Hay que prestar atención al flujo de caja de las mineras de oro, no a las ganancias

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, Gestora de Cartera, quien ofrece su punto de vista único sobre la minería y las ventajas del oro para la cartera.

El oro se estabiliza en medio de perspectivas económicas dispares

La publicación de datos económicos en julio alimentó las expectativas de que la Reserva Federal estadounidense se acerca al final de su ciclo de subidas, lo que apoyó los precios del oro, que subieron un 2,4% durante el mes, y presionó al dólar estadounidense (bajó un 1,03%, medido por el índice del dólar estadounidense (DXY¹)). El oro volvió a subir por encima de los 1950 dólares la onza el 12 de julio, tras la publicación del índice de precios al consumidor de EE. UU. correspondiente a junio², el cual registra un incremento interanual del 3 %, frente al 4 % de mayo. El oro siguió avanzando y alcanzó un máximo mensual de 1.978,72 dólares el 18 de julio, cuando las ventas minoristas estadounidenses de junio se situaron por debajo de las expectativas. El metal amarillo mantuvo la mayor parte de sus ganancias, mientras los mercados asimilaban una nueva subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal el 26 de julio, y un aumento anual del 3% en el índice de precios de los gastos de consumo personal³ (el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal). El oro cerró en $1965,09 el 31 de julio.

Los índices NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ y MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ superaron al oro, con subidas respectivas del 4,54% y el 5,86% a lo largo de este mes. En el sector, los resultados financieros y operativos del segundo trimestre de 2023 han sido dispares. Muchos de los productores habían señalado una primera mitad del año más débil; la mayoría ha mantenido sus previsiones para todo el año 2023. Por lo tanto, esperamos una mejora en la segunda mitad de 2023. El mercado está muy centrado en las empresas que cumplen con las expectativas, por lo que es probable que cualquier error significativo menoscabe la rentabilidad de las acciones.

Por qué es difícil pronosticar ganancias para las empresas mineras auríferas

Si bien estamos de acuerdo en que las empresas deben cumplir con las metas que se plantean para ganarse la confianza del mercado en su capacidad de generar resultados consistentes, también comprendemos los desafíos únicos que enfrenta la industria minera. Como inversores a largo plazo que buscan la creación de valor, estamos menos obsesionados con las ganancias trimestrales y mucho más centrados en las perspectivas de las empresas para la generación de flujos de caja libre durante los próximos 10 a 20 años. Tras décadas de experiencia cubriendo este sector, incluso como analistas de valores que emiten estimaciones de ganancias por acción (EPS) cada trimestre para todas las empresas en su universo de cobertura, podemos decir con seguridad que es casi imposible pronosticar las ganancias de una empresa de metales preciosos en cualquier trimestre. Los desafío tienen múltiples causas, siendo las más relevantes las siguientes:

1. El hecho de que estas empresas emitan pronósticos basados ​​únicamente en estimaciones de las propiedades de los yacimientos de oro que están explotando. A todas luces, esperamos que estas estimaciones sean una buena representación del depósito de oro durante la vida útil de la mina. De un trimestre a otro también cabe esperar variaciones de esas estimaciones que ciertamente podrían afectar las ganancias, mientras que generalmente no tienen un impacto significativo en el valor neto de los activos de la mina o la empresa.
2. Las empresas emiten una previsión para todo el año, la cual pretende dar cuenta de las fluctuaciones de un trimestre a otro, pero los analistas deben emitir una previsión trimestral que no puede prever estas variaciones. Son estas estimaciones trimestrales las que el mercado tiene en cuenta para evaluar a las empresas.
3. Las ganancias se basan en normas complejas de contabilidad y presentación de informes, que incluyen partidas únicas y no monetarias, lo que hace que sea muy difícil conciliar las ganancias informadas con las estimaciones.
4. Otros factores, incluidas las variaciones en el precio realizado del oro y otros metales producidos. Si bien los analistas pueden tener en cuenta las fluctuaciones de los precios en el mercado contado durante el trimestre, es casi imposible predecir el momento de las ventas y el impacto de las ventas con precios provisorios (que luego deben ajustarse).

Enfoque en el largo plazo

En nuestra opinión, centrarse en la generación de flujos de caja libre no solo durante el trimestre en curso sino a largo plazo es una forma mucho mejor de evaluar el valor y el atractivo de inversión de una empresa de minería aurífera. De hecho, nuestros modelos internos generan indicadores internos que creamos para capturar nuestro enfoque. Nos referimos a él como "flujo de caja libre por onza", y es el flujo de caja libre total, sin descontar, que la empresa genera durante su horizonte operativo, dividido por todas las onzas de oro (o su equivalente en oro) que estimamos que extraerá durante ese período. Es una medida simple pero transparente que nos permite evaluar las valoraciones relativas de las empresas en nuestro universo.

Valor empresarial/onza frente a flujo de caja libre/onza

Fuente: VanEck. Solo con fines ilustrativos. El valor empresarial (EV) por onza (EV/oz) es la relación entre el valor empresarial de una empresa y la cantidad total de recursos minerales en el suelo. FCF = Flujo de caja libre.

Durante el período de presentación de ganancias, los titulares sobre las EPS inciden en los precios de las acciones. Hacemos un seguimiento y evaluamos de forma constante el historial de cumplimiento de las expectativas y directrices de una empresa. Además, modificamos nuestra cartera en función de este historial y de su posible repercusión en la evolución futura de la cotización de las acciones. Sin embargo, no nos apresuramos a comprar o vender una acción porque superó o no estuvo a la altura de las ganancias previstas hasta que evaluamos el impacto de estos resultados en nuestro pronóstico de flujos de efectivo libre de la empresa a largo plazo. Creemos que los inversores en acciones de oro deben exigir que las empresas cumplan con sus objetivos operativos, mientras se enfocan menos en las ganancias trimestrales y más en las perspectivas de efectivo gratis durante la próxima década o dos. También es útil recordar que todo oro que no se extraiga (o venda) este trimestre no se perderá, seguirá estando allí el próximo trimestre o año, disponible para satisfacer la necesidad histórica mundial del metal brillante, potencialmente a precios aún más altos.