El oro se mantiene fuerte; las fusiones y adquisiciones y los beneficios acaparan la atención

Perspectivas mensuales sobre el mercado del oro y la economía de Imaru Casanova, Gestora de Cartera, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y los beneficios del oro para la cartera.

El oro se mantiene cerca de máximos al acelerarse la demanda de inversión

Con los principales índices bursátiles alcanzando nuevos máximos, no es de extrañar que el precio del oro cerrara julio casi sin cambios, en 3,289.93 dólares la onza (-0,40 % en el mes). Sin embargo, cotizó cerca de niveles récord, alcanzando un máximo de 3.439 dólares el 22 de julio, un indicio de que los inversores, aunque quizá más optimistas sobre las perspectivas económicas, siguen viendo muchas razones para poseer oro.

De hecho, las tenencias totales de ETF de lingotes de oro, nuestro indicador de la demanda de inversión, aumentaron en más de 615,000 onzas durante julio, un 0,68 % mensual, contribuyendo a una ganancia del 10 % en lo que va de 2025. Las Tendencias de la demanda de oro del Consejo Mundial del Oro correspondiente al segundo trimestre de 2025 destacó que la significativa inversión en ETF respaldados por oro fue el principal motor detrás de un aumento interanual del 3 % en la demanda de oro, que alcanzó las 1249 toneladas en el trimestre. En términos de valor, un promedio trimestral récord del precio del oro de 3280 dólares la onza respaldó un aumento interanual del 45 % en el incremento total de la demanda de oro, hasta 132, 000 millones de dólares.

El volumen de la demanda de oro H1 se mantiene firme, mientras que el valor se dispara

Demanda total de H1 por sector, en toneladas, y valor (en miles de millones de dólares)^*

^* Datos al 30 de junio de 2025.

Fuente: Metals Focus, Refinitiv GFMS, Consejo Mundial del Oro.

Las mineras de oro, representadas por el NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹, se mantuvieron relativamente estables a pesar del precio ligeramente más bajo del oro, registrando una disminución de solo 0,58 % en el mes. Sin embargo, el índice de mediana y pequeña capitalización, MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)², obtuvo un rendimiento inferior y cerró el mes con una caída del 4,69 %.

La temporada de resultados del segundo trimestre comienza con buen pie

Durante el mes de julio, las empresas auríferas comenzaron a comunicar sus resultados del segundo trimestre de 2025. El 24 de julio, Newmont (7.5% de los activos netos de Strategy) dio el pistoletazo de salida a la temporada de resultados con un sólido rendimiento operativo que se tradujo en unos beneficios mejores de lo previsto y una generación récord de flujo de caja libre. Durante el trimestre, la empresa siguió reduciendo su deuda, devolvió 1.000 millones de dólares a los accionistas en forma de dividendos y recompra de acciones, y aprobó un programa adicional de recompra de acciones por valor de 3.000 millones de dólares, con lo que la autorización total asciende a 6.000 millones de dólares (2.800 millones ejecutados hasta la fecha). Newmont también reafirmó que está en vías de cumplir sus previsiones para 2025 de 5.6 millones de onzas de oro a unos costes sostenidos totales de 1.620 dólares por onza. Estos resultados son precisamente los que desean ver los inversores de acciones de oro durante un periodo de precios récord del oro. Las acciones de Newmont respondieron positivamente, subiendo casi un 7% el 25 de julio. La empresa también proporcionó sensibilidades sobre el precio del oro, señalando que cada aumento de 100 dólares por onza se traduce en más de 500 millones de dólares en ingresos adicionales. Newmont marcó una pauta constructiva para la temporada de presentación de informes, y los principales productores y participaciones de fondos, Agnico Eagle Mines (9.9% de los activos netos de la estrategia), Kinross Gold (6.2% de los activos netos de la estrategia) y AngloGold Ashanti (5.2% de los activos netos de la estrategia), también registraron resultados sólidos y reafirmaron sus objetivos para 2025.

La actividad de fusiones y adquisiciones se calienta gracias a los fuertes flujos de caja

Los márgenes récord del sector de la minería del oro se están traduciendo en niveles récord de flujo de caja libre. Esta abundancia de efectivo está permitiendo a las empresas volver a centrarse en sus estrategias de crecimiento, impulsando un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector. Los productores necesitan reponer las onzas que extraen cada año, y aunque los proyectos de crecimiento orgánico son la opción preferida, las onzas asociadas a esos proyectos simplemente no bastan para compensar el agotamiento. Las adquisiciones suelen tener un precio significativamente más alto, pero con las acciones del oro cotizando al alza este año y abundante efectivo y capacidad de endeudamiento en la mayoría de los balances, las empresas pueden perseguir más agresivamente las fusiones y adquisiciones. Nuestra esperanza es que sigan haciéndolo con disciplina, protegiendo los márgenes y buscando la creación de valor. Más grande no siempre es mejor en el sector del oro, por lo que los equipos directivos deben ser muy selectivos.

