¿Cuándo invertir en bonos? La respuesta es AHORA

Mi repuesta breve y sencilla a la pregunta “¿En qué invertir y cuándo?” es: debe invertir en bonos ya mismo. Aún hay desarrollos que debemos conocer más antes de tener claridad sobre las acciones y el mercado laboral, el cual pide paciencia. Sin embargo, pienso que invertir en bonos es algo atractivo en este momento. Entonces ¿por qué invertir en bonos?

Si recordamos el régimen de inflación de la década de 1970, el oro tuvo un excelente rendimiento. Había poca confianza en la Reserva Federal en esa época. Además, el precio del oro aumentó después de que se lo fijó al dólar estadounidense durante casi toda la historia de Estados Unidos.

¿Qué hubiese ocurrido si la Reserva Federal hubiera contado con la confianza del mercado, como la tiene hoy en día?

Cuando sacamos los rendimientos del oro y la materia prima de la década de 1970, los bonos fueron, sorprendentemente, la clase de activos que tuvo mejor rendimiento. La peor década para los bonos en los últimos 100 años de la historia de Estados Unidos fue 1970. Entonces, ¿cómo los bonos les ganaron a las acciones? Un análisis más profundo de este hecho reforzó mi convicción de invertir en bonos en la actualidad.

Por qué invertir en bonos: La década de 1970 sin materia prima ni oro

Fuente: VanEck, FactSet, CRSP. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros. “Acciones de Estados Unidos” representadas por el índice de rendimiento total S&P 500. Bonos de Estados Unidos” representadas por el Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Total Return Index desde marzo de 1979 hasta diciembre de 1979, Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Government/Credit Total Return Index desde marzo de 1973 hasta febrero de 1976 y una combinación de rendimientos de los índices de bonos Ibbotson SBBI (25 % del U.S. Intermediate‑Term Government Bond Total Return Index, 25 % del U.S. Long‑Term Corporate Bond Index, 25 % del U.S. Long‑Term Government Bond Total Return Index, y 25 % del U.S. 30‑Day Treasury Bill Total Return Index) desde enero de 1970 hasta febrero de 1973.

Cuando los tipos de interés son demasiado bajos, un aumento en las tasas puede perjudicar seriamente a los bonos. Esto es lo que hemos observado hasta el momento durante este año.

2022 ha sido el peor año para los bonos desde 1976. Sin embargo, analicemos hacia la segunda mitad de la década de 1970. Las tasas aumentaron del 5 % al 10 % e invertir en bonos siguió generando ganancias.

Esto se debe a dos motivos. Primero, un aumento en los tipos de interés del 5% al 6% es mucho menos drástico que un aumento del 1% al 2%. Segundo, si se recibe el pago de un cupón de 6% o 7% y lo reinvierte, se genera un enorme efecto combinado.

En función de esto es que pienso que invertir en bonos es una opción atractiva. Es verdad que no sabemos el nivel de daños que sufrirán los mercados de crédito en caso de una recesión. Sin embargo, creo que gran parte de ellos están valorados. Los inversores pueden buscar distribuir su cartera en renta fija según su inclinación individual por el riesgo.

La volatilidad del mercado tiene desenlace final extendido

En julio, dije que La volatilidad del mercado tiene un desenlace final. Históricamente, invertir en bonos y acciones no genera buen rendimiento cuando la Reserva Federal endurece las condiciones monetarias. Eso es lo que la Reserva Federal anunció que harían a fines de 2021.

Esta medida incluiría un aumento de las tasas y cambios en las acciones de su balance. Ello no crea un entorno favorable para los activos financieros. Veo que esto continuará. Si estamos en el tercer acto de la obra, este tercer acto puede durar mucho.

Para atravesar lo que veía en ese momento y la situación en la que estamos ahora, hay tres cosas que afrontan los inversores en la actualidad:

1. La política monetaria es estricta.
2. La política fiscal se endurece y es poco probable que sea estimulante.
3. Nos encontramos en una desaceleración mundial, si no en una recesión mundial.

Ninguna de estas opciones es positiva para los activos financieros. Además, no veo que vayan a cambiar en un futuro próximo.

Política monetaria: Un gran capítulo por delante

El rango habitual de la tasa de crecimiento del suministro del dinero se ubica en cifras de un solo dígito. Dicho rango aumentó durante la crisis financiera global y luego hizo eclosión durante la pandemia de la COVID-19. Sin embargo, la tasa de crecimiento reciente del suministro de dinero es cercana al 0%.

La Reserva Federal hizo más que "dejar de imprimir billetes"

Fuente: Bloomberg. Información a julio de 2022. M2: Índice M2 de la Reserva Federal; una medición del suministro de dinero que incluye efectivo, depósitos en cuenta corriente y quasidinero fácilmente convertible.

Otro componente en el que me quiero centrar es el balance de la Reserva Federal. Este es uno de los aspectos que se desconocen para el cuarto trimestre.

Después de invertir en bonos durante la pandemia, la Reserva Federal ahora contraerá su balance y empezará a vender bonos en el mercado (las estimaciones indican $279.000 millones netos hasta fin de año). La Reserva Federal contrajo su balance solo una vez con anterioridad, por lo que nos enfrentamos a algo realmente desconocido.

