Los márgenes de las mineras crecen mientras el oro alcanza nuevos máximos

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, gerente de cartera, quien ofrece su punto de vista particular sobre los beneficios de la cartera del oro y la minería.

Otro mes, ¡otra suba!

El oro alcanzó máximos intradiarios de 2.431 dólares en abril; 2.450 dólares en mayo; y 2.483 dólares por onza en julio. El repunte del oro este año ha sido impresionante. La acción lateral de los precios que esperábamos, tras un comienzo de año tan fuerte, se ha producido a un nivel mucho más alto de lo que habríamos previsto.

El oro ha promediado alrededor de 2.358 dólares por onza desde su máximo de abril

Fuente: Bloomberg. Datos al 31 de julio de 2024.

Impulsores clave: Mayor riesgo geopolítico y rotación de los mercados

En julio, el oro siguió apoyándose en el aumento del riesgo geopolítico mundial, ya que las elecciones estadounidenses dieron un giro inesperado y las tensiones en Medio Oriente empeoraron. La fortaleza del oro en julio coincidió con una caída del 1,60% del índice Nasdaq 100¹, reflejo de un retroceso más amplio de los mercados de acciones impulsado por acciones tecnológicas fuertes. «Rotación» fue una palabra de moda en los mercados financieros en julio – es justo suponer que el oro se beneficiaría de dicha rotación hacia activos más seguros, más baratos o más defensivos. La demanda de inversión, medida por las tenencias de ETF respaldados por lingotes de oro, repuntó en julio, con entradas netas que se tradujeron en un aumento del 1,8% de las tenencias durante el mes.

También…bajas del tipo de interés

Por último, pero no por ello menos importante, las lecturas del índice de precios al consumidor estadounidense de junio², inferiores a las esperadas, parecen haber convencido a los mercados de que la Reserva Federal de EE. UU. pronto bajará los tipos de interés, y esto beneficia al oro. A finales de julio, se preveían tres reducciones de 25 puntos básicos para 2024, frente a las dos reducciones previstas a finales de junio. Históricamente, los tipos de interés reales más bajos han favorecido la suba del precio del oro. El comportamiento del oro en el año posterior al inicio de los tres últimos ciclos de reducción del tipo de interés respalda esta opinión (gráfico inferior). El oro cerró el 31 de julio a 2.447,60 dólares la onza, lo que supone una suba de 120,85 dólares o del 5,19 % durante el mes.

Históricamente, el oro ha tenido un buen comportamiento tras los primeros recortes de tipos de la Fed

Fuente: JPMorgan, VanEck. Datos al 31 de julio de 2024.

Las mineras empiezan a brillar

Las acciones auríferas reflejaron el aumento del precio del oro en julio. El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)³ y el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁴ subieron un 10,91% y un 8,38% respectivamente, superando ampliamente a los lingotes. Para los mineros del oro, estos precios récord significan márgenes récord. Con los costes contenidos, su generación de flujo de caja libre aumentó significativamente en el segundo trimestre (véase el cuadro siguiente).

Márgenes saludables para las mineras en estos días, a pesar de los mayores costos

Fuente: Scotiabank, VanEck. Información al 30 de junio de 2024.

Las empresas vinculadas al oro han estado informando de sus resultados financieros y operativos del segundo trimestre de 2024. Hacemos un seguimiento de un amplio abanico de empresas durante la temporada de resultados para evaluar cómo rinden frente a las expectativas y, hasta ahora, las actualizaciones parecen ser netamente positivas para el sector, ya que cerca del 80 % de los resultados superan o cumplen las estimaciones de consenso. Esto es alentador, y seguimos insistiendo en la importancia de que estas empresas cumplan sus objetivos con regularidad. De lograrlo, deberían aumentar las valoraciones, respaldadas no sólo por los elevados rendimientos del flujo de caja libre durante los periodos de precios récord del oro, sino también por la convicción de los mercados de que estas empresas son negocios sólidos, sostenibles y rentables, capaces de ofrecer rendimientos positivos a lo largo de los ciclos de las materias primas.

La demanda podría seguir siendo un catalizador importante

A finales de julio, el oro y sus acciones figuraban entre los activos más rentables en lo que va de año. Mientras que el metal ha alcanzado nuevos máximos, los valores auríferos siguen muy por debajo de sus máximos históricos. Incluso un ligero aumento de las asignaciones mundiales de capital a los valores auríferos y mineros podría tener una repercusión importante en el precio del oro y de sus acciones, dado que el sector representa un porcentaje muy pequeño (aproximadamente el 1%^*) de los activos financieros mundiales. Del mismo modo, a pesar de la fuerte compra de oro registrada en los últimos años, en conjunto, los bancos centrales de las economías emergentes siguen invirtiendo relativamente poco en él, y hay indicios de que están tratando de aumentar el porcentaje de sus reservas totales que mantienen en oro. Si el sentimiento de los inversores y de los bancos centrales hacia el oro y la renta variable aurífera persiste, la demanda adicional podría repercutir positivamente en el precio del oro y en las cotizaciones de los valores auríferos.

Los bancos centrales de China/mercados emergentes han sido grandes compradores…pero podrían comprar más…

Fuente: Goldman Sachs, Consejo Mundial del Oro. Información al 30 de junio de 2024.

^* Gold Market Primer: Market size and structure - World Gold Council.

¹El índice Nasdaq 100 es un índice de mercado compuesto por instrumentos de patrimonio emitidos por 100 de las mayores empresas no financieras que cotizan en la bolsa Nasdaq. ²El índice de precios al consumidor (CPI) es una medida de la variación media a lo largo del tiempo de los precios pagados por los consumidores urbanos por una cesta de compra de bienes y servicios de consumo. ³El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice ponderado por capitalización bursátil modificado compuesto por empresas que cotizan en bolsa y se dedican principalmente a la extracción de oro. ⁴El MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) es un índice basado en reglas, ponderado por capitalización bursátil modificada y ajustado a la flotación, compuesto por un universo global de empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan en bolsa y que generan al menos el 50 % de sus ingresos de la minería de oro y/o plata, poseen propiedades inmobiliarias que tienen el potencial de producir al menos el 50 % de los ingresos de la empresa de la minería de oro o plata cuando se desarrollen, o invierten principalmente en oro o plata.