Ángeles caídos vuelven a superar al mercado en el 3T en medio de recorte de la Fed y ruido comercial

Los ángeles caídos (representados por el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) superaron al mercado general de alto rendimiento (medido por el ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) por 0.59% en el 3T (2.99% frente a 2.40%), ampliando la brecha acumulada durante el año a un 0.78% (7.84% frente a 7.06%). Tras exhibir un rendimiento inferior de 0.13% en julio, los ángeles caídos repuntaron en agosto y septiembre, superando al mercado por 0.10% y 0.62%, respectivamente. La mayor parte de su fortaleza relativa se concentró en septiembre, cuando su perfil de mayor duración se vio favorecido por la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Si bien los rendimientos generales disminuyeron, la curva de rendimientos continuó empinándose, con caídas más pronunciadas en los tramos de corto plazo que en los de largo plazo, lo que podría reflejar una mayor cautela respecto e la inflación en un horizonte más lejano.

El tercer trimestre mostró una diferencia significativa frente al segundo, a pesar de que también incluyó un anuncio arancelario el 1 de agosto. Los diferenciales de crédito se ampliaron, aunque en menor medida que durante el episodio del 2 de abril. Esta vez, el movimiento fue menos sorpresivo, ya que los mercados ya habían descontado cierto nivel de riesgo político. Además, la expectativa del nuevo ciclo de recortes de tasas por parte de la Fed —en respuesta al debilitamiento del mercado laboral— ayudó a amortiguar el impacto y a respaldar la recuperación de los diferenciales.

De cara al 4T, anticipamos que la dispersión dentro del mercado de alto rendimiento se mantendrá elevada, ya que la desaceleración económica y la renovada incertidumbre arancelaria continúan generando presiones idiosincráticas entre los emisores. Si bien estos factores podrían dar lugar a eventos aislados de degradación a la categoría de ángeles caídos, no observamos señales claras de una ola generalizada de rebajas calificatorias. Probablemente los diferenciales seguirán respaldados por fundamentos corporativos sólidos, bajas tasas de incumplimiento y una demanda sostenida de rendimiento por parte de inversionistas.

Dentro del mercado de alto rendimiento, los bonos con calificación BB continúan liderando el desempeño, mientras que los bonos CCC y de menor calificación siguen exhibiendo una recuperación gradual.

Bonos BB siguen destacando en lo que va del año; CCC y menor calificación lideran en 3T

Fuente: ICE Data Services al 30/09/2025, VanEck. BB está representado por el índice ICE BofA BB US High Yield; B, por el índice ICE BofA Single-B US High Yield; mientras que CCC y menor calificación, por el índice ICE BofA CCC & Lower US High Yield. El índice ICE BofA BB US High Yield es un subconjunto del índice ICE BofA US High Yield que incluye todos los valores con calificaciones de BB1 a BB3, inclusive. El índice ICE BofA Single-B US High Yield es un subconjunto del índice ICE BofA US High Yield que agrupa todos los valores con calificaciones de B1 a B3, inclusive. El índice ICE BofA BB US High Yield es un subconjunto del índice ICE BofA US High Yield que agrupa todos los valores con calificaciones de CCC1 y menores.

Estadísticas generales de ángeles caídos: Los diferenciales de crédito se mantuvieron notablemente más estables en el 3T, a pesar del breve repunte observado el 1 de agosto tras el anuncio de nuevos aranceles, antes de retomar la tendencia de contracción. Actualmente, se ubican aproximadamente a 30 puntos básicos (ángeles caídos) y 39 puntos básicos (mercado general de alto rendimiento) de sus mínimos del ciclo, y continúan representando cerca del 30 % del rendimiento total. Aunque ajustados, los niveles actuales de los diferenciales de alto rendimiento se mantienen por encima de sus mínimos de 2021, en contraste con los bonos de grado de inversión, que alcanzaron sus niveles más comprimidos en septiembre. La contracción de los diferenciales contribuyó positivamente al rendimiento superior al mercado en el 3T, aunque los principales factores fueron la selección de valores y la duración. A pesar de que ambos índices registraron caídas moderadas en duración durante el trimestre, los ángeles caídos siguen mostrando una duración más prolongada, con una diferencia de aproximadamente 1.6 años. La duración del mercado general de alto rendimiento cayó a un nuevo mínimo histórico de 2.83 años.

