorando questi rischi per il momento. È probabile che il mercato continui a ignorare questi rischi fino a quando:

• I tassi di disoccupazione aumentano in modo significativo: il mercato del lavoro continua a mostrare una resistenza che i mercati finanziari interpretano come un contributo alla possibilità di un atterraggio morbido. Tassi di disoccupazione più elevati, dovuti alla soppressione della domanda indotta dalla Fed, invieranno un forte segnale che l'economia sta risentendo delle politiche di restrizione. Di recente, l'ex Segretario al Tesoro Larry Summers ha dichiarato che una recessione negli Stati Uniti e un tasso di disoccupazione del 6% sono gli elementi necessari per tenere sotto controllo l'inflazione crescente in America.^†
• La recessione è confermata: non è sufficiente che la maggior parte degli economisti preveda una recessione per l'anno prossimo; sembra che i mercati vogliano la conferma che sia già iniziata. Persino il presidente della Fed Powell ha ammesso che la strada per un atterraggio morbido sembra essersi ristretta.^‡ I mercati ignorano anche l'inversione della curva dei rendimenti, che si è sempre dimostrata un buon indicatore di recessione. Anche le aziende stanno inviando segnali di allarme. FactSet ha riferito che 179 società dell'S&P 500⁴ hanno citato il termine "recessione" durante le loro telefonate sugli utili del terzo trimestre, un numero ben superiore alla media quinquennale di 63 e alla media decennale di 54.^§
• Calo degli utili aziendali: FactSet ha inoltre riportato che per il terzo trimestre del 2022, il tasso di crescita degli utili misto per l'S&P 500 è stato un tiepido 2,2%. Inoltre, per il quarto trimestre del 2022, gli analisti prevedono un calo degli utili del -2,1%. Le società stanno andando incontro a un calo degli utili, ma le valutazioni appaiono ancora positive. Il rapporto prezzo/utile (P/E) a 12 mesi per l'S&P 500 è di 17,2. Questo rapporto P/E è inferiore alla media quinquennale (18,5) ma superiore alla media decennale (17,1).
• I mercati azionari correggono ulteriormente: i prezzi delle azioni devono scendere ulteriormente perché i partecipanti al mercato apprezzino (credano) veramente l'impatto dell'inasprimento delle condizioni finanziarie sugli utili societari.
• L'inflazione e le aspettative di inflazione rimangono al di sopra del tasso obiettivo della Fed: tutti vogliono credere che l'inflazione sia sotto controllo e che stia scendendo. È certamente rassicurante vedere il calo di ottobre. Tuttavia, la storia ci insegna che possono essere necessari molti anni per far scendere l'inflazione dopo aver raggiunto i livelli attuali.

Gli operatori di mercato potrebbero abbandonare la sicurezza del dollaro e correre verso l'attuale sicurezza dell'oro solo quando si verificheranno diverse di queste condizioni. Quanto tempo ci vorrà perché questi rischi diventino realtà è oggetto di dibattito, ma la crescente probabilità, a nostro avviso, sosterrà l'aumento dei prezzi dell'oro nel 2023 e oltre.

A novembre, il Nasdaq composite è salito del 5%, il Bitcoin del -17%, Ethereum del -18% e l'MVIS CryptoCompare, Smart Contract Leaders Index del -27%.

Per quanto riguarda la speranza, il fatto che Ethereum non abbia toccato un nuovo minimo di prezzo di fronte alla notizia più negativa dell'anno (la probabile frode e bancarotta di FTX) ci sembra in qualche modo rialzista. Inoltre, il bilancio trapelato di FTX prima del fallimento ha rivelato che 2 miliardi di dollari del "buco" erano BTC ed ETH, presumibilmente di proprietà dei clienti, ma prestati ad Alameda e infine sprecati. I debitori dovranno raccogliere BTC ed ETH per soddisfare i creditori prima di prendere in considerazione la vendita di queste attività per contanti. I necrologi della criptovaluta di questa settimana, tra cui il FT e la BCE, si sbaglieranno per il semplice motivo che il fallimento di FTX potrebbe richiedere un decennio per essere risolto.

Fonti: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 30/11/2022.

Le performance passate sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Piattaforme di smart contract:

Ethereum ha superato le altre piattaforme di smart contract di livello 1 nel mese di novembre, grazie alla forte adozione da parte degli utenti di protocolli di livello 2 come Arbitrum, Optimism e Polygon sulla rete Ethereum. Arbitrum ha acquisito 625k utenti attivi a novembre, con un aumento del 100% negli ultimi tre mesi. Gli utenti attivi giornalieri di queste tre L2 sono cresciuti del 69% negli ultimi tre mesi, rispetto al -5% di Cardano, al -6% di Ethereum, al -22% di Avalanche e al -48% di Solana. Ethereum continua a monetizzare con successo l'attività L2 con la sua nuova economia post-merge, generando 87 milioni di dollari di entrate da commissioni questo mese in un contesto di calo dell'offerta di ETH. Tuttavia, la quota di ETH nelle commissioni di rete delle piattaforme di smart contract è diminuita negli ultimi mesi, passando da quasi il 90% a metà anno al 75%, mentre le L2 hanno guadagnato quote. Tuttavia, a partire da questo mese, Ethereum è diventata la prima blockchain open-source redditizia, con le tariffe del gas pagate alla rete Ethereum che superano i costi (emissione di ricompense per i blocchi). Riteniamo che questo sia un risultato notevole per una blockchain open-source che, si spera, fornirà un supporto di valutazione se dovesse continuare?

Fonti: Santiment, Ricerca di VanEck, 30/11/2022.

Le performance passate sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Nel frattempo, Solana ha lottato con la crescita degli utenti dopo il crollo di FTX, con il token nativo SOL che ha perso il 58% a novembre e il numero di sviluppatori che toccano il codice di Solana in calo del 44%, secondo l'analisi di VanEck dei dati di Santiment. Tuttavia, l'attività degli sviluppatori di Solana, misurata dai commit, richieste di pull, commenti e altre azioni, è aumentata del 30% a novembre. La partecipazione degli sviluppatori segue quasi certamente un principio di Pareto comune a molte reti, quindi è possibile che Solana abbia semplicemente perso la coda. Pertanto, dato che FTX/Alameda possedeva solo l'8% di completamente diluito Solana, e considerando che i volumi di Solana NFT sono stati piuttosto forti negli ultimi mesi, è possibile che la svendita sia una reazione eccessiva. D'altra parte, notiamo anche che Avalanche ha lanciato un SDK (kit di sviluppo software) basato su Rust, aprendo una nuova porta per gli sviluppatori di Solana in cerca di una nuova casa.

DeFi:

I volumi della DeFi sono saliti a novembre a 100 miliardi di dollari, con un aumento del 100% rispetto a ottobre. D'altra parte, il valore totale bloccato (TVL) nella DeFi è sceso del 25%, con alcune catene che sono andate molto peggio a seconda della vicinanza alla debacle di FTX. Solana è stata la più colpita dalle ricadute, con un calo del 70% del TVL della catena a 282 milioni di dollari. L'ecosistema della DeFi di Solana era fortemente interconnesso con FTX, poiché la borsa aveva facilitato molti dei round di finanziamento per i progetti di punta della DeFi di Solana, come Serum, che ha visto il suo TVL evaporare da oltre 100 milioni di dollari a meno di 1 milione di dollari nel corso del mese. Inoltre, FTX avrebbe dovuto detenere le attività a sostegno dei token Sollet, che sono versioni tokenizzate di attività di catene estere come soBTC. Quando è emerso chiaramente dai rapporti trapelati che FTX non deteneva BTC, gli asset di Sollet si sono sganciati e ora valgono una piccola frazione degli asset a cui avrebbero dovuto essere agganciati.

Novembre TVL Top 10 Blockchains

Fonte: VanEck, DefiLlama, 30/11/2022.

Le performance passate sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Il calo del prezzo e della liquidità dei token ha creato un ambiente in cui i grandi detentori di token possono "cacciare la liquidazione" nella DeFi, impiegando grandi quantità di capitale nel tentativo di liquidare le posizioni di prestito sulla catena. Avraham Eisenberg (Avi) è uno dei protagonisti di questo settore, divenuto famoso dopo aver esposto e sfruttato da solo le vulnerabilità della piattaforma di derivati basata su Solana, Mango Markets. Recentemente, Avi ha lanciato una strategia sul protocollo di prestito Aave per liquidare il fondatore di Curve, che aveva una posizione di 48 milioni di dollari che sarebbe stata liquidata se il prezzo di $CRV fosse sceso sotto 0,26 dollari.

Nell'arco di una settimana, Avi ha accumulato una posizione di 100 milioni di dollari su Aave prestando 40 milioni di $C iniziali e utilizzando un metodo di leva finanziaria popolare della DeFi noto come looping, in cui prendeva in prestito $CRV, li scambiava con $C e depositava gli $C nella sua posizione di prestito originale, sciacquando e ripetendo (indirizzo del portafoglio): 0x57E04786E231Af3343562C062E0d058F25daCE9E). In combinazione con il tumultuoso mercato delle criptovalute, la costante pressione di vendita da parte di Avi ha portato il prezzo di $CRV da 0,60 a 0,40 dollari. Poiché l'Avi stava prendendo in prestito così tanti $CRV, il tasso di prestito per depositare $CRV su Aave è salito a oltre il 300%. Ciò ha creato l'opportunità di un'operazione relativamente facile per gli operatori di mercato appassionati, che potevano prestare $CRV su Aave e shortare $CRV su uno scambio di futures perpetui come Kucoin o Binance, arbitrando efficacemente i tassi fino a quando il caos non si fosse placato. Una volta che gli altri attori del mercato si sono accorti di ciò che stava accadendo, sono intervenuti acquistando i $CRV a buon mercato e hanno compresso la posizione di Avi, facendo schizzare il prezzo di $CRV a quasi 0,75 dollari e liquidando il collaterale $C di Avi. L'Avi avrebbe perso circa 10 milioni di dollari dalle liquidazioni. Tuttavia, si dice che avesse previsto che la gente si accorgesse della sua attività e che avesse aperto una posizione lunga su $CRV in un conto separato. Questo non è verificato.

A causa degli slittamenti subiti dalla liquidazione, Aave si è ritrovata con 1,6 milioni di dollari di crediti inesigibili nel suo mercato dei prestiti Curve, cifra facilmente gestibile considerando il suo modulo di sicurezza di 200 milioni di dollari, ma che evidenzia il rischio che grandi liquidazioni in mercati meno liquidi comportano per il protocollo. Per questo motivo, la governance di Aave ha votato a stragrande maggioranza per congelare temporaneamente 17 mercati volatili basati su Ethereum sulla piattaforma, tra cui $CRV, $MKR e $YFI. Le operazioni di Avi su Mango Markets e ora su Aave hanno scatenato un dibattito nella comunità della DeFi per stabilire se queste azioni siano considerate uno sfruttamento del protocollo o piuttosto "strategie di trading altamente redditizie", il termine che Avi preferisce quando descrive i suoi metodi nella DeFi. In futuro, non ci sorprenderebbe vedere ulteriori stress test sui protocolli di prestito, dato che il costo per impegnarsi in "strategie di trading altamente redditizie" sui progetti DeFi tende a diminuire con il mercato.

Nonostante questo intoppo di alto profilo, la maggior parte dei protocolli di prestito/prestito basati su ETH e i market maker automatizzati (AMM) continuano a funzionare normalmente. Nel complesso, la quota del DEX sul totale degli scambi di criptovalute è passata dall'11% al 16% a novembre. Il protocollo Aave, che domina i protocolli di prestito basati su ETH con una quota di mercato di quasi il 90%, ha appena visto gli utenti attivi giornalieri raggiungere il massimo storico (11.000 al giorno), anche se il totale dei prestiti è sceso dell'80% rispetto al picco massimo, a 1,6 miliardi di dollari.

Metaverso:

L'attività di gioco su Blockchain è scesa del 9% a novembre, sulla base dei 25 giochi che monitoriamo settimanalmente. Nonostante la scarsa attività degli utenti nel mese, i giochi blockchain sono ancora in procinto di chiudere 9 miliardi di dollari in finanziamenti VC quest'anno, rispetto ai 4 miliardi di dollari del 2021, anche se i finanziamenti dei giochi nel Q3 sono diminuiti drasticamente rispetto al Q2. Ad esempio, Game7, un acceleratore di giochi sostenuto da BitDAO, ha annunciato a novembre 100 milioni di dollari in sovvenzioni per startup Web3 open-source. Tra le piattaforme di metaverso, Decentralandha ospitato il Metaverse Music Festival questo mese e ha visto un breve aumento degli utenti sulla piattaforma, che hanno raggiunto le 14.000 unità. Tuttavia, riteniamo che il numero di utenti attivi giornalieri non giustifichi i 700 milioni di dollari di capitalizzazione di mercato del token $MANA. Sul lato opposto delle notizie sul metaverso, Ape DAO ha finalizzato il rilascio della partecipazione per il token $APE. A partire dal 7 dicembre, gli investitori potranno puntare i loro token $APE sulla piattaforma creata da Horizon Labs. Puntando $APE e un BAYC/MAYC/BAKC, i titolari di NFT potranno ottenere rendimenti di puntata bonus intorno al 340%-480% APY secondo le prime stime. Da allora il token $APE ha registrato un'impennata del 60%, passando dal minimo storico di 2,60 dollari al prezzo di negoziazione odierno, pari a circa 4,18 dollari. A meno che non ci siano annunci importanti per Otherside, il token potrebbe subire una maggiore pressione di vendita a dicembre e nel primo trimestre del 2023 da parte degli investitori che vendono i premi di puntata. Si noti che lo staking Ape non sarà disponibile per gli utenti di Stati Uniti, Canada, Corea del Nord, Siria, Iran, Cuba, Russia, Crimea, Donetsk e Luhansk.

Questo potrebbe rivelarsi importante quanto il periodo successivo alla seconda guerra mondiale, quando l'industria farmaceutica statunitense registrò un boom di vendite di molti nuovi farmaci. Al contempo, sono stati introdotti nuovi sistemi di assistenza sanitaria sociale, come il National Health Service del Regno Unito, che hanno creato un'amministrazione più strutturata dei servizi sanitari.

Al centro dei cambiamenti odierni ci sono sia la scienza all'avanguardia che la tecnologia digitale di lunga data. Da un lato, una rivoluzione dei costi nella genomica potrebbe rendere accessibili trattamenti su misura. Dall'altro, l'applicazione della tecnologia digitale alla sanità elettronica, accelerata dalla pandemia di Covid-19, sta portando a nuovi livelli di efficienza. Considerati insieme, questi due fenomeni potrebbero costituire il momento più importante nella storia della medicina da oltre 50 anni a questa parte.

Perché gli investitori dovrebbero interessarsene ora? Questi cambiamenti non solo sembrano in grado di favorire una notevole crescita dei ricavi delle aziende pioniere del settore sanitario, ma rappresentano anche l'opportunità di investire a un costo relativamente inferiore rispetto a un anno fa. L'aumento dei tassi d'interesse ha spinto al ribasso le valutazioni dei titoli, ma il potenziale di trasformazione della genomica e della sanità elettronica rimane intatto.

