Predicciones macroeconómicas para 2024: Tendencias laterales 2.0

Estimados colegas inversionistas:

Nuestra perspectiva para los mercados financieros en 2023 fue de "tendencias laterales" y "40/60", o bonos sobreponderados. Esta estrategia funcionó bien hasta noviembre de 2023, cuando el mercado repuntó de repente de forma agresiva y puso en precio los recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal de EE. UU., que se esperaban para 2024. El que pueda poner en precio su visión del futuro tan rápidamente es una de las maravillas del mercado.

En este sentido, podría ser que 2024 es una historia ya conocida. Podríamos imaginar que los tres macrofactores—las regulaciones monetarias, el gasto público y el crecimiento económico mundial—no cambiarán mucho en 2024. Repasemos esas tres fuerzas principales sobre los mercados, así como algunos riesgos y tendencias que vale la pena destacar.

Regulaciones monetarias: poco estimulantes

Para resumir este ciclo: históricamente, las acciones y los bonos no se comportan bien cuando la Reserva Federal endurece las condiciones monetarias, y eso es justo lo que este organismo anunció que haría a finales de 2021. Esto incluiría un aumento de las tasas y cambios en las acciones de su balance, lo que no crea un entorno favorable para los activos financieros.

Un segundo componente moderno de las regulaciones monetarias es el balance de la Reserva Federal. Después de comprar bonos durante la pandemia, la Reserva Federal ha empezado a reducir el balance: desde un máximo de casi USD 9 billones a principios de 2022, los activos cayeron a USD 7,8 billones hacia finales de diciembre de 2023.¹

Nuestra inflación favorita es la inflación salarial, no la de los precios de los alimentos o de la gasolina. Ese es el tipo de inflación endémica y difícil de administrar una vez que se afianza. Además, la inflación salarial está por encima del 4%, muy lejos del objetivo del 2% de la Reserva Federal, por lo que no vemos un gran estímulo por su parte. También continúa la silenciosa medida de la Reserva Federal, que consiste en reducir sus tenencias de bonos ("restricción cuantitativa").

Gastos gubernamentales: También silenciosos

Un segundo factor bajista reside en la poca probabilidad de que el gasto público aumente el próximo año. Los republicanos, que controlan la Cámara de Representantes, continúan con la intención de frenar dicho gasto. Aunque es probable que no hayamos valorado lo suficiente el monto de algunos de los gastos de la gestión de Biden, como con la ley IRA medioambiental, es muy improbable que en 2024 se produzcan sorpresas alcistas de este tipo.

Crecimiento mundial en niveles bajos

Durante los últimos 20 años, EE. UU. y China han sido los dos principales pilares del crecimiento mundial. Sin embargo, aunque hay aspectos positivos, China destaca ahora por su debilidad económica. La recesión del mercado inmobiliario ha contribuido a que los precios chinos bajen año tras año, por lo que esa fuerza deflacionista afecta a la economía mundial. Otros centros de crecimiento, como India, Indonesia y África, aún no son lo bastante grandes para impulsar el crecimiento mundial.

Oportunidades notables para 2024

1. Bonos: Aunque los tipos de interés azotaron a los inversionistas en 2023 con un resultado neto positivo, nuestra perspectiva favorable para los bonos no ha cambiado. Ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo atractiva en comparación con las acciones, dadas las dificultades comentadas anteriormente. Tras las pérdidas de 2022 y 2023, las inversiones en bonos ofrecen ahora rendimientos atractivos. Esta ha sido nuestra clase de activos favorita para comprar, incluso hasta el día de hoy. Como referencia, los bonos ofrecieron rendimientos totales atractivos en los años 70, a pesar de que esa década fue la peor para los tipos de interés de los últimos 100 años.
2. Curva de rendimientos: Nos gusta buscar distorsiones en el mercado, y la más notable es la "inversión de la curva de rendimientos"; es decir, que los tipos de interés a largo plazo sean más bajos que los tipos a corto plazo. Si las entidades gubernamentales como la Reserva Federal se retiran de los mercados de renta fija, y esto es mucho suponer, entonces tiene sentido que los tipos a largo plazo sean más altos, porque a mayor riesgo, mayor rentabilidad. La inversión de la curva de rendimientos solo ocurre en un 10 % de las ocasiones. Es inusual.
3. India/mercados emergentes: Debido a la nueva ubicuidad y asequibilidad de los teléfonos móviles en la India, el sector de Internet está en condiciones de prosperar tanto como en Estados Unidos, China y otros grandes mercados. Digital India parece una buena jugada táctica, a pesar de la mayor relación precio/beneficios. Los mercados emergentes en general han estado rezagados durante tantos años que la mayoría de los inversionistas se han dado por vencidos con ellos. Tantos, que 2024 podría ser su año. (Tenga en cuenta que la India es una tendencia plurianual y que somos más alcistas en Brasil/LATAM en nuestros fondos activos a fecha de esta carta).
4. Reservas de valor/activos reales: En marzo de 2023, elevé mi voz a favor del oro y el bitcoin en una entrevista en la CNBC. Si bien estos activos han repuntado con fuerza desde entonces—otra vez, ¡al mercado le gusta anticiparse!—, no creo que esta tendencia haya terminado.
5. Acciones de valor: Las acciones de crecimiento han tenido un 2023 sorprendentemente bueno. Las acciones de bancos y financieras se han visto afectadas. Definitivamente vale la pena mirarlas de cerca.

Una cosa que faltaba decir es que la economía de EE. UU. y su mercado laboral están cerca de la perfección. Ahora, el crecimiento de las ganancias está volviendo para las grandes acciones tecnológicas y para el mercado en general, dando vida a la bolsa. ¡Invierta!

Atentamente,
Jan

¹ Reserva Federal de EE. UU.: RESERVA FEDERAL, Publicación estadística, 28 de diciembre de 2023.