El liderazgo del mercado es estrecho. Su cartera no debería serlo

Principales conclusiones:

• Rendimiento excepcional: El rendimiento del índice S&P 500 en 2024 ha sido uno de los mejores de la historia, que se suma al de los últimos años. ¿Podrá continuar?
• Una concentración extrema: El éxito a corto plazo proviene, en gran parte, de unas pocas empresas de gran capitalización. Esto ha elevado la concentración del mercado a niveles que no se veían desde la década de 1970.
• Propiedad amplia/solapamiento: Es probable que la mayoría de los inversores tengan una exposición significativa a estos valores líderes de gran capitalización, no sólo desde fondos indexados básicos, sino también desde muchas inversiones que se autoproclaman como inteligentes o diferenciadas.
• Valoraciones muy elevadas: Con razón o sin ella, las valoraciones del mercado están altas. Históricamente, niveles de valoración similares continuaron con periodos a largo plazo de rendimientos apagados o negativos del S&P 500.

2024 ha sido el año del S&P 500 Index, gracias a unas pocas empresas de gran capitalización. Esta bien documentada falta de amplitud del mercado y un estrecho liderazgo entre las empresas tecnológicas de gran capitalización han impulsado al índice principal a lo que se perfila como su segundo año consecutivo de ganancias superiores al 25% (subió un 28,07% hasta noviembre), algo que sólo ha ocurrido tres veces desde 1930.

Muchas alternativas, basadas en índices, a la “beta” que ofrecen las inversiones en el S&P 500 Index también han prosperado este año gracias a su exposición a las mismas empresas líderes. Estas alternativas abarcan desde las inversiones en factores hasta las estrategias de dividendos, pasando por el Nasdaq 100, de gran peso tecnológico.

El liderazgo en el rendimiento de estas empresas de gran capitalización ha aumentado la concentración en el mercado, elevando la exposición de sus carteras y ampliando las valoraciones. Aunque estas dinámicas han desafiado a las estrategias diferenciadas y centradas en la valoración, como la del VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT), destacan la necesidad de diversificación en las asignaciones principales de renta variable. De cara a 2025, los inversores podrían beneficiarse de reevaluar la diversificación de su cartera de renta variable.

El rendimiento del mercado de acciones en perspectiva

Es casi seguro que el tórrido ritmo del S&P 500 en 2024 no alcanzará los niveles máximos históricos del año natural, pero sobre una base histórica, su rentabilidad ha sido de las mejores en casi 100 años.

El rendimiento del S&P 500 Index en 2024 está entre los más fuertes desde 1928

Rendimiento calendarizado desde 1928

Fuente: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

La historia reciente ha sido especialmente llamativa. Los cinco últimos años han registrado la mayor fortaleza del S&P 500. Desde 1930, el S&P 500 ha registrado una rentabilidad anual superior al 25% en veinticinco ocasiones, tres de ellas fueron en 2019, 2021 y 2023. La lista también incluye 1995, 1997 y 1998, que precedieron a la burbuja de las puntocom.

La concentración del mercado alcanza su nivel más alto en décadas

Los impulsores de los impresionantes rendimientos del índice en 2024 se han concentrado en un grupo selecto de empresas y han hecho aún más grandes a algunas de las empresas más grandes del mundo. Puede que la mayoría de los inversores no se den cuenta de que estas empresas han crecido hasta representar una parte cada vez mayor de los principales índices del mercado y, a su vez, de su propia cartera de inversiones. Por ejemplo, las mayores empresas estadounidenses no representaban tanto en el MSCI All Country World Index desde la década de 1970.

Las mayores empresas estadounidenses dominan el índice mundial

Peso de las mayores empresas estadounidenses en el MSCI ACWI (1973 – 2024)

Fuente: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Superposición extrema entre carteras

A medida que estas empresas de gran capitalización crecen, aumenta su correspondiente exposición en los fondos del S&P 500 Index, así como en muchos otros fondos de renta variable estadounidenses que ofrecen exposiciones similares. Esto significa que estas empresas también representarán naturalmente una parte más significativa de las carteras de los inversores.

Basta con mirar las 10 principales participaciones de muchos índices muy populares que respaldan a los fondos de inversión colectiva y ETF. A continuación encontrará una pequeña muestra de índices populares -que van desde índices de factores a índices de dividendos- vinculados a fondos con cientos de miles de millones en activos bajo gestión.

Para facilitar la lectura, señalamos en negrita y azul las participaciones que son únicas entre las 10 primeras de cada índice. Además del Morningstar Wide Moat Focus Index, en el que se basa nuestro VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT), casi todas las 10 principales participaciones de estos populares índices se superponen significativamente con las demás.

Más de lo mismo: Las 10 principales participaciones de los índices estadounidenses de gran capitalización más populares

El texto sombreado representa las participaciones únicas entre las diez principales del grupo (al 30/09/2024)

Fuente: Morningstar. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Este evidente solapamiento es un factor importante que ha impulsado los rendimientos de muchos de estos índices en los últimos periodos y sugiere que los inversores deben estar atentos y tener en cuenta la posible concentración en las carteras. Esto resulta especialmente oportuno en un momento en el que el mercado de acciones estadounidense alcanza periódicamente máximos históricos y las valoraciones se sitúan en niveles muy elevados.