Endurecimiento fiscal: La verdadera batalla es la inflación de salarios

Los salarios nominales están en aumento. No obstante, debido a la inflación, el salario realmente percibido ha sido negativo durante el año pasado.

Esta situación puede generar un efecto de mitad de período, en el que los republicanos ganen una o ambas cámaras. En consecuencia, habrá una mayor probabilidad de estancamiento.

Como señaló Larry Summers, los gastos de estímulo durante la pandemia generaron inflación. Debido a esto, es poco probable que se promulgue otra ley de grandes gastos de estímulo, independientemente de quién controle el Gobierno.

Se presta gran atención a los precios de las materias primas y el índice de precios al consumidor (CPI). Sin embargo, creo que contra quien verdaderamente lucha la Reserva Federal es la inflación de salarios.

Esta es un tipo de inflación endémica y difícil de manejar una vez que se asienta, ya que genera un efecto espiral. Creo que la Reserva Federal sabe que no puede controlar los precios del petróleo o la cadena de abastecimiento de manera directa. No obstante, desea controlar esta psicología de inflación de salarios.

Los servicios no suelen reflejar el precio de las materias primas. Este año, hemos observado que la inflación de los servicios aumentó del 3% al 6%. Ese aumento no se detiene. Esta es una batalla que la Reserva Federal está librando y que creo que durará un largo período.

¿Inflación de salarios endémica?

El año pasado, cuando hablamos sobre la inflación, había observado que no conoceríamos la inflación de salarios hasta la segunda mitad de este año. Por fin, ahora la conocemos. La inflación de salarios está aquí.

Otro factor, que solo ocurrió un par de veces en cien años, es la pandemia. No sabemos cómo va a reaccionar la inflación de salarios, porque el mercado laboral sigue siendo duro en EE. UU. y muchos trabajadores han cambiado sus comportamientos y sus expectativas. Creo que pasarán otros 6 a 12 meses hasta que sepamos si la inflación de salarios será endémica y si hay algo que la Reserva Federal puede hacer.

Desaceleración China ralentiza el crecimiento mundial

Si observamos el crecimiento mundial actual, vemos que Europa se encuentra en una recesión y que China se ha desacelerado. Durante los últimos 20 años, EE. UU. y China han sido los dos principales pilares del crecimiento mundial. China tendrá una tasa de crecimiento del PIB mucho más baja en el futuro inmediato. Para ser controversiales, pensemos en un crecimiento del 2% para China, y no en el 6% o el 8% de las últimas décadas.

Posible disminución de la inversión extranjera en China

China tiene menos políticas regulatorias a favor de las empresas. A su vez, se está produciendo una disociación. Esta se debe a la lucha de las tarifas y a la reevaluación de las vulnerabilidades de la cadena de abastecimiento. Por consiguiente, se podría producir una menor inversión extranjera en China.

Además, uno de los principales motores de crecimiento de China ha sido el mercado inmobiliario, que atraviesa grandes cambios estructurales. Dichos cambios han llevado a que alrededor de un tercio de la deuda de los promotores inmobiliarios se encuentre en problemas, según el Citibank.

Los bancos chinos venden a la mitad del valor nominal, lo que significa incluso menos que los bancos del mercado desarrollado durante la crisis financiera global. Además, si observamos los datos demográficos, se prevé que la población de China se reduzca de los actuales 1300 millones a 800 millones para 2100, por lo que ya hemos observado el punto máximo de su fuerza laboral.

Esta situación plantea oportunidades en áreas como la automatización industrial y la robótica, así como también inquietudes acerca de cómo una fuerza laboral que se reduce respalda una población de edad avanzada cada vez mayor.

Si bien un crecimiento del 2% del PIB de China seguirá siendo un importante factor de contribución al crecimiento mundial, podemos ver cómo India, Indonesia y África toman el relevo como pilares del crecimiento mundial de más alto porcentaje.

Cómo invertir en bonos en la actualidad

Estas condiciones seguirán presentes por un tiempo, y lo que los mercados observan ahora es la presión sobre la rentabilidad empresarial. Las acciones están bajas porque el ratio precio-beneficio está bajo, pero las ganancias siguen estancadas. Aún no sabemos cómo serán las ganancias, por lo que los inversores en capital deberán reunir gran cantidad de información durante los próximos trimestres.

Si bien no hay valoraciones extremadamente económicas por el momento, me agradan los valores de las materias primas, debido al desequilibro entre la oferta y la demanda. Existe una enorme demanda de recursos renovables y la electrificación de nuestra red. La demanda está, pero la oferta no, por lo que soy optimista sobre las materias primas, en particular, aquellas vinculadas a la transición de la energía.

La política monetaria y fiscal, así como el crecimiento mundial, registran una contracción. Sin embargo, en las oportunidades en las que haría hincapié en el entorno actual son invertir en bonos de renta fija (en función de la experiencia de la década de 1970) y los valores de las materias primas, que tienen precios muy atractivos y están bien posicionados para el crecimiento.

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