India: el caso de largo plazo

Conclusiones clave:

• Las empresas indias han incrementado de forma consistente su valor neto subyacente durante dos décadas, a través de cada crisis y ciclo de mercado.
• India siempre ha cotizado con una prima frente al conjunto más amplio de mercados emergentes, y se la ha ganado. Hoy, esa prima está cerca de un mínimo de 20 años.
• Los riesgos son reales, pero se conocen bien, y una década de reformas de política económica ha reducido la sensibilidad de India al más significativo de ellos.

Lo que nos dicen 20 años de crecimiento del valor en libros corporativo sobre invertir en India hoy

Hay dos formas de tener exposición a India.

La primera es una apuesta de corto plazo: que India tenga un mejor desempeño que China, los mercados emergentes o el S&P 500 durante el próximo año o dos. La segunda es una posición de largo plazo en el crecimiento del valor en libros corporativo de India. Son inversiones distintas. La primera requiere una predicción. La segunda requiere paciencia. Este artículo trata sobre la segunda.

Antes de continuar, hay dos términos importantes.

La capitalización compuesta es lo que ocurre cuando una empresa reinvierte lo que gana. Las ganancias de cada año se acumulan sobre las del año anterior. Con el tiempo, tasas de crecimiento pequeñas pero consistentes producen resultados grandes. Una empresa que incrementa su valor en libros a una tasa de 9% anual lo duplica en aproximadamente ocho años. Y lo vuelve a duplicar en ocho años más.

El valor en libros por acción es lo que posee una empresa menos lo que debe, dividido entre las acciones en circulación. Piense en ello como el valor neto acumulado del negocio. Crece cuando una empresa gana más de lo que gasta. Es una medida más estable que el precio de la acción, que se mueve diariamente con el sentimiento de los inversionistas. El precio le dice lo que el mercado cree que vale hoy una empresa. El valor en libros le dice lo que la empresa ha construido con el tiempo.

A diferencia del desempeño del precio, observar el crecimiento del valor en libros elimina el sentimiento de la ecuación. En los últimos 20 años, el índice MSCI India ha incrementado el valor en libros por acción a una tasa de 9.4% anual en términos de USD, sobre una base de rendimiento total que incluye la reinversión de dividendos. Esa es la cifra sobre la cual se construye este artículo.

Los operadores de corto plazo y los inversionistas de largo plazo se hacen preguntas distintas.

Cuando India tiene un desempeño inferior, como ha ocurrido durante el último año, el impulso natural es preguntar si se pondrá al día. ¿India tendrá un mejor desempeño que China el próximo año? ¿Tendrá un mejor desempeño que el conjunto más amplio de mercados emergentes? Estas son preguntas razonables para un operador de corto plazo. Son las preguntas equivocadas para un inversionista de largo plazo.

El rezago reciente de India tiene algunas explicaciones sencillas. El dinero rotó hacia China después de que su gobierno señalara un estímulo económico. El propio mercado de India se había encarecido y corrigió. El crecimiento de las utilidades en el corto plazo se desaceleró. Corea del Sur y Taiwán tuvieron un buen desempeño, atrayendo flujos en su dirección. Nada de esto cambió lo que hacían las empresas indias subyacentes. Siguieron construyendo valor en libros. La economía siguió creciendo.

Los periodos difíciles de India no se parecen a un colapso. Se parecen a quedarse quieta mientras otros mercados avanzan. La tesis de inversión está en dos décadas de crecimiento constante del valor en libros. Esa tesis no ha cambiado.

20 años de crecimiento del valor en libros: el motor en cifras.

La tesis de inversión para India no se basa en una predicción. Se basa en un historial.

Durante 20 años, el valor en libros por acción del Índice MSCI India, medido sobre una base de rendimiento total, ha crecido a una tasa de 9.4% anual en términos de USD. La misma medida para el Índice MSCI Emerging Markets ha crecido a una tasa de 3.6% anual durante el mismo periodo. La ventaja de India: casi 6 puntos porcentuales cada año, durante 20 años.