Sequenziamento del genoma: la rivoluzione dei costi

Il sequenziamento del genoma è un processo di decifrazione della sequenza del DNA del genoma di un organismo che consente di compiere enormi passi avanti nel trattamento e nella diagnostica delle malattie. Il progresso delle tecnologie genomiche ci porta a pensare in modo diverso al nostro corpo, aiutandoci a identificare i fattori genetici che contribuiscono alle malattie comuni e a scoprire i geni responsabili di patologie rare. Le nuove tecnologie vengono sfruttate con successo per ridurre drasticamente i costi. Secondo il National Human Genome Research Institute, dal 2010 al 2021, ovvero in soli 11 anni, il costo del sequenziamento di un genoma umano è infatti sceso da 47.000 dollari a soli 600 dollari.

Con la diminuzione dei costi, i trattamenti e le diagnosi genomiche diventano sempre più accessibili:

• Alnylam ha sviluppato un farmaco per il trattamento delle malattie nervose causate da un disturbo in cui le proteine mal ripiegate si accumulano in alcuni tessuti. Una condizione un tempo rara, che tuttavia oggi colpisce circa 200.000 persone.¹
• Il NIPT di Illumina consente lo screening prenatale di anomalie dei cromosomi sessuali e di condizioni cromosomiche comuni, tra cui la trisomia 21 (sindrome di Down), la trisomia 18 e la trisomia 13.²
• Imlygic di Amgen è un farmaco di terapia genica utilizzato per il trattamento del melanoma non operabile. Gli studi clinici di Imlygic hanno dimostrato un sostanziale beneficio in termini di sopravvivenza nei pazienti con malattia metastatica precoce e nei pazienti che non avevano ricevuto un precedente trattamento sistemico per il melanoma.
• Le soluzioni di somministrazione basate sull'RNA messaggero (mRNA) sono state notoriamente alla base dei vaccini CoVID-19, altamente efficaci, di Moderna e BioNTech.

Applicazioni finora considerate irrealizzabili, come la medicina personalizzata e l'editing genico, sembrano diventare più fattibili nel prossimo futuro.

Sequenziamento del DNA - Costo per genoma, $

Fonte: Human Genome Research Institute, 2022.

Assistenza sanitaria elettronica: una domanda in crescita

L'applicazione della tecnologia digitale all'assistenza sanitaria è meno avanzata dal punto di vista tecnologico, ma probabilmente non meno rivoluzionaria. La pandemia ha incentivato questo sistema, costringendo i sistemi sanitari a sfruttare le tecnologie digitali per fornire assistenza ai pazienti in un momento in cui medici e infermieri non potevano farlo di persona.

Secondo una stima, le visite ai fornitori di telemedicina sono aumentate da 50 a 175 volte durante la pandemia. Di conseguenza, sia gli operatori sanitari che i pazienti hanno sperimentato l'efficienza dell'assistenza sanitaria elettronica, preparando la strada a una rapida adozione nelle comunità remote e da parte dei servizi sanitari sovraccarichi, innescando previsioni di rapida crescita (vedi illustrazione).

Dimensioni del mercato globale della sanità elettronica in miliardi di dollari

Fonte: Grand View Research, 2022. "*" rappresenta una stima.

Esposizione alle imprese innovatrici

Per offrire agli investitori la possibilità di partecipare nelle aziende innovatrici che guidano il progresso della genomica e dell'e-healthcare, abbiamo sviluppato con cura il VanEck Genomics and Healthcare Innovators UCITS ETF. Investe nelle aziende che stanno ridisegnando l'assistenza sanitaria, migliorando la qualità della vita.

Per dare un'idea dell'indice sottostante, l'ETF comprende le società pioniere nella modifica del patrimonio genetico delle cellule e nelle tecnologie innovative dell'mRNA, nonché le piattaforme tecnologiche per lo sviluppo di terapie sanitarie basate sulla genetica. Nell'ambito dell'assistenza sanitaria elettronica, comprende fornitori di software medico, aziende di telemedicina, farmacie di e-commerce e produttori di dispositivi di monitoraggio a distanza.

Queste sono tutte aziende che hanno il potenziale per ottenere buoni risultati. Non stanno facendo altro che rimodellare i nostri sistemi sanitari, inaugurando un vero progresso.

Fonte: Voicebot.ai, Juniper.

Altoparlanti più intelligenti

Sebbene la tecnologia vocale sia disponibile nelle automobili sin dal 2000 e negli smartphone dal 2011, l'arrivo degli smart speaker nel 2015 ha dato un forte impulso alla sua adozione nelle case, dove si trova la maggior parte di questi altoparlanti.^1, 2

In questa prima fase di adozione, la tecnologia vocale si è concentrata soprattutto sull'aumento della quantità di comandi vocali per l'esecuzione di compiti specifici, come impostare una sveglia, riprodurre una canzone o chiamare qualcuno. Il campo di applicazione si sta tuttavia espandendo rapidamente, con un numero sempre maggiore di applicazioni in settori quali i giochi, la sanità e i sistemi di sicurezza.³ Nell'ambito dell'assistenza sanitaria, ad esempio, la tecnologia vocale può salvare la vita agli anziani in caso di incidenti o aiutarli a ricordare di prendere le pillole.

Mentre oggi gli assistenti vocali sono "attaccati" a uno smartphone o a un altoparlante, l'aggiunta della tecnologia vocale ad altre apparecchiature (come televisori, dispositivi indossabili o vari elettrodomestici), unita a una migliore interoperabilità⁴ caratterizzerà la prossima ondata di tecnologia vocale. Ciò significa che gli assistenti vocali diventeranno onnipresenti, simili maggiordomi disponibili 24 ore su 24, 7 giorni su 7, cui potremo ricorrere continuamente per un'ampia gamma di compiti, che potrebbero persino arrivare a suggerirci.

Il prossimo passo è già in corso. In una recente intervista⁵, il responsabile di Alexa di Amazon, Rohit Prasad, ha descritto come i complessi sistemi di intelligenza artificiale consentano ad Alexa di anticipare le esigenze degli utenti attraverso il concetto di intuizioni, che possono essere trasformate in routine. Alexa avvia già più del 30% delle interazioni con le case intelligenti senza che i clienti dicano nulla.

A titolo esemplificativo, Prasad descrive il proprio utilizzo delle funzioni Suggerimenti e Routine di Alexa: "Adoro la mia routine mattutina di Alexa: quando interrompo la sveglia, Alexa accende automaticamente la luce del mio comodino, mi comunica il meteo della giornata e fa partire NPR Morning Edition. Con Suggerimenti (Hunches) ho la tranquillità di sapere che se, ad esempio, lascio la porta del garage aperta, Alexa è in grado di ricordarmelo o di chiudere la porta da sola".⁶

Avviamento alla conversazione

Anche se ci stiamo abituando a parlare con un assistente vocale, manca ancora una vera interazione. I nostri assistenti vocali sembrano ancora dei robot e spesso non ci sentono (ad esempio in ambienti rumorosi) o non ci capiscono, rendendo talvolta la comunicazione molto frustrante. In uno studio del 2020 di Speechmatics, i problemi di precisione e di riconoscimento dell'accento o del dialetto sono stati i maggiori ostacoli all'adozione.⁷

Fortunatamente, è già possibile rendere più naturale la voce del nostro assistente vocale. Aziende come Google, Microsoft, Baidu e Amazon stanno utilizzando una tecnologia avanzata di sintesi vocale (TTS), chiamata TTS neurale, per creare voci più espressive e naturali.

Ad esempio ad agosto Amazon ha utilizzato un piccolo set di dati text-to-voice per far parlare Alexa con la voce di una (presunta) "nonna deceduta".⁸ Rendendo possibile la creazione di nuove voci basate su piccoli frammenti di suono, invece di utilizzare attori vocali in un processo lungo e costoso, emergono nuove opportunità per la casa intelligente.

Il miglioramento della comprensione riguarda molteplici aspetti. Google, ad esempio, ha recentemente migliorato l'intelligenza artificiale del suo assistente affinché comprenda meglio i comandi vocali, imparando dagli esempi per prevedere l'azione più adeguata da compiere.⁹ Ad esempio, ora potrebbe capire meglio di quale stanza si sta parlando quando si chiede di spegnere le luci (anche quando non si indica la stanza esatta).

Per capirci, però, i nostri assistenti devono essere in grado di ascoltarci. Per far fronte alle interferenze del rumore di fondo, aziende come la startup israeliana Kardome¹⁰ stanno sviluppando un software che separa gli oratori individuando la fonte del parlato, in modo da trattare ciascun oratore come se fosse l'unico a parlare.¹¹

Interlocutore onnipresente

Il miglioramento della qualità, della precisione e della disponibilità degli assistenti vocali continuerà a favorirne l'adozione. Se l'intelligenza artificiale a comando vocale riuscirà a mantenere i graduali miglioramenti che si stanno verificando attualmente, le nostre case diventeranno davvero intelligenti. Quando ciò accadrà, la tecnologia vocale andrà oltre la capacità di ascoltare le nostre istruzioni: consentirà infatti alle case di gestire proattivamente le nostre esigenze e persino di dialogare con noi.

Mentre i tassi d'interesse sono saliti e i rendimenti dei treasury su 10 anni hanno superato il 4% per la prima volta dal 2008, il dollaro non è riuscito a raggiungere nuovi massimi a ottobre. I mercati hanno iniziato a chiedersi se i tassi stiano raggiungendo un picco, consentendo ai prezzi dell'oro di stabilizzarsi sopra i 1.600 dollari l'oncia. Il 4 ottobre l'oro ha toccato il massimo mensile di 1.729 dollari, tra i timori per le finanze di Credit Suisse e le continue ripercussioni dei fondi immobiliari britannici, colpiti dalla crisi del Liability Driven Investment (LDI). L'oro ha poi registrato una tendenza al ribasso, chiudendo il mese con una perdita di 27.05 (1.63%) a 1.633,56 dollari.

Storicamente, la domanda di oro fisico aumenta in Asia e in Medio Oriente quando il prezzo dell'oro è debole. L'attuale basso prezzo dell'oro non fa eccezione, in quanto gli acquirenti in Cina, India ed Emirati Arabi percepiscono un affare. Secondo Bloomberg, a Dubai, Istanbul e Shanghai l'oro viene scambiato a un prezzo superiore rispetto ai prezzi spot di Londra. Da aprile, dai caveau di New York e Londra ne sono state estratte oltre 527 tonnellate, mentre le importazioni cinesi hanno raggiunto un massimo di quattro anni in agosto. Anche la domanda delle banche centrali è forte: secondo il World Gold Council, le banche hanno acquistato 399 tonnellate nel terzo trimestre, il trimestre più forte mai registrato. Questa domanda fisica potrebbe consentire all'oro di trovare un minimo intorno ai livelli attuali.

Le società estrattive aurifere spostano l'ago della bilancia sul "verde"

I titoli auriferi hanno messo a segno piccoli guadagni nel mese di ottobre, con l'NYSE Gold Miners Index (GDMNTR)¹che ha guadagnato lo 0,9% e l'MVIS Global Junior Gold Index (MVGDXJTR)²che è aumentato dello 0,8%. Vi sono state notizie interessanti sugli sforzi delle società estrattive aurifere per ridurre le emissioni di gas serra. La maggior parte di queste società utilizza attrezzature alimentate a diesel per caricare e trasportare la roccia. Le miniere d'oro sotterranee utilizzano camion che ne trasportano fino a 65 tonnellate, mentre i camion a cielo aperto possono trasportarne fino a 300 tonnellate. Si tratta spesso della principale fonte di emissioni di gas serra di una società, per cui lo sviluppo di attrezzature non alimentate a diesel è la chiave per un'industria mineraria ecologica. Australian Mining scrive che a dicembre il produttore minerario Sandvik inizierà a testare il più grande camion elettrico a batteria per l'estrazione sotterranea nella miniera d'oro di Sunrise Dam, nell'Australia occidentale, con la speranza di immetterlo sul mercato nel 2023. L'inadeguatezza dei tempi di ricarica e della durata della batteria sono stati i principali ostacoli all'adozione di camion elettrici per il trasporto sotterraneo. Auspichiamo che questo camion soddisfi le esigenze delle società estrattive aurifere.

Sul fronte delle miniere a cielo aperto, Bloomberg riporta che i membri dell'International Council on Mining and Metals (ICMM) intendono iniziare a testare l'idrogeno e altre tecnologie a emissioni zero in 50 siti entro la fine dell'anno. Il CEO di ICMM prevede la disponibilità di massa di camion a idrogeno ed elettrici nel 2027, con largo anticipo rispetto a una precedente proiezione del 2040.

Guerre, inflazione e recessione: i rischi sono ancora in aumento

I rischi geopolitici continuano ad aumentare. Nel suo indice della forza militare degli Stati Uniti per il 2023, la Heritage Foundation ha declassato le forze armate americane da marginali a deboli, citando la contrazione della costruzione navale, i ritardi e gli arretrati nella manutenzione, l'invecchiamento degli aerei, la carenza di piloti, l'addestramento molto scarso dei piloti, le basse scorte di munizioni e la mancanza di reclute. Gli Stati Uniti spendono circa il 3% del PIL per la difesa, rispetto al 5%-6% degli anni Ottanta. Nel frattempo, la Cina ha ribadito le sue intenzioni di diventare una grande potenza militare e di unificare la regione di Taiwan al Congresso del Partito Comunista.

Diverse misure recenti indicano che anche i macro-rischi stanno crescendo. Sia l'inflazione CPI³che quella PPI⁴sono state nuovamente superiori alle aspettative. Il CPI è aumentato dell'8,5% annuo a settembre. Uno studio della Deutsche Bank, basato su 126 osservazioni effettuate in tutto il mondo a partire dal 1970, mostra che quando l'inflazione ha superato l'8%, è sempre rimasta al di sopra del 2% (obiettivo della Federal Reserve statunitense o Fed) per almeno quattro anni.

In un recente articolo del Wall Street Journal, il direttore generale dell'FMI ha dichiarato che "una recessione globale è molto probabile". In media, gli economisti ritengono che la probabilità di una recessione negli Stati Uniti nei prossimi dodici mesi sia del 63%, in aumento rispetto al 49% di luglio.

Il debito potrebbe essere il pericolo più trascurato

Due aree di rischio che a nostro avviso vengono ignorate dai mercati sono il debito e le valute internazionali. Il mese scorso abbiamo detto che l'aumento dei tassi sta portando il servizio del debito degli Stati Uniti a diventare la voce più importante del bilancio federale. Natalia Gurushina, Chief Economist di VanEck per il reddito fisso dei mercati emergenti, fornisce due grafici che illustrano come il problema non sia limitato agli Stati Uniti. Il primo mostra come molti paesi in tutto il mondo abbiano accumulato più debito, guidati dai due più grandi, gli Stati Uniti e la Cina. Il secondo grafico indica che, man mano che il debito esistente viene trasferito a tassi più elevati, il servizio del debito è destinato a consumare una porzione molto più ampia del PIL globale. La stima di aprile 2021 dei pagamenti degli interessi del G7 per il 2026 mostra che pochi (o nessuno) hanno previsto questo aumento del servizio del debito. I rischi legati al debito aumenteranno probabilmente quando le economie soccomberanno alle politiche più restrittive delle banche centrali.