Torex Gold Resources y Royal Gold anuncian adquisiciones estratégicas

En julio, Torex Gold Resources («Torex») (2.0% de los activos netos de Strategy) anunció su propuesta de adquisición de Prime Mining (no incluida en Strategy). Si se completa como se espera, el acuerdo dará a Torex la plena propiedad del proyecto de oro y plata de varios millones de onzas Los Reyes en México, una jurisdicción en la que Torex ha trabajado con éxito desde 2010. Su experiencia en operaciones mexicanas, desarrollo de proyectos, obtención de permisos, relaciones comunitarias y laborales, gestión de la cadena de suministro y adquisiciones y participación de las partes interesadas, le confiere una clara ventaja competitiva a la hora de liberar valor y generar sinergias.

Además, en julio, Royal Gold (0.9% de los activos netos de Strategy) anunció su propuesta de adquisición de Sandstorm Gold (no incluida en Strategy) y Horizon Copper (no incluida en Strategy). Se espera que la transacción proporcione un crecimiento significativo e inmediato de los ingresos, refuerce el enfoque de Royal Gold hacia los metales preciosos y amplíe su cartera de proyectos de crecimiento a largo plazo. También mejora el atractivo para los inversores al aumentar la escala y la liquidez, al tiempo que desbloquea valor mediante la simplificación de las complejas estructuras entre empresas.

Argumentos convincentes a favor de las empresas de derechos de autor y streaming

Las empresas de royalties y streaming ofrecen un perfil de inversión único y atractivo dentro del sector de la minería del oro. A diferencia de los productores, no poseen ni explotan minas. En cambio, poseen derechos contractuales sobre una parte de la producción (mediante cánones o flujos) de las minas explotadas por otros. Este modelo proporciona beneficios sustanciales: exposición reducida a la inflación de costes, amplia diversificación de activos y riesgo operativo limitado.

Al actuar como financiadores de los promotores mineros, estas empresas participan de hecho en los beneficios de las operaciones mineras sin asumir muchos de los riesgos asociados. Además, su modelo de negocio ofrece la oportunidad de un «crecimiento a coste cero», ya que a menudo se benefician de ampliaciones de la vida útil de las minas o de expansiones de la producción sin necesidad de invertir capital adicional. Esta combinación de potencial de crecimiento y un perfil de menor riesgo las convierte en un “equilibrio estratégico” entre los lingotes de oro y los productores tradicionales, ofreciendo seguridad durante las caídas del mercado y exposición al alza en los ciclos de crecimiento.

Eficiencia del crecimiento frente al apalancamiento del precio del oro

El inconveniente es que las empresas de regalías y streaming ofrecen un menor apalancamiento respecto al precio del oro, una razón que se ofrece a menudo para explicar la infraponderación en este subsector de acciones de oro durante un mercado alcista del oro. Sin embargo, esta limitación percibida puede verse compensada por sus perfiles de crecimiento más atractivos y su menor exposición al riesgo. Esta dinámica explica probablemente por qué tienden a cotizar a valoraciones superiores en relación con los productores.

La adquisición de Sandstorm Gold y Horizon Copper por Royal Gold ejemplifica el potencial de adición de valor de las fusiones y adquisiciones dentro del sector de regalías y streaming. A diferencia de las fusiones y adquisiciones impulsadas por los productores, que suelen conllevar problemas de integración, riesgos geopolíticos y operativos y la dilución del enfoque de gestión, las empresas de streaming pueden realizar adquisiciones relativamente libres de riesgos desde el punto de vista de la ejecución.

En este caso, según la mayoría de las estimaciones, la transacción incrementa el NAV, mejora la cartera de crecimiento de Royal Gold y amplía su ya diversificada cartera a casi 400 activos, 80 de los cuales están en producción. La operación también mejora la escala y la liquidez, elevando el perfil de Royal Gold entre los inversores generalistas y posicionándola mejor para competir con los mayores actores del sector. En particular, no se espera que ningún activo represente más del 13% de la valoración de la empresa tras la transacción, lo que refuerza la estructura de mitigación de riesgos de la empresa.

La propuesta de adquisición de Sandstorm por parte de Royal Gold confiere a la empresa una de las mayores y más diversificadas carteras de activos mineros. La adquisición propuesta aumenta la escala de la empresa, aunque sigue siendo lo suficientemente pequeña como para mostrar potencial de crecimiento.

Royal Gold: menor concentración tras la adquisición

Los 10 principales activos representan aproximadamente el 60 % del NAV total de los activos.

Mayor tamaño, escala y liquidez (capitalización bursátil, miles de millones de dólares)

Fuente: Royal Gold. Información al 30 de junio de 2025.

En resumen, esta adquisición no sólo refuerza la trayectoria de crecimiento orgánico de Royal Gold, sino que demuestra la superior escalabilidad y eficacia del modelo de royalties y streaming.

Posicionamiento para un mercado del oro dinámico

Creemos que las empresas de royalties poseen ventajas significativas -tanto en términos de crecimiento orgánico como de crecimiento a través de adquisiciones- y cuando se combinan con su perfil de menor riesgo, están bien posicionadas para competir eficazmente con los productores de oro, incluso en un entorno de subida del precio del oro.

¹NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice ponderado por capitalización bursátil modificada compuesto por empresas que cotizan en bolsa y se dedican principalmente a la extracción de oro. ²MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) sigue la rentabilidad de las empresas mineras de oro y plata de todo el mundo que, por lo general, conforman el 40% inferior de la capitalización bursátil total del sector.