Inversión en empresas con fosos económicos: No ignore las valoraciones

El “efecto septiembre”, que se refiere a las rentas históricamente débiles del mercado accionario durante ese mes, demostró, una vez más, que es significativo a nivel estadístico. El pesimismo y la volatibilidad asolaron al mercado de acciones de EE. UU. durante este mes de septiembre, lo que condujo a un descenso considerable y nuevos mínimos para el índice S&P 500^®.

El índice Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (el “Moat Index” o “índice”) no resultó inmune a la turbulencia de este mes y tuvo principalmente un rendimiento acorde con el S&P 500 Index (–9,90 % y –9,16 %, respectivamente). Sin embargo, desde el inicio del año hasta el 30 de septiembre de 2022, el Moat Index mantiene sus altos rendimientos (–20,82 % y –23,87 %, respectivamente).

Valoraciones: Una consideración importante

Durante los períodos de volatilidad del mercado, a menudo los inversores buscan refugio en empresas que se inclinen hacia factores de calidad, con la esperanza de que resulten ser más resilientes. Buscar empresas de calidad, o con ventajas económicas, es sin dudas una consideración importante. Sin embargo, no debe ser lo único a tener en cuenta.

El factor calidad, representado por el índice Russell 1000 Quality Factor, ha obtenido este año unos 200 puntos básicos menos que el índice S&P 500 hasta septiembre. La historia es similar cuando se examina un índice de empresas con amplios márgenes sin tener en cuenta las valoraciones. Aunque se espera que estas empresas de calidad obtengan mejores resultados a largo plazo, si la historia se repite, los recientes malos resultados ponen de relieve la importancia de fijarse en algo más que en la calidad.

Sorprendentemente, las empresas estadounidenses que los analistas de Morningstar consideran "sin foso" (es decir, que carecen de una ventaja competitiva o poseen una ventaja efímera) han superado a sus homólogas con ventajas económicas durante los nu

Fuente: Morningstar.

El Moat Index se diferencia en distintos entornos de mercado al estratificar la selección de acciones en función de la valoración para el universo de las empresas de foso ancho. Según Morningstar, esto puede verse ejemplificado en el rendimiento del Moat Index, el cual representa acciones con ventaje económica que cotizan con los mayores descuentos respecto de su valor razonable. El Moat Index ha tenido una rentabilidad superior a diversos indicadores de calidad, en 500 puntos básicos o más, en lo que va del año.

Análisis de las principales conclusiones del tercer trimestre del Moat Index

El 16 de septiembre de 2022 se realizó la revisión programada del Moat Index. A continuación, se comparten algunas conclusiones de este análisis.

La valoración del índice está próxima a su mínimo de cinco años

Al 30 de septiembre de 2022, el Moat Index reconstituido exhibía una relación precio-valor razonable promedio ponderada de 0,66, lo que es indicativo de un descuento de alrededor del 34% respecto de la determinación de valor razonable de Morningstar. Esto contrasta con el Índice S&P 500, cuya relación precio-valor razonable promedio ponderada era del 0,85 en la misma fecha. Para contextualizar, la media de cinco años de P/FV del Morningstar Wide Moat Index era de 0,87, y la del S&P 500 Index era de 1,03, y cayeron hasta 0,62 y 0,77 en los últimos cinco años, respectivamente, en marzo de 2020.

Exposición a estilos y cambios sectoriales

De manera similar a lo ocurrido en las revisiones de marzo y junio, la exposición del índice al estilo de inversión de crecimiento aumentó a raíz de las oportunidades de valoración entre las acciones de crecimiento con ventajas económicas tras la volatilidad de los últimos meses. El aumento de la exposición a las acciones de crecimiento se compensó esencialmente con una disminución de la exposición a las de valor, que descendieron por tercera vez este año. La exposición del Moat Index a estilos de inversión está más cerca de la del índice S&P 500 de lo que lo ha estado en mucho tiempo.

Fuente: Morningstar. Al 16 de septiembre de 2022.

Desde una perspectiva sectorial, tras la eliminación de varias acciones de consumo basico (Kellogg, Philip Morris y Campbell Soup Co), el sector es ahora el de mayor subponderación relativa al S&P 500, en tanto el sector industrial sigue siendo el más sobreponderado. Los valores tecnológicos siguen representando una parte cada vez mayor del Índice Moat y ahora sobreponderan casi un 5% al Índice S&P 500; 4 de las 10 incorporaciones en esta reconstitución trimestral fueron valores tecnológicos.

La degradación del foso elimina a Intel

Los cambios a la calificación de ventaja económica de una empresa no son habituales. Las ventajas competitivas necesarias para obtener una calificación de ventaja económica dentro del marco de Morningstar no son fáciles de obtener y suelen perdurar. Sin embargo, a pesar de ser generalmente permanentes, estas calificaciones pueden cambiar y de hecho así sucede en ocasiones.

En esta revisión trimestral del Moat Index, se rebajó la calificación de ventaja económica de Intel, la cual fue eliminada. La rebaja de Intel es la primera que tuvo impacto en el índice desde diciembre del 2021, cuando ocurrió lo mismo con Cerner. A continuación, se puede observa los fundamentos de Morningstar para dicha rebaja de calificación.

Comentario de Morningstar, 29 de julio de 2022:

Estamos rebajando nuestra calificación del moat de Intel de amplio a estrecho, pues ya no estamos seguros de que la empresa pueda generar rendimientos superiores al capital en los próximos años. Creemos que Intel tiene ventajas de costos en el diseño y fabricación de sus microprocesadores de vanguardia, y activos intangibles relacionados a su licencia de arquitectura del conjunto de instrucciones x86 y su conocimiento experto en el diseño de chips. Sin embargo, creemos que la ventaja de costos de Intel ha disminuido pues ha sufrido demoras de producto significativas asociadas con sus tecnologías de proceso de 10 nanómetros. El rival del x86 de Intel, AMD, y su socio Taiwan Semiconductor Manufacturing, o TSMC, se combinaron para superar los procesadores de vanguardia de Intel. A su vez, en los últimos años, Intel ha perdido cuota de mercado, ha cedido en los precios y se ha enfrentado a un fuerte descenso de los márgenes brutos y del rendimiento del capital invertido. En nuestra opinión, es muy probable que Intel pueda cerrar la brecha con TSMC/AMD y generar rentabilidad excedente sobre el capital en la siguiente década, pero ha dejado de ser seguro y creemos que la inferioridad de fabricación de Intel con respecto a TSMC/AMD persistirá por el próximo año o dos, o quizás más”.

Para ver los resultados completos de la más reciente revisión trimestral de haga clic aquí.

VanEck Morningstar Wide ETF (MOAT) busca replicar lo más fielmente posible, antes de la aplicación de comisiones y gastos, el desempeño de precios y del rendimiento del Morningstar Wide Moat Focus Index.