Accumulo del debito: bilanci fiscali primari in % del PIL

Fonte: IMF Fiscal Monitor. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Pagamenti di interessi in % del PIL

Fonte: VanEck Research, IMF Fiscal Monitor. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Storico disallineamento dei prezzi dell'oro locale

Sul fronte valutario, molti hanno seguito il vertiginoso aumento del dollaro e l'inarrestabile calo di molte altre valute del mondo. Il grafico seguente analizza i prezzi dell'oro in valuta locale. La linea grigia rappresenta l'oro in dollari statunitensi, mentre le linee blu e verde rappresentano rispettivamente l'oro in sterline e in yen. L'oro in valuta locale periodicamente sovra o sottoperforma, ma storicamente tutti e tre gli indici tendono a muoversi in tandem. Il rettangolo evidenzia la notevole divergenza registrata di recente tra l'oro in dollari e le altre due valute. In effetti, abbiamo esaminato questo grafico fino al 1972 e non c'è mai stata una divergenza di questo tipo. Non si tratta di nazioni gestite da un dittatore dispotico, ma di paesi del G7 con importanti valute di riserva. Questi disallineamenti valutari riflettono gli straordinari rischi che il mondo si trova ad affrontare oggi. Mentre gli Stati Uniti hanno problemi di inflazione, di debito, di politica divisiva, di criminalità e di indebolimento delle forze armate, altri paesi hanno problemi che superano quelli degli Stati Uniti, consentendo all'oro di salire come bene rifugio locale. Per quanto tempo ancora gli Stati Uniti potranno essere relativamente isolati dalle crisi che stanno affliggendo in misura sempre crescente il resto del mondo?

Attenzione al divario: ritorni dell'oro in dollari, yen e sterline

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Nel mese, l'ETH è salito del 14%, il Nasdaq del 4%, l'MVIS Smart Contract Leaders Index del 4% e il Bitcoin del 4,5%.

Per quanto riguarda le prospettive di ulteriore debolezza del dollaro, secondo il WSJ l'Arabia Saudita e la Cina avrebbero discusso di fissare il prezzo di alcune vendite di petrolio in RMB. Il 20 ottobre il Segretario di Stato russo ha dichiarato a un forum legale che la Russia "aggirerà" le sanzioni dell'UE relative alle criptovalute e "darà alle imprese la possibilità di effettuare regolamenti transfrontalieri" utilizzando "criptovalute, rublo digitale o un ibrido". Mentre l'Egitto svalutava la sterlina e cercava la protezione dell'FMI, il nuovo governatore della Banca centrale egiziana Hassan Abdalla ha presentato un nuovo indicatore di valuta (che include l'oro, ma non il dollaro USA), destinato ad allontanare i cittadini dal dollaro USA: "L'America non è il mio principale partner commerciale", ha lamentato. "Non so perché la gente si fissi sempre sul dollaro". Vietnam, Nigeria, Argentina, Libano e Cina si sono tutti svalutati in ottobre; tutti, tranne il Libano, sono tra i primi 20 per l'adozione di criptovalute, secondo l'indice di adozione globale di criptovalute recentemente aggiornato da Chainalysis.

Dal 2009 e soprattutto dopo il 2020, sono stati i governi, e non le imprese o le famiglie, a guidare la maggior parte della crescita del debito globale. Pertanto, continuiamo a ritenere che i fallimenti dei governi (e quindi dell'FX) contraddistingueranno questo ciclo, evidenziando l'attrattiva del Bitcoin come asset di riserva neutrale, soggetto a restrizioni di offerta, che può essere utilizzato sia come riserva di energia incagliata sia come strumento di negoziazione geopolitica da parte di stati di frontiera con una politica interna unica. Parleremo di questo argomento alla conferenza "Adopting Bitcoin" che si terrà in El Salvador alla fine di questo mese, con l'obiettivo di fornire alcune probabilità specifiche sulla probabilità dei paesi di adottare il Bitcoin come moneta a corso legale. (A coloro che continuano a sostenere che gli asset digitali sono uno schema Ponzi rispetto alle monete fiat sostenuta dai militari, facciamo notare che i gilt a lungo termine correlati all'inflazione sono scesi del 79% rispetto al loro picco, superando il calo da picco a valle del prezzo del Bitcoin. Quattordici principali valute sono scese di oltre il 20% rispetto al dollaro quest'anno).

Nel frattempo, tra i venti di coda del dollaro, più debole a ottobre, nel corso del mese abbiamo notato alcuni esempi significativi di adozione mainstream dei circuiti di pagamento in criptovaluta.

• Gli utenti di app cash possono inviare e ricevere pagamenti in BTC tramite la rete Lightning. In precedenza, l'applicazione poteva inviare solo pagamenti in BTC on-chain. Attualmente la funzione è disponibile in tutti gli Stati Uniti, tranne nello Stato di New York.
• Visa ha depositato diversi marchi correlati alle criptovalute, tra cui uno, il 22 ottobre scorso, che aprirebbe la strada all'utilizzo del marchio distintivo di Visa in software "volti a visualizzare, memorizzare, monitorare, commerciare, inviare, ricevere, trasmettere e scambiare" criptovalute e NFT.
• Google ha presentato la sua nuova attività di "motore di nodi blockchain", che offrirà un "servizio di hosting di nodi completamente gestito", a partire da Ethereum; Coinbase è stato annunciato come il primo grande cliente in un accordo che vedrà Google accettare criptovalute per alcuni dei suoi clienti di cloud computing.
• Western Union ha depositato presso l'Ufficio marchi e brevetti degli Stati Uniti tre domande di registrazione per attività legate alle criptovalute e agli asset digitali, tra cui la gestione e la manutenzione di valute digitali e portafogli elettronici, le operazioni di scambio e l'emissione di "token di valore". Un recente rapporto dell'FMI ha evidenziato che le spese di rimessa più elevate sono pagate dai cittadini più poveri del mondo.
• Fidelity ha dichiarato che assumerà altre 100 persone nella sua divisione di asset digitali, portando l'organico totale del gruppo a più di 500 unità entro la fine del primo trimestre.
• Nubank, una neo-banca brasiliana quotata a New York con una capitalizzazione di mercato di 23 miliardi di dollari e Berkshire Hathaway come quinto azionista, ha annunciato l'intenzione di lanciare la propria criptovaluta all'inizio del 2023. Il "Nucoin" sarà utilizzato come "nuovo modo per riconoscere la fedeltà dei clienti e incoraggiare l'impegno con i prodotti Nubank". I possessori riceveranno sconti e altri vantaggi.
• MetaMask, il principale portafoglio di autocustodia con 30 milioni di utenti mensili ad aprile 2022, ha aggiunto i trasferimenti bancari istantanei secondo il suo principale finanziatore ConsenSys. "Instant ACH consente di completare gli ordini in pochi minuti anziché in giorni come un ordine ACH standard e, a differenza del normale ACH, funziona anche nei giorni festivi", ha dichiarato ConsenSys durate la presentazione del nuovo metodo. "Instant ACH ha maggiori probabilità di funzionare, poiché il pagamento con carta può essere rifiutato nel 50% degli acquisti", afferma l'azienda.
• BNY Mellon, la più antica banca del paese, ha dichiarato che inizierà a ricevere le criptovalute dei clienti a ottobre, diventando la prima grande banca statunitense a salvaguardare gli asset digitali insieme agli investimenti tradizionali sulla stessa piattaforma. La banca utilizza un software sviluppato con Fireblocks.

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Piattaforme di smart contract:

L'MVIS Smart Contract Leaders Index è salito del 4% questo mese, con la maggior parte dei guadagni registrati nell'ultima settimana. Ethereum ha guidato il settore con un aumento del 14%, in gran parte dovuto alla copertura delle posizioni corte, come si è notato con i dati di liquidazione di cui sopra. Per quanto riguarda i fondamentali, nonostante la continua mancanza di volumi on-chain (domanda), l'offerta di ETH è cresciuta solo dello 0,16% dalla migrazione di settembre alla proof-of-stake, con una crescita negativa dell'offerta in ottobre. Questo dato si confronta con un'offerta di Bitcoin del +1,7% e un tasso di inflazione del 3,6% di ETH con il vecchio algoritmo proof-of-work. Le Defi (30%), gli NFT (23%), le applicazioni MEV (2%) e i layer 2 (2%) costituiscono le maggiori fonti delle ~56.000 commissioni di gas ETH ($~84 mln) bruciate a ottobre. È interessante notare che, dopo la fusione di settembre, una percentuale crescente di Ethereum in circolazione è stata bloccata in smart contract (DeFi, +3 miliardi di dollari dalla fusione) o è stata puntata sulla catena Beacon (+1,3 miliardi di dollari). L'Ethereum disponibile per la vendita sugli scambi, invece, è sceso di oltre l'1%, pari a 2,5 miliardi di dollari. Nel complesso, Ethereum ha catturato più del 75% delle commissioni totali pagate per tutto lo spazio su tutte le blockchain open-source nel mese di ottobre e ha guadagnato quote di mercato dalla fusione.

Offerta di Ethereum

Fonte: Glassnode, a partire dall'1/11/2022.

Tra i protocolli di livello 1 concorrenti, ottobre ha visto il lancio di Aptos (APT), l'ultimo tentativo di alto profilo di costruire una blockchain monolitica che promette un mix migliore di velocità e costi rispetto a Ethereum. È stata fondata da Avery Ching e Mo Shaik, che hanno lavorato al progetto Diem di Meta. Aptos si differenzia dai concorrenti per l'utilizzo dell'"esecuzione parallela" e del linguaggio Move. L'esecuzione parallela consente di eseguire più transazioni simultanee allo stesso tempo, consentendo, in teoria, una maggiore velocità complessiva. Tuttavia, questo approccio presenta alcuni compromessi, in particolare per quanto riguarda le prestazioni della blockchain Solana, che quest'anno ha subito varie interruzioni. Una differenza è che gli smart contract di Aptos sono scritti nativamente in Move, un linguaggio basato su Rust inizialmente progettato per il progetto Diem. Move dà priorità alla sicurezza e alla scalabilità e si colloca costantemente tra i linguaggi di programmazione preferiti dagli sviluppatori.

Sul tema generale delle blockchain di livello 1 e sulla questione se la "tesi del protocollo grasso" sia ancora intatta: nonostante la scarsa performance dei prezzi di quest'anno della maggior parte delle criptovalute, gli sviluppatori continuano a rilasciare aggiornamenti significativi del codice open-source dei protocolli di livello 1. L'attività degli sviluppatori, che può essere monitorata utilizzando repository github pubblici, è aumentata da un anno all'altro per tutti i leader di smart contract, a eccezione di Solana. In effetti, la quantità di sviluppatori che lavorano su questi smart contract leader rispetto a quelli che lavorano sui protocolli blockchain open-source in generale, ha recentemente raggiunto un massimo storico, come si vede nel grafico seguente. Lo vediamo come un'indicazione di consolidamento in mezzo all'inverno delle criptovalute.

I leader degli smart contract stanno conquistando l'attenzione degli sviluppatori

Fonte: Artemis, Santiment, 25/9/22. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri.

Punteggi di attività degli smart contract e sviluppatori settimanali

Fonti: Santiment, Ricerca di VanEck, 30/10/2022. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Applicazioni per infrastrutture:

A ottobre, l'MV Infrastructure Applications Leaders Index è aumentato del 10% guidato dalla continua forza relativa di Quant Network (+26%) e del token MATIC di Polygon (+15%).

Polygon ha lanciato la sua rete di test zkEVM (zero knowledge, Ethereum Virtual Machine) il 10 ottobre. Le ZkEVM sono una parte fondamentale della roadmap di scalabilità di Ethereum e migliorano il throughput trasferendo il calcolo e la memorizzazione dello stato off-chain. I rollup ZK inviano i dati delle transazioni a Ethereum insieme alle prove zero-knowledge, che verificano la validità dei lotti di transazioni off-chain. I primi rollup ZK non erano in grado di eseguire smart contract e si limitavano a semplici scambi di token e pagamenti. Tuttavia, con l'introduzione di macchine virtuali zero-knowledge compatibili con EVM, i rollup ZK stanno iniziando a supportare le dApp di Ethereum. La rete di test zkEVM di Polygon arriva in mezzo a una forte concorrenza ma con poche opzioni di token disponibili. ZkSync, un altro concorrente nella corsa alla zkEVM, ha lanciato una versione aggiornata della propria soluzione di scaling compatibile con gli EVM ed è stata promossa come il primo rollup "pronto per il prodotto" con una zkEVM. Tuttavia, l'accesso al pubblico sarà limitato fino alla fine dell'anno e non esiste ancora alcun token.

Polygon ha anche beneficiato della partnership con Reddit, che ha introdotto la seconda generazione di avatar NFT a ottobre. Reddit ha selezionato artisti indipendenti all'interno della comunità di Reddit per creare gli avatar e ha pagato una quota di tutte le vendite primarie e secondarie ai creatori. Gli avatar possono essere utilizzati come immagini del profilo sulla piattaforma e consentono agli utenti di accedere a nuove animazioni del profilo. La prima generazione di avatar di Reddit è stata rilasciata a luglio e ha richiesto poche settimane per essere esaurita. La seconda collezione è stata lanciata il 21 ottobre e tutti i 40.000 avatar sono stati venduti il primo giorno. La possibilità di possedere un avatar in un "caveau" protetto da password piuttosto che in un portafoglio di criptovalute e il fatto di non commercializzare gli avatar come NFT sono due fattori che hanno portato al successo delle collezioni. Alla conferenza TechCrunch disrupt, il chief product officer di Reddit, Pali Bhat, ha rivelato che gli utenti hanno creato più di 3 milioni di portafogli Reddit Vault basati su Polygon per conservare i loro NFT. La capitalizzazione di mercato combinata degli avatar di Reddit supera ora i 100 milioni di dollari.

Performance delle applicazioni per infrastrutture

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

DeFi:

A ottobre, l'MV Decentralized Finance Leaders Index è salito del 5,6%, con MKR di makerDao (+17%), UNI di Uniswap (+14%) e Aave (+16%) in testa ai guadagni.

MakerDAO è il più grande protocollo defi di TVL (8,15 miliardi di dollari) nonché un emittente della stablecoin DAI, che ha una capitalizzazione di mercato di 6,2 miliardi di dollari. A ottobre, i membri di MakerDAO hanno votato a favore di una proposta "endgame" del fondatore Rune Christensen, che vuole rendere il protocollo più decentralizzato e resistente alla censura, come le sanzioni di Tornado Cash. Sebbene il processo di votazione sia stato criticato per la mancanza di decentralizzazione, in quanto Christensen ha influenzato il 63% dei voti a favore della sua proposta, sembra probabile che MakerDao voterà per dividersi in una serie di cluster MetaDAO, ciascuno con il proprio token di governance. L'"endgame" propone anche che MakerDao inizi ad acquistare staked Ethereum (stETH) al fine di costruire un bilancio che possa servire da garanzia per una stablecoin algoritmica non sostenuta da dollari in futuro. Si noti che l'Endgame è una strategia a lungo termine; a breve termine, i delegati di MakerDao hanno recentemente votato di spostare 500 milioni di dollari di token DAI in titoli di stato statunitensi a breve termine e obbligazioni corporate, custoditi dalla banca svizzera di asset digitali Sygnum, che emetterà i fondi in un portafoglio di ETF BlackRock. A ottobre, MakerDAO ha votato anche di depositare 1,6 miliardi di dollari con le monete USDC della DAO presso Coinbase a cambio di una remunerazione annuale dell'1,5%: un ulteriore esempio di come i confini tra DeFi e asset del mondo reale stiano sfumando.