Durante esos mismos 20 años, el Índice MSCI India generó un rendimiento total de +261%. De aquí provino ese rendimiento. El valor en libros por acción creció de $57 a $666, un aumento de casi 5x. Al mismo tiempo, la relación precio/valor en libros cayó de 5.57x a 3.36x. Los inversionistas pagaban 40% menos por cada dólar de valor en libros al final del periodo que al inicio. La multiplicación de esas dos fuerzas produce el rendimiento total de +261%. El crecimiento del valor en libros generó rendimientos superiores al mercado a pesar de un obstáculo significativo, mientras las valuaciones se volvieron más atractivas.

El rendimiento no provino de que el mercado se volviera más optimista sobre India. Provino de que las empresas indias construyeron valor en libros durante dos décadas mientras los inversionistas, en realidad, estaban menos dispuestos a pagar por él. Ese es el argumento de durabilidad. No requiere que el sentimiento mejore. Solo requiere que las empresas sigan haciendo lo que han hecho.

Tabla 1: MSCI India vs MSCI EM, métricas clave

Fuente: Bloomberg, al 30 de abril de 2026. Índice MSCI India e Índice MSCI Emerging Markets, USD. Del 28 de abril de 2006 al 30 de abril de 2026 (20 años, 241 observaciones mensuales). El desempeño del índice no es ilustrativo del desempeño de un fondo. No es posible invertir directamente en un índice. El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. Véase la nota al pie 1.

Valuación: rara vez India ha estado tan barata en relación con EM.

La tesis de inversión para India descrita arriba no depende de que India supere a EM. Pero el momento de compra sí importa para cualquier inversión de largo plazo, y con esa medida vale la pena examinar el punto de entrada actual. En apariencia, India a 3.36x valor en libros luce cara frente a EM a 2.40x valor en libros. La cifra bruta no es el punto correcto de partida.

La pregunta correcta es dónde se ubica cada mercado en relación con su propia historia. India, en 3.36x, se sitúa en el percentil 55 de su propio rango de 20 años, ligeramente por encima de su propio promedio histórico. Ese es un precio razonable para lo que India ha generado históricamente. EM, en 2.40x, se sitúa en el percentil 89 de su propio rango de 20 años, cerca de su nivel más caro en dos décadas. India es más barata en relación con su propia historia que EM.

También existe una dimensión de calidad. India siempre ha cotizado con una prima frente a EM, y ha ganado esa prima al incrementar el valor en libros a una tasa de más del doble que EM durante 20 años. La manera correcta de medir esa prima es como una relación: el P/B de India dividido entre el P/B de EM. Hoy, esa relación se ubica en 1.40x. El promedio de 20 años es 1.93x y la mediana es 1.91x. La lectura actual se encuentra a más de una desviación estándar por debajo del promedio de 20 años, que se ubica en 1.65x. En términos simples, hoy los inversionistas están pagando una prima significativamente menor por el crecimiento superior de India de lo que han pagado en promedio durante las últimas dos décadas. La pregunta no es si India merece una prima. La merece. La pregunta es si la prima actual es razonable. En 1.40x, no solo es razonable. Es barata.

La presión geopolítica que creó este punto de entrada fue temporal. La brecha de valuación que abrió es real.

Figura 1: Prima P/B de India/EM, rango de 20 años

MSCI India vs MSCI EM – Relación precio/valor en libros, historia de 20 años

Prima P/B de India sobre EM – En mínimo de 20 años

Fuente: Bloomberg, al 30 de abril de 2026. 241 observaciones mensuales, del 28 de abril de 2006 al 30 de abril de 2026. Véase la nota al pie 2.

La guerra y el petróleo: un riesgo real, un sistema reformado.