Desde una perspectiva de valoración, ambos índices se sitúan por encima de sus promedios históricos (desde diciembre de 2003), con una diferencia de $0.13 en el caso de los ángeles caídos y $1.88 en el mercado general de alto rendimiento, lo que sugiere un potencial sostenido de rendimiento relativo en línea con las tendencias acumuladas en lo que va del año.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Mercado general de alto rendimiento: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refiere a “diferencial ajustado por opciones”. Consulte la definición de este y otros términos mencionados en la sección de divulgaciones y las definiciones de este blog. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir directamente en un índice

Ángeles caídos: Los ángeles caídos mantuvieron su perfil idiosincrático durante el 3T. En julio, dos nuevos emisores ingresaron al índice: Huntsman International y WarnerMedia Holdings. Las calificaciones de deuda sénior no garantizada de Huntsman fueron degradadas por Moody’s de Baa3 a Ba1 ante la debilidad de los ingresos, el elevado apalancamiento y preocupaciones en materia de gobernanza. La inclusión de WarnerMedia se produjo tras una rebaja significativa que se anticipaba desde junio, pero que se había postergado debido a la incertidumbre en torno a la reestructuración de su deuda. La única emisión que cumplía los criterios de elegibilidad ingresó al índice en julio con un descuento aproximado del 10 %, aunque recuperó luego la mayor parte de ese valor en un plazo de dos meses.

WarnerMedia

ICE Data Services al 30/09/2025, VanEck. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Este contenido no constituye una recomendación de compra ni venta para los valores mencionados.

En agosto, otros dos emisores ingresaron al índice. S&P degradó las notas subordinadas júnior de PacifiCorp de BBB- a BB+, principalmente por el deterioro de su desempeño financiero y una resolución regulatoria en Utah que limitó la recuperación de costos, lo que derivó en niveles persistentemente bajos de flujo de efectivo en relación con la deuda. La deuda sénior garantizada y no garantizada de BlackRock TCP Capital Corp fue rebajada por Fitch de BBB- a BB+ debido al deterioro de calidad de sus activos, lo que generó tasas elevadas de pérdidas realizadas durante el primer semestre de 2025. Fitch señaló que las BDC (compañías de desarrollo empresarial) podrían enfrentar presiones crediticias persistentes durante la segunda mitad de 2025, en un entorno de menores ingresos, mayores restricciones al financiamiento y riesgo de pérdidas elevadas.

JP Morgan actualizó sus proyecciones del segmento de ángeles caídos para lo que resta del año, sin nuevos casos a la vista. Sin embargo, el universo de deuda BBB- continúa reduciéndose, con aproximadamente USD 63.000 millones en instrumentos BBB- que ya recibieron calificación de alto rendimiento y perspectiva negativa por parte de al menos una de las tres agencias calificadoras. Entre los emisores se encuentran Paramount, Ford y Centene.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta no constituye una recomendación de compra o venta de los nombres o valores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas emergentes: No hubo estrellas emergentes en el 3T.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta no constituye una recomendación de compra o venta de los nombres o valores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Desempeño de los ángeles caídos por sector: El 3T trajo cambios en la composición sectorial, ya que Huntsman International aportó aproximadamente un 2 % al sector de industria básica, convirtiéndose en la mayor exposición dentro del Fallen Angel Index. La única emisión de WarnerMedia introdujo un nuevo sector al índice de Ángeles Caídos, el de medios, que no había tenido representación desde el verano de 2019. El sector de servicios públicos aumentó su participación tras el ingreso de PacifiCorp, mientras que el sector minorista —que había sido la mayor exposición tras la ola de rebajas vinculadas a energía y al COVID— redujo su ponderación luego de que Walgreens fuera excluido del índice por no cumplir con los requisitos de tamaño durante el 3T. Los diferenciales se estrecharon en la mayoría de los sectores, aunque energía presentó el mayor impacto, lo que derivó en el mayor retorno total del 3T. Los sectores minorista, automotor y energético fueron los principales impulsores del desempeño relativo frente al índice amplio de alto rendimiento durante el trimestre, mientras que medios, servicios financieros y servicios generales fueron los que más restaron al desempeño relativo. En lo que va del año, los sectores que más han contribuido son el minorista, el inmobiliario y las telecomunicaciones, mientras que los detractores se mantienen sin variación.

*No incluye valores para todos los meses. Los rendimientos se basan en datos de períodos parciales.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. *Los rendimientos se basan en datos de períodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No constituye una recomendación de inversión ni desinversión en ninguno de los sectores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice.

Desempeño de los ángeles caídos por calificación: La exposición a emisores con calificación BB aumentó durante el trimestre debido a la incorporación de nuevos ángeles caídos, mientras que la exposición a calificaciones CCC se incrementó tras las rebajas de Services Properties Trust (REIT) y Xerox (tecnología), que pasaron de B individual (Single-B) a CCC. En términos de desempeño relativo frente al índice amplio de alto rendimiento, los emisores con calificación BB fueron los principales contribuyentes, tanto en el 3T como en lo que va del año.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No constituye una recomendación de inversión ni desinversión en ninguno de los sectores mencionados en el presente documento. El desempeño de un índice no es representativo de la rentabilidad de una estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice B individual: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC y menores calificaciones, ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index