In altre notizie sulla DeFi, Aave Companies, uno dei collaboratori che sviluppano il protocollo Aave, ha pubblicato un documento tecnico sulla prossima GHO stablecoin di Aave insieme ai risultati della sua prima verifica di sicurezza. GHO è una stablecoin decentralizzata e iper-collateralizzata, proposta a luglio. Aave prevede di stabilizzare GHO tramite un algoritmo e una governance on-chain, a seconda dei diversi "facilitatori" che coniano GHO e delle garanzie costituite dai mutuatari, per stabilire un tasso adeguato. I facilitatori fanno riferimento ai protocolli o alle entità inserite nella whitelist della governance AAVE per coniare e bruciare i token GHO. Poiché Aave adotterà una strategia di sovracollateralizzazione, si affiderà all'arbitraggio e alla politica monetaria per stabilizzare GHO. Quando GHO sarà inferiore a 1 dollaro, i mutuatari saranno incentivati ad acquistare GHO a un prezzo scontato e a rimborsare/liquidare, traendo profitto dalla differenza. Al contrario, quando GHO sarà superiore a 1 dollaro, gli utenti saranno incentivati a prendere in prestito GHO e a venderlo sul mercato, rimborsando il prestito una volta che GHO si stabilizza e traendo profitto dalla differenza. Poiché GHO viene coniato attraverso il prestito sul protocollo, non può essere utilizzato come asset sul lato dell'offerta (prestito). Inoltre, il tasso d'interesse debitore non si adeguerà dinamicamente secondo le consuete meccaniche di domanda e offerta. Aave Governance fisserà piuttosto il tasso d'interesse del GHO, regolando il tasso d'interesse di prestito e il tasso di sconto a seconda delle garanzie costituite, al fine di espandere o contrarre l'offerta di GHO. GHO è progettato per maturare interessi quando viene fornito a un protocollo di liquidità.

GHO avrà molto terreno da coprire per guadagnare quote di mercato rispetto a concorrenti già affermati come Dai. Tuttavia, la posizione di Aave come maggiore protocollo DeFi potrebbe contribuire ad accelerare la crescita della domanda di GHO e a potenziare la sicurezza e la decentralizzazione di AAVE, dal momento che i titolari di stkAave possono coniare GHO a un tasso d'interesse ridotto. Il primo facilitatore di GHO, il Protocollo Aave, consentirà inizialmente agli utenti di coniare GHO utilizzando gli asset depositati sul suo mercato dei prestiti. Ciò potrebbe limitare la quantità di GHO che può essere coniata a causa dei requisiti di sovracollateralizzazione. Tuttavia, una volta che GHO avrà dimostrato di essere stabile e di avere una domanda sufficiente, il conio potrebbe potenzialmente essere effettuato utilizzando posizioni delta-neutrali, asset reali (RWA) o operazioni di mercato automatizzate (AMO), sia da parte del protocollo Aave stesso che da parte di un altro facilitatore. Non vediamo l'ora di parlare con il fondatore di Aave, Stani Kuchelov, in occasione di un evento organizzato da VanEck, che si terrà a Londra il 9 novembre.

Infine, nella DeFi, Mango Markets (MNGO), una piattaforma finanziaria decentralizzata ospitata sulla blockchain Solana, è stata sfruttata per oltre 100 milioni di dollari dal trader DeFi Avraham Eisenberg. Quest'ultimo ha definito l'attacco "una strategia di trading altamente redditizia". Il gioco d'azzardo è stato possibile grazie alla manipolazione da parte di Eisenberg del prezzo del token nativo MNGO, triplicato su una sede illiquida, e alla successiva accensione di un prestito da 116 milioni di dollari, che ha lasciato la tesoreria di Mango con un saldo negativo. Eisenberg ha poi negoziato un accordo con la dirigenza di Mango, consentendo così di risarcire i depositanti, mentre Eisenberg stesso ha trattenuto 47 milioni di dollari. L'attacco solleva questioni legali ed etiche sul fatto che i partecipanti al mercato debbano considerare le intenzioni di chi scrive il codice e non solo il codice stesso. La società di analisi Blockchain Peckshield ha stimato che 44 strumentalizzazioni hanno sottratto 760 milioni di dollari in "fondi rubati" nel mese di ottobre, un record, portando il totale YTD a 3 miliardi di dollari, il doppio dell'anno scorso. In un sondaggio su Twitter, la podcaster Laura Shin ha chiesto: "Il codice è legge?": Il 44% degli intervistati ha votato "sì", contro il no del 56%. In seguito all'attacco di Mango Markets, il TVL di Solana è sceso del 23%, ossia da 1,32 miliardi a 997 milioni di dollari.

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Metaverso:

Le vendite di terreni del metaverso di ottobre hanno subito un'inversione di tendenza dopo un settembre positivo. A ottobre, il valore aggregato dei terreni è sceso dell'8%, con il sito Otherside di APE che ha continuato a spuntare il prezzo medio di vendita più alto, pari a 3,5 PF, in calo rispetto alla media di 4,5 PF di inizio mese. Decentraland e NFT Worlds sono stati gli unici metaversi che hanno registrato un aumento di volume (rispettivamente 11,6% e 4,8%) negli ultimi 30 giorni. Recenti articoli di cronaca hanno evidenziato la mancanza di utenti, in particolare in Decentraland, problema che la piattaforma spera di risolvere a novembre con il Metaverse Music Festival, che si terrà dal 10 al 13 novembre. Queste piattaforme continuano a esplorare il mercato dei prodotti per quanto riguarda le esperienze curate.

Il volume degli scambi di NFT tra le principali blockchain è stato misto questo mese, con solo ImmutableX, Polygon e Avalanche che hanno registrato aumenti del volume degli scambi rispettivamente del 107%, 44% e 30%. Il trading di NFT su ImmutableX è stato guidato principalmente dal loro gioco di genesi, Gods Unchained, che ha rappresentato oltre il 90% dei 21,4 milioni di dollari di volume. ImmutableX ha anche annunciato a metà mese che avrebbe ricompensato gli operatori NFT con fino a 100.000 token IMX al giorno per incentivare l'attività sulla rete. L'aumento del volume di NFT su Polygon è stato in gran parte il risultato della popolarità degli NFT di Reddit sugli Avatar da collezione, di cui si è parlato sopra. La crescita del trading di NFT di Avalanche è stata sostenuta da OpenSea che ha integrato gli NFT di Avalanche nel suo marketplace e dal lancio di un gioco di agricoltura NFT, Chikn Farm. Nonostante questi sviluppi, il volume di NFT su Avalanche era ancora inferiore all'1% del volume totale di NFT degli ultimi 30 giorni. Solana ha subito il calo maggiore, con un volume di scambi NFT in diminuzione del 39%.

Quota Blockchain del volume mensile di NFT

Fonte: Cryptoslam, VanEck, 31/10/2022. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Scambi centralizzati:

i token di scambio centralizzati continuano a registrare buone performance, con un aumento del 6% a ottobre, con una bassa volatilità grazie ai continui guadagni di quote di mercato di FTX e BNB e all'interessante tokenomics buy-back-and-burn. A settembre, i volumi di scambio a pronti di Coinbase sono scesi del 18%, ai livelli più bassi da gennaio 2021, mentre i concorrenti OKX, Binance e FTX hanno visto i loro volumi a pronti aumentare rispettivamente del 24%, 8% e 5%.

Nel frattempo, Huobi token (HT) ha guidato i guadagni del settore con un +106% nel mese di ottobre, dopo che About Capital, con sede a Hong Kong, ha annunciato l'intenzione di acquistare una partecipazione di maggioranza nell'ottavo exchange più grande a livello globale. Mentre la transazione, di importo non rivelato, incorona About Capital come nuovo azionista di controllo di Huobi, lo scambio ha dichiarato che le attività principali e il team di gestione esistente rimarranno invariati. Justin Sun, cofondatore di Tron e, secondo quanto riferito, uno dei principali investitori di About Capital, ha annunciato anche che entrerà a far parte del comitato consultivo globale di Huobi, spingendo il token Tron (TRX) di Sun a sovraperformare la maggior parte dei layer 1 nel corso del mese.

Fonte: Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck, aggiornamento al 31/10/2022.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Non costituiscono una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno strumento finanziario qui menzionato.

Metodologia dell'indice Morningstar US Sustainability Moat Focus

• RISCHIO ESG: le società devono avere un ESG Risk Rating classificato come medio, basso o trascurabile.
• Polemiche: il punteggio di un'azienda in materia di controversie non deve superare 4 (su 5) negli ultimi tre anni.
• Rischio di emissioni di carbonio: il punteggio di un'azienda relativo al rischio di emissioni di carbonio non può essere elevato o severo.
• Coinvolgimento in determinate produzioni: una società non deve essere coinvolta in attività associate a tabacco, armi controverse, armi da fuoco civili e carbone termico.
• Wide moat: possono essere incluse nell'indice solo le aziende a cui gli analisti di ricerca azionaria di Morningstar hanno assegnato un rating "wide economic moat".
• Valutazioni interessanti: seleziona le società wide moat che presentano le valutazioni più convenienti basandosi sulla quotazione attuale delle società rispetto alla stima di fair value stabilita dagli analisti di Morningstar.

Fonte: Morningstar e VanEck. Dati aggiornati al 30 settembre 2022.

Carbon Risk Rating di Sustainalytics

Sustainalytics valuta i rischi finanziari di un'azienda associati alla transizione verso un'economia a basse emissioni di carbonio e assegna il relativo rating. La Carbon Risk Rating è di natura previsionale e deriva da una valutazione dell'esposizione materiale di un'azienda alle emissioni di carbonio e della sua gestione.

Un'azienda riceve innanzitutto un Carbon Exposure Score che rappresenta la sua sensibilità o vulnerabilità ai rischi legati alle emissioni di carbonio. Il Carbon Exposure Score è ulteriormente suddiviso per identificare il rischio totale gestibile dell'azienda. Questo include i rischi legati al carbonio che possono essere influenzati e gestiti attraverso politiche, programmi e iniziative adeguati. Il rischio rimanente è considerato un rischio non gestibile. I rischi non gestibili sono quelli inerenti ai prodotti o ai servizi di un'azienda e/o alla natura delle sue attività, che non possono essere gestiti dall'azienda stessa. Ad esempio, una società di esplorazione e produzione di petrolio e gas avrà rischi di carbonio che non possono essere gestiti con politiche e procedure efficaci.

La chiave per ridurre il Carbon Risk Rating è affrontare i rischi gestibili. Con l'inasprimento dei budget globali sulle emissioni di carbonio, le aziende che non gestiscono a sufficienza il rischio di carbonio possono trovarsi ad affrontare una crescente esposizione ai quadri normativi e ai costi operativi che ne derivano.

Carbon Risk Rating

Fonte: Morningstar. Dati aggiornati al 30 settembre 2022.

Scala di Carbon Risk Rating

Carbon Risk Ratings in azione

VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF vuole replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, la performance di prezzo e di rendimento del Morningstar US Sustainability Moat Focus Index.

L'investimento nell'ETF è soggetto a rischi, quali: rischio del mercato azionario, rischio di diversificazione limitata, rischio di cambio.

Il mercato dell'oro è stato travolto dall'inarrestabile forza del dollaro nel mese di settembre. Lo U.S. Dollar Index (DXY) ha toccato nel mese nuovi massimi di 20 anni, spinto dalla politica aggressiva della Federal Reserve statunitense (Fed) sull'inflazione e dalle aspettative di continui aumenti dei tassi. Il dollaro è stato anche il porto sicuro preferito a livello globale, in quanto la Cina ha imposto ulteriori blocchi COVID e i tagli fiscali del Regno Unito hanno provocato forti vendite sulla sterlina. Il 15 settembre il prezzo dell'oro ha superato il supporto di lungo periodo a 1.680 dollari e ha continuato a scivolare in mezzo a forti deflussi negli ETP dell'oro. Il calo è terminato il 28 settembre, quando la volatilità del mercato dei Gilt ha fatto sì che i fondi pensione britannici che detenevano fondi di investimento liability-driven (LDI) ricevessero richieste di margini che hanno minacciato di far crollare il sistema finanziario del Regno Unito. La Bank of England (BOE) è dovuta intervenire con acquisti di emergenza di Gilt per calmare i mercati. L'oro è diventato il bene rifugio per un giorno, salendo di 31 dollari mentre il DXY scendeva. Questo ha ridotto le perdite dell'oro a 50,43 dollari (3,0%) per chiudere il mese a 1.660,61 dollari.

Le società estrattive mirano a dimostrare le loro capacità operative

I titoli auriferi hanno sovraperformato l'oro, con l'NYSE Arca Gold Miners Index¹ (GDMNTR) che ha guadagnato lo 0,4% e l'MVIS Global Junior Gold Miners Index² (MVGDXJTR) in calo dell'1,0%. Abbiamo partecipato alle conferenze Precious Metals Summit e Gold Forum Americas, in Colorado, in cui gli investitori si riuniscono con un'ampia maggioranza delle società aurifere a livello globale. Sebbene la debolezza dei prezzi dell'oro e le pressioni inflazionistiche siano state fonte di preoccupazione, le società estrattive erano più intente a mettere in mostra le proprie capacità operative, le caratteristiche delle loro proprietà e le pipeline dei progetti. Rispetto ai cicli negativi del passato, i dirigenti sono meno preoccupati dei rischi finanziari grazie a bilanci solidi e a requisiti patrimoniali meno severi. Siamo rimasti particolarmente colpiti dai produttori di medio livello. B2Gold (4,84% del patrimonio netto) prevede una produzione continua di un milione di once all'anno per il prossimo decennio, grazie al successo delle esplorazioni nella sua miniera di Fekola, a Mali. Alamos Gold (2,81% del patrimonio netto) ha previsto una riduzione dei costi da 1.200 a 1.000 dollari per oncia nel 2024, grazie all'espansione della sua miniera di Island in Ontario, Canada. Endeavour Mining (6,57% del patrimonio netto) prevede aggiunte di milioni di once alle sue tre principali miniere ubicate nell'Africa occidentale.

