Los riesgos para “Goldilocks”

La forma de pensar en los mercados financieros, dado que nadie sabe que pasará en el futuro, es identificar escenarios posibles. El año pasado, dijimos que un crecimiento global descomunal aumentaría los tipos de interés a entre 1.5 % y 2.0 % durante 2021. ¡Esto ya ha pasado en el primer trimestre! ¿Ahora qué?

Escenario 1: En camino a un mercado “Goldilocks”

El escenario convencional más probable, “Goldilocks” (Ricitos de oro)¹, es que los aumentos del tipo de interés se detienen y los mercados de valores alcanzan nuevos altos. Para respaldar esta idea de un crecimiento fuerte pero reducido, China (el primer país importante que atravesó el ciclo de COVID-19) ahora se está estabilizando después de su auge.

Luego de una debilidad transitoria en febrero, el Índice de gestores de compra (PMI) de fabricación de China en marzo² se elevó más de lo esperado a 51.9 y el PMI de servicios subió a 56.3 (en el rango previo a la COVID), lo que, en nuestra opinión, solo confirma que la recuperación se está equilibrando.

La recuperación de China se vuelve más equilibrada

Fuente: Bloomberg. Información al 31 de marzo de 2021. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. La gráfica es solo ilustrativa.

Escenario 2: El sobrecalentamiento y las tasas crecientes alimentan una inflación de mayor duración

Otro escenario es el de la “inflación de salarios”. Me gusta distinguir entre la inflación de precios de materias primas y la inflación de salarios. Los precios de las materias primas han estado subiendo fuertemente desde el verano pasado con casi todos los precios de las materias primas en máximos de varios años. Sin embargo, opino que la inflación de salarios es más importante para los mercados financieros. La inflación de salarios es el impulsor de una inflación de mayor duración, puede ser difícil de distinguir y dañar los mercados de valores. ¿Alguien recuerda la estanflación de la década perdida de 1970?

El nivel de estímulo de EE. UU. La Reserva Federal que vimos en 2020 no tiene precedentes, como tampoco los gastos planificados por el nuevo gobierno de Biden. Es posible que seamos testigos de un cambio de paradigma en el ambiente de los mercados financieros y una nueva dinámica en comparación con los últimos 10 años.

El estímulo de la Reserva Federal alimenta las expectativas de inflación (para los próximos cinco años)

Fuente: Bloomberg. Información a febrero de 2021. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. Las expectativas de inflación se miden mediante una permuta financiera en dólares estadounidenses de bonos de cupón cero a cinco años. La permuta financiera es un derivado que se utiliza para transferir el riesgo de inflación de un grupo a otro a través de un intercambio de flujos de caja. En una permuta financiera de inflación de bonos de cupón cero, solo se realiza un pago al vencimiento, donde una de las partes paga una tasa fija sobre una cantidad principal hipotética, mientras que la otra parte paga una tasa flotante vinculada a un índice de inflación.

De nuevo, el estallido de la inflación de precios de materias primas no nos interesa en este escenario de inflación de salarios. En cambio, nos interesa que las consecuencias de la inversión podrían perdurar no solo durante 2021, sino también hasta bien entrado el año 2022. Este, entonces, es el riesgo que enfrenta la inflación de salarios, desencadenada por un crecimiento sobrecalentado y tasas crecientes. Después de todo, la economía de EE. UU. no ha visto tasas de crecimiento del PIB como estas desde la década de 1950. Mis colegas de inversiones están en desacuerdo sobre si es posible una inflación de salarios en un mundo sobreestimulado, aunque deflacionario. Nos enteraremos en 2022.

Escenario 3: Prepárese para una posible tasa sorpresa

Según el último escenario, con este tremendo estímulo, los tipos de interés seguirán aumentando inesperadamente en la segunda mitad de 2021. De hecho, opino que existe la posibilidad de que los tipos de interés de EE. UU. a 10 años superen el 2.5 % para fines de 2021 (“Tasa sorpresa”) y que los inversores deberían tener este escenario en sus radares. Esto podría perturbar los mercados financieros. Por definición, los bonos caerán más. Un aumento gradual e impulsado por el crecimiento de las tasas serviría para las acciones, pero un pico agudo tal vez no.