Las elevadas valoraciones han provocado rendimientos moderados

La relación precio beneficio (P/E) proyectada del S&P 500 Index se situó en aproximadamente 24,6 a finales de noviembre. Esto implica que el índice cotiza a más de 24 veces las estimaciones de beneficios futuros. En gran medida, los inversores han aceptado pagar ese múltiplo ya que muchas empresas, en particular los 7 magníficos, han conseguido ampliar notablemente sus beneficios en los últimos periodos.

Sin embargo, hay algunas fuerzas en juego que pueden causar preocupación con estos múltiplos. La primera es el impacto que la IA generativa ha tenido en muchas de las mayores empresas tecnológicas del mercado. Algunos creen que las ventajas de la IA, aprovechadas por las empresas más grandes, podrían haberse agotado y esperan que se extiendan a otros sectores, como el del software. En segundo lugar, muchas oportunidades de inversión atractivas de los últimos tiempos se encuentran en medio de realidades cambiantes, como el cambio del sector tecnológico de un segmento ligero en capital a otro más intensivo en capital que necesita infraestructuras de centros de datos y es más susceptible a las fluctuaciones del precio de la energía.

Las valoraciones elevadas y la dinámica cambiante del mercado no son necesariamente razones para modificar una cartera o infraponderar un sector determinado. De hecho, muchos creen que hay mucho margen para crecer a partir de este punto. Pero sin duda son una buena razón para considerar la diversificación. Desde 1991, las elevadas relaciones P/E proyectadas han precedido a un rendimiento a largo plazo del S&P 500 que, en el mejor de los casos fue decepcionante y, en el peor, negativo.

Los rendimientos del S&P 500 han sido decepcionantes a las valoraciones actuales

Relaciones P/E proyectadas en relación con la rentabilidad anualizada futura (8/1991–11/2014)

Fuente: FactSet; Morningstar. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Las probabilidades han estado en contra de las apuestas de referencia

Esta combinación de liderazgo estrecho del mercado, altas concentraciones del mercado y solapamiento significativo de las inversiones ha puesto en una situación inestable a muchas estrategias de inversión diferenciadas que divergen de los índices de base amplia. Desviarse de la “ponderación del mercado” puede poner a un “seleccionador de acciones” en riesgo de obtener un rendimiento inferior y la mayoría de estas estrategias, como la gestión activa, la beta inteligente y el análisis fundamental, han tenido dificultades en algún momento de este ciclo.

Si se observan los rendimientos promedio de las estrategias activas frente a las pasivas dentro del conjunto de datos de fondos de inversión colectiva y el ETF de Morningstar, se puede ver que la gestión activa ha tenido dificultades este año. El fondo activo promedio ha tenido un rendimiento inferior al de sus equivalentes pasivos en todas las categorías de gran capitalización de EE. UU., con la excepción de los fondos de crecimiento de gran capitalización.

Lo revelador es que incluso el rendimiento promedio de los fondos pasivos en la categoría Morningstar US Fund Large Blend, de la que forman parte los fondos del S&P 500 Index, no ha podido ni siquiera igualar el rendimiento del… S&P 500. A los gestores activos les ha ido aún peor.

Las dificultades de la gestión activa en 2024

Rentabilidad media de la categoría YTD a noviembre de 2024

Fuente: Morningstar. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice. Las cifras de las categorías activa y pasiva representan los rendimientos promedio de los fondos de inversión colectiva y ETF considerados por Morningstar como fondos de gestión activa o basados en índices dentro de sus amplios grupos de categorías de fondos estadounidenses.

Al llamado “dinero inteligente” no le va mucho mejor. Los fondos de cobertura, representados por el Credit Suisse Hedge Fund Index, han quedado notablemente rezagados con respecto al S&P 500 Index. Hasta octubre, registraron una rentabilidad del 8,01% frente al 20,97% del S&P 500.

Diversifique su cartera con empresas de calidad a valoraciones atractivas

El VanEck Morningstar Wide Moat ETF (MOAT) trata de replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, la rentabilidad de precios y rendimientos del Morningstar Wide Moat Focus Index. Su estrategia se centra en empresas de alta calidad con ventajas competitivas duraderas que además cotizan a valoraciones atractivas.

Su enfoque en las valoraciones atractivas es lo que puede dar a esta estrategia sistemática su sesgo contrario al llevarla a valores desfavorecidos que cotizan muy por debajo de su valor intrínseco. La estrategia ha ofrecido durante mucho tiempo ventajas de diversificación al tiempo que ha proporcionado históricamente un perfil de riesgo/remuneración convincente, a pesar de su falta de exposición a las tecnológicas de gran capitalización y otras exposiciones destacadas en el S&P 500 Index.