L'inflazione dei costi non si arresta per ora

Molte società si aspettano che l'inflazione dei costi persista fino al 2023, con molta incertezza per il periodo successivo. Con l'aumento dei costi, alcune major stanno rivedendo il prezzo delle riserve con l'obiettivo di aumentarlo di circa 100 dollari rispetto alla media del settore, che si aggira intorno ai 1.250 dollari l'oncia. In genere i produttori calcolano le riserve sulla base del trend del prezzo dell'oro a lungo termine, che attualmente si aggira intorno ai 1.400 dollari. Ciò consentirebbe inoltre alle aziende di evitare svalutazioni, in quanto le economie delle riserve vengono gestite utilizzando un prezzo più alto insieme ai costi più elevati.

Tutti i produttori si sono impegnati a continuare a pagare i dividendi e a effettuare i riacquisti. Infatti, Kinross Gold (5,31% del patrimonio netto) ha incrementato il suo programma di riacquisto di azioni. Tuttavia, se il prezzo dell'oro si mantiene ai livelli attuali, potremmo assistere a una riduzione dei dividendi da parte di alcune società, in particolare quelle che collegano i dividendi alla liquidità, al flusso di cassa o al prezzo dell'oro.

Fine del trend ribassista dell'oro?

La mancata tenuta del supporto di lungo periodo a 1.680 dollari ha fatto precipitare l'oro in una tendenza ribassista, evidenziata in viola sul grafico. Se questo trend persiste, l'oro potrebbe scendere alla base del proprio mercato rialzista (linea blu), attorno al livello di 1.400 dollari nel primo trimestre del 2023. La domanda fisica in India e Cina si è mantenuta sana e la forte domanda delle prossime festività indiane e della stagione dei matrimoni, insieme alla preparazione del Capodanno cinese, dovrebbero consentire all'oro di rimanere al di sopra dei 1.400 dollari.

L'oro è entrato in una tendenza ribassista quando ha rotto il supporto di lungo periodo di 1.680 dollari

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a settembre 2022.

Esistono vari catalizzatori che potrebbero consentire all'oro di uscire dal suo trend ristretto. Un ovvio catalizzatore sarebbe un'aggressiva escalation russa nella guerra con l'Ucraina, l'Europa e l'Occidente. Altri fattori risiedono nella crisi finanziaria globale, un'inversione delle politiche della Fed o problemi di debito.

Con l'aumento dei tassi d'interesse, aumentano le probabilità di una crisi finanziaria. I governi hanno soppresso i rendimenti a partire dalla crisi finanziaria del 2008. Tali distorsioni del sistema finanziario sono come una bomba a orologeria, in attesa di una volatilità indesiderata in un ciclo di inasprimento guidato dall'inflazione. A parte le banche britanniche e i gestori di fondi pensione, chi aveva mai sentito parlare di un fondo LDI? Secondo Bloomberg, le dimensioni del mercato degli LDI sono triplicate fino a raggiungere 1.500 miliardi di sterline nel decennio fino al 2020. Chi sapeva che i fondi pensione britannici stavano utilizzando i derivati a leva negli LDI per coprire le proprie passività? Perché non sono stati sottoposti a stress test adeguati per un contesto di tassi in crescita? Lo shock ha scosso i mercati valutari e obbligazionari di tutto il mondo. La crisi degli LDI è stata un "cigno nero". Ma forse è anche il famoso canarino nella miniera di carbone. Quanti altri cigni neri saranno esposti in tutto il mondo con l'aumento dei tassi?

Non tutto va bene nei mercati finanziari globali

Molte metriche finanziarie stanno lampeggiando in rosso. I grafici a cinque anni mostrano che le principali valute, tra cui lo yen, la sterlina, il dollaro e lo yuan, si trovano agli estremi. I grafici dei rendimenti dei Treasury appaiono parabolici e la curva dei rendimenti è invertita. Il rapporto oro/argento è salito oltre quota 90 a settembre. Gli indici del mercato azionario e le criptovalute si trovano a livelli di supporto critici. Tutto questo può essere riepilogato nel Financial Conditions Index statunitense di Goldman Sachs. Si noti il drammatico inasprimento nel grafico delle condizioni finanziarie, che ha raggiunto i livelli del crash pandemico che, se continua sulla sua traiettoria, potrebbe rivaleggiare con la crisi finanziaria del 2008/2009.

L'inasprimento delle condizioni finanziarie negli Stati Uniti potrebbe segnalare problemi in vista

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a ottobre 2022.

Nel 2019, la Fed è stata costretta a porre fine al suo ciclo di inasprimento quando il mercato dei pronti contro termine è esploso e l'oro è uscito dal suo trading range di lungo periodo. Il 21 settembre la BOE ha annunciato l'intenzione di ridurre le proprie disponibilità di Gilt, analogamente all'inasprimento quantitativo della Fed. Appena una settimana dopo, la BOE è stata costretta ad acquistare Gilt per evitare una crisi. A settembre, la Fed ha avviato un altro tentativo di inasprimento quantitativo, consentendo l'uscita di 95 miliardi di dollari di Treasury e titoli garantiti da ipoteca dal suo bilancio ogni mese. Quanto tempo ci vorrà prima che la Fed sia nuovamente costretta a invertire la rotta? Finora, la Fed è stata clemente, ma con un'economia forte e un basso tasso di disoccupazione, può adottare misure aggressive sull'inflazione. Tuttavia, sembra che l'economia stia cambiando. Varie società, tra cui FedEx, Scotts Miracle-Gro, Micron Technologies e Nike stanno perdendo utili e riducendo le previsioni. Le tariffe di spedizione via mare sono crollate. La maggior parte degli indicatori immobiliari è in calo. Il Census Bureau ha riferito che due anni di reddito familiare reale piatto o in calo e l'aumento del costo dei beni di prima necessità stanno spingendo la spesa dei consumatori. Nel frattempo, sia l'indice dei prezzi al consumo (CPI)³ che l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE)⁴ sono risultati superiori alle aspettative, rispettivamente all'8,3% e al 6,2% su base annua.

Oltre all'indebolimento dell'economia, il servizio del debito sta per diventare un grosso problema. Nel 2007, prima della crisi finanziaria, il debito pubblico ammontava a 6.000 miliardi di dollari e il rapporto debito/PIL al 41%. Il debito pubblico è raddoppiato negli ultimi dieci anni, raggiungendo i 26.000 miliardi di dollari. Nello stesso periodo, il debito/PIL è passato dal 78% al 105%. Quando i tassi sono vicini allo zero, lo è anche il servizio del debito. Ai tassi attuali del Tesoro, pari a circa il 4%, il servizio del debito ammonterebbe a 1.000 miliardi di dollari all'anno, superando la previdenza sociale e la difesa come voce più importante del bilancio federale. Secondo la dichiarazione mensile del Tesoro citata dal Wall Street Journal, la spesa netta per interessi ha raggiunto i 63 miliardi di dollari in agosto, pari a 756 miliardi di dollari all'anno. Il Committee for a Responsible Federal Budget (Comitato per un bilancio federale responsabile) stima che il Presidente Biden aumenterà i deficit di altri 4.800 miliardi di dollari nel prossimo decennio, mentre la Fed è pronta ad aumentare ulteriormente i tassi. Gli Stati Uniti non sono un caso isolato: la maggior parte dei paesi del mondo ha problemi di debito simili.

I titoli delle società estrattive sono probabilmente ipervenduti rispetto all'oro

Se emerge un catalizzatore per l'oro, i titoli auriferi possono guadagnare dai livelli di ipervenduto. Un modo semplice di osservare le valutazioni dei titoli auriferi è quello di dividere le azioni per il prezzo dell'oro. Il grafico mostra che sia il rapporto tra l'NYSE Arca Gold Miners Index e l'oro, sia il rapporto tra l'MVIS Junior Gold Miners Index e il prezzo dell'oro sono ora agli stessi livelli del crollo pandemico. Anche il rapporto tra l'indice MVIS Junior Gold Miners e il prezzo dell'oro è vicino ai minimi storici stabiliti al termine del mercato ribassista, durato cinque anni e conclusosi nel dicembre 2015.

Le negoziazioni delle società estrattive aurifere sono vicine ai minimi rispetto ai prezzi dell'oro

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a settembre 2022.

Da quando Amazon ha introdotto l'altoparlante intelligente Echo nel 2014, è rimasto l'attore più importante e più in rapida crescita del mercato smart home. Dopo aver aperto la sua piattaforma di attivazione vocale a sviluppatori esterni nel 2015, il numero di prodotti compatibili con Alexa ha iniziato a salire alle stelle. Oggi, 140.000 prodotti sono compatibili con Alexa,¹ di cui l'azienda possiede solo alcuni. Nel 2018 Amazon ha acquisito il produttore di videocitofoni Ring e il produttore di videocamere di sicurezza Blink. Un anno dopo ha acquistato Eero, un sistema WiFi mesh che aiuta a collegare più dispositivi intelligenti in casa; infine, nel 2021, ha annunciato l'introduzione del robot domestico Astro.²

L'acquisizione di iRobot potrebbe ora fornire ad Amazon una prospettiva più olistica su ciò che sta accadendo nelle nostre case. Secondo il CEO di iRobot Colin Angle, oltre alla sua funzione primaria di robot aspirapolvere, Roomba fungerà anche da sofisticata piattaforma mobile di sorveglianza, completa di sensori e di integrazione e connettività IoT. Mapperà infatti la disposizione della casa, in modo da sapere dove si trova e potersi muovere nello spazio con la massima efficienza.³ Sostiene infatti che gli aspirapolvere di iRobot saranno in grado di comunicare con altri dispositivi della casa. "I Roomba fungeranno da telecamere di sicurezza itineranti, regoleranno l'illuminazione delle stanze in base alla posizione delle persone e controlleranno i depuratori d'aria in base alle condizioni ambientali.⁴ L'accordo con iRobot si inserisce quindi nell'ambito delle iniziative di Amazon per la smart home incentrate su sicurezza e sorveglianza.

Tuttavia, solleva anche alcuni interrogativi. Le organizzazioni di difesa dei consumatori hanno espresso preoccupazione per la crescente raccolta di dati da parte di Amazon e per le conseguenze sulla privacy. Combinata con altre fonti di dati, Amazon potrebbe ottenere una visione completa di ciò che accade nelle case delle persone. The Federal Trade Commission ha avviato un'indagine sulla concorrenza e sul fatto che i dati generati dall'aspirapolvere Roomba di iRobot sulla casa di un consumatore possano dare ad Amazon un vantaggio sleale rispetto a un'ampia gamma di altri retailer.⁵

Nel frattempo, resta da chiedersi come risponderanno gli altri grandi operatori in grado di creare piattaforme per la smart home. Google è già la seconda azienda di smart home negli Stati Uniti per numero di dispositivi venduti (vedi grafico). Oltre alla sua app per la casa e all'assistente di Google, è proprietaria del termostato intelligente Nest (acquisito nel 2014) e ha lanciato una serie di dispositivi Nest, tra cui altoparlanti e telecamere intelligenti. Nel 2021 ha concluso l'acquisizione di Fitbit.

Anche Apple ha un'opportunità: attualmente, Apple è una delle aziende produttrici di dispositivi connessi in più rapida crescita al mondo, con uno "scioccante" 39% di famiglie negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone che possiedono 10 o più dispositivi Apple.⁶ L'app Home, tuttavia, richiede alcuni miglioramenti. La mossa di Amazon darà ad Apple e Google⁷ lo slancio per costruire i propri ecosistemi?

Amazon domina il mercato statunitense delle spedizioni di dispositivi per la smart home

Fonte: CNBC, 28 settembre 2022: video sul dominio di Amazon nel settore smart home.

Il benchmark globale dei titoli di stato rende ora il 3% dopo l'1% di inizio anno, mentre i rendimenti globali investment grade salgono dal 2 al 5% e l'high yield globale sfiora il 10%.¹

Se facciamo riferimento agli gli anni Settanta, un altro periodo di elevata inflazione e bassa crescita economica, l'asset class statunitense che ha registrato le migliori performance, fatta eccezione per le materie prime e l'oro, fu, sorprendentemente, quella delle obbligazioni. In effetti, le obbligazioni aumentarono di oltre l'80% nel corso del decennio, superando facilmente i titoli.

Gli anni '70 senza materie prime e oro

I rendimenti passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

Un rialzo dei tassi d'interesse quando sono estremamente bassi può danneggiare notevolmente i prezzi delle obbligazioni. È ciò che è successo finora nel 2022, quando le banche centrali hanno alzato i tassi d'interesse per contenere l'inflazione. Tuttavia, una volta che i tassi sono già saliti da livelli bassi, gli aumenti successivi sono meno drammatici. Inoltre, se le obbligazioni rendono il 5-6%, l'effetto composto è enorme.

Si aggiunga che la correzione dei prezzi delle obbligazioni globali potrebbe essere vicina alla fine. Almeno negli Stati Uniti, l'inflazione sembra essere vicina a un picco, interrotto dall'aumento dei tassi e dall'escalation dei prezzi dell'energia che stanno portando alla possibilità di una recessione. Se così fosse, anche i tassi negli Stati Uniti dovrebbero essere vicini a un picco. Ovviamente, questa è solo una mia stima personale e non può essere garantita.

Alla luce di tutto ciò, ritengo che le obbligazioni possano essere una scelta interessante, in quanto il corollario di un calo dei prezzi delle obbligazioni è un aumento dei rendimenti. Sebbene non sia possibile prevedere quanto possano risultare danneggiate la aziende e le loro obbligazioni da un'eventuale recessione, ritengo che le obbligazioni corporate abbiano già prezzato molte delle potenziali cattive notizie, anche se ovviamente la performance futura non può essere garantita. Spetta agli investitori allocare il reddito fisso in base alla propria propensione al rischio.

Una gamma di rendimenti obbligazionari tra cui scegliere

VanEck offre agli investitori una gamma di ETF relativamente economici tra cui scegliere. Il più conservativo è il nostro VanEck iBoxx EUR Sovereign Capped AAA-AA ETF, che investe in alcuni dei titoli di stato europei più affidabili, tra cui Francia, Germania e Paesi Bassi. Con un rendimento del 2,14%, presenta un rischio relativamente basso, anche se persiste un certo rischio di tasso d'interesse. Il VanEck iBoxx EUR Sovereign Diversified 1-10 UCITS ETF assume un rischio lievemente maggiore, sia di tasso d'interesse che di credito, poiché investe in 25 mercati obbligazionari governativi della zona euro. Viene premiato con un rendimento leggermente superiore, pari al 2,89%.

Per gli investitori che scelgono di assumere un rischio maggiore in cambio di maggiori ricompense, il VanEck Global Fallen Angel High Yield Bond ETF investe in obbligazioni investment grade che sono state declassate a high yield. In passato, questa si è rivelata un'anomalia che ha prodotto una sovraperformance². Il rendimento dell'ETF è dell'8,30%. Ovviamente, gli investitori devono accettare un livello di rischio relativamente elevato, in particolare il rischio di credito e il rischio di cambio. In alternativa, il nostro EUR Corporate Bond ETF, che investe solo in obbligazioni corporate investment grade, offre un rendimento del 3,93%.

Per quanto riguarda i mercati emergenti, il Emerging Markets High Yield Bond ETF offre il rendimento e il livello di rischio più elevati di tutti, attualmente pari all'11,30%.