La sensibilidad al precio del petróleo es una preocupación recurrente para los inversionistas en India, y el entorno geopolítico actual en Medio Oriente amerita una respuesta directa. El riesgo es real. India importa aproximadamente entre 88% y 89% de su crudo, con un gasto cercano a 161 mil millones de dólares en importaciones de petróleo en el año fiscal 2024-25. La sensibilidad es relevante:

Fuente: S&P Global Ratings, abril de 2026; Reserve Bank of India, Mint Street Memo No. 17. La fila 2 se deriva de sensibilidades por barril en las fuentes citadas. La fila 4 se basa en datos de subsidios del Ministerio de Finanzas; vea la nota 4. Solo con fines ilustrativos. No pretende ser un pronóstico ni una predicción de resultados futuros.

Lo que la mayoría de los inversionistas pasa por alto es que la relación de India con el petróleo ha cambiado. Antes de 2014, el gobierno indio fijaba el precio minorista del combustible. Cuando los precios del petróleo subían a nivel global, el gobierno cubría la diferencia, lo que abría un agujero en el presupuesto y se transmitía a la inflación. En el punto máximo, esos subsidios costaban 24.6 mil millones de dólares al año. Ese sistema ya no existe. Los precios de la gasolina se liberalizaron en 2010 y los del diésel en 2014. Ahora los precios se ajustan diariamente. Para 2017, los subsidios habían caído a 1.2 mil millones de dólares. Cuando los precios del petróleo se disparan hoy, el gobierno ajusta los impuestos a los combustibles en lugar de emitir pagos de subsidios. El choque se absorbe en la bomba, no se amplifica a través del presupuesto.

En abastecimiento, India ha diversificado su canasta de crudo de 27 países a más de 40. El crudo ruso, tras reducciones impulsadas por sanciones desde un máximo superior a 35% de las importaciones, ahora representa aproximadamente 25%. La canasta de importación ya ha cambiado antes y volverá a cambiar en respuesta a las condiciones globales de oferta. La postura de India es pragmática, no depende de una sola fuente.

Las importaciones de crudo como proporción del PIB han caído de 8.5% en 2012 a alrededor de 4.8% hoy, no porque India importe menos petróleo, sino porque la economía de servicios, que ahora representa más de 55% del PIB, ha crecido más rápido que el consumo de energía. La dependencia física de importación sigue siendo alta, en 88.5%, y se proyecta que aumente. El argumento de resiliencia no es que India necesite menos petróleo. Es que el mismo barril causa menos daño económico que hace una década.

Cómo acceder a la tesis con VanEck

Los inversionistas que buscan acceder a la historia de crecimiento del valor en libros en India tienen múltiples opciones. Hay estrategias pasivas y activas disponibles, que abarcan exposición amplia al mercado, enfoques sistemáticos de crecimiento a un precio razonable, gestión activa de alta convicción y una asignación temática enfocada en la economía digital de India. La combinación adecuada depende de qué tan directamente quiera un inversionista expresar el argumento planteado en este texto.

Datos de los fondos al mes de abril de 2026. El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

La tesis de inversión.

La tesis para India hoy no requiere que India supere a ningún otro mercado. Solo requiere que las empresas indias sigan incrementando su valor en libros a una tasa igual o cercana a la que han sostenido durante 20 años, y que comprar ese crecimiento al precio actual produzca rendimientos sólidos durante los próximos cinco a diez años.

Creemos que ambas condiciones se cumplen actualmente. El historial de 20 años de crecimiento del valor en libros permanece intacto. La sensibilidad de India a los choques en el precio del petróleo se ha reducido por una década de reformas de política pública. Y el precio que se paga hoy, en el percentil 3 de la prima histórica de India sobre mercados emergentes, es, en nuestra opinión, uno de los puntos de entrada más atractivos en 20 años.

Lo que ocurra en la renta variable india durante los próximos 12 meses es incierto. El historial de 20 años de crecimiento del valor en libros no lo es.