Tuttavia, se volete acquistare obbligazioni, sia sovrane che societarie, mantenendo comunque una certa esposizione alle azioni e ai titoli immobiliari, potete scegliere tra la gamma VanEck di ETF multi asset. Si tratta di soluzioni con un unico punto di riferimento, che offrono l'ampia diversificazione tra diversi tipi di investimenti che normalmente si ottiene solo da gestori patrimoniali di alto livello. Sono disponibili in tre livelli di rischio: conservativo, bilanciato e dinamico. Grazie a un ribilanciamento annuale, la loro composizione rimane in linea con il profilo di rischio scelto. Gli ETF investono solo in titoli e obbligazioni che superano uno screening ESG (ambientale, sociale e di governance). Si tenga presente che anche questi ETF sono soggetti a rischi, tra cui il rischio di tasso d'interesse e il rischio di mercato.

Il 2022 è stato un anno doloroso per tutti gli asset, comprese le obbligazioni. In effetti, i livelli di preoccupazione in merito agli investimenti sono elevati. Tuttavia, sulla base dell'esperienza degli anni Settanta, chi non ha investito o ha effettuato scarsi investimenti in obbligazioni potrebbe riconsiderare la propria asset allocation.

I semiconduttori sono stati al centro degli squilibri di domanda e offerta di COVID-19

Dall'inizio dell'epidemia di COVID-19 nel 2020, diversi settori hanno subito notevoli interruzioni, ma i semiconduttori ne sono risultati particolarmente colpiti. Con il drammatico aumento del telelavoro e delle comunicazioni mobili in seguito alla pandemia, la domanda di dispositivi di comunicazione personale, computer e così via ha superato l'offerta di semiconduttori. Inoltre, abbiamo assistito a un aumento della spesa dei consumatori per automobili, elettronica domestica e altri prodotti a base di semiconduttori.

A distanza di due anni, stiamo osservando che questo squilibrio ha iniziato a colmarsi. L'aumento dei tassi d'interesse e dell'inflazione economica ha rallentato la spesa dei consumatori in beni. La domanda di chip è in parte diminuita, ma alcuni settori possono richiedere più tempo di altri. Alcuni analisti ritengono che le limitazioni nella fornitura di chip persisteranno almeno fino all'inizio del 2023.

Perché le tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Cina hanno un impatto sui semiconduttori

Oltre alle limitazioni sopra menzionate, la politica "One China" degli Stati Uniti ha evidenziato nuovi rischi per il settore dei semiconduttori. Tale politica è un riconoscimento volutamente ambiguo della posizione della Cina sulla sovranità della regione di Taiwan. La regione di Taiwan ospita la più grande fonderia di semiconduttori, la Taiwan Semiconductor Co. (TSM), che produce microchip per aziende del calibro di Advanced Micro Devices (AMD), Nvidia e Apple, per citarne alcune.

Se la Cina invadesse la regione di Taiwan per riprendere l'isola come parte della Repubblica Popolare Cinese, ciò potrebbe mettere ulteriormente in crisi il più grande produttore di chip del settore. Alcuni analisti del settore ritengono che la minaccia sia minima e che non influisca sulle attività di TSM, a meno che non ne vengano invasi gli stabilimenti. Pat Gelsinger, CEO di Intel, ritiene che la Cina abbia intenzione, per i prossimi cinque anni circa, di impadronirsi della regione di Taiwan. Inoltre, Mark Liu, presidente di TSM, ha affermato che "Nessuno può controllare con la forza" e che, in caso di invasione, risulterebbe "non operativa" a causa dei suoi sofisticati impianti di produzione.¹

Il reshoring per migliorare la resilienza della catena di approvvigionamento e la sicurezza nazionale

I governi di tutto il mondo hanno aumentato gli investimenti nella produzione di semiconduttori per accrescerne la produzione nei loro paesi. Degna di nota è la legge statunitense CHIPS, volta a trasferire la produzione di chip per aiutare le aziende americane a risolvere i problemi della catena di approvvigionamento. La legge prevede incentivi per le attuali aziende affinché possano costruire impianti di produzione negli Stati Uniti. Di conseguenza, Intel sta costruendo un impianto da 20 miliardi di dollari a Columbus (Ohio), mentre TSM ne sta costruendo uno da 12 miliardi di dollari nella zona di North Phoenix (Arizona). Questo investimento contribuirà ad aumentare l'offerta interna e a ridurre la pressione sulle aziende americane che hanno difficoltà a trovare i chip per i loro prodotti.

Le prospettive positive a lungo termine per i semiconduttori rimangono nonostante i rischi macroeconomici

Sebbene sia importante comprendere i rischi associati al settore dei semiconduttori, riteniamo che vi siano ancora opportunità a lungo termine. La recente volatilità ha presentato prezzi dei titoli molto più interessanti e l'attuale volatilità è stata determinata più dal rischio legato alle notizie negative che dall'indebolimento della domanda o da altri problemi strutturali del settore. La forte domanda continua di chip, unita all'aumento della produzione interna di chip grazie agli incentivi governativi, dovrebbe ridurre la ciclicità del settore dei semiconduttori.

Anche se non siete ancora in grado di fornire una definizione chiara del metaverso e delle sue diverse caratteristiche, è più che probabile che voi o i vostri figli ci abbiate interagito in qualche forma negli ultimi dieci anni. Oggi si pensa comunemente al metaverso come alla creazione di mondi virtuali, come quello lanciato da Second Life nel 2003. Tuttavia, riteniamo che il metaverso aperto finirà per essere definito genericamente come qualsiasi attività digitale interattiva e ricreativa o commerciale che assomigli a esperienze reali o fantastiche e che sia interoperabile con bitcoin, stablecoin o altri asset digitali. Questa definizione comprenderà i videogiochi, le esperienze AR/VR, l'e-commerce, i social media, gli oggetti da collezione e la pubblicità digitale. Riteniamo che il 30% del commercio digitale tradizionale in questi segmenti di mercato si integrerà con il metaverso aperto e cripto-denominato entro il 2030, con i protocolli blockchain più rilevanti che capteranno un tasso di assorbimento del 2%. Se si confronta questo dato con quello delle aziende del Web 2.0, con i loro guadagni di mercato del 5-70%, il metaverso aperto può sembrare un buon affare per i creatori e i consumatori. Molte criptovalute, attualmente in calo del 60-90% rispetto al loro picco, sono opzioni call sul vasto e dirompente potenziale di questa trasformazione digitale.

Le applicazioni del metaverso sono state a lungo centralizzate e prive di interoperabilità, generando un'esperienza utente non ottimale. Alcune delle applicazioni più popolari che hanno dominato lo spazio includono Roblox, Grand Theft Auto e Fortnite. Tutti questi giochi hanno generato ricavi da miliardi di dollari, tuttavia non forniscono ai loro utenti la libertà di base di possedere i loro oggetti a tempo indeterminato al di fuori dell'ambiente di gioco, per non parlare dell'utilizzo in un altro gioco. Questa situazione sta cambiando di pari passo con la maturazione delle blockchain di livello 1 ad alto rendimento.

Ora gli sviluppatori di giochi possono memorizzare i beni di gioco sulla blockchain come NFT, offrendo teoricamente ai giocatori la possibilità di prendere in custodia gli oggetti che hanno acquistato. L'interoperabilità consentirebbe agli utenti finali infinite opportunità prima inaccessibili, sia che desiderino scambiare o vendere i propri asset di gioco una volta terminato il gioco, sia che vogliano utilizzare la propria skin Fortnite mentre giocano a Call of Duty, o persino prestare il proprio Fire Mage di livello 62 a un nuovo giocatore a un tasso di interesse fisso. Grazie a questi vantaggi, prevediamo che i giochi basati su blockchain svolgeranno un ruolo fondamentale nell'avvicinamento del primo miliardo di utenti alla tecnologia blockchain, che costituiscono un terzo dei 3 miliardi di gamer stimati in tutto il mondo.

Prestazioni e leader dei token del metaverso

Dall'inizio del periodo di ribasso delle criptovalute, i token del metaverso hanno faticato rispetto alle altre criptovalute. Il mercato ribassista ha rivelato i difetti dei primi modelli, come Axie Infinity, in cui i guadagni dei giocatori consistevano principalmente nella speculazione e nell'inflazione del token di ricompensa, SLP. Dal picco delle criptovalute dello scorso novembre, l'MVIS CryptoCompare Media & Entertainment Leaders Index è sceso dell'85% rispetto a Ethereum che è a -71%, ai leader della DeFi a -80% e a quelli delle infrastrutture, anch'essi a -80%. La performance dal minimo di giugno è stata migliore, ma le monete del metaverso sono state spesso il settore più volatile da noi monitorato, evidenziando la mancanza di convinzione degli stakeholder nell'eventuale modello vincente.

I principali metaversi aperti del mondo per vendite di terreni sono Otherside (APE), Decentraland (MANA) e The Sandbox (SAND). Di questi mondi virtuali, Otherside ha ottenuto risultati migliori in quasi tutti i parametri. Riteniamo che questa sovraperformance sia dovuta a una combinazione tra la stretta comunità di BAYC e MAYC, i potenziali benefici futuri derivanti dalla detenzione (i proprietari hanno ricevuto migliaia di dollari di APE a testa durante l'evento di generazione dei token) e le molteplici sponsorizzazioni della cultura pop. Detto questo, il prodotto Otherside è appena nato, con solo un'offerta beta e trailer di video che accennano alla funzionalità finale. Finora, queste piattaforme hanno scambiato più sulle anticipazioni che sulla reale utilità/attività, nonostante gli 1,6 miliardi di dollari di vendite cumulative di terreni.

Fonte: VanEck, OpenSea, Dune.

Vendite mensili di terreni (milioni di dollari)

Fonte: VanEck, MetaMetriks.

Il nostro approccio agli investimenti nel metaverso

Quando analizziamo il modo migliore per posizionare i nostri investimenti al fine di capitalizzare l'evoluzione del metaverso, ci preoccupiamo soprattutto di capire quali token e fornitori di infrastrutture di livello 1 presentano un upside asimmetrico, data l'adozione diffusa del metaverso. Di conseguenza, siamo maggiormente interessati a Binance Smart Chain, Ethereum, Polygon e Solana, in quanto oltre il 90% degli attuali 1.614 giochi basati su blockchain sono stati lanciati o prevedono di essere lanciati su queste quattro catene. Nonostante il numero di giochi presenti su queste catene, il 50% dell'attività di gioco sul Web3 si svolge ancora su Wax, ma il suo dominio è in calo. Prevediamo che questo calo continuerà con l'uscita di giochi AAA sui principali layer 1 e sulle loro sidechain. Inoltre, i principali metaversi del mondo virtuale sono tutti su Ethereum o Polygon; ciò indica che una notevole quantità di traffico a lungo termine si stabilirà su queste piattaforme.

Distribuzione del gioco per catena

Vendite e variazioni NFT a 30 giorni

Fonte: VanEck, Playtoearn.net, Cryptoslam.

La blockchain Flow è un altro concorrente che sta tentando di diventare la catena di riferimento per i progetti e i giochi NFT che richiedono transazioni rapide e a basso costo. Flow è stata sviluppata da Dapper Labs ed è la casa esclusiva delle collezioni NFT, tra cui NBA TopShot, che vanta oltre 1,5 milioni di utenti. Inoltre, le sue recenti collaborazioni con Ticketmaster e Instagram potrebbero portare a una domanda costante e a una visibilità mainstream per i Flow NFT. Flow è attualmente al quarto posto nella classifica delle vendite NFT di tutti i tempi e al terzo posto negli ultimi 30 giorni (al 15/9/2022).

NEAR è un livello 1 più giovane che potrebbe avere un impatto dirompente. Utilizza lo sharding Nightshade per ottenere un consenso veloce e scalabile per gli utenti della catena. Lo sharding di Nightshade si differenzia da altri modelli di sharding perché crea pezzi di shard piuttosto che catene di shard. In questo modello, l'elenco delle transazioni nei blocchi è suddiviso in blocchi per ogni shard e i membri della rete sono responsabili del mantenimento dello stato solo per gli shard che convalidano. NEAR ha appena lanciato la fase 1 dello sharding Nightshade, che aumenta il numero di validatori e segna un risultato tecnico fondamentale. Inoltre, l'SDK JavaScript del protocollo apre le porte a milioni di sviluppatori per la creazione di applicazioni decentralizzate (dapps).

Uno dei più recenti ed entusiasmanti sviluppi su NEAR è la migrazione di Sweatcoin, un popolare gioco Web2 move-to-earn che premia gli utenti per i loro passi. Con una base di utenti dichiarata di oltre 110 milioni, una transizione di successo la renderebbe il più grande movimento di applicazioni singole verso il Web3 fino ad oggi. Lanciato su NEAR il 13 settembre, con i suoi contratti intelligenti Sweatcoin ha fatto interagire oltre 600.000 utenti solo nella prima settimana. Con una enorme base di utenti iniziale per gli standard della blockchain, Sweatcoin si è affermato come il gioco blockchain più importante per utenti attivi settimanali.

Al di là dei livelli 1, siamo alla ricerca di progetti che risolvano i problemi dello spazio che fondamentalmente impediscono i videogiochi basato su blockchain e i metaversi di raggiungere il loro pieno potenziale. Una di queste possibili soluzioni è ImmutableX. ImmutableX è un progetto di livello 2 che mira a risolvere il problema della frammentazione della liquidità NFT. ImmutableX agisce come un livello di liquidità aggregata per le NFT, che eredita la sicurezza e la decentralizzazione di Ethereum. Utilizzando la tecnologia ZK-STARK di StarkWare, ImmutableX è in grado di fornire agli utenti un sistema di minting e trading di NFT senza gas, indispensabile per giochi come Illuvium, che potenzialmente conteranno miliardi di NFT. La loro tecnologia consente inoltre agli sviluppatori di giochi di vendere facilmente le risorse nel proprio metaverso. Ciò significa che gli utenti del metaverso Web3 non dovranno più recarsi su OpenSea o Magic Eden per acquistare oggetti, anche se potranno comunque scegliere di farlo. Con un livello di liquidità come ImmutableX, gli asset possono essere quotati su più mercati.

Evoluzione dei modelli di monetizzazione dei giochi

Per prevedere il futuro del settore dei giochi, è importante capire come la monetizzazione dei giochi sia cambiata nel tempo. Fino a questo momento, abbiamo scoperto che ci sono stati quattro diversi modelli che descrivono la monetizzazione dei giochi e crediamo che ora stiamo passando a una quinta fase. Questi modelli sono i seguenti:

1. Pay Per Play: Pensate a questo modello come l'era degli arcade. I giocatori andavano nella loro sala giochi preferita e usavano le monete da 500 lire per pagare ogni volta che volevano giocare. Se erano abbastanza bravi, c'era la possibilità di vincere giochi gratuiti o vite extra raggiungendo un certo livello o sconfiggendo un boss, ecc. Tra i giochi più famosi di quell'epoca ricordiamo Pacman, Pong e Space Invaders. I giochi prodotti in quegli anni erano senza dubbio divertenti, ma mancavano di elementi sociali fondamentali, in quanto le partite multigiocatore erano limitate a 2-4 giocatori al massimo.
2. Premium Play: nell'era delle consolle/PC, i giocatori pagavano un anticipo per un dispositivo che permetteva loro di giocare a casa, per poi effettuare un ulteriore acquisto per ogni gioco che volevano aggiungere. I leader delle consolle di quell'epoca sono stati Nintendo, Xbox e PlayStation, che hanno creato l'hardware necessario per giochi AAA come Call of Duty, Super Smash Bros e Grand Theft Auto.
3. Free to Play: noto anche come modello "freemium", i giochi mobili e gli MMO (massively multiplayer online game) hanno dominato quell'epoca del gaming. Consentendo agli utenti di giocare gratuitamente, gli editori di videogiochi hanno acquisito un'enorme base di utenti, che potevano divertirsi giocando prima di effettuare qualsiasi acquisto. Questo modello ha consentito ai giocatori di convalidare la qualità del gioco e ha incentivato gli acquisti in-game, poiché non vi erano costi anticipati. League of Legends, Fortnite, Roblox e Zynga hanno avuto un enorme successo con questo modello.
4. Play to Earn: come prima edizione dei videogiochi basati su blockchain, questo passaggio è stato avviato da utenti desiderosi di trarre profitto dal loro gioco anche se non erano giocatori di livello eSport. Gli utenti acquistavano NFT che consentivano loro di giocare a giochi specifici in cui potevano guadagnare criptovalute e incassare i loro guadagni, sperando di recuperare i costi degli NFT e non solo. Tuttavia, questo modello è andato rapidamente in fumo, perché il dumping e l'acquisto di token sono diventati drasticamente irregolari e i guadagni sono scesi al di sotto di cifre significative. Axie Infinity è stato il gioco più popolare di quest'epoca, in quanto, come è noto, ha fornito alla classe media delle Filippine un flusso alternativo di reddito durante la pandemia.
5. Play to Own: ipotizzato come la prossima ondata di gameplay rivoluzionario, il play-to-own incorpora gli aspetti più riusciti dei modelli freemium e play-to-earn. I giochi avviano la comunità attraverso mint NFT gratuiti, che cercano di allineare gli incentivi dell'ecosistema. I giocatori non sono concentrati sull'estrazione immediata del profitto e il valore del loro NFT non scenderà mai al di sotto del prezzo mint, perché era gratuito. I giocatori sono quindi incentivati a garantire il successo del gioco se vogliono trarre profitto dai loro NFT. Inoltre, questo modello elimina le entrate anticipate che i produttori di giochi ricevono dal mint, fattore che storicamente ha portato a comportamenti di "rug-pull" e a ridurre gli incentivi per il team di sviluppo a realizzare il miglior gioco possibile. Questo modello è attualmente guidato da Limit Break, che ha recentemente fatto coniare le sue DigiDaigaku e DigiDaigaku Spirits, che hanno avuto un successo strepitoso, dopo una raccolta di fondi di 200 milioni di dollari.

Abbattere le barriere all'adozione del gioco Web3

Il successo dell'integrazione di 3 miliardi di giocatori Web2 nei giochi Web3 richiede alcuni sviluppi chiave per superare gli ostacoli dell'utilizzo di una nuova tecnologia di gioco.

Uno dei problemi più citati in questa transizione è che i giocatori tradizionali non amano gli NFT, principalmente perché li considerano come un altro modo per le aziende di sottrarre denaro dalle tasche dei giocatori e di offrire un'esperienza di gioco inferiore alla media. A dire il vero, le prime generazioni di giochi NFT facevano esattamente questo. Tuttavia, riteniamo che l'industria abbia elaborato questa critica e si stia evolvendo per alleviare gli attriti dei giocatori. Lo sviluppo di giochi free-to-own elimina i costi anticipati per gli utenti e contemporaneamente riallinea la struttura di incentivi dello sviluppo dei giochi per promuovere i migliori risultati per le comunità di gioco.

Un'altra barriera fondamentale all'adozione dei giochi blockchain è che richiedono agli utenti di sapere come impostare un portafoglio di criptovalute, gestire chiavi private e acquistare gettoni di gas per iniziare a interagire con la dapp. Se i giochi Web3 vogliono far migrare i giocatori dal Web2, il processo di onboarding deve essere simile a quello dell'era precedente. È esattamente ciò che stanno facendo progetti come Web3Auth, attraverso la creazione di portali di iscrizione senza ostacoli che consentono ai giocatori di accedere con un'e-mail o un account di social media e automatizzando la generazione di portafogli non di deposito e la firma delle transazioni sul backend della dapp. Strumenti come questo potrebbero consentire esperienze di tipo social media, con il potenziale di una monetizzazione più diretta per i creatori. L'astrazione di tutte le interazioni con la blockchain sottostante e la creazione di un'esperienza di frontend in cui l'utente non sa che il gioco o l'applicazione sta utilizzando la tecnologia blockchain consentiranno all'adozione dei giochi Web3 di raggiungere la velocità di fuga.

Fonti: Dappradar, Coinmarketcap.com, siti web e interviste sul protocollo, VanEck research, Cryptoslam, MetaMetriks, playtoearn.net

Le opinioni sono aggiornate alla data di pubblicazione e soggette a modifiche in base alle condizioni del mercato. Alcune dichiarazioni contenute nel presente documento possono costituire proiezioni, previsioni e altre indicazioni prospettiche che non riflettono i risultati effettivi.

Se osserviamo il regime di inflazione degli anni '70, l'oro ha registrato una performance estremamente positiva. All'epoca si riponeva scarsa fiducia nella Federal Reserve statunitense (Fed) e il prezzo dell'oro salì alle stelle dopo essere stato fissato contro il dollaro per quasi tutta la storia degli Stati Uniti. Ma cosa succederebbe se la Fed avesse avuto la fiducia del mercato, come avviene oggi?

Se si escludono i ritorni dell'oro e delle materie prime degli anni '70, l'asset class che registrò le migliori performance fu, sorprendentemente, quella delle obbligazioni. Il peggior decennio per le obbligazioni negli ultimi 100 anni di storia degli Stati Uniti è stato quello degli anni '70. Come hanno fatto le obbligazioni a battere i titoli? Un'analisi più attenta ha rafforzato la mia convinzione di acquistare obbligazioni oggi.

Gli anni '70 senza materie prime e oro

Fonte: VanEck, FactSet, CRSP. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. I "titoli statunitensi" rappresentati dall'indice S&P 500 Total Return. "Obbligazioni statunitensi" rappresentate dal Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Total Return Index da marzo 1976 a dicembre 1979, dal Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Government/Credit Total Return Index da marzo 1973 a febbraio 1976 e da una miscela di ritorni degli indici obbligazionari Ibbotson SBBI (25% U.U. Intermediate-Term Government Bond Total Return Index, 25% U.S. Long-Term Corporate Bond Index, 25% U.S. Long-Term Government Bond Total Return Index e 25% U.S. 30-Day Treasury Bill Total Return Index) da gennaio 1970 a febbraio 1973.

Quando i tassi d'interesse sono molto bassi, un aumento dei tassi può danneggiare molto le obbligazioni, come abbiamo visto finora quest'anno. Il 2022 è stato l'anno peggiore per le obbligazioni dal 1976. Se si considera la seconda metà degli anni '70, tuttavia, i tassi sono aumentati dal 5% al 10%, eppure le obbligazioni hanno continuato a guadagnare.

Riteniamo che i motivi siano due. In primo luogo, un aumento dei tassi d'interesse dal 5 al 6% è molto meno drammatico di un passaggio dall'1 al 2%. In secondo luogo, se vi viene pagata una cedola del 6-7% e la reinvestite, l'effetto di capitalizzazione è enorme.

Su questa base, ritengo che le obbligazioni siano molto interessanti. Anche se non sappiamo quanto risulterà danneggiato il mercato del credito in caso di recessione, ritengo che gran parte di questo sia già stato prezzato. Credo che gli investitori possano cercare di allocare il reddito fisso in base alla propria propensione al rischio.

L'atto finale prolungato della volatilità di mercato

A luglio ho affermato che la volatilità di mercato è giunta all'atto finale. Storicamente, titoli e obbligazioni non ottengono buoni risultati quando la Fed inasprisce le condizioni monetarie, e questo è ciò che la Fed ha annunciato di voler fare alla fine del 2021. Ciò comporterebbe un aumento dei tassi e una modifica delle azioni di bilancio, il che non crea un ambiente ideale per gli asset finanziari. Constatato che questa situazione persiste. Ammesso che ci troviamo nella sua fase finale, questa potrebbe durare molto a lungo.

Per analizzare ciò che stavo osservando allora e a che punto ci troviamo ora, vi sono tre fattori cui gli investitori devono attualmente far fronte:

1. La politica monetaria è rigida.
2. La politica fiscale è restrittiva ed è improbabile che sia di stimolo.
3. Siamo in una fase di forte rallentamento globale, se non di recessione globale.

Nessuno di questi aspetti è positivo per le attività finanziarie e non prevedo alcun cambiamento a breve.

Politica monetaria: un capitolo importante da affrontare

L'intervallo tipico per il tasso di crescita dell'offerta monetaria è a una sola cifra. Sebbene sia aumentato durante la crisi finanziaria globale, per poi esplodere durante la pandemia di COVID-19, il recente tasso di crescita dell'offerta monetaria è prossimo allo 0%.

La Fed ha smesso di "stampare denaro"

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati a luglio 2022. M2: Federal Reserve M2 Index; misura dell'offerta monetaria che comprende contanti, depositi di conti bancari e asset near-money facilmente convertibili.

Un altro aspetto su cui mi concentro è il bilancio della Fed, una delle incognite del quarto trimestre. Dopo aver acquistato obbligazioni durante la pandemia, la Fed inizierà ora a ridurre il bilancio e a vendere obbligazioni sul mercato: una stima indica 279 miliardi di dollari netti fino alla fine dell'anno. La Fed ha ridotto il suo bilancio solo una volta in passato, quindi ci troviamo di fronte a una grande incognita.

Irrigidimento fiscale: l'inflazione salariale è la vera battaglia

I salari nominali sono in aumento, tuttavia a causa dell'inflazione la retribuzione percepita è stata negativa nell'ultimo anno. Questo potrebbe portare a un effetto a medio termine in cui i Repubblicani conquisterebbero una o entrambe le camere, implicando una maggiore probabilità di stallo. Come ha sottolineato Larry Summers, la spesa di stimolo durante la pandemia ha portato all'inflazione, quindi è improbabile che vedremo un altro grande piano di spesa di stimolo, indipendentemente da chi controllerà il governo.

I prezzi delle materie prime e l'indice dei prezzi al consumo (CPI) sono oggetto di grande attenzione, ma credo che ciò che la Fed stia realmente combattendo sia l'inflazione salariale. Questo tipo di inflazione è endemica e difficile da gestire una volta che prende piede, perché crea un effetto a spirale. Credo che la Fed sappia di non poter controllare direttamente i prezzi del petrolio o la catena di approvvigionamento, ma che voglia gestire questa psicologia dell'inflazione salariale.

I servizi in genere non riflettono il prezzo delle materie prime e quest'anno abbiamo assistito a un aumento dell'inflazione dei servizi dal 3 al 6%. Tale incremento non sta rallentando: questa è una battaglia che la Fed sta combattendo e che credo durerà per un lungo periodo di tempo.

L'anno scorso, quando abbiamo parlato dell'inflazione, avevo sottolineato che non avremmo potuto fare alcuna previsione sull'inflazione salariale fino alla seconda metà di quest'anno. Ora lo sappiamo: l'inflazione salariale è arrivata. Un altro fattore che si è verificato solo un paio di volte in cento anni è stata la pandemia. Non sappiamo come reagirà l'inflazione salariale, perché il mercato del lavoro è ancora rigido negli Stati Uniti e molti lavoratori hanno cambiato i loro comportamenti e le loro aspettative. Penso che ci vorranno altri 6-12 mesi prima di sapere se l'inflazione salariale sarà endemica e cosa può fare la Fed.

Il rallentamento della Cina rallenta la crescita globale

Se guardiamo all'odierna crescita globale, osserviamo che l'Europa è in recessione e la Cina ha rallentato. Negli ultimi 20 anni, Stati Uniti e Cina sono stati i due principali pilastri della crescita globale. La Cina avrà un tasso di crescita del PIL molto più basso nel prossimo futuro. Per comprendere meglio, si pensi che la crescita della Cina è oggi del 2%, contro il 6-8% degli ultimi decenni.¹

La Cina ha politiche normative meno favorevoli per le imprese e si sta verificando uno svincolamento, in parte stimolato dalla lotta tariffaria e in parte dalla rivalutazione delle vulnerabilità della catena di approvvigionamento, che potrebbe comportare una riduzione degli investimenti esteri in Cina. Inoltre, uno dei principali motori di crescita della Cina è stato il mercato immobiliare, che sta attraversando importanti cambiamenti strutturali che hanno portato circa un terzo degli sviluppatori immobiliari a essere in difficoltà, secondo Citibank. Le banche cinesi stanno vendendo a metà del valore contabile, un valore addirittura inferiore a quello delle banche dei mercati sviluppati durante la crisi finanziaria globale. Inoltre, osservando i dati demografici, si prevede che la popolazione cinese si ridurrà dagli attuali 1,3 miliardi a 800 milioni entro il 2100², quindi il picco della forza lavoro è già stato superato. Ciò solleva opportunità in settori come l'automazione industriale e la robotica, ma anche preoccupazioni su come una forza lavoro in calo possa sostenere una popolazione anziana in rapido aumento. Sebbene la crescita del 2% del PIL della Cina continuerà a contribuire in modo significativo alla crescita globale, potremmo guardare all'India, all'Indonesia e all'Africa per raccogliere il testimone come pilastri di una crescita globale più elevata.

Come investire oggi

Queste condizioni si protrarranno per un po' di tempo e ciò che i mercati stanno osservando ora è la pressione sulla redditività delle imprese. I titoli sono in calo perché i rapporti P/E sono diminuiti, ma gli utili sono ancora piatti. Non sappiamo ancora come saranno gli utili, quindi gli investitori azionari dovranno raccogliere molte informazioni nei prossimi trimestri.

Al momento non ci sono molte valutazioni super convenienti, anche se mi piacciono le azioni delle materie prime a causa dello squilibrio tra domanda e offerta. Vi è un'enorme richiesta di energie rinnovabili e di elettrificazione della nostra rete. La domanda c'è, ma l'offerta no, quindi sono rialzista sulle materie prime, in particolare su quelle legate alla transizione energetica.

La politica monetaria e fiscale, così come la crescita globale, sono tutte in contrazione. Tuttavia, le opportunità che vorrei sottolineare nell'attuale contesto sono il reddito fisso, basato sulle indicazioni degli anni '70, e le azioni delle materie prime, che hanno prezzi molto interessanti e sono pronte a crescere.

I prezzi degli asset digitali sono scesi in agosto, mentre i titoli tecnologici hanno registrato la performance peggiore tra tutti i settori dell'S&P 500. In presenza di un'inflazione ancora elevata e di una politica più restrittiva da parte delle banche centrali, la correlazione bitcoin/Nasdaq a 30 giorni è rimasta elevata, al 47%, rispetto alla media a 5 anni del 9% e alla media a 1 anno del 36%.

Nonostante il contesto macro, gli istituti continuano ad allocarsi nello spazio: da notare in particolare la partnership di Blackrock con Coinbase per fornire l'accesso alle criptovalute sulla sua piattaforma di punta Aladdin. Blackrock ha anche lanciato un fondo privato per consentire l'accesso diretto a Bitcoin. Nel complesso, gli ETN di criptovalute quotati hanno registrato afflussi in agosto, guidati dallo slancio di Ethereum (ETH, cap. merc. USD 197 mld) verso la fusione. A livello globale, più di 150 fondi di criptovalute, tra cui hedge fund e strategie di venture, hanno raccolto 36 miliardi di dollari nella prima metà del 2022, rispetto ai 18 miliardi di dollari raccolti in tutto lo scorso anno. Contiamo un ulteriore 1 miliardo di dollari di capitale di rischio raccolto in agosto. A nostro avviso, questa "potenza di fuoco" mantiene ancora le valutazioni private un po' elevate rispetto ai token liquidi.

Le notizie negative relative alla regolamentazione hanno rappresentato un freno nel mese, in particolare le sanzioni senza precedenti del Tesoro degli Stati Uniti nei confronti degli smart contract Tornado Cash, che hanno spinto Infura e Alchemy, due importanti fornitori di infrastrutture Ethereum, a bloccare l'accesso al protocollo Tornado. Un utente anonimo di Tornado Cash ha perfino inviato Tornado Cash ETH a molti indirizzi ETH famosi pubblicamente rivelati nella speranza di portare visibilità e far diventare criminali persone innocenti. Github ha cancellato i repository di codici di Tornado Cash e uno sviluppatore di Tornado con sede in Olanda è stato arrestato. Riteniamo che l'azione dell'Office of Foreign Assets Control (OFAC) rifletta le pressioni esercitate dall'ordine esecutivo di Biden firmato lo scorso marzo. Il 9 settembre scade il termine di 180 giorni entro il quale sette diverse agenzie federali devono rispondere all'ordine esecutivo, che sottolinea la necessità di una cooperazione tra agenzie. Non saremmo sorpresi di vedere ulteriori azioni esecutive contro protocolli crittografici non regolamentati nel corso del prossimo mese. Tuttavia, riconoscendo l'impegno della community delle criptovalute nei confronti delle questioni di libertà di parola e di codice, ad agosto le monete legate alla privacy hanno sovraperformato, guidate da Decred (DCT, cap. merc. USD 430 mln, +12%), Ergo (ERG, cap. merc. USD 100 mln, +51%) e Secret (SCR, cap. merc. USD 175 mln, +1%), anche se Tornado Cash (TORN, cap. merc. USD 13 mln) è sceso del 66%. Nel complesso, i progetti che hanno aderito a una censura più severa hanno perso quote di mercato nel mese di agosto, come si leggerà nei paragrafi successivi. Riteniamo che la politica relativa ai fondi privati cambierà quando deprezzamento della moneta fiduciaria diventerà più evidente per le giovani generazioni e l'inflazione limiterà la crescita reale e travierà le istituzioni. Oltreoceano, siamo incoraggiati da adozioni come quella avvenuta nella quarta provincia più grande dell'Argentina, Mendoza, che ad agosto ha annunciato l'intenzione di ricevere le tasse in criptovalute.

Anche il mese di agosto ha visto una continua attenzione al consolidamento e alle dimissioni: L'amministratore delegato di Genesis , Mike Moro, si è dimesso in seguito a una riduzione del 20% della forza lavoro. Alameda Research, il braccio proprietario di market-making e trading dell'impero crittografico di Sam Bankman-Fried, si è separato dal CEO Sam Trabucco e ha fuso la sua attività di venture investing con FTX. Nel frattempo, Crypto VC DragonFly ha acquisito la concorrente MetaStable Capital. Tra le società native di criptovalute, Fei/Tribe DAO, una fusione fallita valutata più di 2 miliardi di dollari al suo apice, e Babylon Finance, un'altra vittima dell'exploit di hacking da 80 milioni di dollari su Rari, hanno annunciato piani di chiusura. Riteniamo che il mercato ribassista continuerà a forzare il consolidamento a vantaggio dei principali operatori.

Durante il mese (dal 29 luglio al 31 agosto), il Nasdaq Composite è sceso del 4%, Ethereum del 10%, l'indice MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders è sceso dell'11,5% e il Bitcoin del 16%. Tra altri settori delle criptovalute da noi monitorati, le borse centralizzate hanno registrato la performance migliore, con un calo del 6%, mentre le monete legate ai defi sono scese di più, con un calo del 24%.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck al 31/08/2022. Vedere le definizioni dell'indice di seguito.

Piattaforme di smart contract

Tra i costituenti dell'indice dei leader degli smart contract, ci sono state quattro monete con ritorni positivi ad agosto: ATOM, EOS, FLOW e NEAR.

EOS (EOS, cap. merc. USD 1 mld) è salito del 50% dopo che la EOS Network Foundation (ENF), un'organizzazione no-profit che supervisiona la crescita e lo sviluppo della blockchain EOS, ha aperto le registrazioni per il suo prossimo programma di incentivi "Yield+". Yield+ è un programma di incentivi e premi di liquidità per attrarre le applicazioni di finanza decentralizzata (DeFi) che generano ritorni per i loro utenti. EOS ha inoltre annunciato un hard fork fissato per il 21 settembre e un rebranding in "EOSIO". Il rebranding e l'aggiornamento rappresentano il divorzio simbolico di EOS da Block. One, la società che ha originariamente progettato la rete, nove mesi dopo che la comunità EOS ha deciso di bloccare l'emissione di 67 milioni di EOS, pari a circa 108 milioni di dollari, dovuti a Block.one nei prossimi cinque anni, per il timore che la società non rappresentasse più gli interessi della comunità.

ATOM (ATOM, cap. merc. USD 3 mld) ha sovraperformato grazie al fatto che più monete sono state puntate sulla rete, bloccando l'offerta. ATOM è destinato a diventare un asset collaterale primario di tre nuove stablecoin (USK, IST, CMST) che verranno lanciate all'interno dell'ecosistema Cosmos. Il conio di queste stablecoin richiederà il "blocco", o il deposito, di token ATOM in modo simile al modello Maker (MKR, cap. merc. USD 730 mln). IST è particolarmente intrigante perché la sua blockchain nativa Agoric (BLD) supporterà smart contract in Javascript, il linguaggio di programmazione più utilizzato con 17,5 milioni di sviluppatori, rispetto ai 2,2 milioni che codificano in Rust (Solana) e ai circa 200.000 di Solidity (Ethereum). Oltre allo slancio di Cosmos, il liquid staking arriverà su ATOM nel secondo semestre del 2022. I dati attuali di Staking Rewards mostrano che il 65,84% dei token ATOM emessi viene puntato per un rendimento minimo del 17,85%, con un aumento del 189% del numero di token ATOM puntati negli ultimi 30 giorni. Coerentemente con il nostro obiettivo di prezzo di 140 dollari per il token ATOM, VanEck è tra questi staker e si aspetta che tale rapporto aumenti man mano che nuove catene dell'ecosistema Cosmos come Agoric puntano sui token ATOM per la sicurezza.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck al 31/08/2022.

Media e intrattenimento

I token del metaverso hanno continuato a sottoperformare mentre l'attività sulla catena su piattaforme come The Sandbox e Decentraland langue. Nel complesso, ad agosto le vendite di terreni delle cinque maggiori piattaforme di metaverso sono scese del 43%, a 19 milioni di dollari. Le vendite mensili di terreni di Sandbox e Decentraland sono scese rispettivamente del 98% e dell'89% rispetto al loro picco.

Chiliz (CHZ, cap. merc. USD 1 mld) ha registrato una notevole sovraperformance nel mese, con un aumento del 46%. CHZ alimenta Socios.com, una piattaforma in cui i tifosi possono acquistare e scambiare gettoni di tifosi con marchi come il Paris Saint-Germain (PSG, cap. merc. USD 34 mln) e l'FC Barcelona (BAR, cap. USD 30 mln). Attualmente, Socios gestisce 62 dei 67 token Fan elencati in FanMarketCap, per una capitalizzazione di mercato di 205 milioni di dollari, oltre al token CHZ. Il 5 agosto Socios ha ricevuto dalle autorità di regolamentazione italiane l'autorizzazione a offrire valute virtuali e portafogli digitali per la sua piattaforma di coinvolgimento e ricompense dei fan, ampliando così la presenza dell'azienda nell'Europa meridionale. In seguito, il 22 agosto, il fondatore di Chiliz, Alexandre Dreyfus, ha annunciato l'intenzione del protocollo di non utilizzare più la blockchain di Ethereum per il lancio dei propri token fungibili e non fungibili e di sostituirla con la propria catena nativa, CHZ 2.0. "Non dobbiamo affidarci per sempre solo agli equivalenti ERC20 o ERC721", ha dichiarato Dreyfus. Ci aspettiamo che la nuova catena Chiliz aggiunga un valore significativamente maggiore al token CHZ, che sarà utilizzato come gas e per lo staking oltre alla sua attuale utilità come mezzo di scambio per i Fan Token su Socios.

Continuiamo a dedicare grande attenzione alla comprensione dello stato dei videogiochi basati su blockchain. Tra gli oltre 25 videogiochi basati blockchain che monitoriamo (e a cui giochiamo) settimanalmente, abbiamo osservato 1,87 milioni di utenti nella settimana conclusasi il 29/8, con un aumento del 28% rispetto ai livelli di luglio. Per quanto riguarda le blockchain di primo livello, Solana (9%) e FLOW (25%) si distinguono come recenti vincitori di quote di mercato, mentre Ethereum e Ronin (che ospita il gioco Axie Infinity) sono recenti perdenti. Anche se stimiamo che oltre il 40% di questi "gamer" siano in realtà bot, siamo comunque incoraggiati dalla recente crescita.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck al 31/08/2022.

DeFi

Il TVL (valore totale bloccato) della Defi è sceso del 9% in agosto, a causa del lento ritorno della leva finanziaria nello spazio. I trader continuano a inviare garanzie alle posizioni con leva; pertanto, ora osserviamo solo 28 milioni di dollari di posizioni ETH con leva in grado di essere liquidate entro il 20% del prezzo corrente. Si tratta di una posizione più sana per la DeFi rispetto all'anno precedente. I trader si sono affollati sui mercati dei future per coprire l'esposizione a spot di ETH in eccesso in vista della fusione, tra le speranze di un significativo airdrop proof-of-work di ETH. C'è poca domanda di leva finanziaria per questi asset ETH, tipicamente in linea con un mercato rialzista.

Tra le monete DeFi, che hanno nuovamente sottoperformato in agosto, Kyber (KNC, cap. merc. USD 317 mln) è stata la vincitrice di rilievo, con un aumento del 65% grazie all'annuncio di partnership del market maker automatizzato (AMM) con Lido Finance e con i DEX Yeti e Benqi basati su Avalanche. L'ultimo protocollo di Kyber, Elastic, si propone di offrire ai fornitori di liquidità una maggiore efficienza del capitale, concentrando la liquidità e comprimendo le commissioni, in modo simile all'algoritmo V3 di Uniswap. Il 1° settembre Kyber ha annunciato che un hacker ha utilizzato un exploit di frontend per rubare 265.000 dollari di fondi degli utenti, che secondo il protocollo sarebbero stati rimborsati.

GMX (GMX, cap. merc. USD 430 mln) è stata un'altra DeFi vincente nel mese, con un aumento del 12%. GMX è un mercato decentralizzato di future perpetui che supporta il trading a slot e a margine su Arbitrum e Avalanche con una leva fino a 30x. Offre operazioni a impatto zero sui prezzi grazie all'uso degli oracoli Chainlink e dei feed dei prezzi delle grandi borse centralizzate, a differenza degli AMM i cui LP forniscono la scoperta dei prezzi ma si assumono anche il rischio di perdite impermanenti. La liquidità su GMX è fornita attraverso un paniere di attività chiamato GLP, che consiste in BTC, ETH, USDT, USDC, LINK, UNI, FRAX, AVAX e Dai. Il GMX può essere un luogo molto interessante per effettuare asset swap nella DeFi, dato il basso slippage e le commissioni minime. Le entrate di GMX sono aumentate del 50% in agosto, sottraendo quote al leader dYdX (DYDX, cap. merc. USD 200 mln), le cui entrate sono scese del 10%. dYdX ha inciampato dopo aver bloccato così tanti portafogli associati a Tornado Cash, che ha finito per scusarsi e fare marcia indietro. Anche dYdX ha fatto un passo indietro in merito alla propria intenzione di richiedere i dati biometrici degli utenti in cambio di un bonus di 25 dollari sui depositi pari o superiori a 500 dollari.

Uniswap (UNI, cap. merc. USD 3 mld), il più grande DEX per capitalizzazione di mercato e volumi di trading, ha sottoperformato con un calo del 25% ad agosto, in quanto la tanto attesa proposta di switch delle commissioni è passata all'unanimità e gli investitori hanno "venduto la notizia". Una seconda votazione per disattivare lo switch delle commissioni sarà presentata 120 giorni dopo questo pilota. Tuttavia, la quota di mercato di Uniswap sul volume DEX è salita al 65% in agosto rispetto al 48% di luglio.

Infine, per quanto riguarda la DeFi vogliamo evidenziare che, tra le stablecoin, l'offerta di USDT (Tether) è aumentata di 1,7 miliardi di dollari dal divieto di Tornado Cash, mentre USDC (Circle) è diminuita di 2,4 miliardi di dollari. Circle, l'emittente di USDC, ha inserito nella lista nera gli indirizzi dei portafogli associati al servizio di cripto-miscelazione. A Tether non. non piace dYdX e USDC sta perdendo quote di mercato a causa di questa mossa.

Bloomberg, Messari, CryptoCompare, MVIS, ricerca VanEck al 31/08/2022.

Token di scambio

I token di scambio centralizzati hanno continuato a sovraperformare nei mercati deboli e a tenere il passo in quelli forti, evidenziando il fascino duraturo della tokenomica "buy-back and burn" impiegata da alcuni di essi, tra cui il token FTT di FTX. Come a sottolineare il nostro punto di vista, qualcuno ha fatto trapelare alla CNBC documenti interni che rivelano l'utile netto di FTX nel 2021, pari a 388 milioni di dollari su un fatturato di 1,02 miliardi di dollari, cresciuto del 1.000% nel corso dell'anno. Sebbene la crescita dei ricavi sia impressionante, in termini assoluti FTX è ancora inferiore a Binance (ricavi FY21: 20 miliardi di dollari) e Coinbase (fatturato FY21: USD 7,84 mld). Tuttavia, almeno il 33% delle commissioni generate sui mercati FTX viene utilizzato per acquistare il FTT e successivamente per bruciare il token, fornendo potenzialmente agli staker FTT un ritorno prevedibile, di cui gli investitori azionari pubblici non godono.